活动概况 - 北京上市公司协会在2024年举办《股东来了》系列活动，为12家中小市值上市公司与投资者搭建面对面交流的桥梁 [1] - 活动采用“反向路演”模式，将调研场景嵌入公司生产车间、研发实验室与产品展厅，超800人次机构投资者、分析师及中小投资者参与 [1] - 活动重点关注生物医药、智慧交通和数字科技三大领域，展现北京辖区企业的产业特色 [2] 生物医药领域 - 天智航展示天玑骨科手术机器人，是全球首个实现对脊柱外科、骨科创伤、全膝关节置换等主要手术类型一机覆盖的原创产品 [3] - 诺诚健华介绍其产品管线，坦昔妥单抗创新治疗方案于2024年5月在中国获批，奥布替尼是国内首个BTK抑制剂，zurletrectinib有望成为中国首个自主研发获批的TRK抑制剂 [4] - 三元基因展示其智能制造新厂区，根据“工业4.0”标准设计并实现AI辅助生产，主要产品人干扰素α1b是中国第一个具有自主知识产权的基因工程药物 [4] - 中国医药已成为通用技术集团旗下重要的医药及医疗器械生产经营平台，业务覆盖种植加工、研发、生产、销售、物流等全产业链条 [5] - 甘李药业产品覆盖长效、速效、预混三大胰岛素功能细分市场，在2024年中国胰岛素接续采购中，其胰岛素类似物集采协议量在所有中选企业中位列第一 [6] - 爱博医疗多款产品成功填补国内空白、打破国际厂商垄断，并正积极构建视力保健全链条产品体系 [6] 智慧交通领域 - 佳讯飞鸿展示基于5G-R的指挥调度产品及解决方案，并深度参与全国多个口岸的信息化建设，公司自2011年上市以来累计分红3.1亿元，实施股份回购1.8亿元 [7] - 四维图新推出基于8155的舱泊一体解决方案，并正式推出“NI in Car”汽车智能化一体化解决方案，构建了从底层地图数据到车载芯片，再到上层应用的完整技术生态 [8] - 阿尔特展示AI创绘工具，能根据用户想法实时生成汽车造型与个性涂装，公司深度融合“技术+供应链”出海与“AI赋能研发”双核战略 [9] 数字科技领域 - 煜邦电力深耕智能电网领域二十余年，业务延伸至智能用电领域，并把握低空经济发展机遇，成为电力系统安全运行保障的重要赋能者 [10][11] - 中科金财立足于全球AI发展前沿，推动AI技术在垂直行业的深度应用 [10][11] - 三未信安专注于密码关键技术的创新突破，展示自主研发的XS100密码芯片实现“单芯片替代五芯片”的技术突破，并推出全系列抗量子密码产品 [10][12] 活动意义与影响 - 该系列活动为上市公司搭建核心价值显性化的关键展示窗口，将技术储备、业务布局与经营成果转化为可感知的“价值证明” [13] - 活动构建深度穿透式交流通道，上市公司高管与投资者进行直接、有效的交流，直面公司发展战略、技术前景及面临的挑战 [13] - 活动重点关注总市值在100亿元以下的中小市值上市公司，旨在打破信息不对称壁垒，帮助其破解“价值低估”困境 [14] - 北上协已将《股东来了》系列活动构建为常态机制，计划在2026年继续带领更多投资者走进上市公司 [15]

投资评级与目标价 - 报告对通化东宝的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为11.0元/股 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度营业收入为8.06亿元，同比增长13.90% [2] - 2025年第三季度归母净利润为9.84亿元，同比增长499.86%，主要系转让特宝生物部分股权产生投资收益所致 [2] - 2025年前三季度营业收入为21.80亿元，同比增长50.55% [2] - 公司经营性利润快速恢复，国际化战略稳步推进 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、7.72亿元和9.40亿元，2025年实现扭亏为盈 [8] 主要财务指标与预测 - 预测公司2025年营业总收入为27.53亿元，同比增长37.0% [4] - 预测2026年、2027年营业收入分别为32.06亿元和36.09亿元，同比增速分别为16.5%和12.6% [4] - 预测2025年归母净利润为13.95亿元，同比大幅增长3366.2% [4] - 预测2025年每股收益为0.71元，当前股价对应市盈率为12倍 [4] 业务发展亮点 - 胰岛素类似物放量迅速，预计2025年三季度销量同比提升约50%，收入规模已超越人胰岛素 [8] - 胰岛素类似物加速出海，门冬胰岛素三季度BLA已获得FDA受理，甘精和赖脯胰岛素正在推进BLA申报 [8] - 公司推出2025年员工持股计划，拟受让股票不超过1108万股，并拟回购2000万元-4000万元股份用于激励 [8] 估值与投资建议 - 根据DCF估值，报告预计公司合理市值为215亿元 [8] - 投资建议基于公司正逐步消化集采影响，新品保持快速增长 [8]

公司基本情况 - 公司成立于1992年12月28日，于1994年8月24日在上海证券交易所上市，是国内胰岛素行业的领先企业，核心产品为重组人胰岛素 [1] - 公司主营业务涵盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂等多种剂型药品，以及Ⅱ类、Ⅲ类注射穿刺器械 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达21.8亿元，在行业34家公司中排名第5，高于行业平均数12.6亿元和中位数7.34亿元 [2] - 2025年三季度净利润为11.88亿元，位居行业首位，高于行业平均数1.66亿元和中位数5663.37万元，行业第二名长春高新净利润为10.6亿元 [2] - 2025年三季度公司毛利率为71.89%，高于行业平均的70.17% [3] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为12.46%，低于行业平均的26.88% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.21万，较上期减少5.08% [5] - 户均持有流通A股数量为2.38万，较上期增加5.35% [5] - 香港中央结算有限公司持股3584.43万股，相比上期增加1583.90万股 [5] - 招商国证生物医药指数A持股1722.45万股，相比上期减少302.19万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 2025年三季度胰岛素类似物收入首次超过二代人胰岛素，预期2025年胰岛素销量增长约40% [6] - 研发管线布局全面，GLP-1、URAT1、胰岛素系列均有进展 [6] - 加速出海，门冬胰岛素已在美国申报BLA并获受理，胰岛素类似物在缅甸、印尼获批上市 [6] - 2025年上半年海外收入1.1亿元，同比增长近187% [6] - 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液等多个产品处于临床阶段 [6]

行业核心观点 - 医药生物行业业绩增长的核心引擎是研发投入持续兑现与海外市场加速开拓，呈现“创新筑基、出海拓局”的良好发展态势 [1] 研发投入与创新成果 - 行业头部及细分领域龙头公司持续加码研发投入，推动创新产品落地上市，研发成果转化为业绩增长动力 [2] - 恒瑞医药前三季度营业收入231.88亿元同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元同比增长24.50%，研发费用达49.45亿元 [2] - 华东医药前三季度营业收入326.64亿元同比增长3.77%，归母净利润27.48亿元同比增长7.24%，创新产品收入合计16.75亿元同比增长62% [2] - 通化东宝第三季度归母净利润9.84亿元同比增长499.86%，得益于胰岛素类似物产品销量显著增长及创新药与仿制药协同发力 [2] - 博腾股份前三季度营业收入25.44亿元同比增长19.72%，归母净利润约7991.54万元实现扭亏为盈，新分子业务收入约4626.73万元同比增长约255% [3] 海外市场拓展成效 - 创新药、医疗器械等企业出海成效显著，海外收入增长带动整体业绩提升 [4] - 药明康德前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，来自美国客户收入221.5亿元同比增长31.9% [4] - 三友医疗前三季度营业收入3.91亿元同比增长17.65%，归母净利润6198.13万元同比增长623.19%，扣非后净利润4935.58万元同比增长1737.69% [4] - 三友医疗子公司北京水木天蓬海外收入超1800万元同比接近倍增，子公司Implanet美国业务收入同比增长83.04% [5] - 天益医疗通过建设海外基地与收购加速全球化，前三季度营业收入3.87亿元同比增长24.14%，归母净利润2009.41万元同比增长216.81% [6]

公司财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入21.8亿元，同比增长50.55% [1] - 前三季度公司实现净利润12.02亿元，而上年同期为净亏损6637万元 [1] - 第三季度公司实现营业收入8.06亿元，同比增长13.9% [1] - 第三季度公司净利润为9.84亿元，同比增长499.86% [1] 业绩驱动因素 - 前三季度营业收入增长主要系胰岛素类似物产品销量显著增长带动国内销售收入，以及海外业务多点突破带动出口收入增长 [2] - 第三季度净利润大幅增长主要系报告期营业收入增长及转让特宝生物股票产生收益所致 [2] - 公司通过协议转让方式转让特宝生物无限售流通股2318.76万股，占其总股本的5.70%，转让价款总额为13.01亿元 [3] 业务战略与前景 - 公司致力于糖尿病及其他内分泌领域药物的研发，为患者提供包括胰岛素笔、血糖监测系统及患者管理在内的一体化解决方案 [1] - 未来三年国内胰岛素市场预计将稳定发展，公司通过持续研发新产品如超速效胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、GLP-1/GIP双靶点受体激动剂等开拓新市场 [2] - 公司计划拓展至新的适应症领域，如减重和痛风领域，以推动长期高质量发展 [2] - 转让特宝生物股份是基于公司深化创新转型发展战略的长远需要，有利于回笼资金，集中力量向创新型药企发展，为布局创新药提供资金支持 [3]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入21.80亿元，同比增长50.55% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.02亿元 [1] - 第三季度实现营业收入8.06亿元，同比增长13.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比增长499.86% [1] 业绩增长驱动因素 - 胰岛素类似物产品销量显著增长带动国内销售收入上升 [1] - 海外业务多点突破推动出口收入增加 [1] - 转让特宝生物股票产生大额收益 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入13.73亿元，同比增长85.6% [1] - 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，上年同期为亏损2.3亿元 [1] - 2025年上半年实现扣除非经常性损益的净利润2.21亿元，上年同期为亏损2.29亿元 [1] - 基本每股收益为0.11元 [1] 业务发展策略 - 公司致力于为糖尿病及内分泌病人提供综合解决方案，治疗领域以糖尿病及内分泌、心脑血管为主 [1] - 公司拥有治疗糖尿病领域的系列产品，并通过胰岛素笔及针的注射系统、血糖监测系统及患者管理成为国内糖尿病治疗领域龙头企业 [1] - 国内市场胰岛素类似物销量实现超200%同比增长，公司将借助新一轮集采大力发展胰岛素类似物销售以扩大市场份额 [2] - 海外市场门冬胰岛素美国BLA已获FDA受理，将继续推进甘精胰岛素和赖脯胰岛素的BLA申报，并在欧洲及发展中国家开展注册申请工作 [2] 研发管线进展 - 创新是公司发展的持续动力，公司保持高金额研发投入并加速研发成果转换以保障利益最大化 [1] - 周制剂胰岛素目前仍处于临床前研究阶段 [2] - 注射用THDBH120减重适应症Ⅱ期临床试验已于2025年1月完成首例患者给药，目前入选和临床观察顺利进行，显示出良好安全性和积极疗效趋势 [2] - 公司通过持续研发超速效胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、GLP-1/GIP双靶点受体激动剂等新产品开拓新市场空间 [3] 行业前景与公司展望 - 未来三年国内胰岛素市场仍将稳定发展 [3] - 公司通过拓展新适应症领域如减重和痛风领域，推动长期高质量发展 [3] - 公司高度重视投资者关系管理和回报，将持续加强信息透明度与市场预期引导以提升资本市场价值认可 [3]

核心观点 - 公司核心产品管线取得积极进展，特别是在减重适应症和海外市场拓展方面，同时国内胰岛素类似物销售实现高速增长 [1] 研发管线进展 - 注射用THDBH120减重适应症Ⅱ期临床试验已于2025年1月完成首例患者给药，目前临床观察顺利进行，显示出良好的安全、耐受性和积极的疗效趋势 [1] - 周制剂胰岛素目前仍处于临床前研究阶段 [1] 国内市场表现与策略 - 2025年上半年公司胰岛素类似物销量实现超200%同比增长 [1] - 公司将借助新一轮集采的东风大力发展胰岛素类似物销售，扩大市场份额 [1] 海外市场拓展 - 公司门冬胰岛素美国生物制品许可申请已获得美国食品药品监督管理局受理 [1] - 后续将继续推进甘精胰岛素和赖脯胰岛素的生物制品许可申请申报工作 [1] - 胰岛素类似物在欧洲和广大发展中国家的注册资料准备及申请工作也在有序开展 [1]

活动概况 - 北京上市公司协会于9月举办三场《股东来了》系列活动 由北京证监局指导 并获多家证券交易所以及金融机构支持 [1] - 活动带领近280名券商分析师 投资者及媒体走访三元基因 中国医药和甘李药业三家生物医药上市公司 [1] - 活动旨在搭建双向沟通桥梁 促进投资者与上市公司共识和信任 [1] 三元基因业务亮点 - 公司是中国基因工程药物基础研究和临床应用开发领先企业 主要产品为多剂型人干扰素α1b [2] - 人干扰素α1b是中国首个具有自主知识产权的国家I类基因工程新药 实现该领域从无到有的突破 [2] - 智能制造新厂区于2022年设计建设 列入北京市100项科技创新及高精尖产业重点工程 并入选2024年智能工厂示范名单 [2] - 新厂区按工业4.0标准建造 全面启用数字技术并部分实现AI辅助生产 [2] - 高管团队在交流中介绍产品优势及服务对象 并分享未来发展规划和落地措施 [5] 中国医药业务布局 - 公司是通用技术集团旗下医药及医疗器械生产经营平台 目标建设科工贸技服一体化健康产业集团 [3] - 业务覆盖种植加工 研发 生产 销售 物流 国际贸易 学术推广和技术服务全产业链条 [3] - 通过经营数据展示全产业链多元化发展格局及高比例现金分红股东回报机制 [5] - 高管团队坦诚交流发展过程中的挑战与困难 [5] 甘李药业竞争优势 - 公司核心业务为研发和生产生物合成人胰岛素及类似物 产品覆盖长效 速效和预混三大胰岛素功能细分市场 [3] - 在2024年中国胰岛素接续采购中 胰岛素类似物集采协议量在所有中选企业中位列第一 [3] - 正积极拓展医疗器械领域 致力于打造整体解决方案和完整产业生态 [3] - 通过技术研发投入 客户服务体系及产业生态合作把握市场机遇 发展成为高科技生物制药企业 [5] 行业交流与展望 - 活动为投资者与上市公司管理层提供面对面交流平台 聚焦生物医药产业发展前景及公司战略 [4] - 三家上市公司分享生物医药产业提质升级话题 [4] - 北京上市公司协会强调投资者关系管理是重要沟通桥梁 未来将在2025年第三季度报告披露后继续举办两期活动 [5]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入13.73亿元 同比上升85.6% 归母净利润2.18亿元 同比上升194.48% [1] - 第二季度营业总收入7.22亿元 同比上升385.77% 第二季度归母净利润1.09亿元 同比上升124.39% [1] - 净利率15.16% 同比增148.67% 每股收益0.11元 同比增191.67% [1] - 毛利率71.45% 同比减2.05% 三费占营收比49.36% 同比减31.42% [1] - 每股经营性现金流0.16元 同比增150.44% 每股净资产3.13元 同比减4.58% [1] 收入与成本变动原因 - 营业收入增长85.6% 主要因胰岛素类似物产品销量增长明显及上年同期集采前商业公司控制库存导致发货减少 [2] - 营业成本增长95.88% 主要随胰岛素系列产品销量增长而同步变动 [2] - 研发费用增长71.08% 因母公司及子公司上海隆棵药业费用化投入增加 [6] 资产与负债变动 - 货币资金增长89.02% 因收到转让特宝生物股份首付款及营业收入增加 [3] - 其他应付款增长814.4% 因转让特宝生物股份首付款项暂挂其他应付款 [3] - 短期借款增长44.98% 因银行信用借款增加 一年内到期非流动负债增长46.03% 因租赁负债余额增加 [3] - 应收款项融资减少44.57% 因使用银行承兑汇票支付采购货款增加 [3] - 合同负债减少72.49% 因期末预收款项较期初减少 [3] 现金流量变动 - 经营活动现金流量净额增长147.5% 因销售商品提供劳务收到现金增加 [6] - 投资活动现金流量净额增长255.01% 因收到特宝生物转让首付款且购建长期资产支付现金较少 [6] - 筹资活动现金流量净额增长25.51% 因银行借款增加及上年同期归还应收账款保理融资款 [4] 基金持仓情况 - 银河医药混合A持有307.73万股 新进十大持仓 基金规模4.91亿元 近一年上涨54.9% [5] - 建信中证500指数量化增强发起A持有14.57万股 新进十大持仓 [5] - 国泰中证生物医药ETF联接A持有2.04万股 [5] 业务模式与历史表现 - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注营销驱动力实际情况 [6] - 近10年ROIC中位数17.23% 2024年ROIC为-0.53% 上市30份年报中亏损年份2次 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.16亿元 每股收益均值0.31元 [4]