【政策面】 5月7日新闻发布会上公布降准降息，其中降准符合预期，预期5月虽然债券供给上升，但是在央行对冲 下资金面有望维持平稳，中上旬资金利率或有季节性下行，偏利好债市；降息落地时点超预期，短期继 续出台降息政策概率有所下降，对债市影响偏短期利多出尽，由于前期长债利率已经下行较多隐含了降 息预期，因此政策落地带来交易盘止盈或为影响昨日长债利率上行的主要原因。此外昨日虽然降准降息 落地，但是资金利率下行幅度有限，也较大程度上导致短债利率下行幅度较小，曲线平坦，也约束长债 交易空间。 【资金面】 在政策落地后，债市仍将聚焦资金面、基本面、关税谈判进展几大主线，首先需要关注资金利率走势， 目前预计上旬仍有望回落，如果能够出现明显下行那么短债利率有望下行，并进一步打开长债利率下行 空间。后续还需关注5月基本面变化和中美谈判进展，考虑到贸易战对外需压力或继续显现，期债短期 震荡后中期预期仍将偏强。单边策略上仍建议回调后做多，关注资金面走势。期现策略上可关注T、 TF、TS合约的正套策略。曲线策略上建议参与做陡。 央行公告称，5月7日以固定利率、数量招标方式开展了1955亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%， 投标量 ...

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 美国4月ISM服务业指数意外升至51.6，价格指数创两年多新高，美财长称特朗普政策组合拳会吸引投资，明年美国GDP增长可能接近3%，潘功胜出席相关会议通过新设融资工具安排，在内部环境较稳、外部不确定性大、关税博弈持续时间或较长的情况下，股指或震荡运行 [1] - 外部冲击的博弈以及资金面是市场交易的主线，当前外部冲击对国内经济传导存在时滞效应，潜在影响深度未完全显现，中长期基本面逻辑下债市仍处于顺风环境，节后首日OMO到期量集中，需关注资金利率中枢能否有效下行以释放中短端下行空间并为长端提供支撑 [2] 市场回顾 股指 - 沪深300股指主力合约期货跌0.19%，上证50股指主力合约期货涨0.06%，中证500股指主力合约期货跌0.52%，中证1000股指主力合约期货跌0.97% [4] - 2025年4月28日，沪深300主连收盘价3730.60元/张，跌0.19%，成交量38102手，持仓量134340手；上证50主连收盘价2628.00元/张，涨0.06%，成交量21403手，持仓量42616手；中证500主连收盘价5471.00元/张，跌0.52%，成交量37058手，持仓量96080手；中证1000主连收盘价5729.00元/张，跌0.97%，成交量120927手，持仓量159258手 [9] 国债 - 10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.06%，30年期主力合约涨0.30%，2年期主力合约涨0.01% [6] - 2025年4月28日，十年国债主连收盘价108.84元/张，涨0.03%，成交量57270手，持仓量186819手；五年国债主连收盘价105.91元/张，跌0.06%，成交量45830手，持仓量158011手；三十年国债主连收盘价120.18元/张，涨0.30%，成交量67316手，持仓量104543手；二年国债主连收盘价102.32元/张，涨0.01%，成交量33165手，持仓量94570手 [9] 技术分析 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡偏强运行 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债市应重点关注资金面，资金利率维持水平是债市利率能否继续向下突破的核心变量；信用债市场情绪稳定可保持配置节奏；可转债操作可逐渐积极 [4][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 利率债方面，5月债市重点关注资金面，当前10年期国债位置变化，5月政府债净供给或达1.7万亿，且央行总量货币宽松政策存在不确定性 [4][9] - 信用债方面，4月28日至5月4日一级发行1120亿元环比降79%，净融出853亿元，各等级期限利差等有变动，城投和产业债信用利差有不同表现，二级成交换手率降0.76pct，高折价债券多为房企债 [4][11][12] - 可转债方面，上周权益市场涨跌分化，转债微跌，估值有企稳反弹趋势，后续若权益市场情绪改善，配置需求将释放，操作可积极 [4][13] - 本周关注事项及重要数据公布，中国将公布4月财新服务业PMI等，美国将公布5月利率决议等，欧元区将公布4月服务业PMI等 [14] - 本周预计发行5651亿利率债，处于同期偏高位置，其中国债预计发行3910亿，地方债计划发行741亿，政金债预计发行1000亿左右 [14][16][17] 利率债回顾与展望 - 央行投放及资金面情况，跨月央行逆回购放量，净投放7358亿，跨月资金利率季节性抬升，银行间质押式回购成交量月末回落，存单发行规模下滑，偏长端利率回落为主 [19][21][25] - 持券过节意愿较强，节前PMI数据等因素助利率下行，偏长端高久期品种下行幅度更大，各期限利率债收益率有不同变动 [34][37] 高频数据 - 大宗商品价格多下行，生产端开工率分化，需求端乘用车批发零售同比增速为正、土地成交量下降、出口指数变动，价格端原油等价格有不同变动 [45][46] 信用债回顾 - 负面信息监测，本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况，但有海外评级下调和重大负面事件 [64][65][66] - 一级发行，节前发行清淡，净流出规模较大，一级发行量环比骤降，净融出853亿元，2只取消/推迟发行信用债，高等级发行成本环比略有提升 [68] - 二级成交，估值小幅下行，中长端利差被动走阔，各等级期限利差和中短期限等级利差有变动，城投和产业债信用利差有不同表现，换手率下降，高折价债券多为房企债，单个主体估值变化方面房企利差走阔居前 [73][76][80][81][85]

核心观点 - 央行"宽货币"信号趋于明朗，资金面保持均衡偏松 [2] - 5月政府债供给压力显著增长，国债和地方债合计发行规模约2.18万亿元，净融资规模1.38万亿元 [3] - 5月流动性缺口预计近4900亿元，资金面压力较4月有所抬升 [4] 央行态度和资金面变化 - 4月资金利率向政策利率靠拢，R007和DR007全月均值分别下行19BP、15.4BP至1.77%、1.72% [6] - 4月央行公开市场转为净投放，MLF实现净投放5000亿元，释放呵护信号 [7] - 10年期国债利率快速下行18.9BP至1.62%，中下旬横盘震荡 [10] - 3月银行间市场债券托管量环比增长2.7万亿元至166.2万亿元，增速1.6% [12] 政府债供给压力 - 5月预计普通国债发行1.12万亿元，超长期特别国债发行2270亿元，合计1.34万亿元 [20] - 5月地方政府新增债和普通再融资债预计发行6400亿元，特殊再融资债2000亿元，合计8400亿元 [26] - 前四个月国债累计发行4.77万亿元，净融资1.73万亿元，创近五年同期新高 [19] - 前四个月地方政府新增债发行1.5万亿元，专项债发行进度27.1% [23] 资金面展望 - 5月财政收支差额预计-8300亿元，政府存款或增加5500亿元 [28] - 五一节后提现回流预计补充流动性1200亿元 [29] - 5月缴准基数预计上升9000亿元，法定准备金或增加600亿元 [32] - 外汇占款短期或延续小幅流出，对流动性影响较小 [34] - 5月MLF到期1250亿元，逆回购到期9000亿元，续作压力下降 [36]

文章核心观点 4月30日债市横盘整理，期限券窄幅波动，国债期货主力收盘涨跌互现，银行间现券收益率日内振幅小，公开市场单日净投放4228亿元，月末短端资金利率小幅上行，短期内债市收益率下行空间不大，大概率维持窄幅波动状态 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.12%报120.760，10年期主力合约跌0.06%报109.000，5年期主力合约涨0.05%报106.100，2年期主力合约涨0.04%报102.366 [2] - 银行间主要利率债收益率基本持稳，长债收益率小幅上行，10年期国开债“25国开05”收益率上行0.5BP至1.702%，10年期国债“25附息国债04”收益率上行0.1BP至1.625%，30年期“25超长特别国债02”收益率上行0.25BP至1.8275% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.15%，报421.92点，成交金额616.80亿元，伟测转债等涨幅居前，中旗转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场4月29日美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌4.08BPs报3.6499%等 [3] - 亚洲市场日债收益率全线走低，10年期日债收益率下行0.2BP至1.314% [4] - 欧元区市场4月29日10年期法债等收益率下跌，其他市场10年期英债收益率跌3BPs报4.477% [4] 一级市场 - 浙江省6期地方债中标结果显示投标倍数均超16倍，各期限债券有不同中标利率、全场倍数和边际倍数 [5] 资金面 - 4月30日央行开展5308亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日1080亿元逆回购到期，单日净投放4228亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行21.9BPs报1.76%等 [6] 基本面 - 4月财新制造业PMI为50.4，前值51.2，为近三个月来最低，中国4月官方非制造业PMI为50.4，比上月下降0.4个百分点，4月官方制造业PMI为49，前值50.5 [7] - 国家统计局表示4月制造业采购经理指数回落，高技术制造业等相关行业继续扩张，主要经济体制造业景气度普遍位于收缩区间 [8] 机构观点 - 民生证券认为短期内经济基本面修复斜率和货币政策基调难大幅变化，利率大幅上行风险可控，债券有牛市环境基础，短期内宏观政策谋定而后动，财政供给放量预期升温，资金价格相对稳定 [9] - 弘则固收指出山西建投案例暴露城投企业风险转嫁手段，投资者需警惕条款漏洞隐性风险，投资决策应关注项目真实财务回报和债务可持续性，建议布局1 - 5年AA级及以上信用债 [9] - 华创证券称近期转债市场破底率小幅抬升，转股预期大幅下挫后转债信用风险开始外显 [9]

央行公开市场操作 - 2025年4月30日中国人民银行开展12000亿元买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 具体操作结构为：3个月(91天)期限7000亿元，6个月(182天)期限5000亿元 [5] - 同日央行还开展5308亿元逆回购操作，期限7天，中标利率1.5%，采用固定利率、数量招标方式 [6][10][11] - 2025年4月中国人民银行未开展公开市场国债买卖操作 [12] 货币市场动态 - 资金面表现分化：Shibor隔夜利率下行6.2个基点至1.541%，7天Shibor上行2.5个基点至1.748% [15] - DR007加权平均利率上升至1.7824%，高于政策利率水平 [15] - 上交所1天国债逆回购利率(GC001)下降至1.726% [15] - 分析师预计5月资金面缺口较大，但央行积极态度将维持资金利率宽松 [15] 国际经济金融形势 - G20财长和央行行长会议指出全球经济持续复苏但下行风险显著上升，贸易紧张局势、融资条件收紧、长期结构性挑战交织 [16] - 各方担忧贸易摩擦升级负面影响，呼吁加强对话协调和完善多边贸易体系 [16] - 支持构建更稳定高效有韧性的国际金融架构，强化多边开发银行融资能力 [16] - 中国人民银行行长潘功胜强调经济碎片化与贸易紧张扰乱产业链供应链，主张加强国际政策协调 [16] - 当前中国经济延续回升向好态势，金融市场运行平稳，央行将实施适度宽松货币政策 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策阶段性重心转移至“稳增长”，4月资金面均衡偏松，预计平稳跨月 [2][6] - 银行中长期流动性或存缺口，5月政府债供给影响大，净融资规模预计1.44 - 2.19万亿元 [2][7][8] - 5月需央行提供流动性支持，货币政策取向不变，降准降息落地或带动资金利率中枢下移 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 货币政策重心转变使资金面再平衡，4月资金利率向7D OMO靠拢，平稳度过税期，预计平稳跨月 [6] - 4月银行净融出余额低，存单利率下行遇阻，或有中长期流动性缺口 [7] - 二季度多项政策将落地，涉及5.135万亿元投资资金，超长期特别国债已发行，5 - 6月将发7期，新增地方债截至4月发行1.19万亿元 [7] - 5月政府债供给影响大，净融资规模预计1.44 - 2.19万亿元，国债按当前速度或超量，地方债有两种假设 [8] - 5月需央行提供流动性支持，MLF、买断式逆回购和降准可选，MLF净投放或对冲到期压力，5月续作压力减轻，降准降息落地或带动资金利率下移 [2][11] 货币市场利率跟踪 - 4月21 - 25日央行开展6000亿元MLF操作，净投放5000亿元，资金面转松，各资金利率下行并向7DOMO靠拢，流动性分层现象基本不存在 [12] - 4月21 - 25日银行资金融出规模有变化，国股行净融出余额上升，货币基金净融出余额下降 [18] - 4月21 - 25日票据利率变化不大，3M国股贴现利率震荡，半年国股转贴利率上行 [22] 公开市场操作跟踪 - 截至4月27日，央行公开市场操作余额103000亿元，4月21 - 27日净投放8640亿元，4月28 - 30日逆回购到期5045亿元 [28] 政府债跟踪 政府债发行 - 4月21 - 25日，国债发行3260亿元，净融资 - 1818.3亿元；地方债发行1911.23亿元，净融资1625.12亿元 [35] - 预计4月28 - 30日，国债发行0亿元，净融资0亿元；地方债发行930.92亿元，净融资926.65亿元 [35] 政府债缴款 - 4月21 - 25日政府债净缴款 - 801.3亿元，其中国债 - 1318.3亿元，地方债517亿元 [42] - 预计4月28 - 30日政府债净缴款1210.8亿元，其中国债0亿元，地方债1210.8亿元 [42] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 4月21 - 25日同业存单发行7496亿元，净融资 - 197亿元，4月28 - 30日到期3316亿元，到期压力减轻 [45] - 分银行类型，国有行发行规模最高；分期限类型，3M发行规模最高 [45] - 整体发行成功率95%，国有行成功率最高为99%，3M、6M和1Y成功率均为95% [45] - 4月21 - 25日各类型银行和各期限同业存单发行利率基本延续前一周水平 [46] 同业存单二级市场 - 4月21 - 25日资金面转松，但银行有中长期流动性缺口，二级市场各期限存单收益率变化不大，收益率曲线在9M和1Y局部倒挂1bp [66] 超储率跟踪 - 2025年3月末超储率为1.05%，4月21 - 27日央行公开市场净投放和政府债净缴款合计增加超储规模9441.3亿元 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，资金利率整体下降；国债、国开债收益率多数上行；利率债净融资额较前一周减少，政府债净缴款环比减少，同业存单净融资额环比增加 [4] - 展望下周，债券市场或延续区间震荡格局，4 月官方制造业 PMI 数据若走弱，或驱动市场定价“基本面弱化 - 政策宽松加码”逻辑；货币政策短期降准落地概率或下降；资金面跨月冲击对债市影响偏中性；现阶段债市多空因素胶着，收益率短期内或维持窄幅波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 周一，LPR 报价持平触发利率重定价，各期限收益率震荡上行，短端受税期资金面影响，超长端受特别国债供给影响 [8] - 周二，市场博弈货币政策宽松预期，债市情绪回暖，央行净投放，利率债收益率全线下行，长端表现优于短端 [8] - 周三，关税冲击边际缓和，各期限收益率全线上行 [9] - 周四，超长期国债供给冲击下，到期收益率先下后上，央行净回笼，尾盘公告开展 MLF 操作，长端波动加剧，短端反应钝化 [9] - 周五，现券市场呈现政策博弈主导的波动特征，早盘观望，午后受中美关税和政治局会议政策信号影响，收益率先上后下再回调，最终持平前一交易日 [10] 二级市场 - 国债、国开债收益率多数上行，1 年期国债收益率收于 1.4501%，较上周五变动 2.01bp；10 年期国债收益率收于 1.6606%，较上周五变动 1.13bp 等 [12] - 本周国债与国开债期限利差走势分化，国债关键期差 10Y - 1Y 收窄 0.79bp 至 21.05bp，30Y - 10Y 利差走扩 1.07bp 至 26.70bp；国开债期限利差多数走扩 [16] 流动性跟踪 资金面 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，开展逆回购 8820 亿元，到期 8080 亿元，MLF 投放 6000 亿元，国库现金定存招标 1000 亿元，下周逆回购到期 8820 亿元 [18] - 税期过后，资金利率整体下降，R001 较上周变化 -9.45bp 至 1.5843%等；R007 - DR007 利差周均值扩大，资金分层现象增加；FR007S5Y - FR007S1Y 期限利差仍倒挂，中长期利率预期下降幅度大于短期 [19] - 本周 SHIBOR 利率普遍下行，票据利率小幅上行 [30][33] 债券供给 - 本周利率债总发行量增加，净融资额减少，总发行规模 9233.83 亿元，较前一周增加 1212.46 亿元，净融资规模 1267.52 亿元，较前一周减少 4803.16 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，净缴款环比减少，国债发行 3260 亿元，环比减少 1090 亿元等 [38] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率小幅下行，总发行量 9677.80 亿元，较前一周增加 2581.80 亿元，净融资额 1771.40 亿元，较前一周增加 1806.70 亿元 [40] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，中期收益率降幅显著，10Y - 2Y 利差扩大 2bp 至 55bp [47] - 美元指数小幅回升，较上周涨 0.34%至 99.57；美元兑人民币中间价微跌 0.0042%，收报 7.2066；英镑、日元兑美元有涨跌 [47] - 黄金价格回调，较上周下跌 1.53%，收报 3272.20 美元/盎司；白银价格显著上涨，原油价格回落，WTI 原油价格较上周下跌 2.15%，收报 63.18 美元/桶 [49]

市场表现 - 国债期货多数上涨，30年期主力合约涨0.30%至120.180元，10年期主力合约涨0.03%至108.840元，2年期主力合约涨0.01%至102.320元，仅5年期主力合约跌0.06%至105.915元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.60bp至1.7070%，10年期国债收益率下行1bp至1.6475%，3年期国债收益率下行0.50bp至1.5125% [1] 资金面 - 央行开展2790亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，单日净投放1030亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率下行近2bp，七天期因跨月上行超3bp，一年期同业存单成交在1.78%附近，较上日略有上行 [2] - 央行近期维持稳步净投放，资金面预期跨月平稳 [2] 政策面 - 央行副行长表示将适时降准降息，保持流动性充裕，并创设新的结构性货币政策工具，围绕稳就业、稳增长领域精准发力 [3] - 央行研究丰富政策工具箱，将适时推出增量政策以支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [3] 操作建议 - 外需下行压力逐步显现，4月PMI指数可能下行，政策以内需对冲外需为主，财政端或加快发行存量余额，5月可能是二季度政府债供给高峰 [4] - 货币政策预计加大流动性投放配合，降准可能落地，资金利率有望维持平稳，10年期国债利率波动区间或下行至1.55%-1.75% [4] - 债市主线逻辑转向基本面和政策面，国债期货可能震荡偏强，建议逢回调适当做多，期现策略关注正套和基差做阔策略 [4]

新华财经北京4月28日电（王春霞）人民银行28日进行了2790亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日公开市场有1760亿元逆回购到期，净投放1030亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种涨跌互现。具体来看，隔夜Shibor下跌0.30BP，报1.6030%；7天Shibor上涨8.20BP，报1.7230%；14天Shibor下 跌0.10BP，报1.7690%。 上海银行间同业拆放利率（4月28日） | | | | CULD | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 中 | O/N | 1.6030 | 0.30 | | 1 | 1W | 1.7230 | 8.20 | | 0 | 2W | 1.7690 | 0.10 | | 中 | 1M | 1.7470 | 0.10 | | 1 | 3M | 1.7500 | 0.00 | | 中 | 6M | 1.7600 | 0.00 | | 11 | 9M | 1.7670 | 0.10 | | | 1Y | 1.7680 | 0.10 | 来源：全国银行间同业拆借中 ...