销量表现 - 第二季度新能源汽车交付量达117.5万辆 同比增长16.1% [1] - 高端品牌销量达8.9万辆 同比增长98.6% 环比增长69.2% [1] - 海外销量达25.7万辆 同比增长超100% 占整体销量比例22.8% [3] 盈利能力 - 扣除补贴和返利后单车净利润降至不足5000元/辆 同比下降约3700元 环比下降约3800元 [2] - 平均销售价格(ASP)提升至13.7万元 较一季度13.3万元有所改善 [1] - 盈利压力主要源于二季度实施的降价策略 特别是智驾版车型降价幅度逐月扩大 [2] 财务与运营 - 经营性现金流占收入比例达12% 较过往季度显著提升 [2] - 销售管理、研发及财务费用率同比增加2.5个百分点 反映在新能源汽车、储能系统及AI算力领域的持续投入 [2] - 公司业务已覆盖全球六大洲110多个国家和地区 [3] 发展预期 - 2024年预计利润约450亿元 2025年有望达到550亿元 [3] - 长期增长动力来自新技术导入、全球化扩张及高端产品结构优化 [3]

并购战略 - 公司今年完成对JACK WOLFSKIN的收购并投资MUSINSA中国 新成立时尚电商公司 并购动作激进 [1][2][4] - 潜在收购目标包括锐步 彪马 加拿大鹅（已否认） 以及2023年收购的瑜伽品牌MAIA ACTIVE [4][7][8] - 多品牌组合通过差异化与互补性驱动增长 过去十年FILA成功运作提供利润和资金支持 [4][8] 全球化与出海挑战 - 东南亚市场2028年流水目标15亿美元 但当前海外门店仅249家（占全球门店2%） 营收贡献较低 [11][12][13] - 海外营收估算约1亿多美元 叠加亚玛芬体育亚太地区（不含大中华）营收5.12亿美元 目标完成度不足40% [13][16][17] - 主品牌出海为核心战略 但FILA经营权限于中国及部分亚洲地区 限制全球化拓展 [14][15][18] 品牌表现与竞争压力 - 主品牌上半年营收169亿元（同比增长5.4%） FILA营收141亿元（同比增长8.6%） 与李宁148亿元体量接近 [22][24][25] - FILA增长遇瓶颈 2024年第三季度录得低单位数负增长 成为唯一负增长子品牌 [26][27] - 李宁获得2025-2028年中国体育代表团合作 对主品牌构成竞争压力 [6][23] 财务数据与运营表现 - 集团上半年收入385.44亿元（同比增长14.3%） 经营溢利101.31亿元（同比增长17%） [24] - 主品牌毛利93.08亿元（同比增长2.2%） FILA毛利96.37亿元（同比增长5.1%） 其他品牌毛利54.8亿元（同比增长63.9%） [24] - 其他品牌收入74.12亿元（同比增长61.1%） 成为增长主要动力 [24][27]

上市进程 - 公司于8月29日重新向港交所递交上市招股书并将财务数据更新至2025年一季度 [1] - 证监会已于8月27日披露关于公司境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书 [1] - 上市进程一切正常但仍需通过港交所聆讯 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收从926.18亿元增长至2698.97亿元 2025年一季度营收达682.23亿元 [2] - 同期净利润从58.06亿元增长至143.34亿元 2025年一季度净利润为47.26亿元 [2] - 毛利率2022年13.8% 2023年16% 2024年13.5% 2025年一季度12.4% [5] - 业绩增长主要由于燃油车和新能源汽车销量增加及新能源车组合优化 [3] 业务结构 - 燃油车收入占比2022年75.9% 2023年87.8% 2024年69.6% [4] - 新能源汽车收入占比2022年13.2% 2023年4.9% 2024年21.9% 2025年一季度提升至27.3% [4] - 海外市场收入占比2022年32.8% 2023年47.2% 2024年37.4% 2025年一季度38.5% [6] 战略发展 - 公司成立"奇瑞智能化中心"整合子公司雄狮科技 大卓智能与研发总院相关业务 [5] - 计划将IPO募集资金用于研发新车型 下一代汽车技术 拓展海外市场及提升生产设施 [6] - 将持续加强乘用车电动化及智能化 实施全球化战略巩固出海优势 [6] - 行业层面电动汽车智能化程度不断提高 电池技术进步促进电动汽车广泛使用 [5]

行业整体业绩表现 - 工程机械行业上半年业绩呈现回暖迹象 10家龙头企业中有9家实现净利润同比增长 仅安徽合力出现微降[1] - 三一重工净利润52.16亿元 同比增长46% 净利润规模及增速均居行业首位[1] - 徐工机械营收规模保持行业第一 但净利润43.58亿元及增速16.63%均低于三一重工[2] 主要企业财务数据对比 - 中联重科净利润27.65亿元 同比增长20.84%[2] - 恒立液压净利润14.29亿元 同比增长10.97%[2] - 柳工净利润12.3亿元 同比增长25.05%[2] - 杭叉集团净利润11.21亿元 同比增长11.38%[2] - 浙江鼎力净利润10.52亿元 同比增长27.63%[2] - 安徽合力净利润7.96亿元 同比下降4.6%[2] - 铁建重工净利润7.35亿元 同比增长1.73%[2] - 山推股份净利润5.68亿元 同比增长8.78%[2] 海外业务发展情况 - 三一重工海外收入占比超过60% 海外业务毛利率较国内高出约9个百分点[3] - 徐工机械海外收入255.46亿元 同比增长16.64% 占总收入比例提升至46.61% 其中出口收入211.23亿元创历史新高[3] - 中联重科海外收入138.15亿元 同比增长超14% 占总营收比重达55.58%[5] - 中联重科非洲区域收入同比增长超179% 新兴区域市场销售占比达39%[6] 企业具体经营亮点 - 徐工机械土石方板块收入同比增长22.37% 内销规模跃居行业第一 出口收入增长20% 后市场收入增长29%[5] - 徐工机械铲运事业部收入增长 新能源装载机销量同比增长139.4%[5] - 徐工机械上半年计提减值损失5.6亿元 其中资产减值损失达4.07亿元[5] - 中联重科二季度净利润13.55亿元 环比下滑约4% 同比下滑1.29%[5] 国际同业对比 - 卡特彼勒上半年销售额308亿美元（约2197亿元人民币）同比下降5% 营业利润54.39亿美元（约388亿元人民币）同比下降22%[7] - 卡特彼勒二季度营业利润率17.3% 同比下降约3.6个百分点 预计新增关税影响达15-18亿美元（约107-128亿元人民币）[7] - 小松2025财年第一季度净销售额9095亿日元（约441亿元人民币）同比下降5.2% 营业利润1404亿日元（约68亿元人民币）同比下降10.6%[8] - 小松营业利润率15.4% 同比下降1个百分点 净利润912亿日元（约44亿元人民币）同比下降16.9%[8] 行业周期特征 - 工程机械行业具有强周期性 最近一轮上行周期从2016年开始至2021年上半年结束[6] - 行业从去年开始出现拐点 企业业绩逐步复苏[6] - 国际市场呈现弱周期性特征 区域经济景气度存在差异性[5]

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

核心财务表现 - 2025H1实现营收303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [2][3] - 2025Q2营收157.71亿元，环比增长8.20%，归母净利润3.67亿元，环比增长7.9%，扣非归母净利润3.86亿元，环比增长20.5% [2][3] - 2025H1毛利率18.20%，同比提升2.6个百分点，主要受益于降本举措和原材料成本下降 [4][5] 区域与业务盈利分析 - 海外地区营收225.41亿元，毛利率17.8%，同比提升3.0个百分点，因引进中国供应商优化采购成本 [5] - 汽车安全业务营收189.77亿元，毛利率15.93%，同比提升2.0个百分点，四大区域毛利率均提升 [5] - 汽车电子业务营收83.56亿元，毛利率21.54%，同比提升2.2个百分点，受益于人机交互产品业绩兑现 [5] 费用与研发投入 - 2025Q2期间费用率13.6%，同比提升3.0个百分点，主要因研发投入增加及并表香山影响 [5] - 2025Q2研发费用率5.69%，同比提升1.89个百分点，反映技术投入加大 [5] 战略与业务进展 - 与Momenta合作突破某知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点 [6] - 新能源汽车相关订单占比超66%，获宝马等国际品牌量产订单，加速1000V及以上电源管理系统研发 [6] - 关闭低效工厂，扩建浙江湖州、菲律宾生产基地，强化产能协同与成本控制 [6] - 成立宁波均胜具身智能机器人子公司，聚焦机器人核心部件研发，推出双足及轮式机器人解决方案 [6] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测674/728/782亿元，同比增长21%/8%/7% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.1/19.5/23.2亿元，同比增长68%/21%/19% [7] - 对应PE分别为18/15/13倍，主营业务盈利改善叠加新业务放量潜力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入59.53亿元，同比增长50.6% [2][4][8] - NON-IFRS净利润达12.13亿元 [2][4][8] - 毛利率为86.8%，同比上升2.7个百分点 [2][4][8] - EBITDA为14.13亿元 [2][4][8] - 研发投入9.03亿元 [2][4][8] - 在手现金146亿元（约20亿美元），截至2025年7月31日 [2][4][8] - 销售和行政开支占比44.2%，同比下降7.9个百分点 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.91亿元、11.77亿元及23.13亿元 [6] - 对应EPS分别为0.34元、0.69元及1.35元 [6] 产品管线与商业化进展 - 2025年上半年5款肿瘤和综合领域创新管线成功获批 [2][8] - 目前拥有16个商业化产品和21个临床管线 [8] - 肿瘤领域获批产品包括：ROS1抑制剂他雷替尼胶囊（达伯乐®）、第三代EGFR TKI利厄替尼（奥壹新®）、非共价BTK抑制剂匹妥布替尼片（捷帕力®） [8] - 综合领域获批产品包括：替妥尤单抗N01（信必敏®）用于甲状腺眼病、全球首个GCG/GLP-1双靶点减重药物玛仕度肽（信尔美®） [8] - PCSK-9抑制剂托莱西单抗（信必乐®）新进医保 [8] - 预期2027年获得20个商业化产品，总收入达到200亿元 [8] 研发与全球化战略 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对IO耐药肺鳞癌的全球多中心III期试验即将启动 [6] - IBI343（CLDN18.2 ADC）治疗胰腺癌、胃癌的全球多中心III期研究进行中 [6] - 与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）达成合作，获首付款8000万美元，未来可能获得最高10亿美元里程碑付款及销售提成 [6] - IBI3032（小分子口服GLP-1R激动剂）获美国FDA批准IND [6] - IBI356（OX40L）将于2025年下半年递交美国临床IND，用于特应性皮炎 [6] - IBI3002（TSLP/IL-4Rα）治疗哮喘的中/澳临床I期研究进行中，2025年下半年读出初步数据 [6] - 肿瘤领域：IBI310（CTLA4）处于NDA审评中，3个管线进入III期（IBI363、IBI343、IBI354），7个管线在临床早期开发 [8] - 综合领域：信尔美®预计2025年下半年获批用于2型糖尿病；匹康奇拜单抗（IL-23p19）预计2025年末获批用于银屑病；IBI302（VEGF/Complement）进入关键临床研究；替古索司他（IBI128）将于2025年下半年启动III期研究；7个管线在临床早期开发 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入74.59亿元 同比增长21.01% [1] - 2025年上半年归母净利润4.22亿元 同比增长2.80% [1] - 2025年第二季度营业收入39.40亿元 环比增长11.97% [1] 经营状况 - 2025年第二季度业绩低于预期 毛利率水平短期承压 [1] - 特斯拉全球交付38.41万辆 环比表现影响公司业绩 [1] 客户与市场 - 仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势 [1] - 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户 [1] - 产品市场份额持续提升 [1] 发展前景 - 新产品拓展可期 全球化战略加速 [1] - 2025-2027年归母净利润预测调整为10.88亿元、13.50亿元、16.63亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩低于预期 单季度实现营业收入39.40亿元 同比增长26.41% 环比增长11.97% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% 环比下降2.02% [7] - 盈利能力短期承压 Q2单季度毛利率16.84% 环比下降2.66个百分点 归母净利率5.30% 同比下降1.32个百分点 环比下降0.76个百分点 [7] - 期间费用率控制良好 Q2单季度期间费用率9.98% 环比下降2.67个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.10%/4.33%/-0.07% [7] - 新产品拓展与全球化战略加速 仪表板、门板等产品在成本控制和服务响应方面具有竞争优势 深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户 单车配套价值量持续提升 在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地布局 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入74.59亿元 同比增长21.01% 归母净利润4.22亿元 同比增长2.80% [7] - 2025年预测营业总收入170.23亿元 同比增长28.34% 归母净利润10.88亿元 同比增长11.41% [1] - 2026年预测营业总收入202.64亿元 同比增长19.04% 归母净利润13.50亿元 同比增长24.05% [1] - 2027年预测营业总收入239.39亿元 同比增长18.14% 归母净利润16.63亿元 同比增长23.23% [1] - 2025年预测EPS 2.23元/股 市盈率22.37倍 2026年预测EPS 2.77元/股 市盈率18.03倍 2027年预测EPS 3.41元/股 市盈率14.63倍 [1][7] 市场数据 - 收盘价49.95元 一年最低价36.41元 最高价58.50元 [5] - 市净率4.22倍 流通A股市值243.41亿元 总市值243.41亿元 [5] - 每股净资产11.84元 资产负债率64.95% 总股本487.30百万股 流通A股487.30百万股 [6] 客户表现 - 主要下游客户2025Q2表现：特斯拉全球交付38.41万辆 环比增长14.32% 吉利汽车批发70.39万辆 环比基本持平 奇瑞汽车批发61.38万辆 环比微增2.28% 理想汽车批发11.11万辆 环比增长19.59% [7]

财务表现 - 2025H1实现收入23.4亿元(同比+1.8%) 归母净利润3.7亿元(同比-11.2%) 扣非归母净利润3.6亿元(同比-9.7%) [1] - Q2单季度收入13.6亿元(同比-9.2%) 归母净利润2.7亿元(同比-20.4%) 扣非归母净利润2.6亿元(同比-18.8%) 下滑主要受关税、汇率及终端消费景气度影响 [1] - 拟派发中期股息0.1元/股(含税) 分红比率约31.6% [1] 业务分产品表现 - 钮扣收入9.3亿元(同比-0.2%) 拉链收入12.9亿元(同比+2.7%) 其他辅料收入0.85亿元(同比+11.2%) [2] - 国内收入14.7亿元(同比-4.1%) 国际收入8.6亿元(同比+13.7%) 国际品牌订单表现优于国内品牌 [2] - Q2客户下单谨慎 "大辅料"战略下其他辅料产品收入增速较高 [2] 产能状况 - 整体产能利用率65.3%(同比-5.5pct) 境内利用率69.0%(同比-6.5pct) 境外利用率48.3%(同比-1.3pct) [2] - 钮扣产能63亿粒(同比+6.8%) 拉链产能4.85亿米(同比+10.2%) [2] - 年产2.2亿米高档拉链扩建项目建设期延长至2028年12月 年产9.7亿米高档拉链配套织带项目预计2025年内投产 [2] - 越南工业园2024年3月投产后产能爬坡稳步推进 产能储备充足 [2] 盈利能力 - 整体毛利率42.9%(同比+1.1pct) 钮扣毛利率+1.4pct 拉链毛利率+0.4pct 其他辅料毛利率+7.2pct [3] - 国内毛利率+0.9pct 国际毛利率+1.2pct 主因产品结构中金属辅料占比上升 [3] - 销售费用率+0.8pct 管理费用率+0.9pct 研发费用率持平 财务费用率+1.7pct(主因汇兑损失及利息收入减少) [3] - 归母净利率15.8%(同比-2.3pct) Q2单季度净利率同比-2.8pct [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.7亿元(同比+4.2%) 53.4亿元(同比+9.6%) 59.0亿元(同比+10.5%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.8亿元(同比-2.8%) 7.7亿元(同比+12.4%) 8.6亿元(同比+12.8%) [4] - 对应EPS分别为0.58元 0.65元 0.74元 [4] - 公司差异化优势显著 中长期全球化战略可期 [4]