中国经济形势 - 2025年上半年中国经济实现5 3%的增速 总量稳中向好 结构不断优化 [1] - 财政和金融政策持续发力是经济增速的重要支撑 [1] 财政政策 - 超长期特别国债额度从1万亿元升至1 3万亿元 其中消费品以旧换新支持力度从1500亿元翻倍至3000亿元 [3] - 新增专项债4 4万亿元 增量部分预计主要集中在地产收储领域 [3] - 5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本 [3] - 财政政策呈现前置特征 一季度公共财政赤字使用率较历史同期偏高 [3] - 政府性基金收支预算完成度提高 后续财政仍存进一步加码空间 [3] 货币政策 - 降低短期利率 货币市场利率下行幅度比基准利率下行幅度更高 [3] - 5月7日以来降准 降息等一揽子金融支持政策落地 有利于支持信用扩张和提振信贷需求 [3] - 信贷总量及结构仍有待改善 [3] 消费领域 - 上半年在以旧换新政策推动下 社零增速有所回升 [4] - 以旧换新政策加码后 汽车 家电和音像器材 家具等商品零售增速大幅提升 [4] - 政策扩围到手机等数码产品后 通讯器材零售增速提升明显 [4] 制造业 - 上半年全国规模以上工业增加值同比增长6 4% 装备制造业增加值增长10 2% 高技术制造业增加值增长9 5% [5] - 在新质生产力培育和设备更新政策推动下 制造业尤其是高技术制造业投资有望持续增长 [5] - 预计2025年制造业投资增速8 4%左右 [5] 下半年展望 - 下半年增量政策可能来自于政策工具创新 针对宏观经济薄弱环节 [5] - 政策工具创新可能聚焦房地产收储 服务业和消费以及"十四五"和"十五五"规划接续 [5] - 全年GDP实现5%以上增速的信心较强 上半年已实现5 3%的增速 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入103亿元（同比-9.73%），归母净利润12.62亿元（同比-36.09%），扣非净利润10.10亿元（同比-39.32%），经营性现金流-6.19亿元 [1] - 2024Q4营业收入33.5亿元（同比-15.90%），归母净利润5.91亿元（同比-35.09%），扣非净利润5.46亿元（同比-34.67%） [1] - 2025Q1营业收入24.78亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70亿元（同比+1.87%），扣非净利润3.79亿元（同比+26.09%），经营性现金流3.53亿元 [1] - 2025Q1毛利率49.94%（同比+0.37pct，环比+3.20pct），销售/管理/研发费用率分别为15.50%、5.32%、15.29%（同比+0.28pct、+0.16pct、-2.57pct） [2] 业务分项 - 2024年医学影像诊断及放射治疗设备收入84.45亿元（同比-14.93%），毛利率47.05%（+0.87pct），其中CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为30.48/31.92/12.99/15.87/13.19亿元（同比-25.03%、-2.66%、-16.31%、+22.80%、+18.05%） [2] - 维修服务收入13.56亿元（同比+26.80%） [2] - 境内收入76.64亿元（同比-19.43%），海外收入22.66亿元（同比+35.07%），占营收比重达22% [2] 市场动态 - 境内业务受院端招采延迟影响，但高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长，新增市场份额同比增长超3个百分点 [2] - 海外市场突破显著：影像设备覆盖美国70%州级行政区，高端装备渗透欧盟27国超半数成员国，数字化PET/CT及1.5T磁共振在印度新增市场占有率第一 [2] - 全球服务网络覆盖85个国家/地区的200多个城市，战略备件中心支持超3.45万台/套设备运维 [3] 研发与技术 - 2024年研发投入22.61亿元（占营收21.95%），2025Q1研发投入5.68亿元（占营收22.92%） [3] - MR实现超导磁体/梯度、射频/谱仪等全面自主可控，CT掌握球管/高压发生器/探测器技术，MI实现探测器/电子控制部件等全自研，RT形成贯穿式自主解决方案 [3] - 国内CT设备累计交付量突破万台，IXR介入诊疗与RT放疗设备成为新增长点 [3] 行业前景 - 医疗设备更新政策逐步释放需求，国内招投标活力企稳复苏，公司业务或迎来拐点 [2] - 公司长期受益于医疗新基建及大型设备更新政策，海外市场前景广阔 [4]

工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，略低于预期，环比增长0.61%，高于历史同期均值，或受出口回落拖累，出口交货值当月同比降至0.6%[5][9] - 内需为工业生产提供助力，装备制造业增加值增长9%，贡献率达54.3%，高技术制造业增加值同比增长8.6%[13] 社会消费 - 5月社零同比增长6.4%，超预期，商品零售贡献明显，同比6.5%，餐饮收入同比5.9%[16] - 促消费政策、电商大促、节假日催化及部分商品价格走高带动社零增长，重点品类消费需求释放，实物商品网上零售额增速加快[19] 投资情况 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，不及预期，制造业、基建及地产投资分项同比增速普遍回落[5][22] - 5月制造业投资当月同比增速降至7.8%，1 - 5月累计同比8.5%，设备工器具购置投资增长17.3%，部分行业受外部环境影响增速下滑[25] - 1 - 5月基建投资同比增长5.6%，单月广义及狭义基建同比增速均下行，公用事业是重要拉动[29] - 房地产市场仍处调整进程，新建商品房销售面积及开发投资单月同比降幅扩大，后续有望加码促进止跌回稳举措[31] 就业情况 - 5月全国城镇调查失业率为5%，31个大城市城镇调查失业率为5.0%，均下降0.1个百分点，青年人失业率连续3个月下降[37] - 外来户籍劳动力和外来农业户籍劳动力调查失业率均提高0.2个百分点，就业面临结构压力[37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予球冠电缆“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 球冠电缆是电线电缆国家级专精特新“小巨人”，2024年营收同比增长20.19%，归母净利润同比增长8.43%；2025Q1实现营业收入6.42亿元、归母净利润1607.59万元 [5] - 2024年电力电缆业务营收同比增长22.16%，电气装备用电线电缆营收同比增长17.17%；国家电网和南方电网“十四五”电网建设投入增加，全国电网工程投资上升，国家推动配电网建设改造和新基建计划，为线缆行业提供需求和机遇 [5] - 2024年公司高压电缆收入增幅约28%，低压电缆较快增长，中压电缆稳中上升，特种电缆有所增长；公司拥有多项专利，完成多个产品研发项目；未来将专注主业，巩固中低压线缆，做精特种电缆，研发高压超高压和特种电缆产品，拓展市场 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.47/1.71/2.04亿元，对应EPS分别为0.45/0.53/0.63元/股，对应当前股价PE分别为22.4/19.3/16.1倍；看好公司战略和转变潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月30日，球冠电缆收盘价10.16元，年内最高/最低为13.58/9.76元，总市值3296.72百万元，流通市值1913.38百万元，总股本324.48百万股，资产负债率56.13%，每股净资产4.19元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2983|3585|4089|4740|5321| |同比增长率（%）|12.28%|20.19%|14.08%|15.92%|12.24%| |归母净利润（百万元）|123|133|147|171|204| |同比增长率（%）|13.39%|8.43%|10.74%|16.33%|19.35%| |每股收益（元/股）|0.38|0.41|0.45|0.53|0.63| |ROE（%）|11.50%|11.91%|12.46%|13.61%|15.15%| |市盈率（P/E）|26.89|24.80|22.40|19.25|16.13|[7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表预测了2024 - 2027E年货币资金、应收票据及账款等项目情况 [8] - 利润表预测了2024 - 2027E年营业收入、营业成本等项目情况 [8] - 现金流量表预测了2024 - 2027E年税后经营利润、折旧与摊销等项目情况 [8] - 主要财务比率展示了2024 - 2027E年成长能力、盈利能力等指标 [8] - 估值倍数给出了2024 - 2027E年P/E、P/S等数据 [9]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，联影医疗报收于138.0元，较上周的137.83元上涨0.12% [1] - 5月23日盘中最高价报139.98元，5月19日盘中最低价报136.01元 [1] - 当前最新总市值1137.34亿元，在医疗器械板块市值排名2/126，两市A股市值排名117/5148 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入1,030,010.44万元，同比下降9.73% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润126,186.95万元，同比下降36.08% [2][4] - 业绩下滑主要受国内设备更新政策落地节奏影响，行业整体规模收缩导致国内收入下降 [2] 研发与核心竞争力 - 公司持续加大研发投入，核心竞争力未发生重大变化 [2][4] - 核心竞争力包括全面的产品布局、强大的研发能力、完整的知识产权布局、立体的营销网络、完善的售后服务和产学研医融合创新 [2] - 知识产权累计申请11,502项，累计获得5,882项 [2][4] 公司治理与资金使用 - 募集资金使用合规，未发现违规情形 [2] - 报告期内控股股东及高管持股未发生重大变化，不存在质押、冻结及减持情况 [2] 保荐机构督导 - 中信证券和中金公司作为保荐人出具2024年度持续督导跟踪报告，涵盖重大风险事项、财务指标变动、研发进展等 [2]

工业生产 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，超出预期但增速回落，环比增长0.22%略低于同期均值[5][8] - 出口交货值同比降至0.9%，装备和高技术制造业增加值分别增长9.8%和10.0%[8] - 纺织业增加值同比降至3%以下，智能无人飞行器和车载设备制造分别增长74.2%和29.3%[11] 消费市场 - 4月社零同比增长5.1%，低于预期，商品和餐饮收入增速分别放缓0.8和0.4个百分点[5][14] - 4月汽车零售额同比不足1%，除汽车外消费品零售额同比增长5.6%[21] - 4月限额以上家电、文化办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[21] 投资领域 - 1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，4月单月同比降至3.6%，环比增长0.10%[23] - 4月制造业投资当月同比降至8.2%，1 - 4月累计同比放缓至8.8%，部分高技术产业投资增速超整体[26] - 1 - 4月狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建增速回落至10%以下，电力等行业投资支撑强[28] 就业情况 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月降0.1个百分点，外来农业户籍失业率降0.3个百分点[5][32]

生产与出口 - 4月工业和服务业加权同比增长6.1%，较3月6.8%放缓，但高于1 - 2月的5.7%，若5 - 6月维持5.5 - 6.0%，二季度GDP同比或达5%+[1] - 4月出口交货值同比仅增0.9%，较3月7.7%明显放缓，对工业营收直接同比拉动降至约0.1%，低于3月的0.8%，可解释工业增加值同比放缓1.6个百分点的44%[2] 供需情况 - 4月需求端零售、固定资产投资、出口交货值三者加权同比3.8%，较3月5.6%明显放缓，生产端放缓0.7个百分点，需求端放缓1.8个百分点，4月工业产销率较去年同期低0.2个百分点[3] 内需消费 - 4月零售同比增速5.1%，较3月放缓0.8个百分点，限额以上零售增速6.3%，以旧换新是重要拉动项，汽车是限额以上零售增速放缓重要拖累项[4] - 4月零售基数延续修订，去年4月零售额约下修329亿元、0.9个百分点，限额以上零售上修约463亿元、3.3个百分点[5] 投资情况 - 1 - 4月固定资产投资累计同比4.0%，较1 - 3月放慢0.2个百分点，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[6] 地产情况 - 4月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 2.1%、 - 6.7%，1 - 3月分别为 - 3.0%、 - 2.1%，4月新房销售均价下滑，70城二手住宅环比 - 0.4%，较3月降幅翻倍[7] - 1 - 4月房地产开发资金来源同比 - 4.1%，较1 - 3月下滑0.3个百分点，定金及预收款、个人按揭贷款增速分别下降1.9、1.5个百分点[7] 外贸与政策 - 5 - 6月可能形成新一轮抢出口，抢出口叠加基数错位，可能推升5月下半月和6月对美出口约18个百分点，对出口直接拉动效应约为2.6个百分点，出口增速或保持在5%以上[8] - 国内增量政策窗口可能后移至8 - 9月，8月12日24%关税推迟90天到期，前期抢出口或带来透支效应，8 - 9月出口面临下行风险[9]

消费 - 4月社零同比增速5.1%，低于预期和3月，环比增速-9.2%低于历史同期，“以旧换新”政策支持下单月同比增速稳定在5%以上[3] - “以旧换新”品类表现强，4月限额以上家电、办公用品等零售额同比分别增长38.8%、33.5%等，拉动社零增长1.4个百分点，汽车销售同比增速从3月5.5%回落至4月0.7%[4] - 其余品类中金银珠宝销售同比增速大幅提升，多数可选消费品单月同比增速回落，必选品中药品和粮油食品销售同比增速稳定，石油制品销售同比增速回落3.8个百分点[7] - 1 - 4月服务零售额累计同比增长5.1%，连续两个月加快，预计5月服务消费保持较强势头，“五一”假期出游人次和花费同比分别增长6.4%和8.0%[8] 制造业 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，低于预期和1 - 3月，4月制造业投资单月同比增速8.2%，较3月回落1个百分点但维持高位[13][18] - 1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%，4月规模以上高技术和数字产品制造业增加值同比均增长10%[18] - 预计二季度出口保持高位支撑制造业投资，美国对自华进口关税税率47.1% - 49.9%，我国产品有价格优势，中美互降关税后积压订单将集中释放[19] 基建投资 - 4月广义基建投资单月同比增速从3月12.6%回落至9.6%，狭义基建单月同比增速从3月5.9%回落至5.8%[20] - 1至4月新增地方专项债累计发行1.2万亿元，完成全年4.4万亿元额度的27%，高于2024年同期的19%，预计二季度专项债加速落地[20] 房地产 - 4月商品房销售面积和销售额同比增速分别从3月的 - 1.6%和 - 2.3%下滑至 - 2.9%和 - 7.1%，5月前18日30大中城市日均销售同比下滑20%[26] - 4月房地产开发投资同比增速从3月 - 10.3%下滑至 - 11.5%，新开工和竣工面积同比增速均下滑[26] 风险提示 - 海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期[32]

设备投资增长 - 1到4月份我国设备购置投资同比增长18.2% [1] - 设备购置投资对全部投资增长的贡献率达到64.5% [1] 政策影响 - 大规模设备更新政策带动了设备购置投资的增长 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价25.90元（6个月），当前价20.95元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收36.1亿元，同比+13.6%，归母净利润2.1亿元，同比+164.1%；25Q1营收5.5亿元，同比+1.4%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏0.04亿元 [6] - 公司是国内高端分析仪器领军者，构建“4+X”多对多业务布局，聚焦核心仪器业务，盈利能力大幅提升，降本增效效果显著 [6] - 考虑到公司有望受益于国产替代及设备更新政策，预计25 - 27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元，给予2025年35倍PE，对应目标价25.90元 [6] 各部分总结 聚光科技：国内高端分析仪器领军者 - 公司深耕高端仪器二十载，拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，业务涵盖多领域，实控人为王健和姚纳新，合计间接持股23.1%，履历优异 [7][9] - 构建“4+X”多对多业务布局，包括智慧环境、智慧工业、智慧实验室与生命科学四大板块，为不同行业提供解决方案 [12] - 近年PPP业务、减值影响公司业绩，2024年扭亏为盈，25Q1归母净利持续减亏，随着PPP项目有序剥离，业绩有望持续改善 [13] - 主营业务有仪器等三大板块，仪器业务为核心业务，2024年收入占比提升至71%，各业务毛利率同比提升，降本增效效果显著，盈利能力提升 [17][19] 盈利预测及估值 盈利预测 - 假设25 - 27年仪器销售量增速分别为20%/18%/15%，毛利率分别为50.0%/49.2%/49.6%；运营服务等业务收入增速分别为10%/8%/5%，毛利率分别为36.5%/35.9%/35.4%；环境治理装备及工程业务收入参考2024年规模，毛利率维持在27.3% [24] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为41.78亿元、47.76亿元、53.51亿元，增速分别为15.6%、14.3%、12.0%，毛利率分别为46.0%、46.7%、47.1% [26] 相对估值 - 选取3家同行业企业作为可比公司，2025年平均PE为40.5倍，给予公司2025年35倍PE，预计25 - 27年归母净利润分别为3.3亿元/4.1亿元/4.9亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.08元，对应目标价25.90元，首次覆盖，给予“买入”评级 [26]