投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价15.40元（6个月） 当前价12.11元 [1] 核心观点 - 新能源转型成效显著 2025年上半年新能源汽车销量达45.2万辆 同比增长49.1% 增速优于行业平均水平 [6] - 三大新能源品牌矩阵协同发力：长安启源覆盖8-20万元主流市场 深蓝定位15-25万元年轻科技市场 阿维塔主打30万元以上高端智能市场 [19][53] - 全球化布局加速推进 2025年上半年海外销量29.9万辆 同比增长5.1% 海外业务毛利率高达22.3% [6] - 智能化技术双线布局：自研SDA架构支持硬件可插拔与软件定义汽车 合作华为搭载ADS高阶智驾系统 [44][45][50] - 盈利预测显示增长动能强劲 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达18.1% [2][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入726.9亿元 同比下滑5.3% 归母净利润22.9亿元 同比下降19.1% [6] - 毛利率逆势提升0.8个百分点至14.6% 研发费用32.8亿元同比增长12.8% 研发费用率达4.5% [6] - 预测2025年营业收入1861.59亿元（+16.54%） 2026年2075.36亿元（+11.48%） [2] - ROE持续改善 预计从2024年7.72%提升至2027年10.82% [2] - 财务费用为-19.6亿元 主要受益于汇兑收益及利息收入增加 [6] 新能源业务 - 新蓝鲸动力系统实现插混/增程双模式切换 量产热效率44.28% 实验室热效率达47.03% [37] - EPA纯电平台具备四高属性：电驱效率95% 微核脉冲加热技术使-30℃环境电池温升4℃/分钟 [40] - 深蓝S09预售8天订单破万 阿维塔06带动销量环比大幅增长 [6] - 未来三年规划推出35款全新智能新能源汽车 [6] 智能化进展 - SDA架构支持L4级智能驾驶 启源E07搭载2个激光雷达及30个感知部件 [45] - 阿维塔全系搭载华为ADS3.0 支持无图城区NCA 可用路段覆盖率达99.5% [50] - 获全国首批L3级智能网联汽车试点单位资格 [6] - 诸葛智能系统集成12个智能引擎 实现多意图语音控制功能 [47] 海外拓展 - "海纳百川"计划落地 泰国罗勇工厂投产 德国举办欧洲品牌发布会 [6] - 新成立中国长安汽车集团提升国际化决策效率 [6] - 预计2025-2027年海外销量增速分别为40%/20%/15% [66] 传统业务 - 燃油车基本盘稳固 CS75系列、逸动系列在细分市场保持领先 [6] - 2025年上半年总销量135.5万辆 同比增长1.6% 创近八年同期新高 [6] - 开始向长安马自达进行技术和平台反向输出 [6] 供应链体系 - 自研金钟罩电池2.0实现60万公里零衰减 八合一电驱重量下降17% 体积减少10% [60][61] - 渠道网络覆盖98%地级市 新能源独立渠道快速扩张 [64]

2026款腾势N9产品信息 - 新车于9月17日正式上市，共推出尊荣型、尊越型、旗舰型三款车型，官方指导价区间为38.98万元至44.98万元 [1] - 全系标配易三方平台，采用插混专用2.0T发动机与EHS电混系统，实测百公里加速为3.9秒 [3] - 第四季度OTA升级后，CLTC纯电续航达230公里，综合续航达1330公里 [3] - 搭载定眩智能防晕车系统，以云辇智能车身控制系统为核心，联动底盘、动力、座舱系统进行多感官干预 [3] - 全系标配天神之眼B-辅助驾驶激光版，首次搭载车位到车位领航辅助功能，2025款用户也可通过OTA升级获得此功能 [3] 腾势品牌销量表现 - 上半年累计销售7.98万辆，同比增长34%，主要受腾势D9销量带动 [3] - 腾势D9上半年销量为5.58万辆，占总销量的70% [3] - 腾势N9作为第二款战略车型，上半年销量为1.6万辆，占总销量的20%，成为品牌第二增长点 [3] - 前8个月累计销售10.32万辆，其中腾势N9累计销售2万辆，占总销量的19.5% [3] 公司未来规划与目标 - 全年销量目标为30万辆，前8个月完成10.32万辆，完成率为34.4% [4] - 计划在2025年第四季度发布纯电轿跑Z9GT和改款D9，以进一步丰富产品矩阵 [4] - 后续销量增长需依赖N9车型的持续放量以及新车型的推出 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为浩物股份，所属行业是汽车服务，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员有董事兼总经理臧晶、独立董事牛明、财务总监兼副总经理文双梅、董事会秘书兼副总经理赵吉杰 [16] 详细调研机构 - 接待对象为参与四川辖区2025年投资者网上集体接待日及半年度报告业绩说明会活动的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 关于公司并购，需关注公司公告 [23] - 公司作为曲轴领军企业，积极关注机器人相关业务现状及趋势，目前暂未开展相关业务，需关注公司公告 [23][24] - 有建议公司收购四川美丰控股权，因其资产负债表优质等，但公司未作回应 [23] - 公司坚持“一体两翼三新”战略布局，在夯实现有主业基础上，探索新能源、智能化汽车等领域产业链延伸新路径，需关注公司公告 [24] - 公司与上海东方久乐无合作意向 [24] - 公司无收购天津融诚物产集团有限公司的计划 [24] - 慧辰股份技术总监马亮与本公司无关联，公司员工马亮与慧辰股份技术总监马亮并非同一人 [24][25]

战略与业务布局 - 坚持"一体两翼三新"战略布局 夯实现有主业发展 积极探索新能源及智能化汽车产业链延伸 [3] - 聚焦产业布局落地 提升业绩增长空间 以新质生产力赋能高质量发展 [3] 并购与投资动向 - 无收购天津融诚物产集团计划 [4] - 无收购四川美丰控股权的具体计划 四川美丰账面现金23亿 负债率20% 市值35亿 [3] - 与上海东方久乐无合作意向 [3] 技术研发方向 - 暂未开展机器人曲轴及关节轴相关业务 但积极关注机器人领域发展趋势 [2][3] 人员与关联关系 - 慧辰股份技术总监马亮与公司无任何关联 公司员工马亮为同名不同人 [4] 活动基本信息 - 活动形式为网络远程业绩说明会 时间2025年9月12日14:00-17:00 平台为全景网 [2] - 公司出席人员包括总经理臧晶 独立董事牛明 财务总监文双梅 董事会秘书赵吉杰 [2]

核心观点 - 2024-2025年自主车企份额提升主要依赖5-15万元A级车市场，但该市场已进入存量竞争阶段，未来增长需聚焦15万元以上中高端市场，品牌塑造成为竞争核心 [2][3][12] - 中高端市场（15万元以上）盈利能力显著更强，15-25万元市场年净利润约550-600亿元，25万元以上豪华市场年净利润约800亿元，而5-15万元市场年净利润仅500-600亿元 [3][12][24] - 25万元以上豪华市场格局已基本稳定，理想、华为系、小米通过电动化、智能化及产品形态变革解构传统豪华品牌壁垒，形成头部竞争格局 [5][13][21] - 15-25万元中端市场格局分散，合资品牌仍占主导，自主份额不足50%，该市场成为传统车企和二线新势力实现品牌突破和利润增长的关键领域 [5][18][50] - 海外豪华品牌形成分层竞争格局：超豪华品牌（如法拉利、保时捷）依赖性能稀缺性和奢侈品逻辑，传统高端品牌（如BBA）注重豪华体验和技术标准化，孵化高端品牌（如雷克萨斯）强调可靠性和服务差异化 [4][42][44] 市场分层与竞争格局 - **5-15万元市场**：年销量约1100-1200万辆，自主份额达70.6%（2025Q2），但自2024Q3以来增长停滞，进入存量价格竞争阶段，盈利能力承压 [12][16] - **15-25万元市场**：年销量约550-600万辆，自主份额仅48.0%（2025Q2），大众、比亚迪、丰田、本田为头部玩家，市场缺乏龙头，格局分散 [18][19][20] - **25万元以上市场**：年销量约400万辆，自主份额47.7%（2025Q2），BBA份额下滑至24.2%（2025Q2），理想、华为系、小米占据头部地位 [21][22][23] 盈利能力分析 - 5-15万元市场年收入1.1-1.2万亿元，净利润率约5%，年净利润500-600亿元 [3][12] - 15-25万元市场年收入1.1-1.2万亿元，净利润率约5%，年净利润550-600亿元，盈利能力与5-15万元市场相当但销量仅其一半 [3][12][24] - 25万元以上市场单车净利润约2万元（BBA为3万元），年净利润800亿元，盈利能力强于其他细分市场 [3][12][24] 海外品牌发展路径 - **超豪华品牌**：法拉利、保时捷通过赛道技术下放、限量策略和手工工艺塑造奢侈品属性，维持高溢价和稀缺性 [37][39][41] - **传统高端品牌**：BBA凭借历史积淀、技术标准化和全产品矩阵覆盖，形成豪华体验和品牌标签，但电动化转型中面临溢价稀释 [28][29][31] - **孵化高端品牌**：雷克萨斯、英菲尼迪依托母体技术优化，通过高可靠性、差异化服务和区域深耕策略立足中高端市场 [33][34][36] 自主品牌战略方向 - **25万元以上市场**：理想、华为系、小米已通过产品形态变革（如理想家庭定位、华为智能化、小米性能优势）建立品牌壁垒，格局稳定 [5][47][49] - **15-25万元市场**：需减少性价比依赖，通过智能化（如智能驾驶、座舱）和产品设计差异化替代合资品牌，实现品牌心智转移 [50][51][52] - **超豪华市场**：百万级以上市场因电动化平价性能而萎缩，需求向50-70万元市场转移，问界M9等产品已实现高配置覆盖 [13][49] 投资聚焦领域 - 中高端新势力：小米集团、理想汽车、小鹏汽车 [6] - 传统自主高端子品牌：吉利汽车、长城汽车、比亚迪 [6] - 华为合作车企：赛力斯、上汽集团、长安汽车 [6] - 潜在关注标的：北汽蓝谷、江淮汽车 [6]

25H1业绩表现 - 25H1营收36.3亿元 同比增6.2% 归母净利润2.8亿元 同比增8.4% [1] - 25Q2营收20.9亿元 同比增10.7% 归母净利润1.8亿元 同比增18.9% [1] - 25Q2问界M7销量1.3万台 同比低于去年同期的3.7万台 但问界整体销量10.7万台 同比增8% [1] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率16.6% 环比升2.2个百分点 同比升0.1个百分点 [1] - 25Q2归母净利率8.8% 环比升2.8个百分点 同比升0.6个百分点 [1] - 25Q2销售费用率降0.3个百分点 研发费用率降1.0个百分点 财务费用率降0.3个百分点 管理费用率升0.1个百分点 [1] 业务发展前景 - 汽车线束业务受益于行业新能源化 智能化及自主品牌高端化趋势 [2] - 公司为机器人客户提供机器人线束和连接器产品 拟设立一中心四平台完善具身智能产业链 [2] - 25年下半年问界 尚界 蔚来等新车型密集上市 业绩增速有望加速 [1] 市场定位与成长空间 - 公司是汽车线束核心标的 核心客户以自主中高端品牌为主 [2] - 进军机器人行业打开二次成长空间 [2]

业绩总结 - 公司2025年上半年实现营业总收入923.35亿元，同比增长1.0%[53] - 公司毛利为169.74亿元，毛利率为18.4%[53] - 净利润为63.37亿元，净利率为6.9%[53] - 归属于母公司股东的净利润为63.37亿元，同比下降10.2%[53] - 经营活动产生的现金流量净额为92.15亿元[55] - 截至2025年6月30日，公司现金储备（含理财）为501.20亿元，资产负债率降低至62.0%[45] - 公司总资产达到2221.27亿元，同比增长2.0%[50] 用户数据 - 2025年上半年公司新车销售量为56.9万台，同比增长3%[38] - 新能源汽车销售量为16万台，占总销量的28.2%[38] - 海外销售量为19.9万台，占总销量的34.9%[38] - 单车收入为16.23万元[1] - 2025年上半年，国内越野SUV销量达18.0万台，同比增速为26.5%[28] - 皮卡销量为31.4万台，其中出口销量为15.8万台，同比增速30.2%[31] 市场表现 - 2025年上半年全球汽车销量为4,553.1万辆，同比增长4.6%[10] - 中国汽车市场销量达1,564.8万台，同比增长11.4%[12] - 中国新能源汽车市场渗透率为44.3%，提高3.4个百分点[14] - 中国汽车出口销量达308.2万台，占比19.7%[18] - 2025年6月中国汽车市场销量同比增长13.9%，环比增长8.1%[12] 新产品与技术研发 - 魏牌在2025年将全面布局25-50万元的SUV和MPV产品线[73] - 全新高山系列的高山8/9在上市首月销量突破6000台，跻身30万级新能源MPV TOP3[77] - 坦克500将在2025年下半年升级智能化，增强产品竞争力[91] - 新车型魏牌全新高山系列搭载行业领先的全景智能辅助驾驶技术[137] - 坦克500 Hi4-Z为全场景智能豪华越野SUV，集成豪华与智能技术[139] - 超级混动架构具备纯电续航105km，综合功率达300kW，综合扭矩达750N·m[146] - 新续航提升至430km，采用低滚阻轮胎和高效率电桥[156] - GWM G1050混动重卡综合最大马力1050ps，具备快速起步和超车能力[158] 市场扩张与并购 - 2025年上半年，海外累计销量198,693辆，二季度环比增长超15%[133] - 坦克300 Hi4-T在巴西正式交付，长城皮卡在智利新车畅销榜中排名第一[133] - GWM Pickup在阿根廷重新发布，欧拉好猫等车型同步上市[133] - 坦克500 HEV在马来西亚上市，坦克300柴油版在泰国上市[134] - 山海炮Hi4-T在澳大利亚上市[135] 负面信息 - 归属于母公司股东的净利润同比下降10.2%[53] - 魏牌毛利为16.97亿元，同比下降6.9%[53] 其他新策略与有价值的信息 - 魏牌在2025年上半年营销渠道以"直营+经销"为主，转型为"全触点用户直连"模式[78] - 哈弗通过Hi4技术推动"技术普惠"与"科技平权"，实现用户价值与品牌势能双增长[99] - 长城汽车的智能辅助驾驶平台覆盖10万级车型，具备约100 TOPS的计算能力[168] - VLA大模型拥有30亿参数，提供个性化驾驶体验和实时车况反馈[167] - 无图高速NOA和记忆泊车HAVP功能，提升主动安全性[169]

核心观点 - 公司2025年上半年实现销量、均价和盈利能力全面提升 呈现量价利齐升的高质量发展态势 [1] - 公司产品结构持续优化 高价值产品矩阵不断完善 新能源品牌和焕新车型表现强势 [3] - 新能源、智能化和全球化三大计划成果显著 技术突破推动产品竞争力和均价提升 [5] - 公司获得全产业链资源支持 提出五新长安战略 并制定未来五年和十年的发展规划及销量目标 [7] 财务表现 - 2025年上半年累计销量135.5万辆 同比增长1.6% 创近8年新高 [1] - 新能源汽车销量45.2万辆 同比增长49.1% [1] - 海外销量29.9万辆 同比增长5.1% [1] - 营业收入726.91亿元 [1] - 归母净利润22.9亿元 [1] - 扣非归母净利润14.77亿元 同比增长26.36% [1] - 毛利率从上年同期13.87%提升至14.58% 增长0.78个百分点 [1] - 新能源产品均价提升约4800元 [1] - 海外营收122.73亿元 占比提升至16.89% [5] 产品与品牌 - 构建阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大数智新能源汽车品牌 [3] - 上半年共焕新18款车型 包括9款新能源产品 [3] - 阿维塔07上市3个月订单超3万辆 [3] - 深蓝S09全球预售8天订单破万 [3] - 长安启源Q07上市首月订单超3.1万辆 [3] - 启源A07焕新后单月销量快速攀升至8000辆 [3] 技术突破 - 完成全固态原型电芯验证 [5] - 构建金钟罩电池系统 [5] - 量产5C高压快充技术 [5] - 掌握超脑中央计算平台、以太环网通信等关键技术 [5] - 打造国内首个量产全车全域统一DDS协议栈 [5] 全球化进展 - 全球建设76个工厂、21个制造基地 [5] - 规划中的20个海外工厂已建成投产9个 [5] - 首个海外新能源整车基地泰国罗勇工厂正式投产 [5] 战略规划 - 提出五新长安战略：新使命、新战略、新汽车、新生态、新服务 [7] - 未来五年面向全球推出50余款新能源产品 包括7款以上30万台级全球化大单品 [7] - 未来十年在新汽车领域投入超2000亿元 [7] - 新增超1万人规模的科技创新团队 [7] - 2030年目标整车产销规模500万辆 [7] - 2030年目标新能源销量占比超过60% [7] - 2030年目标海外销量占比超过30% [7] - 奋斗目标进入全球汽车品牌前十 [7]

央企重组 - 中国长安汽车集团于2025年7月29日挂牌成立 整合117家分子公司 注册资本200亿元 总资产3087亿元 员工规模11万人 成为国资委直管第三大国有汽车集团 [1] - 战略目标为2030年整车产销规模500万辆 新能源汽车销量占比超60% 海外销量占比超30% 进入全球汽车品牌前10 [1] - 重组后决策链缩短60% 资金调配与跨境合作效率提升 整合全产业链构建整零深度融合生态 [1] 经营表现 - 2025年上半年长安汽车总销量156.6万辆 同比增长4.1% 新能源车销量53.2万辆 同比增长52.3% 出口34.9万辆 同比增长7.1% [1] - 全年预计产销超300万辆 新能源车占自主品牌销量35% [1][4] - 三大央企中一汽集团总销量领先 长安汽车新能源车发展领先 [2] 技术研发 - 2024年研发投入65.05亿元 同比增长8.79% 累计获专利授权714项 [3] - 新能源领域布局五种动力技术 超级混动技术NVH性能达行业最优 P2.5架构热效率43%+纯电续航145km [3] - 智能化领域拥有5000-6000人软件团队 15个智能化科技主体 与地平线腾讯等企业合作 [5] - 天枢智驾系统实现端到端感知控制 深蓝L06首发3nm车规芯片算力较7nm提升50% SDA平台支持中央环网通信 [5] 制造技术 - 800V碳化硅平台实现6C闪充 30%-80%电量补能仅9分钟 成本降低40% [5] - 全铝悬架较钢制减重30% 操控性达豪华车水准 [5] - 空间重构实现3米轴距+90%得房率 后排145°电动调节 [5] 全球化战略 - 2023年4月出海提升为集团战略 2024年组织架构调整要求所有职能部门必须做海外 [7] - 泰国罗勇基地年产能10万辆 规划巴西印尼等20座海外工厂 构建1总部+5研发中心+2海外制造基地全球网络 [7] - 2025年启动海纳百川计划 深蓝品牌海外目标10万辆占其总销量20% 第四代逸动作为首款全球车型投放五大市场 [7] - 2025年1-7月海外销量29.9万辆 同比增长5.1% 距30%占比目标仍有差距 [8] 未来规划 - 未来十年在新能源领域投入2000亿元研发 新增1万多科研人员 五年内推出50余款新能源车 [6] - 固态电池计划2027年量产能量密度400Wh/kg产品 [3] - 目标成为世界级智能低碳出行科技公司 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价98.43港元 [1][2][10] 核心观点 - 25Q2毛利率达17.3%创历史新高 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [10] - 25Q2净亏损4.8亿元 同比及环比均实现收窄 [10] - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增242% 环比增10% [10] - 大众合作范围延伸至燃油和插电混动车型平台 有望持续增厚服务业务收入 [10] - "一车双能"新车周期开启 支持L4车型计划2026年量产 [10] 财务表现 - 25Q2营收182.7亿元 同比增125% 环比增16% [10] - 汽车销售毛利率14.3% 同比提升8.0个百分点 环比提升3.9个百分点 [10] - 单车收入16.4万元 环比提升1.1万元 [10] - 预计2025/2026/2027年营业收入909/1303/1527亿元 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润-10/33/68亿元 [10] 业务进展 - 产品矩阵持续完善：2025款G6/G9、2025款X9、Mona M03 Max、G7、全新P7密集推出 [10] - 25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 落地"一车双能"战略 [10] - 小鹏人形机器人计划2026年下半年量产 [10] - 25Q3预计交付量11.3-11.8万辆 同比增143%-154% [10] - 25Q3预计总收入196-210亿元 同比增94%-108% [10] 估值比较 - 给予2025年1.9倍PS估值 低于特斯拉(10.34倍)和理想汽车(1.09倍) [10][11] - 当前市值1534亿港元 股本19.07亿股 [7]