投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入240亿元 同比-2.52% [1] - 归母净利润4.88亿元 同比+1.5% [1] - 扣非归母净利润4.03亿元 同比+3.51% [1] - 调整2025-2027年归母净利润预期至12.2/19.8/22.9亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.93/1.08元 [5] - 当前市盈率15.30倍 预计2027年降至8.18倍 [5] 业务板块表现 - 轮胎制造收入占比24.1% 同比+6.8% [1] - 能源化工收入占比16.8% 同比+2.3% [1] - 精细化工收入占比38.2% 同比-10.6% [1] - 日化产品收入占比1.7% 同比-8.5% [1] - 化工服务收入占比12.5% 同比+11.4% [1] - 其他业务收入占比6.7% 同比-13.6% [1] 细分产品表现 - 半钢子午线轮胎收入同比+30.8% [1] - 其他能源化工收入同比+40.4% [1] - 化工贸易收入同比+10.3% [1] - 试剂及中间体收入同比+41.2% [1] - 工业气体收入同比-15.8% [1] - 丙烯及下游产品收入同比-16.7% [1] 盈利能力分析 - 轮胎制造毛利率9.9% 同比-4.9个百分点 [2] - 能源化工毛利率4.8% [2] - 精细化工毛利率7.2% [2] - 日化产品毛利率25.5% 同比-4.1个百分点 [2] - 化工服务毛利率4.3% [2] - 其他业务毛利率同比+6.3% [2] 产销数据 - 轮胎销量同比+13.6% [3] - 甲醇、醋酸及酯销量同比+4.2% [3] - 工业气体销量同比-6.0% [3] - 丙烯及下游产品销量同比-13.2% [3] - 涂料及树脂销量同比-2.6% [3] - 轮胎平均售价同比-6.5% [3] - 甲醇、醋酸及酯平均售价同比-11.2% [3] - 工业气体平均售价同比-10.4% [3] - 丙烯及下游产品平均售价同比-4.1% [3] - 涂料及树脂平均售价同比+2.5% [3] 子公司表现 - 上海华谊集团投资有限公司净利润3.12亿元 同比+58.4% [3] 项目进展 - 上海化工区合成气项目已投入运行 [4] - 绿色甲醇项目完成桩基施工 [4] - SAP项目完成中交检查 [4] - 华谊钦州化工新材料一体化基地一期、二期项目稳定运行 [4] - 三期一阶段项目进入安装施工阶段 [4] - 三爱富邵武一期项目建成投产 [4] - 二期项目进入试生产阶段 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入496.63亿元 同比+10.11% [5] - 预计2026年营业收入535.93亿元 同比+7.91% [5] - 预计2027年营业收入549.00亿元 同比+2.44% [5] - 预计2025年EBITDA 47.96亿元 [5] - 预计2026年EBITDA 63.54亿元 [5] - 预计2027年EBITDA 70.62亿元 [5]

公司战略与业务动态 - 公司贯彻中央金融工作部署 将金融服务延伸至科技领域 提供多元化接力式金融支持 [1] - 公司江苏分公司投放超5亿元资金 成功实施杭州盈德并购重组项目 [1] - 专门组建党员突击队 进行5次现场尽调 深入分析工业气体行业并制定综合服务方案 [2] 行业背景与项目背景 - 工业气体被称为"工业的血液" 是钢铁化工半导体等行业重要原料 影响国家经济安全和工业竞争力 [2] - 杭州盈德原股东进入投资退出期 企业存量资产效能待挖掘 管理架构需优化 发展面临不确定性 [2] - 项目面临资产规模大 相关主体多 时间紧等多重困难 [2] 交易结构与实施方式 - 收购杭州盈德股权 助力实现产权重组 为企业提供资金支持 [3] - 依托中信集团产融并举优势 联动中信证券中信特钢南钢集团全面梳理资产 [3] - 联合地方国资优化管理机制 科学划分权责 形成均衡稳定治理架构 [3] 项目成效与经营表现 - 帮助企业稳定股东结构 保障上下游产业正常生产经营 [4] - 杭州盈德经营状况持续向好 市场份额保持行业前列 收入同比增长约10% [4] - 国资赋能助力企业加大技术创新 聚焦技术研发 填补国内技术空白 [4] 业务模式与战略方向 - 依托"金融+实业"合力 通过"债+股"模式落地科技金融重大项目 [4] - 与恒力盛虹等江苏省内知名民企合作 探索金融资产管理公司转型发展新模式 [4] - 持续深化对战略性新兴企业的全周期服务 助力科技成果加速转化 [4]

核心观点 - 中国中信金融资产通过提供多元化金融支持助力科技创新 成功实施杭州盈德并购重组项目 为国家工业气体龙头企业技术转化和产能提升提供金融支撑 [1][3][4] 项目概况 - 中信金融资产江苏分公司投放超5亿元资金 成功落地杭州盈德并购重组项目 [1] - 项目旨在支持国家工业气体龙头企业技术转化和产能提升 [1] - 杭州盈德公司原股东进入投资退出期 企业存量资产效能待挖掘 管理架构需优化 发展面临不确定性 [2] 行业背景 - 工业气体被喻为"工业的血液" 是钢铁、化工、半导体等行业不可或缺的重要原料 [2] - 行业关乎工业企业生产效率和产品质量 影响国家经济安全和工业国际竞争力 [2] 执行过程 - 面对资产规模大、相关主体多、时间紧等困难 专门组建党员突击队进行5次现场尽调 [2] - 对工业气体行业进行深入分析研判 了解行业特征和发展趋势 [2] - 与相关主体深入沟通 统筹考虑各方诉求 制定综合服务方案 [2] 实施策略 - 收购杭州盈德股权 助力实现产权重组 [3] - 依托中信集团产融并举优势 联动中信证券、中信特钢、南钢集团全面梳理资产 [3] - 盘活低效资产 推动资产质量提升和结构优化 [3] - 联合地方国资优化管理机制 科学划分权责 形成均衡稳定治理架构 [3] 项目成果 - 杭州盈德顺利完成并购重组 经营状况持续向好 [4] - 市场份额保持行业前列 收入同比增长约10% [4] - 为企业稳定股东结构 保障上下游产业正常生产经营 [4] - 国资赋能助力企业加大技术创新力度 聚焦技术研发 填补国内技术空白 [4] 业务模式 - 通过"债+股"模式落地科技金融领域重大项目 [4] - 与恒力、盛虹等江苏省内知名民企合作 [4] - 探索金融资产管理公司转型发展新模式 走差异化竞争路线 [4] 战略方向 - 金融服务链条向科技领域延伸 以金融活水精准灌溉科技发展前沿 [1] - 将持续深化对战略性新兴企业的全周期服务 [4] - 以专业化、精准化金融解决方案助力科技成果加速转化落地 [4]

财务业绩 - 2024年新签合同额13.35亿元，同比增长33.10%，净利润增长121.67% [3] - 2025年上半年营业收入2.05亿元，同比增长35.24%，净利润1015.13万元，同比增长5972.30% [6][8] - 2025年上半年新签合同额4.38亿元，其中海外订单1300万美元（约合人民币0.94亿元） [6][8][11] - 2024年深冷技术装备制造业务新签合同额10.71亿元，其中LNG装置占比83.10%（8.90亿元），空分装置占比3.45%（0.37亿元） [7][8] - 2025年上半年LNG装置新签合同额2.61亿元 [11] 氢能业务布局 - 与丰田汽车合资设立蜀道丰田氢能科技公司，注册资本2.36亿元，公司持股45%并拥有控制权 [4] - 氢燃料电池生产线预计2025年第四季度投产 [4] - 氢能研发中心已申报国家发明专利8项，多个项目入选省级重点研发计划 [5] - 公司计划在制氢、氢液化、氢加注、氢燃料电池等环节加大研发投入 [6] 技术优势与市场地位 - 掌握混合冷剂循环、高效换热等核心工艺，具备替代进口LNG装置的能力 [9] - 具备日处理1000万方LNG液化装置设计和制造能力，是国产LNG装置运行业绩最多的企业 [11] - 液体空分装置设计和制造能力达到日产量1000吨 [11] - 海外市场已覆盖东南亚、中东、非洲、南美洲及俄罗斯等地区 [11] ESG管理架构 - 建立三级ESG管理架构（董事会-专项小组-执行办公室） [3] - 荣获全景"杰出ESG价值传播奖"，ESG评分提升 [3] - ESG治理体系深度融入公司战略规划、风险管理和日常运营 [7] 业务拓展规划 - 推进气体投资运营业务，重点开发氧气、氮气、氩气、氦气及高纯度电子气体 [11] - 交通服务装备制造业务2024年新签合同8060万元，聚焦新能源充电桩及配套设施 [9] - 依托蜀道集团资源，参与川藏铁路、成渝双城经济圈建设，提供加氢站、充电站等成套设备 [4] 订单交付周期 - 从订单承接至产品交付周期通常为18个月，具体视项目规模调整 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 工业气体业务底部反转趋势明确 气体毛利率显著提升 数字化智能化升级成效显著 [3] - 设备业务在传统需求萎缩背景下实现结构性突破 海外订单与高端技术国产化取得重要进展 [4] - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营收同比增长8.92%至73.27亿元 归母净利润同比增长9.61%至4.79亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年毛利率20.73% 同比微增0.02个百分点 归母净利润率6.54% 同比提升0.04个百分点 [1] - 期间费用率10.07% 同比下降1.36个百分点 其中研发费用率下降0.86个百分点至2.53% [1] - Q2单季度营收37.63亿元 环比增长5.56% 归母净利润2.53亿元 环比增长11.95% [2] 气体业务 - 气体板块收入45.9亿元 同比增长14% 毛利率21.18% 同比提升2.76个百分点 [3] - 氦气销量已超去年全年水平 零售气终端客户占比提升 医疗健康业务客户粘性增强 [3] - 完成13套智能空分系统部署 建立首个"气体运行数据管理大模型" 数字化智能化升级持续推进 [3] 设备业务 - 空分设备收入23.2亿元 同比基本持平 毛利率20.43% 同比下降5.01个百分点 [4] - 石化装备收入3.17亿元 同比增长50.28% 毛利率18.42% 同比提升6.59个百分点 [4] - 成功签订非洲地区大型空分设备实现零突破 并斩获海外市场100万吨/年乙烯冷箱项目 [4] 技术突破 - 宁夏宝丰四期2套12万空分项目创下国内国产单套最大空分纪录 [4] - 成功承接国内首套自主设计的内压缩流程CO深冷分离装置项目 打破国外技术垄断 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.97亿元、13.22亿元、15.39亿元 [4] - 对应每股收益分别为1.12元、1.35元、1.57元 [5] - 预测市盈率分别为21.94倍、18.22倍、15.64倍 [5]

俄罗斯资产没收事件 - 俄罗斯签署法令将法国液化空气集团在俄资产移交M-Logistika公司管理 此举针对法国但实质向欧洲释放信号[3] - 液化空气集团2022年已决定退出俄罗斯市场 并签署协议移交当地资产 但俄罗斯政府绕过协议直接转移资产[3] - 对比欧盟冻结俄罗斯央行约3000亿欧元资产（路透社2024年6月数据） 俄罗斯此次仅针对单一企业行动 具有强烈象征意义[3] 液化空气集团受影响程度 - 集团在俄罗斯雇员约720人（法新社2022年数据） 当地业务占比不足1% 营收影响可忽略不计[5] - 公司2022年底计提5.86亿欧元减值准备金（集团财报数据） 已作损失处理且不影响现金流[5] - 实际财务冲击有限 但标志西方企业资产可能面临对等没收风险[3][5] 欧洲能源与经济背景 - 2022年欧洲天然气价格一度飙升至每兆瓦时300欧元以上（国际能源署2023年报告） 当前价格虽回落但仍处高位[7] - 德国2024年工业生产持续同比负增长（德国联邦统计局数据） 法国国内频繁出现罢工游行[7] - 欧盟2023年底讨论动用被冻结俄罗斯资产本金援乌 最终因风险考量仅动用利息部分（欧盟委员会2023年12月文件）[10] 欧洲核威慑格局 - 法国拥有约290枚核弹头 英国约225枚 美国在欧洲部署战术核武（斯德哥尔摩国际和平研究所2023年报告）[5] - 法国推动欧洲核保护伞概念 拟承担更多核威慑责任 德国政界人士公开表示支持[5][7] - 若法英核保护伞覆盖欧洲 将导致核威慑战场在欧洲大陆重叠[7] 潜在行业影响 - 若西门子、道达尔、埃尼等欧洲能源及工业企业在俄资产遭清理 可能冲击欧洲经济命脉[10] - 资本方若彻底退出俄罗斯市场 将要求政府补偿 最终成本可能转嫁至民众[7] - 欧洲政客后续对美制裁跟进态度可能因企业资产风险发生变化[10]

战略合作签约 - 宏芯气体与上海华谊能源化工有限公司于8月27日在上海浦东举行战略合作签约仪式 [1] - 双方高层领导包括上海华谊能化党委书记郑必军、总经理黄荣及宏芯气体董事长白久、CFO蒋昌稳共同出席 [3] - 全球知名晶圆代工巨头领导及华谊集团相关部门人员见证签约 [3] 合作背景与目标 - 双方遵循"优势互补、合作共赢"原则组建联合团队整合资源 [6] - 合作重点为开拓中国半导体市场打造高精尖项目 [6] - 宏芯气体拥有专业成建制电子大宗气体团队与华谊能化形成完美互补 [6] 宏芯气体业务定位 - 公司成立于2019年核心团队来自三大外资气体公司 [10] - 专注于为半导体显示面板光伏行业提供超高纯大宗气体整体解决方案 [10] - 致力于成为高科技领域现场制气解决方案提供商 [10] 华谊能化产业优势 - 华谊能化是华谊集团能源化工板块主业公司产品包括甲醇醋酸乙二醇工业气体 [9] - 醋酸年产能达240万吨居国内首位拥有自主煤气化及醋酸技术 [9] - 贯彻绿色发展等五大战略布局碳一化工生产基地 [9]

股价表现 - 8月28日盘中涨停9.97% 报16.76元/股 [1] - 成交额达17.94亿元 换手率15.94% [1] - 总市值116.54亿元 [1] 公司基本情况 - 主营业务为以石油化工尾气及火炬气为原料生产工业气体、医用气体、特种气体及电子化学品 [1] - 产品应用于电子、化工、食品、农业等多个领域 [1] - 食品级液体二氧化碳通过可口可乐和百事可乐认证 [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入3.1亿元 同比增长10.52% [1] - 归属净利润5584.61万元 同比增长199.82% [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数7.42万户 [1] - 人均流通股9326股 [1]

业绩表现 - 上半年归母净利润4.9亿元 同比增长1.50% [1] - 整体毛利率从24H1的8.48%下降至7.82% [1] - 丙烯及下游产品销量同比下降13.2% [1] 业务板块 - 甲醇、醋酸及酯、工业气体、丙烯及下游、轮胎等主要产品销售价格同比下滑 [1] - 丙烯及下游产品受广西基地检修影响导致销量下降 [1] - 化工各板块业绩受宏观环境与检修影响表现同比下降 [1] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.43元、0.60元、0.60元 [1] - 按可比公司2025年24倍PE估值 对应目标价10.32元 [1] - 维持买入评级 [1] 经营质量 - 投资收益表现稳健 [1] - 费用管理控制较好 [1] - 公司经营韧性较强 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价10.32元 [4] 核心观点 - 业绩稳步增长 经营韧性较强：2025年中报实现营业收入240.0亿元（同比下滑2.52%） 归母净利润4.9亿元（同比增长1.50%） 毛利率从24H1的8.48%下滑至7.82% 丙烯及下游产品销量下降13.2% 但投资收益稳健和费用管理优化支撑利润增长 [9] - 资产结构持续优化：完成对氟化工领军企业三爱富的现金收购 增强新能源、航空航天等高科技领域竞争力 推动传统化工向高端制造转型 结合增持计划和大比例分红政策强化股东回报 [9] 财务表现 - 营收预测：2025E/2026E/2027E营收分别为444.38/472.34/479.69亿元（同比-0.5%/+6.3%/+1.6%） [6] - 盈利能力：归母净利润2025E/2026E/2027E分别为9.22/12.78/12.83亿元（同比+1.2%/+38.7%/+0.4%） 毛利率从2024A的7.2%升至2027E的9.2% [6] - 每股指标：2025-2027年每股收益预测为0.43/0.60/0.60元 净资产收益率从2024A的4.0%提升至2026E的5.3% [6] 行业与估值 - 可比公司估值：参考2025年24倍PE（基于万华化学、荣盛石化等同行调整后平均PE） [10] - 当前估值：市盈率19.9倍（2025E） 市净率0.8倍（2025E） 显著低于行业平均水平 [6] 战略进展 - 广西基地建设：基地检修影响短期销量 但长期成型后驱动价值重估 [9] - 股东回报强化：响应上海国资委市值管理政策 通过增持和分红率提升增强投资者回报 [9]