黄金价格走势与市场表现 - 现货黄金价格于10月15日首次突破每盎司4200美元关口，创下历史性突破 [2] - 金价在短短三年内从每盎司1614美元大幅上涨，继去年上涨27%后，今年以来再度涨超50% [2] - 高盛于10月7日预估，2026年12月金价或上调至4900美元/盎司 [2] - 截至10月13日，国内黄金主题ETF总规模正式突破2000亿元关口，三只黄金股ETF年内回报翻番，黄金ETF华夏同期回报达50.35% [2] 黄金定价逻辑的转变 - 传统的黄金定价模型（即金价与美国实际利率高度绑定）在2022年俄乌冲突后失效，即便美债实际利率持续高位，金价仍一路狂飙 [6] - 黄金的定价逻辑发生根本转向，从单纯的避险、抗通胀工具，进化为主权信用对冲利器 [6] - 全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量，中国央行连续11个月增持黄金，储备规模突破2300吨，反映去美元化浪潮 [8] - 市场逻辑转向"叙事经济学"，交易"美国霸权褪色、美元不再是世界货币"的预期，形成自我强化的价格循环 [9] 历史周期与未来展望 - 自1971年以来的9轮黄金牛市平均持续32个月、涨幅172%；本轮行情自2022年11月启动，已持续34个月，涨幅达历史均值的88% [10] - 西部证券研究所指出，当前金价处于'第三浪'初期，随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市 [11] - 高盛预测上调的背后是黄金买盘结构变化，以个人投资者和各国央行为主的"坚定买家"持续加码，西方ETF投资者重新"回流" [10][11] - 长期看，黄金的最大变数与机遇指向AI革命能否拉动经济新周期，当前股市与黄金同创新高反映了资金的杠铃策略 [11][12] 黄金的属性和历史地位 - 黄金是宇宙中中子星碰撞的产物，约40多亿年前通过陨石"轰炸"抵达地球，其核心标签是"稀有"，无法再生也不能人造 [3] - 在人类历史上，黄金是超越国界和文化的价值共识，被视为永恒生命的象征，并驱动了探索与征服 [4] - 19世纪初英国率先实行金本位制，其核心是货币与黄金固定挂钩；二战后建立的布雷顿森林体系使美元成为"纸黄金" [4][5] - 1971年美元与黄金脱钩，金本位制终结，世界进入信用货币时代，黄金角色转变为储备资产、投资品与避险资产 [5] 投资工具与策略 - 黄金股ETF（如159562）跟踪SSH黄金股票指数，一键布局黄金产业链，受股市和金价双重影响，弹性和成长性较高，年内回报翻番 [2][12] - 黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，免去管理实物黄金的繁琐，支持T+0交易，年内回报50.35% [2][13] - 上述ETF产品的年管理费率和托管费率分别为0.15%和0.05%，为同类产品最低水平，有助于投资者低成本参与 [2][12] - 对于普通投资者，建议中期将家庭资产的5%-10%配置于黄金，避免短期大额追高，关键是不预测具体价格，只应对趋势 [11]

文章核心观点 - 长城基金基金经理杨光基于对传统资产定价理论的深刻反思，提出并实践一套超越传统的资产配置新范式，其核心目标是从追求绝对收益转向系统性提升投资组合的风险调整后收益，致力于构建一个能在不同市场环境下稳健增值的“自适应系统”[1][2][11][12] 基金经理的投资理念与体系 - 投资理念发生根本转变，不再执着于寻找资产的“真实价值”或“最优静态比例”，而是追求构建一个“自适应系统”，更注重实用性和可检验性[4][11] - 投资管理被视为从依赖精准预测的技术，进化为侧重系统化风险管理和过程控制的科学，并从基于历史数据的金融工程学，演变为洞察技术趋势与人类集体行为的“未来学”[4][23][25] - 投资体系的核心算法是“对投资者负责的初心”，以前沿定性分析为架构基础，量化工具为实现目标的科学途径[4][23] 对传统资产配置理论的反思 - 传统理论如资本资产定价模型和美林时钟建立在市场有效、投资者理性等严格假设上，难以解释市场异象，且在金融危机中暴露出对尾部风险管理的乏力[2][7][9] - 传统模型依赖的历史相关性不稳定，在危机时刻可能失效，并且严重低估了“黑天鹅”等极端风险的可能性和冲击[7][10] - 经典现金流折现模型对投资前沿科技企业存在局限，因其价值更多体现在“实物期权”上，且全球非常规货币政策导致无风险利率锚定作用减弱，削弱了模型解释力[8] - 长期以来被视为“安全资产”的美债，其避险属性因政府债务杠杆率攀升和结构性通胀压力而遭遇质疑[9] 多元资产配置的新框架与方法 - 新框架的核心是通过动态风险预算优化风险效率、多维阿尔法挖掘寻求收益增强、非线性对冲管理极端下行风险[11] - 配置颗粒度从宏观“资产类别”细化到微观“风险因子”，如增长、通胀、利率等，旨在使风险分散更纯粹高效[11] - 在长城睿达多元稳健FOF产品中采用“CPPI+风险预算模型”的两阶段策略，旨在提高组合夏普比率，获取更好的风险调整后收益[12][16] - 投资流程被系统化切割为投前、投中、投后三个阶段，并进行模块化管理，强调标准可量化、流程闭环，以减少人为干预[14][15] 新宏观范式下的资产定价框架 - 新框架是三维一体的，核心围绕“科技进步、新质生产力、人群共识”[13] - 定价逻辑因颠覆性技术进步而从“盈利现值”转向“期权价值”，研发强度、专利质量等成为更核心的估值指标[13] - 资产定价需评估提升全要素生产率、占据全球价值链高端位置的能力[13] - 叙事经济学下的共识凝聚与消散成为资产价格，特别是成长型资产短期波动的重要驱动力[13] 对具体资产的长期观点 - A股市场正经历估值体系重构，资金从传统周期行业流向“新质生产力”领域，定价核心在于技术自主可控和全球竞争力[19] - 美股科技巨头成为全球科技进步的“价值锚”，其估值包含现有业务现金流和作为未来基础设施的“平台价值”期权[20] - 黄金的金融属性被重新定义，全球央行增持和对冲地缘风险的需求使其成为“超主权”终极避险资产，驱动因素更复杂多元[20] 产品特色与策略 - 长城睿达多元稳健FOF定位为“升级版的理财替代”，通过配置A股、美股、黄金、债券四类低相关性资产，力争提升收益率并对冲风险[15] - 历史数据显示，通过多资产分散能大幅降低月度收益率亏损的概率，四类资产全部下跌的月份概率仅为1.61%[15] - 产品底层基金更关注ETF，因其定位鲜明、费率低、交易便利，有利于风险控制[18] - 策略上使用CPPI技术，类似看涨期权，旨在承担有限损失的同时获取可能较大的收益弹性，从而改善夏普比率[16]

文章核心观点 - 基金经理杨光基于对传统资产定价理论的深刻反思，提出了一种超越传统的资产配置新思路，其核心是从单纯追求绝对收益转向系统性、主动地提升投资组合的风险调整后收益[3][4] - 新思路认为资产价格不仅由其自身预期收益和风险决定，更由其在组合中的角色以及与其他资产间的动态非线性关系共同塑造，关键在于识别并配置能带来“超额性价比”的资产或策略[1][4][11] - 新的资产配置框架旨在构建一个能在不同市场环境下稳健增值的“自适应系统”，投资管理从一门依赖精准预测的技术，进化成一门侧重系统化风险管理和过程控制的科学[4][16][17][34] 对传统资产配置理论的反思 - 传统理论如资本资产定价模型（CAPM）建立在市场有效、投资者理性等严格假设上，难以解释“动量效应”、“价值效应”等市场异象，在金融危机中暴露出对尾部风险管理的乏力[4] - 传统模型依赖的历史相关性是动态且不稳定的，固定的配置框架在危机时刻失效风险极高，且市场真实波动充满跳跃和肥尾，传统理论严重低估极端风险[12] - 现金流折现模型（DCF）对专注于研发的科技前沿企业适用性有限，且非常规货币政策使无风险利率锚定作用减弱，进一步削弱其解释力[13] - “美林时钟”模型因宏观环境结构性巨变而基本失效，其依赖的经济与通胀自然轮动受到央行干预、流动性主导等因素扭曲[14] - 美债等传统“安全资产”的避险属性遭遇质疑，因政府债务杠杆率攀升和结构性通胀压力使其保值功能大打折扣[14] 新的资产配置方法论 - 方法论核心是构建“自适应系统”，通过动态风险预算优化风险效率、多维阿尔法挖掘收益增强、非线性对冲管理极端下行风险[16] - 配置颗粒度从宏观“资产类别”细化到微观“风险因子”（如增长、通胀、利率、信用利差、动量、价值等），使风险分散更纯粹高效[16] - 在长城睿达多元稳健FOF产品中采用“CPPI+风险预算模型”的两阶段策略，先通过CPPI技术提高风险资产夏普比，再构建风险平价组合，该策略基于风险决策，无需预测收益，具有鲁棒性[17][23] - 投资流程分为投前、投中、投后三阶段并进行模块化切割，每个模块目标、规则、工具明确，标准可量化验证，流程闭环可追溯迭代，减少主观干预[19][20] 新宏观范式下的资产定价框架 - 新框架是三维一体的，核心围绕“科技进步、新质生产力、人群共识”[18] - 非线性科技进步使定价逻辑从“盈利现值”转向“期权价值”，研发强度、专利质量与技术迭代速度成为更核心的估值指标[18] - 新质生产力体现为高科技、高效能、高质量，资产定价需评估提升全要素生产率、占据全球价值链高端的能力[18] - 叙事经济学下，共识的凝聚与消散成为资产价格短期波动的重要驱动力，共识本身成为一种稀缺资源[18] 长城睿达多元稳健FOF产品特色 - 产品定位为“升级版的理财替代”，通过多元配置A股、美股、黄金、债券四类低相关性资产来提升收益率并对冲风险，目标是获得对冲非系统性风险后的资产Beta收益[22] - 统计显示，2005年至2025年8月31日期间，四类资产全部下跌的月份仅4次（概率1.61%），全部上涨的月份40次（概率16.13%），多资产分散能大幅降低月度亏损概率[22] - 单一投资A股或债券，月度收益率为负的概率超过35%，A股+债券组合将此概率降至9.68%，加入黄金后进一步降至4.44%[22] - 产品底层基金更关注ETF，因其定位鲜明、风格不漂移、费率低、交易便利，利于低波策略和尾部风险控制[25] 对大类资产的中长期观点 - A股市场正经历估值体系重构，资金从传统周期行业流向“新质生产力”领域（如高端制造、新能源、人工智能、生物医药），定价核心在于技术自主可控、产业链链主地位及全球竞争力，“国产替代”、“专精特新”共识提供估值支撑[27] - 美股科技巨头成为全球科技进步的“价值锚”，估值包含其作为未来基础设施的“平台价值”期权，定义和引领新质生产力的能力是其享有全球配置的关键[28] - 黄金的金融属性被重新定义，全球央行增持及对冲地缘政治与金融体系尾部风险的需求，使其成为“超主权”终极避险资产，价格驱动因素更复杂多元[28]

文章核心观点 - 国际金价突破每盎司4000美元的历史性关口，三年内从1614美元大幅上涨，去年上涨27%后今年再涨超50% [1] - 黄金定价逻辑发生根本转变，从传统的避险和抗通胀工具，转变为对冲主权信用的工具 [3] - 金价上涨由去美元化浪潮和逆全球化带来的信任危机两大不可逆趋势驱动 [4][6] - 当前金价交易已进入“叙事经济学”领域，市场在交易“美国霸权褪色、美元不再是世界货币”的预期 [7] 黄金价格走势分析 - 自2022年11月开始的当前牛市已持续34个月，涨幅达历史平均涨幅172%的88% [9] - 历史数据显示，自1971年以来的9轮黄金牛市平均持续32个月，平均涨幅172% [9] - 短期看，美联储降息节奏是关键变量，鹰派信号可能引发价格回调 [10] - 中期逻辑稳固，去美元化、法币贬值、地缘分裂趋势未改，各国央行增持步伐继续 [11] 黄金定价逻辑转变 - 传统规律中，黄金作为无息资产，在美债实际利率走高时会被抛售，但2022年后此规律被打破 [1] - 全球央行黄金储备30年来首次超过美债持有量，中国央行连续11个月增持，储备规模突破2300吨 [4] - 桥水基金指出，对黄金的需求越来越多地作为一些国家的美元替代品 [6] - 地缘政治不确定性外溢，中美AI、芯片竞赛白热化，推动对“硬通货”需求水涨船高 [6] 未来趋势驱动因素 - 长期最大变数与机遇在于AI革命能否真正拉动经济复苏新周期 [12] - 若AI能转化为生产力，带领世界走出停滞，资本可能从黄金撤出；若未能触及复苏本质，黄金避险价值还将攀升 [13] - 当前股市与黄金同时创新高，反映全球资金采取杠铃策略：一头押注AI等风险资产赌增长，另一头握紧黄金守价值 [13] 普通投资者配置建议 - 短期避免大额追高，保持理性配置，黄金周期往往以十年为单位，重仓追高可能承受漫长等待解套的心理煎熬 [16] - 中期将家庭资产的5%-10%配置于黄金较为合理，能提升投资组合的“反脆弱性”且不会因价格波动对整体资产造成过大冲击 [17] - 不预测具体价格，只应对趋势，只要去美元化和地缘分裂趋势未逆转，黄金主权信用对冲的核心逻辑就仍在 [18]

雷军个人演讲与公众形象转变 - 第六次个人年度演讲直播评论中出现相当数量的负面评价，与前五次备受追捧的情况不同 [1] - 负面评论主要集中于三方面：吐槽小米产品品质、认为雷军营销过度并审美疲劳、对奋斗故事无感 [7] - 雷军个人声望在2023年因小米Su7上市成功而达到新高度，但近期突然失去"万人迷"系统 [8][9] 雷军历年演讲主题与内容演变 - 2020年首次演讲讲述创立小米激情燃烧的10年，传播"专注、极致、口碑、快"的互联网七字诀 [12] - 2021年演讲主题为"我的梦想我的选择"，讲述上市破发、高端化困境等追寻梦想中的困难 [14] - 2022年演讲不讲小米，转而分享在金山、卓越网时面对的低谷经历，以"永远相信美好的事情即将发生"结束引发共情 [15][16] - 2023年演讲主题为《成长》，突出认知突破才能获得真正成长，并顺势推出小米折叠屏旗舰MIX Fold 3 [17] 小米的企业叙事挑战 - 企业叙事是呈现组织文化、战略的粘合剂，缺乏叙事会导致战略割裂、文化不统一 [22][23] - 雷军一直采用"示弱"叙事，着重强调逆境、耻辱和糗事，如上市破发后被投资人训斥一小时，易引发打工族共鸣 [28] - "示弱"叙事在2020-2021年反垄断大环境下成为雷军的坚硬铠甲，使其成为企业家"顶流" [30][31] - 随着小米造车取得成效及雷军成为"首富"，公众心理发生微妙变化，"示弱"叙事难以持续 [34] 科技行业环境与公众期待变化 - 2021年造车是科技领域大热门，雷军造车决定获广泛赞誉，网友喊出"干翻特斯拉" [13][38] - 2024年AI、人形机器人成为科技新热点，寒武纪AI芯片企业一度超越茅台成为新"股王"，公众期待更"硬核"科技 [39] - 新能源汽车行业"新手保护期"已过，公众对安全、设计、体验要求更严格，小米被质疑技术"不够硬"和"抄袭保时捷" [41][42] - 小米需要一场真正的硬核突围来应对当前科技环境变化 [43]

央行公开市场操作 - 央行开展4835亿元7天期逆回购操作，因有4870亿元逆回购到期，实现净回笼35亿元 [3] - 央行在昨日尾盘公告中期借贷便利净投放3000亿元 [3] - 央行在季末持续净回笼资金，加剧债券市场脆弱情绪 [5] 银行间资金市场 - 资金面呈现均衡状态，资金利率小幅上行 [3] - 存款类机构隔夜质押式回购利率在1.47%附近，7天期利率在1.60%附近 [3] - 全市场隔夜回购成交量达61439.72亿元，减少655.24亿元，市场占比82.97% [4] - 全市场7天期回购成交量2636.06亿元，增加682.15亿元，市场占比3.56% [4] 债券市场行情与情绪 - 10年期国债收益率开盘于1.815%，日内最高上行至1.836%，午后下行至1.8025%附近，收盘下跌1.25个基点 [5][6] - 市场情绪早盘偏谨慎，午后因传闻大型银行买入债券稳定市场及央行可能进行14天期逆回购操作询价而好转，收益率由升转降 [5] - 10年期国债收益率高点1.836%超过9月10日的前高点1.8325% [6] - 10年期国开债收益率收盘于1.951%，下跌0.30个基点 [6] - 30年期超长期国债收益率收盘于2.105%，下跌0.90个基点 [6] 利率债收益率曲线 - 关键期限国债收益率分别为：1年期1.3650%、2年期1.4300%、3年期1.5325%、5年期1.6300%、7年期1.7555%、10年期1.8025% [9] - 关键期限国开债收益率分别为：1年期1.5500%、2年期1.6900%、3年期1.7250%、5年期1.8200%、7年期1.9600%、10年期1.9506% [9] - 各类型利率债当日收益率变动幅度各异，其中国债1年期上行0.58个基点，10年期下行1.25个基点 [9] 信用债收益率表现 - AAA级信用债收益率分别为：3个月期1.7100%、6个月期1.7000%、9个月期1.7100%、1年期1.7600%、3年期2.0000%、5年期2.2450% [9] - AAA+级短期信用债收益率相对稳定，3个月期收益率1.7100%，上行1.50个基点 [9] - 各评级信用债收益率变化不一，AA+级3个月期收益率大幅上行7.00个基点至1.9500%，而AA级同期限收益率下行4.55个基点至1.9000% [9]

叙事经济学理论发展 - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒提出叙事经济学理论 将叙事引入经济学领域 分析流行叙事对市场的影响途径 [1][3] - 希勒理论侧重于叙事对经济行为和公共信念的影响 但未深入探讨叙事正义性与合理性问题 [3][6] - 传统资本逻辑主导的叙事研究采用量化模型和大数据分析 核心目标为市场回报最大化 [3][12] 金融叙事观的理论创新 - 王权提出"人文金融叙事观" 主张金融叙事应从资本逻辑转向人文逻辑 以民本理念为核心 [6][7][12] - 理论强调财富增长的根本追求是服务人的全面发展 需平衡财富增长与民本追求 [7][10][12] - 著作深入挖掘中华文化中的民本思想 引用《诗经》《乐府诗》等典籍 融合东西方文明视角 [8][12][13] 金融行业叙事现状与问题 - 资本逐利逻辑导致叙事真伪难辨 可能被无良商家利用并产生负面经济后果 [4][15] - 金融行业存在显著污名化现象 源于P2P、消费信贷等领域的不良事件及误导性叙事 [6][12] - 当前叙事过度依赖数学工具 缺乏人文关怀 导致行业形象抽象化且与公众脱节 [12][13][15] 跨学科方法论与文化建设 - 采用文学、哲学、新闻传播学等多学科融合方法 构建中国特色金融叙事思想体系 [12][13][16] - 通过对比金融行业与海洋石油工业 强调需向实业叙事取经以增强叙事感染力 [13][15] - 探索神话、诗词、小说等文化载体与金融故事的关联 丰富金融文化内涵 [12][13] 叙事实践与价值实现 - 强调叙事需关注个体生命体验与价值认同 而非单纯物理空间呈现 [15][16] - 提出金融机构应发心为社会服务 将金融为民理念落到实处以提升社会幸福感 [7][10] - 创造有吸引力金融故事的前提是抛弃物质效益一元思维 关注情感价值与心灵共鸣 [15][16]

金融叙事观的核心思想 - 人类的经济决策和社会运行深受叙事影响，但需区分有益与有害的金融叙事 [1] - 传统金融叙事过度依赖资本逻辑和量化模型，忽视人文价值与社会福祉 [1][2] - 王权提出"人文金融叙事观"，主张金融活动应回归民本理念，服务人的全面发展 [3][5] 传统金融叙事的局限性 - 资本逐利逻辑导致叙事被商业利益扭曲，引发社会对金融机构的负面认知 [2] - 现有叙事经济学仅关注叙事传播后的经济影响，缺乏对叙事源头的伦理审查 [2][4] - 西方金融叙事过度倚重数学工具，割裂了财富增长与人文精神的关联 [4][5] 人文金融叙事观的理论创新 - 从中华文化典籍（如《诗经》《乐府诗》）提炼民生关怀与义利之辨的叙事传统 [3] - 提出金融应"如水之仁，善利万物"，强调增进社会总体幸福感的评价标准 [3] - 构建跨学科思想体系，融合文学、哲学、金融学与新闻传播学视角 [5] 对金融行业的实践意义 - 为资本逻辑向人文逻辑转向提供理论基础，推动金融良治与善治 [2][3] - 通过追溯故事源流和影像美学，重塑行业共同精神信仰 [3][5] - 提出基于中国经验的解决方案，补足西方叙事经济学在文化建构层面的缺陷 [4][5]

科技革命与泡沫 - 科技革命往往伴随着泡沫，泡沫从产生到破裂的过程中往往会出现伟大的公司[6] - 互联网、蒸汽机、AI、新能源等伟大技术进步都伴随着泡沫与崩盘，两者似乎难以分割[37] - 互联网2.0和AI的快速发展得益于互联网1.0时期过度投资建立的基础设施[38] 中国房地产市场 - 中国房地产市场自2021年起进入调整期，但还未见底，企稳回升可能在2027年左右[6] - 中国一线城市房价调整前租售比达70-80倍，房价收入比达40-45倍，调整后仍高估[65][66] - 中国居民家庭70%资产配置在房地产上，远高于西方国家的30%-40%[25] - 支撑房价上涨的"丈母娘效应"和"刚需"叙事在房价下跌趋势中已证伪[70][71] AI和新能源行业 - AI领域目前成熟的商业模式集中在聊天、会议纪要等少数领域，需探索更多可持续盈利模式[55] - 中国新能源车、电池等领域存在严重产能过剩，部分领域产能超全球需求150%[57] - 新能源行业产能过剩与政策引导、地方政府GDP竞赛密切相关[58] - 新能源车企需关注财务可持续性，避免恶性竞争，推动行业整合与全球化[61][62] 创业与投资 - 创业者需保持改变世界的雄心，同时脚踏实地评估风险[42] - 投资者应坚持不投看不懂的项目、多元化投资、警惕委托代理问题[49][50] - 中国PE/VC行业曾出现"全民PE"趋势，导致Pre-IPO项目估值虚高[52] - 美国硅谷成功经验包括高校参与、风险投资贡献、完善的个人破产保护制度[46][47] 宏观经济与政策 - 中国经济增速放缓过程将持续，可能稳定在3%-4%的年增长率[75] - 政府财政政策应从传统基建投资转向福利性支出，完善社会保障体系[80] - 中国"大政府"经济模式能集中力量办大事，但也易导致产能过剩和GDP锦标赛现象[81][83] - 改革是推动中国经济发展最重要的因素，需改变官员考评体系等深层次问题[85]

美联储政治干预 - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即辞职 引发市场波动 [1] - 美联储总部翻修计划争议导致鲍威尔被指控发表欺骗性证词 [3] - 政治力量对中央银行独立性的干预成为金融稳定隐患 [3] 市场数据分析 - 牛市1+3原则强调适时换股优于盲目持股 需忽略市场情绪干扰 [4] - 2014-2015年杠杆牛市上证指数涨幅152% 跑赢市场个股占比79.26% [4] - 2024年AI革命行情上证指数涨幅11% 跑赢市场个股占比31.79% [4] - 过去几年跑赢指数的个股比例持续低于50% [5] 机构资金行为模式 - 原油概念股通源石油一周翻倍 机构资金提前两周活跃布局 [6][7] - 部分股票机构资金持续活跃但股价滞涨 或为潜在机会标的 [9][11] - 国芯科技等概念股缺乏机构资金支持 短期热度难持续 [12][14] 投资方法论 - 金融市场中数据比叙事更具说服力 需关注资金实际流向 [16] - 普通投资者需建立穿透市场噪音的数据分析能力 [17] - 市场涨跌本质由资金行为驱动 需匹配有效分析工具 [19][20] 经济基本面 - 美联储政策最终仍取决于经济数据而非政治言论 [21] - 中美贸易谈判进展等事件性因素需结合资金轨迹判断 [18]