核心观点 - 贵金属（以黄金为代表）与美股（以标普500指数为代表）在2025年同步达到50年未见的极端估值水平，市场情绪高度一致，但国际清算银行的警示使市场对可能出现的“双重泡沫”风险更加敏感 [1][4] - 两类资产的同步强势既包含基本面支撑，也存在由零售资金推动的情绪化交易和结构性失衡风险，投资者需在趋势延续与潜在泡沫之间保持警觉 [3][6] 市场表现与估值水平 - 标普500指数年内涨幅超过16%，在6,850点附近震荡，年内已刷新逾20次纪录高位 [1][4] - 黄金价格录得自1979年以来最亮眼表现，年内涨幅超过50%，徘徊在每盎司4,200美元附近，自突破4,000美元后累计近50次创新高 [1][4] - 这是50年来首次金价与标普500指数同时触及极端水平，反映了资产估值可能过度扩张的结构性风险 [1][4] 上涨动力与资金结构 - 推动2025年美股和黄金市场上涨的主要力量来自零售投资者，其行为受到媒体热度、价格持续走强、追涨情绪、从众行为及“错失恐惧”的驱动 [2][5] - 零售资金的涌入导致黄金ETF等资产持续以高于净值的溢价交易 [2][5] - 机构投资者在年内多数时间选择减持或维持观望，与零售投资者的持续净流入形成方向性分歧，这种结构性错配被视为未来市场波动的潜在隐患 [2][6] 黄金市场基本面支撑 - 黄金价格稳站4,000美元上方有基本面支撑：官方部门持续增持用于资产配置分散 [3][6] - 2025年各国央行预计累计购金约900吨，虽略低于过去三年的千吨水平，但依旧远高于长期平均值 [3][6] - 市场预期美联储在2026年前继续宽松，将通过利率、长期收益率与美元表现的三重路径进一步支持贵金属需求 [3][6] - 在股市高估值背景下，黄金可能继续受益于投资者的资产再平衡需求 [3][6]