基金产品概况 - 基金简称为建信信用增强债券，场内简称为信用债LOF，基金主代码为165311，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2011年6月16日 [3] - 报告期末基金份额总额为78,551,329.16份，其中A类份额45,309,710.21份，C类份额33,241,618.95份 [3] - 投资目标为在保持流动性和控制风险的前提下，力争获得高于业绩比较基准的收益，实现长期稳健增值，业绩比较基准为中国债券总指数收益率 [3] - 投资策略采取自上而下确定组合久期与自下而上个券选择相结合的方式，并适当参与新股申购以增厚收益 [3] 财务表现 - 2025年二季度A类份额净值增长率为0.73%，C类为0.63%，均低于业绩比较基准1.53%的收益率 [5] - 过去六个月A类累计收益0.91%，超越基准0.17个百分点，而C类收益0.69%略低于基准 [5] - 债券持仓占总资产比例达90.40%，其中政策性金融债占比8.79% [13] 宏观经济与市场环境 - 二季度外需反弹拉动经济，但制造业PMI回落至49.0%，房地产投资拖累增长，基建投资维持两位数增速支撑经济 [9] - CPI同比维持-0.1%低位，PPI同比降幅扩大至-3.3%，工业品价格疲软 [10] - 央行通过降准0.5个百分点、下调OMO利率10BP及MLF净投放9930亿等措施维持宽松流动性 [11] 投资操作 - 组合以中短期限信用债为底仓获取票息收益，并通过可转债和长久期利率债波段操作增厚回报 [12] - 季度内10年期国开债收益率下行15BP至1.69%，1年期下行16BP至1.48%，期限利差保持稳定 [11] 份额变动 - 二季度A类份额净赎回4,543,965.95份，C类净赎回27,635,374.25份，总申购份额分别为2,239,695.44份和1,354,831.11份 [15]

信用债ETF基金表现 - 截至2025年7月15日10点16分，信用债ETF基金（511200）上涨0.15%，最新价报101.29元 [1] - 近1周日均成交77.22亿元，居可比基金第一 [1] - 近10个交易日合计"吸金"5.85亿元 [1] 信用债市场分析 - 上周债市出现小幅调整，但信用债调整幅度相对较小 [1] - 7月信用债供需关系仍然偏正面，理财规模增长叠加信用债ETF需求强劲 [1] - 信用利差有望维持低位 [1] 投资策略建议 - 在中短端信用债底仓配置的基础上可继续关注3-5年期票息相对较高个券配置 [1] - 二永债跟随利率债波动，可以适度波段 [1] 信用债ETF基金构成 - 底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [1] - 发行主体多为资质优秀的央国企 [1] - 成分券数量为245只，剩余期限分布在0-30年 [1] - 涵盖超短期、短期、中期、长期、超长期等，基本实现收益率曲线全覆盖 [1] - 整体呈现中短久期信用债特征 [1]

基金经理背景与职业发展 - 陈韫慧拥有14年固定收益投资经验，横跨券商资管、银行理财与公募基金三大领域 [1] - 职业生涯始于2011年华泰证券，从权益研究员转向固收投资，后成为华泰资管固定收益部联席负责人 [2] - 在券商资管阶段深耕自下而上的个券挖掘，积累行业与主体调研经验 [1] - 在平安理财阶段构建自上而下的投资交易体系，强化风险控制与头寸管理能力 [2] - 2024年加入广发基金债券投资部，管理公募组合，融合多元经验构建研究深度与策略广度的投资体系 [1][3] 投资框架与策略 - 信用债投资体系注重自上而下行业覆盖与自下而上主体研究，兼顾长期与短期收益、确定性与弹性、流动性 [4] - 采用票息、骑乘、事件驱动等多策略，依据不同阶段筛选阿尔法机会品种，强调左侧布局 [4] - 在平安理财阶段系统研究违约案例，提升风险识别与定价能力，形成"弱者思维"以应对尾部风险 [4] - 当前策略偏向"正carry"类绝对收益思维，适当逆向交易，关注组合流动性 [5] 产品表现与市场观点 - 管理的广发景华纯债和广发汇择一年定开过去一年回报分别为3.42%和5.12%，后者在662只同类型基金中排名前3% [1] - 当前宏观环境呈现政策积极变化与传统领域弱复苏并存，市场面临低回报、低利率挑战 [5] - 投资策略需平衡胜率与赔率，通过左侧布局预判机会与风险，结合动态头寸管理优化收益 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望下半年，信用债投资需把握资金面和利率走势、信用债供需格局、品种性价比三要素；利率或延续震荡下行，资金面宽松与利率震荡组合使信用债票息价值凸显，但估值波动可能加大；配置上7月供需有利，8月可逐步止盈，8 - 12月降低仓位；各品种投资策略包括中短久期下沉、关注长久期阶段性行情、把握银行资本债交易节奏等[1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 稳健票息打底，把握交易节奏 中短久期下沉票息打底，把握长久期阶段性行情 - 上半年信用债走势经历收益率上行、信用利差震荡走扩，再到行情轮动至中长久期和超长债；一季度受资金面和理财规模变化影响，3月中下旬因供给缩量和品种性价比凸显出现抢跑行情；4 - 6月受多种因素影响，信用债走势和行情轮动呈现不同特点[12][13] - 6月信用债久期行情启动，原因一是中短久期品种信用利差压缩至低位使超长债性价比凸显，二是部分机构对超长信用债配置需求增强；同时6月信用债ETF规模大幅增长，带动部分长久期成分券配置需求[14][16] - 下半年信用债投资关注三要素，利率或震荡下行，资金面和利率组合使信用债票息价值凸显但估值波动可能加大；供给端产业债增量对冲城投债缩量，整体供给难放量且高票息资产稀缺；需求端理财规模7月增幅大，8 - 12月增幅转弱，理财平滑净值手段整改抑制对部分品种需求[18][19] - 配置节奏上7月供需有利，信用利差有压缩空间，8月是止盈时机，8 - 12月降低信用债仓位；各期限信用利差表现不同，10Y品种潜在压缩空间大；中短久期下沉是占优策略，可考虑特定收益率区间下沉信用品种，7月关注匹配成本个券；高评级5年左右逢调整参与；负债端稳定账户7月可适当参与高评级超长信用债交易；关注信用债ETF和科创债ETF成分券交易机会[2][3][4] 银行资本债把握交易节奏 - 2025下半年银行资本债供给难放量，上半年供给小幅放量，二级资本债净融资同比增加，永续债净融资同比下降；结构上农商行供给未发力，城商行发行规模增加；下半年四大行注资落地或削减新增资本债需求，净供给难放量，但中小行可能在低发行成本时加快发行节奏，TLAC债有扩容空间[39] - 银行资本债波段操作空间压缩，逆向交易思维胜率或更高；二级市场上半年收益率表现分化，信用利差多数压缩，短久期和低等级表现占优；今年以来债市行情偏慢，大行长久期资本债利差走势与往年不同，利差波动范围缩小，波段操作难度加大；后续银行资本债有交易机会但信用利差压缩空间有限，把握交易节奏重要，4年、6年骑乘收益高；银行资本债短久期下沉有配置性价比，短久期AA - 永续债性价比更高[44][48][51] 城投债：上半年净融资为负，历史首次 - 上半年城投债供给缩量，净融资为负，是历史首次，主要因发债政策收紧；供给稀缺推升“抢购热”，发行情绪好，中长久期发行占比上升；发行利率先上后下，整体下行，中短期限降幅大[55][56] - 分省份看，各省份净融资表现分化，多数省份净融资为负，受区县级、园区类平台拖累；上半年收益率普遍下行，中高等级长久期、AA - 低等级表现占优，信用利差各期限、各等级均收窄，低等级品种表现更好；二级市场成交买盘热度高，呈现拉久期现象，AA(2)低等级成交占比高；各省公募城投债收益率均下行，低等级、长久期表现更优[63][66][68] 产业债：供给放量，一二级市场均拉久期 - 上半年产业债发行、净融资同比均上升，公用事业等行业净融资规模大；发行情绪先弱后回暖，发行利率呈下行趋势，发行成本降低，短久期降幅最大；一二级市场均拉久期，长久期发行和成交占比提升[71][73] - 上半年收益率表现分化，中短久期高等级收益率上行，其余普遍下行，低评级表现占优，信用利差普遍收窄，低评级表现更好，10年中短票表现偏弱；各行业公募债收益率普遍下行，AA低等级表现占优，高等级表现较弱[76][81] 银行资本债：低评级表现占优，成交情绪较弱 - 上半年银行资本债发行和净融资规模同比增加，收益率表现分化，除10Y二级资本债外信用利差全线收窄，短久期和低等级表现占优；不同月份受资金面、政策等因素影响，表现不同[84][86] - 经纪商成交显示，1 - 2月成交情绪较弱，3月开始回暖；成交期限上，股份行永续债拉久期情绪高涨，城商行永续债4 - 6月成交明显拉久期，农商行资本债有所降久期；TLAC债方面，10年TLAC债比二级资本债更具性价比；商金债估值跟随利率债波动，利差中枢稳定，3Y AAA商金债信用利差处于中枢偏低水平[90][95][98]

公司债ETF易方达表现 - 公司债ETF易方达（511110）单日净流入约16亿元，规模突破200亿元大关，达到205.3亿元，创历史新高[1] - 该ETF自1月24日上市以来规模持续增长，增幅近600%，在同类8只基准做市公司债ETF中居首[1] - 产品具有T+0交易、低成本、分散风险、透明度高等优势，跟踪基准做市公司债指数反映高信用质量债券表现[4] 信用债ETF行业动态 - 信用债ETF年内获超1300亿元资金净流入，占债券ETF净流入总额超80%[3] - 当前信用债ETF总规模达2130亿元，较上年末增超800亿元，占债券ETF总规模57%[3] - 首批基准做市公司债ETF推出推动行业扩容，配套措施完善（如6月6日起可作质押券进行回购交易）[4] 资金配置逻辑 - 利率震荡环境下，中等期限高评级信用债兼具票息收益和低信用风险特性[3] - 城投存量控制及国企负债率管控背景下，高息债券"资产荒"推升高评级信用债贝塔配置需求[3] - 年金、养老金、银行理财等资管类账户对信用债ETF需求突出，反映大资管时代财富管理业务空间广阔[4] 产品创新方向 - 易方达基金已上报首批科创债ETF，跟踪中证AAA科技创新公司债指数，支持科技创新企业融资[4]

市场表现 - 信用债ETF基金(511200)实现10连涨，最新价报101.24元 [1] - 近1周日均成交93.71亿元，排名可比基金第一 [1] - 最新规模达200.40亿元，创成立以来新高，位居可比基金第一 [5] 资金流动 - 最新份额达1.98亿份，创近3月新高，位居可比基金第一 [1] - 近14天获得连续资金净流入，合计129.78亿元，日均净流入9.27亿元，最高单日净流入29.23亿元 [1] 风险与修复 - 成立以来最大回撤1.04%，相对基准回撤0.26%，回撤后修复天数为26天，在可比基金中修复最快 [4] 费率与成本 - 管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为可比基金中最低 [4] 投资策略与配置 - 兴业证券建议结合资金面向好变化，在低杠杆水平中适度平滑套息策略收益 [4] - 建议关注3—5年中等期限信用债，后续可随长端利率债收益率下行节奏拉长久期 [4] - 底层债券均为上交所上市的AAA级信用债，发行主体多为央国企，成分券数量212只，剩余期限覆盖0-30年，呈现中短久期特征 [4]

规模方面，信用债ETF基金最新规模达135.82亿元，创成立以来新高。 截至2025年6月17日13:29，信用债ETF基金(511200)上涨0.04%， 冲击6连涨。最新价报101.05元。 流动性方面，信用债ETF基金盘中换手24.84%，成交33.78亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至6月16日，信用债ETF基金近1周日均成交82.45亿元。 份额方面，信用债ETF基金最新份额达1.35亿份，创近3月新高。 从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近9天获得连续资金净流入，最高单日获得13.75亿元净流入，合计"吸金"65.46亿元，日均净流入达7.27亿元。 回撤方面，截至2025年6月16日，信用债ETF基金成立以来最大回撤1.04%，相对基准回撤0.24%。回撤后修复天数为26天，在可比基金中回撤后修复最快。 费率方面，信用债ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 信用债ETF基金（511200）主要跟踪上证基准做市公司债指数，选取的底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债，发行主体多为 资质优秀的央国企，成分券剩余期限分布在0-30年 ...

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)上涨0 04%，最新价报100 98元，冲击5连涨 [3] - 盘中换手7 39%，成交6 81亿元，近1周日均成交55 16亿元，居可比基金第一 [3] 行业展望 - 下半年高波动震荡市中信用债票息价值具备确定性，信用风险整体可控但估值波动可能放大 [3] - 理财净值平滑整改加速可能导致需求端阶段性扰动，短期供需错配或存在阶段性行情 [3] 产品规模与份额 - 最新规模达93 71亿元，创成立以来新高，位居可比基金前1/4 [3] - 最新份额达9289 51万份，创近3月新高，位居可比基金前1/4 [3] 资金动向 - 近11天连续资金净流入合计17 82亿元，日均净流入1 62亿元，最高单日净流入7 02亿元 [3] - 连续20天获杠杆资金净买入，最新融资余额55 00元 [3] 收益与风险指标 - 成立以来最长连涨3个月，月盈利概率68 75%，持有3个月盈利概率100% [4] - 近1个月夏普比率1 05，排名可比基金前2/4，最大回撤0 89%，回撤修复天数26天 [4] 产品特性 - 管理费率0 15%，托管费率0 05%，均为可比基金最低 [4] - 今年以来跟踪误差0 009%，跟踪精度居可比基金第一，紧密跟踪深证基准做市信用债指数 [4]

报告核心观点 本周不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分行业利差大幅走扩，信贷需求偏弱但社融增速平稳，医药 AD 诊疗有望迎来重磅进展，金属新材料库存持续去化铝价强势运行，公用环保十五五电量宽松电力趋紧且氢能试点工作开展，北交所已受理 25 家 IPO 且下周重点关注广信科技新股申购 [2][6][7][9][13][19][24][30] 固定收益 信用分析周报 - 本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均增加，资产支持证券净融资额环比增加，AA 主体产业债发行利率大幅下行，AA+主体金融债发行利率大幅上升 [6] - 本周信用债成交量环比增加 4580 亿元，换手率整体上行，收益率整体下行，5 - 10Y 等中长端表现好于短端，不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分行业利差大幅走扩 [6] - 本周有国厚资产管理股份有限公司等公司出现负面舆情，如展期、主体和债项评级调低、实质违约等 [7] - 本周公开市场逆回购到期 9309 亿元，央行开展 8582 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 727 亿元，DR001 由周初的 1.33%回升至 1.45% [7] - 建议继续关注收益率 2%以上的流动性较好的 3 - 5Y 产业债和高票息城投债、银行二永债机会 [2][7] 2025 年 5 月金融数据点评 - 5 月新增贷款 6200 亿元，社融 2.29 万亿元，5 月末 M2 达 325.8 万亿，YoY + 7.9%；M1 YoY + 2.3%；社融增速 8.7%，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [2][9] - 5 月 M2 增速环比平稳，M1 增速回升，社融同比多增，社融增速平稳，主要银行长期限定期存款利率降幅较大，对信用债利好 [2][9][10][11] - 看多收益率 2%以上的 5Y 信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩，2025 年债市投资需关注股票及可转债投资机会和港股银行 [12] 医药 - 本周医药指数上涨 1.40%，石药集团与阿斯利康达成战略研发合作协议，总金额 53.3 亿美元，中国生物制药预告近期有标志性重磅对外授权交易，看好中国创新药出海潜力 [13] - 阿尔兹海默症创新口服化药琥珀八氢氨吖啶上市申请已获受理，建议关注通化金马，东诚药业用于诊断阿尔兹海默症的核素药物 APN - 1607 已与 CDE 进行 NDA 前的沟通交流 [15] - 建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业等方向，本周建议关注组合为信立泰、华纳药厂、热景生物、三生制药、昆药集团 [16][17] 金属新材料 铜 - 美国 5 月 CPI 不及预期，铜价回落，海外铜库存转移继续，国内铜库存去化，受矿震影响，卡莫阿 - 卡库拉铜矿 2025 年产量指引下调约 15 万吨，本周铜下游需求小幅回落 [19][20] - 认为铜价短期维持震荡，金融属性更值得关注，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [20] 铝 - 氧化铝运行产能回升，现货价格回落，电解铝库存持续去化，现货偏紧，支撑铝价上涨，铝价上行空间或受限于淡季需求及挤仓缓解，维持 2.0 - 2.1 万元/吨的判断，建议关注相关企业 [21] 锂 - 锂价底部承压，部分锂盐厂开始减停产，但矿端未明显减产，碳酸锂周度产量仍环比增长，当前处于锂需求淡季，维持刚需采购为主，建议关注相关标的 [22] 钴 - 本周国内钴价小幅上涨，下游维持刚需采购，6 月份刚果金或有政策变化，关注政策变化带来的反弹机会，关注相关企业 [22] 公用环保 电力 - 十四五到十五五期间，全国电力供需由局部紧张转为紧平衡与平衡，双碳战略下中期维度煤电利用小时或向下，十五五煤电电量及其增速核心与全国用电增速以及年度光伏新增装机有关 [24][25] - 后续三产、城乡居民用电占比持续提升、电动车等新兴用电主体大规模发展将推动最高用电负荷快速增长，传统电源在保证能源安全上的作用不可或缺，重点推荐和建议关注相关企业 [26] 氢能 - 国家能源局组织开展氢能试点工作，行业有望逐步向成熟阶段迈进，建议关注相关企业 [27] 煤炭 - 进口煤连续 3 月同比下降，全年进口有望减量，国内低煤价有望持续抑制印尼煤及澳煤进口，国内煤炭进口供给改善信号明显 [28][29] 北交所 - 员工持股计划 + 产业背景资金等多方代表参与广信科技战略配售，6 月 17 日启动招股，发行价 10 元/股，拟发行股份 2000 万股，发行市盈率 7.59 倍，2025H1 公司预计业绩保持高速增长 [30] - 关注全球市场关税贸易和外部局势混乱对北交所的影响，市场可能继续震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打不追高，全年整体乐观，建议关注不同类型标的 [31] - 本周北证 50 指数有放量下跌趋势，市场指数周度下跌 3.11%，日均成交额回升到 328 亿元，科创板和北证 A 股整体 PE 估值有所回落，创业板 PE 有所回升 [31][32] - 本周 1 家公司提交注册，6 家公司已受理，下周北交所将审议 2 家公司 IPO 申请 [32][33]

基金经理黄轩的投资策略 - 以信用债为底仓配置并结合利率债波段交易策略实现收益增强 [1][2] - 中短债基金运作逻辑与投资框架高度契合，近两年利率债波段交易持续盈利 [2] - 利率债交易对短期政策信号敏感，信用债投资侧重长期企业资质挖掘 [2] - 通过分散投资和工具创新应对全球金融市场波动及国内环境变化 [1][3] 债券市场展望与操作策略 - 短期内债券市场大概率维持窄幅震荡，采取"逢跌加仓、遇涨减持"波段策略 [1][5] - 全年视角分析债市仍具备趋势性上行潜力 [1][5] - 一季度两年期国债期货主力合约年化收益率为-2.89%，中短债策略更适应当前市场 [5] - 政策宽松空间未完全释放，未来降息可能创造阶段性机会 [5] 风险管理措施 - 信用债投资采取极端分散策略，严格控制单券持仓比例 [3] - 利率债交易遵循快进快出原则，通过买卖长久期利率债调整产品久期 [3] - 新产品引入国债期货工具进行风险对冲，初步显现平滑组合波动效果 [4] - 强化传统风险规避手段如降低久期、加入信用风险缓释条款 [4] 产品创新与行业趋势 - 国债期货在公募基金应用处于起步阶段，仅少数机构用于利率债基套期保值 [4] - 近两年新产品逐步纳入国债期货工具，旧产品合同多未涵盖 [4] - 中短债产品在窄幅震荡市中因适度久期和灵活性展现优势 [5]