报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕M2601短期或维持3000至3060区间震荡，美豆走势带动和技术性震荡整理，需求短期改善和现货价格贴水压制盘面反弹高度，整体呈中性态势，库存环比减少但同比增加，盘面价格在20日均线下方且方向向下，主力空单减少、资金流出，中国采购美豆有变数和美豆收割天气良好压制美豆上涨，国内采购进口巴西大豆到港维持偏高位 [8][9] - 大豆A2601短期在4060至4160区间震荡，国内大豆受美豆走势带动和对比进口大豆性价比优势支撑价格，但国产大豆增产压制盘面高度，整体呈中性态势，库存环比减少但同比增加，盘面价格在20日均线下方但方向向上，主力空单减少、资金流出，中国采购美豆情况及美豆收割天气影响美豆盘面，国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量维持偏高位和国产大豆增产预期压制盘面上涨高度 [10][11] 各部分总结 每日提示 未提及 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡，未来等待美豆生长和收割情况以及进口大豆到港和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，美豆收割天气相对正常，加上中美贸易谈判达成初步协议，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，豆粕需求11月减弱压制豆粕价格预期，美豆带动和豆粕需求淡季交叉影响回归区间震荡格局 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，美国大豆产区天气炒作可能性仍存和中美贸易谈判达成初步协议影响，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续进一步指引 [13] 多空关注 豆粕 - 利多因素：中美贸易谈判达成初步协议短期利多美豆；国内油厂豆粕库存尚无压力；美国和南美大豆产区天气仍有变数 [14] - 利空因素：国内进口大豆到港总量11月维持偏高位；巴西大豆开始种植，天气正常情况下南美大豆维持丰产预期 [15] - 当前主要逻辑：市场聚焦美国大豆收割天气影响以及中美贸易初步协议后续 [15] 大豆 - 利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部；国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 [16] - 利空因素：巴西大豆丰产，中国增加采购巴西大豆；新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [16] - 当前主要逻辑：市场聚焦美国大豆天气影响以及中美贸易关税博弈 [16] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比等数据 [33] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量、总供给、总消费、期末库存和库存消费比等数据 [34] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [35] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据 [36][37][38][39] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [40][41] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [42] - 2025年度美国大豆收割进程数据 [43] - 2025/26年度巴西大豆种植进程数据 [44] - 2025/26年度阿根廷大豆种植进程数据 [45] - USDA近半年月度供需报告数据，包括种植面积、单产、产量、期末库存、新豆出口、压榨、巴西大豆和阿根廷大豆产量等 [46] 持仓数据 未提及 其他数据 - 豆粕和菜粕11月17 - 25日成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [17] - 大豆、粕类期货及现货11月18 - 25日价格汇总数据 [19] - 大豆和粕类11月14 - 25日仓单统计数据 [21] - 豆粕现货价格汇总相关情况，豆粕期货震荡回落，现货相对平稳，现货贴水小幅收窄 [22][24] - 油厂大豆入榨量维持高位，9月豆粕产量同比增加 [26][54] - 国内中下游采购低位回升，提货量低位回升 [28] - 豆菜粕现货价差小幅波动，2601合约豆菜粕价差小幅波动 [30] - 美豆周度出口检验环比回升，同比回落 [47] - 进口大豆到港量11月高位回落，同比整体有所增长 [49] - 油厂大豆库存维持高位，豆粕库存高位回落 [50] - 油厂未执行合同低位回升，备货需求回升 [52] - 巴西豆进口成本跟随美豆回落，盘面利润小幅波动 [56] - 生猪存栏保持升势，母猪存栏同比持平，环比小幅回落 [58] - 生猪价格近期小幅波动，仔猪价格维持弱势 [60] - 国内大猪比例回升，生猪二次育肥成本小幅回升 [62] - 国内生猪养殖利润小幅减少 [64]

AI与科技行业展望 - AI产业革命驱动算力与硬件需求高增 包括光模块 GPU 存储等领域 [11] - AI推动应用端商业化加速 重点关注流量入口 游戏 广告等方向 [11] - 聚焦AI与大模型发展趋势 解析互联网和数据中心行业投资机会 [9] - 关注6G 量子科技及半导体国产化等关键增长方向 [11] 宏观经济与政策展望 - 预计全球经济平稳运行 美元降息周期还将持续 [5] - 全球主要国家转向“大财政”政策取向 不应轻易看空商品和股市 [5] - 分析美国财政与美联储换届前景 [2] - 探讨12月美联储降息预期摇摆对贵金属周期性买需的影响 [7] 大宗商品市场展望 - 宏观秩序重构为贵金属市场带来结构性机会 [7] - 看好大宗商品长期上涨趋势 [5] - 贵金属市场存在周期性与结构性机会共振 [7] 中国股市与地产行业 - 预计中国股市呈现慢牛格局 [5] - 分析银行直供房模式与地产最新演变 [2] - 探讨大行合并中小银行对行业的启示 [2] - 中国经济短期面临压力但长期向好 [5] 资产配置策略 - 美元进入下行周期 弱周期中大多数资产做多胜率增加 [5] - 对债市持适当谨慎态度 [5] - 在“大财政”背景下 商品和股市具备支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国大型科技公司财报好于预期使宏观情绪转强，资本市场及大宗商品止跌反弹；纯苯 - 石脑油价差与 EB 非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏低；苯乙烯供应端压力大，需求端进入季节性旺季尾声，下游三 S 开工回落，港口库存高位震荡；短期地缘因素使原油价格中枢上移，成本端原油或驱动苯乙烯价格震荡上行，但中长期供需双弱背景下，苯乙烯价格或呈下降趋势；美国汽油裂解价差高位盘整，纯苯美 - 韩价差强势上行创同期新高；本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5400 - 5700），苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6400 - 6700）；推荐策略为观望 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情资讯：政策端美国大型科技公司财报好于预期使资本市场及大宗商品止跌反弹；估值方面苯乙烯周度涨幅现货＞期货＞成本，基差走强，BZN 价差上涨，EB 非一体化装置利润上涨；成本端上周华东纯苯现货价格涨 0.28%，期货活跃合约价格跌 - 0.11%，基差涨 21 元/吨，纯苯开工高位震荡；供应端 EB 产能利用率 69.25%，环比涨 3.45%，同比去年涨 4.92%，较 5 年同期降 - 3.69%，四季度供需格局或转变，供应端压力或小幅缓解；进出口方面 9 月国内纯苯进口量 435.07 万吨，环比降 - 1.39%，同比去年涨 2.88%，9 月 EB 进口量 24.66 万吨，环比降 - 8.39%，同比涨 2.42%，纯苯港口库存累库，江苏港口 EB 库存高位去化；需求端下游三 S 加权开工率 41.00%，环比涨 0.51%，PS 开工率 55.40%，环比涨 3.55%，同比降 - 8.66%，EPS 开工率 51.63%，环比降 - 4.30%，同比降 - 2.56%，ABS 开工率 71.80%，环比涨 0.28%，同比降 - 2.05%，季节性旺季尾声下游需求走弱；库存方面 EB 厂内库存 19.02 万吨，环比累库 0.42%，较去年同期累库 43.26%，EB 江苏港口库存 14.83 万吨，环比去库 - 15.16%，较去年同期累库 248.94%，纯苯港口库存高位边际去化 [11][12] - 策略观点：美国大型科技公司财报好于预期使宏观情绪转强，纯苯 - 石脑油价差与 EB 非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏低；苯乙烯供应端压力大，需求端进入季节性旺季尾声，下游三 S 开工回落，港口库存高位震荡；短期地缘因素使原油价格中枢上移，成本端原油或驱动苯乙烯价格震荡上行，但中长期供需双弱背景下，苯乙烯价格或呈下降趋势；美国汽油裂解价差高位盘整，纯苯美 - 韩价差强势上行创同期新高；本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5400 - 5700），苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6400 - 6700）；推荐策略为观望 [13] 期现市场 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连 1 - 连 2 价差、1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [16][19][21] 利润库存 - 库存情况：展示苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [34][35][37] - 利润情况：苯乙烯 POSM 利润历史同期低位修复；展示乙苯脱氢工艺利润、POSM 工艺利润、苯乙烯生产工艺占比、苯乙烯前十家生产企业产能占比等数据 [41][44][46] 成本端 - 产业链情况：展示纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、纯苯产能 & 产量及增速等数据；纯苯利润持续收窄；2025 年纯苯维持去库，供需缺口四季度环比上升，展示纯苯及下游投产计划情况、2025 纯苯与下游投产情况对比、2025 纯苯投产与下游投产带来的纯苯需求等数据 [51][53][57] - 价差情况：纯苯美 - 韩价差加速上行；美国汽油裂解价差高位震荡；展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN 价差、纯苯进口利润、美国汽油裂解价差、石脑油裂解价差等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [64][72][66] - 开工情况：展示纯苯开工、加氢纯苯开工、苯酚开工、苯胺开工、己内酰胺开工、己二酸开工等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [76][80][82] - 库存情况：己内酰胺厂库去化；展示纯苯下游需求各自占比、苯酚江阴港口日度库存、己内酰胺厂内周度库存、纯苯月度进口量等数据 [93][95][97] 供给端 - 投产情况：2025 年苯乙烯四季度供需缺口增加，展示 2025 苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况、2025 苯乙烯与下游投产情况对比、2025 苯乙烯投产与下游投产带来的苯乙烯需求等数据 [105][107][108] - 开工情况：苯乙烯周度开工率低位反弹，展示苯乙烯周度开工、日度产量、进口量、出口量等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [113][115][117] 需求端 - 产能情况：展示苯乙烯下游 3S（PS、EPS、ABS）产能 & 产量及增速等数据 [124][125][126] - 开工情况：EPS 开工同期低位，ABS 开工低位震荡，展示 EPS 开工、生产利润、PS 开工、生产利润、ABS 利润、开工等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [128][132][136] - 库存情况：展示 PS 周度厂内库存、EPS 周度厂内库存、ABS 生产企业周度权益库存等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [138][141][144] - 下游需求：展示苯乙烯下游需求占比、家用冰箱月度销量、产量、库存、中国冰箱产量当月同比、中国洗衣机内销量、月度产量、库存、中国洗衣机产量当月同比等数据 [146][149][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕RM2601在2460至2520区间震荡，市场回归震荡等待加拿大油菜籽进口反倾销裁定最终结果，受豆粕影响维持区间震荡，后续需关注加拿大裁定结果及中加贸易关系发展 [9] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 菜粕探底回升，受豆粕走势带动和技术性震荡整理，现货需求旺季过去但库存低位支撑盘面，中加贸易磋商有变数，短期维持区间震荡，基差升水期货、库存减少、价格在20日均线上方且方向向上、主力多单增加但资金流出 [9] 近期要闻 - 国内水产养殖进入淡季，现货供应短期偏紧但需求端减少压制盘面，加拿大油菜籽进入收割阶段但中加贸易问题影响出口，中国对加菜籽进口反倾销初步裁定成立并征保证金，全球油菜籽今年增产，俄乌冲突对大宗商品有支撑 [11] 多空关注 - 利多因素为中国对加菜籽进口反倾销初步认定并加征保证金、油厂菜粕库存压力不大；利空因素为国内菜粕需求进入淡季、反倾销最终结果有变数且有和解可能；当前主要逻辑是市场聚焦国内水产需求和加菜籽关税战预期 [12] 基本面数据 - 11月7 - 17日豆粕成交均价在3078 - 3106元，成交量在6.39 - 31.41万吨，菜粕成交均价在2550 - 2640元，成交量为0，豆菜粕成交均价价差在438 - 530元 [13] - 11月7 - 17日菜粕期货主力2601价格在2449 - 2539元，远月2605价格在2393 - 2432元，菜粕现货（福建）价格在2550 - 2640元 [15] - 11月6 - 17日菜粕仓单在2745 - 2755，11月7 - 17日较上日变化为-10或0 [16] - 菜粕期货震荡回落，现货跟随波动，现货升水小幅波动，豆菜粕现货价差和2601合约豆菜粕价差小幅波动，进口菜籽11月无船期预报且进口成本受关税扰动，油厂菜籽和菜粕库存、入榨量维持低位，水产鱼类价格小幅回落，虾贝类维持平稳 [17][19][22] 持仓数据 未提及

油价分析 - 俄罗斯新罗西斯克港遭袭后油价一度上涨2%，但港口恢复运营后油价回落 [3] - 地缘风险因素如伊朗扣油轮、苏丹出口受阻以及特朗普提及可能向委内瑞拉派兵对油价形成支撑，限制其下跌幅度 [3] - 油价走势取决于OPEC+增产与地缘风险之间的博弈 [4] 金价分析 - 金价回调主要因市场对美联储12月降息预期降温，此前市场笃定美联储将降息 [3] - 美联储官员表示通胀可能停滞，导致降息不确定性增加，影响不生息的黄金资产 [3] - 金价中长期核心驱动因素仍是美联储政策，需等待12月会议的明确信号 [3][4] 基本金属分析 - 伦铜等基本金属价格下跌与美元指数近两周显著走强直接相关，美元走强降低以美元计价商品的吸引力 [3] - 基本金属的短期价格波动受美元走势影响属于正常现象 [3] - 基本金属的长期价格前景取决于全球经济复苏带动的下游需求情况 [3][4] 投资策略 - 中长线投资应避免被单日价格波动牵制，关键在于把握核心矛盾并等待确定性机会 [4] - 投资策略应聚焦于核心影响因素，而非在消息面进行追涨杀跌 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料煤煤矿开工率平稳，鄂市与榆林地区煤炭日均产量400万吨附近，需求坚挺，坑口价连续上涨；供应端煤制甲醇利润320元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松；进口端美金价格加速下跌，进口顺挂扩大，外盘开工重回高位；需求端MTO装置开工率回升；库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，基差偏强，内地企业库存窄幅波动 [4] - 国际装置开工率提升，进口恢复，港口现货流动性充足，成交清淡，现货基差稳定；下游需求稳定，到港量攀升，MTO开工略有下滑，港口库存继续累库；近期煤炭需求旺季，煤价反弹，国内供应宽松；内地MTO开工稳定，部分CTO外采，内地价格相对坚挺；中东稳定，美联储12月降息预期弱化，对期货甲醇影响减弱，伊朗即将限气，进口有扰动，高库存背景下甲醇延续跌势 [4] - 交易策略为单边空单持有，套利观望，场外卖看涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 原料煤方面鄂市煤矿开工率71%，榆林地区44%，煤矿恢复生产，两地开工率回升，日均产量400万吨附近，需求坚挺，坑口价连续上涨 [4] - 供应端煤制甲醇利润320元/吨附近，甲醇开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端美金价格加速下跌，进口顺挂扩大，伊朗全部正常，非伊开工小幅提升，外盘开工重回高位，欧美市场小幅反弹，中欧价差缩小，东南亚转口窗口关闭，伊朗11月已装54万吨，让利招标成交转好，非伊货源较多 [4] - 需求端MTO装置开工率回升，部分装置运行情况不同；全国烯烃装置开工率90.24%，山东恒通烯烃装置停车，烯烃行业开工率下降 [4][5] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，基差偏强，内地企业库存窄幅波动；但下游需求稳定，到港量攀升，MTO开工略有下滑，港口库存继续累库 [4] - 近期煤炭需求旺季，煤价反弹，外卖产量回升至高位，市场流通量宽松，工厂让利出货，成交偏差，部分流拍，国内供应宽松 [4] - 内地MTO开工稳定，部分CTO继续外采，叠加内地大装置停车，近期内地价格相对坚挺 [4] - 中东地区目前相对稳定，美联储12月份降息预期弱化，国内大宗商品宽幅震荡，对期货甲醇影响减弱，伊朗即将进入限气季节，进口略有扰动，高库存背景下甲醇延续跌势 [4] - 交易策略为单边空单持有，套利观望，场外卖看涨 [4] 周度数据追踪 核心数据周度变化 - 供应-国内：截止11月13日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，较上周提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点；西北地区开工负荷为85.64%，较上周下降0.38个百分点，较去年同期下降0.76个百分点；本周国内非一体化甲醇平均开工负荷为68.74%，较上周提升0.61个百分点 [5] - 供应-国际：本周期(20251101 - 20251107）国际甲醇（除中国）产量为1050609吨，较上周增加19750吨，装置产能利用率为72.02%，提升1.35%；伊朗全线开车运行，马油1、3号装置延续停车 [5] - 供应-进口：截至2025年11月12日，中国甲醇样本到港量为45.18万吨，外轮42.20万吨，内贸船2.98万吨 [5] - 需求-MTO：截至2025年11月13日，江浙地区MTO装置周均产能利用率83.65%，较上周上涨0.68个百分点，全国烯烃装置开工率90.24%，山东恒通烯烃装置停车，烯烃行业开工率下降 [5] - 需求-传统：二甲醚产能利用率为5.33%，环比 - 1.11%；醋酸产能利用率67.13%；甲醛开工率41.42% [5] - 需求-直销：本周西北地区甲醇样本生产企业周度签单量8.88万吨，较上一统计日增6.49万吨，环比增271.55% [5] - 库存-企业：生产企业库存36.93万吨，较上期减少1.72万吨，样本企业订单待发24.54万吨，较上期增加2.43万吨，环比涨10.99% [5] - 库存-港口：截至2025年11月12日，港口库存总量在154.36万吨，较上一期增加5.65万吨，华东累库6.49万吨，华南去库0.84万吨 [5] - 估值：西北地区化工煤回落，甲醇价格平稳，内蒙地区煤制甲醇盈利390元/吨附近，陕北地区322元/吨，港口 - 北线价差60元/吨，港口 - 鲁北价差 - 130元/吨，MTO亏损收窄，基差平稳 [5] 现货价格 - 太仓2040（ - 60），北线1980（ - 10） [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豆粕M2601预计在3020至3080区间震荡，美豆走势和国内需求等因素影响，短期或维持震荡格局 [9] - 豆一A2601预计在4060至4160区间震荡，受中美贸易和进口大豆等因素影响，盘面底部有支撑但上涨高度受限 [11] - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，但中国采购美豆数量和美国大豆天气有变数，美盘短期千点关口上方偏强震荡 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，11月豆粕需求减弱压制价格预期 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续指引 [13] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 豆粕M2601方面基本面中性，基差偏空，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期维持区间震荡 [9] - 豆一A2601方面基本面中性，基差中性，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期盘面底部有支撑但上涨受限 [11] 近期要闻 - 中美关税谈判达成初步协议短期利多美豆，美盘短期千点关口上方偏强震荡，未来等待美豆生长、收割及进口大豆到港和中美贸易谈判后续指引 [13] - 国内进口大豆到港量11月回落，油厂大豆库存11月高位回落，豆粕短期回归区间震荡 [13] - 国内生猪养殖利润减少导致生猪补栏预期不高，11月豆粕需求减弱压制价格预期，豆粕回归区间震荡 [13] - 国内油厂豆粕库存维持偏高位，豆粕短期维持区间震荡，等待美国大豆产量明确和中美贸易谈判后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存压力不大、美国大豆产区天气有变数 [14] - 豆粕利空因素为国内进口大豆到港总量11月维持高位、美国大豆收割上市且丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑价格预期 [15] - 大豆利空因素为巴西大豆丰产、中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量等数据及库存消费比变化 [32] - 国内大豆供需平衡表展示了2015 - 2024年收获面积、期初库存、产量、进口量等数据及库存消费比变化 [33] 持仓数据 - 展示了10月30日 - 11月10日豆一、豆二、豆粕仓单数量及较上日变化情况 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 热点资讯 - 10月新能源乘用车批发销量达162.1万辆，同比增18.5%，环比增8.5%；1 - 10月累计批发1205.8万辆，增长29.9% [4] - 自2025年11月10日13时01分起，与美方同步暂停实施对华海事、物流和造船业301调查最终措施1年 [4] - 马来西亚10月棕榈油库存量为2464452吨，环比增4.44%，产量为2043886吨，环比增11.02% [4] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比增164.03%；消费量682.730吨，同比降7.95% [4] - 截止2025年11月10日，国内纯碱厂家总库存170.62万吨，较上周四降0.80万吨，降幅0.47% [4] 板块表现 - 重点关注纯碱、玻璃、焦煤、沪铜、沪金 [5] - 商品期货主力合约夜盘涨跌幅中，非金属建材3.25%、贵金属29.09%、油脂油料9.52%等 [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工等板块 [6] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨跌幅0.53%、月内Fetching...、年内19.90%等 [7] - 固收类中，10年期国债期货日涨跌幅0.01%、月内 - 0.18%、年内 - 0.40%等 [7] - 商品类中，CRB商品指数日涨跌幅1.38%、月内 - 0.09%、年内2.81%等 [7] - 其他类中，美元指数日涨跌幅0.07%、月内0.43%、年内 - 8.17%等 [7]

文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，推动产业分工和宏观秩序重构，导致资产波动和经济前景不确定性显著提高 [2] - 大宗商品市场在2026年将步入秩序新章，地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长构成主导市场的三重奏 [8][15] - 商品市场已逐步走出悲观预期，交易重心回归基本面，供应风险、成本反馈和需求韧性成为关键边际变化 [8] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期持续近十年，资本开支欠缺导致存量供应不稳和增量供应不足 [5][15] - 铜矿端产能持续不及预期，干扰率自2016年以来持续处于高位，新增大型项目储备不足 [16] - 2026年铜矿理论供应增量71.3万吨（增速3.1%），但干扰事件可能使实际增量降至34.3万吨（增速1.5%） [26] - 石油市场非OPEC+新增项目产能峰值已过，成熟油田衰竭加速，供应拐点指日可待 [16][21] - 地缘政治风险和资源保护主义系统性上升，加剧能源和金属供应扰动 [15][23] - 贸易摩擦与天气周期交织，拉尼娜现象概率上升，可能引发农产品减产风险 [26][34] 战略安全诉求驱动能源转型和储备建设 - 传统经济体增长更注重安全，全球大宗商品需求内生增长动能不足，存量需求分配竞争加剧 [5][36] - 能源系统投资向绿色转型板块集中，可再生能源、电网和储能成为增量主要去向 [39] - 绿色需求在铜消费中占比预计从2025年17%提升至2030年24%，在铝消费中从15%提升至25% [41] - 生物燃料政策提速，美国豆油工业需求占比预计从2025年50%提升至2030年60% [41] - 非OECD国家原油补库需求吸收现货供应过剩，新兴国家央行购金量从500吨/年升至1000吨/年 [42][47] - 2025年1-3Q全球央行购金634吨，较2011-2019年平均水平高约56% [47] 新兴需求从AI投资到新兴经济体工业化 - 全球GDP实际同比增速预计从2025年3.16%降至2026年3.09%，石油需求增速保持在0.9%左右偏低水平 [47] - AI算力需求指数型增长，2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均约40万吨 [48] - 中国电网工程投资额2024-2026年CAGR预计达10%，美国和欧洲配网投资2024-2030年CAGR预计分别达12%和8% [48] - 美国2025-2030年新增燃气发电产能达66GW，可能为电力用气带来5.3BCF/D累计增长空间（占2025年规模15%） [49] - 印度和“一带一路”国家需求强度处于上行通道，可能驱动下一轮商品超级周期 [55] - 2025年1-9月中国中间品贸易累计同比+10.3%，钢材出口8796万吨，同比增加9.2%，增量主要去往新兴市场 [56] 2026年大宗商品板块展望排序 - 第一梯队：有色金属和贵金属，铜短缺格局从预期转为现实，价格需维持在10500-11000美元/吨以上 [58][68] - 第二梯队：原油和农产品，成本反馈提供底部支撑，供应风险和需求增长带来反弹机会 [60] - 第三梯队：黑色系，内需面临边际放缓压力，铁矿价格中枢可能继续下移 [61]

宏观经济与政策 - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 商务部就安世半导体问题表示荷兰政府行政干预导致全球半导体产供链动荡荷方应承担全部责任 [1] - 美国国会参议院未能通过联邦政府临时拨款法案联邦政府停摆将破纪录 [11] 市场交易数据 - A股三大指数集体低开沪指跌0.95%报3922.58点深成指跌1.68%报12953.84点创指跌2.08%报3068.95点 [1] - 2025年10月A股新开户231万户同比去年10月685万户下降66%前10个月累计新开2246万户同比增长11% [2] - 美股三大指数集体收跌纳指跌2.04%标普500指数跌1.17%道指跌0.53%纳斯达克中国金龙指数跌2.05% [12] 行业动态与科技发展 - 2025年6G发展大会将于11月13日至14日在北京举办将发布6G通智融合等重点场景技术报告 [2] - 税收新政落地首周深圳水贝黄金交易中心黄金饰品批发和零售端普遍涨价零售价格上调幅度普遍在7%到8%部分涨幅达13% [2] - 美国FDA批准启动人体移植基因编辑猪肾规模化临床试验 [2] 公司公告与资本运作 - 美的集团累计支付95.75亿元回购A股股份 [5] - 雷迪克拟以1.6亿元取得机器人与脑机接口公司傲意科技20.41%股权 [7] - 天合光能与PacificGreen签订5GWh电网级电池储能系统储能合作备忘录 [10] - 苹果计划明年上半年推出首款低成本Mac笔记本电脑售价低于1000美元 [13] 股东减持与业务声明 - 方正证券第三大股东中国信达计划减持不超1%公司股份 [3] - 中晶科技第三大股东隆基绿能及董事郭兵健拟合计减持不超3.66%股份 [4] - 宝色股份公告未涉及媒体报道的2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆项目业务 [8] - 兰石重装公告公司业务中仅微通道换热器和板式换热器在可控核聚变领域有相关应用 [9] 前沿技术与产品进展 - 海陆重工承制的2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆安全专设装置通过中国科学院专家组验收 [6] - 特斯拉CEO马斯克称AI5芯片样品预计将于2026年推出计划于2027年量产 [14] - AMD三季度营收92.5亿美元超分析师预期的87.4亿美元预计四季度营收93亿-99亿美元 [15] 市场观点与策略 - 兴业证券研报认为年末行情本质是市场基于来年景气预期对行业重新定价关注股价与景气预期匹配度 [18][19] - 东方财富证券陈果认为当前A股估值更具韧性市场处于风险偏好提升驱动的牛市第二阶段建议聚焦人工智能等三大主线 [19]