报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周高硫裂解震荡，近月月差下行至历史同期低位，EW走弱后周五反弹，380 9 - 10月差走弱至2美金震荡，380基差走弱至 -7.25美金/吨，FU09内外反弹后震荡 [4] - 新加坡0.5裂解震荡下行，9 - 10月差走弱至2.75美金上下，LU内外价差走弱，09内外降至0.7美金 [4] - 新加坡陆上小幅累库，浮仓去库，近月月差承压，沙特发货和进口环比提升，阿联酋发货环比大幅下降，埃及净进口环比小幅回落但仍在季节性高位 [5] - 高硫供需处于旺季，380裂解回落后震荡，价差EW套利窗口理论打开，内外修复后震荡 [5] - hi - 5价差小幅回落震荡，国内LU内外回落兑现，FU - LU内外估值部分基本兑现，关注380近月是否有支撑 [5] 相关目录总结 鹿特丹燃料油数据 - 2025年7月25 - 31日，鹿特丹3.5% HSF掉期M1从418.40变化至430.91，变化 -3.62；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从464.12变化至485.27，变化 -2.48；鹿特丹HSFO - Brent M1从 -2.01变化至 -3.80，变化 -0.20等 [2] 新加坡燃料油数据 - 2025年7月25 - 31日，新加坡380cst M1从410.89变化至416.80，变化 -1.87；新加坡180cst M1从423.97变化至430.45，变化 -1.63；新加坡VLSFO M1从495.32变化至509.36，变化 -1.75等 [2][10] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年7月25 - 31日，新加坡FOB 380cst从403.34变化至411.50，变化 -0.77；FOB VLSFO从499.89变化至511.91，变化 -2.94；380基差从 -6.25变化至 -6.25，变化0.05等 [3] 国内FU数据 - 2025年7月25 - 31日，FU 01从2921变化至2953，变化 -12；FU 05从2872变化至2909，变化 -3；FU 09从2915变化至2933，变化 -23等 [3] 国内LU数据 - 2025年7月25 - 31日，LU 01从3549变化至3628，变化 -24；LU 05从3489变化至3593，变化 -21；LU 09从3611变化至3655，变化 -37等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内甲醇价格区间震荡运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情评述 昨日甲醇多地价格小幅上调，西北主产区企业库存低位，下游及贸易商低价补货意愿增强，企业竞拍成交价走高，期货市场情绪积极带动午后内地新单成交顺畅，部分企业停售挺价推动现货价格普涨，下游观望为主，前期低价补货后采购趋于理性，市场走势需关注周二下游采购成交情况 [1] 价格指标 - 晋城大烟煤价格 900 元，内蒙动力煤价格 630 元，川渝液化气价格 4450 元，国际天然气价格 11.34，太仓甲醇价格从 2385 元降至 2370 元，内蒙甲醇价格 2050 元，山东甲醇价格从 2295 元降至 2290 元，中国甲醇价格 274 元，东南亚甲醇价格 332.5 元，西北欧甲醇价格 245.5 元，美国甲醇价格 95 元 [1] - 关联品中，甲烷氯化物价格从 2110 元涨至 2160 元，MTBE 价格从 5030 元涨至 5060 元，甲醛（山东）价格 925 元，二甲醚价格 3330 元，冰醋酸价格 2250 元 [1] 供给 国内甲醇产量 276685，国内开工率 85.66%，国际开工率 69.71%，到港量 17.38 [1] 库存 企业库存 339830，港口库存 725800 [1] 需求 订单待发量 244832 [1] 开工率 MTO 开工率 84.95%，二甲醚开工率 5.19%，甲醛开工率 37.19%，醋酸开工率 92.69%，氯化物开工率 75.79%，MTBE 开工率 69.01% [1] 操作策略 基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计国内LPG市场延续窄幅震荡行情，国际LPG价格偏弱、仓单大幅增加压制盘面，国内化工需求增加但燃烧需求低迷，基差走弱、月间反套走强，PDH利润好转、MTBE出口利润下滑，到港量下降、港口库存去化、厂库小累、商品量下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据变化 - 2025年7月30日，华南液化气价格无变化，华东液化气价格无变化，山东液化气价格降20元/吨，丙烷CFR华南降5美元/吨，丙烷CIF日本涨28美元/吨，MB丙烷现货涨2美元/吨，CP预测合同价降2美元/吨，山东醚后碳四涨100元/吨，山东烷基化油涨50元/吨，纸面进口利润涨28元/吨，主力基差降24元/吨 [1] - PG盘面09 - 10月差最新 - 432（-13），美国至远东套利窗口关闭，8月CP官价公布，最便宜交割品为华东民用气4413元/吨，FEI小跌、CP小涨，PP下跌，FEI、CP制PP生产利润震荡，CP生产成本较FEI更低 [1] 市场行情表现 - PG盘面震荡，国际LPG价格偏弱、仓单大幅增加压制盘面，国内化工需求增加但燃烧需求低迷压制上涨，基差走弱至370（-63），月间反套继续走强，仓单注册量9804手（+1000），青岛运达增加1000手 [1] - 外盘价格持续走弱，油气比价走弱，区域价差方面，PG - CP至43（+18），FEI - MB至155（-6），FEI - CP至4.5（+4.5），美亚套利窗口关闭，AFEI丙烷贴水持续走跌，CP到岸贴水震荡，FEI - MOPJ变动小，最新 - 47.5（-3.75） [1] 行业供需情况 - 到港量下降明显，华南因台风船只延迟到港，港口库存去化，厂库小累，商品量下降0.53% [1] - 化工需求偏强，PDH开工上行明显至73.13%（+2.01 pct），因振华石化、河北海伟负荷陆续提升，下周辽宁金发计划恢复开工；烷基化开工率提高，河南诚信烷基化装置存复产计划；MTBE开工负荷提升，厂家集中出口，整体坚挺运行；燃烧需求疲软 [1]

基差情况 - 沪深300 IF2508合约较现货指数贴水5.19点 [1] - 上证50 IH2508合约较现货指数升水0.61点 [1] - 中证500 IC2508合约较现货指数贴水39.74点 [1] - 中证1000 IM2508合约较现货指数贴水48.19点 [1] 跨月价差 - 沪深300期货近月IF2508合约与次月IF2509合约价差为12.2点 [1] - 上证50期货近月IH2508合约与次月IH2509合约价差为-0.4点 [1] - 中证500期货近月IC2508合约与次月IC2509合约价差为61.8点 [1] - 中证1000期货近月IM2508合约与次月IM2509合约价差为75.0点 [1]

报告核心观点 - 报告展示了多类期货品种的现货价格、期货价格、基差、基差率、历史分位数及现货参考信息，涵盖黑色系、有色系、贵金属系、农产品系、能源化工系及金融期货系 [1] 各品种情况总结 黑色系 - 硅铁（SF509）现货价6028，期货价6008，基差20，基差率0.33%，历史分位数35.20% [1] - 硅锰（SM509）现货价6070，期货价6116，基差 -46，基差率 -0.75%，历史分位数19.10% [1] - 螺纹钢（RB2510）现货价3440，期货价3315，基差125，基差率3.77%，历史分位数57.30% [1] - 热卷（HC2510）现货价3500，期货价3483，基差17，基差率0.49%，历史分位数24.30% [1] - 铁矿石（I2509）现货价823，期货价789，基差34，基差率4.36%，历史分位数30.50% [1] - 焦炭（J2509）现货价1570，期货价1677，基差 -106，基差率 -6.34%，历史分位数10.56% [1] - 焦煤（JM2509）现货价1155，期货价1117，基差38，基差率3.40%，历史分位数36.60% [1] 有色系 - 铜（CU2509）现货价79285，期货价78930，基差355，基差率0.45%，历史分位数77.50% [1] - 铝（AL2509）现货价20670，期货价20625，基差45，基差率0.22%，历史分位数61.66% [1] - 氧化铝（AO2509）现货价3248，期货价3326，基差 -78，基差率 -2.33%，历史分位数20.26% [1] - 锌（ZN2509）现货价22610，期货价22670，基差 -60，基差率 -0.26%，历史分位数37.50% [1] - 锡（SN2509）现货价268100，期货价267870，基差230，基差率0.09%，历史分位数54.37% [1] - 镍（NI2509）现货价122350，期货价121720，基差630，基差率0.52%，历史分位数81.04% [1] - 不锈钢（SS2509）现货价13120，期货价12920，基差200，基差率1.55%，历史分位数44.42% [1] - 碳酸锂（LC2509）现货价72950，期货价70600，基差2350，基差率3.33%，历史分位数79.29% [1] - 工业硅（SI2509）现货价10000，期货价9285，基差715，基差率7.70%，历史分位数49.37% [1] 贵金属系 - 黄金（AU2510）现货价769.5，期货价773.8，基差 -4.3，基差率 -0.56%，历史分位数8.90% [1] - 白银（AG2510）现货价9166.0，期货价9192.0，基差 -26.0，基差率 -0.28%，历史分位数32.90% [1] 农产品系 - 豆粕（M2509）现货价2880，期货价3010.0，基差 -130.0，基差率 -4.32%，历史分位数15.30% [1] - 豆油（Y2509）现货价8330，期货价8240.0，基差90.0，基差率1.09%，历史分位数11.40% [1] - 棕榈油（P2509）现货价9010，期货价8982.0，基差28.0，基差率0.31%，历史分位数20.60% [1] - 菜粕（RM509）现货价2590，期货价2735.0，基差 -145.0，基差率 -5.30%，历史分位数7.60% [1] - 菜油（OI509）现货价9696，期货价9621.0，基差69.0，基差率0.72%，历史分位数32.00% [1] - 玉米（C2509）现货价2350，期货价2312.0，基差38.0，基差率1.64%，历史分位数65.70% [1] - 玉米淀粉（CS2509）现货价2800，期货价2683.0，基差117.0，基差率4.36%，历史分位数58.50% [1] - 生猪（LH2509）现货价13930，期货价14075.0，基差 -145.0，基差率 -1.03%，历史分位数40.20% [1] - 鸡蛋（JD2509）现货价3040，期货价3570.0，基差 -530.0，基差率14.85%，历史分位数6.30% [1] - 棉花（CF509）现货价15343，期货价13755.0，基差1588.0，基差率11.54%，历史分位数94.90% [1] - 白糖（SR509）现货价6120，期货价5804.0，基差316.0，基差率5.44%，历史分位数59.00% [1] - 苹果（AP510）现货价8600，期货价7915.0，基差685.0，基差率8.65%，历史分位数53.40% [1] - 红枣（CJ601）现货价8300，期货价10805.0，基差 -2505.0，基差率 -23.18%，历史分位数5.20% [1] 能源化工系 - 对二甲苯（PX509）现货价7122.7，期货价6984.0，基差138.7，基差率1.99%，历史分位数64.00% [1] - PTA（TA509）现货价4850.0，期货价4856.0，基差 -6.0，基差率 -0.12%，历史分位数49.20% [1] - 乙二醇（EG2509）现货价4515.0，期货价4450.0，基差65.0，基差率1.46%，历史分位数83.40% [1] - 涤纶短纤（PF509）现货价6615.0，期货价6500.0，基差115.0，基差率1.77%，历史分位数72.10% [1] - 苯乙烯（EB2509）现货价7415.0，期货价7387.0，基差28.0，基差率0.38%，历史分位数32.80% [1] - 甲醇（MA509）现货价2405.0，期货价2419.0，基差 -14.0，基差率 -0.58%，历史分位数25.20% [1] - 尿素（UR509）现货价1770.0，期货价1742.0，基差28.0，基差率1.61%，历史分位数19.30% [1] - LLDPE（L2509）现货价7350.0，期货价7387.0，基差 -37.0，基差率 -0.50%，历史分位数11.10% [1] - PP（PP2509）现货价7160.0，期货价7145.0，基差15.0，基差率0.21%，历史分位数27.20% [1] - PVC（V2509）现货价5060.0，期货价5159.0，基差 -99.0，基差率 -1.92%，历史分位数54.60% [1] - 烧碱（SH509）现货价2593.8，期货价2613.0，基差 -19.3，基差率 -0.74%，历史分位数46.40% [1] - LPG（PG2509）现货价4448.0，期货价4052.0，基差396.0，基差率9.77%，历史分位数56.70% [1] - 沥青（BU2509）现货价3785.0，期货价3650.0，基差135.0，基差率3.70%，历史分位数76.00% [1] - 丁二烯橡胶（BR2509）现货价12100.0，期货价11775.0，基差325.0，基差率2.76%，历史分位数61.90% [1] - 玻璃（FG509）现货价1176.0，期货价1191.0，基差 -15.0，基差率 -1.28%，历史分位数60.71% [1] - 纯碱（SA509）现货价1301.0，期货价1311.0，基差 -10.0，基差率 -0.77%，历史分位数26.89% [1] - 天胶（RU2509）现货价15000.0，期货价14945.0，基差55.0，基差率0.37%，历史分位数97.91% [1] 金融期货系 - IF2509.CFE现货价4151.2，期货价4136.4，基差 -14.8，基差率 -0.36%，历史分位数28.70% [1] - IH2509.CFE现货价2819.4，期货价2820.0，基差0.6，基差率0.02%，历史分位数61.40% [1] - IC2509.CFE现货价6314.7，期货价6215.4，基差 -99.3，基差率 -1.60%，历史分位数2.70% [1] - IM2509.CFE现货价6718.5，期货价6604.2，基差 -114.3，基差率 -1.73%，历史分位数11.00% [1] - 2年期债（TS2509）现货价100.26，期货价102.34，基差0.01，基差率0.01%，历史分位数27.60%，转换因子0.9796 [1] - 5年期债（TF2509）现货价100.62，期货价105.64，基差0.03，基差率0.03%，历史分位数31.80%，转换因子0.9522 [1] - 10年期债（T2509）现货价106.91，期货价108.31，基差0.16，基差率0.15%，历史分位数35.50%，转换因子0.9856 [1] - 30年期债（TL2509）现货价134.07，期货价118.44，基差0.48，基差率0.41%，历史分位数72.10%，转换因子1.1279 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动 受美盘铜大幅回落影响，美国仅对铜材加征50%关税、精炼铜豁免，目前精矿加工费总体低位考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好但多空因素交织，需关注美国关税进展等因素变化 [2] - 锌价可能短期宽幅波动 近期精矿加工费持续回升，今年精矿供应明显改善、冶炼供应可能恢复，国内下游需求有增有减，需关注美国关税进展等因素变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点及策略方向 - 铜夜盘铜价收低，多空因素交织可能区间波动 策略方向为可能短期区间波动 [2] - 锌夜盘锌价收低，短期可能宽幅波动 策略方向为可能短期宽幅波动 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|78,930|105|9,730|-46.80|127,625|225| |铝|20,675|-10|2,608|-3.77|456,100|1,825| |锌|22,635|-25|2,796|-2.69|112,150|-3,350| |镍|121,520|-1,890|15,085|-208.37|204,912|876| |铅|16,870|-145|1,992|-36.37|270,350|6,700| |锡|267,570|-1,250|33,410|-7.01|1,855|35| [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - IF期现价差为 -14.84，较前一日变化 32.30%，历史 1 年分位数 28.70%；IC期现价差为 -99.29，较前一日变化 2.70%，历史 1 年分位数 -6.15；IH期现价差为 0.65，较前一日变化 62.20%，历史 1 年分位数 61.40%；IM期现价差为 -114.28，较前一日变化 70.00%，历史 1 年分位数 11.00% [1] - IF、IH、IC、IM 各跨期价差有不同程度变化，如 IF 次月 - 当月跨期价差为 -10.60，较前一日变化 0.80，历史 1 年分位数 29.50% [1] - 跨品种比值方面，中证 500/沪深 300 为 1.5026，较前一日变化 -0.0097，历史 1 年分位数 75.80%；IC/IF 为 1.5026，较前一日变化 -0.0097，历史 1 年分位数 75.80% 等 [1] 货价套日报 - IRR 方面，2025 年 7 月 30 日 15 章美为 1.5292，较前一交易日变化 0.0063，上市以来自分位数 21.20% [2] - TF 基差 2025 年 7 月 30 日为 0.0007，T 基差为 1.4179，TL 基差为 0.0304，各基差较前一日有不同变化 [2] - TS、TF、T、TL 各跨期价差有不同程度变化，如 TS 当季 - 下季跨期价差 2025 年 7 月 30 日为 -0.0480，较前一日变化 0.0140，上市以来自分位数 15.40% [2] - 跨品种价差方面，TS - TF 为 -3.2940，较前一日变化 -0.0510，上市以来自分位数 10.30%；TS - T 为 -5.9640，较前一日变化 -0.1360，上市以来自分位数 8.60% 等 [2] 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2510 合约 7 月 30 日为 773.78 元/克，较 7 月 29 日涨 2.34 元，涨幅 0.30%；AG2510 合约 7 月 30 日为 9192 元/千克，较 7 月 29 日跌 3 元，跌幅 0.03% [4] - 外盘期货收盘价方面，COMEX 黄金主力合约 7 月 30 日为 3327.90 美元/盎司，较 7 月 29 日涨 2.60 美元，涨幅 0.08%；COMEX 白银主力合约 7 月 30 日为 37.18 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 1.21 美元，跌幅 3.15% [4] - 现货价格方面，伦敦金 7 月 30 日为 3275.05 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 51.00 美元，跌幅 -1.53%；伦敦银 7 月 30 日为 37.10 美元/盎司，较 7 月 29 日跌 1.10 美元，跌幅 -2.87% [4] - 基差方面，黄金 TD - 沪金主力现值为 -4.30，较前值跌 0.05，历史 1 年分位数 8.40%；白银 TD - 沪银主力现值为 -26，较前值涨 6，历史 1 年分位数 42.90% [4] - 比价方面，COMEX 金/银现值为 89.52，较前值涨 2.89，涨幅 3.34%；上期所金/银现值为 84.18，较前值涨 0.28，涨幅 0.34% [4] - 利率与汇率方面，10 年期美债收益率现值为 4.38，较前值涨 0.04，涨幅 0.9%；2 年期美债收益率现值为 3.94，较前值涨 0.08，涨幅 2.1% [4] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存现值为 33462，较前值涨 2199，涨幅 7.03%；上期所白银库存现值为 1208094 千克，较前值涨 3228 千克，涨幅 0.27% [4] 集运产业期现日报 - 现货报价方面，MAERSK 马士基 7 月 31 日为 3003 美元/FEU，较 7 月 30 日跌 2 美元，跌幅 -0.06%；CMA 达飞 7 月 31 日为 3667 美元/FEU，较 7 月 30 日跌 91 美元，跌幅 -2.42% [6] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）7 月 28 日为 2316.56，较 7 月 21 日跌 83.9，跌幅 -3.50%；SCFIS（美西航线）7 月 28 日为 1284.01，较 7 月 21 日跌 1137.9，跌幅 -46.98% [6] - 上海出口集装箱运价方面，SCFI 综合指数 7 月 25 日为 1592.59，较 7 月 18 日跌 54.3，跌幅 -3.30%；SCFI（欧洲）7 月 25 日为 2090 美元/TEU，较 7 月 18 日涨 11.0 美元，涨幅 0.53% [6] - 期货价格及基差方面，EC2602 合约 7 月 30 日为 1532.0 点，较 7 月 29 日涨 10.7 点，涨幅 0.70%；EC2510（主力）合约 7 月 30 日为 1468.7 点，较 7 月 29 日涨 8.7 点，涨幅 0.60%；基差（主力）7 月 30 日为 802.4，较 7 月 29 日跌 9.3，跌幅 -1.15% [6] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给 7 月 31 日为 3273.16 FTEU，较 7 月 30 日无变化；港口准班率（上海）7 月 31 日为 34.57，较 7 月 30 日跌 7.93，跌幅 -18.66% [6] 交易日历 - 海外数据/资讯方面，美国至 7 月 30 日美联储利率决定（上限）于 2:00 公布，美联储 FOMC 公布利率决议；欧元区 6 月失业率于 17:00 公布；美国至 7 月 26 日当周初请失业金人数（万人）等多项数据于 20:30 公布 [7] - 国内数据/资讯方面，中国 7 月官方制造业 PMI 于 9:30 公布；PTA 开工率于 17:00 由 CCF 公布；钢联周度产量、库存、表需数据于下午和晚上公布 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标数据情况 期货合约价格 - BU主力合约7月30日价格为3650，日度变化31，周度变化41 [4][20] - BU06合约7月30日价格为3438，日度变化22，周度变化53 [4][20] - BU09合约7月30日价格为3650，日度变化31，周度变化41 [4][20] - BU12合约7月30日价格为3555，日度变化40，周度变化72 [4][20] - BU03合约7月30日价格为3469，周度变化79 [4][20] 期货成交量与持仓量 - 7月30日成交量为350130，日度变化23001，周度变化4870 [4][20] - 7月30日持仓量为480556，日度变化35507，周度变化19993 [4][20] 现货市场价格 - 山东市场低端价7月30日为3600，日度变化20，周度变化 -20 [4][20] - 华东市场低端价7月30日为3670，日度和周度变化均为0 [4][20] - 华南市场低端价7月30日为3550，日度和周度变化均为0 [4][20] - 华北市场低端价7月30日为3720，日度变化10，周度变化 -10 [4][20] - 东北市场低端价7月30日为3850，日度变化0，周度变化 -50 [4][20] 基差与月差 - 山东基差7月30日为 -50，日度变化 -11，周度变化 -61 [4][20] - 华东基差7月30日为20，日度变化 -31，周度变化 -41 [4][20] - 华南基差7月30日为 -100，日度变化 -31，周度变化 -41 [4][20] - 03 - 06月差7月30日为31，日度变化3，周度变化26 [4][20] - 06 - 09月差7月30日为 -212，日度变化 -9，周度变化12 [4][20] - 09 - 12月差7月30日为125，日度变化 -9，周度变化 -31 [4][20] - 12 - 03月差7月30日为56，日度变化15，周度变化 -7 [4][20] 裂差与利润 - 沥青Brent裂差7月30日为 -199，日度变化 -109，周度变化 -230 [4][20] - 沥青马瑞利润7月30日为 -249，日度变化 -99，周度变化 -208 [4][20] - 普通炼厂综合利润7月30日为314，日度变化 -79，周度变化 -132 [4][20] - 马瑞型炼厂综合利润7月30日为 -90，日度变化 -84，周度变化 -162 [4][20] - 进口利润（韩国 - 华东）7月30日为 -153，日度和周度变化均为0 [4][20] - 进口利润（新加坡 - 华南）7月30日为 -1005，日度变化1，周度变化 -1 [4][20] 相关价格 - 汽油山东市场价7月30日为7851 [5][21] - 柴油山东市场价7月30日为6731 [5][21] - 渣油山东市场价7月30日为3640 [5][21] 原油价格 - Brent原油7月30日价格为72.5，日度变化2.5，周度变化4.0 [4][20]

期权行权套利原理 - 期权价格与标的资产价格存在联动关系 到期时价格会回归理论值 [1] - 行权套利在期权临近到期时出现 利用期权价格与标的物实际价格的不合理差距获利 [2] 合成期货与基差 - 合成期货通过看涨期权和看跌期权组合模拟期货效果 [3] - 基差指合成期货与现货价格差距 当超过交易成本时产生套利机会 包括升水和贴水两种情况 [3] 行权套利机会 - 实值认购期权被低估时 行权价低于标的物价格 可构造合成期货多头 [5] - 实值认沽期权被高估时 行权价高于标的物价格 合成期货呈现贴水 [5] 操作流程 - 做多合成期货 买入看涨期权并卖出看跌期权 [6] - 做空现货 卖空10000份标的物以锁定价格波动风险 [7] - 主动行权或等待被行权 取决于行权价高低 [8] - 平仓时用行权获得的标的物弥补做空头寸 [9] 套利关键要素 - 观察合成期货贴水幅度 幅度越大利润空间越高 [10] - 通过现货做空对冲行权期间风险 [10] - 需耐心等待行权结束后完成平仓 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 91价差的驱动可能来自于SR2601合约 8 - 9月预计现货稳定 SR2509合约基差想象空间不大 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 郑糖91价差先强后弱 - 2025年6月以来 SR2509与SR2601合约价差先强后弱 总体在100 - 200元/吨区间波动 [4] - 6 - 7月91价差走强 核心是SR2509合约价格更强 纽约原糖2507合约摘牌后探底回升 对SR2509合约压制减弱 随着SR2507合约摘牌 SR2509转为近月合约 定价向现实定价切换 高基差下价格相对SR2601更强 [4] - 7月以来91价差走弱 SR2601合约价格相对更强 国内市场反内卷影响商品市场 交易宏观资金多选择远月合约 SR2509合约交割受甜菜糖仓单影响 基差已修复到近年低位 继续走弱空间被压缩 [4] SR2509合约基差同比处于近年低位 可想象空间不大 SR2509合约与SR2601合约定价基准情况 - SR2509合约价格先跌后涨 2025年5月以来南宁现货价格震荡下行 波动区间6000 - 6200元/吨 SR2509合约波动区间5600 - 5930元/吨 基差波动区间150 - 400元/吨 呈倒"V"型走势 目前基差同比处于近年低位 且低于SR2507合约摘牌前水平 可想象空间不大 [8] - SR2507合约摘牌前基差较高 2025年5月以来价格震荡下行 基差波动区间200 - 350元/吨 6月平均基差282元/吨 7月平均基差279元/吨 摘牌前基差高或与甜菜糖仓单占比高有关 [10] - 2025年7月29日 郑糖注册仓单中 广西产区甘蔗糖仓单197张左右 云南产区甘蔗糖仓单2324张左右 云南厂库信用仓单1824张 销区加工糖厂库信用仓单5000张 销区甜菜糖仓单8706张左右 销区甜菜糖厂库信用仓单1695张 愿意交割的仓单大概率为销区甜菜糖和云南产区甘蔗糖 数量在14500张附近 [12][13] - SR2601合约预期定价 价格上涨受益于反内卷情绪 其定价锚定国内生产成本、配额外进口成本 6月下旬以来反内卷情绪推动工业品价格上涨 郑糖价格跟随上涨 纽约原糖7月合约摘牌后 巴基斯坦进口50万吨食糖利好 巴西和印度市场缺乏明显边际信息驱动 价格总体企稳后区间震荡 配额外进口成本稳定 [15] 国际和国内市场基本面情况 - 24/25榨季 全球食糖供应短缺547万吨 ISO报告显示产量1.7480亿吨 消费量1.8026亿吨 短缺量处于历史偏高水平 Conab预计巴西食糖产量为4412万吨（ - 156万吨） Nfcsf预计印度食糖产量为2611万吨（ - 579万吨） [18] - 25/26榨季 全球食糖市场供应过剩 USDA预计过剩1140万吨 Datagro预计过剩153万吨 GreenPool预计过剩115万吨 路易达孚和Alvean预计过剩40万吨 [20] - 国内食糖市场交易核心是进口总量和结构 24/25榨季中国食糖产量1116万吨（ + 120万吨） 消费量1580万吨 进口量500万吨 25/26榨季预计产量1120万吨（ + 4万吨） 消费量1590万吨（ + 10） 进口量500万吨 2025年Q1收紧糖浆和预拌粉进口 5月细化监管政策 市场需配额外进口量填补供应缺口 定价锚点切换至配额外进口成本 [20] 91价差的驱动可能来自于SR2601合约 - 国际市场处于强现实弱预期格局 24/25榨季全球市场供应短缺量较大 现实仍偏强 25/26榨季全球食糖市场维持增产累库预期 预期偏弱 纽约原糖价格相对其他主要农产品价格估值依然偏高 [22][23] - 国内市场定价锚点锚定配额外进口成本 进口总量和结构是市场交易核心 [23] - 国内现实偏强 但现货价格高于配额外进口成本 估值无优势 2025年Q3进口量预计环比明显增加 现货价格稳定为主 SR2509合约基差同比处于近年低位 可想象空间不大 SR2601合约受反内卷情绪影响 且市场预计25/26榨季广西出糖率大概率下降 生产成本上升 支撑其价格 [24]