别被表象骗了，资本运作并不总是"众人皆赢"的局，有时，它更像是一场"精准服务"的私宴，只对手握控制权的人敞开大门。 今年资本市场"操作"不断，某些公司"高举高打"宣布资产剥离、再融资、分红方案，一时间舆论沸腾。但细看其背后套路：大股东顺势套现、巩固控制、转 移风险，而中小股东却成了故事里的看客、接盘侠。这种"结构化设计"的背后，其实隐藏着一个不愿明说的真相——上市公司资本运作的主要驱动力，从来 不是普惠的"股东利益最大化"，而是控股股东的"权力巩固最大化"。 "利者，众之所趋也。"这句话早就点明了逐利的本性在权力与资本的博弈中有多么根深蒂固。在这个上市公司资本运作频繁上演的舞台上，我们总以为每一 次定增、回购、分拆、重组，都是为了回馈市场、利好股东，但实际上，这些华丽操作的背后，常常站着一个隐秘的导演——控股股东。 美国更好并购集团 美国更好并购集团（Goheal）曾指出，资本运作是一场精密布局的权力游戏。看似公开透明的重大资产重组公告背后，实则每一步都像棋局中的"先手"，为 的是让控股权更牢、议价权更大、套利路径更顺。 很多投资者常常误以为资本运作是"共赢"的代名词，比如并购扩张是为了增长、定增融资是为了发 ...

股东大会安排 - 会议以现场与网络投票结合方式召开 现场会议时间为2025年5月19日下午15:00 网络投票时间为股东大会召开当日的交易时间段9:15-15:00 [1][2][3] - 会议地点位于北京市朝阳区广渠路18号院世东国际大厦B座11层1108会议室 [3] - 股东享有知情权、发言权、质询权和表决权 发言时间一般不超过五分钟且需与提案相关 [1][2] 2024年财务表现 - 营业收入430.32亿元 同比增长12.32% 营业利润14.02亿元 同比增长19.11% [24] - 归属于上市公司股东的净利润7.91亿元 同比增长44.42% 扣非净利润5.33亿元 同比增长106.88% [4][24] - 经营活动现金流量净额3.06亿元 同比减少52.52% 总资产164.24亿元 较上年末增长0.40% [24] 核心资产业绩 - 置入资产北京外企2024年实现归母净利润5.75亿元 同比增长17.45% [4] - 北京外企超额完成业绩承诺 归母净利润和扣非归母净利润承诺实现率分别为146.78%和102.24% [4] 董事会运作 - 2024年召开董事会会议7次 采用现场与网络投票结合方式 [5][6][7][8] - 董事会下设战略与ESG委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会及审计委员会 各委员会由3名委员组成 [9][10][11] - 独立董事3名（含1名会计专业人士）积极参与决策监督 全年提出专业建议 [12] 信息披露与投资者关系 - 全年披露4份定期报告和34份临时公告 确保信息真实准确完整 [12][13] - 召开3场业绩说明会 举办逾百场路演活动 及时回复投资者问询 [13] 2025年经营目标 - 营业收入计划增长5%-15% 营业成本计划增长4%-15% [24] - 利润总额计划增长5%-15% 净利润计划增长5%-15% [24] - 投资计划涉及16个项目总额13.59亿元 包括新设企业（0.61亿元）、追加投资（1.30亿元）和投资并购（11.68亿元） [27] 治理结构优化 - 董事会席位由7个增至9个 补选曾兆武和李彦（Ian Lee）为董事 [11] - 修订《公司章程》及三会议事规则 强化董事会职责权限 [13] - 颁布《北京人力内部控制管理手册》 完善风险防控机制 [13] 战略发展重点 - 坚持"市场化、专业化、数字化、国际化"战略方向 目标成为人力资源服务领军企业 [15] - 推进数字化转型 通过数据分析支撑业务决策 [16] - 探索资本运作平台功能 完善全球化业务生态 [16] 利润分配方案 - 拟每股派发现金红利0.699元（含税） 总分红金额3.96亿元 [25] - 现金分红占归属于上市公司股东净利润比例为50% 不进行送红股和资本公积金转增股本 [25] 监事会监督 - 2024年召开4次监事会会议 对财务报告、募集资金使用及内部控制进行监督 [19][20][21][22] - 确认财务报告真实准确 未发现损害股东利益行为 [20][21][22]

核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长 营业收入达33.79亿元同比增长0.92% 归母净利润3.01亿元同比增长14.33% 盐业和新材料两大主业盈利能力持续提升[4] - 公司实施"产业升级+资本运作"双轮驱动战略 聚焦盐及盐化工、新材料、新能源三大产业 2025年计划融资规模不超过29亿元 加快推进重点项目建设[8][22] - 公司治理结构完善 董事会、监事会规范运作 2024年现金分红4053.91万元 占归母净利润比例15.38%[5][7][19] 经营业绩 - 2024年营业收入337,861.01万元同比增长0.92% 营业成本250,669.87万元同比下降1.10%[18] - 利润总额3.87亿元同比增长10.48% 净利润3.16亿元同比增长11.63% 归母净利润3.01亿元同比增长14.33%[4][18] - 盐业板块净利润2.77亿元同比增长9.59% 鲁银新材净利润9595万元同比增长110.57%[4] - 研发投入1.14亿元同比增长8.32% 研发强度3.39% 获得授权专利49项其中发明专利21项[5] - 2024年末资产总额57.16亿元 净资产34.61亿元 资产负债率39.46%较年初下降2.28个百分点[4] 财务决算 - 税金及附加7258.60万元同比下降10.14% 销售费用6829.25万元同比下降21.94%[18] - 财务费用3885.30万元同比下降19.10% 其他收益2995.87万元同比增长118.01%[18] - 投资收益2539.23万元同比下降69.18%[18] - 经营活动现金流量净额2.23亿元 投资活动现金流量净额-0.56亿元 筹资活动现金流量净额-2.19亿元[18] - 基本每股收益0.42元 加权平均净资产收益率10.02%[19] 利润分配 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.66元（含税） 合计派发现金红利4459.31万元[21] - 2024年度母公司实际可供股东分配利润为254,850,827.88元[21] - 2024年度已支付现金红利4053.91万元 占归母净利润比例15.38%[7] 融资与担保 - 2025年度计划融资规模不超过29亿元 包括流动资金贷款、项目贷款等业务[22] - 拟为肥城制盐提供担保额度2.2亿元 岱岳制盐0.5亿元 菜央子盐场0.5亿元 鲁银经贸0.15亿元[26] - 截至2025年3月31日 公司对权属企业担保总额为1.25亿元[25] 关联交易 - 2024年度关联交易实际发生额1.78亿元 未超过预计金额4.32亿元[30] - 主要关联交易方包括山东建勘集团、中海海洋科技等 交易定价均采用市场价[30][33] - 2025年度预计关联交易金额1.58亿元 与山东建勘签订为期三年的持续关联交易协议[32][33] 发展战略 - 实施"产业升级+资本运作"双轮驱动战略 推进"12369"发展思路[8] - 聚焦盐及盐化工、新材料、新能源三大产业 加强五大区域六个基地建设[8] - 加快盐产业布局升级 推进省内盐矿资源获取 拓展省外及国际市场[9] - 新材料产业实施"规模扩张+高端升级+产业链延伸"战略[9] - 加快推进鲁北盐碱滩涂地风光储输一体化基地W5地块项目[4] 研发与创新 - 拥有省级以上研发平台14个 高新技术企业6家[5] - 2024年获得授权专利49项 其中发明专利21项[5] - 推进数字化转型、自动化提升、AI工具应用等措施[10] 公司治理 - 2024年召开董事会会议11次 审议议案40项 召开股东大会2次[5] - 完成ESG报告首次披露 累计披露临时公告37则、定期报告4则[7] - 修订《独立董事工作细则》等规章制度 制定《独立董事专门会议工作制度》[7] - 优化组织架构 形成8部1室2中心的管理体系[5] 重点项目 - 肥城制盐120万吨精制盐项目进入安装阶段[5] - 鲁银储能完成采卤站项目建设 为盐穴储气库造腔创造条件[5] - 新设全资和参股新能源公司 拓展盐产业复合发展道路[4]

"夫巧言令色，鲜矣仁。"放在今天的资本市场，有些上市公司看似披着"精致财技"的外衣，实则早已背离了价值创造的正道。财报"魔术"、估值"体操"、并 购"花活"层出不穷，堪称"现代版九阴白骨爪"，只为博得市场一时欢心，却往往换来估值坍塌、信任崩塌。 美国更好并购集团 但资本运作不应是表演秀，它本应是一场价值的雕刻。美国更好并购集团（Goheal）始终认为，真正有效的资本运作，绝不是"数字游戏"，而是以长期主义 为核心、以战略协同为落点、以市场信任为护城河的一套价值创造公式。 那么，这套公式究竟长啥样？我们今天不妨一探究竟。 一、财技秀≠价值创造：故事讲得再好，也敌不过业绩"骨感" 近几年，资本市场上某些公司似乎患上了"讲故事上瘾症"：今天吹新能源，明天蹭AI，后天喊出"科技出海"。一套精妙的资本操作组合拳下来，市值迅速暴 涨，仿佛天要变蓝了。但一查财报，收入增长停滞、净利润原地踏步，现金流更是捉襟见肘。 我们称这种现象为"资本皮影戏"——看起来光鲜，实则空洞。比如，有公司明明主业增长乏力，却频频通过高溢价并购讲述"转型"新故事；又或者靠股权激 励拉拢核心团队，实则掩盖主业滑坡的真相。这种套路，看似在玩"资本创新" ...

资本运作中的伪利好现象 - 资本市场存在大量披着利好外衣的利益输送操作 包括并购重组 股权转让 表决权委托 定向增发等 散户往往被表面公告迷惑而忽略背后资本玩家的真实意图 [1] - 典型案例显示 某市值百亿公司通过定增引入所谓"战投" 实际为大股东影子公司 定增价格低于二级市场 公告后股价高开低走 属于典型的自导自演式操盘 [1] - 这类操作被归类为"伪利好驱动型操盘" 特征包括公告信息密集但核心细节模糊 实控人 出资人 现金流等关键信息缺失 通过激昂叙事包装普通或高风险交易 [1] 监管与市场博弈现状 - 监管层自2023年起加强关注借壳上市 跨界重组 突击入股等问题 典型案例包括某新能源跨界并购案因缺乏实际协同被问询函否决 [5] - 资本玩家转向更隐蔽操作 如通过表决权委托掌控话语权而不变更股权比例 实现低调控盘 既转移控制权又规避信息披露压力 [5] - 医药行业曾出现剥离亏损子公司并注入"优质资产"的案例 后因媒体曝光所谓优质资产实为实控人新设的壳公司而终止交易 [6] 资本运作的本质特征 - 资本运作本质是表演艺术与数学建模的结合 参与者包括上市公司管理层 财务顾问 主承销商等 目标在于构建故事闭环 维持资金链和市值想象空间 [6] - 部分操作如高管回购+员工持股计划 表面显示管理层信心 实则可能为拉升市场情绪 若资金来源不明或员工被套牢 则沦为变相对赌 [9] - 专业机构在制定并购方案时注重三大要素：真实产业协同 交易结构合规性 以及公告是否释放误导性预期信号 [7] 投资者应对策略 - 投资者需警惕锂电池跨界 AI并购 绿色能源整合等热门概念 许多项目仅是利用想象力套现而非真实业务发展 [10] - 分析公告时需穿透标题和通稿 深入研究交易结构 控股路径 资金来源及各方博弈逻辑 避免成为情绪买单者 [6][10] - 资本市场本质是剧本化运作 投资者需在并购重组 股权激励等事件中保持清醒 识别套路而非盲目入戏 [9][10]

新财富金牌董秘评选 - 新财富金牌董秘评选已成为中国资本市场极具权威性与公信力的标杆评选 [1] - 金牌董秘群体持续优化上市公司治理、深化投资者关系管理 [1] - 评选见证了中国资本市场蓬勃发展的壮阔征程 [1] 方大炭素行业地位 - 方大炭素是全球炭素行业领军企业，产品远销世界五大洲60多个国家和地区 [3] - 公司在2006年完成改制后开启高速发展进程 [3] - 自主研发的"超高功率Φ750mm石墨电极"打破国外垄断 [5] - 在核电领域承担的国家重大项目研发和供货任务顺利通过验证 [5] 庄晓茹女士职业背景 - 拥有北京大学经济学硕士学位 [3] - 国家二级心理咨询师身份赋予独特沟通优势 [3] - 在辽宁方大集团有十余年企业运营、投资分析及战略规划经验 [3] 资本运作成就 - 推动方大炭素成功发行GDR并在瑞士证券交易所上市，成为西部地区首家A+G上市公司 [7] - 主导旗下子公司成都炭材成功在新三板挂牌上市 [7] - 2023年实施超13亿元股份回购计划，有效稳定股价 [9] 技术创新与市场转化 - 深入钻研技术细节，向投资者解读技术创新对市场竞争力和营收增长的意义 [5] - 成功吸引大型投资机构关注核级石墨技术及核电市场应用 [5] - 2025年与晶泰科技签署战略合作协议，巩固行业领先地位 [10] 投资者关系管理 - 打造高效透明的沟通机制，确保投资者及时了解公司关键信息 [9] - 公司荣获"2024年度未来材料产业之星上市公司"等称号 [9] - 个人荣膺"金牌董秘"及"最受个人投资者欢迎董秘"两项大奖 [9] 公司发展成果 - 方大炭素的辉煌成就是长期积累与持续奋进的结果 [12] - 在新发展阶段续写辉煌，优化产业生态，增强整体竞争力 [7][12]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GMV同比增长64%，远超整体BNPL行业 [8] - 收入同比增长123%，主要受月度按需用户和订阅者（mods）77%的同比增长率推动 [8] - 本季度净收入达3620万美元，公司将2025年净收入指引从8040万美元提高近50%至1.2亿美元，每股收益指引从拆股调整后的每股2.21美元提高到3.25美元 [8][9] - 总营收收益率升至GMV的13%，超过第四季度假日购物季 [19] - 交易费用、信贷损失拨备和净利息支出占GMV的比例分别稳定在1.9%和0.4%，同比均有所改善 [20] - 过去十二个月，总收入减去交易相关成本占总收入的比例增长11.9个百分点，超过60% [21] - 2025年第一季度净收入利润率扩大至34.5%，调整后EBITDA利润率跃升至49% [23] - 现金及现金等价物环比增长1570万美元，运营现金流同比增长近2000万美元，达到5880万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - mods同比增长77%，达到65.8万人，较第四季度有所下降，符合GMV活动从第四季度到第一季度的季节性下降 [14] - 平均季度购买频率从每季度4.5次增加到6.1次，重复使用率提高60个基点，活跃消费者数量同比增长5.4% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所在的先买后付（BNPL）行业持续增长并获得市场份额，但在支付市场中的占比仍不到10% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于为消费者提供更多金融和购物工具，如Pay in five和自动优惠券等新产品增强功能目前处于测试阶段，预计最早在第三季度开始全面体验其影响 [11][13] - 公司进入资本市场活动，宣布了5000万股的股票回购计划，并完成了六比一的股票拆分，以提高股票的吸引力和流动性 [12] - 销售团队专注于与企业级商家整合，第四季度签约三家，第一季度又增加两家 [15] - 公司开始涉足新的领域，如杂货、账单支付等，这些领域是BNPL行业较晚采用的领域 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 支付行业尤其是先买后付领域正处于令人兴奋的时期，行业将继续增长并获得市场份额，在经济不确定性增加的情况下，消费者对财务灵活性的需求为BNPL行业提供了机会 [4] - 公司对调整后的前景充满信心，预计积极趋势将持续，为60%以上的营收增长提供强劲动力 [27] 其他重要信息 - 公司与WebBank的银行合作于9月推出，本季度开始全面受益 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新商家漏斗情况，包括商家类型和规模 - 公司倾向于关注企业级商家，也有中型商家漏斗，但中型商家大多不是知名品牌，签约后可能不会大量公布 [29] - 公司开始涉足BNPL行业较晚采用的新领域，如杂货、账单支付等 [30] 问题2: 新领域中公司是否是唯一的BNPL选择 - 商家通常会先与一家BNPL提供商签订独家合同进行试水，合同到期后，有时会续约，有时会增加其他提供商以吸引不同的忠实客户群 [31][32] 问题3: 按需产品的频率和乐观情况，以及与月度订阅用户的比较 - 按需产品目前呈现月度环比增长，每个用户的毛利率与现有订阅产品中的高级产品相似，且进入门槛较低，有助于吸引更多消费者，之后可向他们推销订阅产品 [33] 问题4: 应收账款余额下降的原因 - 第四季度由于假日季节应收账款增长较多，而1月是收款高峰期，这是季节性因素导致的 [36] 问题5: WebBank合作的财务效益 - 可通过比较去年第四季度到第一季度与今年同期，以及查看更多季度的数据，观察公司的收入收益率占GMV的比例来了解WebBank的帮助 [42] 问题6: 月度订阅用户粘性的原因 - 订阅产品和按需产品为用户提供了使用的便利性和安心感，用户可以在任何地方使用Sezzle，无需考虑商家接受的支付方式，就像使用同一张信用卡一样方便 [46][47] 问题7: 如何管理信用质量 - 公司盈利能力同比增强，在保持一定毛利率的前提下，可以接受稍高的成本，因此在信用方面更加开放，但并非盲目追求增长 [51] - 第一季度信用表现好于预期，且第一季度是客户获得退税的时期，有助于还款 [53] - 公司预计全年信贷损失拨备率在2.5% - 3%之间，目前坚持这一指引 [53][54] 问题8: 介绍Pay in five和自动优惠券功能 - Pay in five是一项调查后推出的产品，将六周的产品改为八周，付款金额稍低，受到客户欢迎，目前占业务量不到10%，公司将根据盈利能力、还款情况和客户接受度继续增加其业务量 [56][57][58] - 自动优惠券功能旨在为中低收入、年轻客户提供价值，通过为他们找到未知的优惠券，提高客户忠诚度和留存率 [59][60]

公司战略与核心竞争力 - 公司深耕乳饮品赛道，已成为中国甜牛奶饮品的领导品牌，通过明确的产品定位和渠道定位建立竞争优势 [2] - 产品策略包括针对不同人群需求持续研发创新，自建5大生产基地控制供应链，提供高性价比产品 [2] - 渠道策略聚焦流通渠道、校园生态和早餐场景，通过密集下沉的经销网络构建长期壁垒 [2] - 企业文化强调"家文化"和长期主义，通过股权激励和内部晋升机制降低人才流失率，保障执行效率 [2] 传承与创新 - 公司坚持"一件事，一瓶奶"的专注精神，将可持续发展置于短期利润之上 [3] - 平衡"旧"与"新"关系时注重文化传承与创新突破，通过培训计划和转岗方案促进员工发展 [3][4] - 招聘策略兼顾老员工子女和新生代员工，提供包容公平的竞争晋升环境 [4] 资本运作与未来发展 - 上市后公司将资本用于产业化升级，包括建设智能仓储物流中心、智能化工厂和完善供应链 [4] - 关注产业链上下游并购机会，计划在适当时机进行并购重组 [4] - 未来产品策略包括深耕甜牛奶赛道，同时推出健康化、功能化产品系列 [4] - 计划推出新子品牌如VitaYoung活力维他命和李贵妃国潮健康饮品品牌，构建多元产品矩阵 [4] 行业趋势 - 饮料行业呈现健康化、功能化发展趋势，公司计划相应推出系列健康产品 [4]

调研交流内容 - 公司资本运作将结合整体战略发展规划 密切关注市场动态与潜在机遇 从提升企业价值和优化资源配置等角度综合考量 [2] - 谐波减速机业务2024年实现收入3424 38万元 较2023年有所增长 [3] - 前10大客户略有变化 三大主营业务均有客户覆盖 将持续优化客户结构并加强与优质客户合作 [4] - 股份回购和员工股权激励计划将在合适时机考虑 需关注后续公告 [5] 发展战略规划 - 客户端策略锁定业内龙头优质客户 建立稳定合作关系 [6] - 产品端采取"两翼平稳+核心升级"策略 [6] - "两翼平稳"指以精密传动件和电磁制动器为发展基础 优化现有产品并开发新应用领域 提升国内外市场份额 [6] - "核心升级"指将谐波减速机作为产业升级核心 加快自主研发 完成优质客户认证并实现批量化生产 [6] 财务数据 - 2025年一季度主营收入1 39亿元 同比增长6 14% [7] - 归母净利润2353 64万元 同比下降4 68% [7] - 扣非净利润2211 55万元 同比下降6 77% [7] - 负债率22 47% 毛利率29 73% [7] - 投资收益153 05万元 财务费用-77 35万元 [7] 融资情况 - 近3个月融资净流入5798 52万元 融资余额增加 [8] - 融券净流入0元 融券余额增加 [8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位为中金财富证券2人 [2] - 活动时间为2025年5月7日，地点在成都市双流区西航港大道中四段909号 [2] - 上市公司接待人员有董事、董事会秘书、副总经理刘兰，证券事务代表朱亚兰 [2] 公司资本运作与规划 - 资本运作紧密结合整体战略发展规划，关注市场动态与潜在机遇，从提升企业价值等方面综合考量推动发展 [2] - 整体发展战略在客户端锁定业内龙头优质客户建立稳定合作关系，产品端采取“两翼平稳 + 核心升级”策略 [5] 公司业务情况 - 2024年谐波减速机产品收入3424.38万元，对比2023年有一定增长 [2] - 2024年前10大客户略有变化，目前前10大客户覆盖三大主营业务，后续会持续优化客户结构 [2] 公司计划安排 - 会根据实际情况，在合适时机考虑股份回购和员工股权激励，关注后期相关公告 [2][3]