报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2024年年报及2025年一季报显示，2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13和12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收3221.16亿元，同比减少6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减少34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减少11.43%、环比减少0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减少58.82%、环比增加10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减少56.62%、环比增加7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减少9.82%、环比减少8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增加26.37%、环比增加64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增加52.22%、环比增加77.31% [1] 产销量与价利情况 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；2024年毛利率5.45%，同比下滑0.85pct；2025Q1毛利率7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] - 公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34%；发布24 - 26年分红计划，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率，1000MPa级水电高强钢和冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢有应用进展 [3] - 宝山、青山、东山基地多个高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨；海外第一家全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025年一季度业绩显著回升，盈利能力逐步修复，后续毛利率有望上行，产品结构持续优化，国际化战略深化，成本削减完成目标，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利增长，估值有修复空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04% [1] - 2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2% [1] 盈利能力 - 2024年钢铁企业利润普遍下滑，公司归母利润降幅小于行业整体降幅；2025Q1归母净利同环比均显著回升，销售毛利率与净利率逐步回升，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 产品结构与战略 - 2024年钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，销量5159万吨，同比下降0.6%；“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [3] - 在建项目新增无取向硅钢产能73.8万吨，取向硅钢产能44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨，高附加值品种产能扩张带动产品结构优化 [3] - 2024年调整与沙特相关公司投资方案，投资额由约30亿元调至约72.3亿元，国际化战略深化 [3] 成本与分红 - 2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标 [4] - 2024年度现金分红总额45.16亿元，占归母净利润比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，后续分红比例有望继续提升 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,500|322,116|328,306|332,037|335,835| |增长率yoy（%）|-6.3|-6.5|1.9|1.1|1.1| |归母净利润（百万元）|11,944|7,362|10,420|11,258|12,312| |增长率yoy（%）|-2.0|-38.4|41.5|8.0|9.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.34|0.48|0.51|0.56| |净资产收益率（%）|6.0|3.7|5.2|5.6|6.1| |P/E（倍）|12.2|19.8|14.0|12.9|11.8| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

泸州老窖全品系停货事件 - 公司于4月24日起全国范围停止所有产品线（国窖、特曲、怀旧、窖龄、大成浓香）订单接收与发货，计划持续至端午节前 [1] - 此次停货旨在全面清理价格体系、渠道政策和终端服务，核心目标是保障消费者体验与渠道商利益 [1][2] - 全品系停货操作在行业TOP5酒企中罕见，上次类似举措发生在2023年，体现公司系统性治理渠道问题的决心 [2] 停货战略背景与行业特征 - 白酒行业普遍采用"淡季控货、旺季放量"策略，公司选择端午节消费旺季前完成调整具有战术精准性 [2] - 2025年以来已有五粮液、洋河、汾酒等10余家酒企对主力产品实施停货，控价范围覆盖千元高端至百元大众价位 [3] - 停货本质是通过"休克疗法"阻断低价倾销，为渠道库存去化争取时间，同时重塑价格体系 [2] 行业调整深层动因 - 白酒行业进入周期性调整阶段，2023年第三季度上市公司业绩普遍失速印证此趋势 [3] - 消费场景重构推动酒企构建"白酒+"新模式，通过餐饮、文旅等跨界融合强化品牌价值 [3] - 产品结构优化成为战略核心，头部酒企转向"双轮驱动""四轮驱动"等多层次大单品布局 [5] 渠道变革方向 - 厂商深度绑定成为突围关键，需将经销商利润纳入战略核心并强化数字化价格管控 [5] - 行业存量竞争下渠道商面临库存高压，停货可缓解资金压力并促进价格体系维护 [2][5] - 公司明确"无利润无渠道"原则，通过厂商一体行动保障渠道商利益 [2]

文章核心观点 2024年公司产品结构持续优化，新能源产业布局成效显现，安全防护复合材料业务营收占比提升，规模经济效应凸显 [1] 投资要点 - 维持“增持”评级，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.47、1.84、2.27元，给予2025年26倍PE，上调目标价为38.22元 [2] - 2024年公司实现营业收入10.57亿元，同比+14.04%；归母净利润2.17亿元，同比+31.18%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比+27.61%；拟每10股派发现金红利3.6元，合计0.67亿元，占归母净利润比例30.71% [2] - 2025Q1公司实现营业收入2.59亿元，同比+18.00%，环比-7.40%；归母净利润0.52亿元，同比+22.69%，环比-2.59%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比+21.43%，环比-0.21% [2] 净利润增长原因 - 产品结构持续优化，高附加值及创新型产品组合销售收入同比增长，带动整体销售均价及毛利率提升 [3] - 新能源产业布局成效显现，安全防护复合材料业务营收占比提升，规模经济效应凸显 [3] - 研发投入转化率创新高，多元化业务矩阵形成协同优势，核心产品市占率进一步提升，竞争优势持续巩固 [3] - 产业链协同降本增效成果显著，供应链管理提质增效，玻纤原纱及关键化工材料采购价格同比下降，叠加生产工艺改进，生产成本有效控制 [3] - 财务结构持续优化，提前偿还银行借款使财务费用同比下降，加强闲置资金现金管理使理财收益同比增加 [3] 分产品情况 - 2024年耐高温云母绝缘材料营业收入7.27亿元，同比+4.65%；毛利率38.17%，同比+3.60个pct [3] - 2024年新能源安全防护复合材料营业收入2.20亿元，同比+81.41%；毛利率33.38%，同比-5.00个pct [3] - 2024年玻纤布营业收入1.06亿元，同比+0.87%；毛利率23.43%，同比+0.92个pct [3]

业绩表现 - 2024年实现营业收入94.64亿元 同比下降6.49% [1][2] - 归母净利润4444.59万元 同比大幅缩水81.11% [1][2] - 第四季度单季亏损1.23亿元 为上市以来首次季度亏损 [1] - 扣非净利润2517.35万元 同比下降85.97% [2] 财务指标变化 - 经营活动现金流净额4.36亿元 同比增长54.23% [2] - 计提存货跌价准备6083.73万元 同比增幅超110% [2] - 货币资金13.86亿元 短期借款18.62亿元 [4] - 购买商品接受劳务支付的现金减少2.6亿元 [2] 成本控制措施 - 员工数量从1998人降至1372人 下降超三成 [3] - 2023年减少575名员工 2024年减少626名员工 [3] - 支付给职工的现金减少近1亿元 [2] 存货状况 - 期末存货价值32.59亿元 较年初略有下滑 [2] - 白酒库存量同比下滑约11% [2] - 葡萄酒库存量同比增长约20% [2] 分红政策 - 2024年实施两次特别分红 合计派现4.9亿元 [4] - 分红金额超过2019-2023年累计分红总额 [4] - 实控人通过63.47%持股获得分红33468.67万元 [4] 业务结构调整 - 线上收入同比增长72.87%至20.92亿元 [4] - 电商渠道毛利率从6.86%下滑至2.36% [4] - 葡萄酒业务营收4.2亿元 同比下滑13.68% [5] - 新开门店127家 推出3.0门店新增场景功能 [5] 产品战略 - 开发仰韶彩陶坊·源系列、荷花、赖高淮等自有品牌 [5] - 独家代理奔富多款葡萄酒产品 [5] - 聚焦高性价比产品开发和培育 [5] 行业环境 - 酒类行业面临周期性调整 [2] - 主销名酒市场价格呈下降趋势 [2] - 酒类流通领域竞争较为充分 [4] - 市场价格倒挂现象挤压利润空间 [2]

业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比+6.3%（调整后） [4] - 25Q1归母净利润0.8亿元，同比+114.9%（调整后） [4] - 25Q1扣非归母净利润0.6亿元，同比+110.2% [4] 业务收入结构 - 25Q1奶酪业务收入10.30亿元，液态奶0.95亿元，贸易收入1.01亿元 [5] - 24Q1奶酪业务收入7.85亿元，液态奶0.81亿元，贸易收入0.82亿元 [5] - 25Q1经销渠道收入9.59亿元，直营渠道1.65亿元，贸易渠道1.01亿元 [5] - 24Q1经销渠道收入7.35亿元，直营渠道1.31亿元，贸易渠道0.82亿元 [5] 地区收入与经销商 - 25Q1北区收入4.64亿元，中区5.14亿元，南区2.48亿元 [5] - 24Q1北区收入3.74亿元，中区3.87亿元，南区1.87亿元 [5] - 25Q1末经销商总数8046个，较24年末净增加249个 [5] 盈利能力 - 25Q1毛利率31.5%，同比+2.8pcts [6] - 25Q1销售费用率16.8%，同比-2.7pcts [6] - 25Q1管理费用率5.0%，同比-0.1pcts [6] - 25Q1其他收益1067万元，占收入比重0.9%，同比+0.5pcts [6] - 25Q1归母净利率6.7%，同比+3.4pcts [6] 产品与战略 - 24年上市7款零食奶酪新品，25Q1又推出3款奶酪新品 [6][8] - 公司与蒙牛协同推进供应链、渠道、品牌营销等方面的优化 [7] - 公司持续加大新品创新和推广力度，新品有望成为业绩增长重要驱动力 [8]

业绩表现 - 25Q1实现营业收入12.3亿元，同比+6.3%（调整后） [3] - 25Q1归母净利润0.8亿元，同比+114.9%（调整后） [3] - 25Q1扣非归母净利润0.6亿元，同比+110.2% [3] 业务分拆 - 25Q1奶酪业务收入10.30亿元，液态奶0.95亿元，贸易1.01亿元 [4] - 经销/直营/贸易渠道收入分别为9.59/1.65/1.01亿元 [4] - 北区/中区/南区收入分别为4.64/5.14/2.48亿元 [4] - 经销商总数8046个，较24年末净增加249个 [4] 盈利能力 - 25Q1毛利率31.5%，同比+2.8pcts [5] - 销售费用率16.8%，同比-2.7pcts [5] - 管理费用率5.0%，同比-0.1pcts [5] - 归母净利率6.7%，同比+3.4pcts [5] 战略发展 - 完成蒙牛奶酪业务收购整合，协同效应深化 [6] - 24年推出7款新品，25Q1再推3款奶酪新品 [6] - 持续优化国产原制奶酪研发与应用 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收9.97亿元，同比增长12.2%，环比下降9.4% [1] - 第一季度毛利35.08亿元，同比增长7.8%，环比微降0.2%，毛利率35.40%，同比下降1.42个百分点，环比上升3.28个百分点 [1] - 归母净利润20.30亿元，同比增长46.3%，环比微增0.5%，净利率20.48%，同比上升4.77个百分点，环比上升2.02个百分点 [1] - 扣非归母净利润19.87亿元，同比增长30.9%，环比增长4.8%，扣非净利率20.05%，同比上升2.87个百分点，环比上升2.72个百分点 [1] 业务运营 - 汽车玻璃业务第一季度营收99.1亿元，同比增长12.16%，销量同比增长7.84%，平均售价同比增长3.36% [1] - 高附加值产品占比49.13%，同比提升4.5个百分点，产品结构持续优化 [1] - 国内汽车玻璃营收同比增长11.73%，加回未验收销售额后同比增长17.1%，海外汽车玻璃营收同比增长11.15%，均超越行业增速（中国汽车产量增14.5%，海外产量降6.7%） [1] 成本与费用 - 毛利率环比改善，同比下滑主因会计准则调整（影响0.94个百分点）及新产能爬坡 [2] - 第一季度财务费用贡献3.5亿元收入（去年同期0.7亿元），主要受益于汇兑收益显著增加 [2] - 全年有望受益于重碱价格和海运费用回落，抵消新产能爬坡影响 [2] 产能与竞争 - 美国二期150万套高附加值产能2024年末投产，2025年爬坡顺利 [2] - 国内福建福清、安徽合肥新建2,610万平方米汽车安全玻璃项目及配件玻璃项目、两条浮法玻璃产线进入产能释放阶段 [2] - 新能源车智能化推动高附加值玻璃及铝饰件渗透率提升，海外同业收缩使竞争格局优化 [2] 盈利展望 - 预计2025-2027年每股收益3.28/3.89/4.51元（原预测3.32/3.90/4.53元） [3] - 基于2025年19倍市盈率，目标价62.27元（原63.05元，下调1%） [3]

行业背景 - 白酒行业呈现"存量博弈"特征 消费需求低迷 传统核心消费场景如商务宴请和社交聚饮不断萎缩 整体市场规模渐趋收窄 价格战激烈[1] - 行业"强者恒强"的马太效应显著加剧 品牌集中度稳步攀升 市场份额加速向头部企业聚拢[1] 经营业绩 - 一季度实现营业收入11.08亿元 同比增长3.04%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.34亿元 同比增长5.77%[2] - 通过优化生产模式和强化品质管控确保产品竞争力 同时深度挖掘消费趋势和创新营销方法拓展销售渠道[2] 区域市场表现 - 省内市场实现销售收入85,728.64万元 市场占有率快速提升 消费者培育工作成果显著[3] - 省外市场销售收入达到23,818.00万元 以甘青新一体化和陕宁一体化为依托 在北方和华东地区成功打造样板市场[3] 产品结构 - 300元以上高档产品销售收入达到24,485.87万元 同比增长28.14%[3] - 100-300元价格段产品销售收入为62,950.63万元 同比增长14.24%[3] - 高端产品销售额占比显著提升 成为驱动业绩增长的核心引擎[3] 品牌建设 - 通过"樱花春酿"主题文化节等活动提升品牌知名度与美誉度[4] - 组织"醴遇金徽1580"和名酒进名企等高端品鉴会活动 扩大高端产品的品牌影响力[4] 财务指标 - 一季度合同负债达到5.82亿元 较2024年第四季度环比大幅增长[5] - 库存水平控制在合理区间 有效降低运营成本并提升产品周转率[5] 股东回报 - 2024年每10股派发现金红利5元(含税) 分红总额2.48亿元 分红比例达64%[6] - 控股股东亚特集团计划增持公司股份 拟增持资金总额不低于7800万元且不超过15600万元[6] - 截至2025年3月31日 亚特集团已累计增持公司股份4,571,202股[7] 股份回购 - 通过集中竞价交易方式累计回购股份10,428,900股 占总股本的2.0559%[7] - 支付总金额达1.93亿元(不含交易费用) 用于提升市场价值和保障股东权益[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年青岛啤酒受环境影响收入略下滑但业绩符合预期，成本优化效果显著，毛利率略提升，费用率整体平稳，经营净现金流大幅增长 [2] - 公司产品结构持续优化，推进“1+1+1+2+N”产品组合，打造高端生鲜及超高端产品，研发新品，渠道多元化推进，线上产品销量增长且布局新鲜直送业务 [3] - 公司品牌力、渠道力及产品力竞争优势明显，预计2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 收入同比小幅下滑，业绩符合预期 - 2024年总营收321.38亿元，同比-5%，归母净利润43.45亿元，同比+2%；2024Q4总营收31.79亿元，同比+7%，归母净利润-6.45亿元，同比亏损略增 [2] - 2024年毛利率40%，同比+1.6pcts，净利率14%，同比+1.2pcts；2024Q4毛利率26%，同比-1.2pcts，净利率-20%，同比+1.9pcts [2] - 2024年销售费用率14%，同比+0.4pcts，管理费用率4%，同比-0.1pcts；2024Q4销售费用率37%，同比-4.2pcts，管理费用率15%，同比-2.0pcts [2] - 2024年经营净现金流51.55亿元，同比+86%，销售回款380.57亿元，同比+0.5%；2024Q4经营净现金流-10.76亿元，同比-53%，销售回款70.83亿元，同比+24% [2] - 截至2024年年末，公司合同负债83.13亿元，环比+28.68亿元 [2] 产品结构持续优化，渠道多元化推进 - 2024年啤酒整体销量同比-5.9%，吨价同比+0.4%，其中青岛啤酒主品牌销量同比-4.8%，吨价同比-0.3%，其他品牌销量同比-7.2%，吨价同比+0.9% [3] - 2024年中高端以上产品销量315万千升，同比-2.7%，在主品牌中占比同比+2pcts至73% [3] - 2024年其他品牌销量320万千升，吨价2969.18万元每千升，崂山品牌吨价同比提升 [3] - 公司研发推出“奥古特A系列、尼卡希白啤、无醇啤酒系列”等新品 [3] - 公司即饮市场/非即饮市场销量占比分别为41.2%/58.8%，线上产品销量同增21%，加快推进新鲜直送业务布局，青岛精品原浆和水晶纯生啤酒产品在24座城市实现新鲜直送 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为3.55/3.84/4.11元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为335.23/345.84/355.79亿元，增长率分别为4.3%/3.2%/2.9%；归母净利润分别为48.48/52.40/56.12亿元，增长率分别为11.6%/8.1%/7.1% [10]