报告行业投资评级 - 看多：股指、铂、刚果金局势下的锡、焦炭、焦煤、菜油、近月和正套的豆粕 [1] - 看空：国债、工业硅、燃料油、原木 [1] - 震荡：铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、24（F）、白糖、豆粕M05、纸浆、尿素、PVC [1][2] - 其他：黄金短期震荡、长期上行；银短期宽幅震荡；钯短期震荡，中期多铂空钯套利；碳酸锂10万元关键点位压力大；棉花短期有支撑无驱动；玉米短期跌幅预期有限；沪胶原料成本支撑强、期现价差低、中游库存或累库；BR橡胶成交好转、挂牌企稳但高开工高库存有压力；PTA成本高企利润承压、聚酯负荷高、出口或增量；乙二醇累库、成本支撑弱、装置投产预期强；短纤跟随成本波动；苯乙烯窄幅震荡、出口有支撑但聚合物销售疲软；CP/FEI回补修复上行、PG价格区间震荡 [1] 报告的核心观点 近期政治局会议增量信息有限，中央经济工作会议预计对明年经济工作具体部署短期内需警惕会议政策落地后“利多出尽”调整，但11月中旬以来市场调整为明年股指上行打开空间不同行业板块受宏观、产业、供需等多因素影响，价格走势各异投资者可根据不同行业特点和市场情况选择投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：短期警惕政策落地后调整，长期11月中旬以来调整为上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化投资 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨，关注低位布局多单机会 [1] 有色金属 - 铝：产业驱动有限，风险偏好反复，高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内产量及库存双增，基本面偏弱，短期部分空头离场价格反弹但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，预计震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪反复，关注政策变化，印尼镍矿升水持稳，全球库存高位，短期震荡偏弱，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：原料企稳，钢厂提价，期货震荡运行，关注钢厂实际生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：冲高回落，短期震荡，长期有上行空间 [1] - 银：冲高回落，波动剧烈，短期宽幅震荡，建议观望 [1] - 铂：短期震荡偏强，长期可逢低多配 [1] - 钯：短期震荡，中期多铂空钯套利策略可继续持有 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能中长期去化，四季度终端装机提升，大厂挺价交货意愿低，交割品牌增加 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，但10万元关键点位压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高，可参与期现头寸 [1] - 热卷：同螺纹钢，可滚动参与期现正套头寸 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 硅铁：同锰硅 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 24（F）：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 焦炭：估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦煤：同焦炭 [1] 农产品 - 棕榈油：MPOB报告利空，德国政策利多，夜盘反弹，观望 [1] - 豆油：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给影响 [1] - 菜油：受进口非转基因菜油退运消息影响，供给紧缺有反弹预期 [1] - 棉花：新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 玉米：短期资金获利了结，现货矛盾未消，跌幅有限，关注农户售粮心态和库存 [1] - 豆粕：国内进口大豆拍卖利多近月和正套，美豆出口疲软，M05预期偏弱 [1] - 纸浆：受弱需求现实和强供给预期拉扯，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC + 暂停增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯等因素影响 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或走回累库趋势 [1] - BR橡胶：成交好转，挂牌企稳，但高开工和高库存仍为压力，关注合成胶出口 [1] - PTA：汽油裂解利润下滑，PX成本高企，聚酯负荷高，印度BIS认证取消或带动出口 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑弱，国内装置投产预期强 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：市场窄幅震荡，出口有讨论支撑但聚合物市场销售疲软，美国汽油需求转弱 [1] - 尿素：检修减少开工高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低 [2] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少新产能放量，供应压力攀升，需求减弱 [2] - CP/FEI：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，PG价格区间震荡 [2]

核心观点 - 螺纹钢价格近期呈现震荡偏强态势，主要受宏观政策预期升温与基本面供需调整驱动，但需求复苏缓慢和成本下移制约反弹空间，市场预计将维持强预期与弱现实的博弈格局，整体延续震荡筑底 [1][4] 宏观与政策环境 - 12月市场进入宏观政策窗口期，国内中央经济工作会议召开在即，政策预期偏强 [1] - 海外市场对美联储降息的预期偏强，市场情绪显著回暖 [1] - 12月重要会议或释放稳增长信号，财政政策与地产政策有望提振市场信心 [4] 供给端分析 - 钢厂因亏损压力主动减产，10月日均粗钢产量为232.3万吨，环比下降5.2%，创2023年12月以来新低 [2] - 高炉开工率及产能利用率回落，12月首周螺纹钢周产量降至189.31万吨，环比下降8.14%，供给收缩幅度显著，结构性减产特征明显 [2] - 铁水产量逐步回落，上游炉料需求承压，负反馈格局导致相关品种价格整体回落 [1] - 供暖季环保限产趋严及钢厂利润低位影响螺纹钢供给端收缩 [3] 需求端分析 - 需求呈现南北分化格局，北方因天气寒冷施工受限，需求近乎停滞；南方因存量项目赶工，消费表现出超预期韧性 [2] - 12月首周螺纹钢表观需求为216.98万吨，虽环比下降4.81%，但降幅低于季节性预期，需求稍好于预期，呈现“淡季不淡”特征 [2][3] - 制造业用钢需求持续向好，汽车市场供需两旺，部分对冲房地产下行压力，但家电市场处于去库存与结构调整期，对需求支撑不足 [2] - 热卷需求受制造业及出口支撑仍有韧性，但由于铁水主要流向板材，导致其产量和库存相对偏高，去化缓慢 [3] 库存与供需平衡 - 12月首周螺纹钢总库存503.81万吨，环比下降27.67万吨，已连续8周呈去库态势，且去库幅度较前期小幅扩大 [3] - 社会库存与钢厂库存均回落，反映钢厂主动控产效果显现，贸易商降库意愿增强 [3] - 钢厂主动减产与季节性赶工需求形成共振，推动库存加速去化，为价格提供偏强支撑 [1][3] - 当前库存水平较年内峰值显著回落，供需矛盾不大 [3][4] 成本与利润分析 - 高炉持续减产导致铁水产量回落，上游炉料需求承压，蒙煤进口放量使焦煤供需格局走弱，焦煤价格自高位大幅回落 [1] - 吨钢利润边际改善，但在以成本定价为主线的背景下，成本中枢下移对钢价构成较大压力，导致钢价反弹后快速回落 [1] - 短期市场考验成本端支撑力度 [4] 后市展望与关注点 - 钢价处于近年来相对低位，在“反内卷”及潜在宏观利好政策支撑下，下行空间不大，但需求复苏需要较长时间，供应端过剩产能出清缓慢，反弹空间也受明显制约 [4] - 预计螺纹钢将维持强预期与弱现实的博弈格局，12月份钢价仍将承压运行，重心或有下移，但冬储对价格底部存在支撑，大概率以区间震荡为主 [4] - 后期重点关注内需政策推进情况、中美关税谈判进展，以及供应端限产力度是否加码 [4] - 建议重点关注钢厂供给收缩力度、冬储规模及房地产政策边际变化 [4]

市场表现 - 昨日焦煤期货市场整体表现弱势，领跌黑色板块，焦煤主力2605合约跌4.39%，收于1035元/吨，成交量约119万手，盘面成交活跃，焦炭主力合约跌幅2.96% [2][5] 价格下跌原因：宏观与情绪 - 宏观方面，政治局会议表述基本符合市场预期，在无显著超预期政策的情况下，市场情绪偏弱 [2][5] 价格下跌原因：供应端 - 供应方面，国内精煤产量有所回落，但蒙煤通关持续高位，整体供应充足，供需矛盾持续缓解 [2][5] 价格下跌原因：需求端 - 需求方面，下游钢厂检修有所增加，铁水产量持续回落，带动焦煤需求转弱，同时市场悲观预期致使市场投机情绪转弱 [2][5] 价格下跌原因：关联品种拖累 - 动力煤方面，电厂耗煤同期低位，动力煤价格持续下跌拖累焦煤价格 [2][5] 市场整体判断 - 目前下游需求边际转弱，供需整体趋向宽松，动力煤价格持续下跌拖累焦煤价格 [2][5] - 当前焦煤盘面近月受仓单逻辑压制持续下跌，远月受焦煤供应预期扰动，盘面维持震荡偏弱格局 [2][5] - 近期双焦价格波动较大，谨慎对待当前价格 [2][5]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：供需矛盾接近极限，公司被迫调整节奏，三季度报表业绩进入出清节奏，风险逐步释放，供需矛盾、量价矛盾也将逐步缓解，期待后续公司发货与市场真实需求匹配后的批价企稳[5] 公司经营与市场表现 - 核心产品八代五粮液年初批价从930元回落至12月800元左右，尤其三季度回落速度较快[5] - 公司三季度开始正视市场客观环境，调整供货节奏，近期批价稳定在800元左右，没有进一步下降[6] - 2025年第三季度单季收入下滑53%，创上市以来最大跌幅[6] - 公司放弃强制回款，加大渠道补贴以解决经销商盈利问题，导致2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降74.7%[7] - 2025年第三季度末合同负债92.7亿元，环比上季度末减少8.1亿元[7] 财务业绩与预测 - 下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为268.1亿元、280.9亿元、303.6亿元，同比分别增长-15.8%、+4.8%、+8.1%[5] - 预计2025-2027年营业收入分别为786.18亿元、807.22亿元、865.23亿元，同比分别增长-11.8%、+2.7%、+7.2%[9] - 2025年第三季度公司毛利率同比下降13.5个百分点至62.6%，净利率同比下降10.0个百分点至25.4%[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.91元、7.24元、7.82元[9] - 当前股价111.62元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16.6倍、15.8倍、14.6倍[5][9] 长期展望与优势 - 五粮液品牌知名度高，消费者基础扎实[8] - 认为第三季度报表下滑是长期积累的压力一次性释放，只要正确认知当下环境，解决好经销商盈利问题，不过分追求报表增长，长期看公司的稳健发展较好[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭供需矛盾累积，焦炭承压运行，建议短线操作 [66] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 未提及 宏观及政策 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，生产指数为50.0%，新订单指数为49.2%，原材料库存指数为47.3%，从业人员指数为48.4%，供应商配送时间指数为50.1%，各指数有不同变化，制造业景气水平有所改善 [15] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为87.6%，维持利率不变概率为12.4%；到明年1月累计降息25个基点概率为69.3%，维持利率不变概率为9.3%，累计降息50个基点概率为21.3% [15] - 11月24日国家发展改革委会同有关部门及行业协会开会，研究制定价格无序竞争成本认定标准等工作，以治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [15] - 12月中央经济工作会议召开在即 [15] 焦煤基本面概况 焦煤产量 - 10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，降幅比9月扩大0.5个百分点；1 - 10月产量39.7亿吨，同比增长1.5% [20] - 截至12月5日当周，523家样本煤矿开工率85.59%，周环比下降0.42% [20] 焦煤进口 - 10月我国炼焦煤总进口量1059.32万吨，环比下跌3.02%，同比上涨6.39%；2025年1 - 10月进口9886.90万吨，同比下降4.8%，蒙、俄总体占比达78.12% [24] - 四季度蒙古预计煤炭出口发力，俄罗斯部分远期资源性价比不足，美国受关税影响进口难恢复，澳洲或有部分资源流向印度，四季度总进口量环比或微降 [24] 库存情况 - 截至12月5日，523家样本矿山焦煤库存247.01万吨，周环比增加23.09万吨；主要港口焦煤库存296.5万吨，周环比增加2万吨 [28] - 截至12月5日，样本焦企焦煤库存857.43万吨，周环比下降3.5万吨 [32] - 截至12月5日，样本钢厂焦煤库存798.27万吨，周环比下降3.03万吨 [36] 焦炭基本面概况 焦炭供应 - 1 - 10月全国焦炭产量41905万吨，同比增长3.3%；10月产量4190万吨，同比增长1.5%，环比下降1.6% [41] - 截至12月5日，230家样本独立焦企产能利用率72.64%，周环比增加0.62%，焦炭日均产量增加 [46] 库存情况 - 截至12月5日，独立焦企全样本焦炭库存44.69万吨，周环比下降0.52万吨 [50] - 主要港口焦炭库存合计181.3万吨，周环比下降6.1万吨 [54] - 截至本周五，247家钢厂焦炭库存625.25吨，周环比下降0.27万吨 [58] 焦炭需求 - 1 - 10月全国生铁产量71137万吨，同比下降1.8%；10月产量6555万吨，同环比分别下降7.9%和0.8% [62] - 1 - 10月全国粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%；10月产量7200万吨，同环比分别下降12.1%和2.0% [62] - 截止12月5日，247家样本钢厂日均铁水产量232.3万吨，周环比下降2.38万吨 [62] 双焦后市展望 - 供给端国内煤炭供应收缩，进口口岸通关车数高位运行，需求端焦企采购积极性下滑，钢厂铁水产量下降，真实需求承压，盘面震荡回调，建议短线操作 [66] - 焦炭供给端焦企开工率增加，产量上升，需求端钢厂铁水产量下降，供需矛盾累积，成本支撑转弱，现货提降落地，盘面承压回落，建议短线操作 [66]

报告行业投资评级 两份报告均未提及行业投资评级 报告的核心观点 - 玻璃市场11月有多条产线停产检修但未对价格形成有力支撑 部分检修预期提前被市场消化且行业库存高位 现货市场让利促销 玻璃估值偏低 地产端惯性下行压力仍存 缺乏超预期变化建议偏空思路对待 [12][13] - 纯碱市场供应层面开工率稳定 供给压力大 需求平淡 下游按需采购 重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响偏弱 现货价格下跌空间有限 阿拉善二期项目预计带来压力 短期内市场震荡偏弱 建议谨慎偏空思路 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价1070元/吨环比持平 主力合约收盘报1010元/吨环比-31元/吨 基差60元/吨环比+31元/吨 [12][17] - 以天然气、煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃的周均利润分别为-223元/吨、6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+4.27元/吨、+2.02元/吨、+52.84元/吨 [12][26][29] - 全国浮法玻璃周度产量108.51万吨环比-1.88万吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% [12][33] - 浮法玻璃下游深加工订单为10.1元/吨环比+0.20日 Low - e玻璃开工率45.40%环比-1.10% [12][36] - 全国浮法玻璃厂内库存5944.2万重箱环比-292.00万重箱 沙河地区厂内库存364.88万重箱环比-59.76万重箱 [12][46] 期现市场 - 截至2025/12/05 浮法玻璃现货报价、主力合约收盘价及基差情况如上 玻璃01 - 05价差为-122元/吨（-10） 05 - 09价差为-59元/吨（-3） 09 - 01价差为181元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [17][20] 利润及成本 - 截至2025/12/05 以天然气为燃料生产浮法玻璃周均利润-223元/吨环比+4.27元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [26] - 以煤炭、石油焦为燃料生产浮法玻璃周均利润分别为6.52元/吨、21.36元/吨 环比分别+2.02元/吨、+52.84元/吨 [29] 供给及需求 - 供给方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 [33] - 需求方面 浮法玻璃下游深加工订单、Low - e玻璃开工率情况如上 2024年1 - 10月商品房累计销售面积71982.00万㎡同比-6.80% 10月单月商品房销售面积6147.21万㎡同比-19.60% 10月汽车产销数据分别为335.87/332.21万辆同比+12.09%/+8.82% 1 - 10月汽车产销累计完成2769.20/2768.70万辆 [36][39][42] 库存 - 截至2025/12/05 全国浮法玻璃厂内库存、沙河地区厂内库存情况如上 [46] 纯碱报告 月度评估及策略推荐 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价1132元/吨环比-14元/吨 纯碱主力合约收盘报1162元/吨环比-14元/吨 基差-30元/吨环比持平 [56][61] - 氨碱法、联碱法周均利润分别为-148.5元/吨、-178.5元/吨 环比分别-30.00元/吨、+41.5元/吨 [56][71] - 纯碱周度产量70.39元/吨环比+0.57元/吨 产能利用率80.74% 重碱产量38.15元/吨环比-0.16元/吨 轻碱产量32.24元/吨环比+0.73元/吨 [56][81][84] - 全国浮法玻璃周度产量108.51元/吨环比-1.88元/吨 开工产线218条环比-2条 开工率73.63% 纯碱10月表观消费量达313万吨 [56][87] - 纯碱厂内库存153.86万吨环比-4.88万吨 库存可用天数为12.76日环比-0.40日 重碱厂内库存81.08元/吨环比-3.60元/吨 轻碱厂内库存72.78元/吨环比-1.28元/吨 [56][91][94] 期现市场 - 截至2025/12/05 沙河重碱现货报价、纯碱主力合约收盘价及基差情况如上 纯碱01 - 05价差为-77元/吨（-22） 05 - 09价差为-60元/吨（+9） 09 - 01价差为137元/吨（+13） 持仓量达190.27万手 [61][64] 利润及成本 - 截至2025/12/05 氨碱法、联碱法周均利润情况如上 [71] - 秦皇岛到港动力煤809元/吨环比-13元/吨 河南LNG市场低端价4150元/吨环比-100元/吨 [74] - 西北地区原盐价格215元/吨环比持平 山东合成氨价格2345元/吨环比-86元/吨 [77] 供给及需求 - 供给方面 纯碱周度产量、产能利用率、重碱及轻碱产量情况如上 [81][84] - 需求方面 全国浮法玻璃周度产量、开工产线及开工率情况如上 纯碱10月表观消费量达313万吨 [87] 库存 - 截至2025/12/05 纯碱厂内库存、库存可用天数、重碱及轻碱厂内库存情况如上 [91][94]

行业与公司 * 纪要涉及对中国宏观经济的整体展望和行业影响分析[1] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 2026年中国经济预计增长约5%左右 通货膨胀将高于2025年 名义增长优于今年对二级市场投资具有正面意义[3] * 经济潜在增速高于5% 增长空间较大 若政策力度足够可实现更高增长[14] **供需状况与内需疲软原因** * 中国经济供需矛盾突出 供给能力强但内需相对较弱[1][4] * 内需疲软主因是房地产大转型和债务负担较重 影响企业 政府及居民收入 应收应付款等指标亦反映此现象[1][6] **三驾马车预期** * 投资方面 总量适度加码及结构调整并行 预计2026年略好于2025年[2][13] * 消费方面 通过以旧换新 社保民生支出加码及优质消费供给增加等多维度推动 预计与2025年持平[2][13] * 出口方面 2025年出口超出预期 预计2026年增长不会低于2025年甚至可能更高 增速可能达到6%或更高[2][5][13] 对新兴市场出口占比增加 企业利润率受益于技术进步和成本下降而企稳回升[1][5] **政策方向** * 政策调整聚焦四个象限 增加优质消费供给 减少低效投资 促进消费惠民生及处理债务问题[1][4] * 2026年经济政策延续温和提速趋势 聚焦增加优质消费供给并减少低效供给[1][8][9] * "反内卷"是系统性工程 预计2026年将在玻璃 化工 光伏 有色金属和煤炭等行业加大力度[1][7] **财政与货币政策** * 财政政策方面 总体财政赤字率预计上升 专项债使用方向调整以提高效率 2025年专项债规模为4.4万亿人民币[11] * 货币政策预计保持宽松 降息是大概率事件 降准空间充足[1][12] 其他重要内容 * 结构性机会将更多体现在特定行业中 主要集中在科技和消费领域 包括新消费及其驱动力[3] * 增加优质消费供给方面 游艇 私人飞机 汽车 体育 中高档医疗及入境消费等领域值得关注 这些领域合计相当于2024年GDP的3% 若增长10%则相当于GDP增长0.3个百分点[10]

大宗商品市场近期表现与核心驱动因素 - 原油价格、铜价、白银价格均表现强劲，市场活跃 [1] - 原油价格受地缘冲突支撑，白银价格受货币政策预期推动，铜价受供需基本面驱动 [1] - 大宗商品行情被认为有地缘冲突、政策预期、供需矛盾等实质性支撑，而非短期炒作 [6] 原油市场分析 - 美俄会谈未达成结束俄乌冲突协议，针对俄罗斯关联油轮的袭击增加，导致俄罗斯石油供应担忧上升 [3] - 美国上周原油库存增加57.4万桶，远低于行业预期的250万桶，未对市场构成压力 [3] - 只要俄乌冲突无实质性进展，原油供应不确定性将持续，价格短期难大幅下跌 [3] 白银市场分析 - 白银价格徘徊在历史高点附近，主要受美国就业数据疲软引发的美联储降息预期推动 [4] - 11月企业就业人数为2023年初以来最大跌幅，增强了12月降息概率，导致美债收益率和美元走弱，提振白银 [4] - 供应端有支撑，大量白银涌入伦敦，投机资金押注供应趋紧，白银ETF持仓增加至2022年以来高点 [4] 铜市场分析 - 铜价周三大涨并创下新高，亚洲仓库铜提货订单激增是直接原因 [5] - 市场担忧美国关税可能引发全球供应紧张，叠加铜矿扩产困难，供应端偏紧 [5] - 交易员因关税威胁和价格套利空间争抢铜货，分析师认为关税是明年上半年铜市场最确定的催化因素 [5] - 铜的基本面扎实，需求随全球经济复苏释放，而供应跟不上，构成价格上涨核心支撑 [5] 中长线投资布局观点 - 对于原油，建议关注俄乌冲突进展和全球库存变化，回调时可考虑布局产业链中具成本优势的标的 [6] - 对于白银，因其波动较大，建议中长线小仓位配置，核心跟踪美联储政策动向，宽松预期不变则持有 [6] - 对于铜，因其基本面最扎实，建议中长线关注铜产业链中具资源优势、产能稳定的优质企业，避开短期炒作标的 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期发力，钢价区间震荡运行；玻璃纯碱观望情绪浓厚，玻碱震荡运行；双硅供需矛盾不突出，合金期货震荡盘整 [1][3] 各行业情况总结 玻璃纯碱 - **市场表现**：玻璃期货盘面震荡下行，现货成交重心下移；纯碱期货盘面震荡上行，成本上行有支撑，下游刚需采购 [1] - **供需与逻辑**：玻璃产线冷修增加使需求好转，但供应收缩不足、库存压力大，需长期亏损完成产能出清；纯碱产销存数据回落、供需矛盾缓解，但库存仍高，浮法玻璃冷修预期增加使重碱需求面临挑战 [1] - **策略**：玻璃和纯碱均为震荡，跨期和跨品种无策略 [2] 双硅 硅锰 - **市场表现**：期货主力延续震荡走势，现货市场震荡运行，期货偏强波动，市场信心尚可，6517北方市场价格5500 - 5550元/吨，南方市场价格5520 - 5570元/吨 [3] - **供需与逻辑**：企业持续亏损，产量及开工率回落，但减产力度不足、库存续创新高，需维持低价压制产量，港口锰矿库存小幅回升，锰元素总库存持稳带来成本支撑 [3] - **策略**：震荡 [4] 硅铁 - **市场表现**：期货跟随黑色震荡盘整，现货市场弱稳运行，成交一般，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5650 - 5700元/吨 [3] - **供需与逻辑**：维持高产量和高库存，需求边际转弱，企业亏损延长主动降低开工率，库存有所回落，但高库存持续压制价格 [3] - **策略**：震荡 [4]

报告行业投资评级 - 钢材单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无评级[1] - 铁矿单边震荡偏弱，跨品种、跨期无评级[3] - 焦煤震荡偏弱，焦炭震荡，跨品种、跨期、期现、期权无评级[6] - 动力煤无评级[7] 报告的核心观点 - 钢材市场情绪持稳，盘面区间震荡，成材库存压力缓解，建材需求将入淡季，板材需适度减产化解高库存压力[1] - 铁矿供需矛盾持续累积，矿价延续高位震荡，发运回落、库存攀升、铁水产量下降，钢厂减产，后期矿价或面临压力[2][3] - 双焦供需矛盾缓和，震荡运行，焦煤供应偏紧、库存累积、价格承压，焦炭产量回升、库存增加、价格随焦煤波动[4][5][6] - 动力煤临近月底供应收缩，产区煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况[7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于3093元/吨，热卷主力合约收于3293元/吨；螺纹产销存回落，热卷产量微增、库存需求下降，高库存压制盘面[1] - 供需与逻辑：连续去库使成材库存压力缓解，建材供需基本面环比改善，卷螺价差收窄，即将步入需求淡季；板材供需双强，高库存压制价格，后期或需减产[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[1] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交119.1万吨，环比上涨15.30%，远期现货累计成交143.0万吨，环比下跌7.26%；本周247家钢厂日均铁水234.68万吨，环比减少1.60万吨[2] - 供需与逻辑：本周铁矿发运小幅回落，港口库存持续攀升，日均铁水产量小幅回落，供需矛盾加剧；钢厂盈利率下滑，下游钢厂触发减产；部分铁矿品种库存被锁死，后期矛盾或爆发[2][3] - 策略：单边震荡偏弱，跨品种、跨期无操作建议[3] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭市场持稳，降价落地预期较强；焦煤产地供应扰动频繁，线上竞拍流拍率高，进口蒙煤昨日恢复正常通行，蒙5原煤价格弱稳于1000元/吨左右[4][5] - 供需与逻辑：焦煤供应偏紧，市场悲观，投机拿货不足，库存累积，煤价短期承压；焦炭产量快速回升，各环节小幅累库，基本面矛盾缓解，价格随焦煤波动[5][6] - 策略：焦煤震荡偏弱，焦炭震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作建议[6] 动力煤 - 市场分析：产地煤价震荡运行，临近月底供应收紧，站台大户和电厂发运稳定，部分煤矿出货顺畅，部分受港口降价影响销售不佳；港口市场情绪走弱，库存快速累积，贸易商出货压力大，下游采购谨慎；进口煤投标价格下降，中高卡煤需求略好[7] - 需求与逻辑：近期观望情绪增多，煤价震荡运行，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况[7] - 策略：无操作建议[7]