投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务数据 - 2025年单Q2归母净利润同比+57%至1.0亿元，扣非归母净利润同比+64% [2] - 2025年上半年营业总收入13.8亿元（同比+9%），归母净利润1.9亿元（同比+24%） [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，对应PE 45/31/23X [9] - 2025E营业总收入30.96亿元（同比+23.16%），毛利率35.9%（同比+1.66pct） [1][10] 业务分项表现 - 高温合金及精密铸钢件：2025H1收入8.4亿元（同比+6.4%），两机叶片订单饱满，下半年收入增速有望提升 [2] - 核电铸件：2025H1收入3.3亿元（同比+5.6%），与沈鼓核电签署战略协议 [2][4] - 新型材料与装备：2025H1收入1.5亿元（同比+74.5%），受益AI驱动燃机需求增长 [2] - 两机业务在手订单超15亿元，合同负债2.0亿元（同比+270%） [2] 盈利能力与费用控制 - 2025H1销售毛利率36.3%（同比+2.0pct），净利率12.2%（同比+1.1pct） [3] - 研发费用率9.2%（同比-3.5pct），因研发订单批量化转化效率提升 [3] - 可转债项目产能落地后，两机业务占比提升将带动盈利能力持续改善 [3] 战略布局与成长空间 - 两机业务：切入GE、西门子能源等全球头部供应链，投入11.5亿元开发叶片机匣加工涂层项目 [4] - 核能业务：签订多个核电供货合同，长期受益于核电设备国产化 [4] - 低空经济：形成"零部件-发动机-整机"全产业链布局，安徽省区位优势显著 [4] 市场数据 - 当前股价26.80元，对应PB 3.78倍，流通市值181.98亿元 [7] - 2025年股价累计涨幅超110%，显著跑赢沪深300指数 [6]

行业投资评级 - 首次覆盖给予行业"领先大市"评级 [2] - 核电设备交付将迎来持续高峰期 [6] 核心观点 - 核电核准连续超预期，"十四五"期间累计核准46台机组，支撑行业持续高景气度 [6][19] - 2024年核电工程建设投资完成额1469亿元，同比增长54.79%，创历史新高 [6][25] - 三代核电技术"华龙一号"成熟度提高，国产化率超85%，核心设备100%国产化 [6][44] - 乏燃料处理能力缺口不断扩大，预计2035年缺口超4000吨，2050年达4万吨 [61] - 四代核电、小型堆（SMR）和核聚变技术带来长期发展潜力 [6][67] 行业增长潜力 - 短期：2025年核电装机目标7000万kw，当前5943万kw [12] - 中期：2030/2035年装机预计达1亿kw/1.5亿kw [14] - 远期：2060年规划目标4亿kw，年均需投产8台机组 [14] 核电设备国产化 - "华龙一号"已实现400多项关键设备国产化，包括核岛主设备、核级仪控系统等 [44] - 压水堆主泵、核电阀门、蒸汽发生器等核心装备国产替代加快 [6] - 中核科技核级阀门覆盖四代堆型，江苏神通核电阀门市占率超90% [46][81] 乏燃料处理需求 - 单台百万kw机组年产生乏燃料20-25吨，现有贮存能力不足 [55] - 闭式循环模式可提高铀资源利用率50倍以上 [49] - 首个200吨商用乏燃料处理厂2025年投运，第二个在建 [58] 核聚变技术进展 - 中国环流三号实现1.17亿度原子核温度，进入燃烧实验阶段 [67] - BEST项目2027年建成，CFETR计划2035年建成 [66] - 2022-2024年可控核聚变行业融资超30亿元，2025年单笔融资达17.6亿元 [68][69] 重点公司分析 - 江苏神通：核电阀门龙头，2024年新增订单11.02亿元（+37.24%） [82] - 中核科技：核工程阀门收入8.39亿元（+35.5%），占比45.5% [78] - 崇德科技：华龙一号主泵轴承性能达国际先进水平 [97] - 景业智能：乏燃料处理机器人供应商，中核集团收入占比76.55% [92]

财务数据和关键指标变化 - 公司当前现金余额为3.75亿加元，足以完成2025年现场计划并启动批准后12个月的建设[17] - 铀现货价格上涨20%，达到78.50美元/磅，主要由于现货铀信托基金重新进入市场并筹集2亿美元[15] - 公司新签订的承购协议使合同预订量翻倍，达到1000万磅，占公司总定义资源的3%[16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在Patterson Corridor East (PCE)发现高品位铀矿化，钻探结果显示15米品位16.9% U3O8，包括0.5米品位68.8%的峰值[18] - 已钻探45个孔，其中12个孔发现超高品质矿化(超过61,000吨/秒)[19] - 公司完成对Rio Tinto持有的10%生产权益的收购，现拥有该地区所有矿权的100%所有权[20] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际能源署预测数据中心电力需求将大幅增长：中国170%，美国130%，日本80%，欧洲70%[9] - 美国政府计划到2050年将核电容量从100吉瓦提高到400吉瓦[10] - 加拿大通过C5法案，加快重大能源项目审批流程[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用市场相关定价机制，确保行业领先的未来价格杠杆，同时为公用事业公司提供供应保障[5] - 公司已订购长周期和关键路径设备，为获批后立即开始建设做好准备[24] - 项目预计在投产前十年将为加拿大带来370亿加元的经济效益，创造1,400个直接就业岗位[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前铀矿供应无法满足现有需求，更无法满足指数级增长的需求，除非价格上涨[9][13] - 核能正从全球能源的边缘走向中心，成为清洁、可靠和负担得起的电力基础[12] - 公司项目完全符合加拿大政府通过C5法案定义的国家利益标准[11] 其他重要信息 - 公司已发布第五份年度可持续发展报告，符合全球报告倡议组织和气候相关财务披露工作组标准[21] - 过去两年通过教育培训计划培养了500多名参与者，与地区机构和土著社区合作[22] - 土著领导人公开认可公司与当地四个土著民族的独特合作方式[22] 问答环节所有的提问和回答 关于承购协议 - 新协议包含市场相关价格，部分合同设有底价和上限，条款优于同行[30] - 合同期限从3年到10年不等，取决于公用事业公司的具体需求[56] - 合同中没有数量选择权，买卖双方都需履行约定数量[86] 关于融资 - 公司融资兴趣已超过16亿美元，且仍在增长[35] - 融资可能在2026年初完成，具体取决于审批时间[46] - 公司考虑多种融资方案，包括项目股权、债务和预付款，目标是优化每磅铀的收益[45] 关于项目建设 - 项目团队自2017年以来持续扩充，目前可能超编但为建设做好准备[48] - 建设计划已细化到非常详细的水平，项目技术简单且吸引了行业顶尖人才[50] - 项目范围没有因C5法案而改变，公司一直超过法规要求[61] 关于勘探 - 公司初步重点是在PCE定义和扩展高品位区域，但整个Patterson趋势带都有巨大潜力[71] - 公司在该地区拥有320,000公顷土地，8个导体走廊，勘探潜力巨大[72] - 收购Rio Tinto权益的成本保密，但公司对交易满意[69]

全球核电发展趋势 - 全球核电发电量有望在2025年创历史新高 受日本重启核反应堆 美国与法国核电强劲增长及亚洲新建项目推动 [1] - 全球在建核反应堆达63座 总装机容量超70吉瓦 为1990年以来最高水平 [1] - 核能占全球总发电量近10% 是仅次于水电的第二大低碳能源 全球运行中核反应堆近420座 [1] 电力需求与核能政策支持 - 全球电力需求快速增长 过去10年电力使用量增速是总体能源需求的两倍 覆盖传统产业及电动汽车 数据中心 AI等新兴领域 [1] - 全球40多个国家支持扩大核能应用 在电力需求增长和去碳化背景下 [1] - 2023年12月多国签署《三倍核能宣言》 目标2050年全球核电装机容量提升至2020年的3倍 助力净零排放 [2] 地区核电发展动态 - 东南亚核电项目陆续启动 越南计划重启400万千瓦核电站 印尼2030年前后建25万千瓦核电站 2050年前超20座反应堆 泰国2037年前引进两座30万千瓦小型模块化反应堆 马来西亚推《2030年国家核技术政策》 [2] - 预计2040年东南亚核电装机容量超7吉瓦 新加坡 老挝 柬埔寨 缅甸对核电表现出兴趣 [2] - 欧洲多国重新审视核能政策 德国反对核电政策出现松动 比利时 英国 意大利态度变化 部分计划重启或扩建核电站 [2] 投资与技术革新 - 2023年全球核能投资达约650亿美元 几乎是10年前两倍 [2] - 小型模块化反应堆设计研发中 首批商业化项目预计2030年前后投入运营 主要用于数据中心供电 [3] - 在当前政策环境下 全球小型模块化反应堆装机容量预计2050年达40吉瓦 若政策协同推进可达120吉瓦 数量超1000座 因规模小投资回报周期短 对商业投资者更具吸引力 [3]

投资规模与领域 - 韩国政府计划投入2000亿美元资金用于关键产业领域 [1] 半导体行业 - 芯片产业被列为资金重点支持方向之一 [1] 新能源与核能行业 - 核能技术获得专项资金支持 [1] 电池技术行业 - 电池技术被纳入核心投资领域 [1] 生物技术行业 - 生物技术产业被确定为资金重点投向领域 [1]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 本周大部分资产按原有方向行进，股票涨，债券收益率向上，美元指数向下，TGA 账户回补对流动性挤压未凸显，加密货币不创新高暗示风险偏好下降 下周大事多，市场向上需高预期，向下只需部分事件引发担忧，继续看好黄金和恐慌指数 [2] 相关目录总结 海外AI - **市场行情回顾**：2025/7/21至2025/7/25，港股科技股涨，恒生科技收于5677.9，涨2.5%，跑赢恒生指数0.2pct；费城半导体指数收于5645.9，跌1.5%，跑输纳斯达克100、标普500指数 受益《AI行动计划》，AI能源板块涨 涨幅TOP5公司为华虹半导体（+19%）等，跌幅TOP5公司为德州仪器（-15%）等 [7][8] - **本周重要事件回顾**：本周白宫发布《AI行动计划》，围绕加速创新、构建AI基础设施、让美软硬件成全球AI创新“标准”平台三大支柱展开 提出三重能源战略，将电网升级作为支撑AI基础设施核心环节，为核能产业提供政策背书和发展空间，看好核电及铀板块中长期配置价值 [4][15][17] - **近期重要事件预告**：2025年7月30日，VERTIV、ARM、高通、META、微软披露业绩报告；7月31日，亚马逊、苹果、卡梅科披露业绩报告 [18] Web3与加密市场 - **加密货币市场行情回顾**：截至2025年7月25日，全球加密货币现货市场总市值达3.86万亿美元，与上周五持平 7月25日，全球加密货币总交易额为2024.6亿美元，占总市值比重为5.25% 本周加密市场相关标的回落，涨幅TOP5公司为Bitfarms等，跌幅TOP5公司为BIT Mining等 [19][26] - **本周重要事件回顾**：本周加密核心资产现货ETF整体净流入0.72亿美元，IBIT录得净流入2.68亿美元，GBTC录得净流出0.80亿美元，FBTC录得净流出1.23亿美元 本周加密核心资产价格维持高位震荡，7月25日小幅下跌，7月26日反弹至11.7万美元上方 [28][31] - **近期重要事件预告**：2025年7月28日至8月21日有多场加密市场相关公司披露业绩报告 [34]

港股市场表现 - 维立志博-B(9887.HK)首日上市高开106.86%，专注于肿瘤及自身免疫性疾病新疗法开发 [1] - 建滔集团(0148.HK)盘初涨逾12%，预计2025年上半年净利润同比增长70%以上至超25.6亿港元 [1] - 灵宝黄金(3330.HK)逆势上涨8%，预计上半年营收74.92亿-79.2亿元(同比+75%-85%)，净利润6.56亿-6.87亿元(同比+330%-350%) [1] - 港股石油股集体上涨，中石油(0857.HK)+1.3%、中海油(00883)+1.2%，受原油期货价格回升及高盛上调油价预期影响 [1] - 农夫山泉(9633.HK)涨近6%，中金预计上半年收入同比+18%、利润同比+20%，茶饮及果汁表现超预期 [2] - 航空股普涨，中国国航(0753.HK)、东方航空(0670.HK)升约3%，信达证券看好供需改善带来的盈利弹性 [2] - 中远海运港口(01199)涨超6%，因可能加入地中海航运财团收购超40个港口资产 [2] - 药明生物(02269)涨7%，预计上半年收益+16%、净利润+54%、股东应占利润+56% [2] - IMAX中国(01970)涨8%，中期收入5780.2万美元(同比+31.66%)，净利润2389.3万美元(同比+88.9%) [3] 美股市场动态 - 核能板块走强：Oklo Inc(OKLO.US)+11.38%因与Liberty Energy建立电力解决方案联盟，NuScale Power(SMR.US)+6.65% [4] - 英特尔(INTC.US)跌3.66%，预计Q2收入119亿美元(同比-7%)，每股亏损31美分 [5] - 柯尔百货(KSS.US)+10.81%，受社交媒体热议推动股价反弹 [5] - 联合健康(UNH.US)跌3%，因回应美国司法部对医保业务的刑事及民事调查 [5] - Linkhome Holdings(LHAI.US)首日暴涨40.75%，主营AI驱动的房地产科技服务 [5] - 黑石(BX.US)+3.58%，Q2营收371亿美元(同比+33%)超预期 [5] - 德意志银行(DB.US)+7.83%，Q2净利润14.85亿欧元(去年同期亏损1.43亿欧元) [6] - OpenDoor(OPEN.US)+5.68%，6月美国成屋销售年化390万户(环比-2.7%)创9个月新低 [6] - 中通快递(ZTO.US)+3.95%，6月全国快递业务量168.7亿件(同比+15.8%) [6] - 法拉第未来(FFAI.US)+9.49%，与长城汽车达成战略合作 [7] - 名创优品(MNSO.US)+7.92%，上海全球壹号店9个月销售额破1亿元，IP产品占比79.6% [7] - 特斯拉(TSLA.US)跌8.20%，Q2营收224.96亿美元(同比-12%)，交付量384,122辆(同比-13.5%) [7] - AEye(LIDR.US)暴涨158.45%，其激光雷达产品被英伟达集成至自动驾驶平台 [7]

全球风投市场概况 - 2025年第二季度全球风投总额达946亿美元，连续第三个季度突破900亿美元大关，创2022年第二季度以来第二高点 [9] - 交易数量跌至6028笔，为2016年第四季度以来最低水平，形成"钱多项目少"现象 [14] - 单笔交易中位数金额达350万美元创历史新高，显示资金向头部项目集中 [15] 硬科技领域崛起 - 第二季度十大融资案例中六席被硬科技公司占据，包括数据中心、核聚变、航天平台等领域 [16] - 国防科技公司营收倍数中位数达17.4倍，高于AI公司的17.1倍 [20] - 典型案例：World View获26亿美元航天融资、Anduril获25亿美元国防融资、Commonwealth Fusion获8亿美元核聚变融资 [21] AI行业溢价效应 - 带AI标签公司融资中位数达460万美元，比市场平均水平高100多万美元 [24] - 汽车科技领域AI溢价最显著，自动驾驶公司融资中位数比传统公司高2060万美元 [25] - Thinking Machines Lab种子轮估值达100亿美元创纪录，创始团队来自OpenAI等顶级实验室 [29] 科技巨头投资策略转变 - 六大科技巨头2025年并购交易预计仅12笔，较2014年66笔大幅下降 [31] - Meta向Scale投资148亿美元获49%股份，大额少数股权投资成为新常态 [32] - AI领域并购交易达177笔创历史新高，为五年平均水平的2倍多 [35] 企业风投(CVC)动态 - CVC投资总额降至170亿美元创2018年以来最低，但单笔规模达2021年以来最高 [39] - 32%交易涉及3个以上CVC联合投资创历史新高，显示抱团取暖趋势 [42] 新兴投资赛道 - 稳定币领域2025年融资预计达102亿美元，较2024年增长10倍 [46] - 量子计算领域上半年获22亿美元投资，同比增长69% [57] - 核能领域融资预计达50亿美元创纪录，受AI数据中心能源需求驱动 [63] 行业数据亮点 - 自动驾驶AI公司Mosaic评分比传统公司高99分 [27] - 机器人领域AI公司融资中位数比非AI公司高1070万美元 [26] - 北约计划将国防开支占比从2%提至5%，年增4000亿美元预算 [54]

公司表现与估值 - 公司股票2025年初至今涨幅超过140% [2] - 当前股价约54美元 市值接近80亿美元 [2] - 公司尚未实现收入 首座商用反应堆预计2028或2029年投产 [2] 行业前景 - 电力需求预计将显著增长 核能提供稳定清洁电力 [3] - 数据中心扩张、制造业复兴及电气化趋势推高电力需求 [3] - 全球变暖问题加速清洁能源转型 [3] 技术优势 - 开发紧凑型快谱微反应堆 功率范围15-100兆瓦 显著小于传统核电站的1000兆瓦 [4] - 采用快中子技术和液态金属冷却 提升燃料效率与安全性 [4] - 创新利用核废料作为燃料 运行周期达10年且无需现场燃料处理 [5] - 商业模式为直接售电而非出售设备 通过长期合约锁定收入 [5] 政策支持 - 美国计划将核能装机容量从100吉瓦提升至400吉瓦（2050年目标） [6] - 核管理委员会将反应堆许可审批周期缩短至18个月 [6] - 美国国防部成为重要客户 将为阿拉斯加空军基地供电 [6] 财务与运营 - 截至2025年Q1持有现金及等价物约2.6亿美元 [7] - 预计年度现金消耗6500-8000万美元 现有资金可维持3-4年运营 [7] - 规模化生产与商业部署存在执行风险 [8]

评级调整 - 德意志银行将通用动力评级由"持有"上调至"买入" [1] - 诺斯罗普格鲁曼和BWX科技评级下调至"持有" [1] - 调整基于二季度业绩分化预期及估值吸引力差异 [1] 通用动力 - 息税前利润未来三年复合年增长率预计达7.4% 高于洛克希德马丁(5.8%)和诺斯罗普格鲁曼(4.3%) [2] - 湾流公务机交付强劲 联邦造船业务向好 国防预算支持订单储备稳固 [2] - 2026年自由现金流收益率5.6% 高于诺斯罗普格鲁曼4.8% 市盈率17.6倍较标普500折价16% [2] - 预计二季度每股收益超市场共识6% 可能上调全年指引带动华尔街预期1-2%正向修正 [2] 诺斯罗普格鲁曼 - 二季度每股收益因培训业务剥离或超预期11% 但销售额及息税前利润可能低于预期 [3] - 面临授标延迟 项目取消(PTS-R E-7) ESS项目亏损等风险 可能下调全年指引 [3] - 目标价从580美元下调至542美元 自由现金流收益率从4.75%微调至5% 上行空间仅7% [3] - B-21轰炸机和Sentinel导弹具长期潜力但其他业务拖累估值 [3] BWX科技 - 核能领域热度推升估值 小型模块化反应堆和CANDU反应堆部署前景被看好 [4] - 2025年自由现金流对应市盈率50倍已反映长期潜力 目标价从119美元上调至150美元 [4] - 当前价位无显著低估空间 分析师更青睐上行机会更大的标的 [4] 行业展望 - 洛克希德马丁因3亿美元机密航空费用或致每股收益下滑20% [5] - RTX可能超预期但需下调指引反映关税影响 [5] - 柯蒂斯-莱特和L3Harris有望超预期并上调指引 [5] - BWX科技或小幅上调全年每股收益预期下限 [5] - 通用动力 RTX 柯蒂斯-莱特被列为首选买入标的 因盈利韧性和估值匹配度优势 [5]