1H25业绩表现 - 1H25收益5.97亿美元 同比增41.0% 股东应占利润2.48亿美元 同比增124.2% 业绩略超预期主因销售价格高于预期 [1] - 氧化铝销量112.70万吨 同比增3.0% 售价529美元/吨 同比增36.9% 单吨营业成本260美元/吨 同比增16.3% [1] - 毛利同比增70.1% 毛利率达50.9% 同比提升8.7个百分点 [1] 税务与股东回报 - 受支柱二税则影响 所得税率提升至15% 较2024年增加约6个百分点 [1] - 上市后首次派发中期股息 分红率约20% [1] 产能与区域优势 - 已建成氧化铝产能300万吨/年 新建100万吨产能建设进度超预期 预计2025年四季度或2026年一季度投产 [2] - 项目位于印尼卡朗巴唐经济特区 享受20年税收优惠 产品可辐射东南亚区域 [2] - 享有低成本铝土矿供应和短距离运输优势 配套扩建7万吨级深水港提升物流效率 [2] 股东协同与盈利预测 - 三大主要股东分别在上游铝土矿供应 中游氧化铝生产 下游氧化铝消纳环节形成产业协同 [2] - 上调2025/2026年净利润预测7%/9%至3.74/5.00亿美元 [2] - 当前A股股价对应2025/2026年9/6倍市盈率 目标价上调58%至52.59港元 对应11/8倍市盈率 [2]

业绩展望 - 下半年情况预期逐步好转 第四季度预期总体向好 [2] - 一期项目新厂房开始投入使用 新产线逐步投产 [2] - 公司进一步丰富产品线 拓展新市场 相关资源有序投入 [2] 上半年经营状况 - 算力需求快速增长导致公司产能和供应链资源储备不足 [2] - 春节至五一期间集中资源满足交付仍导致订单交付不足 [2] - 二季度集中保障DCI产品交付导致其他产品交付延缓 [2] 产品结构变化 - 以DCI和高速光模块为主的数通类产品呈现较快增长 [2] - 国内外市场均有覆盖 [2] - 接入和数据类产品营收占比从一成多上升至近四成 [2] 泰国产能建设 - 泰国产能建设按规划推进 此前采用租赁场地方式交付部分产品 [2] - 已有两三个客户完成认证 新客户正在进行认证 [2] - 泰国自有厂区已完成土建施工 目前正在装修中 [2] - 预计2026年春节后逐步投入使用并释放产能 整体进度略晚于原计划 [2]

塞尔维亚工厂建设进展 - 塞尔维亚工厂产能建设按计划推进 半钢和全钢产线全部设备已基本到位[2] - 产线设备正在进行安装和调试工作 产能爬坡处于稳步提升阶段[2] 盈利能力展望 - 随着产线全面建成投产和产能利用率提升 盈利能力将逐步增强[2] - 公司未提供具体盈亏平衡时间表 仅表示盈利能力将随产能爬坡逐步改善[2]

新能源汽车市场整体表现 - 8月狭义乘用车零售销量194万辆 环比增长6.2% 同比增长2.0% [12] - 狭义新能源乘用车零售销量110万辆 渗透率达56.7% [12] - 行业总量持续攀升 增长来自燃油车替代和政策刺激需求 [12][13] 新势力车企交付情况 - 零跑汽车交付5.71万辆 同比增长超88% 环比增长13.84% 连续两月超5万辆 [3][4][5] - 小鹏汽车交付3.77万辆 同比增长168.7% 环比增长2.7% 创历史新高 [5][7] - 蔚来汽车交付3.13万辆 同比增长55.2% 环比增长48.95% 创历史新高 [5][7] - 理想汽车交付2.85万辆 连续三个月环比下滑 [3][7] - 小米汽车交付超3万辆 第二次实现月销破3万 [5][7] 传统车企新品牌表现 - 极氪科技销量4.48万辆 同比增长11% 连续六个月超4万辆 [8] - 深蓝汽车全球交付2.82万辆 同比增长40% [8] - 岚图汽车交付1.35万辆 同比增长119% 连续六个月过万 [8] - 阿维塔销量1.06万辆 同比增长185% [8] - 广汽埃安交付2.7万辆 同比下降23.5% [8] 增长驱动因素 - 零跑B01车型起售价8.98万元 上市一个月大定超2万辆 [9][11] - 小鹏XNGP智能辅助驾驶系统用户激活率超60% [9] - 新车效应显著：小鹏新P7上市7分钟大定破万 享界S9T预售24小时小订达2万 [11] - 乐道L90上市首月交付破万辆 成为蔚来逆袭关键因素 [11] 行业竞争格局 - 新势力企业存在同质化现象 产品差距较小 [3][13] - 差异化方向需聚焦车辆稳定性与安全性 [13] - 新车效应窗口期压缩至3-6个月 流量迅速兑现订单 [12] - 产能限制成挑战：小米YU7标准版交付周期53-56周 蔚来ES8供应链加产能 [11] 企业战略布局 - 理想汽车2025年进入纯电SUV市场 目标高端纯电赛道"保五争三" [7] - 理想规划纯电车型整体月销量稳定在1.8万-2万辆 [7] - 小米北京亦庄二期工厂投产 年产能15万辆 总产能达35万辆/年 [11] - 行业建议采用轻资产+柔性化产能模式 直营+授权混合渠道降低获客成本 [13]

核心财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比下降18.52% [1] - 25H1归母净利润8.05亿元 同比下降28.63% [1] - 毛利率46.67% 同比下降2.6个百分点 归母净利率13% 同比下降1.8个百分点 [1] - 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） 将于10月24日按9月17日股东名册派发 [1] 包装水业务分析 - 包装水业务收入52.5亿元 同比下降23.1% 收入占比84.6% 同比下降5.1个百分点 [1] - 小规格水/中大规格水/桶装水分别实现收入31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元 同比变动-26.2%/-19.4%/-1.5% [1] - 业务承压主因销量减少、营销投入增加及渠道优化调整 [1] 饮料业务发展 - 饮料业务收入9.55亿元 同比增长21.3% 收入占比15.4% 同比上升5.1个百分点 [1] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮类至本清润系列、果汁类蜜水系列、运动饮料魔力及咖啡饮料焰焙等 [1] 费用与产能建设 - 销售费用率30.36% 同比上升2.92个百分点 管理费用率2.33% 同比上升0.43个百分点 研发费用率0.24% 同比持平 [1] - 25H1新增1条包装水生产线和2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [1] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为120亿元/131亿元/141亿元 同比变动-11%/+9%/+8% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元/15.9亿元/18.0亿元 同比变动-21%/+23%/+15% [2] - 当前股价对应PE分别为19倍/16倍/14倍 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营收16.63亿元 同比下降0.92% 归母净利润2.37亿元 同比下降19.27% 扣非归母净利润2.12亿元 同比下降17.57% [1] - 单Q2实现营收9.23亿元 同比增长0.10% 归母净利润1.38亿元 同比下降15.34% 扣非归母净利润1.27亿元 同比下降15.60% [2] - 2025H1销售净利率14.3% 同比下降3.2个百分点 单Q2销售净利率14.99% 同比下降2.69个百分点 [3] 产品结构 - 机床销售实现营收16.35亿元 同比下降0.47% 配件及其他业务营收0.24亿元 同比下降22.52% [2] - 机床销售毛利率25.80% 同比下降2.11个百分点 配件及其他业务毛利率34.67% 同比下降5.25个百分点 [3] 盈利能力 - 2025H1整体毛利率26.14% 同比下降2.23个百分点 单Q2毛利率26.30% 同比下降1.98个百分点 [3] - 期间费用率10.1% 同比下降0.2个百分点 其中销售费用率4.4% 管理费用率1.6% 研发费用率4.7% 财务费用率-0.6% [3] 产能与布局 - 华南生产制造基地产能稳步提升 宁波高端数控机床智能化生产基地1号厂房已于2024Q4投入使用 [4] - 完成德国和塞尔维亚子公司筹建 加强海外市场独立性功能建设 完善全球客户服务体系 [4] 市场与竞争 - 营收下降主要系制造业景气度表现一般 机床下游需求偏弱 [1] - 利润降幅大于收入降幅主要系行业价格竞争加剧 会计准则变更导致质量保证成本计入营业成本 [1][3]

8月新能源汽车销量表现 - 零跑汽车以57,066辆交付量位居新势力销冠 同比增长超88% 环比增长13.84% [2][3] - 小鹏汽车交付37,709辆创历史新高 同比激增168.7% 其中MONA M03单车型交付超15,000辆 [2][3] - 蔚来汽车交付31,305辆创历史新高 同比增长55.2% 环比大幅增长48.95% 主要受益于乐道L90上市首月交付破万辆 [2][3][5] - 小米汽车连续两个月交付超30,000辆 鸿蒙智行全系交付44,579辆 其中问界品牌贡献90%销量达40,000辆 [2][3] - 理想汽车交付28,500辆跌出前三 连续三个月环比下滑 传统车企旗下极氪品牌销量44,800辆 岚图交付13,500辆同比增119% [3][4] 行业动态与市场特征 - 8月狭义新能源乘用车零售销量达110万辆 渗透率升至56.7% 行业总量持续攀升 [7] - 新车效应显著 零跑B01上市一个月大定超20,000辆 小鹏新P7上市7分钟大定破万 享界S9T预售24小时小订达20,000台 [5] - 性价比与科技力成为关键驱动因素 零跑覆盖6-20万元高性价比市场 小鹏XNGP智能辅助驾驶系统用户激活率超60% [5] 产能与供应链挑战 - 多家车企面临产能限制 蔚来全新ES8因预订超预期正全力加产能 小米SU7部分车型交付周期长达53-56周 [6] - 小米北京亦庄二期工厂7月投产 年产能15万辆 使北京基地总产能提升至35万辆/年 [6] 行业竞争格局与发展趋势 - 新势力企业存在同质化现象 产品差距较小 需通过差异化竞争破局 [7][8] - 差异化方向应聚焦车辆稳定性与安全性 当电动化和智能化水平相当时 安全稳定耐用成为核心竞争抓手 [8] - 消费需求从"尝鲜"转向"算账" 新车效应窗口期压缩至3-6个月 需兼顾性价比与科技力 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩短期承压 2025年上半年营收16.63亿元同比下降0.92% 归母净利润2.37亿元同比下降19.27%[2] - 毛利率持续下滑 2025H1毛利率26.14%同比下降2.23个百分点 主要受会计准则变更和行业价格竞争影响[3] - 产能建设稳步推进 华南基地产能提升 宁波高端数控机床智能化生产基地1号厂房2024Q4已投入使用[4] - 全球化布局加速 完成德国和塞尔维亚子公司筹建 加强海外市场渠道建设[4] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.41/7.60/8.96亿元 对应动态PE17/14/12倍[10] 财务表现 - 2025H1营收16.63亿元同比-0.92% 归母净利润2.37亿元同比-19.27%[2] - 单Q2营收9.23亿元同比+0.10% 归母净利润1.38亿元同比-15.34%[2] - 机床销售营收16.35亿元同比-0.47% 配件及其他营收0.24亿元同比-22.52%[2] - 期间费用率10.1%同比-0.2个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/1.6%/4.7%/-0.6%[3] - 预测2025年营收38.70亿元同比+15.46% 2026年44.71亿元同比+15.53%[1] 盈利能力 - 2025H1销售净利率14.3%同比-3.2个百分点 单Q2净利率14.99%同比-2.69个百分点[3] - 机床销售毛利率25.80%同比-2.11个百分点 配件及其他毛利率34.67%同比-5.25个百分点[3] - 预测2025年毛利率27.63% 2026年27.79% 2027年27.98%[11] 产能与渠道建设 - 持续推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设[4] - 加强国内外市场开拓 国内重点发掘客户需求 海外完善客户服务体系[4] - 已完成德国和塞尔维亚子公司筹建 加速全球营销布局[4] 估值指标 - 当前股价21.00元 对应2025年预测PE17.10倍[1] - 市净率3.98倍 每股净资产5.28元[7][8] - 总市值109.62亿元 流通市值109.62亿元[7]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价68.16元[5][7] 财务表现 - 2025H1营收4.17亿元同比-13.37% 归母净利润0.77亿元同比-3.18%[1] - 剔除股份支付费用0.19亿元影响后 归母净利润0.95亿元同比+19.64%[1] - 毛利率38.41%同比+2.25pct 净利率18.52%同比+1.27pct[2] - 预计2025-2027年净利润分别为2.41/2.97/3.56亿元 增速21.3%/23.1%/19.9%[5] 业务板块表现 - 军品业务营收3.96亿元同比-13.92% 民品业务营收0.20亿元同比+3.75%[2] - 弹药装备业务营收1.70亿元同比+2.75% 其中子公司先锋公司营收1.45亿元同比+22.03%[4] - 九江国科营收0.24亿元同比-47.33%[4] 研发与产能建设 - 研发费用0.55亿元同比+29.21% 在研项目总投资规模5.17亿元累计投入3.94亿元[3] - 报告期新增中标项目7项 拟中标1项 扩点1项[3] - A区B区专业化产线产能逐步释放 动力模块产能改造优化目标提升20%以上[4] 财务指标与估值 - 2025-2027年预计每股收益1.15/1.42/1.71元 市盈率49.3/40.1/33.4倍[6] - 可比公司2025-2026年平均PE为96/63倍 给予2026年48倍PE估值[5][12] - 当前股价56.98元 总市值118.99亿元 流通市值66.08亿元[7] 运营指标 - 预付账款0.2亿元较期初+228.1% 合同负债1.54亿元较期初+685.97%[3] - 存货2.61亿元较期初+28.78% 显示在手订单充沛[3] - 2025年预计ROE 9.8% 2027年提升至13.4%[6]

融资与产能建设 - 公司2024年度成功发行可转债融资以满足大客户战略产能储备要求 [1] - 2025年将启动第三期产能建设以满足未来两到三年产能规模的基础设施需求 [1] - 产线建设采用滚动投入方式根据市场订单情况投入 [1] 产能扩张与效率 - 自动化产线建设完成后预期4-6个月可复制产能以满足客户需求 [1] - 产能扩张计划直接服务于大客户战略产储备要求 [1] - 产能建设采用分阶段实施方式与市场需求动态匹配 [1]