市场整体表现 - 港股市场低开走高，收盘微涨0.12%，展现韧性 [1] - 美股市场不乐观，特朗普计划推出“特朗普账户”计划，拟为新生儿提供1000美元投资美股，旨在将不持有任何股票的美国人比例从38%降至零 [2] 地缘政治与大宗商品 - 美国加大对委内瑞拉施压，中方支持委方要求召开联合国安理会紧急会议，引发石油供应紧张预期，刺激中石化涨超3%、上海石化涨超2% [1] - 地缘局势紧张刺激航运股，如中远海能、太平洋航运走势坚挺 [1] - 美国宣布向中国台湾出售价值110亿美元军品，为历史最高金额，中方坚决反对并强烈谴责 [1] - 地缘政治风险持续，黄金、白银等贵金属可持续关注 [1] 公司并购与战略发展 - 山东招金集团收购山东金都国投股权案公示，若完成，招金矿业营收规模有望超越中国黄金集团 [1] - 招金矿业海外骨干矿山科特迪瓦阿布贾金矿的33.28MWp/37.50MWh光储项目顺利建成并网发电，股价今日涨超6% [1] - 越秀交通基建宣布以11.535亿元人民币收购山东秦滨高速公路建设85%股权，该高速是环渤海地区重要通道，交易预计于2025年底或2026年初完成，将并入其收入并利好EBITDA增长，股价今日涨近5% [4] - 微创心通股东批准与CRM Cayman的合并协议，预期于2025年12月19日前后完成，CRM Cayman将成为其全资附属公司，旨在强化结构性心脏病及心律管理领域的协同效应，微创医疗股价今日涨超7% [5][6] 行业动态与政策 - 海南自由贸易港全岛封关启动，旨在打造引领中国新时代对外开放的重要门户 [2] - 受益于海南自贸港政策，美兰空港盘中拉高4个点；钧达股份儋州基地可借“零关税”政策降低采购成本，其产品出口东南亚物流成本预计降低30%左右，公司在土耳其建电池基地切入欧洲市场，阿曼项目投产后锁定北美订单，2025年海外销售占比已超50%，股价今日涨近4% [2] - 国家发改委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平(2025年版)》，鼓励改造升级，推动减污降碳，淘汰落后产能，利好煤炭龙头企业如中国神华、中煤能源、兖矿能源 [7][8] 金融与证券 - 中金公司公布与东兴证券股票交换合并细节，换股比率隐含的2025年第三季市净率为中金A股1.8倍、东兴证券1.8倍（含26%溢价），信达证券则达3.1倍，合并旨在产生协同效应，但中金公司股价冲高回落仅涨2.53% [3] - 大金融板块整体稳定，调整到位的品种如中国人民保险、招商银行均涨超2% [3] 航空业 - 航空业成为市场炒作热点，逻辑包括人民币坚挺及行业反内卷下票价相对友好 [3] - 客座率显著提升，11月东航客座率达87.37%，在三大航中表现最佳，同比上升3.04个百分点，东航股价大涨超8%，南航、国航均涨5% [3] 科技与存储 - 存储巨头金士顿预计未来30天NAND闪存短缺将明显加剧，SSD价格将进一步上涨 [4] - 上海复旦的非挥发性存储器业务直接受益于存储涨价行情，机构预测其下一代1xnm FinFET的FPGA产品将在2026年开始贡献收入，并展望2025财年该业务收入有望实现同比两位数高增长，股价今日涨超7% [4] 新能源汽车与电池 - 福特汽车取消了与LG新能源签订的65亿美元（约合人民币460亿元）电动汽车电池合同，金额相当于LG新能源去年总收入的37.5%，主要因美国取消补贴后需求疲弱及公司转向混动和增程式电动车，对电池行业造成负面影响 [6] 工程机械行业 - 三一国际11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台同比增长9.11%，出口量10185台同比增长18.8% [9] - 公司2025年第三季度营收59.10亿元，同比增长14.7%，同期净利润约4.06亿元，同比增长14.1% [9] - 盈利增长得益于大型港口机械、油气设备、海外矿车等多元化业务及国际化战略，出口量稳居高位，海外销售占比逼近或超越50% [9] - 公司于2024年7月22日完成收购锂能业务带来新收入来源，并通过数智化运营提升多产品线毛利率 [9] - 展望2025年，公司海外战略规划清晰，钢性矿卡、伸缩臂叉车等产品有望继续打开市场空间，实现海外业务快速增长，同时国内煤矿设备需求将逐步稳定，Q4挖机内销将保持稳健 [9][10]

公司人事变动 - 公司董事会同意聘任王晓戎继续担任副总经理职务，任期三年 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：电力生产业占比81.93%，煤炭占比13.13%，其他业务占比2.76%，热力占比2.18% [1] - 截至发稿，公司市值为305亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕宏观经济数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域展开分析，指出宏观经济指标有升有降，商品市场受政策和供需影响，财经领域政策积极，债市有望企稳，股市虽短期下跌但机构看好中国资产长期反弹[1][2][12][24]。 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 11月制造业PMI为49.2%，较上期49.0%微升，低于去年同期50.3% [1] - 11月非制造业PMI商务活动为49.5%，较上期50.1%下降，低于去年同期50.0% [1] - 11月社会融资规模增量当月值未公布，上期24885亿元，去年同期23288亿元 [1] - 11月M0同比10.6%，与上期持平，低于去年同期12.7% [1] - 11月M1同比4.9%，较上期6.2%下降，高于去年同期 - 0.7% [1] - 11月M2同比8.0%，较上期8.2%下降，高于去年同期7.1% [1] - 11月金融机构人民币贷款当月新增3900亿元，较上期2200亿元增加，低于去年同期5800亿元 [1] - 11月CPI当月同比0.7%，较上期0.2%上升，高于去年同期0.2% [1] - 11月PPI当月同比 - 2.2%，较上期 - 2.1%下降，高于去年同期 - 2.5% [1] - 11月固定资产投资累计同比 - 2.6%，较上期 - 1.7%降幅扩大，低于去年同期3.3% [1] - 11月社会消费品零售总额累计同比4.0%，较上期4.3%下降，高于去年同期3.5% [1] - 11月出口总值当月同比5.9%，较上期 - 1.1%大幅上升，低于去年同期6.58% [1] - 11月进口总值当月同比1.9%，较上期1.0%上升，高于去年同期 - 4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 扩大内需是2026年重点任务，要从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场 [2] - 商务部对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品征收4.9% - 19.8%反倾销税，实施期限5年 [2] - 12月16日国内商品42个品种基差为正，25个为负，沪镍、郑棉等基差大，丁二烯橡胶等基差小 [2] - 伦敦金属交易所计划2026年7月起执行持仓限额新规，适用于核心期货及相关合约 [3] 金属 - 铜价飙升至历史高位，因美国囤积，LME三个月期铜上周五一度达11952美元/吨，今年涨约33% [4] - 12月15日锌、铅、锡、铜库存创新高，镍、铝库存减少，铝合金、钴库存持稳 [5] - 摩根士丹利预计2026年镍价回升至15500美元/吨附近 [5] - 高盛上调2026年铜价预测至11400美元/吨，预计2027年可能实施进口关税 [6] 煤焦钢矿 - 钢铁行业整治举措落地，供给缩量预期下，焦炭和铁矿石价格下跌 [7] - 宜春拟注销27宗采矿许可证，江特电机旗下矿区在列，公司已提交异议 [7] - 力拓启动西澳大利亚项目，预计2030年铁矿石年产量达5000万吨 [8] - 日本与马来西亚将在稀土等矿产勘探开发合作 [8] - 11月巴西钢铁销量同比降3.5%至174.8万吨，预计2026年出口降0.6%、进口增3.9% [8] - 12月上旬焦炭、焦煤流通领域价格环比分别下跌3.23%、6.15% [8] 能源化工 - 国家能源局要求加强监管执法和保障能源电力系统安全 [9] - 匈牙利与美国雪佛龙签署20亿立方米液化天然气采购协议，期限5年 [9] - 上周美国API原油库存减少932.2万桶，超预期 [9] - 委内瑞拉马瑞原油价格折扣扩大，较布伦特原油贴水达21美元 [9] - 摩根大通为阿根廷液化天然气出口计划招揽140亿美元资金 [9] 农产品 - 印度拟放宽大宗商品衍生品规则，取消农产品交易禁令并降低保证金 [10] - 截至12月14日，欧盟2025/26年度软小麦、豆粕出口量降，大麦出口量、玉米进口量升 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月16日央行开展1353亿元7天期逆回购，单日净投放180亿元 [11] 要闻资讯 - 扩大内需是2026年重点任务，要从供需两侧提振消费和稳定房地产市场 [12] - 国家发改委提出加力稳定大宗消费，治理市场秩序，清理消费不合理限制 [12] - 深圳加强金融风险防范，推进中小金融机构改革，打击非法金融活动 [13] - 2026年货币政策有望延续“支持性”基调，实施适度宽松政策 [13] - 市场预计2026年财政赤字率不低于4%，继续实施积极财政政策 [14] - 美银证券预计2026年内地楼市下行见底，一线城市房价率先回暖 [14] - 万科“22万科MTN004”展期方案调整，拟12月18日审议 [14] - 12月16日人民币对美元汇率创14个月新高，短期有望偏强升值 [15] - 截至12月16日，商业银行绿色金融债券发行规模同比增超202% [15] - 欧盟计划2026年上半年发行900亿欧元债券支持乌克兰等 [15] - 美国财长预计2025年GDP增速3.5%，特朗普将公布美联储主席人选 [16] - 美国11月非农就业人口增6.4万，失业率升至4.6%，平均时薪同比增3.5% [16] - “21攀国投MTN001”等债券有重大事件，多家公司被列入失信被执行人 [16] - 惠誉、穆迪对多家公司主体信用评级进行调整 [17][18] 债市综述 - 债市情绪回暖，银行间利率债收益率多数回落，国债期货走势分化 [19] - 交易所万科债等上涨，“铁道2116”涨超11%，部分债券下跌 [19] - 中证转债指数收盘跌0.72%，部分转债涨幅居前 [20] - 12月16日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种表现分化 [20][21] - 银行间回购定盘利率全线下跌，银银间回购定盘利率表现分化 [21] - 农发行2年期金融债中标收益率分别为1.5899%、1.6039% [22] - 欧债、美债收益率多数下跌 [22] 汇市速递 - 12月16日在岸人民币对美元收盘涨80基点，中间价涨54基点 [23] - 纽约尾盘美元指数跌0.06%，非美货币多数下跌 [23] 研报精粹 - 华泰固收认为11月经济外需修复、内需寻底，建议债市蛰伏反击 [24] - 国盛固收预计债市将企稳，2026年1季度中后段开启趋势性行情 [25] - 中金固收看好2026年债券市场，建议关注年底到一季度配置机会 [25] - 中信证券认为11月经济供需回落，政策注重协调落地 [26] - 长江固收称12月资金面季节性宽松，隔夜利率或有波动 [26] - 兴证固收认为信用债ETF产品收益重要性提升 [27] 今日提示 - 12月17日213只债券上市、98只债券发行、93只债券缴款、140只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股单边下行，近4300股下跌，智能驾驶等概念股表现强势，成交额1.75万亿元 [29] - 香港恒生指数等下跌，南向资金净买入0.82亿港元 [29] - 多家机构认为2026年中国资产具备反弹基础，境外长线资金流入A股及H股 [30]

核心观点 - 瑞银报告指出，在全球铜矿生产扰动频繁与新能源需求持续爆发的双重推动下，铜价有望在2026年启动新一轮上涨周期，并预计2026-2027年铜价将保持强势 [3][8] - 2026年全球矿业将呈现“冰火两重天”局面，不同品种间的供需格局分化显著，投资应遵循“因品施策”原则 [3][5][8][10] 铜市场分析 - **供应端面临多重约束**：铜矿品位下降、新项目投产周期长（超10年）、环保政策趋严，2026年或出现实质性短缺 [3][8] - **需求端受新能源强劲拉动**：新能源汽车单车用铜量为燃油车的3–4倍，加上风电、光伏及电网升级推动，预计到2030年新能源领域将贡献全球铜需求的20%以上 [3][8] - **价格展望**：预计2026–2027年铜价将保持强势，且长期需维持高位以激励新矿投资 [3][8] 其他主要大宗商品分析 - **铁矿石**：供应趋于宽松，几内亚Simandou大型项目预计于2026年投产后将带来亿吨级新增供应，中国房地产需求疲软制约长期消费，价格上行空间有限 [3][8] - **铝**：中国产能已逼近政策“天花板”，欧美因能源成本高企导致产能收缩，长期轻量化及新能源应用将拉动需求，供需格局有望逐步改善 [4][9] - **镍**：市场波动复杂，印尼镍生铁产能持续释放压制价格，未来需重点关注电池级硫酸镍的供需平衡与技术路径变化，存在短期供应过剩与长期技术替代风险 [4][9] - **贵金属**：黄金价格主要由实际利率、美元走势等宏观变量驱动，兼具避险与配置价值；铂族金属中，钯金向铂金的替代趋势支撑铂金需求，供应高度集中于南非和俄罗斯 [4][9] - **煤炭**：动力煤在发达市场受减排政策压制，但印度等新兴市场需求提供支撑；焦煤市场集中度高，面临钢铁行业需求放缓压力，两者供应端均具有成本曲线陡峭、融资与审批受限的特征 [4][9] 投资建议 - **优先布局**：具备低成本、长寿命铜矿资源的龙头企业，同时关注高品位铁矿石生产商及新能源金属（如锂、钴）细分赛道 [4][9] - **保持谨慎**：对镍、钴等供应过剩品种保持谨慎，并注意中国在房地产、基建等领域的政策动向可能对短期价格带来的影响 [4][9] - **总体策略**：以铜为核心配置，铁矿石需精选个股，镍、钴等则宜等待供需结构改善后的机会，并持续跟踪中国需求变化与全球能源转型进程 [5][10]

嘉能可 (Glencore) 2025年资本市场日纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为嘉能可 (Glencore)，一家多元化矿业及世界级大宗商品营销公司 [4] * 核心业务涉及关键矿产（特别是铜）、能源（煤炭）以及营销业务 [4] * 业务遍布全球，重点地区包括秘鲁、智利、阿根廷、刚果民主共和国 (DRC)、美国等 [26] 核心战略与愿景 * 公司战略基于三大支柱：世界级的铜资产组合、高质量的煤炭业务、以及一流的营销业务 [4][5] * 营销业务拥有超过50年的历史，是高股本回报率 (ROE) 业务，为公司提供必要的多元化并帮助在全价值链中获取价值 [10][11] * 公司已优化并简化运营结构，以提升问责制和执行力 [11][12] * 过去五年已向股东返还近250亿美元或超过250亿美元 [12] 市场基本面与投资逻辑 * 能源转型需要数万亿美元投资，这由公司业务中的关键矿产（铜、钴、镍、锌、锂等）驱动 [13] * 尽管化石燃料市场份额下降，但绝对使用量仍在上升；高质量动力煤在未来几十年仍有强劲需求 [13][14] * 预计到2050年，铜市场将出现2700万吨的供应缺口，现有及已宣布项目无法满足需求 [16] * 自2024年中以来，铜价开始逐步上涨，买家已适应更高价格，未出现显著需求破坏，这为公司启动项目提供了信心 [18][19] * 公司目标是在2035年实现约160万吨的铜产量，届时将成为全球最大的铜生产商，并处于成本曲线第一四分位 [33][35] 运营与组织变革 * 公司进行了重大组织结构重组，简化了汇报线，将运营与项目建设职能分离，并裁减了约1000个职位以消除重复 [38][39][40] * 推行了名为“DNA”的核心运营原则，强调问责制、数据驱动决策、前线所有权和商业敏锐度 [36][46][47][60][61][62] * 安全绩效持续改善，总可记录伤害频率率 (TRIF) 优于行业平均水平，今年以来致命事故频率率减半 [49] * 2025年铜产量指导为约85万吨，第四季度年化运行率已达到100万吨 [6][27][52] * 2026年铜产量指导约为84万吨，主要受科亚瓦西 (Collahuasi) 产量暂时放缓影响，预计后续将恢复 [56][57] 铜业务：现有资产与增长项目 非洲铜业务 (KCC & Mutanda) * KCC (Kamoto Copper Company) 是今年业绩复苏的基础，下半年已达到30万吨的年化运行率（总产能）[72][73][74] * KCC面临土地获取问题影响了矿山规划，但正在解决中；拥有超过2000万吨品位1.1%的铜库存，可通过矿石分选将品位提升至约3.5% [54][75][84][85] * KCC地下矿年产能可达400万吨，现有焙烧和提升能力充足，有巨大提升潜力 [86][87] * Mutanda (MUMI) 已重启采矿，今年产量约5.8万吨；目标恢复至20万吨的产能 [90] * Mutanda拥有大量低品位库存，并正在评估从氧化物向硫化物转型，最终投资决定 (FID) 目标为2027年上半年 [90][91] 南美洲业务与合资企业 * **科亚瓦西 (Collahuasi)**：正在将选矿厂产能从17万吨/天扩至21万吨/天；已批准第四条生产线扩建的可行性研究；新的32亿美元海水淡化厂已按时投产，解决了关键的水资源问题 [95][96][97] * 科亚瓦西近期产量受氧化矿和低品位库存矿影响，回收率较低（约75%），预计到2026年底将过渡到新鲜矿石，回收率将回升至85%左右 [99][102] * **安塔米纳 (Antamina)**：今年上半年遇到挑战后，公司派驻团队协助扭转，目前正按计划实现年度目标；是一个寿命很长的多金属矿 [105][106] * **秘鲁安塔帕凯 (Antapaccay) 矿区**：包括安塔帕凯、科罗科瓦伊科 (Coroccohuayco) 及扩展区域，是重要的增长区；科罗科瓦伊科项目预计2029年投产 [28][29][113] 增长项目管线 * **阿尔umbrera重启**：已于今日宣布，是独立的低资本投入项目，内部收益率 (IRR) 较高；关键是为MARA (Aguarica) 项目启动做准备 [28][120][121] * **MARA (Aguarica) 项目**：位于阿根廷，是阿尔umbrera的延伸，距离现有设施约35公里；预计投资约40亿美元，目标2031年首次生产 [30][143][148] * **埃尔帕琼 (El Pachón) 项目**：位于阿根廷，是一个巨型资源，目前资源量约60亿吨；第一阶段目标18.5万吨/天运营，预计投资85-105亿美元，目标2034年首次生产 [30][144][150][151] * **NewRange 合资公司**：与泰克 (Teck) 在美国明尼苏达州的合资企业，拥有NorthMet和Sunrise矿床；潜在产能可达30万吨铜当量（100%基准），嘉能可占50% [23][117][118] 阿根廷战略与风险管控 * 阿根廷拥有巨大的铜资源潜力，但过去产量很少；新政府 (Milei) 推出的RIGI制度为大型投资提供财政、税收和法律稳定性，改善了投资环境 [123][124][139] * RIGI制度将企业所得税从35%降至25%，使政府总收益与智利、秘鲁相当；提供增值税快速抵扣、通胀指数化的税收亏损结转，以及国际仲裁权利 [140][141][142] * 公司在阿根廷拥有超过30年的运营经验（阿尔umbrera），并与地方政府、社区及联邦政府建立了长期关系，有助于管理社会运营许可和项目风险 [124][129][133] * 阿根廷项目策略包括在未来两年内去风险化，并在适当时机引入合作伙伴以分担风险和资本 [126][156][161] 财务与资本配置 * 公司预计铜业务增长所需的资本支出可以自我融资，煤炭和营销业务将产生大量现金流 [154] * 基于共识价格，铜业务在2035年可产生约80亿美元的税后自由现金流；基于现货价格，自由现金流可超过120亿美元 [155] * 自2021年以来，股东总回报达253亿美元，包括164亿美元现金分红和89亿美元股票回购 [162] * 2026年公司整体资本支出指导约为65亿美元（不包括大型铜增长项目）[164] * 铜业务现金成本（扣除副产品前）预计从2025年全年的约176美元/吨，进一步降至2026年的约155美元/吨 [171] * 基于2026年中期指导及当前现货价格，公司 illustrative 息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 约为56亿美元 [175]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期4.60% [1] - 2025年11月制造业PMI49.20%，较上期49.00%上升，去年同期50.30%；非制造业PMI商务活动49.50%，较上期50.10%下降，去年同期50.00% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值8161.00亿元，较上期35299.00亿元大幅下降，去年同期14120.00亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.60%，较上期11.50%下降，去年同期12.80%；M1同比6.20%，较上期7.20%下降，去年同期 - 2.30%；M2同比8.20%，较上期8.40%下降，去年同期7.50% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200.00亿元，较上期12900.00亿元大幅下降，去年同期5000.00亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.20%，较上期 - 0.30%上升，去年同期0.30%；PPI当月同比 - 2.10%，较上期 - 2.30%上升，去年同期 - 2.90% [1] - 2025年10月固定资产投资不含农户完成额累计同比 - 1.70%，较上期 - 0.50%下降，去年同期3.40% [1] - 2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.30%，较上期4.50%下降，去年同期3.50% [1] - 2025年10月出口总值当月同比 - 1.10%，较上期8.30%大幅下降，去年同期12.64%；进口总值当月同比1.00%，较上期7.40%下降，去年同期 - 2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月我国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，经济景气水平总体平稳 [2] - 国家发改委鼓励支持引导民营企业把握投资机遇，推进民间投资高质量发展 [2] - 上期所自2026年1月1日起，期货公司会员等不执行限仓，调整氧化铝和天然橡胶期货及期权持仓限额 [2][3] - 芝加哥商品交易所因数据中心冷却系统故障致全球衍生品交易中断数小时后恢复 [3] - 特朗普将撤销拜登用自动签名笔签署的行政命令，约占总数92% [4] - 高盛称美联储12月9 - 10日议息会议下调利率几无悬念，市场对25个基点降息定价概率达85% - 86% [5] 金属 - 11月28日伦敦基本金属多数上涨，美联储降息预期成关键变量，智利上调2026年对华铜溢价，中国10月精炼铜出口同比激增五倍，机构认为降息将推升基本金属需求，摩根大通预计铝价2026年一季度逼近3000美元/吨 [6] - 11月28日COMEX白银期货突破57美元/盎司关口，伦敦现货白银价格亦创新高 [6] - 11月27日锌、铜、锡库存创阶段新高，铅、铝、镍库存减少，铝合金和钴库存持稳 [7] - 中国黄金进口量降至七个月来最低，对香港出口增加，净进口量同比下降45% [7] 煤焦钢矿 - 11月钢铁行业PMI为48%，环比下降1.2个百分点，行业运行放缓，预计12月需求稳中有降，钢厂生产收缩，原材料价格回落，钢材价格震荡趋稳 [8][9] - 国家发改委召开煤炭清洁高效利用推进会，做好今冬明春能源保供 [9] - 河北省两大钢结构建筑联盟成立，推动行业转型 [9] - 印尼中资控股QMB新能源材料公司因尾矿库问题减产至少两周 [9] - 12月1日日本北海道室兰市日本制铁公司钢铁厂爆炸起火，暂无人员伤亡 [10] 能源化工 - 塔里木油田2025年27口超深气井喷出高产气流，新建天然气产能超20亿立方米 [11] - 11月30日新疆气化南疆天然气管道工程英买力至三岔管道贯通投产 [11] - 截至11月中旬，全国流通领域油气产品价格多数上涨，柴油涨幅居前 [12] - 欧佩克+维持2026年产量配额不变，8个成员国暂停1 - 3月增产计划 [12] - 9月美国成品油总出口量升至321万桶/日 [12] - 截至11月25日当周，ICE柴油期货投机者净多头头寸削减 [12] 农产品 - 截至11月中旬，全国流通领域农产品价格多数上涨，玉米涨幅居前 [13] - 猪瘟疫情致西班牙约三分之一猪肉产品出口证书被冻结 [13] - 马来西亚11月棕榈油出口量预计为1316455公吨 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有15118亿元逆回购到期，周五还有1万亿元91天期买断式逆回购到期；上周实现净回笼1642亿元，开展1万亿元MLF操作、2000亿元国库现金定存招投标 [16] - 11月28日央行开展3013亿元7天期逆回购操作，单日净回笼737亿元 [16] 要闻资讯 - 11月我国制造业、非制造业PMI及综合PMI产出指数有升有降，经济景气水平总体平稳 [17] - 国家发改委鼓励民营企业把握投资机遇，推进民间投资高质量发展 [17] - 1 - 10月国有企业营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降3.0%，10月末资产负债率同比上升0.4个百分点 [17] - 10月我国国际收支货物和服务贸易顺差792亿美元，6月末对外证券投资资产（不含储备资产）16942亿美元 [18] - 金融监管部门发布通知，做好香港大埔火灾金融保障服务，开通跨境人民币捐赠绿色通道 [18][19] - 多部门召开科技金融统筹推进机制会议，强调推进各项工作，优化政策措施，助力科技自立自强 [19] - 央行召开打击虚拟货币交易炒作会议，要求持续打击非法金融活动 [20] - 10月债券市场发行债券63574.6亿元，月末托管余额194.6万亿元，银行间债券市场现券成交等有变化 [20] - 11月地方政府新增专项债券发行规模环比涨幅达71% [21] - 截至11月28日，金融机构今年发行绿色债券数量超240只，规模超6400亿元 [22] - 市场利率定价自律机制会议表决通过增选副秘书长决议，探讨利率定价和自律管理问题 [22] - 多只债券将全额赎回，多家公司有控股股东变更、股权注入、人事变动等情况 [22] - 穆迪等评级机构对多家公司信用评级有维持、调低、撤销、授予等操作 [23] 债市综述 - 中国债市回暖，利率债收益率下行，国债期货主力合约有涨有跌，银行“二永债”收益率普遍下行，万科债波动剧烈，机构认为万科事件对信用债市场影响尚可 [24] - 交易所债券市场万科债波动大，多只债券涨跌明显，万得地产债30指数收跌，高收益城投债指数涨 [25] - 中证转债指数收盘上涨，多只转债涨幅居前，部分转债跌幅居前 [26] - 11月28日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数上行 [26][27] - 进出口行3年期浮息债中标利率为1.6505% [27] - 银行间回购定盘利率多数持平，银银间回购定盘利率多数下跌 [27] - 欧债收益率涨跌不一，美债收益率集体上涨 [28] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬，上周累计涨和调升；纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [29] 研报精粹 - 中金固收称万科债券商讨展期对债券市场地产行业影响可控，深地铁长券利差或冲高后回落 [30] - 中信建投认为市场慢牛格局未变，12月中旬前可布局跨年行情，关注科技成长和资源品等赛道 [30] 今日提示 - 12月1日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [32] 股票市场要闻 - 11月公募基金发行市场活跃，新成立基金规模逼近千亿元，权益类基金为主力 [33] - 10月私募基金规模创历史新高，私募证券投资基金规模首破7万亿元，各类型基金同步增长 [33] - 12月券商金股集中关注电子等行业，看好科技成长 [33] - 11月立讯精密等多只个股获机构调研 [34] - 监管部门对退市公司及责任人违法违规问题一追到底，去年以来多家次退市公司被查处 [34]

行业与公司 * 涉及宏观经济、美联储政策及大宗商品市场（包括黑色商品、贵金属、有色金属、能源、农产品等）[1] 核心观点与论据 宏观政策环境 * 美联储12月降息预期分歧加大，内部鸽派与鹰派观点对立，政策不确定性增加[1][3][4] * 美联储政策不确定性的主要原因是内部态度分歧和数据干扰，关键经济数据（如CPI、就业报告）推迟发布[5][6] * 国内11月LPR维持不变，央行认为货币政策仍有空间但边际效率下降，年内进一步宽松可能性不大[1][7][8] 黑色商品市场 * 黑色商品走势分化，煤焦类商品大幅下跌，焦煤单周跌幅达9%，焦炭跌幅超4%；铁矿石表现相对强劲，全周上涨约1.2%[1][9] * 螺纹钢和热卷市场处于窄幅震荡状态，供需均有回升但市场对后期需求仍偏悲观[10][11] * 铁矿石近期表现强于其他品种，但随基差修复完成及发运增长，未来供需矛盾可能加剧，价格或宽幅震荡[1][12] * 焦煤供应端显著上升，国内保供政策及蒙古国出口扩大至1亿吨以上，需求端因钢厂盈利率低（37.6%）而承压[13][14] 贵金属与有色金属 * 贵金属延续偏弱格局，金银比徘徊在81附近，美联储内部分歧及地缘政治缓和使黄金缺乏上涨动力[1][15] * 有色金属市场整体偏弱，铜库存累库明显，高铜价抑制需求；铝进入季节性累库阶段，上行空间有限[17] 能源化工市场 * 原油市场中期供给宽松趋势压制油价反弹，IEA预测今年及明年全球原油供应过剩压力依然存在，每日过剩量预计达400多万桶[1][20] * 欧洲柴油价格及裂解表现较强，科威特阿祖尔电厂生产恢复前成品油市场维持偏紧状态[21] * 沥青价格在3000元/吨左右相对企稳，但缺乏大幅反弹驱动[23][24] 农产品市场 * 生猪现货价格持续下行至11.6元/公斤，养殖户亏损，出栏节奏高位但消费未显著增加[2][27] * 鸡蛋市场缓慢下跌，供应充裕且无利多提振，周期或早于生猪结束[2][27] * 中国大豆进口量较大（10月到港940万吨），现货宽松，豆粕价格处于区间震荡格局[26] 其他重要内容 * 铂钯期权上市将为下游企业提供风险管理工具，帮助企业应对价格波动[16] * 集运指数高开后连续下跌，需关注需求能否消化多余运力以支撑涨价幅度落地[25] * 碳酸锂近期涨幅超预期，但高价下大厂复产意愿强烈，价格高点已现并存在下探风险[18][19]

交易概述 - 富德生命人寿保险股份有限公司于11月17日减持中煤能源(01898)282.3万股 [1] - 减持每股作价11.67港元，总金额约为3294.44万港元 [1] 持股变动 - 减持后最新持股数目约为16.424亿股 [1] - 减持后最新持股比例为39.99% [1]

重点推荐：六福集团深度报告 - 报告核心观点：六福集团作为低估值港资珠宝龙头，通过产品创新和渠道变革注入新动能，当前配置性价比较高 [7][8][9] - 公司2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，港澳及海外市场占比60.5% [7] - 公司产品结构持续优化，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升，带动毛利率修复增长 [7][8] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长，经营提效显著 [7] - 产品端，“冰钻”系列已占中个位数比例，定价黄金首饰持续取得高双位数的同店增长 [8] - 渠道端，海外店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店，港澳市场有望在黄金税改背景下承接内地消费 [8] - 盈利预测显示，2026-2028财年归母净利润分别为15.01/17.87/20.28亿港元，同比增长36.48%/19.08%/13.44% [9] - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍，过去三年平均股息率达6.26%，给予股价合理区间31-36.5港元/股 [9] 常规内容：宏观与策略 - 2025年10月一般公共预算收入当月同比增速为3.2%，较前值2.6%继续回升，税收收入当月同比增速为8.6% [9] - 10月一般公共预算支出当月同比增速为-9.8%，较前值3.1%显著转弱，主要受高基数影响 [10] - 1-10月一般公共预算支出增速为2%，若要完成全年预算目标，最后两个月支出增速需达到约12.7% [10][11] - 10月政府性基金收入同比大幅下降至-18.4%，土地出让收入（-27.3%）拖累加深，支出同比为-38.2% [11] - 10月财政存款环比增加7200亿元，余额达7.7万亿元，高出过去三年同期均值8414亿元 [12] - AI赋能资产配置领域，谷歌整合预测市场平台数据，推动“预测概率”成为新型金融基础设施数据 [13] 常规内容：行业与公司点评 - 保险行业2025年三季度资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%，行业整体资金转化率为83% [13][14] - 险资持续加大权益资产配置，三季度末股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1% [14] - 银行业中期分红抢筹行情已渐进尾声但未结束，或延续至11月底，行情核心由市场投资风格变化驱动 [15][16] - 银行板块基本面底部预期明确，四季度险资配置策略聚焦红利资产、长久期债券及境外资产 [14][17] - 教育行业受国家育人战略与个人需求共振，AI教育具备低成本、个性化特征，有望解决行业“不可能三角” [19] - 公考赛道需求旺盛，2026年国考报考人数创新高达371.8万人，同比增长9% [21] - 中国黄金国际2025年前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏 [25] - 公司三季度归母净利润达1.41亿美元，环比增长22.43%，主要得益于金铜价格上涨及销售折价系数提升 [25] - 电投能源重大资产重组落地，收购白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元，预计将增厚营收约38%、归母净利润约27% [28] - 大参林2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.7%，归母净利润10.81亿元，同比增长26.0% [29] - 公司三季度归母净利润2.83亿元，同比增长41.0%，净利率提升1.2个百分点至5.8% [29][30] 市场数据与资金流向 - 2025年11月18日，上证综指收盘3939.81点，下跌0.81%，深证成指收盘13080.48点，下跌0.92%，科创50指数逆势上涨0.28% [2] - 当日A股市场成交金额合计，上证综指7909.48亿元，深证成指11351.19亿元 [2] - 金融工程日报显示，锂电产业链概念股回调，互联网电商概念逆势走强 [32] - 截至2025年11月17日，两市融资融券余额为25003亿元，其中融资余额24823亿元，融券余额180亿元 [33] - 近半年大宗交易日均成交金额为20亿元，当日成交金额15亿元，平均折价率6.32%，当日折价率7.17% [34] - 商品期货市场，黄金收盘价926.90美元/盎司，下跌2.76%，螺纹钢上涨3.60%至3048元/吨 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货进行分析并给出投资观点，涵盖黄金、白银、铜等多种商品，涉及基本面跟踪、宏观及行业新闻等内容，评估各商品趋势强度，提示关注市场信息及潜在风险 [1][2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：降息预期回升，昨日沪金2512收盘价953.20，日涨幅 -0.83% [2][5]。 - 白银：震荡调整，昨日沪银2512收盘价12351，日涨幅 -1.96% [2][5]。 有色金属 - 铜：美元回升施压价格，昨日沪铜主力合约收盘价86450，日涨幅 -0.52% [2][9]。 - 锌：小幅下跌，昨日沪锌主力收盘价22465，较前日变动0.18% [2][12]。 - 铅：海外库存大幅增加，价格承压，昨日沪铅主力收盘价17355，日涨幅 -0.86% [2][16]。 - 锡：高位回落，昨日沪锡主力合约收盘价291450，日涨幅 -2.24% [2][19]。 - 铝：上方有压力；氧化铝：区间震荡；铸造铝合金：跟随电解铝 [2][23]。 - 镍：镍价破位下行，承压震荡运行；不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔 [2][27]。 能源化工 - 碳酸锂：市场情绪向好，短期偏强，2601合约收盘价95200 [2][32]。 - 工业硅：仓单去化，底部支撑较强；多晶硅：关注开会市场信息 [2][36]。 - 铁矿石：震荡反复，12601合约收盘价788.5，涨2.07% [2][39]。 - 螺纹钢、热轧卷板：前期超跌反弹，偏强震荡，RB2601收盘价3097，涨1.64%；HC2601收盘价3302，涨1.57% [2][43]。 - 硅铁：主产区持续减产，偏强震荡；锰硅：板块情绪扰动，偏强震荡 [2][48][49]。 - 焦炭、焦煤：宽幅震荡，JM2601收盘价1210，涨1.5%；J2601收盘价1710，涨2.4% [2][53]。 - 原木：震荡反复，2601合约收盘价788.5，涨幅0.0% [2][55]。 - 橡胶：震荡运行，主力合约日盘收盘价15315 [2][59]。 - 合成橡胶：震荡有支撑，顺丁橡胶主力01合约日盘收盘价10455 [2][63]。 - 沥青：厂库小减，窄幅震荡，BU2512收盘价3052，日涨幅0.10% [2][66]。 - LLDPE：农需或趋见顶，关注供应压力，L2601收盘价6843，日涨跌 -0.15% [2][80]。 - PP：短期不追空，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6467，日涨跌 -0.35% [2][84]。 - 烧碱：趋势仍有压力，01合约期货价格2291 [2][88]。 - 纸浆：震荡运行，主力01合约日盘收盘价5474 [2][93]。 - 玻璃：原片价格平稳，FG601收盘价1029，日涨跌 -1.15% [2][99]。 - 甲醇：弱势运行，主力合约收盘价2029 [2][103]。 - 尿素：短期震荡有支撑，主力合约收盘价1662 [2][109]。 - 苯乙烯：关注乙苯增量，短期震荡，苯乙烯2512收盘价6496 [2][112]。 - 纯碱：现货市场变化不大，SA2601收盘价1231，日涨幅0.16% [2][114]。 - LPG：下游买兴较强，短期相对抗跌；丙烯：需求预期好转，短期偏强震荡 [2][116]。 - PVC：趋势仍有压力，01合约期货价格4601 [2][123]。 - 燃料油：维持弱势震荡，短期仍然弱于低硫；低硫燃料油：夜盘上行，外盘现货高低硫价差继续走阔 [2][126]。 农产品 - 棕榈油：短期利空暂充分，关注产地去库进程，主力合约收盘价8680，涨0.42% [2][153]。 - 豆油：美豆企稳，豆油偏强震荡，主力合约收盘价8282，涨0.31% [2][153]。 - 豆粕：美豆偏强，连粕或跟随反弹，DCE豆粕2601收盘价3043，跌1.23% [2][163]。 - 豆一：或跟随豆类市场反弹，DCE豆一2601收盘价4178，跌0.10% [2][163]。 - 玉米：震荡运行，C2601收盘价2182，涨幅0.00% [2][166]。 - 白糖：关注新糖成交放量情况，期货主力价格5458 [2][169]。 - 棉花：新棉上市压力仍压制期价，CF2601收盘价13445，日涨幅 -0.04% [2][174]。 - 鸡蛋：近弱远强，反套格局，鸡蛋2512收盘价2987，日涨跌 -1.84% [2][178]。 - 生猪：降温涨价预期落空，压力逐步释放，生猪2601收盘价11695 [2][180]。 - 花生：关注现货，PK601收盘价7884，日涨跌 -0.58% [2][183]。 其他 - 集运指数（欧线）：关注开舱指引，EC2512收盘价1790.0，日涨跌1.57% [2][128]。 - 短纤、瓶片：上游波动放大，短期震荡市，短纤2512收盘价6172；瓶片2512收盘价5768 [2][141]。 - 胶版印刷纸：低位震荡，OP2601.SHF收盘价4260 [2][144]。 - 纯苯：海外调油启动，短期震荡为主，BZ2603收盘价5547 [2][149]。