每周思考总第659期 观点简述： 《 市场调整仍将持续 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%。2025年至12月21日累计收益 12.30%。 1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 低仓位 | | 中小市值板块 | 低仓位 | | 风格判断 | 主板占优 | 上周市场继续横盘震荡，沪深300指数周涨幅-0.28%，上证综指周涨幅0.03%，中证500指数周涨 幅0.00%。虽然尾盘在前周大跌后单周反弹，但全市场整体仍在中期调整趋势中。 基本面上，中美经济数据双双走弱 。国内方面，11月的国内生产、消费、地产销售数据均延续 了此前的调整趋势，再次印证自今年3月后的国内经济始终未能形成明确上行趋势，仍在低位盘整， 近期万科为代表的地产话题仍在引发宏观高度关注，市场目前的预期是政府希望走市场化自救路 ...

黄金市场近期走势分析 - 核心观点为黄金市场在多头趋势下呈现震荡上行格局，但需警惕随时出现的调整风险，近期重点关注4350美元/盎司的关键压制位[2][4] - 市场缺乏有效刺激且受日元加息消息未落地等因素影响，导致黄金涨跌缺乏延续性，行情表现为大涨后的回落与宽幅震荡[2] - 近期具体走势为周一大涨后回落，周二宽幅震荡，周三阶段性上涨至4348美元/盎司后高位震荡并反复试探高点[4] - 分析师维持对周四、周五黄金可能有一波下跌空间的看法，短期下方关注4280美元/盎司，力度大可能看到4250美元/盎司[2][4] - 技术面显示，日线周期单边均线支撑下强势未改，若继续上涨可破位4355美元/盎司并上看4385美元/盎司[4] - H4周期则表现为布林带收口、均线粘合的震荡区间，在4350美元/盎司双顶压制未破前，可维持该压制下看调整空间的原则[5] - 交易策略建议在趋势下看涨的同时，于高位谨慎做空，需关注4355美元/盎司是否破位，并关注4300、4280、4250美元/盎司几个关键点的得失[4][5] 白银市场近期走势分析 - 核心观点为白银在强劲的多头趋势中看涨不猜顶，但需注意可能出现的调整[2][5] - 白银价格表现强劲，本周调整后已刷新高点并突破65美元/盎司[5] - 上涨目标具象化至68美元/盎司和70美元/盎司，建议不要逆势做空[5] - 交易策略以回落做多为主，本周期给出的关键支撑位在64.5美元/盎司，若回落至此可做多，否则建议空仓观望[2][5] 国际原油市场近期走势分析 - 核心观点为国际原油在经历前期极弱慢跌后，已走出有效反弹并暂时止跌，后续关注多空延续性[6] - 原油价格在单日上涨后，收盘于56.8美元/盎司附近[6] - 若多头延续上涨，本周上方目标看58美元/盎司和61美元/盎司，维持前期观点即站稳61美元/盎司后再看大涨空间[6] - 交易策略建议继续持有前期多单但不加仓，等待油价站稳58美元/盎司之上后再考虑继续做多[6]

报告行业投资评级 - 看多：股指、铂、刚果金局势下的锡、焦炭、焦煤、菜油、近月和正套的豆粕 [1] - 看空：国债、工业硅、燃料油、原木 [1] - 震荡：铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、24（F）、白糖、豆粕M05、纸浆、尿素、PVC [1][2] - 其他：黄金短期震荡、长期上行；银短期宽幅震荡；钯短期震荡，中期多铂空钯套利；碳酸锂10万元关键点位压力大；棉花短期有支撑无驱动；玉米短期跌幅预期有限；沪胶原料成本支撑强、期现价差低、中游库存或累库；BR橡胶成交好转、挂牌企稳但高开工高库存有压力；PTA成本高企利润承压、聚酯负荷高、出口或增量；乙二醇累库、成本支撑弱、装置投产预期强；短纤跟随成本波动；苯乙烯窄幅震荡、出口有支撑但聚合物销售疲软；CP/FEI回补修复上行、PG价格区间震荡 [1] 报告的核心观点 近期政治局会议增量信息有限，中央经济工作会议预计对明年经济工作具体部署短期内需警惕会议政策落地后“利多出尽”调整，但11月中旬以来市场调整为明年股指上行打开空间不同行业板块受宏观、产业、供需等多因素影响，价格走势各异投资者可根据不同行业特点和市场情况选择投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：短期警惕政策落地后调整，长期11月中旬以来调整为上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构优化投资 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨，关注低位布局多单机会 [1] 有色金属 - 铝：产业驱动有限，风险偏好反复，高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内产量及库存双增，基本面偏弱，短期部分空头离场价格反弹但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，预计震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪反复，关注政策变化，印尼镍矿升水持稳，全球库存高位，短期震荡偏弱，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：原料企稳，钢厂提价，期货震荡运行，关注钢厂实际生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：冲高回落，短期震荡，长期有上行空间 [1] - 银：冲高回落，波动剧烈，短期宽幅震荡，建议观望 [1] - 铂：短期震荡偏强，长期可逢低多配 [1] - 钯：短期震荡，中期多铂空钯套利策略可继续持有 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能中长期去化，四季度终端装机提升，大厂挺价交货意愿低，交割品牌增加 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，但10万元关键点位压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高，可参与期现头寸 [1] - 热卷：同螺纹钢，可滚动参与期现正套头寸 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 硅铁：同锰硅 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 24（F）：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 焦炭：估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦煤：同焦炭 [1] 农产品 - 棕榈油：MPOB报告利空，德国政策利多，夜盘反弹，观望 [1] - 豆油：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给影响 [1] - 菜油：受进口非转基因菜油退运消息影响，供给紧缺有反弹预期 [1] - 棉花：新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策、面积、天气和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识强，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 玉米：短期资金获利了结，现货矛盾未消，跌幅有限，关注农户售粮心态和库存 [1] - 豆粕：国内进口大豆拍卖利多近月和正套，美豆出口疲软，M05预期偏弱 [1] - 纸浆：受弱需求现实和强供给预期拉扯，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC + 暂停增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯等因素影响 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或走回累库趋势 [1] - BR橡胶：成交好转，挂牌企稳，但高开工和高库存仍为压力，关注合成胶出口 [1] - PTA：汽油裂解利润下滑，PX成本高企，聚酯负荷高，印度BIS认证取消或带动出口 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑弱，国内装置投产预期强 [1] - 短纤：价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：市场窄幅震荡，出口有讨论支撑但聚合物市场销售疲软，美国汽油需求转弱 [1] - 尿素：检修减少开工高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低 [2] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少新产能放量，供应压力攀升，需求减弱 [2] - CP/FEI：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，PG价格区间震荡 [2]

2025年北京新房市场格局 - 市场呈现“两头热、中间冷”的显著分化格局，即豪宅和刚需盘销售强劲，而中间价位的改善型住宅销售承压 [1][3][4] - 2025年北京新房成交面积排名前列的项目包括中建·运河玖院（8.76万平方米）、和樾望雲（8.70万平方米）和海开颐海演颂（7.44万平方米）等 [3] 豪宅市场表现 - 单价10万+的豪宅项目走出独立行情，对价格敏感度低，买家更看重稀缺性与独占资源 [6][7] - 2025年11月，朝阳区璞樾项目成交43套，均价100,441元/平方米，成交金额7.29亿元；海淀区建发海晏项目成交20套，均价137,036元/平方米，成交金额6.24亿元；朝阳区缦合北京项目成交8套，成交金额超过3亿元 [7][9] - 豪宅的支撑因素在于占据核心地段、顶尖学区或稀缺景观，难以被复制 [8] 刚需市场表现 - 刚需盘凭借“地铁+低总价+高得房率”的性价比优势跑出热度 [12] - 2025年11月，单价6万以下的楼盘在成交榜中占据多数，例如通州区中建运河玖院（单价约6.3万，成交近70套）、昌平区国誉星城（均价约5.3万，成交79套）和石景山区中海瑞文里（成交56套） [11] - 中建运河玖院总价500多万，得房率高，开盘以来网签突破500套，成为年度流量红盘 [12] 中间价位改善市场困境 - 总价在600万至千万出头的改善型住宅处境尴尬，缺乏豪宅的稀缺性，又失去了刚需盘的价格吸引力 [13] - 部分曾经的红盘在二手市场出现价格倒挂，例如西三环某项目价格难以突破8万/平方米 [13] - 同一项目内不同批次房源的成本差异，可能成为未来二手房市场的潜在风险，早期低价业主的抛售可能拉低后期高价买家的资产价值 [14] 二手房市场价格深度回调 - 北京多个核心区域二手房价格出现大幅下跌，部分房源价格已回落至2015年水平 [16][36] - 西城区牛街板块平原里小区一套50.12平米一居室，2025年12月成交价290万，较2023年2月610万的成交价下跌320万，降幅约52.5% [17] - 西城区牛街西里一套74.54平米两居室，2025年12月成交价429万，较2022年4月800万的成交价下跌371万，降幅约46.4% [19] - 西城区牛街东里一套76.2平米两居室，2025年10月成交价490万，较2022年9月728万的成交价下跌238万，降幅约32.7% [20] - 东城区长青园一套38平米一居室，2025年11月成交价219万，较2022年9月443万的成交价下跌224万，降幅约51% [22][24] - 西城区金融街佟麟阁路62号院一套73平米两居室，2025年11月成交价750万，较2022年2月1400万的成交价下跌650万，降幅约47% [27] - 东城区朝阳门内竹竿胡同一套68平米两居室，2025年12月成交价432万，较2023年2月848万的成交价下跌416万，降幅约50% [29] - 西城区阜成门北露园一套43平米一居室，2025年12月成交价385万，较2022年9月635万的成交价下跌250万，降幅约40% [31] - 西城区月坛三里河东路一套66平米两居室，2025年11月成交价533万，较2023年6月795万的成交价下跌262万，降幅约33% [33] - 海淀区马甸新康街3号院一套58平米两居室，2025年11月成交价583万，较2021年2月968万的成交价下跌385万，降幅约40% [35] 海淀区房价体系重构 - 海淀区大量小区价格回调幅度接近或超过50%，包括老破小和次新小区 [35] - 海淀区马连洼竹园一套60平米两居室，2025年12月成交价198万，较2021年12月472万的成交价下跌274万，降幅约58% [37][39] - 海淀区清河橡树湾四期一套100平米两居室，2025年12月成交价726万，较2023年11月1377万的成交价下跌651万，降幅约48% [41] - 海淀区苏州桥稻香园西里一套61平米两居室，2025年11月成交价385万，较2021年4月738万的成交价下跌353万，降幅约48% [43] - 海淀区世纪城晴雪园一套125平米三居室，2025年12月成交价1180万，较2023年4月1845万的成交价下跌665万，降幅约36% [45] - 海淀区西二旗领秀新硅谷2号院一套83平米两居室，2025年12月成交价400万，较2017年3月725万的成交价下跌325万，降幅约45% [47] - 海淀区永丰冠城大通百旺府一套140平米三居室，2025年12月成交价812万，较2023年3月1289万的成交价下跌477万，降幅约37% [49] - 价格体系混乱导致购房决策困难，例如西四环新盘定价8.2-8.85万/平方米，而一站地外的西黄村项目仅售6万/平方米，价差显著 [52][53] - 橡树湾作为风向标项目，单价从峰值约16万/平方米腰斩至约7万/平方米，为市场提供了新的价格参考坐标 [55][56] - 未来适龄入学人口减少，叠加新建挂牌名校增加，“学票”泡沫被挤出，导致学区房价格普遍回落 [58][59][60] 其他区域市场表现 - 朝阳区亚运村板块安慧北里逸园一套58平米两居室，2025年12月成交价244万，较2021年4月556万的成交价下跌312万，降幅约56.1% [62] - 朝阳区保利金泉一套116平米两居室，2025年11月成交价845万，较2022年8月1176万的成交价下跌331万，降幅约28.2% [63] - 朝阳区安慧里二区一套66.33平米两居室，2025年10月成交价337万，较2017年4月596万的成交价下跌259万，降幅约43.5% [64][67] - 海淀区紫竹桥北京市人民检察院宿舍一套57平米一居室，2025年11月成交价303万，较2021年7月594万的成交价下跌291万，降幅约49% [68][71] - 海淀区马甸玉兰园一套59平米两居室，2025年11月成交价288万，较2021年3月606万的成交价下跌318万，降幅约53% [73] - 海淀区橡树湾二期一套80平米两居室，2025年12月成交价558万，较2023年1月1035万的成交价下跌477万，降幅约47% [74] 近期市场成交量与挂牌量 - 近期北京二手房实时成交量有小幅拉升后趋于稳定，第45周（11.03-11.09）成交2025套，第48周（11.24-11.30）成交1754套 [68][69] - 主要中介机构前台挂牌量约为13.67万套，较两周前下降约3000套；前后台总挂牌量约为15.64万套 [68]

公司经营状况 - 公司现阶段处于亏损状态 [1] - 亏损主要由于疫苗板块受市场调整和政府集采影响 [1] - 亏损主要由于IVD板块受市场调整和政府集采影响 [1] 公司未来战略 - 公司将通过提升管理水平来扩大业务规模 [1] - 公司将通过内生增长来扩大业务规模 [1] - 公司将通过外延扩大来扩大业务规模 [1] - 公司旨在提升效益并促进可持续发展 [1] - 公司目标是为股东创造更大价值并给予投资者更好回报 [1]

市场表现 - 多只股票出现显著价格下跌，跌幅从31.37%至42.86%不等 [2][3][4][5][6] - 高交易量伴随股价下跌，例如CIMG Inc交易量为6,669,552股，ScanTech AI Systems Inc交易量为8,171,388股 [4][6] 公司特定事件 - Agroz Inc股价下跌37.50%至2.28美元，尽管公司与UBTECH Robotics合作推出Agroz Robotics以加强垂直农业生态 [2] - CIMG Inc股价下跌35.08%至0.12美元，公司宣布进行20合1的反向股票分割以符合纳斯达克上市要求 [4] - Nutriband Inc股价下跌42.86%至0.8美元，公司计划在2025年Noble Capital Markets新兴成长股权会议上进行展示 [5] - ScanTech AI Systems Inc股价下跌42.79%至0.21美元，公司收到纳斯达克的退市决定 [6] 价格波动范围 - Agroz Inc股价从52周高点7.2美元跌至低点1.83美元 [2] - Cresud S A Warrant股价从高点1.1美元跌至低点0.7美元 [3] - CIMG Inc股价从高点1.44美元跌至低点0.1169美元 [4] - Nutriband Inc股价从高点5.25美元跌至低点0.8美元 [5] - ScanTech AI Systems Inc股价从高点12.19美元跌至低点0.17美元 [6]

市场生态划分 - 海峡题材等游资生态具有高换手、烂业绩、偏小盘的鲜明特征[1] - 游资生态与机构生态完全不同且几乎完全隔离 往往在机构生态休息时活跃[1] - OVS指标排序可捕捉游资生态头部标的 其第一性原理在相关文章中有阐述[1] 投资体系与哲学 - 欧马体系属于机构生态范畴 对游资生态投资者参考价值有限[1] - 产业锚定与主线分析聚焦于机构生态 几乎不涉及游资生态事物[1] - 投机哲学的关键在于敢于放弃不擅长的领域并聚焦擅长领域[1] 市场趋势与主线判断 - 市场还远未调整完毕 不急于对新主线下结论[1] - 回顾历史 4月份单日300点暴跌后 光连接、PCB、有色等真正主线在6月份后才陆续登台[1] - 自9月28日起明确认定市场进入调整期 市场正在经历一次严肃的调整且未脱离调整框架[2] 投资者思维与行为分析 - 机构投资需用慢思考 但人类天性存在可得性启发与近因效应等心理陷阱[2] - 分析习惯从至少三个月尺度衡量 与只关注5天内信息的短期思维者存在分歧[2] - 驼峰区的磨损足以吐尽前期获利 凸形反转持续缩量是危险信号[2]

行业表现回顾 - 11月最后一周科技板块大幅反弹，通信行业上涨8.7%，电子行业上涨6.05%，传媒行业上涨4.23% [1] - 表现不佳的行业包括石油石化、煤炭、交运和银行等偏红利板块 [2] 市场指标跟踪 - 本周成交额缩量至约1.7万亿，周五为1.6万亿，距离地量1.5万亿尚有差距 [5][6] - 中证全指换手率下降至1.75%左右，周五为1.72%，距离1.5%的情绪低点仍有距离 [7][13] - 市场波动率快速下降，目前已达到15.68 [8] - 两融买入额占比本周在10%左右震荡 [12] - TMT成交额占比仍未有效降低到30%以下，显示板块拥挤度依然较高 [16] 资金流向分析 - 人民币突破箱体升值0.44%，而港币保持稳定，导致本周下半周资金从港股流向A股 [21][22] - 南向资金流入放缓 [23] - 公募基金为保月底排名，在本周可能对重仓的双创板块进行拉升 [25] - 私募基金对市场话语权增大，主要体现在中证2000和微盘股上 [28] 技术分析视角 - 牛市在中期视角往往踩着周线图的长期均线组震荡上行 [29] - 当前市场尚未跌至30周均线，调整时间仍不充分 [19][31] 宏观政策环境 - 美联储下个月降息预期升温，掉期组合收益率为3.47%，联邦基金利率为3.88%，存在41BP的降息空间 [20][34][35] - 美国明年极大概率实施货币和财政双宽松政策 [36] - 国内央行在三季度货币执行报告中已表明货币政策态度，预计明年财政宽松以应对AI对劳动力市场的冲击 [37][38]

市场整体表现与驱动因素 - 11月市场未能延续强势，缺乏新的理由推动指数再创新高 [1] - 过去几个月市场行情主要由科技板块驱动，但当前出现两极分化现象 [1] - 科技板块虽有预期但估值已高，其他板块估值低但缺乏上涨预期 [1] 市场调整原因与关键观察点 - 市场调整的主要原因是未等到PPI改善这一关键变盘因素 [2] - 宏观经济未出现改善，使得市场故事难以延续 [2] - 市场下方支撑强劲，但向上缺乏合适的理由 [3] 未来市场路径展望 - 未来上行路径一是低估值板块在宏观经济改善预期下跟上行情，带动指数上行 [3] - 未来上行路径二是科技板块调整后，价格下降与业绩增长兑现使估值更合理，再启行情 [3] - 两种路径均可能实现，但大概率需等到明年，当前12月节点市场风险增大，向上预期被消耗 [3] 当前市场资金动向与热点问题 - 增量资金对当前价位的科技龙头持谨慎态度，不愿买入，选择等待新的买点 [3] - 大量资金流入蓝筹股进行避险 [3] - AI泡沫目前破裂为时尚早，更可能是从硬件到软件、技术到应用的过渡阶段 [4] - A股市场以时间换空间的概率更大，未来需要时间和理由（如业绩改善、经济改善）才能上行 [4]

市场调整原因 - 内外因素共振是主因，包括外部环境变化和流动性预期波动 [3] - 海外流动性再收紧是重要诱因，美联储态度转鹰导致美元指数冲高，外资出现短期净流出，对高估值科技板块形成压力 [3] - 题材炒作监控趋严导致两融与游资活跃度快速下降，短线资金被迫降杠杆 [3] - 年末机构兑现收益的防守性行为引发市场波动 [3] - 市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，风格切换带来阶段性扰动 [3] 私募机构仓位与策略 - 截至11月14日股票私募仓位指数达81.13%，创近112周新高，其中百亿私募仓位为87.07% [5] - 部分私募选择高仓位坚守，认为优质企业的成长逻辑未变，短期波动孕育中长期机会 [6] - 部分私募通过均衡配置来控制下行风险，认为短期调整不改长期方向 [6] - 部分私募采用风险对冲手段，如购买虚值看跌期权来保护组合 [6] - 部分私募进行灵活调仓，增加周期配置并对科技板块优化布局，选择均衡配置估值合理、具备景气度逻辑的方向 [6] 中长期市场展望与机遇 - 对中长期市场保持信心，认为A股与港股并未出现系统性泡沫，资本市场不会系统性转冷 [8] - 重点关注新兴成长领域和周期领域，包括AI创新延伸至电力建设、国产半导体、消费新趋势等方向 [8] - 认为恒生指数经过调整后估值处于历史低位，食品饮料、社会服务等顺周期板块存在结构性机会 [8] - 主要宽基指数回补前期缺口后，市场风险溢价已回归合理水平，场外候场资金充裕，仅上周股票型ETF净申购就超700亿元 [9] - 将此次调整定性为良性调整，有助于控制杠杆水平和优化交易结构 [9]