市场整体表现 - 上证指数于10月9日跳空高开，突破3900点整数关口，最高摸至3936.58点，收盘报3933.97点，上涨1.32%，为2015年8月以来首次站上3900点 [3] - 深证成指收盘报13725.58点，上涨1.47%，创业板指收盘报3261.82点，上涨0.73%，三大股指集体走高 [3] - 市场成交量显著放大，两市合计成交量突破2.5万亿元大关，达到2.65万亿元 [3] 板块表现 - 有色金属、公用事业、钢铁、煤炭等板块涨幅居前，而社会服务、传媒、房地产、汽车等板块出现逆势下跌 [4] - 稀土板块表现尤为抢眼，主要受商务部发布对稀土相关技术实施出口管制的决定这一利好消息刺激 [4] 稀土行业分析 - 稀土技术出口管制政策实施后，稀土开采与冶炼分离企业成为最直接的受益者，这些企业主要集中于中国稀土产业链的上游环节 [4] - 拥有中重稀土资源的企业，如中国稀土集团旗下的相关上市公司，预计将享受更大的价格溢价空间 [4] - 短期内中国在全球稀土供给格局中仍占据主导地位，在实行稀土总量控制的背景下，全球稀土供给增速或将放缓 [4] - 拥有稀缺资源端和冶炼端产能及配额的企业或将受益于当前政策环境 [4] 后市展望 - 业内机构普遍认为市场中长期向上行情趋势未改，节后A股有望延续稳健表现 [5] - 支撑因素包括假期前后国内外AI产业进展密集发布、国内工业企业利润增速回暖、港股微涨以及节后“十五五”规划政策预期升温 [5] - 短期市场需留意调整风险，技术面呈现一定的顶背离调整压力，部分科技板块因前期涨幅较大已出现估值高企问题 [5] - 10月三季报窗口开启，若部分高估值标的业绩不及预期，可能触发估值下修 [5] - 非制造业商务活动指数降至50.0%临界点，餐饮、文旅等消费板块景气度回落，出口与房地产数据的潜在拖累可能削弱经济复苏的持续性 [5]

市场整体表现 - 10月9日A股国庆假期后首个交易日沪深指数均高开高走双双刷新年内高点[1] - 半导体板块大幅拉升华虹公司涨超20%工业富联等算力明星股继续强势上涨[1] - 上证指数连升两季临近3900点整数关[2] 慢牛行情驱动因素 - 政策面十月是关键政策布局窗口期有望释放更明确政策信号并为资本市场注入新动力机构预期更多刺激措施包括降息[2] - 科技产业海外AI产业趋势向上国内AI产业趋势不断进步A股结构热度有望重新升温[3] - 资金面外资9月净流入中国股市46亿美元创2024年11月以来单月新高新发基金规模环比回升保险资金等长期资金加速入市叠加3000亿元股票回购再贷款工具撬动效应[3] 机构看好的行业板块 - 超过18家券商公布的10月金股显示电子板块以28次推荐继续领跑成为券商最为看好的领域制造业与科技仍是机构关注焦点[4] - AI算力半导体创新药等科技成长板块被众多机构共同看好长假前市场结构性热点有望延续[4] - OpenAI发布视频生成模型Sora2成为最新爆款应用AI产业C端应用空间打开存储需求延续高增长预期半导体行业景气趋势得到强化[4] 机构青睐的明星公司 - AI算力领域工业富联仍是焦点高盛将其目标价上调至77.2元认为公司将从2025年第三季度开始进入强劲盈利增长势头[5] - 半导体领域兆易创新获5家券商联合推荐机构认为公司在定制化存储领域拥有巨大发展空间中芯国际被看好将深度受益于AI芯片需求和国产替代订单能见度高[5] - 创新药领域药明康德获4家券商青睐机构分析指出公司国际竞争力突出龙头格局稳固估值已具备较高性价比[5][6]

宏观经济与汇率 - 美元指数将持续偏弱 [1] - 美联储降息将推动美债利率下行 [1] - 人民币汇率兑美元有小幅升值 [1] - 国债利率阶段性磨顶 [1] 资产价格展望 - 黄金价格将继续上行 [1] - 美股将继续受流动性宽松支撑 [1] - A股港股将继续"新四牛"，稳中向好有升 [1] - A股港股科技板块将继续上涨 [1] 产业发展与政策 - AI产业仍将引领中国相关科技产业快速发展 [1] - 人民币国际化、AI基建布局和AI国际贸易将加力提速、相互促进 [1] - 格局重塑将对经济和市场产生积极、深远影响 [1]

9月制造业PMI总体特征 - 9月制造业PMI环比上行0.4个点至49.8，显示经济在7-8月承压后出现边际改善 [1][5] - 49.8的读数表明绝对景气度仍有待提高 [1][5] - 中观层面分化明显，15个细分制造业中，8个行业位于景气扩张区间，7个位于收缩区间 [1][5][6] 9月制造业景气改善的驱动因素 - 前期“两重”项目集中落地，带动企业生产，环比景气改善的行业生产指标均明显上行 [2][9][13] - 国内长假期驱动备货和消费，农副食品行业PMI环比大幅上行6.4个点，9月前27天全国乘用车市场零售较上月同期增长12% [2][9] - “AI+”政策、手机新品上市及DeepSeek发布新模型带动，计算机通信电子行业景气环比连续2个月改善，环比上行2.5个点 [2][9] - 出口展现韧性，9月新出口订单环比上行0.6个点，金属制品、汽车、医药、农副食品等行业出口订单上行幅度较大，其中医药行业出口订单环比上行22个点 [2][9][10] 9月景气回调的行业及原因 - 景气回调的行业主要包括原材料行业（黑色、有色、非金属、化工）、部分装备制造（电气、通用、专用）及纺服行业 [3][16] - 景气环比下行幅度较大的行业包括通用设备（-5.1个点）、有色冶炼（-4.6个点）、电气机械（-4.4个点） [16] - 回调原因与建筑业景气连续两个月位于收缩区间、“反内卷”影响量价、“两新”资金使用节奏前置有关 [3][16] 绝对景气度领先的行业 - 绝对景气及分位值相对领先的行业主要有石油炼焦、计算机通信电子、汽车、农副食品 [4][17] - 石油加工及炼焦行业PMI进入60以上的高景气区间，其景气分位值创过去4年新高 [17] - 计算机通信电子、汽车、农副食品、金属制品等行业PMI位于50-55的景气扩张区间 [17] 新兴产业景气状况 - 新一代信息技术绝对景气最高，位于60以上的高景气区间，环比上行13.1个点 [4][18] - 节能环保、新能源汽车、新材料景气位于50-55的景气扩张区间，新能源汽车景气环比上行11.9个点 [4][18] - 新能源汽车行业销售价格指数环比已连续3个月上行，“反内卷”逐步产生效果 [4][18][19] 建筑业景气状况 - 表征基建景气的土木工程建筑业PMI环比回落4.2个点，绝对景气水平降至50以下，是除2013年3月以外首次在非春节月份降至荣枯线下方 [3][19][22] - 但建筑业新订单环比连续两个月上行，其中房建和土木工程新订单环比分别上行2.8和3.0个点，表明项目前端资金下达和签约环节开始改善 [3][19][23] - 地产链各环节景气9月环比均有改善，可能与一线城市新一轮政策放松有关 [3][19] 服务业景气线索 - 和信息消费、线上购物等行业趋势有关，线上信息技术服务业、邮政行业景气继续保持高位，邮政业景气环比上行9.5个点 [7][26] - 和资本市场高活跃度有关，货币金融服务行业景气继续位于60以上 [7][26] - 暑期出行结束，出行相关服务景气季节性回落，航空运输业PMI环比下降14.0个点 [7][26] 当前经济中观特征总结 - 景气偏高领域包括AI产业趋势相关的计算机通信电子、信息技术、信息服务，“两新”政策红利相关的汽车、节能环保，以及受益于A股牛市的资本市场服务 [8][27] - 中游设备类景气度有所回调，但较稳定的出口仍构成基本盘支撑 [8][27] - 基建施工端景气度仍低，但随着广义财政加快，订单端出现初步积极迹象 [8][27] - “反内卷”对新能源汽车行业价格带来初步积极影响，但对原材料行业的影响尚待巩固 [8][27]

市场指数表现 - 上证指数报3883点，单日上涨0.52%，近5日上涨0.64%，近1月上涨1.59% [1] - 深证综指报2519点，单日上涨0.44%，近5日上涨3.1%，近1月上涨2.12% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘指数上涨19.97%，中盘指数上涨27.65%，小盘指数上涨22.08% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括能源金属（上涨66.07%）、小ヂ屋Ⅱ（上涨62.35%）和通信设备（上涨104.91%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括日色家电（下跌8.77%）和衣商行II（上涨3%） [1] 新澳股份（603889）投资观点 - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数在第14周累计大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，创下澳交所数据发布以来第五大单周涨幅 [2][12] - 本轮澳毛价格上涨已持续11周，累计攀升358澳分/公斤，为自1979年以来该基准指数最大无间断累计涨幅 [12] - 供给端收缩明确，25/26年度澳大利亚绵羊存栏数量预计约5790万头，同比下降8.1%，羊毛产量预计25.2万吨，同比下降10.2% [12] - 需求端出现边际改善，产业链下游库存水位不高，叠加终端零售好转形成补库需求 [12] - 报告研究的具体公司是澳毛周期直接受益标的，短期量价利齐升有望释放业绩弹性，中长期竞争格局或优化 [2][12] - 报告研究的具体公司25年上半年期末库存将近22亿元，羊毛业务库存处于历史同期较高水平，近月订单已显著转好 [12] - 鉴于毛价上行将带动产品涨价，分析师上调盈利预测，预计报告研究的具体公司25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元，对应PE为11/9/8倍，重申"买入"评级 [3][12] 白酒行业渠道反馈 - 结合2025中秋国庆渠道反馈，预计白酒行业整体需求同比下降20%-30%，库存增加10%-20%，批价全面下行 [3][11] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][11] - 当前渠道库存仍然较高，预计26年春节动销仍有较大压力 [3][11] - 报表端看，25年第二季度部分酒企报表开始释放压力，预计25年第三季度报表端全面释放压力，可能会持续至26年第一季度 [3][13] - 行业基本面仍需筑底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [13] - 分品牌看，茅台表现最优，动销预计个位数下滑，飞天批价散瓶1780元左右，整箱1835元左右；五粮液预计动销下滑15%左右，普五批价约810-830元；国窖1573预计动销下滑20%-30% [13][14][15] 策略观点与金股组合 - 策略判断"红十月"行情预计展开，10月是关键政策布局窗口，短期市场没有大级别调整风险 [18] - 科技产业催化仍在趋势中，海外AI产业趋势向上，国内AI产业趋势不断进步 [18] - 配置建议结构上科技成长占优，科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换 [20] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，重点关注光伏和化工 [20] - 2025年第九期十大金股组合在9月1日至9月30日间上涨9.02%，其中7只A股平均上涨3.74%，跑赢上证综指3.10个百分点；3只港股平均上涨21.34%，跑赢恒生指数14.25个百分点 [18] - 自2017年3月28日首期金股发布至2025年9月30日，金股组合累计上涨417.84% [18] - 本期（第10期）金股组合包括天秦装备、奥特维、协鑫科技等十只股票，首推"铁三角"为天秦装备、奥特维、协鑫科技 [20]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：稀有小金属（特别是钽铌金属）行业 钽电容行业 半导体芯片产业链 高温合金市场[1][2][3] * 公司：东方钽业 顺络电子 中芯国际 台积电 英伟达 威胜 三星 KEMET 江丰电子 有研集团 西美资源[2][7][12][16][17][24] 核心观点与论据 * 钽铌金属行业正经历重要产业迭代 受益于高温合金 电子元件 半导体芯片等新兴应用场景需求增长 推动产品价格上涨和企业盈利能力提升 形成长周期复合增长[2][3][8] * 国内钽铌产业已建立完整产业链 龙头企业通过提高自给率（如湿法分厂自愈率从50%提升至100%）来降低成本 此举可使毛利率提升5%-10%[2][7][9] * 未来5-10年 预计钽铌行业将保持强劲增长 产品价格稳步上涨 企业盈利能力显著提升 吸引更多投资者关注[2][8][25] * 钽电容市场在"十三五"期间下滑 但在"十四五"期间受益于军工和AI产业对产品稳定性的高需求迎来发展机遇[2][11] * 半导体芯片产业链核心企业（如中芯国际 台积电 英伟达）预计增长速度快 复合增速预期至少在20%-30%以上[2][16] * 高温合金市场受益于海外燃机需求增长（与AI数据中心发电需求锚定） 镍基高温合金添加剂用量逐步提升 为产业提供稳定支撑[2][19][20] 其他重要内容 * 碳纳米绒业务是未来发展重点之一 其扩产周期短（一个季度到半年） 固定成本占比约30%-40% 规模效应明显[13][14] * 超导铌材及超导腔业务与大科学装置相关 在"十五五"阶段有良好发展前景 但具体需求未公开[21] * 自2023年后 钽铌金属迎来新的应用场景和产业爆发 能够完成产品产能升级的企业将显著受益[23] * 供给端存在供需错配 预计"十五五"阶段需求量增加将推动价格抬升 为相关企业带来量价齐升的双重利好[25]

市场近期表现与展望 - 国庆假期期间港股表现和出行数据相对平稳 [1] - A股有望延续稳健表现 [1] - 当前市场仍处于8月底以来的震荡行情，后续趋势性行情可能需要新的催化因素 [1] - 市场下行风险相对有限，下行空间有限 [1] 市场表现驱动因素 - 受到6月底至8月底市场成交较快上涨、涨幅较大之后资金获利了结影响 [1] - 多个重要变化共振使得前期市场资金热度较高 [1] 政策与产业动态 - 10月即将召开的党的二十届四中全会有望审议"十五五"规划建议，助力支撑市场预期 [1] - 节后"十五五"规划市场政策预期有望升温 [1] - 国内外AI产业进展密集发布 [1] - 国内工业企业利润增速回暖 [1]

行业动态 - AI产业在假期前后有密集的国内外进展发布 [1] - 国内工业企业利润增速呈现回暖态势 [1] 市场表现 - A股休市期间港股市场震荡微涨 [1] - 假期出行数据实现平稳增长 [1] 市场展望 - 节后A股市场有望延续稳健表现 [1] - “9.24”以来的震荡上行行情预计仍在延续 [1] - 节后“十五五”规划政策预期有望升温 [1]

全球大类资产表现 - 长假期间全球股市普遍上涨，美股三大指数小幅收涨，欧洲市场整体上行，德国DAX指数涨幅超过2%，日经225指数涨幅超过6%并领涨全球主要市场，其10月6日单日涨幅接近5% [2] - 大宗商品多数走强，贵金属价格强势上行，COMEX黄金期货主力合约突破4000美元/盎司整数关口，续创历史新高，COMEX白银期货主力合约也刷新13年来新高 [2] - 全球货币和财政双宽松政策预期提振风险资产表现，为A股创造了积极的宏观环境 [3] 市场热点与结构性线索 - 海外市场热点集中在资源和AI领域，贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线热度提升 [2] - AI产业从企业级向消费级扩散趋势明显，用户入口争夺或带来端侧硬件和应用端大爆发 [2] - OpenAI发布的视频生成模型Sora 2成为最新爆款应用，AI产业的C端应用空间打开，存储需求延续高增长预期，半导体行业景气趋势得到强化 [2] - 资源安全、企业出海和科技创新是当前市场最重要的结构性行情线索，对应“资源+出海+新质生产力”的行业配置框架 [5] A股十月行情展望 - 机构认为A股有望迎来“红十月”行情，长假期间海内外积极事件从流动性、风险偏好和结构线索角度为行情开了好头 [3] - 传统日历效应下，长假后市场多呈现“涨多跌少”格局，今年长假前已有资金提前博弈反弹，后市需重视量价配合情况 [3] - 10月A股将进入三季报交易窗口，这将带动资金聚焦景气线索、凝聚新共识，提供更多可挖掘的投资机会 [3] - 短期A股流动性或维持充裕，风险偏好持续回暖，市场有望延续震荡偏强走势 [3] 科技成长风格演绎 - 机构普遍看好以AI产业为代表的科技成长风格进一步演绎，AI算力和应用、创新药、机器人、高端装备制造等科技板块是最强主线 [4] - A股上涨行情扩散预计分为三步：首先是AI硬科技方向领涨，其次是行情扩散至泛成长方向，最后是扩散至“反内卷”概念和大消费方向，当前行情仍处于第一阶段 [5] - 建议投资者聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，如资源、消费电子、创新药和游戏 [5]

险资四季度A股配置策略 - 对权益市场整体持乐观态度，宏观经济企稳向好、政策持续发力 [1][2] - 机构投资者预计将加大权益资产配置力度，成为市场重要增量资金来源 [2] 投资主线与方向 - 科技创新为代表的新质生产力是投资主线，看好AI产业、国产算力产业链、AI应用等细分方向 [1][2] - 科技领域仍是一大投资主线，重点关注信创与国产化方向投资机会 [2] - 关注周期性行业估值修复机会，在科技和周期板块之间进行均衡配置 [1][2] - 周期性行业如石油化工、有色金属、石油石化估值处于历史低位，投资性价比显现 [2] 险资调研活动分析 - 前三季度险资调研A股上市公司超12000次，涉及超1700家公司 [3] - 电子行业有200余只个股获险资调研，医药生物、机械设备、计算机、基础化工、电力设备等行业均有上百只个股获调研 [3] - 最受关注个股为机械设备行业的汇川技术，获近百家险资机构调研 [3] - 险资有望加大对科技成长板块投资力度，调降保险公司股票投资风险因子将提升投资积极性 [3]