文章核心观点 - 中国热固性粉末涂料行业在经历2022年短暂下滑后，2023-2024年销量迅速回升并延续增长势头，2024年销量达265万吨，同比增长6.6% [1][6] - 行业市场规模在销量增长带动下同步走高，2024年达487.6亿元，但1.7%的同比增幅远低于销量增幅，主要因产品价格下滑及激烈的价格战所致 [1][9] - 行业竞争激烈且集中度低，但以阿克苏诺贝尔、PPG、爱粤金属粉末、万安实业为代表的头部企业凭借综合优势处于领先地位，市场份额不断扩大 [1][9] - 行业未来将向低温固化、薄涂、高装饰性等方向发展，并向新能源、5G通信等新兴领域渗透，同时市场面临洗牌，行业集中度有望提升 [11] 行业定义与特点 - 热固性粉末涂料是以热固性树脂为成膜物质，加入固化剂经加热后形成不熔的坚硬涂层，具有优异的装饰性、防腐性和机械性能 [2] - 在粉末涂料市场中占据绝对主导地位，2024年销量占比超过98% [1][6] 行业发展现状：销售量 - 2016-2024年间，仅2022年因房地产调控及出口波动影响出现短暂下滑，随后迅速回升 [1][6] - 2024年中国热固性粉末涂料销量约为265万吨，同比增长6.6% [1][6] - 行业仍处于成长期，但粗放式增长阶段已基本结束 [1][6] 行业发展现状：产品结构 - 按树脂类型可分为纯环氧、环氧/聚酯混合型、聚酯/TGIC型、聚酯/HAA型等，其中聚酯/TGIC型为最大品种 [8] - 2024年产品结构占比为：聚酯/TGIC型35.1%、聚酯/HAA型24.3%、环氧/聚酯混合型20.5%、纯环氧19.2%、其他0.9% [1][8] - 各体系占比切换主要受成本影响，纯聚酯体系产品对其他常规体系的替代正在加大 [1][8] 行业发展现状：应用结构 - 随着“漆改粉”要求增多，在工程机械、家具、汽车、光伏及风电铝型材等领域的市场逐年增加 [8] - 2024年应用领域占比为：建材(含暖通)27.2%、一般工业22.3%、家电18.8%、功能性(防腐)9.5%、农用工程机械及汽车9.4%、家具8.9%、3C产品3.9% [1][8] 行业发展现状：市场规模 - 2018-2024年市场规模逐渐走高，2024年达487.6亿元，同比增长1.7% [1][9] - 市场规模增幅低于销售量增幅，主要原因是产品价格下滑，一方面原材料价格回落，另一方面建材粉领域价格战激烈 [1][9] 行业产业链 - 上游为原材料及生产设备，关键原材料包括树脂基料、固化剂、颜填料和功能性助剂四类 [4] - 中游生产制造经过预混、挤出、压片、粉碎四道纯物理工艺，全程无溶剂添加，对环境友好 [4] - 下游应用广泛，适用于金属、塑料、木材等多种材质表面涂装，广泛应用于家电、汽车、建筑、家具等行业 [4] - 原材料价格直接影响生产成本，2021年成本明显增长挤压利润，2022-2024年原材料价格回落缓解了成本压力 [6] - 2024年粉末涂料用环氧树脂、助剂价格分别下滑至13.0元/千克、25.9元/千克 [6] 行业竞争格局 - 市场竞争十分激烈，行业集中度较低，主要原因包括进入门槛相对较低、应用场景广泛导致参与者众多、以及行业前景吸引大批新企业布局 [9] - 以阿克苏诺贝尔、PPG涂料、爱粤金属粉末、万安实业为代表的头部企业凭借资金、技术、品牌、资源、服务等优势处于领先地位，并不断扩大市场份额 [1][9] - 艾格玛新立材料、华彩新材料、涂亿装饰材料等第二梯队企业正在加快追赶，加速构建自身优势 [1][9] 行业发展趋势 - 技术将朝着低温固化、薄涂技术、高装饰性、多功能化方向不断发展更新 [11] - 应用领域除了传统行业，将在新能源、5G通信基站、集装箱等新兴领域加速渗透 [11] - 市场目前面临产能过剩、价格战激烈等问题，在政策与市场双重作用下正经历深刻转型，未来将迎来大洗牌，行业集中度将不断提升 [11]

公司治理更新 - 公司于2025年10月23日和2025年11月11日分别召开第三届董事会第十四次会议和2025年第二次临时股东大会，审议通过了《关于修订〈公司章程〉的议案》[2] - 此次修订依据《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引》等最新法律法规及规范性文件，并结合公司实际情况进行[2] - 公司已于近日完成修订后的《公司章程》在相关部门的备案登记手续[3]

公司治理 - 2025年10月23日和11月11日分别召开董事会和股东大会，通过修订《公司章程》议案[2] - 公司已办理完成《公司章程》备案登记手续[3]

市场扩张和并购 - 公司拟使用不超300万港币在港设全资子公司光华聚酯贸易香港有限公司，持股100%[2] - 公司拟将对该子公司投资总额减至70万港币[2] 其他新策略 - 公司完成光华聚酯贸易香港有限公司备案登记[3] - 公司取得境外投资项目备案通知书和企业境外投资证书[3] - 公司已在主管银行办理外汇登记手续[3]

担保情况 - 公司为子公司光华进出口担保总额度不超10亿元[2] - 与招行嘉兴分行签担保书，为其提供不超5000万元授信连带责任保证[3] - 本次担保后公司及控股子公司对外担保总余额3.45亿元，占2024年末经审计净资产的20.53%[14] 子公司情况 - 光华进出口成立于2020年9月30日，注册资本1000万元，公司持有其100%股权[6][7] - 2024年12月31日，资产总额59308.23万元，负债总额58626.10万元，净资产682.13万元[9] - 2025年9月30日，资产总额80515.98万元，负债总额79854.23万元，净资产661.75万元[9] - 2024年度，营业收入52954.69万元，利润总额11.30万元，净利润 - 11.69万元[9] - 2025年1 - 9月，营业收入45053.34万元，利润总额 - 20.38万元，净利润 - 20.38万元[9] 其他情况 - 公司及控股子公司未对合并报表外单位担保，无逾期、涉诉及败诉担责情况[14]

董事会会议 - 公司第三届董事会第十六次会议于2025年12月1日召开，7位董事均出席[2] 议案决议 - 选举董事孙杰风为执行公司事务董事，任期至第三届董事会届满[2] - 第三届董事会审计委员会由顾建汝、褚国弟、孙杰风组成，顾建汝为召集人[4] 其他事项 - 公告公布第三届董事会第十六次会议决议为备查文件[6]

股东信息 - 截至2025年9月30日公司股东总户数为11979户 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是国内聚酯树脂核心供应商，受益于“漆改粉”环保趋势，粉末涂料用聚酯树脂市场空间广阔 [1] - 公司通过产能扩张提升市场份额，产能已由9.90万吨增至21.90万吨，并规划进一步增长至36.90万吨 [2] - 公司注重科研创新，研发多款新型专用聚酯树脂，以应对市场更高要求并避免同质化竞争 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为17.44亿元、21.39亿元、27.66亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.61亿元、2.05亿元 [2] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.92亿元，同比下滑4.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下滑17.66% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营业收入4.11亿元，环比增长6.5%；实现归母净利润0.29亿元，环比增长15.46% [1] - 预计2025年全年营收为17.44亿元（同比增长1.19%），归母净利润为1.22亿元（同比下滑16.84%） [2][9] - 预计2026年营收为21.39亿元（同比增长22.62%），归母净利润为1.61亿元（同比增长31.90%） [2][9] - 预计2027年营收为27.66亿元（同比增长29.33%），归母净利润为2.05亿元（同比增长27.58%） [2][9] 行业与市场地位 - 公司聚焦粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产及销售，为阿克苏诺贝尔、老虎涂料、PPG等国内外知名粉末涂料生产商提供配套服务 [1] - 我国聚酯树脂市场销售总量从2018年的78.7万吨增长至2023年的133.6万吨，复合增长率高达11.16% [1] - 粉末涂料凭借低VOCs排放、高效涂装等环保优势，应用范围有望不断拓展，推动聚酯树脂市场持续增长 [1] 产能与战略布局 - “年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”已于2024年5月完成环保验收并投产，使总产能达到21.90万吨 [2] - 公司规划“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”，投产后总产能将进一步提升至36.90万吨 [2] - 公司正研发低温固化、不含锡环保型、家用油烟机专用、石墨烯改性耐腐蚀等新型聚酯树脂产品 [2] 估值指标 - 基于2025年11月11日收盘价24.47元，对应总市值31.32亿元 [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、20倍、15倍 [2][9] - 预计公司2025-2027年市净率（PB）分别为1.78倍、1.67倍、1.56倍 [9]

股东大会召开情况 - 公司于2025年11月11日以现场与网络投票相结合的方式召开了2025年第二次临时股东大会 [2][3][4] - 出席会议的股东共65人，代表股份85,404,900股，占公司有表决权股份总数的66.7226% [5] - 现场出席股东5人，代表股份84,000,000股，占比65.6250%；网络投票股东60人，代表股份1,404,900股，占比1.0976% [6] 议案审议表决结果 - 议案1.00《关于修订〈公司章程〉的议案》获得通过，同意股份占比99.8516%，反对占比0.1437%，弃权占比0.0047% [9] - 议案2.00包含11项子议案，涉及修订多项内部治理制度，所有子议案均获得高票通过，总同意股份占比均在99.85%以上 [12][15][19][22][25][28][32][35][38][41][44] - 中小股东对各项议案的表决情况显示，同意比例在90.98%至94.61%之间，其中对《会计师事务所选聘制度》的同意率最高，为94.6117% [10][13][17][20][23][26][30][33][36][39][42][45] 董事会及公司治理变动 - 公司第三届董事会第十五次会议审议通过《关于增补董事会提名委员会委员的议案》，增补职工董事姚金海先生为委员 [50][51] - 非独立董事张宇敏先生辞去董事及提名委员会委员职务，辞职后继续担任董事会秘书及副总经理 [57] - 公司选举姚金海先生为第三届董事会职工董事，其将与公司现任非职工代表董事共同组成第三届董事会 [60] - 姚金海先生拥有多年公司及关联公司外贸部门工作经验，此前担任公司监事 [63]

公司人事变动 - 光华股份非独立董事张宇敏辞去第三届董事会非独立董事及提名委员会委员职务 [1] - 人事变动原因为公司内部治理结构调整及相关工作安排 [1] - 张宇敏辞任董事后将继续担任公司董事会秘书及副总经理职务 [1] 公司治理与运营影响 - 张宇敏辞去董事职务不会导致公司董事会成员低于法定最低人数 [1] - 此次人事变动不会影响董事会正常运行和公司的经营管理 [1] - 辞职报告自送达公司董事会之日起生效 [1] 高管持股与合规 - 张宇敏通过员工持股平台海宁风华投资咨询合伙企业间接持有公司股份300,000股 [1] - 其所持股份将严格遵守《首次公开发行股票招股说明书》中的相关承诺进行管理 [1] - 股份管理将严格按照深圳证券交易所等相关法律法规和规范性文件执行 [1]