政府信息策略调整 - 特朗普政府经济团队正调整对外信息传递策略，建议将经济改善的预期指向2026年[1] - 顾问们向特朗普保证经济指标将在2025年年底前显示改善，并预计数据将在2026年第一季度开始好转[1] - 特朗普本人转变信息重点，从经济转向移民、犯罪等议题，并称经济"真正爆发"的"big year"是后年而非明年[1] 当前经济数据表现 - 就业市场表现疲软，8月仅新增2.2万个就业岗位[2] - 月度就业增长已经放缓，通胀仍在困扰消费者，房屋在全国范围内仍被视为无法负担[4] - 公众对特朗普经济领导力的看法负面，仅37%的成年人赞成其经济处理方式，62%不赞成[5] - 45%的选民认为特朗普上任后使经济变得更糟，32%的选民认为变得更好[5] 政策展望与预期 - 财政部长贝森特相信一旦"大漂亮法案"政策在明年全面实施，就业数据就会开始上升[2] - 白宫声明政府专注于推动供给侧改革，确保数万亿美元制造业投资，实施历史性贸易协议[3] - 许多独立经济学家预计明年经济会有所改善，因关税不确定性消退且美联储可能降利率[8] 政策挑战与内部建议 - 独立经济学家认为特朗普在移民和关税方面的政策短期内可能拖累增长并提高成本[7] - 民调显示"大漂亮法案"称谓对选民无吸引力，顾问建议改称为"为工薪家庭减税"[5] - 有警告指出拒绝考虑全方位经济指标可能导致政府犯下巨大错误[8]

当前经济挑战与政策应对 - 制造业产能大幅超出国内需求消化能力，导致企业竞争加剧和物价长期低位运行 [1] - 名义GDP增长已连续九个季度低于实际GDP增长，间接导致中美以美元名义值衡量的GDP差距拉大 [1] - 生产者出厂价格指数自2022年10月以来持续同比下降，居民消费价格指数同比涨幅最近一直徘徊在零左右 [1] - 7月以来推行产能治理和反内卷措施，旨在防止重复投资、削减过剩产能、遏制国内低价倾销 [1][2] - 宏观政策需保持相对宽松以缓解供给侧改革阵痛，建议维持逆周期扩张直至房地产市场企稳 [1][2] 服务业发展潜力与结构转型 - 中国服务业占GDP的比重约为55%，大幅低于发达国家接近70%的水平 [3] - 在通信、教育、医疗、养老、物业管理、金融理财、旅游、文化体育及娱乐等领域，需求旺盛而供给不足 [3] - 有必要扩大服务业有效产能，形成对制造业去产能的结构性对冲，降低经济下行风险并推动经济结构转型 [1][3] - 政策层面应进一步破除行业垄断、降低准入门槛，对民间企业和外资企业开放，释放服务业供给和消费潜力 [3] 提振内需的宏观政策建议 - 积极的财政政策需要进一步加大民生支出，增加低收入阶层社保福利，实现基本公共服务均等化 [2] - 引进劳动者收入稳定增长机制以改善收入预期，并积极推动房地产市场止跌回稳 [2] - 增加资本市场对投资者的回报，提振消费信心 [2] - 2024年底中央经济工作会议将“物价合理回升”作为2025年经济社会发展目标之一 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计钢材市场将呈“上有顶、下有底”震荡运行态势，上方压力来自供需矛盾及政策不明，下方支撑源于出口韧性与供给收缩预期 [3] - 市场需等待供给收缩或需求回暖推动库存去化，短期内或通过供给收缩缓解库存压力，库存压力缓解前盘面承压，缓解后或震荡上行 [3] - 01合约参考运行区间：螺纹（2900 - 3300），热卷（3100 - 3500） [4] 各部分总结 观点概要 - 需求端：地产量价企稳慢，耗钢需求疲软；基建新能源抢装潮过，狭义基建资金紧，新项目有限，用钢需求难起色；制造业内需走弱，外需有韧性，直接出口高增长难持续，四季度钢材总消费同比增速或放缓 [2] - 供给端：“反内卷”政策未实质影响钢铁行业，但市场有“政策底”预期；行业供需矛盾显现，或面临负反馈减产压力；原料价格底部抬升，成本端让利空间有限 [2] 三季度行情回顾 - 7月：反内卷政策预期升温与煤矿超产核查致供应收缩，钢材市场上涨，产业链库存低，补库和投机需求推动成本上升，盘面利润收缩 [4] - 8月：政治局会议未出台反内卷细则，市场乐观情绪回落，交易回归基本面，钢厂供给高但需求弱，钢材累库，价格受阻，行情震荡下行 [5] - 9月：反内卷预期溢价消化，市场关注宏观因素，负反馈减产条件不具备，成本支撑强，市场震荡盘整 [5] 核心关注要点 - 四季度需求承接能力：钢材表观消费稳健但近期需求承接弱，库存逆季节性累积，需求回暖可延续高供应，需求疲软则加剧供应过剩压力 [7] - 供给端政策影响：市场关注供给端政策落地与执行情况，特别是“反内卷”政策细则及对供应结构和盘面预期的影响 [8] - 负反馈减产会否触发：盘面利润受挤压，虽未大规模负反馈但有预警，关注负反馈机制形成及钢厂主动减产 [9] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 基差：近期基差走强，期货跌幅大于现货，反映市场对远期供需悲观，但结合季节性规律，基差处于中性区间 [10] - 成本利润：高供应与需求不足致超季节性累库，期货盘面利润收缩但现货有利润，抑制钢厂减产意愿，利润有压缩空间，当前处于中性偏高区间 [10] - 卷螺差：01合约卷螺差约200元高于正常成本价差，源于基本面分化和期限结构不同，高价差有合理性但已处高位且走弱，钢材端估值或向下调整 [11] 钢材需求展望 - 地产：市场曾温和修复但二季度后销售和房价走弱，一线政策优化效果待察，房地产复苏动能不足；房地产耗钢集中在新开工与施工环节，当前量价未企稳，房企开工意愿低，新开工和施工面积承压，1 - 8月房地产开发投资和施工端累计同比大幅下降 [16][20] - 基建：2025年1 - 8月广义和狭义基建投资增速放缓，细分领域增速弱于去年，“反内卷”和化债政策抑制投资意愿；新能源新增装机量下滑，后续规模趋缓；公共财政支出向科技和民生倾斜，基建资金紧张，专项债发放偏缓且用于化债和土地收储比例高，四季度实物工作量或偏低，但“十五五”规划预期和政策性金融工具投放可提振市场情绪 [23][28] - 制造业：内需“前强后弱”，5月后投资增速回落，耗钢量收缩，与“反内卷”政策和设备更新政策效应减退有关；外需有韧性，产品性价比高，海外制造业PMI预示需求稳定，美联储降息或提振海外生产 [36][40] - 钢材直接出口：1 - 8月钢材和钢坯出口量增加，出口增长受益于海外需求和成本替代效应，出口与价格呈“跷跷板”效应，但面临“买单出口”严查、反倾销调查等风险 [43] - 2025年四季度需求展望总结：1 - 9月需求有韧性但含投机需求；四季度地产建材需求承压，基建用钢难起色，制造业内需走弱，外需间接出口有韧性，直接出口高增长难持续，整体需求增长动能减弱 [57][59] 供给与库存 - 供给概况：第三方数据与统计局数据背离，第三方显示今年增产，统计局显示1 - 8月较去年减少1960万吨生铁产量增加137万吨 [61] - 钢铁反内卷：市场表现与统计局数据背离，全年粗钢减产目标难实现；“反内卷”政策落地效果不显著，钢厂有利润生产积极性高，难以“一刀切”去产能，政策短期难约束供给 [64] - 是否需要面临负反馈减产：钢厂有利润减产动力有限，但库存超季节性累积，需求疲软将累库，或进入负反馈调整阶段；中性预期下，年底库存降至2023年同期水平，四季度需求可承接的供应水平约为247家钢厂日均铁水产量236万吨、255家钢厂废钢日耗50万吨 [67][68] - 原料让利空间：焦煤受政策托底价格下行空间有限，铁矿供给爬坡不及预期让利条件不具备，废钢性价比不高让利空间有限，外需支撑原料价格；若铁矿供给压力显现可关注与焦煤的套利机会 [78]

当前“内卷式”竞争的核心原因 - 供给与需求不匹配 包括量上的供强需弱和结构上不相适应 [1] 与2015年供给侧改革的对比 - 当前供需不平衡的矛盾主要方面已发生变化 从量的扩张转向结构性问题 [1][2] - 十年前需求在量上仍有较大弹性 通过供给侧政策和需求侧措施改善了供需平衡 [1] 破解“内卷式”竞争的长效机制 - 需要构建法规体系、政策体系、财税体制改革等长效机制 [1] - 在结构性问题突出时 需完善法规体系、政策体系、财税体制、统计核算制度及高质量发展考核体系 [2] 法治建设的具体进展与规划 - 法治建设步伐加快 新修订的《反不正当竞争法》于6月通过 10月15日起施行 [2] - 《价格法修正草案(征求意见稿)》于7月公开征求意见 企业破产法修订草案于9月提请审议 [2] - 未来需研究制定新法规 如加快制定全国统一大市场条例 [2] - 需加快修订完善相关法规 如推动社会信用法的立法进程 并推进招标投标法、政府采购法等修订 [3] 重点领域政策体系建设 - 需完善全国统一大市场建设的政策体系 加快制定妨碍统一市场和公平竞争行为防范事项清单 [3] - 需完善与产业政策配套的消费升级政策、就业政策和对外开放政策 引导企业合理有序跨境布局 [3] 财税体制改革方向 - 需统一地方政府行为尺度和化解地方政府对税收“内卷”的动因 理顺中央与地方事权和支出责任划分 [3] - 需稳妥推进税收征收方式改革 增加地方自主财力 拓展地方税源 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工信部有色金属行业稳增长工作方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业有望迎来新一轮供给侧改革，市场供应压力受控 [2] - 受消息面提振，氧化铝或开启阶段性反弹，反弹高度和持续时间受情绪影响大，不确定性高 [2] 各部分内容总结 交易数据 | 指标 | 2025/9/19 | 2025/9/26 | 涨跌 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 氧化铝期货（活跃） | 2953 | 2901 | -52 | 元/吨 | | 国产氧化铝现货 | 3061 | 3022 | -39 | 元/吨 | | 现货升水 | 133 | 165 | 32 | 元/吨 | | 澳洲氧化铝 FOB | 323 | 321 | -2 | 美元/吨 | | 进口盈亏 | 175.36 | 153.51 | -21.8 | 元/吨 | | 交易所仓库 | 150393 | 149211 | -1182 | 吨 | | 交易所厂库 | 0 | 0 | 0 | 吨 | | 山西（6.0≤Al/Si<7.0） | 600 | 600 | 0 | 元/吨 | | 河南（6.0≤Al/Si<7.0） | 610 | 610 | 0 | 元/吨 | | 广西（6.5≤Al/Si<7.5） | 460 | 460 | 0 | 元/吨 | | 贵州（6.5≤Al/Si<7.5） | 510 | 510 | 0 | 元/吨 | | 几内亚 CIF | 74.5 | 74.5 | 0 | 美元/吨 | [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 1.76%，收 2901 元/吨，现货全国加权平均周五报 3022 元/吨，较上周跌 39 元/吨 [4] - 国产铝土矿供应严峻，价格无明显调整，进口矿 FOB 价格小幅回落，现货成交僵持 [4] - 供应端，西南某氧化铝厂恢复满产，截至 9 月 25 日，建成产能 11480 万吨，开工产能 9630 万吨，开工率 83.89% [4] - 消费端，山东电解铝企业向云南转移产能，部分地区释放检修产能，氧化铝需求增加 [4] - 库存方面，上周五仓单库存增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 工信部方案限制氧化铝新产能及再建项目投产速度，行业或迎供给侧改革，供应压力受控 [2][6] - 氧化铝成本支撑未来或走弱，供应增加，海外价格疲弱，进口窗口开启，10 月预计到港 5 船约 13 万吨 [2][6] - 消费端理论需求变化不大，节前备货采购增加，现货成交增多 [2][6] - 仓单库存周内增加 7.1 万吨至 14.9 万吨，厂库 0 吨持平 [2][6] - 受消息面提振，氧化铝或阶段性反弹，高度和持续时间不确定性高 [2][6] 行业要闻 - 2025 年 1 - 8 月中国铝矾土进口总量 14175.6 万吨，8 月进口 1829 万吨，几内亚进口 1232.6 万吨，澳大利亚进口 443 万吨达近五年高点 [7] - 2025 年 9 月 24 日几内亚甸甸铝土矿全面停摆，近期几内亚矿企罢工事件增多，影响供应链稳定 [7] - 2025 年 8 月进口氧化铝 9.4 万吨，环比降 25.4%，同比增 1392%；出口 18 万吨，环比降 21.4%，同比增 25.6%；1 - 8 月累计进口 48.8 万吨，同比降 61.3%，累计出口 175.3 万吨，同比增 59%，累计净出口 126.5 万吨 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产与澳洲氧化铝均价、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][11][13][17][19][24][26]

市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中上涨超过1.6%，截至发稿时上涨1.14% [1] - 该ETF获得资金实时净申购300万份 [1] - 成份股中赣锋锂业领涨超过5%，兴业银锡上涨超过4%，中矿资源、贵研铂业、腾远钴业跟涨 [1] - 权重股紫金矿业上涨超过2%，洛阳钼业、中国铝业上涨超过1% [1] 政策驱动 - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，目标为2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [3] - 方案目标十种有色金属产量年均增长1.5%左右，并推动铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [3] - “反内卷”政策深度推进，对工业产业链上游和中游厂商产生积极影响，激发市场对新一轮供给侧改革的猜想 [3][4] - “反内卷”政策与雅下水电工程等万亿级别基建项目形成合力，直接创造对有色金属的巨大需求 [4] 宏观与市场环境驱动 - 美联储降息预期推高有色金属价格：降息导致货币贬值，投资者倾向持有保值实物资产 [3] - 美元计价的有色金属在美元贬值时相对更便宜，增加全球买盘 [3] - 降息导致企业借钱成本降低，利于扩张生产，从而带动铜、铝等工业金属需求上涨 [3] - 地缘扰动引发避险需求及央行增持构成宏观驱动 [5] 供需格局 - 供给侧约束驱动商品属性，《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，配额更严、环保更硬，稀土管控全面升级 [4] - 需求侧受新能源、电动汽车、光伏、风电等绿色产业快速发展支撑，对铜、铝、锂、稀土等金属需求强劲 [4] - 国际能源署预测，2040年全球新能源关键金属如锂、钴、镍等需求将比2020年增加6倍，用于电动汽车的金属需求将至少增长30倍 [4] - 新兴产业需求释放叠加供给增量有限，铜、铝等工业金属呈现供需紧平衡 [5] 细分领域机会 - 战略金属如稀土、钨、锡受益于全球博弈 [5] - 锂、钴等金属受益于“反内卷”逻辑，板块迎来估值修复 [5] - 有色金属行业不同金属景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [5] - 有色龙头ETF覆盖铜（权重25.3%）、铝（权重14.2%）、稀土（权重13.8%）、黄金（权重13.6%）、锂（权重7.6%）等行业，可分散风险 [5] 行业展望 - 除美联储降息通道带来的货币宽松外，国内“反内卷”政策优化生产要素，提升各环节盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [8]

政策目标与行业展望 - 工信部等八部门印发工作方案，目标为2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 政策推动铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，并计划使再生金属产量突破2000万吨 [1] - 业内人士指出“反内卷”政策深度推进，正深刻改变有色板块供需格局，该政策兼具供给侧与需求侧影响 [1] “反内卷”政策的核心投资逻辑 - 投资逻辑一：提升国内生产要素价格，将商品剩余价值留在国内，通过改善传统行业业绩带动员工收入增加，从而推动消费和投资 [1] - 投资逻辑二：国内实体回报率提升，将吸引原本流向海外的资本回流，进一步扩大内需 [1] - 投资逻辑三：当前是实施“反内卷”措施的好时机，因产能过剩和价格下行已接近尾声 [1] - 投资逻辑四：从历史看，供给侧改革常伴随新产能刺激，本轮改革很可能催生新增长点 [1] 细分金属领域投资观点 - 工业金属方面，铜铝被优先看好，铜被视为新一轮商品牛市中需求逻辑最好的品种，铝则因国内电解铝成本优势使企业盈利强劲 [2] - 贵金属方面，美联储降息预期将推动金价上涨，全球央行增持黄金也体现了其对冲信用货币风险的作用 [2] - 小金属方面，重点看好钨、稀土和锡，钨因供给收缩供需矛盾突出，稀土因行业整合供给格局良好，锡受益于AI和电子设备普及 [2] 不同金属的驱动因素分类 - 黄金的宏观驱动因素包括美联储降息预期、地缘扰动引发避险需求及央行增持 [3] - 稀土、钨、锑等战略金属主要受益于全球博弈带来的战略安全需求 [3] - 锂、钴、铝受到“反内卷”政策逻辑影响，板块迎来估值修复 [3] - 铜、铝等工业金属的供需格局为新兴产业需求释放叠加供给增量有限，呈现紧平衡状态 [3] 指数化投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，指数前五大权重行业为铜（25.3%）、铝（14.2%）、稀土（13.8%）、黄金（13.6%）、锂（7.6%） [3] - 该指数化投资工具可分散投资单一金属行业的风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点与论据 * 反内卷的核心目的是将不合理的低价格提升至合理水平以保持市场稳定而非追求价格暴涨[1][3] * 反内卷分为两个阶段第一阶段通过减产量抬价格恢复企业盈利能力第二阶段是去产能调结构以匹配双碳政策下的需求变化[1][4][5][6] * 供给侧改革与反内卷目标一致均包含减产量抬价格和去产能调结构两个阶段旨在巩固成果确保长期稳定[1][5] * 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能通过灵活调控开工率稳定价格这与2016年的应退尽退策略不同[8][9] * 合理煤炭价格测算为750元/吨但政策执行可能导致供给收缩过度使价格短期升至800-860元/吨后再回落[1][9][10][11] * 焦煤期货价格从700多元上涨至1300元涨幅接近100%表明资本市场对行业反内卷充满信心[2] 其他重要内容 * 政策展望预计去产能和结构调整的相关政策可能在今年年底或明年初出台[9] * 历史回顾2016年至2020年煤炭行业通过淘汰10亿吨过剩产能实现供需平衡但2021年供需严重失衡导致价格暴涨至2600元/吨[8] * 长期预测中国将在2027年实现火电碳达峰2028年实现煤炭行业碳达峰2030年前后可能出现产能过剩需政策性出清[1][7] * 未来挑战从2050年至2060年煤炭消费将经历快速下滑期需提前通过政策引导淘汰过剩产能实现产业升级[7]

行业与公司关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业包括医药行业下的多个细分板块：创新药、医疗器械、定制耗材、IVD（体外诊断）、中药、原料药、CRO、生命科学服务、制剂、医疗服务、血制品等[1][2][3] * 涉及的公司众多，包括但不限于信达生物、中国生物制药、科伦博泰、百利天恒、诚信生物、诺诚健华、首耀控股、乐普生物、南微医学、心脉医疗、春立爱康、迈瑞医疗、开立医疗、英科医疗、迈瑞亚、新产业、九芝堂、康缘药业、华润三九、天宇股份、康龙化成、百普赛斯、贝达药业等[1][2][3][4][5][6][7][8][23][24] 核心观点与论据 **医药板块整体观点** * 近期医药板块行情有所低迷，创新药指数平稳但部分小型创新药股票出现较大回调，整体板块不存在泡沫现象[2] * 对整个医药板块仍持看多观点，投资机会丰富，涵盖创新药、原料药、医疗设备和耗材等领域[2] * 仿制药集采反内卷、耗材集采反内卷以及耗材出海等方面发展良好[2] **创新药板块** * 创新药板块处于调整状态，调整幅度合理，当前进入择优兑现阶段[3] * 核心策略包括筛选基本面稳健的头部公司（如信达生物、中国生物制药）和自下而上选择业绩兑现能力强的公司（如诚信生物、诺诚健华）[3][4] * 10月份ISMO大会上中国公司的LBA（最新突破性研究）数量创历史新高，建议关注相关公司如乐普生物、贝达药业等[1][4] * 部分公司创新放量速度快，例如有新泰公司二季度创新药收入再创新高，上半年达到11亿[21] **医疗器械与耗材板块** * 在反内卷背景下，医疗器械板块表现不错，高值耗材是最直接受益的板块[5] * 南微医学、心脉医疗等重大品种尚未集采的赛道释放了首次集采降价压力[5] * 骨科行业已走出首轮集采阴霾，中报业绩亮眼，春立爱康等公司值得关注[1][5] * 医疗设备领域，在反内卷背景下价格内卷有望缓解，以国内招标市场为主的迈瑞医疗、开立医疗等公司三季度同比数据将出现好转[1][5] * 定制耗材领域英科医疗表现良好，其二季度利润端因成本下降超预期，三季度订单排期延长，预计明年业绩有亮眼增长[6] **IVD（体外诊断）板块** * IVD板块因拆套餐、检验结果互认、发光集采及增值税率从3%调整到13%而承压，但底部已经夯实[7] * 部分公司海外出口表现亮眼，如迈瑞亚、新产业等[7] **中药板块** * 推荐九芝堂、康缘药业和华润三九[8] * 九芝堂是干细胞龙头，其干细胞研发管线被认为可增厚市值150亿以上，脑卒中适应症患者池庞大（每年新增200万人，存量2000万人），市场潜力巨大，其脑卒中管线2A临床试验已于2025年5月完成入组，预计2026年5月揭盲，产品若成功上市销售峰值预计至少100亿元[8][9] * 九芝堂孤独症适应症一期临床有望在2025年9月底启动[10] * 康缘药业2025年预计归母净利润恢复增长至4亿元，其减肥药双靶点和三靶点研发管线进展迅速，三靶点一期数据显示减重效果与礼来产品相当且安全性良好[11][12] * 华润三九战略方向发生变化，大手笔布局创新领域（如iPSC赛道、减肥药赛道），重视创新产品商业化，2025年收入预期为双位数增长[13][14] **原料药板块** * 原料药行业受反内卷政策预期影响，有望迎来中长期格局改善和新一轮供给侧改革[15] * 行业成长逻辑依然存在，例如天宇股份在专利到期新产品快速放量、高端市场制剂一体化以及CDMO业务拉动下，产能利用率快速提升，全年利润预计达3亿以上，明年利润增速30%以上[1][15] * 普洛药业CDMO业务进入爆发期，未来三年有望实现20%以上复合增速[18] **其他细分板块** * 仿制药业务受集采影响，但政策优化（如第11批国采预期良好）使存量仿制药业务进入低基数拐点，后续可能反转[19][20] * 血制品板块价格承压周期近一年，目前价格相对企稳，行业库存处于低位，高纯净饼成为主流趋势，底部摸底后存在投资机会[22] * CRO板块康龙化成预计收入增速10%~20%，凯莱英预计归母净利润增速10%~20%[23] * 生命科学服务板块百普赛斯预计收入增速30%以上，归母净利润增速60%~70%[23][24] 其他重要内容 * 2025年第三季度各细分医药公司业绩前瞻提供了具体增长预期，例如创新药公司贝达药业预计收入增速10%以上，恒瑞医药、诺诚健华预计收入增速20%~30%[23][24] * 美诺华的GLP-1新型递送系统及下游消费级商业化场景值得关注[17] * 部分原料药公司纵向延伸制剂产业链，尝试研发改良型新药或一类新药，如华海子公司华奥泰布局肿瘤、自免疾病领域[15][16]

行业与公司 * 石化化工行业[1] * 涉及炼油、乙烯、乙二醇、聚乙烯、化肥、电子化学品、高端聚烯烃、特种橡胶、功能膜等细分领域[1][4] * 政策直接影响地方炼油和乙烯项目、老旧装置企业、化工园区及园区内企业[1][2][6] * 提及央国企（如中石化、中石油）与民营企业在行业中的不同处境和竞争力[21][23][28] 核心政策观点与论据 * **政策目标**：应对行业内卷，通过供给侧改革实现高质量发展，在稳定增长的同时提升质量[2][11] * **总量控制与审批权上收**：对炼油、乙烯、乙二醇和聚乙烯等产品实施总量控制，防止产能过剩[1][2][4] 国家发改委收回地方对于炼油和乙烯项目的审批权，以确保项目符合国家战略方向[1][2][4] * **淘汰落后与严控新增**：对不达标的老旧装置进行淘汰，严格控制园区扩张门槛，限制低效、高污染、高能耗项目进入[1][2][4] 2000万吨炼油能力中小于200万吨的小炼油装置（占比5%~7%）将成为整改对象[2][14] 300万吨乙烯装置中，50万吨以下且使用超过20年的部分也需整改或关停[14] * **保障关键供给与鼓励高端**：强调保障化肥行业关键要素供给（煤、气、磷、硫等），支持高端材料及平台建设，以确保国家粮食安全[1][2][4] 鼓励电子化学品、高端聚烯烃（如阿尔法麒麟和POE）、超高分子聚乙烯以及特种橡胶和功能膜的发展[1][4] * **园区综合治理**：将园区改造与治理作为重点，推动企业退城进园，提高园区综合竞争力[2][4][6] 数字化和绿色化成为落地场景，可能推动示范基地建设和区域合作[1][6][20] * **实施路径与时间表**：2025年为过渡期，2026年将是去产能和限产的开端，通过提高门槛、有节奏地管理及有限退出避免市场波动[2][14] 给予一年缓冲期进行整改，若未能完成则可能在2027年开始强硬执行[18][19][24] 其他重要内容 * **行业影响**：供给侧改革强调质量高于数量，提高行业集中度，使竞争集中在龙头企业及园区综合能力上[9][11] 中国乙烯产能利用率超过80%，预计2026年开始可能进入上行周期[2][16] * **全球视角**：海外市场如欧洲、日韩正逐步退出基础化工领域，关闭老旧装置，全球新增乙烯产能非常有限[15][29][31] 中东和美国有新的乙烯项目计划，但多使用混合原料且进展较慢[30] * **企业策略**：央国企未来以整合为主，优先选择沿江沿海地区建设一体化基地[21][22][27] 民营企业中，2020年之后的新民营大炼化企业若身居园区核心位置将受到较好政策影响，但股权结构复杂、缺乏竞争力的民营炼厂被淘汰的可能性较高[23][28] * **地方执行挑战**：地方政府需在指定日期前完成园区评估和制定整改清单，需要较高执行力并协调各方利益[17][18] 地方政府可能提前行动，促进开工率上升，从而在政策完全落地前影响市场[33] * **技术与发展方向**：技术发展向终端及高端材料领域延伸，能效、环保、安全及数字化成为入场券，企业需拼效率、技术与服务[10][20]