他指出，当前大类资产配置的核心时代背景是"大国博弈"， 来源：市场资讯 文章转载自2025年12月3日六里投资报发布的文章《张忆东今天前瞻2026：中国牛市风雨无阻，美股AI 浪潮，很可能是一个刚性泡沫》。 12月3日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东在智通财经年会上，以"牛市风雨无阻，耐心做多"为题 发表了主题演讲。 美国当前依靠债务扩张驱动市场繁荣，联邦政府债台高筑，杠杆率超过120%，每年还本付息压力巨 大。 政策上，对内大放水买选票，对外通过关税试图开源，方向其实都是宽松， 而且，降息的诉求非常强大，预计明年美元继续走弱，联储继续息。 另一方面，科技成为美国维持经济长期竞争力的诺亚方舟，AI相关投资对美国实际GDP贡献已超过 40%； 从这个逻辑来说，不要低估这一次AI科技，很可能是一个刚性泡沫。 中国则正迎来历史机遇， 中央政府资产负债表健康，国债余额34.5万亿人民币，占GDP仅26%，远低于美国的120%，具备较强政 策调控空间。 而房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，其对GDP贡献已从近30%降至13%左右。 未来中国将更加注重通过"股权财政"与资本市场，盘活资产端，推动经济转型。 中央汇金持 ...

全球风险三重叠加 - 全球金融体系面临三重风险叠加：债务杠杆陷阱、资产泡沫刚性化以及科技金融带来的非线性冲击[4] - 美国政策不可预测性构成最大外部风险变量，涉及关税、地缘政治及国内经济货币政策[7] - 通胀路径与货币政策再度摇摆，关税政策传导时滞扰动全球资产定价锚[8] - 美股估值处于历史高位，席勒周期调整市盈率（CAPE）为历史第二高位，仅次于2000年互联网泡沫时期，甚至高于1929年大萧条前水平，其脆弱性可能冲击全球创新创业生态[3][9][33] - 市场表现将呈现波动率结构性上升和资产定价锚漂移，资金在“再通胀交易”和“衰退避险”间频繁切换[11] 中国经济观察视角调整 - 观察视角从“周期判断”转向“结构应对”，态度相对去年“偏乐观一些”，源于股市回暖改善预期以及中国市场的相对吸引力[13] - 经济增长结构转型出现边际改善，但通缩隐忧等基本面数据仍令人难以放心[13] - 房地产实质性出清与监管框架重构过程正在被动却坚决地挤掉“制度性成本”，为“新质生产力”导向的资源配置创造空间[13] - 政策着力点包括将科技创新与自主可控上升至国家安全高度、依托超大规模经济体优势扩大内需、以及加强民生保障与社会福利[14] - 中国全产业链效率、财政统一性与数字化基建的优势正在获得“逆境溢价”[15] 资产价格背后的信心与信任拉扯 - A股沪指4000点的拉扯是信心的拉扯，体现政策托底与实体经济数据现实之间的博弈[17] - 黄金4000美元/盎司的拉扯是信任的拉扯，反映对美元主导货币体系信任下降的深层担忧[17] - 企业家信心不足导致行为分化，部分转向炒股炒期货，而高新产业体量短期内无法弥补传统行业空缺[19] - 数据分化体现为名义GDP增长率（约5%）与实际增长率（3%-4%）及低通胀率（1%）之间的差距，通缩预期改变消费、投资和生产行为[19] 政策应对与债务新解 - 支持通过刺激股市提振信心，认为这是“值得一试的途径”，关键在于稳定预期而非政策力度[20] - 主张在“低增长+高不确定性”背景下采用“低利率时代财政思维”看待债务，而非一味防风险、压赤字[20] - 债务问题出现范式转换，在低利率环境下更关注“每年付息压力占GDP的比例”，认为由中央政府作为主要借钱主体可拉低全国融资成本[24] - 应对泡沫的核心是平衡短期与长期：控制泡沫吹大、不主动戳破、快速救助防止系统性蔓延[25] - 财政政策应更直接积极，资金用于刺激消费并完善社会保障网以重建安全感[25] 非线性时代的影响与挑战 - 当前处在重大变革交汇点，包括地缘政治、技术革命、气候变化及疫情后行为模式改变，绝不能简单用过去10年预测未来10年[27] - AI存在制造新泡沫的隐患，表现为“判断力退化”和AI自身的“欺骗性”，全市场高度共识交易易导致估值泡沫化[29][30] - 现有监管体系难以跟上科技金融迭代速度，监管需接受“非线性政策工具”和动态演化市场机制[31] - 给投资者的建议包括极致多元化、充分认识风险本质、严格风险控制，并警惕AI导致判断力退化和欺诈信息泛滥[32] - 短期最担忧美股风险，除高估值外，企业回购推高股价、ETF导致市场结构脆弱，预计2026年美股会有很大波动[33]

全球金融风险 - 全球金融体系面临三重风险叠加：债务杠杆陷阱、资产泡沫刚性化、科技金融带来的非线性冲击 [2] - 美股估值处于历史第二高位，席勒周期调整市盈率仅次于2000年互联网泡沫时期，高于1929年大萧条前水平 [1] - 未来12-18个月全球经济增长的不确定性主要源于美国政策的不可预测性、通胀路径与货币政策的摇摆、以及美股估值与预期的脆弱性 [4][5] - 市场波动率将结构性上升，资产定价锚漂移，资金在“再通胀交易”和“衰退避险”间频繁切换，传统估值框架面临挑战 [6] 中国经济观察 - 对中国经济的观察视角从“周期判断”转向“结构应对”，态度相对去年偏乐观，源于股市回暖带来的预期改善以及中国市场的相对吸引力 [7] - 中国经济呈现“分化”特征，名义GDP增长率可达5%，但企业家信心与预期不足，通缩预期改变消费、投资和生产行为 [11] - 中国具备政策空间与产业韧性，全产业链效率、财政统一性与数字化基建的优势正在获得“逆境溢价” [3][8] - 通过提升资本市场质量与预期管理，疏通“股市—预期—消费”的传导链条，是应对全球不确定性的关键 [3] 资产配置与市场表现 - A股沪指在4000点的拉扯是信心的拉扯，反映政策托底与实体经济现实之间的博弈 [9] - 黄金在4000美元/盎司关口的拉扯是信任的拉扯，对冲对美元主导货币体系信任下降的深层担忧 [9] - 投资者应采用“情景—概率”思维进行极致多元化资产配置，为不同的未来同时下注 [9][19] 泡沫与债务管理 - 泡沫的根源是“隐性担保”与“刚性兑付”扭曲市场风险定价，其代价可能超出经济领域，通过社会形式反映 [13] - 在低利率环境下，债务管理的范式发生转换，更应关注“每年付息压力占GDP的比例”而非宏观杠杆率 [14] - 中央政府应成为更主要的借钱主体，以其高信用拉低国家整体融资成本，扩大举债空间 [14] - 应对泡沫的核心是：防止泡沫吹得更大、不主动戳破、泡沫自破时快速救助防止系统性风险 [15] 科技与非线性冲击 - AI时代可能导致人类“判断力退化”并形成“监管盲区”，令传统风险管理机制系统性失效 [2][17] - AI存在制造新泡沫的隐患，其危险在于估值易泡沫化且不易识别和拆解 [17] - 当前监管体系难以跟上科技金融迭代速度，未来监管需要接受“非线性政策工具”和动态演化机制 [18] - 投资者需警惕AI的两大陷阱：过度依赖导致判断力退化，以及AI欺诈信息泛滥 [19]

科技革命与泡沫 - 科技革命往往伴随着泡沫，泡沫从产生到破裂的过程中往往会出现伟大的公司[6] - 互联网、蒸汽机、AI、新能源等伟大技术进步都伴随着泡沫与崩盘，两者似乎难以分割[37] - 互联网2.0和AI的快速发展得益于互联网1.0时期过度投资建立的基础设施[38] 中国房地产市场 - 中国房地产市场自2021年起进入调整期，但还未见底，企稳回升可能在2027年左右[6] - 中国一线城市房价调整前租售比达70-80倍，房价收入比达40-45倍，调整后仍高估[65][66] - 中国居民家庭70%资产配置在房地产上，远高于西方国家的30%-40%[25] - 支撑房价上涨的"丈母娘效应"和"刚需"叙事在房价下跌趋势中已证伪[70][71] AI和新能源行业 - AI领域目前成熟的商业模式集中在聊天、会议纪要等少数领域，需探索更多可持续盈利模式[55] - 中国新能源车、电池等领域存在严重产能过剩，部分领域产能超全球需求150%[57] - 新能源行业产能过剩与政策引导、地方政府GDP竞赛密切相关[58] - 新能源车企需关注财务可持续性，避免恶性竞争，推动行业整合与全球化[61][62] 创业与投资 - 创业者需保持改变世界的雄心，同时脚踏实地评估风险[42] - 投资者应坚持不投看不懂的项目、多元化投资、警惕委托代理问题[49][50] - 中国PE/VC行业曾出现"全民PE"趋势，导致Pre-IPO项目估值虚高[52] - 美国硅谷成功经验包括高校参与、风险投资贡献、完善的个人破产保护制度[46][47] 宏观经济与政策 - 中国经济增速放缓过程将持续，可能稳定在3%-4%的年增长率[75] - 政府财政政策应从传统基建投资转向福利性支出，完善社会保障体系[80] - 中国"大政府"经济模式能集中力量办大事，但也易导致产能过剩和GDP锦标赛现象[81][83] - 改革是推动中国经济发展最重要的因素，需改变官员考评体系等深层次问题[85]