财政政策与市场影响 - 财政政策延续积极基调，加大支出强度，加快支出进度，优化支出结构，下半年仍具备较大操作空间 [2] - 城市更新进入2.0阶段，扩展至建筑节能、地下管网建设及智慧治理等领域 [2] - 教育、健康和养老等民生领域的财政支出占比已突破40% [2] - 上半年广义财政收支缺口同比增加1.6万亿元，社融口径政府债务融资达到年初计划的55.2% [3] - 下半年政府债券发行节奏可能大幅度放缓，特别国债或考虑增发 [2][3] - 2025年2万亿元地方政府置换债券发行进度达90%，可能调用2026年额度加速隐性债务清零 [4] 下沉市场与银发经济 - 下沉市场与银发经济成为被低估的"富矿"，政策红利向消费领域倾斜 [4] - 消费品以旧换新有利于下沉市场消费者实现消费升级，家电市场规模可观 [5] - 家电龙头凭借渠道和产品优势，基本面有望维持较强韧性，具有较强安全边际 [5] - 老龄化带动医疗健康、养老服务、老年消费、文娱旅游等产业链需求增长 [6] - 宠物作为情感补偿的需求增加，可关注宠物经济 [6] "反内卷"与产业格局 - "反内卷"政策加速低效产能出清，推动产业高质量发展 [6] - 龙头企业凭借技术实力、生产效率和供应链体系，实现市场份额稳步提升 [7] - 具备技术壁垒、资源整合能力的企业可穿越周期，仅依赖涨价的企业修复脆弱 [7] - 煤炭行业遏制超产和重大水电工程开工等政策助力"反内卷"主线形成 [6] 市场配置策略 - 当前市场采用"红利资产为盾+新赛道为矛"的配置策略 [7] - 红利资产如银行、交通运输、有色金属等具备政策托底与盈利修复的双重逻辑 [8] - 新赛道如AI、半导体、算力、数字货币等短期仍具高成长性 [8] - 专精特新"小巨人"企业技术壁垒高、成长性强，但市场关注度相对有限 [8] - A50核心资产投资逻辑从"重估韧性"转向"重估增长"，估值隐含的股权成本高于市场平均水平 [9] 中美降息共振预期 - 中美降息共振预期强化，推动外资回流加仓A股科技成长板块 [10] - 房地产板块或受益于融资成本下降和购房需求刺激 [10] - 科技成长板块在低融资成本环境中将显著降低研发压力，吸引外资配置 [10] - 降息将降低消费者贷款成本，增加对家电、食品饮料等消费行业的需求 [10] - 美元贬值可能推动人民币升值，增强中国出口商品的竞争力 [10] - 美联储降息可能导致美元走弱，推高黄金等避险资产价格 [10]

电力与能源 - 7月燃煤电厂发电量同比增长3.3%，较6月的-1.8%显著回升，创年内新高，高温天气推动空调制冷用电占比达90% [1][5] - 江苏电网最高负荷较春季平均增长近4000万千瓦，多地电网用电负荷创历史新高 [1][5] - 燃煤电厂耗煤量同比回升1.4%，6月为下降3.9%，但库存高位和新能源发电抑制火电需求 [5] 工业原材料 - 高炉开工率同比增长1.2个百分点，焦化企业开工率同比转正至0.7个百分点 [1][6][7] - PVC开工率同比回升3.5个百分点，苯乙烯开工率同比回升11.0个百分点 [1][6][7] - 涤纶长丝江浙织机开工率同比回落7.8个百分点，山东地炼开工率同比降幅收窄至-1.8个百分点 [1][6][7] - 汽车半钢胎开工率同比回落4.7个百分点，全钢胎开工率同比回升7.1个百分点 [1][6][7] 基建与房地产 - 水泥发运率同比回升3.2个百分点至39.9%，石油沥青开工率同比回升8.3个百分点至33.1% [2][8] - 全国工地资金到位率58.7%，月环比回落0.4个百分点，非房建项目资金到位率环比下降0.8个百分点 [2][8] - 30大中城市商品房日均成交面积同比回落18.3%，一线城市降幅达26.8% [3][11] - 82城二手房中介认购套数同比18.7%，核心11城二手房网签面积同比回落6.1% [3][11] 消费与交通 - 十大城市地铁客运量同比微增0.02%，国内航班日均执行量同比回升2.2%，国际航班同比增12.4% [2][9] - 乘用车零售同比增长9%，批发销量同比增长17%，新能源汽车零售增速放缓至15% [3][12] - 三大白电线上销售增速分化，空调7月下旬线上销额同比骤降至2.7%，洗衣机下旬同比回升至29.8% [3][14][15] 对外贸易 - 港口集装箱吞吐量同比5.6%，货物吞吐量同比10.9%，均高于6月水平 [4][16] - 对美集装箱发船数量同比3.2%，吨位同比6.0%，7月前20日韩国出口增速转负至-2.2% [4][16][17] 行业趋势总结 - 汽车和家电受政策刺激保持活跃，但面临基数抬升压力 [4][17] - 出口展现韧性，上游工业开工率下降尚不显著 [4][17] - 基建动能不足，地产销售减速趋势持续扩大 [4][17]

宏观经济政策部署 - 国家发展改革委部署2025年上半年重点任务包括稳就业、扩大内需、推动"人工智能+"行动、破除"内卷式"竞争等[1] - 下半年工作重点包括稳就业、扩内需、强化宏观政策取向一致性等九个方面[1] - 将着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，进一步做强内循环、优化外循环、搞好双循环[1] 投资与消费刺激措施 - 下半年将加大力度稳投资促消费，拓展投资增量，强化政府投资项目全周期管理[1] - 着力激发民间投资活力，高质量推动"两重"建设，提质增效实施"两新"政策[1] - 已安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目，今年8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达完毕[1] - 向地方下达今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金[2] - 计划10月下达第四批690亿元超长期特别国债资金继续支持消费品以旧换新政策[2] 新质生产力发展 - 将因地制宜培育壮大新质生产力，推动"人工智能+"行动走深走实[2] - 推进低空经济高质量发展，激发数字经济创新活力[2] 市场环境优化 - 强调破除"内卷式"竞争，深入推进招标投标制度改革[2] - 规范地方招商引资行为，推动要素顺畅流通[2] - 促进民营经济健康发展、高质量发展[2]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.17%，深成指收跌0.77%，创业板指收跌1.62%，沪深两市成交额18439.65亿元，申万行业和概念板块表现分化，港股恒生指数和恒生科技指数收跌，美国三大指数涨跌不一[2][7] - 中共中央政治局召开会议强调做好下半年经济工作的政策方向，美联储连续第五次按兵不动维持利率不变[3][8] 轻工制造行业 - 轻工业绩预告平淡，预盈率46%，披露率33%，受不利因素影响部分公司亏损，预增/略增公司占比下降[9] - 造纸板块预盈率较高，包装印刷亏损比例下降，各子板块业绩分化明显[10] - 建议关注“反内卷”相关造纸龙头企业和“两新”政策相关家居、家电龙头及包装供应商[11] 纺织服饰行业 - 2025H1纺织服饰行业预盈率51%，披露率40%，行业整体表现平淡，部分指标有变化[12] - 子板块业绩表现分化，纺织制造板块预盈率较高，各子板块预告类型占比有差异[14] - 建议关注上游纺织制造企业、服装家纺企业和黄金珠宝龙头企业[15] 农林牧渔行业 - 行业景气度向好，预盈率69%，预增公司占比提升，亏损公司占比下降[17] - 多数板块表现良好，动物保健与养殖业最优，各板块披露率、预盈率和预告类型占比有不同[18] - 建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头[17] 电力设备行业 - 2025年6月逆变器出口金额环比回升，累计出口金额同比增长，各地区表现有差异[19][21] - 分地区来看，亚洲市场高增长，欧洲地区稳定，美洲地区回升，非洲地区增势，各国家和发货地情况不同[21][22][23] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股[25] 商贸零售行业 - 2025年7月28日印发《育儿补贴制度实施方案》，标志生育支持政策体系进入实质性落地阶段[26][27][28] - 育儿补贴有助于缓解家庭养育压力，促进人口长期均衡发展，建议关注相关消费产业链[28]

政策资金支持 - 国家发展改革委下达2025年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金 [1] - 计划于10月下达第四批690亿元超长期特别国债资金继续支持该政策 [1] 政策实施效果 - 全国已有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴 [1] - 政策带动相关商品销售额超过1.6万亿元 [1] - 上半年限额以上单位家电和音像器材零售额同比增长30.7% [1] - 文化办公用品零售额同比增长25.4% [1] - 通信器材零售额同比增长24.1% [1] - 家具商品零售额同比增长22.9% [1] - 乘用车零售量增长10.8% [1] - 支撑社会消费品零售总额同比增长5% [1] 后续工作安排 - 推动地方分领域分时段细化资金使用计划 [2] - 优化补贴发放方式确保资金均衡用到年底 [2] - 加强产品质量和价格监管 [2] - 督促企业依法合规经营防范"先涨后补"等风险 [2]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 轻工业绩预告表现平淡，预盈率为46%，在消费八大行业中排行第8 [1][9][10] - 造纸板块预盈率最高达67%，包装印刷/家居用品/文娱用品预盈率分别为43%/42%/40% [2][14][15] - "反内卷"政策推动造纸行业落后产能出清，供需回归平衡有望修复盈利 [3][24] - "两新"政策（设备更新、消费品以旧换新）利好家居、家电龙头及包装供应商 [3][25] 行业业绩表现 - 轻工制造行业披露率33%（54/165家），消费行业中排名第6 [9] - 预增/略增公司占比17%/0%，较2024年同期下降；首亏/续亏占比17%/37% [10] - 造纸板块预增/扭亏企业包括宜宾纸业(+194%)、岳阳林纸(+394%)、恒丰纸业(+74%) [22] - 包装印刷板块奥瑞金净利润预增65%（9.05亿元），英联股份预增411% [23] 子板块分化 - 造纸：披露率39%，预盈率67%，扭亏企业净利润增幅显著（如岳阳林纸+394%） [14][22] - 文娱用品：亏损占比60%，但预增比例同比上升3pcts至20% [15][18] - 家居用品：预增比例15%，梦百合/我乐家居净利润预增109%/97% [15][22] - 包装印刷：首亏比例7%，但头部企业如翔港科技净利润预增444% [15][23] 投资建议 - 关注造纸龙头：受益于"反内卷"政策下的产能出清与定价合理化 [3][24] - 布局"两新"政策标的：家居（如匠心家居+52%）、家电及包装供应商 [3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二国债现券收益率集体走弱，国债期货集体收跌，央行持续净投放，国内基本面端6月工企业利润降幅收窄但PPI走弱持续拖累，金融数据社融超预期增长等；海外美国7月综合PMI超预期回升等；受政策主题催化债市全面承压，市场对政治局会议政策预期升温，利率债短期或持续调整，后续关注风险资产表现持续性，操作上建议短期观察期债调整情况，待企稳后择机配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.130，环比-0.25%，成交量77831，环比增加94；TF主力收盘价105.545，环比-0.17%，成交量59938，环比减少1398；TS主力收盘价102.302，环比-0.06%，成交量40325，环比减少677；TL主力收盘价117.870，环比-0.78%，成交量140838，环比增加5157 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.38，环比减少0.09；T2512 - 2509价差-0.02，环比减少0.02；TF2512 - 2509价差0.06，环比增加0.00；TS2512 - 2509价差0.06，环比减少0.01；T09 - TL09价差-9.74，环比增加0.64；TF09 - T09价差-2.58，环比增加0.09；TS09 - T09价差-5.83，环比增加0.21；TS09 - TF09价差-3.24，环比增加0.12 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量187214，环比减少625，前20名多头197597，环比减少379，前20名空头191611，环比增加1659，前20名净空仓-5986，环比减少2038；TF主力持仓量148330，环比减少32，前20名多头159379，环比增加1156，前20名空头169799，环比增加309，前20名净空仓10420，环比减少847；TS主力持仓量98505，环比减少2929，前20名多头85507，环比增加149，前20名空头92587，环比减少2562，前20名净空仓7080，环比减少2711；TL主力持仓量120771，环比增加488，前20名多头128548，环比增加3633，前20名空头128255，环比增加3786，前20名净空仓-293，环比减少153 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）净价106.7417，环比减少0.2683；250007.IB(6y）净价99.0955，环比减少0.2199；240020.IB(4y)净价100.5333，环比减少0.1528；240020.IB(4y)净价100.8844，环比减少0.1391；250006.IB(1.7y)净价100.2289，环比减少0.0445；220007.IB(2y)净价101.7857，环比减少0.0114；210005.IB(17y)净价133.2357，环比减少0.9610；210014.IB(18y)净价129.902，环比减少0.8394 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3600，环比减少1.75bp；3y收益率1.4475，环比减少2.05bp；5y收益率1.5650，环比减少2.50bp；7y收益率1.6625，环比减少2.25bp；10y收益率1.7150，环比减少1.75bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3399，环比减少6.01bp；Shibor隔夜利率1.3660，环比减少10.10bp；银质押7天利率1.4692，环比减少13.08bp；Shibor7天利率1.5450，环比减少5.10bp [2] 行业消息 - 国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布，从2025年1月1日起对符合规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元；6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月收窄，1 - 6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365亿元，同比下降1.8%，1 - 6月份黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，采矿业利润同比下降30.3% [2] 重点关注 - 7月29日22:00关注美国7月谘商会消费者信心指数；7月30日20:15关注美国7月ADP就业人数（万人） [3]

宏观及策略研究 - 2025年1-6月规模以上工业企业利润同比下降1.8%，6月单月同比下降4.3%，降幅较前期收窄 [2][3] - 工业增加值同比增长6.4%（较1-5月回升0.1个百分点），但PPI回落导致营收增速放缓至2.5%，营收利润率同比下降4.8%至5.15% [3] - 分企业类型看，仅外商及港澳台商投资企业利润增速改善，私营、国有及股份制企业均边际回落 [3] - 41个工业行业中17个实现利润正增长，黑色金属冶炼、有色金属矿采选、铁路船舶设备制造等行业表现突出 [4] 财政数据 - 上半年全国一般公共预算收入同比下降0.3%，支出同比增长3.4%，政府性基金收入下降2.4%但支出大幅增长30% [6] - 税收收入结构改善：增值税涨幅扩大，企业所得税降幅收窄（低基数效应），个人所得税保持8%高增速 [9] - 财政支出侧重民生与科技：社保就业支出增长9.2%，科技支出增速提升至9.1%，基建支出降幅扩大至4.5% [10] - 政府性基金支出加速（特别国债和专项债落地），广义财政支出同比增长8.9% [10] 公募基金市场 - 公募基金总规模突破34万亿元，权益类基金普遍上涨，量化基金单周涨幅达2.22%，QDII基金平均涨1.10% [12][14] - ETF市场净流入19.22亿元，跨境型ETF流入103.22亿元，股票型ETF净流出54.53亿元，日均成交额3837.85亿元 [14] - 主动权益基金仓位下降3.14个百分点至75.38%，增持建筑材料、煤炭等行业 [14] - 新成立基金36只，募集规模276.61亿元，个人养老金基金扩容 [12][15] 轻工制造与纺织服饰行业 - 造纸板块受"反内卷"政策推动，7月1-25日上涨5.07%，头部企业宣布8月起瓦楞纸提价30元/吨 [16] - 2026年造纸产能投放节奏放缓，政策持续发力有望改善行业供需 [16] - 第三批690亿元国补资金下达，带动以旧换新销售额超1.6万亿元，利好家具内销 [20] - 纺织服饰板块跑输沪深300指数0.24个百分点，瑞贝卡上半年净利润增长超15% [16]

工业企业利润表现 - 1月-6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，较1月-5月回落0.7个百分点，创年内新低 [1] - 5月和6月单月利润同比增速分别为-9.1%和-4.3%，连续两月负增长 [1] - 1月-6月规上工业企业营业收入利润率为5.15%，低于去年同期0.22个百分点 [1] 行业利润分化 - 采矿业1月-6月利润总额4294.1亿元，同比下降30.3%，降幅较1月-5月扩大1.3个百分点 [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业1月-6月利润总额4170.4亿元，增长3.3%，较1-5月回落0.4个百分点 [3] - 制造业1月-6月利润总额25900.6亿元，增长4.5%，较1-5月回落0.9个百分点 [3] 制造业细分领域表现 - 原材料制造业1月-6月利润同比增长6.8%，较1-5月回落4.3个百分点，橡胶、非金属矿增速放缓 [4] - 消费品制造业中家具制造、造纸业、纺织业、娱乐用品等同比负增，酒饮料和精制茶制造业利润同比-2.1%，较1-5月回落6.4个百分点 [4] - 装备制造业6月营收同比增长7.0%，利润由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动规上工业利润增长3.8个百分点 [4] - 汽车行业利润增长96.8%，电气机械、仪器仪表行业保持两位数增长 [4] 政策驱动领域 - 医疗仪器设备及器械制造、通用零部件制造等行业利润快速增长，受益于大规模设备更新政策 [5] - 智能无人飞行器制造、计算机整机制造、家用空气调节器制造等行业利润较快增长，受益于以旧换新政策 [5] - 电子专用材料制造、飞机制造、海洋工程装备制造利润同比分别增长68.1%、19.0%、17.8% [5] - 锂离子电池制造、生物质能发电、环境监测专用仪器仪表制造利润分别增长72.8%、24.5%、22.2% [5] 反内卷措施与成效 - 汽车、光伏、水泥、钢铁等行业推进产能置换、技术标准升级、数字化转型和绿色化改造 [6] - 17家主要车企承诺将账期从170天缩短到60天 [6] - 6月应收账款平均回收期环比减少0.7天至69.8天，产成品存货周转天数环比减少0.4天至20.4天 [7] 未来展望 - 设备更新、消费品以旧换新等政策将持续加码，三季度工业企业利润有望延续修复趋势 [9] - 第三批消费品以旧换新资金将于7月下达，分领域制定月度资金使用计划 [9] - 稳就业政策从稳岗、扩岗、技能培训等七个方面加码，为扩内需提供支撑 [9]

经济政策与调控 - 下半年逆周期调节政策将因时因势优化，稳就业稳经济政策工具箱不断完善 [1] - 中央政治局会议将于7月底召开，研判经济形势并部署下半年工作 [1] - 财政政策是下半年主要发力点，需优化支出结构并提高资金效率 [7][8] - 货币金融政策可能进一步降准降息，降低房贷利率 [7] 消费提振政策 - 消费品以旧换新政策带动上半年销售额超1.6万亿元，汽车、家电等5大类消费品表现突出 [3] - 第三批690亿元超长期特别国债资金已下达，第四批690亿元将于10月下达 [2] - 国务院要求深入实施提振消费专项行动，清理不合理消费限制，优化以旧换新政策 [5] - 财政部将加快出台提振消费增量政策，支持重点城市推广消费新业态 [5] - 建议将耐用消费品补贴政策扩大至文旅、餐饮等服务消费领域 [4] 设备更新与投资 - 设备工器具购置投资同比增长17.3%，计算机及办公设备制造业增长21.5% [3] - 消费品制造业、装备制造业、工业技改投资分别增长12.3%、6.3%、3.6% [3] - 发改委将完善"两新"政策实施机制，加强统筹协调和重点领域支持 [3] 就业与民生保障 - 上半年全国城镇调查失业率平均值5.2%，6月降至5.0% [7] - 国务院出台19条政策举措，支持企业稳岗扩岗并优化就业服务 [7] - 国家育儿补贴制度2025年实施，每年补贴3600元，惠及2000多万家庭 [1] - 建议增加"两保"政策（居民社保和医保），提高宏观政策普惠性 [8] 经济增长与改革 - 上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期提高0.3个百分点 [2] - 预计全年经济呈现"前高后缓、波幅平稳"特征，能实现增长目标 [8] - 建议推动"国资—财政—社保"联动改革，释放消费潜力 [8]