报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场情绪降温，股指短期大幅回调，各资产短期多震荡，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况；黑色金属市场情绪转向悲观，钢材期现货价格延续弱势；有色新能源多晶硅走弱，新能源弱势震荡；能源化工美库存下降，油价小幅上行；农产品方面关注中美贸易谈判对大豆采购的影响，各品种走势有别[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外关注美国经济数据和美联储独立性，美元指数和美债收益率偏弱，全球风险偏好升温；国内7月经济数据放缓不及预期，商务部9月将出台扩大服务消费政策，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，短期市场情绪降温，风险偏好降低，市场聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施[2] - 股指短期高位回调，国债短期高位震荡，商品板块黑色、有色、能化、贵金属短期均震荡，均建议谨慎观望[2] 股指 - 受服装家纺、生物医药、白酒等板块拖累，国内股市大幅下跌，基本面经济数据不佳，政策有相关举措，外部风险不确定性降低且国内宽松预期增强，但市场情绪降温，风险偏好降低，聚焦国内增量刺激政策和宽松预期，后续关注相关进展，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周三窄幅震荡，沪金主力合约收至784.16元/克，沪银主力合约收至9327元/千克，市场聚焦周五PCE数据评估美联储政策路径，经济学家预计7月PCE增幅2.6%与6月持平，当前市场预计9月降息25个基点概率超87%，8月制造业PMI初值创新高但初请失业金人数上升，7月关键资本财新订单增幅超预期，降息预期加强，黄金短期支撑强，警惕美联储态度反复[4][5] 黑色金属 - 钢材：周三期现货市场同步走弱，成交量低位，股市回调带动黑色板块下行，现实需求走弱，库存回升且幅度扩大，表观消费量回落，产量小幅回升，临近月底资金回笼和销售压力增加，短期震荡偏弱[6] - 铁矿石：周三现货价格持平，盘面价格小幅回落，钢厂利润高位铁水产量回落，北方地区限产采购谨慎，本周全球发运量和到港量环比回落，主流澳粉供应稳定但贸易商挺价惜售，港口库存小幅回落，短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁：周三现货价格持平，盘面价格小幅回落，建筑钢材及热卷产量回升，铁合金需求短期尚可，硅锰价格有区间，南方产量增长但工厂观望，锰矿价格弱势，硅铁部分企业有利润复产积极性高，铁合金价格短期区间震荡[7][8] - 纯碱：周三主力合约震荡偏弱，上周供应因检修回归产量增加，新产能投放供应压力大且过剩格局未改，四季度有新装置投产，需求周环比持稳但下游支撑乏力，利润周环比下降，高供应高库存弱需求格局，供应矛盾压制价格，盘面交易交割逻辑，短期区间震荡[9] - 玻璃：周三主力合约震荡偏弱，上周供应产量持稳，开工率和产线条数无变化，需求终端地产弱势，需求难有起色，下游深加工订单8月中旬环比增加整体持稳，利润随价格回落减少，供应持稳需求难增量，预计短期区间震荡[9] 有色新能源 - 铜：美国核心资本品订单额上月增长，国内需求因抢出口等因素衰减将边际走弱，铜价坚挺难持续[11] - 铝：周三冲高回落，夜盘异动后白盘回落，自身基本面变动不大，社会库存和LME库存增加，中期上涨空间有限，短期震荡，反弹基础变弱[11] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺成本抬升，处于需求淡季订单增长乏力，考虑成本支撑短期价格震荡偏强但上方空间有限[11] - 锡：供应端开工率回升，矿端现实偏紧但减产幅度低于预期，部分企业计划检修，采矿许可证下发矿端趋于宽松，7月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏需求走弱，下游订单清淡，价格下跌刺激补库，库存下降但下游谨慎采购，预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑但高关税等因素制约反弹空间[12] - 碳酸锂：周三主力合约下跌0.23%，最新结算价80000元/吨，加权合约减仓，总持仓75.79万手，报价持平，外购锂辉石有利润，前期情绪回落后预计宽幅震荡，短空长多[13] - 工业硅：周三主力合约下跌1.56%，最新结算价8540元/吨，加权合约持仓量减仓，华东报价下降，期货贴水，近期黑色和多晶硅走弱，以弱势震荡看待[13] - 多晶硅：周三主力合约下跌4.89%，最新结算价49715元/吨，加权合约增仓，报价持平，仓单数量增加，8月产量逼近13万吨，面临强预期与弱现实博弈，短期破位下跌方向偏空，关注下方现货支撑[14] 能源化工 - 原油：美国原油和燃油库存下降缓解供应过剩担忧，WTI机器价差扩大，Cushing库存8周来首次下降，全国库存减少超预期，美国提高部分印度商品关税但印度炼厂计划维持采购，油价中长期下行压力大[16] - 沥青：盘面跟随回落，价格小幅下行，现货略有回暖，基差回落暂歇，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润恢复开工回升，后期原油受OPEC+增产冲击走低，近期弱震荡[16] - PX：浙石化检修致价格上行后趋紧情况给出支撑，受石化产能调整利好，装置负荷中低，短期偏紧，PXN价差保持266美金，外盘反弹至864美金，近期震荡，等待PTA装置变化[16] - PTA：盘面回落带动减仓下行，国内及韩国石化产能调整驱动企稳，惠州装置关停有支撑，基差保持+30，下游开工恢复至90%补库加快，9月或微幅去库，近期偏强震荡[17] - 乙二醇：回吐涨幅，短期窄幅震荡，港口库存去化至50万吨，国内限制石化产能，基差未明显回升，下游开工回升有支撑，但合成气制装置开工恢复供应压力大，等待下游旺季需求验证，逢低多注意原油成本波动[18] - 短纤：板块共振回落价格走低，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后期去化需终端订单持续回暖带动开工提升，中期跟随聚酯端可逢高空[18] - 甲醇：内地装置重启到港集中价格承压，港口价格下跌回流窗口将开启有支撑，MTO装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有转好迹象但供应过剩格局未变，预计价格震荡[18] - PP：装置开工提升，新增产能待投放，供应压力增加，下游开工小幅上涨需求回暖，有政策支撑难深跌，09合约震荡偏弱，01合约关注旺季备货[18] - LLDPE：供应端压力不减，需求有拐头迹象，“供给侧”炒作有支撑，09合约震荡偏弱，01合约短期偏弱，关注需求和备货[19] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收跌，美国核心产区8月天气有利优良率维持高位，丰收预期兑现期价承压，市场称本周中国派代表谈判提振出口销售预期，美债抛售压力增加美元走软获宏观支撑[21] - 豆菜粕：国内油厂大豆及豆粕累库压力暂缓，本周中美贸易谈判讨论大豆采购稳定后市供应预期，三季度采购大豆累库供应无虑，四季度供需或收缩且成本预期支撑稳定；菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础，关注中加贸易形势[21] - 油脂：菜油港口库存去化，国内进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期转强，低估值补涨可期；棕榈油增产周期供需矛盾不突出，无政策增量消费预期，多头行情或进入震荡[21] - 玉米：全国玉米价格偏弱，山东深加工企业到货量增加价格下调，9月新季玉米计价权重增加，C2511合约进入去年开秤行情区间，今年无集中到港冲击压力，结转库存低且主产区有降雨风险，种植成本下降但有政策支撑，预计破去年区间可能性小，期价进入低估值区间[22] - 生猪：出栏猪源充足，屠企采购压力低，个别省份缩量有带涨趋势，北方或局部带动，南方需求支撑价格，观望看稳，二育谨慎补栏量级有限，市场对四季度预期悲观情绪升温[22]

市场情绪指标分析 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前综合评分为57分，处于"中性"区间，历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力 [9][14][22] - 情绪指标基于指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券六大维度构建，属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸策略 [22] 热点主题追踪 - 机器人主题：英伟达将于2025年8月25日发布机器人新"大脑"产品，相关标的包括卧龙电驱（600580）和长盛轴承（300718） [5] - GPU主题：工信部在2025中国算力大会强调将有序引导算力设施建设，突破GPU芯片等关键技术，相关标的包括龙芯中科（688047）和景嘉微（300474） [5] - 稀土主题：稀土新材料与低空经济、机器人产业深度融合趋势明确，深圳召开稀土产业链座谈会探讨磁材开发应用，相关标的包括北方稀土（600111）和广晟有色（600259） [5] 资金流向分析（个股） - 主力资金净流入前十个股中，岩山科技（002195.SZ）以24,157万元居首，长川科技（300604.SZ）净流入9,788万元位列第二 [10] - 主力资金净流出前十个股中，领益智造（002600.SZ）净流出29,640万元最高，拓维信息（002261.SZ）净流出23,192万元次之 [11] - 融资净买入前十个股中，胜宏科技（300476.SZ）获融资买入159,408万元居首，北方稀土（600111.SH）获140,897万元次之 [13] - 融券净卖出前十个股规模较小，中科创达（300496.SZ）融券卖出889万元居首 [12] 资金流向分析（行业） - 主力资金净流入前三大行业为SW公用事业（102,328万元）、SW银行（49,560万元）和SW煤炭（14,124万元） [16] - 主力资金净流出前三大行业为SW电子（-1,474,043万元）、SW计算机（-1,455,788万元）和SW机械设备（-853,672万元） [17] - 融资净买入前三大行业为SW电子（428,099万元）、SW电力设备（214,554万元）和SW非银金融（211,114万元） [19] - 融券净卖出前三大行业为SW电子（1,637万元）、SW有色金属（1,398万元）和SW医药生物（661万元） [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、股指、国债等多个行业进行分析，给出各行业投资建议与走势判断，多数行业维持震荡态势，部分行业有特定投资机会或风险需关注 [2][3][4] 各行业要点总结 能源化工 - 原油：下半年全球原油去库2%、成品油累库2.9%，总体石油库存降0.2%，旺季需求超预期，9月降息预期升温，单边价格短期偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：截至7月底，新加坡船燃销量降1.7%，中国保税船燃加注需求降1%，供应降19%，库存压力缓解，FU相对SC裂解走强 [21] - 沥青：美国恢复进口委油后对北亚资源分流增强，8 - 10月需求或回升，厂库和社库下滑，盘面区间震荡，10合约预计在3450 - 3600元/吨波动 [22] - 液化石油气：国际市场反弹，国内到岸量回升，石脑油 - 丙烷价差有优势，短期化工需求可维持，盘面近强远弱 [23] - 尿素：出口放开后集港积极性提升，库存增加，但市场谨慎，供应高、需求弱，短期低位震荡 [24] - 甲醇：盘面低位震荡，内地供应提升，烯烃装置外采需求走弱，港口累库，关注宏观氛围及沿海MTO装置重启 [25] - 纯苯：港口小幅去库，需求偏弱，供需弱平衡，三季度有改善预期，四季度或承压 [26] - 苯乙烯：成本端支撑改善有限，供应高位，累库预期仍在，需求大稳小动 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯企业有挺价意愿但需求转弱，聚乙烯供应增加、需求待提升，聚丙烯供应或增加，下游新单跟进难好转 [28] - PVC&烧碱：PVC受地产政策驱动偏强，但供应高、需求不足、出口压力大，或区间震荡；烧碱震荡偏强，库存下降 [29] - PX&PTA：PX价格整数关口承压，下游窄幅震荡，终端需求回升，供需预期改善，但需更强驱动 [29] - 乙二醇：夜盘震荡，国产提升，终端改善，供需同增，短期到港量降，短期偏强，关注政策及旺季需求 [30] 金属 - 贵金属：隔夜震荡，9月降息预期强但官员表态有分歧，国际金银震荡，回调买入多头 [3] - 铜：隔夜阴线调整，受降息概率等因素推涨，关注8万一线阻力，注意2510合约期权权利金涨势 [4] - 铝：隔夜震荡，社库增加，下游开工回升，库存或偏低，短期震荡，上方20800 - 21000元有阻力 [5] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，价格弱势震荡，3000元有支撑 [6] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，废铝货源紧，成本增加，现货与沪铝价差或收窄 [7] - 锌：9月降息预期升温，基本面供增需弱，库存走高，中线上反弹承压，等待2.35万元上方空头机会 [8] - 铅：炼厂减产、运输管制使库存下降，消费旺季不旺但下游接货情绪好转，价格有支撑，9月消费预期喜忧参半 [9] - 镍及不锈钢：沪镍小幅反弹，交投平淡，库存有变化，价格有反弹意图但基本面弱，寻找空头位置 [9] - 锡：隔夜震荡，海外低库存支撑，印尼供应弱、半导体投资消费强，短线有冲高潜力 [10] - 碳酸锂：期价回调，库存微降，中游产量降5%，短期偏多思路，做好风控 [11] - 多晶硅：期货震荡，价格涨至4.9万元/吨，走势区间震荡，逢低做多 [12] - 工业硅：期货震荡，产能淘汰消息增多但影响有限，供需双增，关注多晶硅排产变化 [13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需升、产量降、库存升，热卷需求和产量升、库存累积，关注限产力度和出口影响 [14] - 铁矿：盘面震荡，全球发运高位回落，国内到港量降，库存或累库，铁水有减产预期，高位震荡 [15] - 焦炭：价格震荡上行，部分区域有限产预期，铁水日产和炼钢利润高，库存累增，价格受政策影响大 [16] - 焦煤：价格震荡，煤矿产量降，库存有变化，碳元素供应充裕，价格受政策影响大 [17] - 锰硅：价格震荡，关注矿山发运，需求高，产量增加，库存未累增，锰矿价格下调，长周期或累库 [18] - 硅铁：价格震荡，需求尚可，供应回升，库存去化，跟随硅锰走势，下方空间小 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：全球油脂走强或带动大豆压榨，国内四季度供应充足，明年一季度或有缺口，中长期谨慎看多连粕 [35] - 豆油&棕榈油：美豆油转强，马来棕榈油出口强、产量增速有限，中期海外棕榈油减产，可逢低买入 [36] - 菜粕&菜油：菜籽压榨开机率低，库存低位，新作供给受天气影响，市场焦点转向需求端，短期震荡、中期或受支撑 [37] - 豆一：价格偏弱，政策销售使供应压力增加，需求疲弱，关注天气、政策和进口大豆表现 [38] - 玉米：中储粮进口玉米拍卖，山东现货供应稳定，库存去化，新季玉米或增产，期货底部偏弱运行 [39] - 生猪：收储释放托底信号，下半年供应高，价格中期或回落，关注政策与基本面博弈 [40] - 鸡蛋：期货增仓创新低，关注现货季节性反弹，中长期产能去化概率大，可逢低做多明年上半年合约 [41] - 棉花：美棉震荡，签约数据一般，巴西收获进度慢，国内现货成交一般，库存消化好转，郑棉回调买入 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内库存压力轻，产量有不确定性，糖价预计震荡 [43] - 苹果：期价震荡，冷库出货积极，早熟苹果价高质一般，关注新季度估产 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价回升，国内供应或维持低位，库存压力小，旺季需求未启动，观望 [45] - 纸浆：期货反弹，港口库存累库，内需回落，供给宽松，需求一般，观望或区间震荡思路 [46] 金融 - 股指：A股三大指数创新高，期指主力合约收涨，上海出台楼市新政，关注美国经济数据和贸易关系变化，增配科技成长板块 [47] - 国债：市场焦点转向权益和商品市场，国债期货价格承压，收益率曲线陡峭化概率增加 [48] 航运 - 集运指数（欧线）：9月上旬运力收缩，下旬回升，节前揽货需求或使运价下行，盘面震荡缓跌，关注12合约低估机会 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石宏观风偏尚未显著回调支撑仍存，螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤均宽幅震荡，原木震荡反复 [2][5][9][10][13][16][18] 各品种总结 铁矿石 - 期货昨日收盘价787元/吨，涨17元/吨，涨幅2.21%；I2601持仓464830手，增加12205手 [6] - 进口矿价格上涨13元/吨，国产矿价格下跌5元/吨；基差（I2601，对超特）85.6元/吨，降2.7元/吨；12509 - 12601价差19.5元/吨，涨0.5元/吨 [6] - 上海发布楼市“沪六条”；趋势强度为1 [6] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢RB2510收盘价3138元/吨，涨22元/吨，涨幅0.71%；热轧卷板HC2510收盘价3389元/吨，涨31元/吨，涨幅0.92% [10] - 8月21日钢联周度数据显示，螺纹产量降5.8万吨，热卷产量增9.65万吨；7月制造业供给指数环比降4.83% [11] - 2025年8月中旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比增2.0%，生铁日产环比增0.5%，钢材日产环比增2.2%；螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [12] 硅铁、锰硅 - 硅铁2511收盘价5680元，较前一交易日涨38元；锰硅2511收盘价5882元，较前一交易日涨62元 [13] - 8月25日硅铁72和75不同地区有不同报价区间，硅锰6517北方报价5700 - 5800元/吨，南方报价5800 - 5850元/吨 [14] - 截止8月22日锰矿库存总量442.53万吨，环比降5.72万吨；硅铁和锰硅趋势强度均为0 [14][15] 焦炭、焦煤 - 焦煤JM2601收盘价1215.5元/吨，涨53.5元/吨，涨幅4.6%；焦炭J2601收盘价1736元/吨，涨57.5元/吨，涨幅3.4% [16] - 上海发布楼市“沪六条”；焦炭和焦煤趋势强度均为0 [16][17] 原木 - 2509合约收盘价803.5元，日涨幅0.3%，周涨幅 - 0.9%；2511合约收盘价820元，日涨幅0.6%，周涨幅 - 1%；2601合约收盘价831.5元，日涨幅0.7%，周涨幅0% [19] - 上海发布楼市“沪六条”；趋势强度为1 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 上周钢材供需结构继续转弱，市场情绪降温明显，预计黑色仍有回调空间，但品种间分化或加剧，建议螺纹空单继续持有，关注回调空间 [6] 铁矿 - 上周铁矿供应环比增加，需求基本持平，供需结构环比转为宽松，短期内市场观望情绪较重，矿价或维持当前震荡偏强走势，单边以观望为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹价格震荡下跌，市场情绪继续降温，螺纹10合约跌69收3119，现货同步回调，华东地区螺纹报3290元/吨，周环比跌30 [12] 供给 - 高炉开工下滑产量增加，全国247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周减少0.23个百分点，同比去年增加5.89个百分点；高炉炼铁产能利用率90.25%，环比上周增加0.03个百分点，同比去年增加5.95个百分点；日均铁水产量240.75万吨，环比上周增加0.09万吨 [14] - 电炉产量小幅回落，全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.67%，环比下降0.72个百分点，同比上升22.48个百分点 [21] - 成材方面，上周五大钢材品种总产量878.06万吨，周环比增6.43万吨，增幅为0.7%，建材与板材产量一增一降，螺纹钢减产明显，板材产量有所回升 [25] 需求 - 建材需求环比回升，8月13日 - 8月19日全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.8%，年同比下降17.8%；基建水泥直供量160万吨，环比上升0.6%，年同比下降4.2%，高温天气对建材需求的拖累仍然明显，但后期需求有望逐渐修复 [28] - 板材需求小幅增加，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，装备制造业增加值增长8.4%，内需方面制造业订单环比增加，外需方面日韩对国内部分板材加征倾销税，海外需求环比或继续走低 [31] 利润 - 长流程利润环比收窄，钢厂盈利率64.94%，环比上周减少0.86个百分点，同比去年增加63.64个百分点；短流程利润环比下跌，独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3336元/吨，日环比不变，平均利润为 -93/吨，谷电利润为6元/吨，日环比减少4元/吨 [35] 库存 - 建材社库累积速度放缓，板材库存小幅增加，五大钢材总库存1441.04万吨，周环比增25.07万吨，增幅为1.8%，螺纹社库增速放缓，厂库略有增加，热卷厂内库小幅减少1万吨，社库环比增加5万吨 [39][42] 基差 - 成材基差大幅走扩，螺纹10基差151，较上周走扩39，热卷基差19，较上周扩大28，考虑到旺季现货相对坚挺，基差难以明显修复 [45] 跨期 - 近月仓单压力增加，价差仍然倒挂，10 - 1价差收 -76，较上周倒挂收窄5，关注后续旺季反弹行情下1 - 5价差的走势情况 [48] 跨品种 - 卷螺价差震荡收窄，盘面卷螺价差收242，较上周收窄9，现货价差110，较上周收窄20，预计价差结构将仍然维持相对高位，建议关注01价差收窄的机会 [51] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 矿价现货震荡运行，盘面窄幅波动，上周铁矿石窄幅震荡，价格略有回落，01合约跌6收770，现货同步下跌，日照港PB粉跌5报767元/吨，市场情绪降温，整体以观望为主 [56] 供给 - 全球发运回升，远端供应增加，本期全球铁矿石发运量为3406.6万吨，周环比增加360万吨；8月全球发运量周均值为3171.7万吨，环比上月增加99万吨，同比去年减少2万吨 [59] - 到港资源增加，近端供应宽松，本期47港铁矿石到港量为2703.1万吨，周环比增加132万吨；8月到港量周均值为2632.3万吨，环比上月增加70万吨，同比去年增加67万吨 [65] 刚性需求 - 铁水小幅增产，需求略有回升，上周247样本钢厂日均铁水产量为240.75万吨/天，环比上周增0.09万吨/天，较年初减3.6万吨/天，同比增16.29万吨/天，铁矿需求仍在高位运行，整体需求韧性较强 [68] 投机需求 - 港口成交增加，下游正常补库，上周港口日均成交101.6万吨，环比增加6.2万吨，港口成交连续放量，钢厂按需补库，成交增加 [71] 港口库存 - 疏港环比下滑，港口库存略有增加，截至8月22日，47港铁矿石库存总量14444.2万吨，环比累库63万吨，较年初去库1166万吨，比去年同期库存低1588万吨 [75] 下游库存 - 钢厂库存小幅增加，Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2751.93万吨，环比上期减24.01万吨，整体变化不明显 [78] 海运 - 海运费双双下滑，西澳至中国海运费9.21美元/吨，周下跌0.72美元；巴西至中国海运费23.17美元/吨，周下跌0.5美元 [82] 价差 - 铁矿1 - 5价差持平，基差中性偏低，1 - 5价差收22.5，较上周走扩2，01合约贴水20，较上周基本持平 [86]

股指期货市场表现 - 沪深300股指期货主力合约领涨2.29% 上证50股指期货主力合约收涨2.14% 中证500和中证1000股指期货主力合约分别收涨1.8%和1.27% [1] - 沪深300股指期货全合约持仓量达28.96万手且日增仓1.24万手 中证500股指期货全合约持仓量24.45万手且日增仓1.09万手 [1] - 四大期指均放量上涨 成交量与持仓量同步上行反映市场多头入场积极性显著提升 [1] 期现价差结构变化 - 沪深300股指期货主力合约从7月初贴水现货超56点收窄至8月25点左右 并由贴水转为小幅升水 [2] - 股指期货贴水持续收窄意味着期货价格向现货靠拢 反映市场预期明显好转 [1][4] 市场驱动因素分析 - 当前行情由情绪与资金双因素拉动 资金入场意愿强烈且热点轮动加快 [1][4] - 投资者对政策利好和业绩超预期信息反应敏感 推动期现市场形成正向反馈 [4] - 市场处于情绪加速阶段 量能持续攀升支撑高位运行格局延续 [1][4] 行业配置建议 - 高景气赛道如科技和消费领域存在结构性机会 [4] - 需警惕短期涨幅过大且估值偏离基本面的个股 避免盲目追高操作 [4] - 中长期若经济复苏趋势确认且企业盈利改善 市场有望从情绪驱动向盈利驱动切换 [4]

摩根士丹利近期发布了最新的中国房地产调查报告。对2000多名居民进行的调查结果显示：居民对于抛售手上的房产更加迫切，而购房的愿望则进一步降 低。 这样的置业意愿情况，叠加最近已经形成的市场下跌趋势，将使中国的房地产市场在三四季度继续承压。 我最近发布的关于探讨当下房地产市场成交价格和趋势的文章，大家观点不一：认为市场会进一步下跌的人逐渐占据多数；而认为房价没有变，且还会进 一步上涨的人，其实依然不少。而这种观点分歧，恰恰说明市场尚未见底。真正的底部，往往是市场预期趋于一致，且大众不再主动关注房价涨跌之时。 一、价格是结果，而情绪才是趋势的推手 现在到底有多少人认为房价会下跌，多少人认为房价会上涨呢？我们可以借大摩这篇报告窥见端倪。 "房价前景恶化：在7月份的调查中，净33%的受访者预计未来12个月房价将下跌（4月份为36%），表明潜在买家对房价前景的预期略有减 弱。令我们惊讶的是，7月份一线城市信心相对疲软，净50%的受访者预计房价将下跌（4月份二线城市为净45%）。" （图表1：整体房价前景疲软，一线城市信心进一步减弱） 二、超八成购房者保持观望，中短期需求持续收缩 单凭受访者的房价预期，就能作出市场会进一 ...

经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [2] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% [2] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 [4] - 中央已向地方政府拨付约6000亿元补贴资金 [4] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比及环比均下跌 [5] - 8月基建资本支出同比或小幅回升 水泥周发货量数据印证边际改善 [6] - 8月政府债券净融资规模较前期明显下降 [7] 市场情绪支撑因素 - 自2025年6月起中国金融投资领域自由流动性同比变化由负转正 [11] - 2025年上半年离岸中国股市资金流入规模达15-17万亿元人民币 其中超三分之二来自保险公司 [13] - 散户投资者向A股额外注入约4000-5000亿元人民币 [13] - 7月居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款大幅增长 [15] - 国务院要求加快落实消费支持措施 [18] - 中国政府正考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿 [18] 央行政策立场 - 央行重提防范资金空转 将通过互换工具支持证券、基金、保险公司及股票回购贷款 [19] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 [19] - 7天期银行间市场利率已回落至政策基准利率水平 [19] 市场杠杆水平 - A股两融余额突破2万亿元人民币（约2900亿美元）为2015年以来高位 [22] - 两融余额占自由流通市值比重约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值10% [22] - 两融交易额占A股日成交额比重低于2020年峰值及2015年水平 [24]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周股指整体延续放量上涨，四大股指创年内新高，两市成交额升至2.5万亿元水平，下周走势受资金面及情绪面影响，向好趋势不变，但大涨后指数或有调整需求 [1][2][11] - 建议多单继续持有，若出现调整可适当逢低加仓 [11] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 本周股指放量上涨原因一是业绩披露期上市公司半年度业绩超预期，制造业与科技板块盈利韧性足；二是情绪面和资金面驱动，两市成交额维持高位，期指持仓量与成交量也处高位，市场情绪乐观 [1] - 后市在数据公布前，预计鲍威尔周五讲话维持偏鹰离场，9月降息预期变动不大，下周股指走势受资金面及情绪面影响，虽部分指标过热指数或调整，但向好趋势不变 [2] 行情分析和策略推荐 - 本周股指放量上涨原因同摘要所述，下周行情需关注美联储降息预期及市场情绪变化，当前股指向好由国内外流动性宽松驱动，美联储9月是否降息存不确定性，本周五鲍威尔发言及下周PCE物价数据或有影响 [3][6] - 市场情绪方面，现货与期货市场放量，期指基差周五上涨，期权持仓量PCR有变化，红利指数走势偏弱，市场风险偏好上升，部分指标过热需警惕回调 [7] - 策略建议多单继续持有，若调整可逢低加仓 [11] 一周趣图 - 本周人民币汇率震荡微偏弱，小幅升值，期指基差周内波动周五明显上涨，股指风格由中小盘偏强转为大盘偏强 [12][14][16]

核心观点 - A股市场自去年9月24日起呈现N字型上升走势，当前第三阶段（4-8月）行情超预期，主要受基本面预期差、流动性宽松和市场情绪三方面驱动 [1][2][4][6] - 上证指数于8月22日收于3800点，创10年新高 [1] - 市场短期或震荡上行，流动性为主要推动力，中期需关注通缩粘性风险 [7][8] - 结构上偏好小盘股和科技股，红利股相对弱势，风格切换与经济预期修复及流动性充裕相关 [13][16] 本轮牛市的三方面逻辑 - **基本面预期差驱动**：4月市场高估关税战对经济及通胀冲击，但5月中美谈判启动、7月反内卷政策落地及基建项目推进改善通缩预期，4-8月风险偏好提升 [2] - **流动性宽松推动**：中美处于货币政策宽松周期，国内低利率环境凸显资产荒，权益配置需求提升；弱美元格局促使全球资金向新兴市场再平衡，M1增速持续上行印证资金活跃性 [4] - **市场情绪助力**：7月向上突破后形成动量效应，两融资金创新高逼近2015年牛市高峰，7月企业和居民定期存款下滑而非银存款大幅上行，存款搬家现象显现 [6] 对A股大盘的趋势判断 - **流动性偏多**：M1增速仍上行，中美加权利率领先指标对A股指向中性略偏利好 [7] - **企业盈利中性**：反内卷政策利于物价企稳，但供需受约束，物价修复斜率平缓，下半年名义经济增速预计与过往两年持平，A股业绩增速修复空间有限 [7] - **估值中性**：上证指数市盈率10年分位数89%，市净率分位数53%，股息率分位数56%，指数创10年新高但估值不贵 [7] - **短期震荡上行**：流动性为主要推动力，中期若通缩具粘性或有调整风险，行情与历史"水牛"行情相似 [7][8] - **历史牛市持续**：历轮牛市持续时间基本不少于2年，例如第1轮25个月、第2轮28个月、第4轮24个月、第6轮25个月 [9] 对A股结构的趋势判断 - **风格切换**：7月反内卷政策后市场逻辑转为经济预期修复与流动性充裕并存，风险偏好提升，小盘股和科技股表现强劲，银行等红利股相对弱势 [13] - **交易逻辑切换**：从第四象限（经济放缓后期）切换至第一象限（经济扩张期），特征为小盘股、科技股强劲，消费股紧随，红利股弱势 [13][16] - **配置建议**：红利股作为稳健底仓，科技股和小盘股作为进攻配置，估值低位消费股作为辅助配置以平衡风险收益 [17]