A股慢牛行情确立，随着最近市场调整，亦有观点担心指数上涨过快，市场已经过热了吗？ 9月22日，在兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的"投资·向善"大讲堂上，百亿私募睿郡资产合伙 人董承非、万亿公募广发基金副总经理王海涛、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋、百亿私募宁泉资产投资 经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段、多资产配置的战略意义等核心议题 展开了深度探讨。 A股是慢牛还是过热？ 今年以来，A股与港股市场表现抢眼，尤其以算力为代表的科技板块领涨，部分个股在短短两三个月内涨幅数倍，市 场情绪明显升温。面对这一轮上涨行情，投资者普遍关心：这是新一轮"慢牛"的开启，还是局部过热的前兆？ 对此，睿郡资产合伙人董承非从股债性价比的角度给出了判断。他认为，本轮市场上涨的核心驱动力在于：经过过去 三年的持续调整，权益资产的风险收益比显著提升。与此同时，债券市场经历长期牛市后，无风险收益率已降至2%以 下，迫使投资者不得不将目光转向风险资产以寻求更高回报。 "本质上，这一轮行情的启动，是因为权益资产在各类风险资产中展现出最高的性价比。"董承非同时也指出，市场并 非全面过 ...

美银策略师Michael Hartnett发布最新研报指出，2025年将成为全球市场投资主题的重大分水岭。 他预计， 过去几年主导市场的"除了债券皆可买" （Anything But Bonds，简称ABB）的交易逻辑将走向终结，取而代之的将是"除了美元皆可 买"（Anything But The Dollar，简称ABD）的新范式。 市场正密切关注美联储下周的议息会议，并普遍预期至少降息25个基点。 Hartnett指出，市场当前的反应显示，投资者认为美联储此次降息具有"可信度"，是在美国经济增长重新加速的背景下采取的行动。这一预期推动了风险平价策 略的回升，突破了2024年的高点。 今年以来，主要资产表现分化显著。黄金以高达38%的涨幅一马当先，远超全球股市（25%）和比特币（23%）的表现。 相比之下，美元和石油成为最大的输家，年初至今分别下跌10%和13%。这种表现差异为Hartnett关于美元弱势的判断提供了注脚。 Hartnett引用一句市场主流观点称： "美联储正在市场高位时降息……我将继续做多股票，直到明年春天我们开始担心（美国）中期选举。" 别了，"除了债券"的时代 Hartnett认为，支 ...

产品策略与配置 - 产品采用风险平价策略框架 主要配置固定收益类资产 并择机配置不超过20%的权益类资产及黄金策略资产[1] - 黄金投资通过黄金ETF间接挂钩黄金现货合约价格[1] - 去年末利率债配置比例超过90% 重仓利率债[2] - 去年9月末A股行业ETF配置比例超过8%[2] 收益表现 - 成立以来年化收益率达8.18%[1] - 近3个月年化收益率11.98%[1] - 近6个月年化收益率5.78%[1] - 今年上半年年化收益率3.56%[2] - 产品净值在四个时期出现明显攀升：去年10月8日前、去年12月12日前、今年2月21日前以及近期[2] 同类产品比较 - "鸿益（金盈）"系列7只产品今年上半年平均净值增长率0.66% 年化后仅1.32%[3] - 该系列中有两只产品今年上半年收益为负[3] - 该产品在784只同类产品中总分排名第89分 打败99.62%的同类产品[3] - 收益表现得分100分排名第1 风险控制80分排名第757 风险调整收益12分排名第578 综合费率73分排名第659[3] 市场环境与表现关联 - 去年9月末配置A股行业ETF后赶上股市行情启动 出现第一轮净值攀升[2] - 去年底重仓利率债受益债市走牛 出现第二轮净值攀升[2] - 今年3月份-7月份收益表现归于平淡[2] 参考产品表现 - 光大银行"阳光金增利乐享日开1号(180天最低持有)A"成立以来年化收益率从3月6日的5%降至近期的3.51%[3] - 由于同类产品收益率普遍下行 该产品收益得分与半年前基本持平[3]

桥水在华业务表现 - 桥水在华对冲基金人气极高 富有的投资者需通过主要私人银行注入数十亿元资金才能获得购买资格 [2] - 多家银行要求客户至少持有1000万元（约140万美元）资产才能购买桥水产品 且可购金额仅占银行资产一小部分甚至无法购买 [2] - 2024年桥水在华基金回报率突破35% 管理资产规模去年增长约40%突破550亿元 [2] 产品策略与业绩 - 桥水采用"全天候增强策略" 结合创始人瑞・达利欧的风险平价策略与主动管理 [2] - 2024年前七个月在岸基金回报率达18% 自2021年成立以来年化回报率接近20% 最大回撤仅6.6% [10] - 主要投资中国本土资产 在股票、债券和大宗商品市场多元化布局 2023年黄金上涨带来助力 [10] 市场竞争地位 - 在岸管理资产规模突破600亿元 与中国最大量化对冲基金相当（如浙江九章资产） [10] - 竞争对手德劭集团和双西格玛管理规模仅50-100亿元 不足桥水零头 先锋集团已退出中国市场 [6] - 截至2024年7月31日 管理规模超100亿元的对冲基金平均回报率达18% 本土公司纷纷推出"全天候"主题基金 [11] 品牌与分销渠道 - 瑞・达利欧几十年频繁访华并看好中国投资潜力 使桥水在中国具有高品牌认可度 [7] - 产品通过招商银行、平安银行、中信银行及中信证券分销 成为吸引高净值客户的重要工具 [11] - 2024年某月新基金计划募资25亿元 招商银行获得15亿元销售额度 其余由三家机构瓜分 [11] 客户需求案例 - 中信银行客户需存入500万元才能获得购买200万元桥水基金的资格 部分客户转走存款表达不满 [3] - 招商银行部分客户即便提升资产至1亿元 最多也只能申购200万元桥水基金 额度较以往大幅降低 [11] - 投资者认为桥水基金"回撤低、收益稳" 能同时规避亏损风险和投资机会缺失 [12]

低利率环境背景与影响 - 六大国有银行于5月下旬集体下调存款利率 一年期定期存款利率首次跌破1%至0.95% 三年期定存利率跌破1.5% [5] - 低利率环境成为新常态 无风险利率中枢整体走低 存款、理财产品和纯债基金回报率持续下行 [5] - 银行存款、货币基金、银行理财等传统稳健型产品收益率可能在较长时间内维持低位 [6] 固收+产品策略与配置 - 固收+产品以高等级信用债和利率债为底仓（占比≥80%） 辅以权益和可转债增厚收益 实现风险收益平衡 [6] - 低波固收+产品最大回撤控制在2%以内 适合1-3年闲置资金 可作为存款替代选择 [8] - 产品线涵盖低波、中低波、中波、高波等不同风险梯度 多款产品获中长期五星基金评级 [5] 大类资产配置方法 - 采用多元分散原则 构建股票、债券、商品等多品类组合 利用资产低相关性降低波动 [9] - 风险平价策略通过衡量资产波动率和相关性优化配置权重 使各资产风险贡献相等 提升风险收益比 [9][10] - 动态平衡策略定期评估和调整资产组合 根据市场变化适时调整配置比例 [10] 债券市场投资观点 - 债券市场呈现低利率和波动加大特征 需在安全边际与收益弹性间寻找平衡 [11] - 中短端资产确定性较高且套息价值明显 长端资产调整后比较优势逐步体现但短期存在走陡压力 [17] - 信用债市场违约风险持续下降 中高等级信用债收益率上行带来中期配置机会 [10] 权益市场展望与策略 - 上证指数站上3800点 成交额突破3万亿元 增量资金呈现流入状态 [12] - 短期市场情绪积极但需关注政策成效 中期盈利可能向上支撑市场走强 [12][13] - 采用泛红利资产与科技成长的哑铃型配置 降低组合波动并提升中长期收益 [6] 产品管理与业绩表现 - 鹏华稳健添利定位低波固收+ 权益仓位上限10% 成立以来最大回撤约1% 今年最大回撤0.81% [15] - 鹏华信用增利定位中波固收+ 权益仓位上限20% 转债部位采用量化模型 25年以来把握市场回暖机会获取弹性收益 [15] - 纯债产品鹏华丰恒和鹏华丰享近3年及5年业绩位居市场前列 规模超百亿 [14]

2025年全球及A股市场表现 - 2025年初A股市场受益于人工智能突破及新兴产业政策支持快速回暖 AI大模型和人形机器人板块表现活跃[1] - 市场随后遇冷 投资风格转向防御 投资者获利回吐 之后新消费和创新药板块热度攀升并反哺线下消费[1] - 2025年前7个月韩国综合指数上涨35.63% 黄金上涨34.05% 恒生指数上涨25.51% 恒生科技上涨22.89% 德国DAX上涨21.86%[2] - 英国富时100指数上涨11.79% 创业板指上涨10.56% 纳斯达克指数上涨9.42% 标普500上涨8.18%[2] - 中证A500上涨6.30% 沪深300上涨5.50% 印度NIFTY50上涨6.20% 日经225上涨1.90%[2] FOF产品发展及优势 - 美国FOF市场规模达3.4万亿美元 产品数量1317只 已成为主流投资方式之一[4][5] - FOF通过投资多只不同类型基金实现资产多元化配置 显著降低非系统风险[6] - FOF专业团队筛选基金 投资者无需自行研究上万只基金产品 节省时间精力[7] - 美国FOF发展受益于1985年产品首发 1994年目标日期FOF推出 1996年法规限制取消及养老金入市[5] 中国FOF市场发展 - 证监会2014年首次定义FOF 2016年发布业务指引 后续出台基金经理任职和估值等细则[9] - 2017年首批公募FOF发行 市场从无到有快速发展 进入成熟收获期[9][12] - 华安盈瑞稳健优选规模从2023年底24亿元增长至2025半年报78亿元[12] - 华安盈瑞A自2023年5月19日成立以来收益率5.59% 超越业绩基准5.19%和偏债混合型FOF基金指数3.32%[12] 华安基金FOF产品策略 - 华安盈瑞采用多资产策略 配置A股 纯债 短债 美股 黄金 豆粕 十年长债和二级债8大类资产[14] - 产品增加海外权益和商品资产 分散风险并补充收益来源[15] - 华安FOF团队由陆靖昶带领8名成员 采用系统化资产管理模式和多资产+风险平价框架[17][18] - 2024年二季报显示维持美股和商品配置 通过多元资产提升夏普比例[18] 基金经理业绩表现 - 华安稳健养老目标一年持有混合发起式FOF A类2020-2025上半年收益率分别为9.89% 3.60% -5.69% -0.14% 4.53% 1.51%[19] - 华安养老目标2040三年持有混合发起式FOF A类2021-2025上半年收益率分别为-5.26% 14.25% -8.31% 2.91% 2.78%[19] - 华安慧萃组合精选3个月持有混合FOF 2021-2025上半年收益率分别为-0.91% 16.80% -11.45% 14.06% 4.94% 7.16%[20] - 华安盈瑞稳健优选6个月持有混合FOF A类2023-2025上半年收益率分别为-0.74% 5.03% 1.29%[22][24]

达里奥的投资生涯与策略演变 - 达里奥于2025年8月出售桥水基金剩余股份并退出董事会，完成退休过渡[3][4] - 作为全球最大对冲基金创始人，其全天候投资策略以跨资产风险均衡配置为核心[5][26][29] - 早期投资受挫：1966年入市后遭遇美股漂亮50泡沫破裂，10年熊市导致转向大宗商品[13][14][16] - 70年代重仓黄金获利，但80年代黄金泡沫破裂（850→251美元/盎司，跌幅70%）叠加美股低估反弹（标普500市盈率<8倍），公司濒临倒闭[21][22][24][25] 全天候策略的核心原理 - 分散配置股票、债券、黄金、房地产等资产，按风险贡献度分配权重[29][30][31] - 采用"风险平价"原则，类似低波动指数但覆盖更广资产类别[32][35] - 资产间低相关性是关键，纳入A股、港股、美股及多币种债券可增强效果[41][42][43][44] - 私募版本表现优于公募ETF（如ALLW），因可投资产类别更丰富[45][46][47] 策略实际表现与优化空间 - 中国版全天候ETF策略9年累计上涨60%，年化5.3%，最大回撤9%[50][51][52] - 增加海外ETF、可转债、REITs等资产可提升收益风险比[55][56] - 2020年疫情导致全球资产普跌，暴露策略在流动性危机中的脆弱性[38][39] 行业格局与策略适用场景 - 桥水基金规模921亿美元，仅为先锋领航（9万亿美元）的1%，显示指数基金更受主流青睐[60] - 策略优势在于抗单一资产泡沫风险，如60年代漂亮50、2000年互联网泡沫等[61][62][63] - 适合作为牛市中后期对冲波动工具，但复杂度限制其规模扩张[60][64][65] 达里奥的早期市场观察 - 70年代美联储放弃金本位触发黄金牛市（37→850美元/盎司，涨幅22倍）[17][18] - 80年代初美股10年熊市后迎历史最长牛市，与商品熊市形成鲜明对比[16][22][23]

宏观与出口分析 - 2025年7月中国出口同比增速7.2%，进口增速4.1%，出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期 [5] - 对东盟和拉美出口增速显著提升，分别达16.6%和7.7%，对美国出口增速放缓至-21.7% [7] - 机电产品中设备类表现较强，消费电子增速回落，服装、箱包等成品持续回落 [7] - 出口中期韧性值得重视，全球产业备份和产能转移趋势支撑中国设备类资本品出口需求 [8] 建筑工程业分析 - 当前基建需求承压，水泥产量、产能利用率、磨机运转率等指标处于较低位置，螺纹钢价格、挖掘机开工小时数等也处于近年低位 [18] - 水泥价格、产量、产能利用率与基建投资呈正相关，水泥库存与基建投资呈负相关 [19] - 螺纹钢产量与基建投资增速呈正相关，高线价格与地产投资增速呈正相关 [20] - 石油沥青产量与道路投资增速呈正相关，玻璃库存与房建地产投资呈负相关 [21] 半导体行业分析 - 中芯国际25Q2营收22.09亿美元，同比+16.2%，毛利率20.4%，高于指引上限，产能利用率92.5% [29] - 华虹半导体25Q2营收5.66亿美元，同比+18.3%，毛利率10.9%，高于指引上限，产能利用率108.3% [30] - 工业及汽车下游补库需求有望推动BCD Analog下游需求增长，下半年产能利用率有望持续提升 [31] - 国内先进制程工艺持续迭代，AI芯片有望逐步转向国内晶圆代工 [28] 机械与船舶行业 - 南北船重组进入落地阶段，中国船舶预计25H1归母净利润28-31亿元，同比+98.25%至+119.49% [33][34] - 7月全球新接船舶订单612万DWT，同比-39.94%，中国新签订单505万DWT，同比-18.16%，降幅收窄 [35] - 新船价格指数186.65，环比-0.25%，跌幅收窄，BDI指数1921点，同比+14.55% [35] 消费品与零售 - 乐高2024年营收838亿元人民币(同比+13%)，净利润156亿元人民币(同比+5%)，产品总数突破840款 [24] - 布鲁可24年营收22.41亿元，同比+156%，经调整净利润5.85亿元，同比+702%，拥有50余个IP和682个SKU [26] - 统一企业中国25H1营收170.87亿元(同比+10.6%)，归母净利润12.87亿元(同比+33.2%)，茶饮料营收50.67亿元(同比+9.1%) [53][54] - 上美股份预计25H1营收40.9-41.1亿元(同比+16.8%-17.3%)，净利润5.4-5.6亿元(同比+30.9%-35.8%) [73] 金融与资产配置 - 浦发银行25H1营收同比+2.6%，归母净利润同比+10.2%，25Q2不良率1.31%，连续七个季度下降 [47][48] - 7月国内权益资产表现优异，中证1000涨幅4.8%，南华商品指数涨幅3.8%，沪深300涨幅3.54% [78] - 风险平价策略2025年以来收益2.65%，7月收益0.31%，最大回撤0.76%，年化波动1.46% [79]

（原标题：连涨3年！这只特色ETF凭什么？） 全球传奇投资人达里奥创立的桥水基金，以其独特的风险平价策略闻名于世；耶鲁大学前首席投资官大 卫·史文森通过开创性的多元化配置框架，将机构投资推向新高度。 两位大师的投资哲学不约而同指向同一核心要义：全球化配置是抵御单一市场风险、获取长期稳健收益 的基石。 当世界不再"唯美元论"，亚太地区的多元经济体正展现出独特魅力，以其持续领先的经济增长活力，正 吸引着全球资本的重新审视。 根据IMF预测，未来五年亚太新兴市场仍将是全球经济增长的主引擎。 01 破局者：巴菲特与亚太市场的转向 当全球投资者还在聚焦美股科技七巨头时，巴菲特已悄然布局亚太市场。 2020年8月，伯克希尔买入日本五大商社各5%的股份，总投资62.5亿美元，伯克希尔在此后两年进一步 增持。 这一投资决策展现出惊人回报，五大商社股价近5年涨幅达283%-656%，为伯克希尔带来丰厚的投资收 益。 近年来，全球大型投资机构对亚太市场的关注度持续提升，巴菲特旗下伯克希尔对日本五大商社的长期 投资便是典型例证。 贝莱德、高盛等资本巨头也集体表示看好亚洲市场。 数据显示，亚太精选指数在2023年、2024年及202 ...

指数发布背景 - 新华中诚信股债恒定比例及风险平价指数系列正式上线，由新华指数与中诚信指数服务联合发布，旨在为市场提供多样化投资标的和业绩基准 [1] - 在低利率及长期投资背景下，资产配置的再平衡机会凸显，含权多资产低波动策略及产品发展空间广阔 [1] - 该指数系列构建了国内股债大类资产的策略组合，显著提升了投资者的持有体验 [4] 指数构成与策略 - 指数系列由股票和债券两类资产构成：股票资产包括新华中诚信红利价值指数和新华中诚信质量优势指数，债券资产包括中诚信1-3年信用债投资级优选指数和中诚信科创主题信用债投资级指数 [4] - 采用两种组合策略：恒定比例策略保持资产配置纪律性，风险平价模型动态平衡股债资产权重实现更均衡的风险分散和更稳定的收益 [4] - 以红利价值股债风险平价指数为例，股票资产权重为3.64%，债券资产权重为96.36% [4] 指数表现与优势 - 红利价值股债风险平价指数自成立以来年化收益率达4.62%，最大回撤仅为1.26% [4] - 组合后的多资产指数风险收益比表现优秀：收益率较纯债券指数有所提升，波动率较纯股票指数显著降低 [5] - 特别适合银行理财子公司、保险资管等追求绝对收益的机构投资者作为资产配置工具 [5] 市场应用前景 - 在低利率时代及长期投资背景下，含权多资产低波动策略及产品发展空间极大 [5] - 对于稳健型投资者，可关注红利价值股债组合指数享受高股息与票息的复合收益 [5] - 对于政策敏感型资金，含科创债的组合系列能兼顾科创主题红利同时提升收益弹性 [5]