今年以来债券市场出现的新特征有哪些？ 近日，中诚信国际研究院首席研究员谭畅在中诚信国际相关会议上表示，关税博弈带来的市场波动，叠加创新 驱动下的政策利好，使得债券市场既充满机遇，又面临诸多挑战。 据介绍，今年一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收益率宽幅波动、风险释 放平稳可控等特征。 他表示，从内部政策环境来看，今年政策举措对于债券市场发展更加重视，从加快多层次债券市场发展、到做 好金融"五篇大文章"、再到全国两会上提出的创新推出债券市场"科技板"，为债券市场发展指明具体方向。现 阶段我国债券市场体量已超过180万亿元，是仅次于美国的全球第二大债券市场，未来在政策支持下债券市场 的结构层次有望进一步深化，从直接融资角度更好地服务实体经济的发展。 一季度科创公司债大扩容 在中诚信国际分析看来，今年以来，一季度债券市场呈现取消发行增多、融资结构分化、科创债延续扩容、收 益率宽幅波动、风险释放平稳可控等特征。 具体来看： 一是取消发行增多。 一季度，信用债取消或推迟发行的规模超过700亿元，主要集中在2月下旬到3 月中上旬，其中近六成来源于AAA等级的央企、国企债券。取消发行的直接原因在 ...

全球贸易动荡 - 2025年4月特朗普签署"对等关税"行政令，对所有进口产品征收至少10%基础关税，并对60多个贸易逆差较大经济体加征额外关税，中国被加征34%关税[2] - 政策宣布次日美股暴跌，标普500跌幅4.85%，纳斯达克指数跌幅5.99%[2] - 美国后续将对中国商品关税从34%提升至84%，最终加征至125%[5] 中国外贸格局 - 2024年中国对美国出口总额达5246.56亿美元，美国市场重要性仅次于东盟[7] - 广东、浙江、江苏、上海、山东五省市对美出口额合计3811亿美元，占全国72.6%[11] - 对美出口依存度最高省份为浙江(7.0%)，其次广东(6.7%)、上海(5.1%)、江苏(4.3%)[13] 重点城市分析 - 对美出口额前五城市：深圳(4223亿元)、苏州(3400亿元)、上海(2773亿元)、宁波(1628亿元)、东莞(1450亿元)[14] - 对美出口依存度突出城市：金华(20%)、厦门(14%)、苏州(12.7%)、东莞(11.8%)[14] - 义乌市占金华对美出口65%，主要出口轻工业和机电商品，2024年对美出口835.1亿元[24] 行业影响分析 - 对美出口品类占比：机械电子类40.4%(2119.98亿美元)、纺织鞋服类12.4%、家具/玩具/运动制品12.0%[22] - 轻工业产品对美市场依赖度高于机械电子类，纺织服装和家具玩具行业受冲击更大[22][24] - 特殊省市案例：山西对美出口中机电产品占比53.8%，河南有苹果手机生产基地，四川为全球重要OLED和平板电脑生产基地[27][28] 应对措施 - 江苏省召开常务会议部署行业帮扶政策[16] - 浙江省一周内4次部署稳外贸工作[16] - 第137届广交会首期意向成交额突破10亿美元，境外采购商同比增长20.2%[16][18] 长期趋势 - 中国对美出口占比从2018年19.2%降至2024年14.7%[31] - 广东省对东盟进出口增长10.1%，对中东市场增长8.8%[27] - 关税压力将推动产业向高科技方向转型，强化供应链和产业链建设[31]

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道 刚刚，央行公布4月一年期、五年期LPR利率市场报价。其中一年期LPR利率3.10%，五年期LPR利率 3.60%。维持不变。LPR利率自去年10月调整之后，目前已维持6个月不变。 LPR由各报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银 行贷款提供定价参考。 综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有两点原因，一方面，作为LPR的定价锚，7天期逆回购 利率保持稳定；另一方面，银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力。 LPR报价行目前包括20家银行，每月20日（遇节假日顺延）9时前，各报价行以0.05个百分点为步长， 向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，并 向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时公布。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，从近期公布的一季度经济、金融数据看， 一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，环比增长1.2%，经济加快恢复回升；金融数据方面，无 论是社会融资规模还是人民币贷款新增，都超过预期，这表明金融 ...

中美关税博弈持续，受益政策呵护，A股市场走出上涨行情，但全周成交金额有所萎缩。宽 基指数维度，上证50表现最佳，上证50、沪深300、中证500、中证1000表现呈递减趋 势，小盘股整体表现不如大盘。从行业表现看，银行表现最佳，与政策呵护和市场状态相对 应。 02 债市方面，本周资金面均衡偏松，债券市场整体震荡为主，利率债表现稍好于信用债。本周 消息面较多，包括小作文传稳地产和消费补贴的政策等，比较重要的是特别国债发行时间安 排出炉，长债发行早于市场预期，对债券市场形成扰动。基本面方面本周公布一季度经济数 据，数据整体较好，但债市已提前有预期，未过度反应。 03 商品方面，本周黄金价格再度创新高，美国关税政策不断反复，市场担忧情绪浓厚， COMEX黄金周三强势拉升，超3300美元/盎司。 04 中中国国资资产产价价格格彰彰显显定定力力 22002255年年44月月1144日日--22002255年年44月月1188日日基基金金投投顾顾观观点点 关税对全球市场造成巨大冲击后本周趋于缓和， A股、港股走出上涨行情，债市平稳，资产价 格彰显定力，黄金持续创新高。具体来看，本周市场有以下几个重要方面： 01 海外方面 ...

21世纪经济报道记者赖镇桃 广州报道 全球市场仍在紧盯关税谈判的最新进展，但美国滥施关税霸凌行为带来的经济风险已经近在眼前。 《21世纪》：具体来说，欧元区经济需要警惕哪些关税触发的风险？ Matt Gertken：欧洲应重点关注以下三方面风险，首先是，如果美国方面发布强劲的金融和宏观数据， 可能会使特朗普政府更加有底气采取进一步的关税政策。其次，欧盟经济增长疲软，这将削弱其在贸易 摩擦升级情况下的反制能力。再者，全球经济增长乏力，将影响欧洲的经济基本面，并削弱其吸引全球 资本、相较于美国的投资竞争力。 本周，全球经济分析公司BCA Research首席地缘政治策略师Matt Gertken接受了21世纪经济报道专访。 BCA Research是一家总部位于加拿大的投资研究公司，主要为美国、欧洲、中国、新兴市场的客户提供 资产和宏观经济分析。 在Matt Gertken看来，特朗普政府近期可能会优先与部分贸易伙伴达成协议，从而赢得更大政策空间施 压欧盟和其他地区，不过特朗普最终可能还是会妥协让步，以避免美股继续回调进入熊市区间。 美欧贸易摩擦或将升级 《21世纪》：您怎么评估特朗普政府关税对欧盟经济的冲击？ ...

美国新一轮单边关税政策 - 2025年4月2日美国政府宣布覆盖所有贸易伙伴的"互惠"关税政策 特点包括覆盖范围广（连贸易顺差国也被加征10%关税）和针对主要逆差国实施差异化更高税率 [2] - 2024年美国进出口逆差达1.2万亿美元 此次政策直接针对此问题 [2] - 对中国等主要逆差国加征更高关税 2024年中美贸易逆差达3600亿美元（双边贸易额6800亿美元） [5] 中美关税博弈现状 - 自2018年启动的关税政策持续升级 受301调查商品关税较2018年提高79% 较2025年提高54% [7] - 主要受影响行业：中国出口的机电产品、纺织鞋服、金属制品 美国出口的机械电子、农产品、能源 [5] 供应链格局四大演变趋势 反脆弱性供应链建设 - 企业供应链战略从"韧性"转向"反脆弱性" 强调在不确定性中成长获益 [11] - 人工智能技术可识别地缘政治等干扰因素 实现快速总拥有成本计算和应对规划 [12] 资本开支优化 - 高关税环境下中美企业普遍控制资本投资规模 因关税推高进口价格削弱社会总需求 [13] - 地缘政治不确定性导致两次产业外迁高峰（2015-2016年劳动密集型产业转移 2021-2023年向东南亚墨西哥转移） [13] - 企业需建立资本支出管理体系 工具包括自制外购决策、设备租赁策略等 [16] 中国供应链地位变化 - 中国对美国出口占比超16% 短期盈利将受关税直接影响 [17] - 规模效率优势使中国仍保持制造业中心地位 但部分高附加值产业（芯片、生物医药）可能回流美国 [19] - 组装工厂模式可能兴起 即在美完成最终组装以规避部分关税 [19] 产品设计优化与本地化替代 - 加速推进零部件本土化替代 如中国阀门企业用国产感应器替代美国进口件 [20] - 基于价值的设计方法可从7个维度优化：供应链、物料、功能、规格、架构、实现方式、制造影响 [20] - 通过原产地规则调整实现整体成本最优 可能牺牲部件成本换取关税优惠 [20] 供应链优化路径框架 - 供应链分析：调整产地采购比例 实现产品+物流+关税总成本最优 [21] - BOM成本分析：聚焦关键成本项目 缩小与目标成本差距 [21] - 功能/规格分析：移除非关键功能 放宽非核心规格标准 [21] - 结构/制造分析：采用模块化设计 优化自动化方案降低组装成本 [21]

关税事件对市场的影响 - 2025年4月2日美国宣布对所有贸易伙伴加征10%基准关税，对中国加征34%关税，导致全球资产剧烈波动 [1] - 清明假期后首个交易日A股三大指数集体下挫，创业板指单日跌幅达12.5%，创历史最大单日跌幅，沪指失守3100点，全市场超5200只个股下跌，逾2900只个股跌停 [1] - 中国出台反制措施，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，并于4月10日生效 [4] 主力资金动向 - 4月7日上证指数单日跌幅达7.34%，但沪深300ETF当日净流入404.07亿元 [5] - 4月8日主力资金向中小市值指数扩散，中证1000ETF和中证500ETF分别净流入254.33亿元和148.96亿元 [5] - 本轮主力资金流入速度较2024年初更快，4月7日和8日沪深300ETF单日净流入分别超400亿和500亿元 [7] - 规模前四的沪深300ETF在4月7日和8日合计净流入达401.28亿元和533.49亿元 [10] 行业表现 - 农林牧渔、食品饮料、国防军工和商贸零售是本周表现最好的行业，收益率分别为3.59%、0.36%、1.03%和3.57% [13] - 电力设备、通信、机械设备和钢铁等受关税影响较大的行业跌幅居前 [13] - 食品饮料、国防军工、房地产行业在本次和2018年关税事件中都是受冲击较小的行业 [20] - 汽车和通信行业对关税事件敏感度较高 [20] 市场情绪 - 2025年4月11日市场情绪结构指标数值为0.5，较上周四下降0.5，情绪下行速度减缓 [23] - 本周行业间交易波动率抬升，行业涨跌趋势回升，是情绪下行减缓的主要因素 [25] - 4月7日主力净流出扩大到1536.26亿元，但随后三个交易日超大单连续净流入累计343.34亿元 [34] - 最近3个交易日大单和超大单连续净流入科创板，累计净流入额64.43亿元 [36] 风格切换 - 当前模型提示大盘、价值风格占优，但300成长/300价值和申万小盘/大盘的5日RSI已上穿20日RSI，需注意风格切换可能性 [40] - 电子行业连续3日获得主力资金净流入，累计达122.88亿元 [39]

市场波动与关税影响 - 特朗普关税战白热化使美国金融市场过去一周剧烈波动，关税博弈成短期投资者关注指标[5][6] - 美国进口商品关税将从2024年的2.5%升至16.5%，未来10年基础关税和惩罚性关税分别提高1.5万亿和1.3万亿美元财政收入[5][7] - 基础关税、惩罚性关税会分别降低美国GDP 0.4%及0.3%，2025年直接降低美国家庭税后收入近2%，近期关税或使今年美国整体通胀率上升2.3% [7] 通胀与美债收益率 - 美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低，环比 -0.1%，为2024年6月以来首次为负；3月核心CPI同比上涨2.8%，涨幅连续第二个月回落 [8] - 各期限美债收益率过去一周不同程度上行，2年期累计上行超30基点，10年期上行近50基点 [11] - 美债收益率飙升或源于对冲基金基差交易爆仓、部分机构流动性压力、部分国家央行出售美债获取流动性 [11] 美元信任危机与应对 - 美债利率大幅上行、美元指数大幅下行意味着美元“信任危机”，市场担忧关税提高冲击美国通胀和经济，收窄美联储降息空间 [12] - 美国财政部对10年美债收益率飙升关注度高，未来美债收益率博弈将影响市场情绪 [16] - 特朗普政府若不修改关税政策，需短时间达成贸易协议或期待非美经济体衰退来重新树立信心 [5][16] 流动性与危机判断 - 金融体系流动性监控指标显示，美元流动性虽收紧但未达触发危机程度 [12]

美债市场动态 - 10年期美国国债自4月7日以来价格回撤近4%，其到期收益率一度飙升至4.5%以上 [2] - 美国国债市场在4月7日经历抛售潮，10年期美国国债期货价格从高点回撤幅度达3.75% [5] - 近期美债波动中，长期美国国债价格下跌比短期美国国债更为明显 [6] - 招商证券分析认为，当前美债大跌主因是投资者对美债安全性担忧，引发抛售潮，并需关注日本等国持有美债量的变化 [5] - 华泰证券指出，引发投资者抛售美债的因素包括对冲基金基差交易爆仓、机构流动性压力出售、美债潜在“加税”暗示引发外国投资者恐慌及海外央行出售美债 [6] - 美债基差交易策略可能因美债利率短期大幅上行导致爆仓，需追补保证金并进一步卖出头寸，引发螺旋式下跌 [6] 美元指数表现 - 美元指数在4月11日盘中一度跌破100点，为2023年7月以来首次 [3] - 美元指数从今年1月高点110.1791点累计回撤幅度接近10%，4月11日盘中最低报99.6642点 [9] - 中信证券表示，特朗普宣布“对等关税”政策后，出于对未来美国基本面的担忧，美元指数不涨反跌 [10] - 中信证券预计，在关税落地前的谈判窗口期，美元指数或波动加剧，中期交易逻辑在于美国与欧日等非美经济体的货币政策及基本面差异 [10] 宏观经济政策与影响 - 美国前财政部长耶伦称美国新一届政府的经济政策是她所见过的“最严重的自我伤害”行为，加征关税政策背景下美国经济陷入衰退风险上升 [9] - 美国前财长萨默斯警告，由于特朗普政府实施的关税措施，美国可能正朝经济衰退方向发展，或导致约200万美国人失业，每个家庭面临至少5000美元收入损失 [9] - 中信建投证券认为，本轮关税博弈意味着一轮全球新秩序和规则的重塑，资本市场正定价此次不确定性 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国通胀低于预期、特朗普关税政策多变及各国流动性放松等因素影响下，黄金长期战略配置价值持续存在，白银宽幅调整，铜、锌反弹，铅、锡、铝、镍企稳，工业硅和碳酸锂宽幅震荡 [1] - 短期黄金盘面调整未结束，长期多配置思路不变；白银继续调整，短期在震荡区间下沿 [4] - 若美国暂缓关税或谈判豁免，铜基本面有支撑可逢低建仓；若中美硬脱钩加速，需警惕铜价暴跌；中长期对铜无需过于悲观 [6] - 短期锌止跌反弹，空单部分逢低止盈，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会 [8] - 沪铝短期观望，关注铝锭去化情况；氧化铝偏弱运行 [10] - 短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费 [12] - 碳酸锂偏弱运行，反弹沽空 [14] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普反复无常，流动性预期宽松，隔夜黄金爆涨 [2] - 基本逻辑：美国通胀低于预期，3月CPI和核心CPI同比涨幅回落、环比数据不佳；美联储官员担心关税，经济前景不确定性高；中国连续五个月增持黄金；短期流动性冲击未解除，中长期国际冲突多，全球贸易体系和货币周期支撑金价 [3] - 策略推荐：短期黄金等待企稳，长期多配置；白银继续调整，支撑在7500附近 [4] 铜 - 行情回顾：伦铜跌0.29%报8961.5美元/吨，沪铜主力涨0.73%报74450元/吨 [5] - 产业逻辑：铜精矿供应紧张未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量增长；国内一线房地产小阳春超预期，电力等需求有韧性，铜价下挫后中下游开工回暖；全球铜显性库存处历史同期高位；特朗普关税政策影响市场情绪 [5] - 策略推荐：若美国暂缓关税或谈判豁免，产业买入套保可逢低建仓；若中美硬脱钩加速，产业卖出套保反弹布局；中长期对铜无需悲观；短期沪铜关注【72000，76000】，伦铜关注【8500，9200】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：伦锌跌0.42%报2630美元/吨，沪锌涨0.84%报22335元/吨 [7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，海外矿山复产和投产，国内大矿项目提速，锌精矿国产加工费增加；终端消费旺季不旺，基建政策托而不举，降息预期波折，锌为空配品种 [7] - 策略推荐：短期锌止跌反弹，空单部分逢低止盈，中长期锌供增需弱，把握逢高空机会；沪锌关注【21800，22800】，伦锌关注【2550，2750】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价有所企稳，氧化铝承压偏弱走势 [9] - 产业逻辑：电解铝方面，美国对等关税扰动市场，终端消费有压力，4月初库存有变化，下游加工龙头企业开工率下滑；氧化铝方面，国内部分厂检修减产，海外铝土矿到港，库存回升，供需过剩，中期价格有压力 [10] - 策略推荐：沪铝短期观望，关注铝锭去化情况，主力运行区间【19200-20200】；氧化铝偏弱运行 [10] 镍 - 行情回顾：镍价低位企稳，不锈钢反弹回落走势 [11] - 产业逻辑：镍方面，海外关税政策扰动，印尼镍矿政策有博弈，开采及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存低，3月精炼镍产量增加，国内供应仍有增长预期；不锈钢方面，现货市场库存去化缓慢，整体供需过剩 [12] - 策略推荐：短期镍不锈钢观望，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【113000-123000】 [12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2505高开低走，全天窄幅震荡，涨幅收窄 [13] - 产业逻辑：“对等关税”对碳酸锂直接影响有限，但拖累储能电池和电动汽车需求，间接影响使用量；3月智利出口碳酸锂至中国增加，国内产量虽下滑但绝对量高，盐湖将进入旺季；成本端转弱，总库存连续上升，主力合约或延续弱势 [14] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，区间【69000,72000】 [14]