股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.02%至24.28元/股 总市值412.85亿元 成交额2.48亿元 换手率0.62% [1] - 主力资金净流出846.79万元 特大单净卖出1206.5万元（买入1021.32万元占比4.12% 卖出2227.82万元占比8.99%） 大单净流入359.71万元（买入4876.02万元占比19.68% 卖出4516.31万元占比18.23%） [1] - 年内股价累计下跌17.54% 近5日/20日/60日分别下跌3.96%/10.14%/8.31% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7万户 较上期增加4.48% 人均流通股23,356股 较上期减少3.21% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.77亿股（第二大股东） 较上期减持1725.93万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持160.36万股至1810.04万股（第五大股东） 易方达沪深300ETF增持128.48万股至1286.70万股（第七大股东） 兴全商业模式混合A增持44.98万股至978.24万股（第九大股东） 华夏沪深300ETF新进持股943.69万股（第十大股东） [3] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入135.58亿元 同比微降0.29% 归母净利润19.30亿元 同比下降12.85% [2] - 主营业务收入构成：石膏板49.25% 涂料18.52% 防水卷材12.68% 龙骨8.38% 防水工程1.51% 其他业务9.66% [1] - A股上市以来累计分红95.62亿元 近三年累计派现39.79亿元 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1997年5月30日 同年6月6日上市 总部位于北京未来科学城 主营石膏板、龙骨等新型建材生产销售 [1] - 所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材 概念板块涵盖低市盈率、央企改革、绿色建筑、装配建筑、雄安新区等 [1]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中上涨2.03%至27.14元/股 成交额4.97亿元 换手率1.14% 总市值458.53亿元 [1] - 主力资金净流入1969.33万元 特大单买入3697.58万元(占比7.44%) 卖出2475.17万元(占比4.98%) [1] - 今年以来股价跌7.83% 近5日涨1.23% 近20日涨2.07% 近60日跌2.39% [1] 主营业务构成 - 石膏板业务占比49.25% 涂料业务占比18.52% 防水卷材业务占比12.68% [1] - 龙骨业务占比8.38% 防水工程业务占比1.51% 其他业务占比9.66% [1] - 公司属于建筑材料-装修建材-其他建材行业 涉及装配建筑、央企改革等概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.70万户 较上期无变化 人均流通股24130股 [2] - 香港中央结算有限公司持股1.77亿股(第二大股东) 较上期减少1725.93万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1810.04万股(第五大股东) 较上期增加160.36万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1286.70万股(第七大股东) 较上期增加128.48万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入135.58亿元 同比减少0.29% [2] - 2025年上半年归母净利润19.30亿元 同比减少12.85% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现95.62亿元 近三年累计派现39.79亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润19.30亿元，同比下降12.85% [1] - 单二季度归母净利润10.87亿元，同比下降21.88% [1] - 石膏板业务收入同比下降8.57% [1] - 龙骨业务收入同比下降10.72% [1] - 防水建材业务收入同比增长5.99% [1] - 涂料业务收入21.63亿元，同比增长44.42% [1] 业务发展 - 石膏板行业需求承压且竞争加剧 [1] - 防水及涂料业务保持扩张态势 [1] - 两翼业务布局落地效果明显 [1] - 石膏板主业全球市占率有望继续提升 [1] - 防水和涂料业务通过内生外延贡献持续快速增量 [1] 战略定位 - 公司坚持"一体两翼、全球布局"战略引领 [1] - 新业务拓展潜力获得认可 [1] - 石膏板主业竞争优势和行业地位稳固 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收135.58亿元，同比下降0.29%，归母净利润19.30亿元，同比下降12.85% [1] - 单Q2实现营收73.12亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.87亿元，同比下降21.88% [1] - 毛利率30.35%，较上年同期略有下降，石膏板毛利率38.68%（同比下降0.94个百分点），防水卷材毛利率同比下降2.34个百分点 [2] - 信用减值损失约0.7亿元，较上年同期增加约0.6亿元 [2] - 经营活动现金流量净额9.62亿元，同比下降52.86% [2] 业务分部表现 - 石膏板业务收入同比下降8.57%，龙骨业务收入同比下降10.72% [1] - 防水建材业务收入同比增长5.99%，涂料业务收入21.63亿元，同比增长44.42% [1] - 涂料业务毛利率31.79%，同比有所提升 [2] - 轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元（上年同期18.59亿元），防水建材分部经营活动现金流净额1.36亿元（同比下降41%），涂料建材分部经营性现金流净额1.64亿元 [2] 战略与布局 - 国际化聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，境外收入3.23亿元，同比增长68.8% [1] - 公司持续推进"一体两翼、全球布局"战略，石膏板全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献增量 [3] 费用结构 - 销售和管理费用率同比有所提高，研发费用率和财务费用率同比略有下降 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][35] 核心财务表现 - 2025H1营收135.6亿元（同比-0.29%），归母净利19.3亿元（同比-12.8%），扣非归母净利18.9亿元（同比-12.4%）[1][8] - Q2单季营收73.1亿元（同比-4.46%），归母净利10.9亿元（同比-21.88%）[1][8] - 综合毛利率30.4%（同比-0.6pp），Q2毛利率环比提升至31.6% [3][22] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.9%），主因并购嘉宝莉应收账款回购及授信政策影响 [3][22] 分业务表现 - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.57%），占比49.2%，毛利率38.7%（同比-0.93pp）[2][11] - 龙骨收入11.4亿元（同比-10.7%），毛利率21.7%（同比+0.4pp）[2][11] - 防水业务收入19.2亿元（同比+0.37%），涂料业务收入25.1亿元（同比+40.8%）[2][11] - 海外收入同比+69%，占比2.4%，泰国4000万平米石膏板产线试生产，波黑项目推进中 [2][11][15] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS至2.26/2.64/3.05元（原预测2.61/3.00/3.38元）[3][35] - 对应PE为11.6x/10.0x/8.6x，预计营收增速3.1%/9.8%/9.4% [3][4][35] 战略进展 - 完成大桥漆重组并表（贡献收入1.36亿元，净利0.13亿元）[8][35] - 拟投建2万吨工业涂料生产基地及2000万平石膏板项目 [3][35] - "一体两翼"战略持续推进，全球化布局加速 [3][35]

财务表现 - 2025H1公司营收135.6亿元，同比微降0.29%，归母净利润19.3亿元，同比下降12.8% [1] - Q2单季营收73.1亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.9亿元，同比大幅下降21.88% [1] - 扣非归母净利润18.9亿元，同比下降12.4%，每股收益1.14元 [1] 业务结构 - 石膏板业务收入66.8亿元，同比下降8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%同比下降0.93个百分点 [2] - 龙骨收入11.4亿元，同比下降10.7%，毛利率21.7%同比提升0.4个百分点 [2] - 防水业务收入19.2亿元同比增长0.37%，涂料业务收入25.1亿元同比大幅增长40.8% [2] - 其他产品收入13.1亿元，同比下降0.87% [2] 区域表现 - 国内收入同比下降1%，国外收入同比大幅增长69%，占比分别为97.6%和2.4% [2] - 泰国4000万平方米石膏板生产线进入试生产阶段，波黑项目有序推进 [2] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率30.4%同比下降0.6个百分点，Q2单季毛利率31.6%环比提升 [3] - Q2净利率15.3%，同比下降3.3个百分点但环比上升1.6个百分点 [3] - 期间费用率13.4%同比上升0.6个百分点，销售费用率同比上升0.7个百分点 [3] 现金流状况 - 2025H1经营性现金流净额9.62亿元，同比大幅下降52.9% [3] - Q2单季经营性现金流11.8亿元，同比下降42.7% [3] - 应收款项合计69.2亿元，同比增长6% [3]

投资评级 - 增持评级维持 [6] 核心观点 - 短期业绩承压但长期逻辑不改 石膏板主业拖累2025H1整体业绩 涂料业务同比大幅增长40.82% 公司正从单一龙头向消费建材平台转型 估值中枢有望抬升 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入135.58亿元同比下降0.29% 归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [8] - 二季度收入73.12亿元同比下降4.46% 归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元/43.62亿元/48.05亿元 同比增长10.36%/8.39%/10.14% [7][8] - 2025-2027年每股收益预测为2.38元/2.58元/2.84元 [7] 业务分项表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比下降8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [8] - 龙骨业务收入11.37亿元同比下降10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [8] - 防水卷材业务收入17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [8] - 涂料业务收入25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [8] 费用与现金流 - 期间费用率13.37%同比上升0.58个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18% [8] - 经营活动现金流量净额9.62亿元同比下降52.86% 主要受嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [8] 估值指标 - 基于8月20日26.32元收盘价 2025-2027年预测市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [7][8] - 总市值444.68亿元 流通市值425.53亿元 每股净资产15.48元 [4] - 2025-2027年预测市销率分别为1.63/1.54/1.43 [9] 战略定位 - 国内石膏板行业领军企业 依托"一体两翼"战略向消费建材综合制造商转型 [8] - 房地产深度调整后继续下行风险有限 政策纠偏低价竞争有利于龙头企业 [8]

公司基本信息 - 总股本1,689.51百万股，流通股本1,616.77百万股 [1] - 当前市价26.32元，总市值44,467.85百万元，流通市值42,553.47百万元 [1] - 2025年8月21日研究报告维持"买入"评级 [3] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入135.58亿元同比-0.29%，归母净利润19.30亿元同比-12.85% [5] - 2025Q2收入73.12亿元同比-4.46%，归母净利润10.87亿元同比-21.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.42/54.78/59.76亿元，对应PE 12.2/8.1/7.4倍 [3][5] - 2025H1毛利率30.35%同比-0.59pct，期间费用率13.37%同比+0.57pct [5] - 经营性净现金流9.62亿元，较去年同期20.41亿元下降 [5] 业务板块表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比-8.57% [5] - 涂料业务收入25.11亿元同比+40.82% [5] - 防水卷材收入17.20亿元同比+0.63% [5] - 龙骨业务收入11.37亿元同比-10.72% [5] - 国际化业务营收同比+68.78% [5] 战略布局与投资 - 重组大桥油漆拓展工业涂料产品体系，浙江大桥2025年2月并表 [5] - 计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地 [5] - 坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国石膏板线进入试生产 [5] - 聚焦东南亚/中亚/非洲/欧洲及环地中海四大区域推进国际化 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 12.2倍，P/B 1.6倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.16/3.24/3.54元 [3] - 2025H1净资产收益率13%，预计2026年回升至17% [3][5]

财务表现 - 2025H1营业总收入135.6亿元同比下滑0.3% 归母净利润19.3亿元同比下滑12.9% [1] - 2025单Q2营业总收入73.1亿元同比下滑4.5% 归母净利润10.9亿元同比下滑21.9% [1] - 销售净利率同比下降2.0个百分点至14.6% 主要受毛利率下降及减值增加影响 [2] 产品线营收分析 - 石膏板营收66.8亿元同比下滑8.6% 受下游需求疲软影响 [1] - 龙骨营收11.4亿元同比下滑10.7% [1] - 防水卷材营收17.2亿元同比增长0.63% [1] - 涂料营收25.1亿元同比增长40.8% 嘉宝莉营收18.2亿元同比增长38.7% [1] 区域市场表现 - 北方区域营收42.0亿元同比增长1.5% 南方区域营收66.9亿元同比下滑1.0% [1] - 西部区域营收23.5亿元同比下滑3.0% 境外营收3.2亿元同比增长68.8% [1] - 坦桑尼亚和乌兹别克斯坦生产基地营收利润保持两位数增长 [1] 盈利能力指标 - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至30.4% [2] - 石膏板毛利率38.7%下降0.9个百分点 龙骨毛利率21.7%上升0.4个百分点 [2] - 防水卷材毛利率17.0%下降2.3个百分点 涂料毛利率31.8%上升0.5个百分点 [2] 费用结构变化 - 销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2% 管理费用率增加0.2个百分点至4.2% [2] - 研发费用率下降0.1个百分点至3.9% 财务费用率下降0.1个百分点至0.2% [2] - 综合费用率同比增加0.6个百分点 [2] 战略布局进展 - 坚持"一体两翼 全球布局"战略 推进全国化布局 [3] - 拓展"石膏板+"新品类 推出国潮系列产品 培育石膏纤维板等第二增长曲线 [3] - 聚焦东南亚/中亚/中东/环地中海和欧洲四大区域 泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产 波黑项目有序推进 [1][3] 产能与并购扩张 - 完成嘉宝莉重组 实现涂料业务产能布局由华北扩展至全国 [3] - 重组大桥油漆 丰富工业涂料产品体系 拓展华东市场 [3] - 在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地 [3] 全球化发展 - 海外项目梯队推进 抢先布局石膏板优势产业 跟进防水/涂料产业布局 [3] - 全球化布局成效显著 境外增长势能强劲 [1][3]

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营收135.6亿元，同比-0.3%，归母净利19.3亿元，同比-12.9%，扣非归母净利18.9亿元，同比-12.4% [4] - 单Q2营收73.1亿元，同比-4.5%，归母净利10.9亿元，同比-21.9%，扣非归母净利10.7亿元，同比-21.5% [4] - 单Q2经营性净现金流11.8亿元，同比-42.7% [4] 分业务表现 - 石膏板业务25H1收入66.8亿元，同比-8.6%，龙骨收入11.4亿元，同比-10.7% [5] - 防水卷材收入17.2亿元，同比+0.6%，防水工程收入2.0亿元，同比-1.8% [5] - 涂料业务收入25.1亿元，同比+40.8%，主要因嘉宝莉24年1-2月未并表导致基数较低 [5] - 其他业务收入13.1亿元，同比-0.9% [5] 分地区表现 - 北方地区收入42.0亿元，同比-12.4%，南方地区收入66.9亿元，同比+9.0%，西部地区收入23.5亿元，同比-5.2% [5] - 境外收入3.2亿元，同比+68.8% [5] 盈利能力 - 25H1毛利率30.4%，同比-0.6pcts，其中石膏板毛利率38.7%，同比-0.9pcts [6] - 期间费用率13.4%，同比+0.6pcts，销售/管理/研发费用率分别5.2%/4.2%/3.9%，同比+0.7/+0.2/-0.1pcts [6] - 25H1销售净利率14.6%，同比-2.0pcts [6] - 单Q2毛利率31.6%，同比-1.2pcts，销售净利率15.3%，同比-3.3pcts [7] 现金流情况 - 25H1经营性净现金流9.6亿元，同比-52.9%，主要因嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [6] 战略布局 - 投资建设年产2万吨工业涂料生产基地 [8] - 2025年2月28日并表浙江大桥，完善华东区域工业涂料布局 [8] - 坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地实现营收、利润双位数增长 [8] - 泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产阶段，波黑项目有序推进 [8]