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【行情回顾】 上周五，美元指数延续反弹势头，并在美盘前一度涨至97.81的日内高点，最终收涨0.33%，日线录得三 连涨，报97.67。现货黄金与美元齐升，并在美盘前加速涨势，较低点大涨50美元，最终收涨1.12%，收 报3685.47美元/盎司，为连续第五周收涨；现货白银最终收涨2.94%，报43.03美元/盎司。 【要闻汇总】 美国众议院共和党拨款法案未获参议院通过，政府停摆风险再度升温，两党分歧加剧市场波动；同时， 美联储理事库克被要求于9月25日前回应特朗普，政治干预持续扰动货币政策独立性预期。 欧盟通过对俄第19轮制裁；中东局势方面特朗普拟与阿拉伯国家领导人商讨加沙停火，以色列官员要求 扩大西岸主权，多国承认巴勒斯坦国，地缘碎片化趋势延续，推升避险情绪。 花旗将黄金3个月目标价上调至3800美元/盎司，反映出市场对金价中长期乐观预期。 【交易思路】 货币政策宽松预期、政治与地缘不确定性叠加机构看多情绪，共同为金银价格提供上行动力。技术面 上，纽约金以3550美元附近为支撑，有望上试3800美元附近，白银在金融与工业属性共振下弹性更强， 突破43美元后将打开指向45美元附近的上行空间。整体来看，回调即 ...

白银在投机情绪的助推下增仓上涨，同时工业需求端的光伏、新能源汽车、半导体等领域的白银需求持 续增长，使白银维持供不应求格局。此外，当前内盘的金银比处于83附近，外盘位于85左右，仍高于历 史60-80的合理区间，表明白银价格仍有修复空间。因此在投机情绪、工业基本面、降息周期与地缘不 确定性等多重因素共同作用下，白银预计将展现出较黄金更强的价格弹性。 美联储方面，新任美联储理事米兰表示，其投票未受政治压力影响，9月点阵图中的低利率预期由他提 出，并预计未来几个月将继续降息，理由是当前利率水平仍远离中性。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 同样持鸽派立场，认为今年再降息两次是合适的，并强调劳动力市场快速恶化的风险可能大于通胀超预 期上行的风险。 两位官员的表态进一步强化了市场对美联储宽松政策路径的预期，持续为贵金属价格提供支撑。降息预 期的巩固使实际利率和美元持续承压，从而增强黄金和白银的配置吸引力。 地缘方面，中东地缘局势再度升级，成为推动贵金属价格走强的重要催化剂。美国加速武装以色列，地 区多国迅速重组军事同盟，对抗性格局持续深化，显著推升全球市场的避险情绪。沙特与巴基斯坦建立 防御同盟，57个伊斯兰国家联合应对美 ...

在美元走软和降息预期的双重提振下，贵金属价格于周一大幅飙升，这一波强势行情迅速成为全球金融 市场的焦点。伦敦金银市场协会（LBMA）的黄金拍卖价最终确认为每金衡盎司 3475 美元，成功刷新 历史纪录，现货黄金更在盘中一度突破 3500 美元整数关口，展现出强劲的上涨动能；与此同时，白银 价格也同步攀升，飙升至十四年来的高位。UM（UltimaMarkets）作为长期关注全球大宗商品市场的金 融服务机构，第一时间对这一历史性价格波动进行了跟踪与分析，其市场监测数据与主流行情完全吻 合，为投资者提供了及时的信息参考。 从推动因素来看，近期金价上涨的核心催化剂，是市场对美联储独立性的深切担忧。美国政府针对美联 储官员的举动，被市场广泛解读为对货币政策独立性的直接干预，这一事件犹如一颗 "石子"，迅速在 金融市场激起涟漪，引发投资者对美国整体机构稳定性的忧虑。在此背景下，强烈的避险需求被激发， 大量资金开始涌入黄金市场，以对冲日益增长的政治不确定性风险。UM（UltimaMarkets）的市场分析 报告指出，此类由政治干预引发的机构信任危机，往往会对避险资产产生显著的提振作用，历史数据显 示，类似情境下黄金价格短期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜LME铜震荡偏弱，国内铜低开后窄幅震荡且现货进口窗口持续打开，宏观上美联储独立性受关注，国内股市调整引警惕，库存有增有减，需求上季节性淡季渐近尾声，废铜开工低位利于精铜替代，美铜升水或转贴水，国内有补库和去库预期，利于铜价企稳回升但9月旺季弱于上半年，价格上行空间有限 [1] - 铝方面，氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝复产节奏增加、仓单积累，几矿价格上浮，成本支撑走强，氧化铝整体偏弱但深跌受限，国内主销地铝锭入库量下滑、下游备货规模提升，铝价有支撑，关注铝锭库存拐点 [1][2] - 镍方面，隔夜LME镍和沪镍下跌，库存有增有减，镍矿价格平稳，不锈钢供应增加、库存有压力但成本端镍铁成交价格上涨，新能源三元需求走强，一级镍周度库存环比减少，基本面变化不大，价格偏震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格79475元/吨，较前一日跌75元，升贴水涨5元；废铜价格持平，精废价差降100元；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均降100元；LME注册+注销库存增1100吨，仓单降1630吨，总库存周度降4663吨，COMEX库存降358吨，社会库存增0.8万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏降110元 [3] - 铅：平均价16890元/吨持平，1铅锭升贴水涨5元；铅精矿到厂价多地涨20元，加工费持平；LME库存降4075吨，上期所仓单增74吨，库存周度降1154吨；升贴水和活跃合约进口盈亏持平 [3] - 铝：无锡和南海报价均涨60元，南海 - 无锡价差持平，现货升水降20元；原材料中山东氧化铝降10元；下游加工费部分有降，铝合金ADC12华南涨200元；LME注册+注销库存增3175吨，上期所仓单增1077吨，总库存周度增3952吨，社会库存中氧化铝降2.2万吨；升贴水和活跃合约进口盈亏有变化 [4] - 镍：金川镍板状涨1650元，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差均降100元，低镍铁价格持平；镍矿价格持平，不锈钢各品种价格持平，新能源硫酸镍等价格有降；LME库存增72吨，上期所镍仓单降61吨，镍库存周度降19吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增1319吨；升贴水和活跃合约进口盈亏有变化 [4] - 锌：主力结算价涨0.2%，LmeS3持平，沪伦比微变；现货价格降10元，升贴水均降10元；周度TC持平；上期所库存增793吨，LME库存降5500吨，社会库存增0.74万吨；注册仓单有降；活跃合约进口盈亏为0 [5] - 锡：主力结算价涨0.8%，LmeS3降2.1%，沪伦比有变化；近 - 远月价差降90元，SMM现货涨2000元，锡精矿价格涨3700元；上期所库存降301吨，LME库存增145吨；注册仓单有增；活跃合约进口盈亏为0，关税3% [5] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2021 - 2025年数据 [7][8][11] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示2020 - 2025年数据 [15][17][19] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据 [21][23][25] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据 [28][30][32] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，铜、铝、锌以万吨计，镍、不锈钢、300系以吨计，展示2019 - 2025年数据 [34][36][38] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，展示2019 - 2025年数据 [41][43][45] 有色金属团队介绍 - 展大鹏，理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [48][49] - 朱希，英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [49][50]

分组1 - 报告针对金融期货股指板块，未提及行业投资评级 分组2 - 报告核心观点为短期内国债期货以震荡整理为主，货币政策宽松预期仍存但短期内降息可能性较低[1][5] 分组3 品种观点参考 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏强，整体观点震荡，核心逻辑是货币政策宽松预期仍存但短期内降息可能性较低[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日各国债期货震荡回调，7月底市场利率逼近政策利率使市场利率上升空间受限，8月以来国债期货探底回升，国内股市风险偏好上升使国债需求下降、期货短线承压，上半年宏观经济数据有韧性，政策面强调落实适度宽松货币政策推动实体融资成本下降，未来宽松预期升温[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资本市场受中国政策影响，工业品短暂调整后走高，美国通胀预期高、就业市场疲软但消费者信心走高，关税影响边际递减 [2] - 美国降息预期走高，美欧等关税风险影响渐消，短期金银盘面或强势震荡，黄金大幅冲破前高概率低，不建议短线追多，中长期黄金可战略配置，白银跟随黄金情绪积极，长期向上趋势不变 [2][99] 各目录总结 国内工业品演绎“治理低价”逻辑 - 国内工业品本周表现活跃，黑色品种板块因供给减少整体上涨超4%，新能源品种受产能压减政策影响上涨4.29%，贵金属受降息预期等影响上涨2.91% [12][15] 美国数据大幅走低，降息预期强烈 - 美国非农数据意外、其他数据走弱，美债利率走低，国内债券利率同期小幅走低，数据显示美国9月甚至可能降息50bp，英国央行降息，全球多国10年债收益率下降 [6][11] 国内进出口数据有韧性，关注地产止跌 - 1 - 7月国内商品出口额累计同比小幅反弹、进口额累计同比收窄降幅，7月出口额和进口额当月同比均上升，贸易差额为982.4亿美元，对美出口增速下行，对非美国家出口增速偏强 [61][63] - 7月中国官方制造业PMI等景气水平有所回落，但PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数上涨，库存指数和采购量下滑 [64] - 30大中城市商品房成交面积同比和环比下跌，100大中城市土地成交环比回升，7月全国乘用车市场零售同比增长、新能源乘用车出口同比大增 [67][70][74] 多因素支撑，金银本周明显走高 - 受关税、美元下降等因素影响，本周黄金白银现货期货明显上涨，沪金涨2.19%，沪银涨3.98%，COMEX白银涨幅超4.4%，COMEX黄金涨幅超3% [81] - 7月29日当周COMEX黄金非商业多头持仓占比减少，白银多头持仓占比减少，全球主要贵金属ETF基金持仓有增有减 [84][85][88] - 中国央行连续9个月增持黄金，2025年二季度全球央行净购金量同比减少，世界白银协会预计2025年白银供需缺口收窄，工业需求稳定，消费需求下滑 [93][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏强，未来货币政策宽松预期仍存，但短期内降息可能性较低，短期内市场利率上行与下行空间均有限，国债期货以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是货币政策宽松预期仍存，但短期内降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 涉及品种为TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日各国债期货延续窄幅震荡整理走势，7月以来股市风险偏好上升抑制国债需求，内部经济基本面有韧性、外部风险因素缓和使国债期货表现偏弱，但未来政策面适度宽松主基调不变，货币宽松预期仍存，市场利率接近政策利率，上行空间受抑制，短期内国债期货震荡整理 [5]

市场表现 - 国防军工板块领涨3.06% 机械设备板块涨1.93% 有色金属板块涨1.87% 纺织服饰板块涨1.37% 传媒板块涨1.28% [1] - 商贸零售板块领跌0.46% 石油石化板块跌0.36% 社会服务板块跌0.21% 综合板块跌0.13% 建筑材料板块跌0.06% [1] - 全市场超3300只个股上涨 上证指数涨0.66% 深证指数涨0.46% 创业板指涨0.50% 沪深300涨0.39% 中证500涨0.78% 科创50涨1.22% [1] 板块驱动因素 - 国防军工受国内十四五收官与十五五规划双轮驱动 国际地缘冲突推升需求 [2] - 机械设备因工信部稳增长工作方案即将落地 设备更新政策推动需求释放 制造PMI重回扩张区间 [2] - 有色金属供需基本面支撑 工业金属受益基建与新能源需求 战略金属出口管制带来价格溢价 [2] - 商贸零售受美国暂停小额免税清关待遇影响 可能加剧企业现金流压力 [2] - 石油石化因OPEC+决定9月起每日增产54.7万桶 远超预期致国际油价单日跌超3% WTI原油期货创年内新低 [2] - 社会服务板块因主力资金净流出效应显著 叠加板块轮动速度加快 [2] 宏观环境与政策 - 货币政策宽松预期 资金面支撑 板块轮动三重因素驱动市场 [1] - 7月政治局会议强调"落实现有政策"与"产能治理" 政策重心由短期刺激转向结构优化 [3] - 中美对等关税暂缓缓解短期压力 但美联储延迟降息 国内政策未超预期 科技安全事件压制风险偏好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡上涨，因 7 月政治局会议提到落实落细适度宽松货币政策，未来货币环境偏向宽松，降息预期有所回升 [3] - 经过 7 月以来连续回调，1 年期国债收益率回升至政策利率附近，触发政策利率锚定效应，国债期货触底回升 [3] - 7 月制造业 PMI 为 49.3，比上月回落 0.4 个百分点，制造业景气度回落，内需有效需求不足，未来货币宽松预期上升，利好国债期货 [3] - 预计短期内国债期货以区间震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025 年 7 月 31 日中国人民银行开展 2832 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率 1.4% [5] - 7 月 31 日国家统计局数据显示，7 月制造业采购经理指数(PMI)为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，制造业景气水平回落 [5]