财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% [4] - 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [4] - 扣非净利润4309万元同比下降84.77% [4] - 毛利率从28.41%降至20.31%净利率从11.62%降至3.24% [4] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [4] 股价与市值 - 当前市值118.22亿元 [3][4] - 股价自2020年9月以来连续5年下跌不及巅峰期三分之一 [4] - 市净率2.31换手率1.58% [3] 成本压力 - 葵花籽因阴雨天气导致霉变率提升符合质量标准原料减少 [5] - 巴旦木受供需关系影响腰果受行业周期及天气影响采购价上涨 [5] - 原料成本上升及新品研发投入对利润产生显著影响 [4] 产品策略 - 推出酸菜鱼味茉莉碧螺春味等小众口味瓜子 [9] - 与君相逢IP联名推出138元礼盒包含山野菌菇等特殊口味 [15] - 跨界合作华熙生物推出瓜子脸面膜试水冰淇淋市场 [12] 市场反应 - 35岁以下年轻客户占比从三年前58%下降至41% [15] - 小众口味未能成为市场主流消费者仍偏好传统口味 [6][9] - 联名产品评价两极分化部分消费者认为口味怪异 [15] 行业环境 - 休闲食品行业竞争加剧消费者选择多元化 [15] - 频繁跨界可能导致品牌失焦需市场检验转化效果 [15]

核心业绩表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [1][2] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [2] - 毛利率从28.41%降至20.31% 净利率从11.62%降至3.24% 均下滑超8个百分点 [4] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料因内蒙阴雨致霉变率提升 符合质量标准原料产量减少价格上升 [4] - 巴旦木受供需关系影响 腰果受行业周期及天气影响 采购价格均上涨 [4] - 东吴证券下调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期调整为6亿/10.5亿/11.2亿元 [4] 产品销售表现 - 葵花籽收入17.72亿元同比下滑4.45% 占总营收64%以上 [5] - 坚果类收入6.14亿元同比下滑6.98% 占比22.32% [5] - 其他产品收入3.04亿元同比下滑13.76% 占比11.05% [5] 运营与区域市场 - 一季度营收15.71亿元同比下滑13.8% 二季度营收11.81亿元同比增长9.69% [6] - 休闲食品生产量8.52万吨同比下降10.47% 销售量9.26万吨同比下降7.7% [6] - 东方区收入6.55亿元同比下滑24.76% 北方区收入4.23亿元同比下滑19.83% [6] 新品开发与市场反馈 - 推出五款新品覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品 [7] - 瓜子仁冰淇淋淘宝售价折合单袋6.8元 目前售出200+ 反馈存在甜度高、瓜子仁含量不足等问题 [8]

业绩表现 - 2025年上半年营收547.15亿元同比下降4.02% 归母净利润27.98亿元同比上升2.67% [2] - 2025年Q1/Q2归母净利润分别为13.84亿元/14.14亿元 呈现连续季度上升趋势 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至55.45/62.04/68.85亿元（原53.26/61.85/68.68亿元）对应EPS为1.10/1.23/1.36元 [2] 产品结构优化 - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [2] - 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [2] - 钢材产品总销量982.26万吨同比增长3.23% [3] 盈利能力改善 - 上半年吨产品毛利800元/吨 环比2024年下半年提升52元/吨 [3] - 2024Q3至2025Q2单季销售毛利率分别为12.51%/14.39%/13.82%/14.89% 呈现波动上升态势 [3] - 能源行业景气度上升推动公司盈利能力逐步提升 [1][3] 股东回报 - 拟实施2020年以来首次半年度分红 每10股派现2.00元（含税） [3] - 现金分红总额约10.09亿元 占2025年上半年归母净利润比例达36.07% [3] 行业与展望 - 能源行业景气度上升背景下公司积极调整产品结构 [1][2] - 下游能源、汽车等领域需求回暖推动公司业绩见底回升 [1][3] - 基于15倍2025年PE估值 目标价上调至16.5元（原15.22元） [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比下降4.02% [4] - 归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，扣非归母净利润27.69亿元，同比增长3.77% [4] - 第二季度营业收入278.75亿元，同比下降2.45%，环比增长3.86% [4] - 第二季度归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%，环比增长2.21% [4] 销量与价格变化 - 上半年钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，其中出口112.16万吨，同比持平 [5] - 预计下半年销量877.74万吨，同比下降6.37%，环比下降10.64% [5] - 吨钢售价5570元/吨，同比下降7.02%，环比微增0.04% [6] - 吨钢毛利800元/吨，同比增长8.56%，环比增长6.94% [6] - 钢材产品毛利率14.37%，同比提升2.06个百分点，环比提升0.93个百分点 [6] 产品结构调整 - 汽车用钢棒线材销量285万吨，与去年同期持平 [8] - 风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6% [8] - 特种焊丝用钢销量同比增长21% [8] - 能源用钢产品在中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90% [8] - "小巨人"产品销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2% [8] - "两高一特"产品销量同比增长5% [8] 战略与股东回报 - 国际化重点项目取得阶段性进展，下半年将加快海外项目落地 [9] - 拟实施半年度现金分红10.09亿元，分红比例36.07% [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入27.52亿元，同比下降5.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8864.16万元，同比下降73.68% [1] - 上年同期净利润为3.37亿元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降受宏观经济形势、外部渠道变化及一季度春节错期因素影响 [1] - 净利润大幅下滑主要因葵花籽及核心坚果原料成本上升 [1] - 公司主动调整产品结构和渠道结构，加大新品研发和势能渠道费用投入 [1] 成本压力分析 - 葵花籽原料成本上升因2024年9月内蒙收获期连续阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [1] - 巴旦木原料受供需关系影响采购价格上涨 [1] - 腰果原料受行业周期性及天气影响采购价格上涨 [1] - 原料价格上涨对毛利率产生较大影响 [1] 战略调整措施 - 优化葵花籽采购模式，采购人员深入农户、合作社调查资源 [2] - 加快原料采购决策效率，扩大直采规模，提升采购效率 [2] - 强化海外采购布局，通过行情预判和战略储备平抑价格波动 [2] - 加大葵花籽海外试种力度 [2] 机构持仓变动 - 社保基金101组合二季度持股降至200万股 [2] - 社保基金115组合从一季度960万股减持至半年报未现身 [2] - 基本养老保险基金805组合（521万股）和2105组合（514万股）在半年报中不再出现 [2] - 广发稳健增长证券投资基金等机构大幅减持 [2]

核心观点 - 锦浪科技2025年上半年实现营业收入37.94亿元同比增长13.09%净利润6.02亿元同比增长70.96%其中第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 公司逆变器总销量同比下滑6.98%但通过产品结构调整、成本控制和市场区域优化实现利润增长 [3][4][8][9] - 储能逆变器业务收入同比大增313.51%至7.93亿元取代部分传统并网逆变器业务成为利润增长主要驱动力 [5][6] - 海外市场营收同比增长25.26%但毛利率低于国内市场公司通过中国大陆市场高毛利率(40.91%)夯实利润基础 [9] - 户用光伏系统和新能源电力生产业务合计贡献收入11.12亿元毛利率分别高达58.02%和52.78%提供稳定现金流 [9][10] - 公司计划通过发行16.94亿元可转债投资工商业储能领域预计欧洲工商业储能市场2025年新增装机同比增长87% [15][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入37.94亿元同比增长13.09%归属于上市公司股东的净利润6.02亿元同比增长70.96% [2] - 第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 并网逆变器业务收入同比下降11.22%但营业成本下降19.53%毛利率提升7.62个百分点 [8] - 储能逆变器业务收入从2024年同期的1.92亿元增长至7.93亿元增幅313.51% [5] - 中国大陆市场毛利率40.91%海外市场毛利率29.72% [9] 业务结构 - 逆变器总销量46.62万台同比下滑6.98% [3] - 储能逆变器占比提升技术更复杂单品价值量更高 [5][6] - 欧洲市场去库存后需求回升带动储能逆变器销售 [7] - 户用光伏系统业务收入8.08亿元新能源电力生产业务收入3.04亿元合计11.12亿元 [9] - 工商业储能成为新增长点预计欧洲2025年新增装机1.3GWh同比增长87% [15] 市场动态 - 2025年上半年全国光伏新增并网212GW其中5月单月93GW [12] - 6月国内光伏新增装机14.36GW同比下降38%环比下降85% [12] - 欧洲工商业储能市场迎来经济性拐点 [15] - 国内"抢装潮"后市场预期进入平稳期 [13] 战略布局 - 计划发行16.94亿元可转债用于产能升级 [15] - 6.25亿元投入逆变器产能升级项目包括3.33亿元高电压大功率并网逆变器和2.91亿元中大功率混合储能逆变器 [15] - 预计工商业储能项目税后投资内部收益率33.04%静态投资回收期4.75年 [16] 运营挑战 - 存货周转率从2021年2.68次/年下降至2024年前三季度1.64次/年低于行业平均水平 [17] - 应收账款周转率从2021年7.74次/年下降至2024年前三季度4.00次/年低于行业平均水平 [18] - 长期借款73.39亿元可转债发行将进一步推高负债水平 [17]

核心财务表现 - 1H25公司实现营收894亿元 同比增长9.1% 归母净利润454亿元 同比增长8.9% [1] - 2Q25营收388亿元 同比增长7.3% 归母净利润186亿元 同比增长5.2% 环比增速放缓 [1] - 2Q25经营活动现金流量净额43.1亿元 同比下降84.3% 销售商品收到现金389.4亿元 同比下降4.6% [2] - 2Q25合同负债55.1亿元 环比减少32.8亿元 去年同期环比增加4.7亿元 [2] 产品结构分析 - 1H25茅台酒营收增速10.2% 系列酒增速4.7% 2Q25茅台酒增速11.0% 系列酒下降6.5% [3] - 系列酒增速放缓受去年同期高基数影响 2Q24系列酒增速达42.5% 叠加市场需求疲软 [3] - 茅台酒增长受益于飞天发货进度加快 以及一升装茅台及非标茅台直营渠道投放增加 [3] 渠道表现 - 1H25直销渠道营收400.1亿元 同比增长18.6% 占比44.8% 同比提升3.5个百分点 [3] - 传统渠道营收493.4亿元 同比增长2.8% 2Q25增速1.5% [3] - i茅台数字营销平台收入107.6亿元 同比增长5.0% [3] - 海外渠道营收28.9亿元 同比增长31.3% 自2024年突破50亿元后持续高增长 [3] 盈利能力 - 2Q25毛利率90.4% 同比下降0.3个百分点 主要受系列酒拖累 [4] - 茅台酒毛利率93.8% 同比下降0.3个百分点 系列酒毛利率77.6% 同比下降2.5个百分点 [4] - 2Q25销售费用率同比上升0.5个百分点 因增加广告宣传及市场费用投放 [4] - 2Q25归母净利率47.8% 同比下降0.9个百分点 受毛利率下降和销售费用率上升影响 [4] 业绩展望 - 预计25年归母净利润926.7亿元 同比增长7.5% 26年982.7亿元 同比增长6.0% 27年1044.6亿元 同比增长6.3% [5] - 当前市值对应PE分别为19.4倍 18.3倍 17.2倍 [5] - 公司在行业周期底部主动调整经营节奏 挖掘不同渠道及客户群体增量需求 [5]

财务表现 - 公司上半年实现总收入34.83亿元，同比增长18.5% [2] - 毛利率从上年同期的49.8%降至47.2%，净利率保持21.1%与上年同期一致 [2] - 归母净利润7.33亿元，同比增长18% [2] - 董事会决议派发2025年中期股息每股0.18元，总额约4.38亿元，占当期净利润60% [2] - 业绩披露后首个交易日股价上涨9.83%，报收13.3港元/股，总市值323.3亿港元 [2] 产品结构调整 - 调味面制品（辣条）收入13.1亿元，同比下滑3.2%，占总收入比重从46.1%降至37.6% [2] - 蔬菜制品（魔芋爽、风吃海带等）收入同比增长44.3%至21.09亿元，占总收入比重首次突破60%达60.5% [3] - 豆制品及其他产品收入0.6亿元，同比下降48%，占总收入比重从4.2%降至1.9% [3] 产能调整 - 调味面制品设计产能从11.71万吨降至8.13万吨，产能利用率从56.5%提升至80.8% [3] - 蔬菜制品设计产能从5.94万吨增至9.47万吨，规模首次超过调味面制品 [3] 新品与营销 - 上半年推出麻酱魔芋爽、清爽酸辣味风吃海带新品，并在电商平台热销 [3] - 官宣艺人管乐为风吃海带品牌大使，扩大产品市场影响力 [3] 渠道表现 - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5%，占总收入90.4% [4] - 线上渠道收入3.36亿元，同比下滑3.8%，主要因线上渠道流量分化及运营策略调整 [4] - 公司与1777家线下经销商合作，覆盖全国或区域性重点商超、零食量贩店等终端门店 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元同比下降2.7% 较去年同期减少超11亿元 [1] - 归母净利润22.71亿元 同比增长20.5% [1] - 方便面业务收入134.65亿元同比下滑2.5% [1][2] - 饮品业务收入263.59亿元同比下滑2.6% 较去年同期减少7.06亿元 [1][2] - 其他业务收入2.68亿元同比下滑16.7% [2] 业务结构分析 - 方便面业务营收占比33.6% 较去年同期提升0.1个百分点 [2] - 饮品业务营收占比65.7% 与去年同期持平 [2] - 方便面业务持续萎缩 从2020年295.1亿元降至2024年284.14亿元 [2] 盈利能力改善 - 饮品毛利率同比提升2.5个百分点至37.7% [3] - 通过优化产品口味、包装及工艺提升产品竞争力 [3] - 通过原材料与管理效能提升改善毛利率 [3] 渠道策略调整 - 经销商数量从67215家降至63806家 [3] - 直营零售商数量从220623家降至219124家 [3] - 公司在市场压力下收缩分销网络规模 [3] 产品定价策略 - 2024年一季度对1L装冰红茶、绿茶等饮品提价 终端价由4元涨至4.5-5元 [4] - 500ml冰红茶计划从3元逐步调整至3.5元 [5] - 公司明确表示不会下调已提价产品价格 [4] - 提价幅度达11%-20% 影响价格敏感型用户购买行为 [4] - 1L装冰红茶卖4.5元可改善数个百分点的毛利率 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元 同比下降2.7% [1] - 毛利率提升1.84个百分点 归母净利润22.71亿元 同比增长20.46% [1] - 归母净利率上升1.09个百分点至5.66% [1] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元 原预测为0.75/0.83/0.91元 [1] - 基于18倍2025年预测PE 给予目标价15.43港元/股 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务营收263.59亿元 同比下降2.6% 毛利率显著提升2.5个百分点至37.7% [2] - 茶产品营收106.70亿元同比下降6.3% 水产品营收23.77亿元同比下降6.0% [2] - 果汁产品营收29.56亿元同比下降13.0% 碳酸及其他产品营收103.56亿元同比增长6.3% [2] - 饮品分部归母净利率提升0.94个百分点至6.65% [2] 方便面业务表现 - 方便面业务营收134.65亿元 同比下降2.5% 毛利率提升0.7个百分点至27.1% [3] - 容器面下滑1.3% 高价袋面下滑7.2% 中价袋面增长8.0% 干脆面及其他增长14.5% [3] - 方便面分部归母净利率上升0.91个百分点至7.06% [3] 运营策略 - 饮品业务通过优化产品口味、包装及工艺稳固核心产品 [2] - 方便面业务持续创新产品拓展生意增量 覆盖多价位产品矩阵 [3] - 公司整体受益于成本结构优化和运营效率提高 [1]