财务表现 - 2024年营业收入22.57亿元 同比增长22.18% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.76亿元 同比增长14.32% [1] - 基本每股收益4.14元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利17.84元（含税） [1] 产品结构 - 青豌豆系列产品毛利率43.71% [2] - 蚕豆系列产品毛利率41.77% [2] - 瓜子仁系列产品毛利率39.33% [2] - 综合果仁及豆果系列产品毛利率35.2% [2] - 通过持续研发创新推出芥末味夏威夷果仁、冻干水果坚果等创新产品 [2] - 开拓使用蟹黄味、芥末味、咸蛋黄味等新颖口味实现口味与产品深度结合 [2] 渠道发展 - 经销渠道收入同比增长22.6% [3] - 电商渠道收入同比增长10.7% [3] - 经销渠道受益于"出海"进程加快 [3] - 以东南亚市场作为切入口建立稳定合作关系 [3] - 积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道 [3] 战略方向 - 坚持"全渠道+多品类"经营战略 [3] - 采用"广覆盖、差异化"竞争策略推出多品种差异化产品组合 [3] - 未来将逐步扩充产品品类延展多样化口味 [4] - 继续基于全渠道发展战略稳定传统渠道并开拓新兴渠道 [4] 行业趋势 - 调味坚果消费人群不断扩容 新生代成为主流消费群体 [3] - 调味坚果是未来趋势 差异化产品满足消费者多维度需求 [3] - 消费者追求休闲零食多样化、创新化、品质化 [2]

欧洲市场表现 - 比亚迪7月在英国和德国市场销量分别达3184辆和1566辆，其中德国市场销量同比增长近390% [2] - 比亚迪4月在欧洲纯电动汽车销量达7231辆，同比增169%，首次超越特斯拉的7165辆 [2] - 比亚迪上半年在西班牙、意大利市场夺得新能源汽车销冠 [2] 中国汽车出口数据 - 上半年中国汽车出口308.3万辆，同比增10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增75.2% [1] - 上半年新能源乘用车出口101.1万辆，同比增长71.3% [3] - 插电混动和混动出口成为新增长点，插混皮卡出口表现较强 [3] 出海模式转变 - 中国汽车从"产品出海"转向"生态出海"，探索"深潜"模式 [1] - 比亚迪在巴西本土生产首辆汽车下线，规划产能15万辆，预计创造2万个就业岗位 [4] - 小鹏汽车首个海外本地化生产项目在印尼落地，首台印尼生产的小鹏X9已交付 [5] 市场拓展策略 - 比亚迪通过拜访经销商、跑银行授信、共创本地化营销等方式拓展欧洲市场 [2] - 比亚迪推出海鸥、海豹、ATTO 3等符合欧洲市场需求的小型车 [2] - 中国新能源车凭借续航里程和智能化优势逐步打开欧洲市场 [2] 全球化布局 - 比亚迪、上汽、广汽、奇瑞、长城等车企纷纷在海外设立工厂 [4] - 零跑汽车通过与斯特兰蒂斯合资成立国际公司，已在海外开出超600家门店 [5] - 中国车企需深入研究目标市场需求、文化习惯和法规体系 [5]

公司财务与战略动向 - 极米科技筹划发行H股并申请在港交所主板上市以推进国际化战略及海外业务布局 [1][3] - 公司2025年上半年实现营业收入16.26亿元同比增长1.63% 归母净利润8866.22万元同比增长2062.33% [1][3] - 净利润大幅增长主要源于成本控制措施包括提升关键零部件通用性和供应链提质增效而非业绩增长 [3][4] 业务结构分析 - 公司2024年投影整机收入占比达88.07% 其中长焦投影单品占比81.31% [1][4] - 超短焦投影和创新产品营收占比小且去年分别同比下降26.75%和35.80% [4] - 产品高度集中促使公司寻求第二增长曲线包括切入车载投影和出海战略 [2][5] 车载投影业务布局 - 公司切入智能座舱和车载照明场景 车载投影产品已实现量产交付 客户包括赛力斯、江淮、北汽等车企 [2][5] - 车载投影技术要求更高涉及亮度、体积和温度 面临光峰科技和海信视像等竞争对手的先行布局 [6] - 中国智能座舱市场规模预计2026年达2127亿元 5年复合增长率超过17% [6] 行业趋势与竞争环境 - 2025年上半年国内智能投影市场整体销量277.8万台同比下滑3.9% 销售额46.8亿元同比下降2.9% [7] - 大屏电视价格下行对智能投影形成反向替代效应 行业向高端化转型 5000元以上高端机型市场份额升至6.5% 万元级市场同比增长56% [7][8] - 中国制造的投影机规模和中国品牌全球市场占比均超70% 极米、当贝、坚果等企业集体转向高附加值技术驱动策略 [2][7] 国际化与高端化战略 - 公司2024年海外收入12.05亿元占比超35% 海外毛利率高达46.55% [8] - 公司加强出海精细化运营 推出定价突破万元的旗舰产品如极米RS 20 Ultra以提升品牌认知度 [7][8] - 行业技术竞争聚焦4K超清、三色激光和AI画质优化 推动从显示终端向家庭智能中枢转型 [8]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入5.79亿元，同比增长6.69% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，同比大幅增长31.41% [2] - 扣除非经常性损益后的归母净利润1.85亿元，同比增长39.97% [2] 业务分析 - 核心业务检测试剂实现收入4.83亿元，同比增长7.93%，占营收比重83.4%，毛利率90.72% [3] - 检测服务收入3250.49万元，同比微增0.92%，毛利率48.66% [3] - 药物临床研究服务收入5698.83万元，同比下降5.00%，毛利率53.14% [3] - 国内销售4.42亿元，同比增长7.11% [3] - 国际销售及药企商务收入1.37亿元，同比增长5.36% [3] 研发与产品管线 - 2025H1公司研发投入9052.62万元，占营业收入的15.63% [4] - 新增2项III类医疗器械注册证（HER-2抗体试剂、雌激素受体抗体试剂），累计获得32项III类医疗器械注册证 [4] - 在研项目进展顺利，人类同源重组修复缺陷检测试剂盒等5项产品处于审评阶段，其中3项纳入创新或优先审批程序 [4] 国际化进展 - ROS1、PCR11基因等产品已获III类注册证并持续在日本医保覆盖 [4] - 欧盟CE认证产品超20款，东南亚、中东、拉美地区准入资质不断拓展 [4] - 公司与阿斯利康、礼来、强生、辉瑞等国内外众多知名药企达成伴随诊断合作 [5] - 建立了覆盖全球60多个国家和地区的国际业务团队 [5]

行业整体发展 - 国内茶饮产业在2025年呈现结构性升级特征 以现制茶饮、原叶茶、瓶装茶饮三大细分赛道为引擎 [1] - 现制茶饮市场以惊人速度成长 霸王茶姬仅"伯牙绝弦"累计销量突破6亿杯 奈雪的茶2025年5月店均订单量同比增长35% 6月同比增长26% [3] 现制茶饮竞争格局 - 头部品牌采取差异化策略：霸王茶姬坚持"原叶鲜奶茶"主打路线 喜茶采用"加法创新"路线融合芝士牛乳与糯糯等元素 奈雪的茶转型"轻饮轻食"在北上广深开设30余家Green店 [5] - 健康化成为主流趋势 霸王茶姬推行ABCD营养选择标识和GI值指引 喜茶发布《四真七零健康茶饮标准》承诺真茶真奶真果真糖 2024年代糖使用率达37% [6] - 奈雪联合新华网发起"不加糖天然营养+"计划 要求每款产品至少包含3种绿色食材 [7] 全球化扩张 - 霸王茶姬海外门店达169家 印度尼西亚首店三日售出1.1万杯 美国洛杉矶店单日销量突破5000杯 [8] - 喜茶海外门店突破100家 覆盖英国伦敦、澳大利亚墨尔本、美国纽约等核心城市 [8] - 店面空间成为文化传播媒介 喜茶伦敦大英博物馆店采用水墨主题 霸王茶姬洛杉矶店以"山水意象"为设计灵感 [9] 传统茶企创新 - 小罐茶进入瓶装茶饮市场 推出三款高香无糖茶产品 每瓶售价5元 [10] - 吴裕泰通过"茶+"多元产品矩阵贴近年轻消费者 2024年冰淇淋和茶饮销售额突破3000万元 2025年上半年超过2000万元 [10] - 茉莉花茶精酿啤酒上市一个半月销售额接近百万元 融合茉莉花茶工艺与现代精酿技术 [11] 新品推出 - 霸王茶姬推出时令茶饮"一骑红尘" 采用鲜荔枝与红茶融合配墨红玫瑰 [12] - 喜茶推出"龙井·芝士糯糯" 以真品质龙井为基底融合三重风味 [13] - 奈雪推出"焕颜·蟠桃草莓酸奶昔" 精选新疆蟠桃与丹东草莓搭配千亿活性酸奶 [13] - 吴裕泰茉莉花茶精酿啤酒融合茉莉茶香与精酿啤酒 具有奶油般绵密口感 [14]

核心观点 - 公司发布2025年度"提质增效重回报"行动方案，旨在通过聚焦主业、数智化转型、规范治理、稳定分红和加强投资者沟通等措施提升经营质量和投资价值 [1][2][4][5][6] 主营业务与经营质量 - 2024年营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，净利润实现双增长 [1] - 稳固能量饮料市场龙头地位，同时拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，产品结构优化升级 [1] - 2025年经营目标为营业收入和净利润均不低于20%的增长 [2] 数智化转型 - 推动全业务链数智化升级，包括研发、采购、生产、销售等环节 [2] - 利用AI技术和信息化系统打造可视化、透明化、智能化的运营管理平台 [2] - 通过数据分析提升需求预测精度，优化生产计划与库存管理，提高市场反应速度 [2] 公司治理 - 持续完善内部治理制度，优化公司治理结构 [3] - 强化独立董事履职保障，发挥其监督、决策和咨询作用 [3][4] - 修订公司章程、独立董事工作制度等管理制度，制定会计师事务所选聘制度 [3][4] 股东回报 - 自2021年上市以来累计现金分红53亿元，分红比例保持在50%左右 [4] - 2024年半年度每股派发现金红利2.5元（含税），共计派发10亿元，并以资本公积金每股转增0.3股 [5] - 探索中期分红及一年多次分红政策，建立长期稳定的股东价值回报机制 [5] 投资者沟通 - 提升信息披露质量和可读性，采用可视化、简明化的表达方式 [6][7] - 定期举办业绩说明会，建立常态化投资者调研机制 [7] - 通过多元化渠道传递公司长期投资价值，增强投资者信心 [6][7]

公司业绩表现 - 2024年营收同比回落6%至66.32亿元，归母净利润同比下降27.64%至5.42亿元，这是公司自2008年上市以来首次连续两年业绩双降 [1] - 2024年一季度业绩创2021年以来最差一季度营收，营收同比下滑1.58%至22.18亿元，归母净利润同比下滑9.22%至2.09亿元 [11] - 速冻面米制品业务呈现"量增利弱"现象，销量增长2.04%但收入下滑3.95%，毛利率进一步下滑 [1][5] 核心业务分析 - 速冻面米制品收入贡献常年稳定在八成以上，但2021-2024年呈现波动下滑趋势 [2] - "汤圆、水饺、粽子"收入2021-2024年增减幅度分别为-8.07%、3.92%、-15.74%、-5.84%，2023年降幅(-15.74%)远超整体速冻面米制品(-9.46%)和总营收(-5.09%) [4] - 水饺品类受猪肉价格低位运行影响，难有提价空间且消费被分流，叠加行业"存量竞争"加剧导致销售遇阻 [4] 第二增长曲线发展 - 速冻调制食品2023年销量增长6.04%，收入增长28.44%至10.76亿元，但2024年销量骤降29.77%，收入下滑18.84%至8.73亿元 [6] - 速冻调制食品毛利率13.91%显著低于速冻面米制品，部分因B端客户价格敏感度高 [10] - 涮烤类产品处于起步阶段，尚未形成标志性大单品，而同行安井食品拥有超400种速冻调制食品且2024年收入增速达11.41% [8][10] 渠道与产品策略 - 电商渠道增速达58.5%，但收入占比仍不足6%，传统经销模式营收同比下滑9.39% [5] - 线下与新零售渠道达成合作，线上发力兴趣电商 [9] - 推出"多多系列"水饺、"斤多系列"水饺、"食养汤圆"等新品 [9] 海外扩张计划 - 计划投资约13.2亿元建设澳大利亚生产基地，开拓澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [11] - 同行安井食品、惠发食品、海欣食品2024年境外收入分别增长30.76%、118.98%、360.73% [11] - 海外扩张面临消费偏好差异、供应链整合、成本管控、法规认证等挑战 [11]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月挖机内销同比增速回正，出口同环比双增，终端需求偏弱但看好产品出海逻辑，建议持续关注行业龙头 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 挖掘机销量数据 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比增13.26%，环比增3.31%；国内销量8136台，同比增6.20%，环比降3.05%；出口销量10668台，同比增19.30%，环比增8.75%，占总销量56.73% [2] - 2025H1挖掘机累计销量120520台，同比增16.77%；国内累计销量65637台，同比增22.90%；出口累计销量54883台，同比增10.19% [2] - 2025Q2挖掘机销量59148台，同比增11.08%，环比降3.62%；国内销量29075台，同比增7.84%，环比降2.05%；出口销量30073台，同比增14.40%，环比增21.21% [2] - 2025年6月电动挖掘机销量27台（6吨以下11台，10至18.5吨级4台，18.5至28.5吨级12台） [2] 装载机销量数据 - 2025年6月装载机销量12014台，同比增11.30%，环比增14.04%；国内销量6015台，同比增13.58%，环比降0.36%；出口销量5999台，同比增9.11%，环比增33.37% [3] - 2025H1装载机累计销量64769台，同比增13.59%；国内累计销量35622台，同比增23.20%；出口累计销量29147台，同比增3.71% [3] - 2025Q2装载机销量34202台，同比增12.52%，环比增11.89%；国内销量19243台，同比增21.97%，环比增17.49%；出口销量14959台，同比增2.32%，环比增5.43% [3] - 2025年6月电动装载机销量3049台，同比增94.20%，环比增10.27%；2025H1累计销量13953台，同比增172.84%，渗透率21.54%，同比提升12.57pct [3] 终端需求与海外市场情况 - 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长、月开工率分别环比下降8.56%、2.65pct，终端开工情况弱或因资金未传导至相关项目影响；国内下游项目储备充裕，资金到位可提升开工率支撑内需 [4] - 2025年5月工程机械出口贸易额50.24亿美元，同比增8.64%，环比降2.48%；1 - 5月累计出口贸易额230.97亿美元，同比增9.00% [4] - 1 - 5月履带式挖掘机出口金额约38.50亿美元，出口金额前三国家为印度尼西亚（3.86亿美元）、俄罗斯（2.85亿美元）、比利时（2.35亿美元）；出口数量前三国家为美国（16652台）、印度尼西亚（7430台）、比利时（5855台） [4] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 魔芋风口起势，公司具备先发与品类红利，“大魔王”魔芋素毛肚营收同比大增，中国魔芋零食市场规模大且增长快，泰国产品本地销售占比高，公司强化本地化研发 [7] - 渠道变革与组织进化支撑海外复制能力，商超占比下降，电商与新零售渠道占比提升，供应链、品牌、渠道具备“标准化复制”基础 [7] - 海外业务潜力大，市场对海外盈利节奏和风味适配有疑虑，公司推进本地化打法，从贸易型出海转向本地化经营，中式辣味零食出圈，盐津有成为全球品牌的可能 [7] - 财务表现稳健，2025 年 Q1 营收和归母净利增长，净利率为 11.5%，毛利率下降主要因渠道和产品品类结构变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 出海布局 - 盐津铺子加速由“产品出海”向“供应链 + 品牌”出海转型，投资 2.2 亿元在泰国设首个海外工厂，聚焦魔芋和薯片品类，董事长提出 3 - 5 年“再造一个盐津”，目标海外业务占比达 10% - 20% [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 7.83 亿元、9.99 亿元和 12.15 亿元，下调原因为原材料和人工成本波动及业务结构调整，给予公司 2025 年 32 倍 PE，对应目标价为 91.84 元，维持“买入”评级 [4][8] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,115|5,304|6,535|7,847|9,190| |同比增长(%)|42.2%|28.9%|23.2%|20.1%|17.1%| |营业利润(百万元)|584|719|883|1,127|1,364| |同比增长(%)|71.1%|23.2%|22.9%|27.5%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|506|640|783|999|1,215| |同比增长(%)|67.8%|26.5%|22.3%|27.6%|21.6%| |每股收益（元）|1.85|2.35|2.87|3.66|4.45| |毛利率(%)|33.5%|30.7%|30.2%|29.8%|29.5%| |净利率(%)|12.3%|12.1%|12.0%|12.7%|13.2%| |净资产收益率(%)|39.2%|40.2%|35.8%|31.8%|28.6%| |市盈率|43.9|34.7|28.3|22.2|18.3| |市净率|15.3|12.8|8.4|6.1|4.6|[6] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/7/1|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |洽洽食品|002557|21.50|1.68|1.51|1.77|1.91|12.80|14.26|12.16|11.25| |良品铺子|603719|12.14|-0.12|0.04|0.22|0.32|-105.57|300.50|55.54|37.84| |甘源食品|002991|62.65|4.04|4.38|5.18|6.08|15.52|14.29|12.08|10.30| |劲仔食品|003000|13.32|0.65|0.73|0.87|1.03|20.62|18.15|15.25|12.90| |妙可蓝多|600882|31.44|0.22|0.44|0.62|0.83|141.69|71.44|50.34|37.83| |立高食品|300973|49.60|1.58|1.98|2.37|2.75|31.34|25.02|20.92|18.06| |天味食品|603317|11.15|0.59|0.65|0.73|0.81|19.01|17.14|15.26|13.68| |恒顺醋业|600305|7.65|0.12|0.16|0.19|0.21|66.46|46.99|40.63|36.17| |调整后平均| | | | | | | |32.17|25.76|21.65|[9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2023A - 2027E 年公司财务数据预测，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

全球化战略升级 - 公司加速由"产品出海"向"供应链+品牌"出海转型 投资2 2亿元在泰国设立首个海外工厂 聚焦魔芋和薯片品类 [1] - 目标3–5年内"再造一个盐津" 海外业务占比计划达10%–20% 战略进入实质落地期 [1] - 泰国工厂产品已实现80%以上本地销售 强化区域适配与产品本地化研发 [1] 魔芋品类发展 - 魔芋健康属性与中式调味高度契合 2024年"大魔王"魔芋素毛肚营收同比+76% 成行业现象级单品 [1] - 中国魔芋零食市场已超300亿元 预计五年CAGR达28% [1] 渠道与组织变革 - 商超渠道占比由2017年54%降至2024年3 6% 电商与新零售渠道合计占比超96% [1] - 供应链 品牌 渠道均具"标准化复制"基础 支持海外复制落地 [1] 海外业务潜力 - 公司推进"本地原料+本地制造+区域调味"策略 从贸易型出海转向在地化经营 [2] - 中式辣味零食借社媒出圈 公司具备从区域龙头向全球品牌转化的潜力 [2] 财务表现与预测 - 2025年Q1营收15 37亿元/+25 7% 归母净利1 78亿元/+11 6% 净利率11 5% [2] - 毛利率28 5% 同比下降3 6pct 主因渠道和产品结构变化 [2] - 预测2025–2027年归母净利分别为7 83亿元 9 99亿元 12 15亿元 原预测值下调因成本波动及业务结构调整 [2]