短期市场观点与配置策略 - 短期市场处于政策和业绩空窗期，指数向上突破关键点位尚需更多催化，市场或仍以震荡为主 [1] - 建议维持"哑铃型"配置策略 [1] - 科技板块拥挤度压力有所消化，调整后性价比逐渐回升，关注具备产业趋势的恒生科技、国产算力、AI端侧和应用等方向的低位标的 [1] - 海内外不确定性影响下，前期涨幅较低的红利迎来补涨，当前银行和部分周期型红利或仍有配置机会 [1] - 三季报和中观高频景气交叉验证，关注估值和筹码尚不拥挤的品种，如电新、化工等 [1] 中期市场关注线索 - 中期关注明年政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大线索 [1] - 先进制造和顺周期消费或为中期市场的胜负手 [1]

核心观点 - 2026年A股市场震荡上行行情有望延续但驱动力将从估值修复转向基本面改善[5][10] - 市场风格趋于均衡配置主线关注景气成长外需突围和周期反转三大方向[7][93] - 国际货币秩序重构与AI产业应用深化将继续支持中国资产表现全球资金再平衡利好A股[5][12] 宏观环境 - 中美关系进入新阶段美元霸权动摇推动全球货币体系多元化利好人民币资产重估[5][12][16] - 十五五规划明确科技自立自强等战略方向为市场中长期投资提供指引[15][27] - 国内低通胀局面有望边际改善但持续性依赖反内卷等政策推进打破负向螺旋[13] 盈利预测 - 2026年全A盈利增速预计达4.7%非金融板块盈利增速提升至8.2%结构改善显著[29][30][34] - 产能周期拐点显现非金融企业资本开支连续六个季度负增长供给出清助力利润率修复[30][32][43] - 海外业务收入占比持续提升2024年达16.3%出海成为确定性增长机遇[33][51][52] 流动性状况 - 内外流动性环境保持宽松中美降息周期共振支撑市场资金面[54][55] - 个人投资者活跃度上升2025年1-9月月均新增开户224万两融余额突破2.45万亿元[55][68] - 保险资金与公募基金等中长期资金入市加速政策推动下持股比例有望持续提升[56][57][74] 估值水平 - 沪深300前向市盈率12.6x股权风险溢价5.2%处于历史均值附近股债性价比突出[6][53][82][87] - 全球比较下A股估值仍偏低标普500市盈率达22.8x远高于沪深300[53][83] - 科技成长板块估值提升明显但盈利高增有望消化估值压力[53][83][93] 行业配置 - 景气成长主线聚焦AI应用落地如机器人消费电子智能驾驶及创新药储能等领域[7][31][93] - 外需突围主线关注家电工程机械商用客车电网设备游戏等出海优势行业[7][33][52][93] - 周期反转主线结合产能周期布局化工养殖业新能源等供需改善行业[7][32][93]

市场表现 - 11月7日A股三大指数冲高回落，沪指跌0.25%至3997.56点，深成指跌0.36%至13404.06点，创业板指跌0.51%至3208.21点 [1] - 市场成交额超2万亿元，全市场超3100只个股下跌 [1] - 科创50指数下跌1.47%，沪深300指数下跌0.31%，中证500指数下跌0.24% [2] - 北证50指数逆势上涨0.19%，中证红利指数上涨0.12% [2] 热点板块 - 锂电电解液和磷化工板块午后继续强势，孚日股份、清水源实现2连板，天际股份、多氟多等多股涨停 [3] - 福建板块反复活跃，漳州发展快速涨停走出4天3板 [3] - 有机硅板块集体走强，东岳硅材20cm涨停，合盛硅业涨停 [3] - 闻泰科技尾盘直线拉升涨停，最后5分钟成交超12亿元 [3] - 机器人板块下挫，力星股份、浙江荣泰等多股大跌 [5] 市场展望与核心逻辑 - 多家机构预测2026年A股将延续慢牛行情，行情可能呈现"平顶慢牛"特征而非"尖顶短牛" [5][6][7] - 资产替代逻辑持续深化，权益市场正加速成为居民资产配置的新主场 [6] - 资本市场改革筑牢制度根基，新"国九条"等基础制度改革提振中国市场可投资性 [6] - 经济转型确定性提升注入增长动能，新技术新产业加速涌现推动资本开支扩张 [6] - 国泰海通团队认为2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前高点发起冲击 [6] 盈利与估值预期 - 市场焦点正从情绪驱动转向基本面验证，估值抬升取决于企业盈利的实际兑现 [6] - 华泰证券认为盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性预期差在于企业出海 [7] - 开源证券提出分子端盈利修复将呈现"厂"字型复苏特征，盈利底或出现在2025年底至2026年初 [7] - 华泰证券模型预测2026年末上证前向PETTM约14.5倍，中证800相对发达市场折价约22%，相对其他新兴市场溢价约12% [7] 资产配置方向 - 开源证券聚焦四大主线：科技成长自主可控（算力、半导体、AI应用等）、PPI改善叠加广谱反内卷（有色金属、化工、建材等）、出海+全球产业竞争力提升（汽车、电子、机械等）、内需结构转型+消费复苏（低空经济、零售、食品等） [8] - 国泰海通团队看好科技新势能、内需新机遇、出海与区域经济新格局，特别强调能源新战略领域如新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [8]

市场行情表现 - 11月7日A股三大指数冲高回落，沪指跌0.25%，深成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [1] - 市场成交额超2万亿，全市场超3100只个股下跌 [1] - 锂电电解液、磷化工板块午后继续上涨，孚日股份、清水源2连板，天际股份、多氟多等多股涨停 [1] - 福建板块反复活跃，漳州发展快速涨停走出4天3板 [1] - 有机硅板块集体走强，东岳硅材20cm涨停，合盛硅业涨停 [1] - 闻泰科技尾盘直线拉升逼近涨停，最后5分钟成交超12亿 [2] - 机器人板块下挫，力星股份、浙江荣泰等多股大跌 [3] 2026年A股市场展望 - 多家机构一致预测2026年A股将延续慢牛行情，或呈现“平顶慢牛” [4] - 慢牛核心逻辑包括资产替代逻辑深化，权益市场正加速成为居民资产配置新主场 [4] - 资本市场改革如新“国九条”筑牢制度根基，提升市场可投资性及应对风险能力 [4] - 经济转型确定性提升注入增长动能，新技术新产业加速涌现，经济预期与资产回报率有望触底回升 [4] - 国泰海通郭胤含团队指出2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前高点发起冲击 [4] 企业盈利与估值前景 - 市场焦点正从情绪驱动转向基本面验证，估值抬升取决于企业盈利的实际兑现 [5] - 2025年三季度A股盈利增速仍处于磨底阶段，市场对盈利修复节奏与弹性存疑 [5] - 华泰证券何康团队认为盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性预期差在于企业出海 [5] - 开源证券韦冀星团队提出分子端盈利修复将呈“厂”字型复苏，盈利底或出现在2025年底至2026年初 [5] - 华泰证券模型预测2026年末上证前向PETTM约14.5x，中证800相对发达市场折价约22%，相对其他新兴市场溢价约12%，较历史高点仍有修复空间 [5] 2026年资产配置主线 - 开源证券韦冀星团队聚焦四大主线：科技成长自主可控（算力、半导体、AI应用等） [6] - PPI改善叠加广谱反内卷（有色金属、化工、建材等） [6] - 出海+全球产业竞争力提升（汽车、电子、机械等） [6] - 内需结构转型+消费复苏（低空经济、零售、食品等） [6] - 国泰海通郭胤含团队看好科技新势能、内需新机遇、出海与区域经济新格局，并特别强调能源新战略领域，如新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [7]

市场表现 - 2025年11月7日A股三大指数冲高回落，沪指跌0.25%至3997.56点，深成指跌0.36%至13404.06点，创业板指跌0.51%至3208.21点 [1] - 市场成交额超2万亿元，全市场超3100只个股下跌 [1] - 科创50指数跌幅最大，达1.47%，而北证50指数逆势上涨0.19% [2] 热点板块 - 锂电电解液和磷化工板块午后继续强势，孚日股份、清水源实现2连板，天际股份、多氟多等多股涨停 [3] - 福建板块反复活跃，漳州发展快速涨停走出4天3板，有机硅板块集体走强，东岳硅材20cm涨停，合盛硅业涨停 [3] - 闻泰科技尾盘直线拉升逼近涨停，最后5分钟成交超12亿元 [3] - 机器人板块下挫，力星股份、浙江荣泰等多股大跌 [4] 2026年市场展望 - 多家机构预测2026年A股将延续慢牛行情，核心逻辑包括资产替代深化、资本市场改革筑牢制度根基、经济转型确定性提升注入增长动能 [5][6] - 国泰海通郭胤含团队认为2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前高点发起冲击 [6] - 开源证券策略首席分析师韦冀星团队提出盈利修复将呈"厂"字型特征，盈利底或出现在2025年底至2026年初，2026年行情更可能是"平顶慢牛" [7] 估值与配置 - 华泰证券模型预测2026年末上证前向PETTM约14.5倍，中证800相对发达市场折价约22%、相对其他新兴市场溢价约12%，均较历史高点有修复空间 [7] - 机构建议布局四大主线：科技成长自主可控（算力、半导体、AI应用等）、PPI改善叠加广谱反内卷（有色金属、化工、建材等）、出海+全球产业竞争力提升（汽车、电子、机械等）、内需结构转型+消费复苏（低空经济、零售、食品等） [7] - 能源新战略领域被特别强调，建议聚焦新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [7]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]

业绩增长概况 - 2025年前三季度A股公司整体盈利同比增长5.4%，其中金融板块增长9.5%，非金融板块增长1.7% [2] - 单三季度盈利增速显著改善，全A/金融/非金融净利润同比增速分别为+11.4%/+18.9%/+3.8%，较二季度均明显提升 [2] - 单三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利增长改善体现内生韧性 [2] 金融板块业绩 - 资本市场表现活跃推动非银金融业绩高增长，单三季度证券和保险盈利同比分别增长58.9%和68.3% [2] - 银行板块三季度盈利增长2.8%，较之前有所改善 [2] 非金融板块结构分析 - 板块分化明显，主板非金融/创业板/科创板三季度盈利同比增速分别为+0.2%/+30.5%/+66.7% [2] - 新老经济分化显著，单三季度新经济盈利同比提升至12.1%，老经济盈利同比降幅大幅收窄至-2.1% [2] - 上中下游盈利增长分别为4.0%/10.3%/-3.1%，中游受新能源业绩拐点和出口链韧性推动，下游受房地产及消费行业拖累 [2] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至3Q25的30.5% [2] 行业层面盈利特征 - 盈利改善行业增多，归母净利润同比增长超过20%的行业达48个，占比37%，为2022年以来次高 [15] - 能源原材料板块内部分化，工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比增速分别为+45.2%/+58.7%/+78.2%，钢铁、基础化工、建材在低基数及政策作用下盈利同比增速分别为+231.1%/+23.3%/+16.4%，而煤炭、石油石化盈利同比下滑25.2%和2.5% [17] - 中游制造板块中，电力设备及新能源在低基数下三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利同比增长53.6%，光伏产业链扭亏为盈，机械行业受益于机器人产业景气和出口偏强，盈利同比增长12.7% [17] - 消费板块整体表现不佳，家电盈利增长2.7%，汽车零部件受益出海和机器人产业实现27%盈利增长，但商贸零售/轻工制造/消费者服务/食品饮料/纺织服装盈利同比大幅下滑 [17] - TMT板块延续高增长，电子盈利同比+45.3%，计算机同比增长82.6%，传媒同比增长44.9%，中证人工智能指数盈利同比+83.3%，创业板人工智能和科创芯片盈利同比增速分别达+141%和+101% [17] A股权重行业表现 - TMT、新能源、医药、有色金属等高景气行业虽盈利占比仅为17%，但占A股权重超过50% [17] - 2025年全A指数权重行业盈利增长状态较好，软件开发增长86%，光学光电子增长75%，证券及半导体增长超50%，电池、保险、工业金属增长超30% [17] 业绩质量分析 - 3Q25的A股非金融ROE(ttm)相比2Q25环比略升，此前持续约16个季度的下行周期有望自3Q25开始阶段企稳 [26] - 非金融企业资产周转率环比已基本持平，新经济行业资产周转率企稳反弹，老经济行业下滑 [26] - 上市公司经营现金流/营业收入(ttm)处于2010年以来最高水平，净现金流/营业收入在三季度进一步转为净流入 [31] - 非金融企业自由现金流/所有者权益维持在5.2%左右的历史最高水平，为分红提供较好基础 [33] 资本开支趋势 - 非金融企业资本开支已连续6个季度负增长，三季度增速较上半年基本持平 [37] - 结构上，AI产业趋势相关的电子和计算机资本开支延续10%以上增长，出海关联度较高的汽车、家电资本开支同比增长超过20% [37] - 电力设备及新能源板块资本开支仍为两位数负增长，但电池资本开支转正，光伏设备下滑47% [37] 资产负债表韧性 - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至3Q25的4.2%，剔除房地产后增速反弹至5.9% [44] - 预收账款增速连续4个季度改善，剔除房地产/建筑后同比增速反弹至+9.0%，体现经营活力改善 [44] - 企业存货增速大幅反弹至6.8%，主要因科技硬件、电力设备等高景气行业加速补库存 [44] - 非金融企业的公允价值变动损益前三季度为455亿元，对企业利润增速有1个百分点正贡献 [44] 配置建议 - 建议配置更加均衡，从高度共识的AI向其他基本面向好或估值性价比高的领域适度切换 [56] - 结合产能周期视角，关注电池、有色金属、创新药、消费电子、光学光电、养殖业等 [56] - 从出海机遇结合估值视角，关注工程机械、电网设备、商用车、白色家电等行业 [56]

行业与公司 * 纪要主要涉及A股市场整体及多个行业板块 包括泛科技板块（TMT AI 算力链 半导体 通信设备 服务器 数据中心 软件） 医药行业（创新药 医疗器械） 军工行业（军工电子 航空装备） 保险行业 大金融 中游材料（工程机械 建材 电池） 上游资源品（有色 煤炭 化工 钢铁 贵金属） 以及消费行业（大众消费品 乳制品 餐饮调味品 美容护理 消费电子 家电）[1][2][3][5][6][7][8][9][11] 核心观点与论据 市场整体趋势 * 市场短期承压 受中美摩擦升温及业绩验证窗口期影响 投资者存在止盈需求 全A自6月下旬累计涨幅超20% 主线板块涨幅更大[1][5] * 中期向上趋势未变 国内产能周期临近拐点 叠加反内卷政策 预计年末至明年盈利有向上弹性[1][5] * 指数涨幅及前向估值仍处中性水平 居民储蓄转移至权益市场的逻辑未变 资金面整体正循环[1][5] 中美摩擦影响 * 中美贸易摩擦有升温迹象 但决策层和投资者准备比今年4月份更充分 美联储降息周期已开启 本次冲击预判小于4月份[2] * 参考贸易摩擦1.0时期 从宣布谈判到达成第一阶段协议耗时超过一年 全A指数以横盘震荡为主[2] 泛科技板块（TMT/AI） * 10月进入业绩披露期 泛科技板块面临消化性价比压力[1][3] * 海外算力链短期或遇阻力 受获利筹码压力 产业趋势加速下的预期催化以及投资者对云业务盈利能力分歧影响[1][3][4] * AI产业周期对TMT板块影响分化 海外算力链元件景气度回落 但通信设备 服务器及数据中心链条依然强劲[3][8] * 存储方面 DXI指数同比增速连续7个月上行 DRAM存储器价格上涨[8] * AI下游应用端软件业景气度较强 其前瞻指标软件业用电量MA12同比增速继续上行[8] * 国产AI链有积极进展 但尚未兑现在业绩上 产业资本减持增多可能扰动市场信心[1][4] 行业景气观察与配置建议 * 9月全行业及非金融行业景气指数回落 但AI产业趋势加速下强受益品种继续爬坡[1][6] * 大金融 中游材料和上游资源品景气改善明显[1][6] * 受益于全球货币财政双宽松及国内反内卷供给改善 有涨价预期品种配置价值较高 如有色 煤炭 化工 钢铁 电池 其中贵金属价格 工业金属铜铝 小金属价格均进一步上涨[6] * 顺周期偏内需品种如工程机械 建材 大众消费品值得关注 工程机械七八月挖掘机内外销数据明显回暖 呈现淡季不淡特征[6] * 推荐关注通信设备 AI的端侧与应用 有色 煤炭 化工 创新药以及保险行业 建议组合从泛科技板块向更为分散均衡的方向调整[11] 消费市场复苏 * 消费复苏是渐进式的 目前景气度企稳回升集中在大众消费品领域[7] * 去年以旧换新政策透支了部分消费电子和家电的需求[7] * 乳制品 餐饮调味品链条 美容护理中的日用品和化妆品零售数据均有明显改善 牛奶零售价同比已经转正 乳制品产量同比增速也从年初以来趋势回升[7] 医药 军工 保险行业表现 * 医药行业创新药景气拐点显现 器械景气度提升 国内院端诊疗需求回暖 全球医药投融资第三季度投资金额同比增长约45%[9] * 军工行业近期数据显著改善 军工电子（如片式电容器 MLCC）和航空装备（钛合金 碳纤维）数据向好[9] * 保险行业负债端保费收入明显回升 投资端险资收益率自2024年9月以来表现良好 整体进取度持续[9][10] 其他重要内容 * 手机销售有所回暖 但PC数据相对较弱[8] * 化学药原药产量同比增速仍在回落[9]

文章核心观点 - 在市场共识度较高的AI、创新药等高景气赛道之外，从产能周期、出海、PB-ROE及多因素模型等视角，为A股行业配置提供新的线索和机会 [2][4] - 当前市场处于震荡状态，是思考继续集中配置高景气赛道还是进行风格再均衡的重要决策窗口期 [2] - 上市公司整体去产能已取得明显进展，非金融企业资本开支连续5个季度负增长，传导至在建工程连续两个季度负增长，有利于未来供需平衡 [6] - 建议重点关注位于产能周期阶段四、五的细分行业，以及出海竞争力强、PB-ROE框架下性价比较高的行业 [12][26][30] 产能周期视角 - 典型产能周期划分为六个阶段：供需失衡、供给收缩、去产能深化、供给出清、重回扩张、加速扩张 [5][6] - 多数行业目前处于去产能深化但尚未出清的阶段三，但进入供给出清阶段四和阶段五的行业明显增多，尤其在高端制造业 [6] - **能源原材料领域**：工业金属和小金属处于产能出清状态，需求端受益于AI和全球地缘环境带来的新需求，是首选细分行业 [8] - **高端制造业领域**：电池、汽车零部件、消费电子、元件、医疗服务、通信设备是产能周期视角下值得配置的行业，其中电池行业需求保持高增长且产业链大幅缩减资本开支 [9][10] - **传统制造及非制造业领域**：工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，供给端收缩明显，且需求端出现企稳或改善迹象，具备配置价值 [11][12] 出海视角 - 上市公司海外业务收入占比持续提升，全部非金融企业由2021年的14.1%提升至2024年的16.3%，1H25全部A股海外收入同比增速达5.6% [20] - 家用电器和电子行业保持出口竞争优势，2024年海外收入占比分别达38.3%和41.7% [20] - 机械设备和汽车是海外收入占比提升幅度最大的行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [20] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等维度筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等出海机会 [23] PB-ROE视角 - PB-ROE框架需结合ROE的周期位置和变化趋势判断，以避免周期陷阱 [25] - 一级行业层面，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业在ROE分位数和PB分位数对比下相对占优 [26] - 二级行业层面，筛选出养殖业、饲料、非白酒、医疗服务、化学原料、白色家电、能源金属、小金属、证券、通信服务、农化制品、饮料乳品、轨交设备等性价比较高的行业 [28] 多因素筛选模型视角 - 构建六维度细分行业打分模型，权重分别为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [30] - 基本面维度中，行业周期位置与产能周期结合，是权重最高的项目 [30] - 模型筛选结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、摩托车及其他、自动化设备、贵金属等行业加权得分较高 [31]

文章核心观点 - 市场当前处于震荡期，大幅上行受制于资金获利了结，下行风险较小，中期人民币资产重估逻辑未变 [1] - 行业配置需在共识高景气赛道外寻找新线索，当前是重要的决策窗口期 [1] - 报告结合产能周期、出海前景、PB-ROE框架及多维度打分模型，提供行业配置建议 [1][4][24][29][31] 产能周期视角分析 - 典型产能周期划分为六个阶段，从供需失衡到加速扩张，当前多数行业处于去产能深化阶段三 [5] - 非金融企业资本开支连续5个季度负增长，在建工程连续两个季度负增长，去产能取得进展 [5] - 能源原材料行业中，工业金属和小金属处于产能出清状态，需求受益于AI及地缘环境，为首选细分行业 [7] - 高端制造业产能周期改善明显，电池、消费电子、元件、医疗服务等行业实现出清，具备配置价值 [8] - 传统制造业中，工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，结合需求改善与出海突破，具有配置性价比 [9] - 综合产能周期视角，建议重点关注阶段四、五的行业，如工业金属、电池、医疗服务、工程机械等 [12] 出海视角分析 - 出海是业绩确定性较高的机会，全部非金融企业海外收入占比从2021年14.1%提升至2024年16.3% [24] - 机械设备与汽车是海外收入占比提升最大行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [24] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等指标筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等细分行业 [26][27] PB-ROE视角分析 - PB-ROE框架需结合ROE周期位置判断，以避免周期陷阱 [29] - 一级行业中，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业相对占优 [29] - 二级行业筛选显示，养殖业、饲料、医疗服务、白色家电等在估值与盈利能力匹配上表现较好 [30] 多维度细分行业筛选 - 采用六维度打分模型，权重分配为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [31] - 模型结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、工程机械、电池等行业加权得分较高 [34] - 技术维度关注筹码结构，工程机械因与成本线偏离度低、资金结构好而得分较高 [31]