川仪股份电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 - 行业：自动化仪器仪表行业 涉及石化化工、冶金、机械加工制造、核电等领域[2][5][11] - 公司：川仪股份 核心业务为自动化仪器仪表[2][3] 核心观点和论据 行业趋势与市场环境 - 下游炼化和化工行业资本开支呈现筑底向上趋势[9] - 国家政策推动老旧装置淘汰更新 带来新的市场需求和增长机会[2][9] - 行业新增需求出现 特别是在国产替代和自主可控背景下[2][4] - 流程类行业发展不能急功近利 需要逐步落地 预计是长时间维度的大周期[19] 公司财务表现 - 2024-2025上半年利润有所下滑 主要受价格压力及恒河合资项目影响[7] - 剔除恒河合资项目影响后 母公司利润仅下滑7%[7] - 中报显示毛利率有所修复 盈利能力企稳[2][7] - 公司收入和利润相对稳健 已接近触底 盈利可能早于收入端触底向上[7][20] 产品结构与业务布局 - 自动化仪器仪表贡献90%收入[3] - 核心产品智能调节阀、智能执行机构、智能变送器三大品类占据近70%收入[2][3] - 逐步拓展温度仪表、分析仪器等品类[3] - 下游应用集中于石化化工、冶金及机械加工制造业 同时涉足核电等领域[5] 市场竞争与份额提升 - 2023年控制阀市场份额约8% 头部企业仅3%左右 仍有较大提升空间[11] - 在核电等新兴领域订单增速显著高于传统项目[11] - 具备提升市场份额潜力 是国内自主可控最优选择[11][20] - 民营企业中表现最佳 收入、毛利率、资产周转率、人均创收创利等指标领先[13] 国际合作与海外拓展 - 国际入股事项进展顺利 仅剩最后一环的管理层变更[15] - 国际合作提供研发、产品和材料支持 带来协同效应[2][4] - 国机集团海外经验和子公司网络为拓展国际市场提供有力支持[2][4] - 国机赋能增强产品实力和技术背书 有助于突破央国企市场[16] 竞争优势与发展前景 - 拥有成熟项目经验、多样化产品种类和整体解决方案能力[8] - 管理能力、成本控制和技术实力具备显著优势[13][14] - 国内仍有2-3倍发展空间 加上出海后空间更大[12] - 下游行业筑底 有较强上行动力 公司市场份额有望快速提升[20] 其他重要内容 - 采取两级销售策略 部分产品由子公司生产但归集到母公司销售 导致准确统计各品类贡献存在难度[6] - 仪表行业技术要求高、定制化属性强、成本占比低 采购决策更注重成熟项目经验而非价格[10] - 在央国企或大型项目中可能诞生绝对垄断性龙头企业[12] - 行业处于下游筑底阶段 有向上概率 下游企业通过自发反内卷过程改善盈利质量[17][18]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元/8.67亿元/9.43亿元 对应PE为15倍/13倍/12倍 [9][11] 核心观点 - 公司作为中国工业自动控制系统装置制造业领军企业 通过品类拓展和国产替代持续提升市场份额 同时出海业务有望成为新增长极 [2][6] - 央企国机集团控股后将在研发、产品和渠道方面形成多元协同 助力公司成长为世界一流仪表企业 目标成为中国的艾默生 [2][9] 公司概况与市场地位 - 公司是国家重点布局的全国三大仪器仪表基地之一 产品覆盖温度、压力、物位、流量四大物理参数测量 形成智能调节阀、智能执行机构等七大类产品体系 [6][17] - 2024年营业收入达75.92亿元 同比增长2.4% 2016-2024年复合增速11.1% 2020-2024年复合增速15.6% [17] - 归母净利润2016-2024年CAGR达25.2% 2020-2024年CAGR达19.5% 盈利增速快于营收 [17] - 工业自动化仪表及控制装置业务占营业收入80%以上 智能变送器销售量占比最高 [19][22] 财务表现与运营能力 - 毛利率稳定在33%-35%区间 期间费用率从2019年27.8%降至2024年23.9% [25] - 研发费用率稳定在7.1%左右 累计建成46条智能生产线、7个数字化车间和3个智能工厂 [23][25] - 持有横河川仪40%股权 该联营企业贡献公司合营联营企业投资收益的90%以上 [29][35] 市场空间与竞争格局 - 2024年中国仪器仪表制造业营业收入突破万亿元 其中自动化仪表占比超40% [7][42] - 控制阀行业2024年前50名销售总额391亿元 国产化率不足50% [49][52] - 压力变送器2024年中国市场规模60.8亿元 公司2019年市占率5.6% [56][59] - 全球变送器市场空间超100亿美元 流量计全球市场规模持续增长 [54][63] 发展战略与产品布局 - 对标全球龙头艾默生 持续拓展产品品类 2024年在高性能涡街流量计、核电调节阀等产品取得技术突破 [7][70] - 具备系统集成及总包服务能力 提供仪器仪表+自动化控制系统综合解决方案 [71][74] - 下游应用覆盖石油化工、冶金、电力等领域 前五大客户销售占比16.05% 客户分散度高 [75][78] 行业机遇与增长动力 - 石油化工、核电、煤化工等行业保持较高景气度 2025年乙烯项目进入投产高峰 [87][88] - 2019-2025年累计核准56台核电机组 核电投资保持高位 [92][93] - 中东市场资本开支扩大 沙特阿美2025年资本开支指引520-580亿美元 [94][99] 央企协同与出海战略 - 国机集团控股后合计获得29.91%表决权 旗下拥有350多个驻外机构和70余国工程交付能力 [9][114][125] - 国机仪器仪表集团短期聚焦工业自动化仪表 中长期向科学仪器领域延伸 [9][117] - 借助国机集团旗下中工国际等工程公司 加速拓展"一带一路"沿线市场 [9][126]

行业概况 - 公司所处行业为工业自动控制系统装置制造业，属于高端装备制造产业中的智能测控装备制造类，具有技术密集型特点，融合机械学、物理学、化学、光学及电力电子技术、传感器技术、计算机技术、软件技术、通信技术等多学科领域[3] - 行业下游应用领域广泛，覆盖石油、化工、冶金、电力、煤炭、轻工建材、市政环保、新材料、核工业等领域，是制造业实现高端化、智能化、绿色化的重要基础[3] - 行业与宏观经济正相关，受下游固定资产投资和新建项目影响较大，通常有半年左右滞后期，但不同行业的交替发展可平抑周期性波动[3] - 2024年度国产品牌在流量仪表、压力变送器、温度仪表等多个细分品类市场份额均实现提升，但外资品牌仍保有50%以上市场占有率[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入328,112.75万元，同比下降12.37%，主要受宏观经济形势影响，市场竞争加剧，合同承接同比下降所致[2][19] - 归属于上市公司股东的净利润32,455.78万元，同比下降10.46%；扣除非经常性损益后的净利润26,826.20万元，同比下降14.66%[2][7] - 经营活动产生的现金流量净额25,153.59万元，同比大幅改善（上年同期为-32,749.35万元），主要因加强现金回笼，提升营业收现率，同时提高采购付款票据支付比例[2][19] - 研发费用23,095.12万元，占营业收入7.04%，同比下降12.48%，主要因推进研发资源优化整合，降低研发成本[7][19] 产品业务 - 主营业务为工业自动控制系统装置及工程成套，包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务[3] - 工业自动控制系统装置及工程成套业务营业收入占比86.82%，电子信息功能材料及器件业务占比12.43%[3] - 主要产品产能利用率：智能执行机构104.27%、智能变送器104.44%、智能调节阀95.27%、智能流量仪表97.46%、温度仪表101.56%、控制设备及装置94.96%、分析仪器167.26%[28] - 采用"以销定产"的生产方式，具有小批量、多品种特点，主要采用直销模式，构建区域销售和产品销售相结合的营销体系[6] 技术创新 - 在研国家、省部级项目20项，完成"工业测控高精度硅基压力传感器关键技术"等3项项目验收[9] - 新获授权专利74件（其中发明专利16件），拥有有效专利1158件（其中发明专利384件），软件著作权397件[9] - 参与国家、行业标准制定11项；"高端装备系统运行安全智能监测与管控技术及应用"、"高性能长寿命硬密封球阀关键技术与产业化"分获2024年度重庆市科技进步一、二等奖[10] - 与中广核联合研发的首台国产化"华龙一号"汽轮机旁路调节阀通过专家组联合验收并交付使用，是国内唯一一家供货三大核电公司旁路调节阀的供应商[8] 市场拓展 - 2025年上半年新签订单同比下降9%，但在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签订单增幅38%-64%，海外市场与去年同期基本持平[10] - 深化与大型央国企、民企合作，与云天化、陕西北元化工、永青集团等20余家重点客户新签或续签框架合作协议[11] - 压力变送器、电磁流量计、电动执行机构等继续入围中国石油、中国石化、中国海油招标框架，新增过程控制系统、气动活塞调节蝶阀等入围中国石油一级物资供应商体系[11] - H400程控阀在抚顺新钢铁实现应用，打破国外品牌长期垄断局面，填补国内冶金行业程控阀技术空白[12] 运营管理 - 推进"数智川仪"工程，新增2条智能生产线、2个重庆市数字化车间，累计建成48条智能生产线、9个数字化车间、3个市级创新示范智能工厂[13][17] - 构建核心物资战略储备保障体系，通过采购价格研判、年度招标比价、战略谈判等强化采购成本管控[13] - 应收账款、合同资产账面价值合计202,408.39万元，占流动资产和总资产的比重分别为31.80%和25.05%[26] 投资情况 - 长期股权投资余额29,941.18万元，较年初减少24.16%，主要因对横河川仪长期股权投资净减少9,635.45万元[20] - 以公允价值计量的金融资产期末余额24,806.90万元，其中股票投资24,803.19万元，信托产品3.71万元[20] - 主要金融资产投资：重庆银行17,516.60万元、渝农商行7,140.00万元、重庆钢铁143.90万元、重庆燃气1.89万元[21]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标价27 9元 当前价20 41元 潜在涨幅36 7% [1][2] - 基于2025年18倍PE估值 对应2025年预测EPS 1 55元 [8][116] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收76 7/83 0/91 3亿元 同比+1 0%/8 3%/10 0% [2][115] - 归母净利润7 95/9 15/10 56亿元 同比+2 1%/15 2%/15 4% [2][115] - 2025年预测PE 13倍 低于可比公司均值22 3倍 [116][118] - 自动化仪表业务毛利率预计从34 0%提升至35 0% [115] 行业分析 - 2023年中国仪器仪表行业营收首破万亿 2019-2024年CAGR 8 3% [43][46] - 控制阀/流量仪表/温度仪表/压力变送器2024年市场规模分别为367 78/88 7/16 6/62 95亿元 [50][55][60][66] - 外资品牌仍主导中高端市场 如压力变送器领域横河/艾默生合计市占率51 9% [69][72] - 石化化工领域占仪器仪表下游需求60%以上 [70][74] 公司核心竞争力 - 产品矩阵覆盖工业自动化仪表全品类 压力变送器精度达±0 025% 媲美艾默生 [83][84] - 2024年流量/温度/压力变送器市占率2 9%/16 5%/7 7% 较2017年提升0 9/6 0/4 0pct [87][90][91] - 建成46条智能生产线 核心产品产能利用率83%-98% [99][103] - 2024年海外订单7亿元 同比+50% 借船出海战略见效 [106][107] - 实控人拟变更为国机集团 有望整合央企资源强化协同 [108][113] 增长驱动因素 - 设备更新政策推动石化/化工领域资本开支 中海油2024年资本支出1327亿元 [78][82] - 核心产品国产替代空间大 如控制阀外资品牌仍占56 97%份额 [51][54] - 产能持续扩张 智能变送器年产能48万台 流量仪表8万支 [99][100] - 核电/航天等新兴领域突破 产品应用于海南商业航天发射场 [18]

财务表现 - 2024年营业收入75.92亿元，同比增长2.44%，归属于上市公司股东的净利润7.78亿元，同比增长4.60% [3] - 扣非净利润6.43亿元，与上年度基本持平 [3] - 经营活动现金流净额48.27亿元，同比下降31.81% [4] - 研发费用5.35亿元，同比增长2.06%，占营收7.05% [4] 业务结构 - 工业自动化仪表及工程成套业务占比88.9%，电子信息功能材料及器件业务占比10.4% [5] - 工业自动化仪表业务营收增长2.30%，毛利率下降1.12个百分点至33.96% [7] - 复合材料业务营收增长9.26%，毛利率提升0.65个百分点至19.63% [9] - 进出口业务营收下降51.30%，电子器件业务营收下降5.65% [8][9] 区域表现 - 南方地区营收增长3.92%，北方地区增长0.75%，华南、华北地区增幅显著 [10] - 境外出口营收下降19.04%，主要受国际形势及结算影响 [11] 产能与库存 - 智能执行机构产量增长19.29%，销量增长17.05% [12] - 温度仪表库存增长51.66%，因订单增长及项目周期影响 [12] - 控制设备及装置产量增长50.74%，销量增长63.85%，库存下降62.88% [13] - 分析仪器库存增长95.91%，因项目执行周期长需提前备货 [14] 战略规划 - 2025年目标营收80亿元，利润总额8.08亿元 [14] - 重点拓展石油化工、装备制造、冶金、市政环保、核工业等领域，深化与EPC工程公司合作 [14]