行业整体表现 - 中国8月快递行业包裹增长量温和 平均售价下降收窄[1] - 行业去年收入同比增4%达1190亿元人民币 平均售价同比下降7%[1] - 行业整合进一步推进 体现向高端快递转型战略和供给侧改革[1] 企业层面动态 - 圆通国际快递和申通快递在反内卷措施下平均售价呈现上升趋势[1] - 申通快递近期收购丹鸟物流[1] - 顺丰控股包裹量增长和市场份额提升 表现突出[1] 电商与消费领域 - 电商行业维持韧性 线上零售额和实体商GMV均超过2025年上半年水平[1] - 行业分化显现 家电和通讯设备放缓 食品和服饰重新出现增长[1] - 快消品领域竞争逐渐缓和[1]

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国经济转型阶段的特征与机遇，为理论研究与实务操作 提供重要支持。 申万宏源宏观首席分析师 复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾任国金证券宏观首席分析师、东方证券财富管理总 ...

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0.16% 成分股涨跌互现 渝农商行领涨2.18% 福耀玻璃上涨2.11% 云南白药上涨0.88% 浦发银行领跌 华域汽车和农业银行跟跌 [1] - 300红利低波ETF近1年累计上涨12.49% [1] - 300红利低波ETF近5年净值上涨54.34% 在指数股票型基金中排名100/1010 位列前9.90% [3] ETF交易与规模 - 300红利低波ETF盘中换手率2.06% 成交金额9413.91万元 [3] - 近1月日均成交额1.28亿元 [3] - 最新规模达45.70亿元 [3] - 近5天连续获得资金净流入 合计8662.29万元 最高单日净流入3197.08万元 [3] 收益特征 - 自成立以来最高单月回报13.89% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅14.56% 上涨月份平均收益率3.57% [3] - 近3个月超越基准年化收益7.08% [3] 权重股构成 - 前十大权重股合计占比35.14% 包括中国神华(4.62%) 格力电器(4.11%) 中国石化(3.78%) 大秦铁路(3.63%) 双汇发展(3.62%) 美的集团(3.18%) 中国建筑(3.14%) 中国移动(2.99%) 招商公路(2.98%) 华域汽车(2.91%) [4][6] - 权重股当日表现分化 格力电器上涨0.58% 美的集团上涨0.49% 中国建筑下跌0.72% 华域汽车下跌1.08% [6] 机构观点 - 高股息板块成为短期资金避险方向 受益于反内卷政策导向强化 在震荡调整窗口期仍是外资和长线资金偏好方向 [4] - PPI和行业盈利或处于低位回升节点 供给出清且具盈利弹性的低位周期红利股值得持续关注 [3]

行业价格调整动态 - 上海主要快递企业自2025年9月22日起对辖区内收件价格上调 每单上涨0.2元至0.4元 主要针对商家客户 [1][2] - 涨价潮从广东、浙江、黑龙江等地延伸至上海及华北地区 河北中通网点每单上涨0.5元 山东等地同步跟进 [2] - 快递物流专家预计国庆节前后全国各省份逐步落地调价措施 [2] 行业经营数据表现 - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件 同比增长19.3% 业务收入7187.8亿元 同比增长10.1% [2] - 单票快递平均价格从2024年同期8.15元降至7.52元 同比下降7.7% [2] - 2025年8月部分企业单票价格回升 申通同比上涨3%至2.06元 圆通环比上涨3.4%至2.15元 [3] 政策与市场背景 - 国家邮政局2025年7月会议强调反对"内卷式"竞争 依法整治末端服务质量问题 [3] - 行业长期面临"增量不增收"困境 价格与成本脱钩严重 [2][3] - 旺季"双11"前调价属行业常态 已调价区域可能再次上调 [4] 企业战略转型 - 快递企业从价格竞争转向价值导向 通过优化管理、技术创新提升核心竞争力 [6] - 申通快递强调内涵式增长 优先追求体验领先的高质量发展 [6] - 顺丰应用智能化技术 物流决策大模型应用于需求预测、线路规划等场景 [7] 技术创新应用 - 申通推进数智化应用 AI错分预警、包裹视觉追溯、小件员GPS覆盖延伸至末端网点 [7] - 顺丰使用RPA技术实现数据自动分析 星河调度平台接入千余台AGV设备 完成520万次自动化搬运 [7]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：震荡偏强 [2] - 煤焦：震荡偏多 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：调整 [2] - 纯碱：调整 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：偏强运行 [4] - 白银：偏强运行 [4] 轻工 - 原木：区间震荡 [5] - 纸浆：底部盘整 [5] - 双胶纸：偏空对待 [5] 油脂油料 - 豆油：震荡偏空 [5] - 棕油：震荡偏空 [5] - 菜油：震荡偏空 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [8] 软商品及聚酯 - 橡胶：震荡 [11] - PX：观望 [11] - PTA：震荡 [11] - MEG：观望 [11] - PR：观望 [11] - PF：观望 [11] 报告的核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析并给出投资评级，综合考虑各品种的供需关系、成本因素、市场情绪、政策影响等，预计不同品种呈现不同走势，投资者需关注各品种相关的关键因素变化以控制风险 [2][4][5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：全球发运总量环比减248.3万吨至3324.8万吨，47港到港总量环比增358.1万吨至2750.4万吨，铁水产量回升带动需求，钢厂盈利比例回落但减产动力不足，节前有补库预期，2601合约高位调整 [2] - 煤焦：煤矿停产消息和“反内卷”预期推动盘面反弹，下半年焦煤供应或弱于去年，“金九银十”旺季带动需求回升，内蒙古焦企提涨焦炭，中长期煤焦震荡偏多 [2] - 卷螺：美联储降息落地，交易重点转向现实，双焦反弹带动成材端，成材产量回落但供应仍高，表需回升但库存压力增加，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，螺纹2601合约短期震荡偏强，关注库存表现 [2] - 玻璃：主力合约偏弱运行，供应持稳，需求增量有限，下游订单天数增加，沙河煤改气或影响盘面，01合约关注冷修路径，长期关注房地产竣工面积和节前补库 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指多数收跌，银行、贵金属板块资金流入，餐饮旅游、教育板块资金流出，市场行情震荡，建议控制风险偏好，股指多头维持仓位 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率上行1bp，央行开展逆回购操作，单日净回笼109亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金转变，美国债务问题或加重，美元信用有裂痕，黄金去法币化属性凸显，金融属性和避险属性受不同因素影响，短期美联储降息，10月降息预期超93%，关注PCE数据，预计黄金偏强运行 [4] 轻工 - 原木：上周港口日均出货量减少，8月新西兰发运量下降，9月到港量预计低位，本周预计环增，港口库存去库，现货价格偏稳，成本端支撑减弱，期现商锁货意愿不强，预计区间震荡 [5] - 纸浆：现货价格偏稳，针叶浆外盘价维持，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [5] - 双胶纸：现货价格偏稳，排产稳定，开工回升，但9月是下游淡季，出版招标未开始，纸价利润低，备货积极性低，产能过剩，供需矛盾突出，偏空对待 [5] 油脂油料 - 油脂：马棕油8月产量增、库存增，9月1 - 20日出口减少，美国环保署方案有争议，印尼过渡方案提升需求预期，国内大豆到港充足，油厂开机率高，豆油库存增加，豆棕价差倒挂，菜油去库，需求支撑减弱，预计震荡偏空，关注美豆产区天气和马棕油产销 [5][6] - 粕类：美豆单产调至53.5蒲/英亩，总产量升至43.01亿蒲，出口需求疲软，期末库存增至3亿蒲，国内供应压力大，油厂开机率高，豆粕库存高位，下游需求疲软，预计豆粕短期反弹中期震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [6] 农产品 - 生猪：本周全国生猪交易均重上升，下周或继续小幅上涨，全国重点屠宰企业结算均价下跌，开工率下降，后期开工率或局部回升、整体降后趋稳，9月底双节备货需求提升价格有支撑，预计短期内震荡偏弱运行 [8] 软商品及聚酯 - 橡胶：云南产区供应压力减少，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格上涨，越南库存低，需求端产能利用率上升，库存下降，未来上量预期压制价格，预计宽幅震荡 [11] - PX：潜在供应风险加固油价底部支撑，自身供减需增但中期供需有压力，PXN价差被挤压，价格随油价波动 [11] - PTA：油价振幅大，PXN价差被挤压，成本支撑一般，供应回升，下游负荷反弹，供需皆增但边际转弱，终端订单弱于预期，价格随成本波动 [11] - MEG：上周港口库存累库，终端需求改善不多，供应压力增加，中期供需宽平衡，短期成本波动大，低库存支撑或削弱 [11] - PR：地缘政治支撑油价反弹，但商品氛围一般，供需无利好，聚酯瓶片加工费修复或拖累涨幅，预计随成本偏暖运行 [11] - PF：宏观缺乏利好，但涤纶短纤低库存叠加油价上涨，预计市场偏暖整理，关注双节前下游备货力度 [11]

行业整体表现 - 基础化工行业535家企业实现主营收入13528.68亿元 同比增长4.53% 归母净利润783.71亿元 同比增长0.28% [1] - 31个二级子行业中20个子行业营收增长 显示产业结构持续优化 [1] 子行业业绩增长 - 钾肥子行业4家公司合计主营收入131.29亿元 同比增长3.57% 归母净利润56.63亿元 同比大涨39.69% [2] - 氟化工子行业6家企业主营收入334.88亿元 同比增长29.96% 归母净利润45.75亿元 同比大增137.42% [2] - 改性塑料子行业16家企业主营收入603.19亿元 同比增长20.7% 归母净利润15.31亿元 同比增长29.64% [3] 增长驱动因素 - 钾肥行业受益于海外供给减少 全球需求旺盛及地缘政治冲突影响 [2] - 氟化工制冷剂R32价格显著上涨 主要得益于配额管理政策优化市场供应结构 [2] - 改性塑料增长得益于终端市场需求分化 新兴领域动能强劲及向人形机器人、低空飞行等新兴市场布局 [3] 子行业业绩下滑 - 炭黑子行业5家企业主营收入212.95亿元 同比增长1.52% 归母净利润0.78亿元 同比大降24% [4] - 钛白粉子行业9家企业主营收入306.5亿元 同比下降10.92% 归母净利润19.62亿元 同比大降38.55% [4] - 轮胎子行业11家企业主营收入1016.13亿元 同比下降11.24% 归母净利润68.5亿元 同比大降21.07% [4] 行业挑战 - 炭黑行业新增产能释放导致设备开工率和产能利用率总体偏低 [4] - 钛白粉行业因市场整体稳中走弱导致盈利大幅下行 [4] - 轮胎行业受原材料价格上涨、竞争白热化及海外贸易政策变动影响 [4] 政策影响 - 国家推进"反内卷"政策 依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 [5] - 政策有望缓解纯碱、氨纶、染料、尿素、钛白粉、有机硅等子行业产能重复建设问题 [5]

市场表现 - 创业板指尾盘翻红收盘涨0.21% 盘中一度跌逾2% [1] - 沪指跌0.18% 深成指跌0.29% [1] - 沪深两市成交额2.49万亿元 较上一交易日放量3729亿元 [1] - 港口航运和银行板块涨幅居前 旅游、华为及小金属板块跌幅居前 [1] 光伏新能源行业 - 2025年上半年电力设备新能源板块归母净利同比高增 [2] - 新能源车产业链需求向好叠加供给释放放缓 多数环节价格企稳 [2] - 光伏抢装驱动产业链量利齐升 反内卷稳步推进 [2] - 2025年上半年国内大储装机与招标同比高增 独立储能盈利模式完善刺激市场化需求 [2] - 风电业绩持续向上 看好风机与海风板块 [2] AIDC供电架构 - AI供电架构向800V HVDC升级 SST有望成为长期最优技术路线 [3] - 头部云厂商上调资本开支预期 AIDC建设加速 [3] - SST方案性能优势显著 技术发展存在较大降本空间 [3] - 全球龙头伊顿、台达早期布局SST 国内厂商从电力设备、AI电源、光储充三类切入 [3] 机场板块 - 机场板块对免税协议扣点率下降的悲观情绪已基本被市场消化 [4] - 国际线客流恢复成为板块主要看点 政策驱动宏观经济与内需消费复苏 [4] - 2025年商业板块客单价有望提升 重奢品牌加速入驻带来新增长点 [4] - 免税扣点率难回归疫情前高位 但确定性预期下向下空间有限 [4]

文字早评 2025/09/24 星期三 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、习近平率中央代表团抵达乌鲁木齐出席新疆维吾尔自治区成立 70 周年庆祝活动; 3、、在美国上市交易的 KraneShares CSI 中国互联网 ETF（KWEB）实现连续第六周资金流入，创下 2 月以来的最长连续流入期； 4、15 连板天普股份：股票交易异常波动 明起停牌核查。 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.21%/-0.54%/-0.80%/-1.38%； IC 当月/下月/当季/隔季：-1.36%/-2.57%/-3.34%/-5.79%； IM 当月/下月/当季/隔季：-1.38%/-2.69%/-3.79%/-6.70%； IH 当月/下月/当季/隔季：0.13%/0.15%/0.19%/0.12%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI 等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所 降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态 度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周二，TL 主力合约下跌 0.67 ...

有色早报 研究中心有色团队 2025/09/24 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/17 70 1420 81851 33291 -247.87 198.41 55.0 56.0 -71.13 149775 14450 2025/09/18 80 1131 81851 32469 -357.73 202.07 56.0 58.0 -71.09 148875 13450 2025/09/19 80 1121 105814 31838 -331.21 138.59 57.0 59.0 -64.90 147650 14400 2025/09/22 70 1351 105814 29893 -157.47 153.75 58.0 59.0 -72.44 145375 12475 2025/09/23 55 1248 105814 27727 -118.34 228.24 58.0 59.0 -73.11 144975 11875 变化 -1 ...

市场整体表现 - A股市场周二探底回升并呈现宽幅震荡格局 创业板指尾盘翻红[1] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 显示资金活跃度较高[1] - 指数层面短期或企稳 但长假前上攻动力可能不足 大概率延续震荡格局[2] 行业板块表现 - 银行 贵金属 工程建设及航运港口等行业表现较好[1] - 旅游酒店 小金属 房地产及软件开发等行业表现较弱[1] - 半导体产业链延续强势 银行与港口航运板块逆势活跃[1] 资金动向 - 8月外资总体净买入境内股票和债券 显示对中国资产保持信心[1] - 居民储蓄正逐步向资本市场转移 形成持续增量资金来源[1] - 杠杆资金因国庆长假避险考虑主动平仓 属季节性正常现象[1] 政策与宏观环境 - 货币政策延续"适度宽松"基调 结构性政策为重点[1] - 美联储降息利好A股走势 有利于外资回流[1][2] - 人民币有望走强 市场风险偏好或进一步改善[1] 市场展望 - 短期市场以稳步震荡上行为主 需关注政策面资金面及外盘变化[1] - 中期牛市行情仍在酝酿 基本面复苏及盈利预期改善形成支撑[1] - 市场经历月度级别震荡整理后 指数仍存在继续走强基础[2]