25H1业绩表现 - 25H1营收36.3亿元 同比增6.2% 归母净利润2.8亿元 同比增8.4% [1] - 25Q2营收20.9亿元 同比增10.7% 归母净利润1.8亿元 同比增18.9% [1] - 25Q2问界M7销量1.3万台 同比低于去年同期的3.7万台 但问界整体销量10.7万台 同比增8% [1] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率16.6% 环比升2.2个百分点 同比升0.1个百分点 [1] - 25Q2归母净利率8.8% 环比升2.8个百分点 同比升0.6个百分点 [1] - 25Q2销售费用率降0.3个百分点 研发费用率降1.0个百分点 财务费用率降0.3个百分点 管理费用率升0.1个百分点 [1] 业务发展前景 - 汽车线束业务受益于行业新能源化 智能化及自主品牌高端化趋势 [2] - 公司为机器人客户提供机器人线束和连接器产品 拟设立一中心四平台完善具身智能产业链 [2] - 25年下半年问界 尚界 蔚来等新车型密集上市 业绩增速有望加速 [1] 市场定位与成长空间 - 公司是汽车线束核心标的 核心客户以自主中高端品牌为主 [2] - 进军机器人行业打开二次成长空间 [2]

公司业务与行业 * 楚江新材专注于铜基材料和军工钛材业务 铜基材料业务2024年达85万吨规模 其中铜板带材全球规模第一 铜合金线材和铜导体材料国内绝对领先[2][3] * 公司通过并购鼎力科技和江苏宜兴天鸟高新进入军工钛材领域 鼎力科技2024年营收超6亿元 利润近1.2亿元 天鸟高新85%业务为军品 覆盖所有导弹型号、运载火箭和航天飞行器上的碳碳产品 是国内唯一供应所有飞机刹车预制体的企业[2][3][4] 产能扩张与项目进展 * 2025年为可转债项目集中投产年 预计新增铜基材料产能约25.5万吨 总产能提升至110万吨 具体包括三季度投产11.5万吨铜板带材项目、2万吨铜合金线材项目及30万吨整体材料项目 另有2万吨和4万吨新项目在2025年投产[2][3] * 公司投建算力、机器人、新能源等高附加值领域项目 如5万吨高端紫铜带箔（服务器散热）和6万吨数据传输算力线等项目 加工费较传统行业高2-3倍 单吨净利超1,000元[2][3][4] * 预计2025年材料业务总量90-95万吨 2026年超100万吨 2027年超110万吨 每年增量约10万吨 新增产能预计每年释放约1亿利润 产能利用率保持100%[2][5] * 天鸟高新新工厂投产后产能翻倍 计划投资3亿元建设新生产基地 鼎力科技新工厂投产后生产保障能力翻倍 碳材料设备和新材料各占六成和四成[3][4][21] 财务表现与运营数据 * 2025年上半年营业收入288亿元 同比增长16% 净利润2.5亿元 同比增长49%[3] * 天鸟高新2025年上半年营收2.777亿元 同比下降 因军品订单收入确认周期长 集中在三四季度 预计全年可完成12亿元目标 毛利率预计43%-44% 净利率约21%[3][7][8] * 鼎力科技自2021年来营收逐年增约1亿元 2024年达6亿多元 盈利1.2亿元 90%为装备 10%为新材料[3][18] * 2025年二季度现收比下滑因铜基材料板块季节性影响及铜价上涨导致应收账款增加 但周转效率保持22-23天 应收账款回笼率保持100%[3][23] * 半年度发出商品为3.3亿元 其中天鸟占大部分 整体存货较2024年底下降 2025年半年度存货为33亿元 其中统计材料27-28亿元 军工碳材料约5-6亿元[13][25] 产品与市场动态 * 天鸟高新订单饱满 员工人数从800多人增加到1,500多人 收入确认延后主要发生在航天领域产品 刹车盘和热场产品影响较小[4][7][9] * 鼎力科技装备业务与天鸟形成产业链协同 服务军品市场 同时开拓民用市场如商业航天、高铁和汽车 并开发锂电池回收装备及国外市场（如俄罗斯）[18][19][20] * 天鸟高新在商业航天领域产品应用于运载火箭喉衬喷管和卫星热防护件 已成功应用于多次发射任务[29] * 名品预制体项目集中在商用飞机（如C919）、汽车和高铁领域 汽车领域已实现产业化 建成10万片产能生产线[28] 风险与成本管理 * 铜价上涨对需求端利好 但导致原材料成本和生产损耗成本上升 成本可通过原材料加加工费定价转移给下游客户[14] * 加工费受供需关系影响 2025年二季度较一季度增长 未来随着高端产品投产 加工费有增长趋势[15][16] * 公司严格按照规则进行保值对冲操作 目前没有相关风险[27] * 有息负债比例从2024年第三季度的51%下降到42% 但2025年回升至50% 随着规模扩张和项目推进 运营资金占用增加 但预计随盈利能力增强 比例将保持稳定或逐步下降[24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 2025Q2盈利能力超预期 营收20.87亿元同环比分别增长10.71%和35.28% 归母净利润1.83亿元同环比分别增长18.87%和96.93% [10] - 机器人业务开启第二成长曲线 已为某知名AI头部企业提供线束总成 部分零件号出货量近千套 [10] - 主业汽车线束业务稳健增长 高压连接器产品覆盖40A~600A全系列 已拓展X汽车、赛力斯、上汽等客户 [10] 财务表现 - 2025H1营收36.3亿元同比增长6.2% 归母净利润2.76亿元同比增长8.4% [2][4] - 2025Q2毛利率16.6%同环比分别提升0.1pct和2.2pct 净利率8.8%同环比分别提升0.6pct和2.8pct [10] - 四费费率6.7%同环比分别下降1.6pct和1.4pct 其中研发费用率3.2%同环比分别下降1.0pct和0.2pct [10] 业务发展 - 汽车线束主业受益于问界M9、尚界H5、乐道L90等车型放量 收入保持逐季环比增长 [10] - 连接器产业链延伸提高附加值 覆盖高压连接器、高压充电插座、高压配电盒等产品 [10] - 机器人业务设立"一中心四平台" 涵盖创新中心和具身智能机器人制造基地等四大平台 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、12.71亿元 [2][10] - 对应PE分别为18.69X、14.33X、11.81X [2][10] - 当前股价34.37元 每股净资产5.50元 [7]

卫星导航与机器人技术应用 - 子公司为卫星提供多种测试服务 芯片产品可应用于机器人领域 [1] - RISC-V芯片可应用在宇航控制计算机系统 [1] - 公司机器人部件产品包括模组和线束等多种类型 [1] 汽车电子业务拓展 - 公司已向客户提供车载电子产品 [1] - 业务布局涵盖机器人+汽车电子双重领域 [1]

财务业绩 - 公司H1实现收入36.3亿元，同比增长6.2%，其中Q2收入20.87亿元，同比增长10.7%，环比增长35.3% [1] - H1归母净利润2.76亿元，同比增长8.4%，其中Q2归母净利润1.83亿元，同比增长18.9%，环比增长96.9% [1] - H1扣非归母净利润2.68亿元，同比增长9.48%，其中Q2扣非归母净利润1.78亿元，同比增长18.9%，环比增长97.9% [1] 客户与订单 - 核心客户赛力斯25Q2销量10.7万台，同比增长8.1%，环比增长135.8%，重要客户理想25Q2销量11.1万台，同比增长2.3%，环比增长19.6% [1] - 特斯拉25Q2销量19.2万台，同比下降6.8%，环比增长11.0%，核心客户销量环比提升带动公司收入增长 [1] - 2025年上半年获取T公司低压线束、上汽尚界低压线束、L汽车W10高压线束等多项目定点 [1] 盈利能力 - 25Q2毛利率16.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主因自制上游高压连接器推动 [2] - 25Q2期间费用率6.70%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.4个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.58%/3.22%/0.57%，同比变化-0.3/+0.1/-1.0/-0.3个百分点 [2] 业务拓展 - 公司为尚界H5供应低压线束，该车型将于8月25日开启预售，有望贡献销量弹性 [2] - 已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套，机器人线束业务打开远期成长空间 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收95.0/117.2/142.2亿元，同比增长20%/23%/21% [3] - 预测同期归母净利润8.3/10.7/12.6亿元，同比增长23%/30%/17% [3] - 对应PE估值分别为18.4/14.2/12.1倍 [3]

公司概况与财务表现 * 沪光股份2025年上半年营收36.29亿元，同比增长约8%，毛利率15.67%，净利率7.62%，净利润2.76亿元 [3] * 公司2025年全年营收目标为95亿元，全年净利率目标为8%以上，目标净利润约为8亿元 [2][9][10] * 第二季度净利率表现优异，达到8.8% [5][27] 客户结构与市场拓展 * 2025年上半年前五大客户为：赛力斯（占比约46%）、上汽大众（占比约12%）、特斯拉（占比不到6%）、理想（占比不到6%）、蔚来（占比约5%） [3] * 赛力斯占公司营收比例从第一季度的35%上升至第二季度的45% [5][27] * 新增一汽和东风两大国资企业合作，获得三款红旗高压线束项目订单，并完成东风供应商审核准入 [2][4] * 连接器业务上半年营收达3000万至4000万元，覆盖赛力斯、小米、上汽等客户 [2][4] 新业务领域布局 低空经济 * 与风飞合作为其载人和载物飞行器提供线束，载人飞行器单机线束ASP超过3万元，载物飞行器线束成本约占售价1%至2% [2][6] * 与宝时德合作为其第二款割草车提供线束，预计2025年第四季度进入量产 [2][6] 人形机器人及无人物流 * 与智源和傅立叶合作，为智源的远征A2、A3及灵犀项目提供线束 [2][7] * 与京东建立联系，为其无人物流车项目进行技术准备 [2][7] * 机器人线束主要面临拉力问题，对导体要求高，公司已开发若干款适用于机器人的连接器并实现批量生产 [19][20] 巨升智能业务 * 成立全资子公司全能巨升智能科技苏州有限公司，注册资本2000万元，未来总投资额预计达20亿元 [2][11][12][14] * 计划建立创新中心，展示消费类、工业、康养、文旅及服务型机器人等场景应用，预计9月底前完成建设，10月初开业 [11][13] * 战略包括建设四大平台：制造平台（首批组装100台康养机器人）、重大零部件公关平台（与昆山市政府合作）、人才培养平台（与苏州大学等合作）、服务与运行平台 [11] * 目标是通过关键零部件开发赋能整个机器人产业，零部件将向各个企业开放供应 [17] 技术研发与产品 * 高速连接器项目于2025年6月正式启动，为自主研发，与主机厂共同开发，预计2026年连接器业务收入目标2到3亿元，其中高速连接器占据重要份额 [18][26] * 积极应对市场竞争，通过三年前布局连接器业务进行产业链延伸，以提升整体业务推进和利润率水平 [18] 海外市场拓展 * 罗马尼亚工厂定位为高压线束生产基地，计划将低压线束生产转移至北非地区（如摩洛哥或突尼斯） [5][20][24] * 探索将机器人整机及场景应用推向海外市场 [5][20] * 欧洲工厂上半年营收约一亿多元，但亏损接近三千万元，净利率为负20%，若生产转移至北非，净利率可立即改善 [25] 下半年展望与预期 * 下半年多款新车型发布（乐道L90、上界H5、M8纯电版、问界改款M7、极氪9X），主要由公司供应线束，收入和盈利预期乐观 [8] * 赛力斯七八月份单月产量保持在4万台左右，新款M7预计9月上市，11月目标单月销售5万台，12月计划5.5万台，下半年总产量预计27-28万辆 [22] * 乐道品牌L90车型9月份单月销量预计破万，年底目标单月销量破2万 [23] * 小米苏7加长版（MS11-L）高压线束项目新车询价与发包过程正在进行中 [23]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，沪光股份报收于28.53元，较上周的30.31元下跌5.87% [1] - 本周最高价为30.5元（5月26日），最低价为28.43元（5月30日） [1] - 当前总市值为124.61亿元，在汽车零部件板块市值排名35/228，两市A股市值排名1248/5146 [1] 公司公告 - 香港全资子公司"沪光香港国际有限公司"已完成工商注册，注册资本200万元人民币，注册地址位于香港九龙，成立日期为2025年5月22日 [1][3] - 定增项目已获证监会批准，正推进汽车整车线束生产项目建设 [1][3] - 机器人线束项目首套样线成功落地，部分产品已在客户端试装 [1][3] 战略规划 - 计划通过技术升级、智能制造升级和产业链整合提升竞争力 [1] - 将拓展海外市场，加大无人机和电动割草机线束项目投入 [1]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年5月28日以视频与网络互动方式召开2024年年度暨2025年第一季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、总经理、董事会秘书、财务总监及独立董事出席并与投资者互动交流 [1] 行业发展前景 - 新能源汽车产业依托现代移动互联网、数字经济和人工智能技术持续高速增长 [2] - 我国新能源汽车产销量已连续10年保持全球第一 [2] - 新能源汽车带动汽车线束行业市场规模增长并促进技术创新和产业升级 [2] 市场竞争力提升策略 - 通过技术升级与产品创新如"高压接插件一体化"和"铝代铜"工艺提升产品附加值 [2] - 智能制造升级实现全链数据流自主智能协同系统提升生产效率和交付稳定性 [2] - 产业链垂直一体化和全球化布局自研核心部件降低成本 [2] 业务发展规划 - 汽车线束领域聚焦创新高低压线束产品延伸连接器产业链打造收入第二增长极 [3] - 加大对无人机、电动割草机线束项目研发投入探索新利润增长点 [3] - 成立机器人线束专项研发团队配合机器人厂商开发开拓新市场 [3] 定增项目进展 - 2025年1月22日取得中国证监会关于向特定对象发行股票注册的批复 [4] - 计划在12个月内启动发行事宜推进汽车整车线束生产项目建设 [4] 机器人线束项目进展 - 2024年成立机器人线束专项研发团队 [5] - 2025年人形机器人项目首套样线成功落地并与部分客户达成合作意向 [5] 香港子公司设立原因 - 基于全球化发展战略依托香港地域优势加强国际市场和海外业务拓展 [5] 产销量及客户订单情况 - 4-5月份生产经营正常新车型和新客户持续放量保证有序交付 [5] - 赛力斯问界新车型及现有车型换代上市交付持续爬升 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 公司以优异产品性能及一致化能力获下游客户认可，客户结构多元化，向多优质客户拓展，线束龙头趋势初现；人形机器人项目首套样线于2025年4月24日成功下线，后续机器人行业加速放量，机器人线束有望开启公司第二成长曲线；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.44、11.23、14.44亿元，对应PE分别为15.73X、11.82X、9.19X [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入79.14亿元，同比增长97.70%；归属于上市公司股东的净利润6.7亿元，同比增长1139.15%；2025年一季度实现营业收入15.43亿元，同比增长0.64%；归母净利润9310.35万元，同比下降7.63% [4] 事件评论 - 2024年公司营收快速增长，盈利能力大幅改善，营收高增长系下游核心客户放量所致，毛利率提升，控费成果显著，归母净利润和净利率大幅增长 [10] - 2025Q1主要客户产销承压，公司业绩短期波动，营收和归母净利润同环比有不同程度变化，盈利能力短期承压，随着下游客户销量回升，Q2业绩有望高增长 [10] - 线束龙头加速兑现，机器人业务开启第二成长曲线，公司客户结构多元化，产品线向上游拓展，人形机器人项目首套样线下线，机器人线束有望带来新增长 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7914|10490|13214|16573| |营业成本（百万元）|6530|8528|10638|13341| |毛利（百万元）|1384|1962|2577|3232| |％营业收入|17%|19%|20%|20%| |营业税金及附加（百万元）|46|58|73|91| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|28|37|46|75| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |管理费用（百万元）|216|315|396|497| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|258|399|727|912| |％营业收入|3%|4%|6%|6%| |财务费用（百万元）|60|14|6|6| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|734|993|1321|1699| |％营业收入|9%|9%|10%|10%| |利润总额（百万元）|732|993|1321|1699| |％营业收入|9%|9%|10%|10%| |所得税费用（百万元）|62|149|198|255| |净利润（百万元）|670|844|1123|1444| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|670|844|1123|1444| |EPS（元）|1.53|1.93|2.57|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|387|2545|922|692| |投资活动现金流净额（百万元）|-533|-503|-351|-199| |筹资活动现金流净额（百万元）|163|-769|-6|-6| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|486|17|1273|565| |每股收益（元）|1.53|1.93|2.57|3.31| |每股经营现金流（元）|0.89|5.83|2.11|1.58| |市盈率|21.33|15.73|11.82|9.19| |市净率|6.40|4.27|3.14|2.34| |EV/EBITDA|14.85|9.48|7.92|6.25| |总资产收益率|9.5%|10.5%|11.2%|11.5%| |净资产收益率|30.1%|27.1%|26.5%|25.4%| |净利率|8.5%|8.0%|8.5%|8.7%| |资产负债率|68.6%|61.3%|57.8%|55.0%| |总资产周转率|1.12|1.31|1.32|1.31| [16]