**老铺黄金 2025年电话会议纪要关键要点** **1 行业与公司概况** - 老铺黄金属于新消费行业，与泡泡玛特等公司面临业绩预测难度和市场估值挑战[2][4] - 公司2025年上半年收入123亿元（含税销售额142亿元），净利润22.7亿元，金条业务净利润23.5亿元（同比增280%-290%）[2][6] - 市值约1,200亿人民币，市盈率25倍，估值反映零增长预期[3][11] **2 核心财务数据** - **收入与利润** - 2025年上半年营收123亿元（同比翻倍，2024下半年53亿元）[7] - 净利润22.7亿元，金条业务净利润23.5亿元（同比增280%-290%）[2][6] - 下半年预期净利润25-26亿元，全年预期47-48亿元[14] - **存货与现金流** - 存货87亿元（2024年底41亿元），因经营规模扩大[7] - 上半年分红16.6亿元（占利润73%），每股9.59元，分红力度超去年（2024全年分红12亿元）[9][10] **3 业务拓展与市场表现** - **门店扩张** - 新增5家高端门店（上海港汇恒隆、新加坡金沙等），下半年计划再开5家[7] - 高端商圈入驻体现品牌长期认可度[7][15] - **海外业务** - 大陆以外收入16亿元（同比增450%），全年海外收入预计超40亿元[8] - 单店年均收入超10亿元，海外扩展能力强劲[8] - **提价与市场反应** - 7月提价后排队人数无显著变化，淡旺季明显，市场担忧fashion risk[12][13] **4 投资者关注点与风险** - **业绩可持续性** - 投资者关注2026年能否维持吸引力，尤其金条业务高增速[2][6] - 新消费公司因业绩不可预测性面临估值压力（如李宁案例）[5] - **市场信心驱动因素** - 品牌力提升、高分红政策（超利润50%）、海外拓展为关键信心来源[9][15] - 明年新店签约及开店计划为下一阶段重点[15] **5 其他重要细节** - 公司分红政策调整为每年两次，每次超未分配利润50%[9] - 市场对配售传闻的担忧通过高分红缓解[9]

QFII持仓规模与结构 - QFII持有已披露半年报的A股上市公司市值合计达204.24亿元，突破200亿元大关 [1] - QFII现身117只个股的前十大流通股东名单，投资布局覆盖有色金属、非银金融、医药生物、硬件设备等多个核心领域 [2] - 科技与制造业成为外资配置重点，生益科技以95.5亿元持仓市值位居榜首，九号公司-WD和东方雨虹分别以11.69亿元和10.17亿元位列其后，另有4只个股持股市值均超过5亿元 [2] QFII调仓动向 - QFII对30只个股进行显著增持，主要集中在有色金属和硬件设备板块 [3] - 合金投资和新力金融分别获得QFII增持超千万股，成为增持典型代表 [3] - QFII二季度新进持有56只个股，占117只重仓股的近半数，显示外资加仓意愿强烈 [3] 国际机构参与与投资逻辑 - 阿布达比投资局现身9只个股前十大股东，合计持股市值近29亿元，摩根士丹利等国际知名机构同步参与 [5] - 外资机构认为A股长期投资价值突出，联博基金看好现金流成长性及中国创新潜力，重点关注AI供应链、创新药和新能源领域 [5] - 摩根士丹利基金指出A股估值仍处低位，未来扩张空间巨大，持续看好科技成长、中国制造和新消费三大方向 [5]

在当下火热的权益市场中，如何真正地检验一家公募基金公司的核心投研能力？是能够精准捕捉不同板 块的结构性行情？是基金整体的业绩表现优异？还是底层投研机制和平台的建设？ 其中，均衡风格的王华、张淼、张晓泉，擅长在不同环境中配置不同比例风格资产。该三位基金经理今 年通过适时加仓创新药、军工、周期等板块，较好地实现了业绩兑现，其代表产品平安兴鑫回报、平安 匠心优选A、平安研究优选A近一年分别录得80.22%、74.7%、62.4%。 平安基金给出了自己的答案——从人工智能、机器人、创新药、新消费等主题赛道的精准捕捉，到全市 场选股中各类投资风格的多点开花。平安基金旗下成立1年以上的53只主动权益型基金中，近一年收益 率超50%的基金（32只）占比六成，收益率超30%的基金（43只）占比八成！ 在这份惊艳市场的"绩优答卷"背后，是平安基金权益投资近年来持续践行的"四真"投研一体化机制作为 支撑，通过"真机制、真团队、真人才、说真话"，构建"业绩可归因、策略可复制、人才可持续"的专业 投研平台，为投资者带来长期稳健的投资回报。 "主题赛道+全市场选股"业绩爆发 在今年一季度和二季度的结构性行情中，平安基金已有周思聪、张荫 ...

市场趋势与投资者结构变化 - "00后"首次超越其他年龄段成为开户主力军，7月数据显示这一群体在牛市中的活跃度显著提升[2] - 8月18日沪指突破3731.69关键阻力位，刷新近10年高点，显示市场进入强劲上涨周期[2] - 券商营业部经理指出"00后"投资者更关注生物医药、人工智能、新消费等新兴板块，决策过程依赖碎片化信息[14] 新生代投资者行为特征 - 典型个案显示"00后"投资者存在快速入场现象，有案例显示仅学习10节网课便投入10万元本金[13] - 新生代投资者普遍存在"新手光环"现象，有案例初始1万元本金短期内增长至5万元[10] - 年轻投资者呈现两极分化：部分人迅速"下头"退出，部分人持续投入并形成社群化学习模式[12] 投资策略演变 - 经验型投资者强调全职炒股需满足100万元闲置资金和10年以上实战经验的门槛[8] - 市场老手指出新手常陷入"买传闻卖事实"的操作误区，且过度依赖短期盈利验证投资逻辑[14] - 有5年经验的"00后老股民"已形成系统化投资理念，从跟风炒作转向行业研究和板块分析[10] 代际投资观念冲突 - 新生代投资者认为互联网赋予其更强的信息处理能力，将股市视为投资平台而非"赌场"[13] - 老一代投资者坚持经验主义，典型案例显示其对子女投资行为持"历史会重演"的警示态度[13] - 两代人对市场认知存在根本分歧：父辈看重周期规律，子辈相信时代差异能打破历史模式[14]

港股新消费板块表现 - 8月20日港股新消费板块集体上涨 泡泡玛特股价大幅攀升6.62% 老铺黄金上涨2.64% 蜜雪集团涨幅达2% [1] - 泡泡玛特盘中一度涨超10% 总市值突破4000亿港元创上市新纪录 [1] - 老铺黄金午后一度涨超6% 蜜雪集团涨幅超过3% 板块走强反映市场持续关注 [1] 泡泡玛特业务进展 - 召开2025年中期业绩发布会 创始人王宁称集团取得有史以来最佳业绩表现 [1] - 全年营收预期不低于300亿元 公司对前景持乐观态度 [1] - 海外市场布局加速 现有140家海外门店 预计年底超过200家 [1] - 下半年将在卡塔尔多哈开设首家中东门店 正式进入中东市场 [1] - 北京泡泡玛特乐园1.5版本将于明年推出 二期面积比一期扩大一倍 [2] 行业发展趋势 - 新消费公司凭借独特商业模式和品牌影响力 展现较强抗风险能力 [1] - 通过差异化定位和创新营销策略 成功抓住年轻消费群体需求变化 [2] - 主题乐园业务坚持不盲目扩张原则 保持稳健发展态势 [2]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57% 恒生科技指数跌1.26% 国企指数跌0.67% 早盘呈现倒V型走势 [1] - 大型科技股表现低迷拖累市场情绪 新消费概念股逆势拉升 [1] - 泡泡玛特股价涨超8% 首次突破300港元 市值达4000亿港元 [1] - 港股消费ETF（513230）午盘震荡走强 现小幅微跌 [1] 行业投资机会 - AI商业化进程加速和南向资金持续流入推动港股估值修复 [1] - AI科技与新消费板块具备较大成长空间 南向资金边际定价能力增强 [1] - 低利率环境吸引资金配置港股 科技与消费板块获政策与资金双重加持 [1] - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数 覆盖互联网电商龙头与新消费企业 [1] 消费行业结构 - 指数成分股涵盖港股消费各领域 包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费龙头 [1] - 同时包含阿里巴巴、腾讯、美团等互联网电商巨头 兼具科技与消费双重属性 [1]

港股市场表现 - 8月20日早盘港股三大指数集体低开 恒生科技指数开盘跌0.75% [1] - 科网股多数下跌 加密货币概念大幅回调 [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、网易跌幅居前 [1] 南向资金动向 - 截至8月19日南向资金年内累计净买入9588.81亿港元 大幅超去年全年净买入额 [1] - 国泰海通预计全年南向增量供给有望超1.2万亿港元 [1] - 恒生科技指数ETF单日获净流入3.89亿元 近20日合计净流入45.74亿元 [1] 机构观点与配置建议 - 恒指突破关键阻力位 市场信心稳固 [1] - 政策预期支撑港股估值 预计中长期保持韧性 [1] - 建议关注新消费和互联网板块龙头个股 [1] - 创新药行业受益政策引导和融资环境改善 [1] 资金配置方向 - 南向资金主要流向人工智能和新消费等核心资产 [2] - AI与新消费赛道体现新兴产业趋势和稀缺性 [2] - 恒生科技指数ETF成分股深度聚焦AI产业链上中下游 [2] - 指数涵盖阿里、腾讯、美团、中芯国际、比亚迪等30家科技龙头 [2]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%报24980.2点 恒生科技指数跌1.26%报5472.25点 国企指数跌0.67%报8945.88点 红筹指数跌0.93%报4316.13点 [1] - 大型科技股普遍下跌 快手跌近5% 京东和阿里巴巴跌1.5% 百度和腾讯跌1% 网易美团小米走低 [1] - 医药类股持续调整 同源康医药大跌超22% 歌礼制药诺诚健华复星医药跌幅靠前 [1] - 中资券商股集体低迷 弘业期货东方证券领跌 重型机械锂电池家电航空建材水泥钢铁等板块走低 [1] - 光伏板块召开反内卷会议 福耀玻璃绩后大涨近14% 内银股普遍上涨 泡泡玛特大涨超7%突破300个月大关 [1] 企业财报业绩 - 小米集团二季度收入1160亿元同比增长30.5% 净利润108亿元同比增长75.4% 全球智能手机出货量4240万台同比增长0.6% 交付新车81302辆 [2] - 昆仑能源上半年收入975.43亿元同比增长4.97% 净利润31.61亿元同比减少4.36% 天然气销量290.95亿立方米同比增加10.05% [2] - 福耀玻璃上半年收入214.5亿元同比增长16.9% 净利润48亿元同比增长37.3% [3] - 小鹏汽车二季度收入182.7亿元同比增长125.3% 净亏损4.8亿元同比收窄62.8% 汽车交付量103181辆同比增加241.6% [3] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 净利润45.7亿元同比增长396.5% [4] - 舜宇光学科技上半年收入196.52亿元同比增加4.2% 净利润16.46亿元同比增加52.56% [5] 机构观点与市场分析 - 瑞银看好南向资金流入成长型和高股息标的 推荐金融电信能源公用事业板块 持续看好娱乐平台 乐观看待在线游戏云服务在线旅游电动车领域龙头企业 [6] - 中泰证券指出港股受益于AI商业化加速和南向资金流入 估值修复迹象明显 AI科技和新消费板块成长空间大 南向资金边际定价能力增强 [6] - 国泰海通证券预计2025年南向资金增量超1.2万亿元 下半年港股为增量资金市 稀缺性资产将吸引资金流入 [6] - 中金研究认为港股跑输原因包括AH溢价过低（125%为隐形底） 港币流动性收紧 盈利走弱与中报业绩下修 [7] - 华泰证券指出8月港股震荡中枢上移但波动率放大 建议关注高景气估值性价比游戏和互联网电商龙头 业绩预喜率高的创新药和大金融板块 [8] 突发事件影响 - 东方甄选因涉及CEO周成刚的传言股价尾盘跳水 公司发布辟谣声明并启动报警和司法流程 [3]

南向资金流向与港股科技板块表现 - 南向资金持续流入港股 2025年8月19日单日净买入额达185.73亿港元 科技及互联网主题成为重点方向 [1] - 恒生科技ETF(513130)近3个交易日(8/15-8/19)累计获资金净流入12.09亿元 单日加仓额分别为3.58亿元、4.94亿元和3.58亿元 [1] 企业业绩与基本面支撑 - 某消费电子行业龙头公司二季度多项核心指标创历史新高 营收与净利润在高基数基础上延续高增长 [1] - 港股科技龙头超预期业绩表现验证行业基本面拐点 为市场信心和交投情绪提供支撑 [1] - 盈利修复源于新经济板块超越周期增长及国内政策力度提升 政策进一步兑现可能推动持续性修复 [2] 指数结构与行业特征 - 恒生科技指数涵盖30家高市值、高研发投入的互联网及制造业公司 腾讯控股、阿里巴巴-W、网易-S和中芯国际合计权重达38.39% [2] - 行业分布覆盖专业零售、软件服务、汽车、媒体娱乐及资讯科技器材等多个领域 具备软硬兼备特性 [2] - 指数有望受益于新消费和AI发展等主题趋势 [2] 估值水平与市场地位 - 恒生科技指数市盈率为21.69倍(截至2025/8/19) 处于近五年22.99%分位点 [3] - 较科创50指数(147.47倍)和纳斯达克100指数(34.77倍)具有显著估值优势 [3] - 基于良好基本面 估值存在进一步扩张空间 [3] 产品规模与流动性表现 - 恒生科技ETF(513130)份额达446.26亿份 规模328.27亿元 均创成立以来新高(截至2025/8/19) [3] - 年内日均成交额48.38亿元 结合T+0交易机制形成突出流动性优势 [3]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [7][30] 核心观点 市场表现 - 本周商贸零售/社会服务/美容护理分别+0.98%/+0.40%/+0.07%，排名第18/20/22，同期上证综指+1.70%，深证成指+4.55%，沪深300+2.37% [3][15] - 子板块中酒店餐饮/一般零售/专业连锁涨幅居前（+2.06%/+1.55%/+0.95%），饰品/旅游景区跌幅居前（-1.17%/-0.54%） [3][17] - 个股方面：上美股份港股+4.80%，A股百亚股份+10.95%，毛戈平预计25H1净利润同比+35%-37% [19][5][28] 政策与宏观数据 - 消费贷贴息政策出台：个人消费贷款贴息1个百分点（不超过利率50%），实施期1年 [4][24] - 2025年1-7月社零总额28.42万亿（同比+4.8%），7月单月3.88万亿（同比+3.7%），商品零售表现优于餐饮（+4.9% vs +3.8%） [4][24] 细分领域动态 美护行业 - 毛戈平25H1收入同比+30.4%-31.9%，净利润同比+35%-37% [5][28] - 新氧Q2轻医美连锁业务营收1.44亿元（同比+426%），成熟门店单季均收519.9万元 [24] - 花王集团25H1净销售额8090亿日元（+2.67%），归母净利润496亿日元（+14.32%） [24] 出行链 - 全国民航第32周日均航班量17195架次，同比2019年+18.8%，国际航线恢复至2019年93.1%水平 [5][25] IP衍生品 - 阅文集团25H1 IP衍生品GMV达4.8亿元（接近2024全年水平） [6][27] - 泡泡玛特LABUBU/ZIMOMO与优衣库联名UT将于8月22日发售 [6][27] 零售 - 老铺黄金宣布8月25日产品提价 [6][27] - 小商品城25H1营收77.13亿元（+13.99%），净利润16.91亿元（+16.78%） [6][28] 投资建议 - 重点推荐标的：上美股份、巨子生物、珀莱雅、潮宏基等美护及IP衍生品企业 [7][30]