银河证券认为，在供给侧"反内卷"持续推进的背景下，钢铁行业产能持续向优质龙头集中；从需求侧 看，特钢有望受益于制造业升级和AI转型。中长期来看，普钢龙头企业有望受益于行业供需格局的改 善。 国家综合整治钢铁行业"内卷式"竞争的一系列举措，加快落地。随着钢铁产品出口许可证管理即将实 施，国内钢铁市场结构性变化会进一步加快。过去5年，随着地产退潮，建筑用钢需求下滑，而以新能 源汽车为代表的制造业需求抬升，钢铁高质量发展的新叙事已经展开。 信达证券认为，虽然钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列"稳增 长"政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁 出口高位等支撑下保持平稳甚至边际略增，反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋 强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳。与此同时，经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，特别 是受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益。总体上，未 来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资 机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优 ...

英大证券表示，近期对于市场短期调整无需过分担心。支撑市场的核心因素并未改变：央行明确表示将 灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕，发改委多措并举促进投资止跌回稳，政策层面的积极定调， 构成了市场的重要托底力量。这意味着指数出现深度调整的概率极低，此次调整我们暂时认为是结构性 回踩，而非新一轮下跌的起点。 12月17日，A股午后继续修复，能源金属、光模块、电池板块活跃。相关ETF方面，截至发稿， A500ETF基金（512050）上涨1.75%，盘中成交额超69亿元。盘面上，天华新能涨超10%，美年健康、 光迅科技、英维克强势涨停，天孚通信、新易盛等纷纷走强。近20日，A500ETF基金（512050）获得大 笔资金净流入，累计"吸金"超61亿元。 展望后市，弘业期货认为，A股市场在经历2025年的估值修复后，预计2026年的主要驱动力将更多转向 盈利基本面的实质性改善。这一盈利复苏的核心逻辑在于供需格局的逐步再平衡。随着"反内卷"政策持 续深化，叠加产能周期的自然出清，企业利润率已率先企稳，资产周转率也有望逐步回升。此外，国内 居民资产向权益产品转移、外资步回流、养老金保险等长期资金的稳步入市，A股资金面预计 ...

市场行情主线切换 - 当前A股市场正经历结构性切换，在科技板块轮动动能减弱背景下，消费板块“高低切换”逻辑有望成为跨年行情核心主线 [1] - 随着12月市场对科技股追高意愿降温，资金开始寻找新突破口 [1] 消费板块投资方向 - 政策驱动的消费升级是重点关注方向之一，中央经济工作会议明确将“坚持内需主导”列为2026年首要任务，引发市场对消费刺激政策加码的强烈预期 [1] - 白酒（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团、格力电器）、汽车（比亚迪、长城汽车）等低位消费蓝筹存在估值修复空间 [1] - 跨境电商（小商品城、华凯易佰）等新兴消费领域或受益政策红利 [1] - 11月社会消费品零售总额增速放缓至3.9% [1] - 消费板块建议以食品饮料、家电为底仓，配置部分跨境电商等弹性品种 [2] 红利资产投资方向 - 超跌红利资产修复是重点关注方向之一 [1] - 自11月14日以来，煤炭（中国神华、陕西煤业）、公用事业（长江电力、华能水电）等典型红利板块累计回调5.95% [1] - 对比9月24日政策底以来的整体表现，当前调整幅度仍处于合理区间，配置价值逐步显现 [1] - 在无风险利率下行周期中，高股息标的（如银行板块的工商银行、农业银行）的防御属性将进一步强化 [1] - 红利资产优选股息率超5%的央企龙头 [2] 新能源产业链投资方向 - 新能源产业链的长期价值是重点关注方向之一 [1] - 光伏（隆基绿能、TCL中环）、储能（宁德时代、阳光电源）、新能源汽车等细分领域的基本面支撑依然扎实 [2] - 随着行业产能出清加速和技术迭代推进，具备全球竞争力的龙头企业有望率先受益 [2] - 建议重点关注技术壁垒较高的电池环节和智能化转型领先的整车企业 [2] - 新能源领域侧重技术领先且估值合理的细分龙头 [2] 市场催化剂 - 12月中央政治局会议对明年经济工作的具体部署，或成为市场风格切换的关键催化剂 [2]

● 本报记者 吴杨 2025年，银行业在波动中完成经营筑底，银行股走出了国有大行领涨、区域性龙头表现亮眼的结构性行 情。这一年里，行业扛住息差收窄的压力，同时迎来政策托底、资金增配的支撑，压力与机遇并存的格 局，推动银行股的投资逻辑从单纯的红利博弈转向深度价值重估。那么，2026年银行股行情将如何演 绎？ 红利托底估值 想要看清2026年银行股的走势，先要把握2025年的行业演变逻辑。 2025年银行股的结构性牛市特征明显。截至12月16日收盘，今年以来申万一级银行业指数上涨16.2%， 农业银行上涨近50%，厦门银行、重庆银行、青岛银行等区域性龙头上涨超20%，部分股份制银行涨幅 不足5%。 资金面分化成为2025年银行股的另一特征。正如兴业证券分析师陈绍兴所言，2025年各类资金力量分化 明显：险资、AMC等战略配置型资金保持较大的增持力度，夯实板块基本盘；公募基金、北向资金等 交易型资金随行情波动，三季度大幅减仓至较低位，当前流出压力已缓解；被动ETF资金流入放缓，宽 基ETF更多扮演市场稳定器的角色。 从估值角度看，申万一级银行业指数PB（市净率）从2023年的低点0.42倍升至2025年12月16日 ...

注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 12月16日早盘，创业板50ETF国泰（159375）回调超2.5%。 中泰证券指出，中央经济工作会议在内需、消费、"反内卷"方面政策有结构性调整，可能带来市场热点 轮动。创新药与医疗器械在集采及老龄化支持等政策变化下或有估值修复表现。集采方面，会议明确强 调"优化药品集中采购"，提升有知识产权及专利储备的医药企业利润空间。会议将"内需主导"作为明年 政策的第一项，内需中重点强调的是"释放服务消费潜力"，"国补"或由汽车转向服务消费。另外，"反 内卷"政策的重点还将包括"平台企业"，"深入推进中小金融机构减量提质"，预计券商整合或将加速。 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673），单日涨跌幅达20%，该指数从创业板 市场中筛选出流动性优异、市值规模领先的 ...

保险近期基本面变化及投资展望 20251215 摘要 2025 年 A 股和 H 股保险公司估值未充分反映盈利和内涵价值增长，港 股估值修复明显，低估值公司表现突出，A 股平安和太保亦然。 市场担忧保险公司权益资产配置比例过高（截至 2025 年前三季度末达 15.4%），导致盈利不确定性增加，估值承压。 利率下行导致保险公司资产端净投资收益率下降（每年约 30-50BP）， 为完成利润目标，保险公司增加权益资产配置，利率企稳或回升将利好 保险公司基本面和估值修复。 2026 年开门红预售超预期，分红险承接储蓄需求，银保渠道驱动新业 务增长，行业新单业务边际改善，逐步消耗存量高负债成本保单。 平安和太保等低估值股票表现突出，具备显著的估值修复空间，长期来 看更受市场青睐，新华保险前期表现优于平安和太保，主要原因是其低 估值特性。 A 股平安和太保以及 H 股上市保险公司 H 股有较大估值修复空间，A 股 修复空间接近 25%以上，港股更大，基于当前 10 年期国债收益率假设。 当前保险股投资机会是估值修复，核心在于利率趋势，推荐受益于物价 回暖、利率回升且具有较大估值修复空间的低估值保险股，看好中国平 安、太 ...

需要强调的是，这一修复并非情绪驱动，而是建立在增长结构逐步清晰、业务可预期性提升的基础之 上。Swisse的体系化运营，使健合集团的估值逻辑开始从"修复假设"转向"数据验证"。 对于投资者而言，后续关注重点或不再只是短期增速，而在于：这一结构是否能够持续、子品牌能否稳 定贡献增量，以及体系优势是否进一步转化为盈利能力。这些因素，将决定健合集团估值中枢能否真正 抬升。 资本市场对健合集团的长期关注点，正在从历史问题转向增长确定性本身。而Swisse中国业务的变化， 是这一转向中的关键变量。 经过十年发展，Swisse已完成从市场导入到本土化体系成熟的转变，并逐步形成"主品牌稳态 + 子品牌 增量"的双层增长结构。这一结构意味着：即便行业整体需求波动，集团核心业务仍具备一定的防御属 性，同时保留向上弹性。 从经营层面看，Swisse在中国市场的持续增长，为集团账面商誉提供了更扎实的业绩支撑；从市场反馈 看，2025年以来健合集团股价累计涨幅超过40%，明显跑赢此前阶段的市场预期。 ...

公司动态与市场反应 - 贵州茅台发布最新控量措施后 其产品批发价格开始回升 连续两日累计上涨近100元人民币 [1] - 截至12月14日 25年飞天茅台批价已从1495元人民币回升至接近1600元人民币 [1] - 12月12日 贵州茅台股价在1400元人民币/股附近企稳反弹 [1] - 茅台各省区经销商联谊会近期召开会议 讨论2026年经销渠道战略 或将聚焦茅台1935 飞天茅台 精品茅台三大核心单品 [1] - 会议提及茅台生肖酒 公斤茅台等非标产品或将减量 并对未完成的2025年计划外配额停止投放 以稳定市场 [1] 行业近期表现与展望 - 12月以来 食品饮料指数有所回调 主要原因为月度动销数据环比略有放缓 系中秋错期导致节奏波动 [1] - 板块内部来看 11月调整较多的啤酒 调味发酵品 软饮料在12月跌幅较窄 [1] - 展望2026年 重要会议将扩大内需放在重点工作首位 并提出“制定实施城乡居民增收计划” “扩大优质商品和服务供给” [1] - 看好人均收入改善与内需复苏对食品饮料整体带来的贝塔修复 同时新消费（更加优质的商品与服务）有望贡献阿尔法 [1] - 具体到白酒行业 若动销与批价跌幅收窄 则逐渐步入筑底阶段 [2] - 参考上一轮白酒调整周期的筑底阶段 在低估值背景下 流动性改善有望推动估值小幅修复 [2]

【导读】监管施策"扶优限劣"，优质券商迎资本扩容新机遇 中国基金报记者孙越 面对与国际顶级投行在资本实力和盈利能力上的显著差距，中国证券行业如何破局？答案正随着监管思 路而日益明确。 近日，监管层释放"扶优限劣"政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制。在业内人士看 来，这一关键政策调整，旨在破解行业长期面临的资本效率瓶颈，引导证券公司从规模扩张转向效率驱 动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间。 政策松绑激活资本效能 券商有望"适度加杠杆" 近年来，证券行业资产规模保持稳中有升态势，资本实力的持续夯实为行业转型发展奠定了基础。中证 协数据显示，截至2025年6月底，证券行业总资产达到13.46万亿元，净资产为3.23万亿元，同比分别增 长14.62%、7.1%；行业平均财务杠杆率为3.3倍，与去年同期基本持平。 但是，长期以来，我国证券行业的杠杆率明显低于国内外金融同业。研究机构统计数据显示，截至2025 年三季度，上市券商平均杠杆率约为3.45倍；相比之下，国内银行业平均杠杆率达到12.2倍，而海外头 部投行的杠杆率更是高达12~15倍。 近日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次 ...

值得关注的是，港股此轮回购潮中，龙头科技公司的带头引领作用更强。自今年11月份以来，港股市场回购金额居前两位 的公司是腾讯控股和小米集团。另外，快手、金山软件等科技公司近期回购金额也较多。 陈雳表示，本轮港股回购呈现显著特点，一是主体高度集中，以腾讯、小米为代表的科技龙头主导，单日回购规模超6亿 港元；二是力度持续攀升，11月份回购股数达7亿股，12月上旬超3亿股，头部企业连续回购已成常态；三是资金性质明确，均 使用闲置自有资金且未占用经营资金，形成"龙头大规模持续回购、中小企业阶段性回购"的分化特征。 本报记者 孟珂 今年11月份以来，龙头科技公司回购活跃，引领港股市场掀起新一轮回购潮。 据Wind资讯统计，今年11月份，港股市场上市公司合计回购股份数量超过7亿股，而8月份至10月份，港股市场每月回购股 份数量分别为2.6亿股、5.3亿股和5.3亿股。 进入12月份，港股市场回购活跃的趋势得以延续，仅12月上旬短短几个交易日累计回购股份数量已超过3亿股。 川财证券总裁助理、首席经济学家、研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，港股新一轮回购潮的核心原因在于，当前 股价与企业内在价值错配，企业通过回购直接向市场 ...