公司事件概述 - *ST天茂因年报延期披露遭证监会立案 股价单日跌停至3 04元/股 创近三个月最大跌幅 [1][2] - 公司拟主动终止上市 股票自2025年8月14日起停牌 计划转入全国中小企业股份转让系统 [4] 财务与经营状况 - 2024年全年预计亏损5亿至7 5亿元 主要因子公司国华人寿增加计提准备 [3] - 国华人寿2023年退保金达206亿元 2024年前三季度赔付支出激增至218 22亿元 流动性风险显著 [3] 市场反应与投资者影响 - 年报延期公告后股价一字跌停 表现显著弱于同期保险板块指数 [2] - 2021年1月1日至2025年4月28日期间买入且未及时卖出的投资者可能符合索赔条件 [1][4] 公司治理与决策 - 主动终止上市议案将于2025年8月25日临时股东会审议 股权登记日为8月13日 [4] - 公司解释业务结构调整导致重大不确定性 称终止上市为保护中小股东利益 [4]

外汇市场风险类型 - 汇率波动风险受各国经济状况、货币政策及地缘政治局势影响 经济强劲时本币升值 经济衰退时本币贬值 央行加息吸引资本流入推动本币升值 地缘政治不稳定引发汇率剧烈变动[1] - 政治和政策风险包括政权更迭、政治丑闻及贸易政策变化 新政府经济政策直接影响货币汇率 提高关税和贸易壁垒扰乱货币供求关系[1] 市场操作与信用风险 - 市场操纵风险通过散布虚假信息或利用资金优势影响短期供求 干扰正常定价机制 普通投资者易受虚假信号误导[2] - 信用风险涉及交易对手违约 尤其在衍生品交易中 交易对手财务危机或破产导致无法履行合约义务 复杂金融结构加剧风险隐蔽性[2] 流动性与杠杆风险 - 流动性风险因货币对差异显著 主要货币对如美元/欧元流动性强价差小 新兴货币对交易不活跃 市场波动时缺乏交易对手导致成交困难[3] - 杠杆风险放大资金同时倍增亏损 市场反向波动时亏损额按杠杆倍数扩大 小幅波动可能导致爆仓[3]

上市计划与资金用途 - 公司首次向联交所递交上市申请，拟在香港主板上市，独家保荐人为浤博资本 [1] - 募集资金拟用于拓展台湾市场、香港市场推广、开设自营门市、扩展产品线及一般营运资金 [1] 经营业绩 - 2023-2025财年营收分别为4319.3万港元、1.1亿港元及1.3亿港元，净利润分别为1131.3万港元、3548.3万港元及3625.7万港元 [4] - 2025财年净利润同比仅微增2.18%，显示业绩增长后劲不足 [4] 客户依赖风险 - 对单一客户牛奶公司销售占比分别为89.1%、76.7%及74.5%，存在重大依赖风险 [4] - 公司几乎所有产品均在牛奶公司旗下万宁零售门市销售，商业模式与万宁深度绑定 [5][6] 财务状况 - 截至2025年3月底，公司银行结余及现金仅剩81万港元，计息借款高达3148.9万港元 [11] - 截至2025年5月底，现金储备进一步降至12.1万港元，计息借款增至3164.4万港元，约为现金储备的261.52倍 [13] 分红政策 - 2023-2025财年累计向实控人派发股息6170万港元，占期间净利润总和的74.29% [1] - 各财年向实控人宣派股息分别占当期净利润的127.29%、28.75%及102.33% [14] 渠道与毛利率 - 毛利率呈逐年下滑趋势，分别为81.6%、78.6%及75%，或源于渠道成本转嫁 [7] - 公司坦言在万宁门市销售产品上无议价能力，控制定价及业务策略权力有限 [7] 应收款项与回款 - 贸易应收款项连年增长，分别为1440万港元、3160万港元及4250万港元 [8] - 贸易应收款项周转天数分别为87天、77天及104天，显示回款周期延长 [8] 营销与合规 - 销售及分销开支占营业收入比例分别为34.52%、27.94%及27.98% [9] - 广告及促销开支呈逐年增长趋势，分别为676万港元、1120.9万港元及1348.1万港元 [9] - 报告期内收到4封香港卫生署警告函，涉及产品广告可能违反不良广告条例 [9]

市场表现 - 1000ETF增强(159680)下跌0.29% 中证2000增强ETF(159552)下跌0.16% [1] - 两只ETF盘中合计净流入超8000万元 近5日合计净流入超2亿元 [1] 资金流向与策略优势 - 量化增强策略在小盘股投资中展现显著优势 受益于专精特新政策红利持续释放 [1] - 市场高波动环境带来流动性溢价 共同推动小盘ETF爆发式增长 [1] 估值状况 - 资金持续涌入使部分小盘股估值处于历史较高水平 [1]

上市进程 - 公司2016年从新三板终止挂牌后启动A港股上市未成功 2025年1月再次尝试A港股上市也未成功 近期重新提交港股招股书[1] 市场地位与股权结构 - 公司是中国第四大空调企业 市场份额达7.3%[2] - 产品以家用空调为主(占营收89.5%) 中央空调为辅(占营收9.3%) 主品牌为奥克斯AUX[2] - 海外市场营收占比57.1% 中国市场营收占比42.9%[2] - 控股股东郑坚江通过Ze Hui China Prosper及奥克斯控股控制96.36%投票权[2] 财务表现 - 2022-2024年营收从195.28亿元增长至297.59亿元 年复合增长率23.4%[3] - 2022-2024年净利润从14.42亿元增长至29.10亿元[3] - 2024年营收增速19.8%较2023年27.2%下滑 净利润增速17.0%较2023年72.5%大幅放缓[3] 资本结构与分红 - 2022-2024年资产负债率分别为88.3% 78.8% 84.1% 2025年一季度为82.5%[3] - 资产负债率远高于美的(61.9%)和格力(62.7%)[3] - 2024年突击分红37.935亿元 占2023-2024年利润总和70.3% 郑坚江家族分得约36.56亿元[3] 现金流与偿债能力 - 2024年末现金及现金等价物同比下降43% 从51.03亿元降至29.08亿元[4] - 截至2025年5月31日流动负债总计213.7亿元 含18.5亿元计息银行借款[4] - 其中14.9亿元银行贷款2025年到期[4] 资产状况与流动性风险 - 2024年末资产净值从42.42亿元下降至38.36亿元 主要因37.9亿元分红[5] - 出现净流动负债状况 截至2025年5月31日流动负债净额达6.38亿元[5] - 流动性风险主要因分红减少现金及投资固定资产等长期资本资产所致[5]

银行理财风险分析 市场风险 - 利率、汇率、股票和债券市场波动直接影响理财产品价值 [2] - 利率上升导致固定收益类产品价格下降 利率下降则收益表现较好 [2] - 汇率变动使外汇理财产品在兑换时可能产生损失 [2] - 股票市场下跌会导致股票型理财产品资产缩水 [2] 信用风险 - 投资对象违约或信用恶化导致收益延迟或本金损失 [3] - 资金投向企业或政府机构 其偿债能力直接影响产品收益 [3] - 银行虽进行信用评估 但无法完全消除信用风险 [3] 流动性风险 - 固定期限产品存续期内无法提前赎回资金 [4] - 允许提前赎回的产品可能需支付手续费或折价赎回 [4] - 市场流动性紧张时银行可能难以满足赎回需求 [4] 操作风险 - 内部流程缺陷、人为失误或系统故障导致损失 [5] - 销售环节风险条款说明不足可能引发投资者误判 [5] - 外部事件如黑客攻击或自然灾害影响产品收益 [5] 政策风险 - 财政政策、货币政策调整改变金融市场环境 [6] - 税收政策变化直接影响理财产品收益水平 [6] - 金融监管要求调整迫使银行改变产品设计策略 [6]

报告行业投资评级 - 铂：震荡；钯：震荡 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月31日广期所发布铂/钯期货合约征求意见稿及相关文件，预示期货上市临近，填补新能源金属风险管理工具空白，报告对文件内容进行解读 [10] 根据相关目录分别进行总结 铂钯产业链概况 - 铂和钯属铂族金属，物化性质稳定，产业链分上游采矿、中游加工、下游应用三个环节，全球资源禀赋不均衡，中国探明储量不足全球1%且品位低，供应以原生为主、回收为辅，下游需求集中在汽车尾气催化剂领域，铂占比37%，钯占比82% [11] 铂钯期货合约关键参数解读 - 铂期货交易代码PT，钯期货为PD，交易单位均为1000克/手，最小变动价位0.05元/克，涨跌停板幅度上一交易日结算价±4%（交割月±6%），最低交易保证金5%，交割单位1kg，合约月份采用偶数月连续双月模式，交易时间上午9:00 - 11:30，下午13:30 - 15:00，暂未设夜盘，最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日 [15][16] - 保证金方面，1手铂/钯期货最低保证金1.5 - 1.6万元，预计交易所和期货公司合计保证金率约15%，1手铂期货交易保证金约4.75万元，1手钯期货约4.5万元，交易保证金实行三段阶梯式管理 [22] - 持仓限额制度采用三段式动态持仓限额制度，一般月份，铂合约单边持仓≤6000手时客户持仓限额600手，＞6000手时限额放宽至10%；钯合约单边持仓≤3000手时客户持仓限额300手，＞3000手时限额放宽至10%，交割前月第10个交易日后和交割月持仓限额逐步降低，交割月份个人客户持仓限额为0手 [24] - 交割事宜方面，采用实物交割，交割单位1000g，基准交割品为元素含量不低于99.95%的铂/钯锭、海绵铂/钯和铂/钯粉，严格限定单一质量标准，无替代交割品，暂无明确区域升贴水，将海绵形态金属纳入交割体系；交割方式为期转现、滚动交割、一次性交割，仓库和厂库交割并行，仅国产铂/钯锭可注册仓库标准仓单，粉末形态金属和进口制成品仅可注册厂库仓单，仓单有效期均为12个月，每年8月最后一个交易日闭市后统一注销 [26][28][30] - 交割区域推测，主要候选地区包括上海、天津、广东，以及云南、新疆、甘肃、四川等资源相对富集和产业密集地区 [3][31] 铂钯期权合约设计 - 广期所同步推出铂钯期权合约，采用美式行权方式，交易单位为1手铂、钯期货合约，最小变动价位0.05元/克，涨跌停板幅度与标的期货合约相同，合约月份与标的期货合约一致，行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，采用分段行权间距设计 [38] 铂钯期货合约特点解读 - 合约价值与门槛方面，合约价值较高，投资者入场有一定门槛，若上市初期流动性不足，可能影响价格连续性 [4][41] - 合约月份与流动性分布方面，缺乏连续月份合约平滑过渡，远期曲线更易出现相对陡峭B/C结构，企业可能承担更高基差风险 [4] - 交易时间与内外盘联动方面，暂未设夜盘，内盘价格连续性有待观察，可能间接影响内外套利和品种间套利效率，需警惕时差套利空间 [4][41] - 交割规则创新与限制方面，创新性地将海绵形态金属纳入交割体系，但仅国产铂锭、钯锭可注册仓库标准仓单，粉末形态金属和进口制成品仅可注册厂库仓单，凸显扶持国内冶炼产业和保障供应链安全的政策导向 [42]

经营业绩概览 - 2025年中报营业总收入32.24亿元，同比上升19.8% [1] - 归母净利润4.86亿元，同比上升32.03% [1] - 扣非净利润4.62亿元，同比上升32.87% [1] - 第二季度营业总收入17.63亿元，同比上升23.12% [1] - 第二季度归母净利润2.53亿元，同比上升27.74% [1] - 第二季度扣非净利润2.42亿元，同比上升27.16% [1] 盈利能力 - 毛利率36.68%，同比减少0.76% [4] - 净利率17.34%，同比增加10.98% [4] - 每股收益0.62元，同比增加31.91% [4] - 每股净资产7.69元，同比增加4.87% [4] - 每股经营性现金流0.99元，同比增加21.33% [4] 成本与费用 - 三费占营收比7.96%，同比减少12.86% [4] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.57亿元 [4] 资产与负债 - 货币资金6.89亿元，同比增加45.86% [4] - 应收账款24.79亿元，同比增加16.72%，占最新年报归母净利润比达297.94% [4] - 有息负债38.6亿元，同比增加2.41% [4] - 有息资产负债率28.9% [4] - 货币资金/流动负债25.12% [4] 主营业务构成 - 片式电子元件收入31.96亿元，占主营收入99.13%，毛利率36.67% [4] - 其他(补充)收入2820.55万元，占主营收入0.87%，毛利率38.02% [4] - 国内销售27.14亿元，占主营收入84.19%，毛利率35.92% [4] - 出口销售5.1亿元，占主营收入15.81%，毛利率40.72% [4] 关注点 - 应收账款体量较大，占最新年报归母净利润比达297.94% [4] - 有息负债38.6亿元，需关注偿债能力 [4] - 货币资金/流动负债25.12%，需关注流动性风险 [4]

财务表现 - 公司2024年总营业额达70 8亿美元 同比增长8 4% 股东应占溢利从6 92亿美元跃升至10 45亿美元 [1] - 流动比率从2023年的1 23急跌至2024年的0 76 显示资金周转压力 [1] - 经调整物业EBITDA从22 3亿美元增至23 3亿美元 增幅4 7% 低于营收增长率 [6] 债务与流动性 - 短期债项从1600万美元暴增至16 39亿美元 增幅超100倍 主要因2025年到期票据重新分类 [3] - 总负债达101 38亿美元 资产负债率维持90 77%高位 净流动负债7 08亿美元 [3] - 现金及等价物从13 61亿美元增至19 70亿美元 但仍不足以覆盖短期债务 [3] 资本支出与现金流 - 2023-2032年计划投资45亿美元 2024年每股投资现金流恶化至负0 10美元 [4] - 澳门伦敦人项目预计2025年Q2完工 金光综艺馆装修及喜来登翻新短期影响收入 [4] - 累计投资170亿美元建设综合度假村 包括超10000间客房及210万平方英尺零售空间 [4] 运营效率与市场 - 访澳人数从2800万增至3500万人次 但毛利率从61 88%降至60 69% [6] - 行政开支微升0 35%至19 77亿美元 成本控制能力待提升 [6] - 应收账款转换周期从8天延长至10天 应付账款周期维持2天 现金流管理不对称 [3] 盈利质量 - 净资产收益率达201 93% 主要因净资产基数较小(10 31亿美元) [6] - 总资产回报率从6 65%提升至9 75% 但改善主要依赖杠杆效应 [6] - 每股经营现金流从0 28美元降至0 26美元 现金创造能力减弱 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数模型** - 模型构建思路：通过监测微盘股成分股未来价格涨跌的扩散程度，判断市场趋势反转的临界点[5][20] - 模型具体构建过程： 1. 横轴设定为未来N天股价涨跌幅区间（从涨10%到跌10%，即1.1至0.9） 2. 纵轴设定为回顾窗口期长度T天（T从20到10，对应未来N=0到10天） 3. 计算每个网格点（如横轴0.95与纵轴15天）的扩散指数值，反映成分股在特定涨跌幅区间的分布比例 4. 当前扩散指数值为0.94（横轴20，纵轴1.0），通过观察底部股票数量变化判断趋势[5][20] - 模型评价：对反转行情敏感，但需结合成分股动态调整的影响 2. **模型名称：首次阈值法（左侧交易）** - 模型构建思路：基于扩散指数首次突破阈值触发交易信号，偏向提前布局[5][45] - 模型具体构建过程：当扩散指数首次跌破0.9850时触发空仓信号（2025年5月8日）[45] 3. **模型名称：延迟阈值法（右侧交易）** - 模型构建思路：等待扩散指数确认趋势后触发信号，减少误判[5][48] - 模型具体构建过程：扩散指数收于0.8975时发出空仓信号（2025年5月15日）[48] 4. **模型名称：双均线法（自适应交易）** - 模型构建思路：结合短期与长期均线动态调整仓位[5][50] - 模型具体构建过程：2025年7月3日收盘时均线交叉触发开仓信号[50] --- 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 当前扩散指数值：0.94（横轴20，纵轴1.0）[5] - 趋势信号：底部股票数量减少，反转压力增大[20] 2. **首次阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月8日，阈值0.9850）[45] 3. **延迟阈值法** - 触发信号：空仓（2025年5月15日，阈值0.8975）[48] 4. **双均线法** - 触发信号：开仓（2025年7月3日）[50] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：非流动性因子** - 构建思路：衡量股票交易难度，高值代表低流动性[4][36] - 具体构建：未披露公式，但通过买卖价差或成交量倒数计算 - 因子评价：本周RankIC达0.353（历史平均0.04），短期有效性显著[36] 2. **因子名称：未复权股价因子** - 构建思路：捕捉低价股的异常收益[4][36] - 本周RankIC：0.348（历史平均-0.016）[36] 3. **因子名称：贝塔因子** - 构建思路：衡量个股相对于市场的波动性[4][36] - 本周RankIC：0.247（历史平均0.005）[36] 4. **因子名称：成交额因子** - 构建思路：反映资金关注度，高成交额可能预示反转[4][36] - 本周RankIC：-0.336（历史平均-0.082）[36] 5. **因子名称：小市值低波50策略** - 构建思路：在微盘股中筛选市值最小且波动率最低的50只股票[7][37] - 具体构建： 1. 成分股限定为万得微盘股指数成分 2. 每双周调仓，按市值升序和波动率升序复合排序选股 3. 费用设定为双边千三[37] - 因子评价：2025年YTD收益62.07%，但本周超额-2.44%[37] --- 因子的回测效果 1. **非流动性因子** - 本周RankIC：0.353 - 历史平均RankIC：0.04[36] 2. **未复权股价因子** - 本周RankIC：0.348 - 历史平均RankIC：-0.016[36] 3. **小市值低波50策略** - 2024年收益：7.07%（超额-2.93%） - 2025年YTD收益：62.07%[37] --- 其他关键指标 1. **万得微盘股指数成分股总市值中位数** - 当前值：22.88亿元 - 历史分位数：80.9%[65] 2. **成分股PB中位数** - 当前值：2.46 - 历史分位数：36.44%[67] 3. **成交占比** - 微盘股成交占比：1.69%[75] - 大盘/中盘/小盘成交占比：41.22%/35.19%/23.59%[71]