业绩表现 - 2025年上半年收入20.74亿元同比持平 利润8100万元同比减少56% 股东应占溢利5100万元 [2] - 剔除投资物业公平值减值影响后核心溢利同比增长144%至2.63亿元 [2] - 合约物业销售额34.73亿元同比增长457% 其中住宅销售额32.9亿元 商业物业销售额1.83亿元 [3] 区域市场表现 - 上海高端住宅市场表现亮眼 单套总价3000万元以上住宅销售面积达31.3万平方米 占全国顶级豪宅成交量近60% [3] - 上海翠湖天地·六和项目9套联排别墅预售一周售罄 销售均价约21万元/平方米 [3][6] - 可售货值集中长三角及武汉 总住宅可售货值486亿元（权益货值249亿元） 其中上海货值104亿元 武汉货值382亿元 [4] 发展战略 - 聚焦长三角和粤港澳大湾区一线城市高潜力发展机会 重点把握改善型需求驱动的结构性机遇 [2][5] - 坚持轻资产策略 通过外部资本和策略合作扩大业务规模 上半年新增3个轻资产项目 [6] - 实施以翠湖品牌为核心的"Best-in-class"产品策略 依托新天地社区品牌优势强化市场影响力 [5] 重点项目进展 - 上海永新里项目持股15% 含15.9万平方米高端住宅和5.8万平方米商业 住宅货值超300亿元 计划2026年Q1动工 [6] - 上海永年里项目提供管理服务 含10.5万平方米住宅和5.7万平方米商业 预计2031年竣工 [6] - 上海贝港城中村项目持股5% 含32.6万平方米住宅和9.5万平方米商业配套 2025年1月启动 [7] - 佛山岭南天地项目引入险资 获得净款项约6.83亿元 用于新项目投资 [7] 行业趋势判断 - 中国房地产市场仍处于筑底过程 三、四线城市调整尚未完结 但下行不会持续太久 [2][8] - 高端细分市场呈现结构性机遇 改善型需求持续释放 但产品将进一步分化 [3][5] - 公司坚持现金流稳定前提下的投资策略 采取保守经营方式应对市场不确定性 [2][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入104.6亿元，同比下降7.5% [2][4] - 归母净利润8.97亿元，同比下降20.0% [2][4] - 中期每股派息7.35港仙，较去年同期7.0港仙增长5.0% [2][4] 业务结构分析 - 运营服务收入占比86.1%，同比提升10.8个百分点 [7] - 建造服务收入占比6.8%，同比下降56.6%至7.12亿元 [7] - 技术服务及设备销售占比7.1%，同比下降35.5%至7.42亿元，毛利率提升4个百分点至34% [7] - 水处理服务营收45.2亿元，同比增长3.0%，国内业务毛利率60%（+1个百分点） [7] - 供水服务营收14.5亿元，同比增长0.40%，国内业务毛利率41%（-2个百分点） [7] - 城市资源服务营收30.4亿元，同比增长13.1%，毛利率20%（-1个百分点） [7] 成本与费用控制 - 确认北控城市资源资产减值损失2.59亿元 [7] - 通过债务结构优化推动财务费用下降3.7亿元 [7] 资本开支与现金流 - 资本开支9.43亿元，同比下降40.0%（去年同期15.7亿元） [7] - 其中4.10亿元用于收购物业厂房设备使用权及无形资产，5.25亿元用于建设及收购水厂 [7] - 自由现金流自2022年起持续转正，趋势向好 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6/17.0/17.1亿元 [7] - 假设2025年分红在2024年基础上以3%-5%绝对值增长，对应16.7-17.0亿港币 [7] - 按2025/8/28股价测算，股息率为6.4%-6.6% [7]

财务业绩 - 2025年第二季度总收入64.26亿元人民币，同比增长4.52% [1] - 2025年第二季度股东应占净利润15.44亿元人民币，同比增长44.7% [1] - 2025年上半年总收入118.21亿元人民币，同比增长3.46% [1] - 2025年上半年股东应占净利润24.38亿元人民币，同比增长41.25% [1] - 2025年上半年每股基本盈利0.79元人民币，拟派发普通现金股息每股0.081美元 [1] 业务规模 - Legacy-Huazhu在营酒店12,016家，其中租赁及自有酒店547家，管理加盟及特许经营酒店11,469家 [1] - Legacy-Huazhu在营酒店客房1,159,086间，其中租赁及自有模式80,587间，管理加盟及特许经营模式1,078,499间 [1] - Legacy-Huazhu待开业酒店2,925家，其中租赁及自有酒店8家，管理加盟及特许经营酒店2,917家 [1] - Legacy-DH在营酒店121家，其中租赁酒店65家，管理加盟及特许经营酒店56家 [2] - Legacy-DH在营酒店客房25,829间，其中租赁模式13,797间，管理加盟及特许经营模式12,032间 [2] - Legacy-DH待开业酒店22家，其中租赁酒店9家，管理加盟及特许经营酒店13家 [2] 经营策略 - 公司通过轻资产策略和网络拓展实现强劲经营利润增长，尽管平均可出租客房收入同比略有下降 [2] - 2025年第二季度新开设595家酒店，全年目标开设2,300家酒店 [2] - 公司专注于提升核心竞争力、拓展优质网络、升级供应链、提升品牌定位和卓越服务，并增强销售能力 [2] - 境外业务Legacy-DH分部2025年第二季度混合平均可出租客房收入同比增长8.1%，主要由入住率增长5.6个百分点带动 [2] - 境外业务加强酒店营运，专注于降本增效，并持续开发轻资产组合 [2] 行业展望 - 公司对短期行业前景保持审慎，主要由于宏观经济不确定性、供应增加及商务旅行需求疲弱 [2] - 公司对中国旅游及酒店业的长远增长保持乐观 [2]

核心观点 - 零跑汽车在2025年上半年实现营收和利润的显著增长 营收同比增长174%至242.49亿元 并首次实现半年度净利润转正 盈利约3300万元 同时公司上调全年销量目标至58-65万辆 并计划在2025年实现全年盈利 [1][3][5] - 公司的盈利转正主要得益于规模效应、成本管控和产品结构优化 毛利率从去年同期的1.1%大幅提升至14.1% 并预计下半年进一步提高至15% [3][4] - 零跑汽车通过聚焦大众市场、平台化策略和轻资产模式实现高效扩张 其B系列车型基于LEAP3.5平台开发 零部件通用率高达88% 显著降低成本和提升研发效率 [6][7] - 公司未来面临高端化挑战和智能化竞争 计划通过D系列车型进入20-25万元市场 并加速智驾研发 目标在2025年底实现城市NOA [9][10] 财务表现 - 2025年上半年营收242.49亿元 较上年同期的88.45亿元增长174% [1][3] - 同期总交付量同比增长155.7%至22.17万台 [3] - 净利润从去年同期的亏损超22亿元转为盈利约3300万元 [3] - 毛利率从去年同期的1.1%提升至14.1% 创公司成立以来新高 [3] - 销售成本仅增长137.9% 低于营收增速 [4] - 研发、营销、行政三项费用仅增加15.3亿元 收入增长额是费用增长额的10倍 [4] 销量与盈利指引 - 上调2025年销量目标至58-65万辆 2026年目标100万辆 [1][5] - 7月销量已破5万辆月度新高 第三季度预计交付17-18万辆 [5] - 海外销量目标保持5万辆不变 [5] - 2025年力争全年盈利 目标净利润5-10亿元 [5] 战略与竞争优势 - 聚焦10-20万元大众市场 通过极致性价比和科技平权策略快速上量 [6][7] - 平台化策略实现高零部件通用率 LEAP3.5平台通用率达88% 降低采购成本、缩短研发周期并提升产能利用率 [6] - 轻资产模式包括租赁+代工生产、集中采购+长期协议供应链管理以及严格成本管控（超过500万元支出需跨部门联审） [7] - 产品端采用越级配置策略 例如12万元的B10车型搭载激光雷达和高通8650芯片 支持城市NOA [7] 未来挑战与计划 - 计划推出D系列车型进入20-25万元高端市场 主打科技豪华 搭载固态电池预研技术和AR-HUD等高端配置 [9] - 高端市场竞争激烈 需解决品牌溢价和成本矛盾 [9] - 加速智能化研发 采用端到端算法+VLA技术路线 目标2025年底实现城市NOA 2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [10] - 智驾团队规模和算力资源投入近乎翻倍 依赖B系列销量规模快速积累数据 [10] - 海外市场优先拓展规模 利润用于拓宽市场 [10]

交易概述 - 瑞安房地产附属公司SODH、现有股东、基金等签订合作协议，基金出资承诺总额增加至人民币35.4亿元（约港币38.75亿元），用于股权转让及持有项目资产 [1] - 现有股东将佛山瑞安及佛山安盈100%股权转让予基金，总对价约人民币34.9亿元（约港币38.2亿元） [1] - 交易完成后，基金将拥有佛山瑞安及佛山安盈100%股权，公司通过上海瑞安持有基金57.63%合伙权益 [1] 财务影响 - 交易预计不会对公司造成重大损益影响，扣除税项及交易成本后，净现金流入约人民币6.83亿元（约港币7.48亿元） [2] - 交易前基金财务业绩未纳入公司财务报表，交易后基金及佛山瑞安、佛山安盈财务业绩将综合入账 [1] 战略意义 - 交易符合公司"轻资产策略"，旨在改善资金循环并与长期合作伙伴建立战略关系 [2] - 通过扩大管理资产规模及增加经常性管理费收入，强化业务模式 [2]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入53.95亿元，同比增长2.22% [1] - 净利润8.99亿元，同比增长34.78% [1] - 归属于华住集团净利润8.94亿元，同比增长35.66% [1] - 每股基本盈利0.29元 [1] - 酒店营业额同比增长14.3%至225亿元，剔除Steigenberger后增长15.3% [1] - Legacy-DH分部酒店营业额增长2.9% [1] 酒店网络扩张 - 全球在营酒店11685家，客房114.22万间 [2] - Legacy-Huazhu业务11564家酒店，Legacy-DH业务121家酒店 [2] - 第一季度新开694家酒店（2家租赁自有+692家管理加盟特许） [2] - 关闭155家酒店（7家租赁自有+148家管理加盟特许） [2] - 待开业酒店2888家（Legacy-Huazhu 2865家+Legacy-DH 23家） [2] 经营策略 - 中国区目标全年新开约2300家酒店 [2] - 执行轻资产策略，专注优质网络扩张和品牌定位 [2] - 以华住会为核心提升销售能力 [2] - Legacy-DH分部混合平均可出租客房收入同比增长12.7%（日均房价+2.8%，入住率+5.3个百分点） [2] - 境外业务专注降本增效和发展轻资产投资组合 [2]