IPO概况与市场意义 - 赛力斯于2025年11月5日在港交所主板挂牌上市，股票代码9927.HK，是2025年全球汽车行业与资本市场瞩目的大事件 [1][2] - 按最高发售价计算且未行使超额配售权，公司募资净额达140.16亿港元，成为迄今为止规模最大的中国车企IPO以及2025年以来全球规模最大的车企IPO [2] - 此次上市使公司成为首家A+H上市的豪华新能源车企，开创了中国汽车品牌在资本国际化与品牌高端化双重赛道上的新里程碑 [6][7] 发行细节与资本战略 - 港股IPO基础发行规模为1.002亿股H股，其中香港公开发售1002万股，国际发售约9018万股，发售价不高于每股131.50港元 [9] - 发行获得22家基石投资者认购，总认购金额达约8.26亿美元，占发行总额的49%，显示出市场对公司的坚定信心 [9] - 公司构建"A+H双资本平台"旨在打通更广阔的国际化融资渠道，为技术研发与市场扩张提供资金支持 [9] - 约70%的募资将用于研发投入，约20%用于多元化新营销渠道及海外市场拓展，10%作为营运资金，体现了技术科技型企业的定位 [9] - 发行设置了1503万股的绿鞋机制（超额配售权），由中金公司负责执行，为上市初期股价稳定提供支撑 [11] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司实现营业收入1451.14亿元，同比增长305.47%，归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元 [13] - 2024年新能源汽车毛利率提升至23.8% [13] - 2025年前三季度公司实现营业收入1105.34亿元，净利润53.12亿元，同比增长31.56%，盈利能力进一步增强 [13] - 公司已成为全球第四家实现盈利的新能源车企 [13] 产品矩阵与技术研发 - 自2021年与华为跨界合作推出问界品牌以来，公司已形成问界M9、M8、M7和M5四款车型的产品矩阵 [14] - 问界M9上市21个月全系累计交付突破25万台，创50万级车型交付新纪录，打破了国外品牌在高端汽车市场的垄断格局 [14] - 2025年上半年公司研发投入51.98亿元，同比增长154.9%，研发人员占总人数比例高达36% [14] - 公司已形成赛力斯超级增程、赛力斯魔方技术平台、赛力斯超级工厂及赛力斯智能安全等技术护城河 [15] 全球化战略与产业影响 - 公司计划在2026年前在欧洲、中东设立100家品牌体验中心，并联合华为推进超级充电网络覆盖主要海外市场80%的高速公路干线 [15] - 公司采用"渠道先行、基建跟进"的海外市场策略，并通过"资本 + 品牌 + 渠道"的三位一体模式推进全球化 [11][15] - 作为重庆汽车产业龙头企业，公司带动了地区产业升级，2025年前三季度重庆市汽车总产量为193.08万辆，位居全国第三 [20] - 公司开创了"1+2+N"生态联盟模式和"厂中厂"供应链模式，实现了从指令下达到产线调整的"分钟级响应" [20]

产品发布与市场进入 - 海尔三筒洗衣机于10月31日在意大利米兰举行新品发布会，正式登陆欧洲市场 [1] - 该产品将陆续登陆法国、西班牙、波兰、英国及中东非等市场，进一步完善全球产品布局 [2] 产品创新与设计 - 产品首创“10kg大筒+双1kg小筒”的独特设计，可实现内衣、外衣、母婴衣物的分区同步洗涤 [2] - 产品搭载UV紫外线除菌与95℃高温煮洗功能，可为不同衣物提供专属除菌方案 [2] - 双小筒与大筒的组合设计既满足了分区洗护需求，又能节约能源 [2] 市场反响与媒体评价 - 产品发布引发意大利主流媒体圈关注，并直接登上意大利发行量最大的权威报纸《晚邮报》官网首页 [1] - 意大利时尚杂志《名利场》评价该产品“将用户的愿望转化为现实”，超越了产品功能层面 [2] 市场地位与业绩表现 - 海尔洗衣机在欧洲销量与销售额均位居出海中企首位 [2] - 在意大利市场实现洗衣机份额与增速双第一 [2] - 公司在意大利已超越单纯的家电供应商角色，深度融入当地日常生活场景 [1] 战略意义与行业影响 - 此次成功首发是海尔全球化战略的关键落子 [2] - 公司在创新研发、核心技术突破与本土化营销上的持续深耕，为中国品牌在全球高端赛道突围提供了可借鉴的范式 [1]

公司概况 - 公司1995年涉足稀散金属领域，2011年于广州正式成立，历经三十年发展，已成为全球领先的稀散金属全产业链高科技企业，跻身2024《财富》中国500强榜单 [1] - 公司以“用材料科技赋能世界，成就美好生活”为使命，聚焦半导体、新能源、红外光电等战略性新兴产业，构建“资源-材料-器件-系统-回收”完整产业生态 [1] - 公司全球员工超1万人，年产值近300亿元，是推动国产高端材料自主可控的核心力量 [1][3] 全产业链业务布局 - 公司践行垂直一体化发展战略，围绕稀散金属核心领域，形成五大协同业务板块 [3] - 在稀散金属核心材料领域，公司在镓、锗、铟、硒、碲、铋等关键品种产量稳居全球第一，其中镓、锗全球市场份额超30% [3] - 依托自主研发提纯技术，可实现99.999%以上高纯度产品量产，其中13N超高纯锗填补国内空白 [3] - 在高端器件与系统集成领域，公司建成8英寸硅基MEMS红外探测器生产线，非制冷探测器已实现百万像素级别量产 [4] - 公司推出质量流量控制器等半导体装备关键部件，V100/VG80系列MFC以响应速度≤100ms、测量精度±0.5% S.P.的性能优势获奖 [4] - 在红外光电领域，公司打通“晶体生长-芯片设计-器件制备-系统集成”全链条，像元尺寸低至10μm [4] - 公司投资120亿元建设武汉光谷射频项目，投产后将年产数十万片砷化镓、磷化铟等高端衬底材料 [4] - 公司建立行业唯一“生产-使用-回收”闭环体系，在全球20个国家设立49个网点，业务覆盖17个国家的40余个城市 [5][6] 研发创新实力 - 公司构建“平台-技术-人才”三位一体创新体系，研发实力连续多年位居国内同行业首位 [8] - 公司拥有全国唯一的“稀散金属工程技术研究中心”、国家认定企业技术中心、博士后科研工作站等国家级平台，研发场地总面积超10万平方米 [8] - 公司在稀散金属提纯、化合物合成、器件制备等领域形成核心技术优势，累计获得授权专利数百项，其中发明专利387项、实用新型专利305项 [9] - 公司主导或参与7项以上国家标准制定，掌握制冷红外探测器从元素提纯到封装测试的全套技术 [9] - 2025年公司在半导体领域推出850nm SLD边发射激光器芯片、2.5Gbps InGaAs APD光电二极管芯片等高端产品，性能达到国际先进水平 [9] - 公司核心研发团队中博士、高级职称人员占比超30%，通过先导大学搭建人才培养平台 [10] 全球化战略布局 - 公司在广东清远、江苏无锡、美国休斯顿、德国慕尼黑等地建成生产基地，总面积达180万平方米 [11] - 武汉光谷百亿项目预计2025年底投产，将强化国内化合物半导体材料产能优势 [11] - 公司19家分子公司、40余家子公司形成协同生产体系，实现就近供应、快速响应的客户服务 [11] - 公司与全球顶尖企业建立深度合作，为台积电、三星提供高纯材料，服务特斯拉、宁德时代，成为FLIR等知名厂商的核心供应商 [12] - 2025年公司战略入股万业企业，将半导体材料与设备技术注入集成电路产业，推动国产半导体供应链协同发展 [12] 企业责任践行 - 公司采用绿色萃取、循环电解等清洁工艺，工业废水、废气处理达标率100%，固废综合利用率超90%，连续多年获评“国家级绿色工厂” [13] - 公司设立“暖光公益基金”，累计投入3000万元用于教育帮扶、灾害救助、乡村振兴等项目 [14] - 公司通过产业集群建设带动广东、江西等地就业与经济升级，彰显企业社会价值 [14] - 公司通过技术输出、战略投资等方式赋能上下游企业，武汉项目将补足光谷芯片产业链上游短板 [15] 未来展望 - 公司将持续聚焦稀散金属与高端材料核心领域，年均研发投入占比保持超5% [16] - 公司重点深化半导体材料、红外光电、新能源材料等领域技术创新，推进武汉、无锡等基地产能释放 [16] - 公司致力于成为“一至四代半导体材料与器件的引领者”，以材料科技突破赋能全球高端制造业发展 [16]

IPO基本情况 - 赛力斯于11月5日在香港联交所主板挂牌上市，股票代码9927.HK [1] - 按最高发售价计算且未行使超额配售权，募资净额达140.16亿港元，成为迄今为止规模最大的中国车企IPO以及2025年以来全球规模最大的车企IPO [1] - 基础发行规模达1.002亿股H股，其中香港公开发售1002万股，国际发售约9018万股，发售价不高于每股131.50港元 [5] - 发行获得22家基石投资者认购，总认购金额达约8.26亿美元，占发行总额的49% [5] - 此次发行设置了1503万股的绿鞋机制（超额配售权），由中金公司负责执行 [7] 战略意义与募资用途 - 公司成为首家A+H上市的豪华新能源车企，通过构建“A+H双资本平台”加速全球化布局 [4][5] - 募资用途清晰：约70%用于研发投入，约20%用于多元化新营销渠道及海外市场，10%用于营运资金 [5] - 港股发行价格较A股有一定折价，为投资者提供了更具吸引力的入场机会 [6] - 此次上市是公司全球化战略布局的关键落子，旨在打通更广阔的国际化融资渠道 [5] 财务与运营表现 - 2024年公司实现营业收入1451.14亿元，同比增长305.47%，归属于上市公司股东的净利润达59.46亿元，新能源汽车毛利率提升至23.8% [8] - 2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，净利润53.12亿元，同比增长31.56% [8] - 公司已成为全球第四家实现盈利的新能源车企 [8] - 2025年上半年研发投入51.98亿元，同比增长154.9%，研发人员占比提升至36% [10] 产品与技术优势 - 自2016年全面转型新能源，尤其2021年与华为跨界合作推出问界品牌，已形成M9、M8、M7、M5四款车型的产品矩阵 [9] - 问界M9上市21个月全系累计交付突破25万台，创50万级车型交付新纪录 [9] - 公司已形成赛力斯超级增程、魔方技术平台、超级工厂及智能安全等技术护城河 [10] - 魔方技术平台是自主打造的超级智能整车平台，兼容超增、纯电、超混三种新能源动力形式 [10] 全球化与未来发展 - 公司计划在2026年前在欧洲、中东设立100家品牌体验中心，并联合华为推进超级充电网络覆盖主要海外市场80%高速公路干线 [10] - 采用“资本+品牌+渠道”的三位一体模式以及“渠道先行、基建跟进”的策略推进国际化 [7][10] - 问界品牌被市场称为“中国的奔驰宝马”和“中国的特斯拉”，定位兼具豪华与科技属性 [10] 产业与宏观影响 - 公司从1986年的小弹簧厂发展为全球第四家盈利的新能源车企，其发展路径是中国制造业转型升级的缩影 [12] - 公司是绿色发展的践行者，已建成多座分布式光伏电站，未来总装机容量将达173兆瓦，预计年发电量1.7亿千瓦时，年减排二氧化碳约14万吨 [13] - 开创“1+2+N”生态联盟模式及“厂中厂”供应链模式，与核心供应商实现“分钟级响应” [13] - 作为重庆汽车产业龙头企业，带动地区产业升级，2025年前三季度重庆市汽车总产量为193.08万辆，位居全国第三 [14]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为96.17元，当前股价为71.67元，存在上行空间[5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司多品牌矩阵增长，全球化战略提速，尽管25Q3业绩阶段性承压，但长期增长动力清晰[2][9] - 2025年前三季度：营业收入71.0亿元，同比增长2%；归母净利润10.3亿元，同比增长3%；毛利率73.7%，同比提升3.6个百分点[2] - 2025年第三季度：营业收入17.4亿元，同比下降12%；归母净利润2.3亿元，同比下降24%；毛利率74.7%，同比提升4.0个百分点，但净利率13.2%，同比下降2.0个百分点[2] 分品牌业务表现 - 主品牌珀莱雅：2025年前三季度同比中个位数下降，但大单品策略深化，双抗精华4.0等产品持续迭代升级，新晋大单品银管防晒带动上半年防晒系列销售额增长170%[9] - 彩棠：2025年前三季度同比双位数上升，持续深化专业化妆师品牌心智[9] - OR：2025年前三季度同比超翻倍增长，品牌定位升级为“亚洲头皮整全愈养专家”[9] - 悦芙媞：2025年前三季度同比个位数增长[9] - 原色波塔：2025年前三季度接近翻倍增长[9] - 公司投资新锐彩妆品牌花知晓，持股38.45%，以丰富品牌矩阵并触达年轻消费群体[9] 战略进展与未来展望 - 公司已提交港股招股书，旨在加速国际化布局和支持海外业务发展，为“双十战略”中的全球化目标迈出关键一步[9] - 研发管线清晰，下半年规划了红宝石等核心系列的新品及升级路线图[9] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15.63亿元、17.31亿元、19.13亿元，对应市盈率分别为18倍、17倍、15倍[5][9] - 基于26年22倍市盈率，得出目标市值380.83亿元，目标价96.17元[9]

3Q25业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [4] - 第三季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%至78亿元，但环比增长23.1% [4] - 第三季度单车盈利同比下降35.9%至6,014元，2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比增长37.3%至161万辆 [5] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量同比大幅增长77%至22.5万辆，占总销量比例提升2个百分点至7% [5] - 方程豹品牌销量同比增长252%，其纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [5] 高端化战略进展 - 腾势品牌通过推出N9车型并标配易三方、云辇、天神之眼等技术强化品牌形象 [5] - 方程豹通过持续品类创新打造爆款车型，钛7兼顾家用舒适与个人乐趣 [5] - 仰望U8L主打豪华行政级SUV市场，产品技术精细化，旨在填补百万级新能源市场空白并抢夺BBA市场份额 [5] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量同比大幅增长134.0%至69.7万辆 [6] - 海外销量高增得益于插混车型在欧洲等市场的低关税与低油耗优势，以及本地化布局深化 [6] - 公司在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心，并于8月正式进入阿根廷市场，全球化战略有望打开全新增长空间 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，全年业绩预告强势增长，三大业务板块协同发力，未来成长可期 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [2][6] - 2025年单三季度，公司实现营业收入964.11亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [2][6] - 公司预告2025年全年归母净利润为165.1-171.8亿元，同比增长23.59%-28.59% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为167.56亿元、213.82亿元、262.94亿元 [11] 业务板块分析 - 消费电子业务基本盘稳固，公司是极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，该业务实现稳健增长 [11] - 通信与数据中心业务成为新增长引擎，受益于全球生成式AI应用爆发，公司224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化部署，1.6T光模块量产进度全球领先 [11] - 汽车业务打造第二增长曲线，公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶等核心领域，Tier1业务获国内外主流车企新项目定点，是公司增速最快的业务板块 [11] 战略与运营亮点 - 公司全球化战略持续深化，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建成熟产能基地与研发中心 [11] - 报告期内，公司基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产的收购，通过垂直整合、资源共享等举措改善其经营面 [11] - 公司依托智能制造、技术创新、垂直整合能力、全球产能布局及优质客户资源等优势，加速多元化业务战略布局 [11]

放弃港股上市计划 - 公司终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市的计划 [1][4] - 该计划最初于2024年8月宣布，旨在推进全球化战略、拓宽国际融资渠道、提升国际品牌形象 [4] - 同期多家锂电产业链企业（如亿纬锂能、格林美、欣旺达、宁德时代）加入赴港上市潮，宁德时代从递表到上市仅用128天 [4] 财务状况与业绩表现 - 公司2024年亏损超过6亿元，2024年前三季度合计亏损7.52亿元 [5] - 2024年三季度以来随锂价回升实现单季扭亏，但前三季度仍为净亏损 [5] - 公司资产负债率自2011年以来时隔十四年再度突破50%，创近年新高，高于Wind锂矿指数成分股中位数43.39% [2][6] 产能与业务定位 - 公司处于锂电产业链上游，业务包括锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售 [4] - 产品应用于锂离子动力电池、储能、石化、制药等领域 [4] - 公司已建立锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年 [4] 新的融资安排与战略合作 - 公司启动一笔32亿元的定增，募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务 [3][8] - 定增发行对象包括控股股东盛屯集团，以及战略投资者中创新航和华友控股集团 [10] - 与中创新航达成合作协议，中创新航在同等条件下将公司作为优先采购对象，公司则优先保障其锂产品供应及最优惠价格 [10] - 与华友控股集团合作旨在补齐产业链版图，后者将协助公司锁定下游优质客户，增加产品消纳渠道 [10] 行业背景与战略调整 - 锂矿与锂盐环节受锂价影响直接，2023年锂价下跌导致公司业绩步入下行周期 [5] - 锂电企业赴港上市募集资金用途通常不仅限于补充流动资金，还包括扩产、建设海外基地或研发中心等 [9] - 战略调整可能基于对全球化战略更谨慎的态度，优先通过国内定增快速获得资金化解短期债务风险，并借战略投资者打通上下游供应链 [11]

3Q25业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入5663亿元，同比增长12.7%，归母净利润233亿元，同比下降7.5%，扣非归母净利润205亿元，同比下降11.6% [1] - 第三季度单季营业收入1950亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0%，归母净利润78亿元，同比下降32.6%，环比上升23.1%，扣非归母净利润69亿元，同比下降36.6%，环比上升26.9% [1] - 第三季度单车盈利6014元，同比下降35.9%，环比上升20.5%，2025年前三季度单车盈利6524元，同比下降22.8% [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量326万辆，同比增长18.6%，其中纯电销量161万辆，同比增长37.3%，插混销量161万辆，同比增长2.9% [2] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量22.5万辆，同比增长77%，占总销量比重同比提升2个百分点至7% [2] - 腾势品牌销量同比增长28%，通过腾势N9车型补齐中大型SUV市场空白，并强化技术配置 [2] - 方程豹品牌销量同比增长252%，纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望品牌销量同比下降62%，但9月推出的U8L车型瞄准百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化并拓展使用场景 [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量69.7万辆，同比增长134.0% [3] - 海外增长动力来自插混车型在欧洲等市场的低关税与低油耗优势、本地化生产与研发中心布局深化、以及渠道与品牌建设加速 [3] - 全球化战略为公司打开新的增长空间，海外销量持续高增有望提振盈利前景 [3] 盈利预测与评级 - 行业竞争加剧导致2025-2027年归母净利润预测下调9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 技术驱动品牌与产品力提升，出口与高端化战略稳步推进，维持A/H股"买入"评级 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，并加速推动全球化战略[1] - 公司溢价发行H股可转债，募集资金将用于支持全球化发展战略及前沿技术研发[4] - 公司在具身智能机器人领域研发提速，有望迎来新增长曲线[4] 主要财务数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为8.28元，总市值为716.10亿元，ROE（TTM）为7.38%[2] - 2025年前三季度营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%[4] - 2025年前三季度毛利率为28.10%，净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点[4] - 2025年第三季度单季营收为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%[4] - 2025年第三季度单季毛利率为28.00%，净利率为9.80%[4] 全球化战略进展 - 2025年上半年海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，占比同比提升6.48个百分点[4] - 公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，并拓展升级海外研发制造基地[4] - 公司拟溢价发行H股可转债，募集不超过60亿元人民币，募集资金净额的50%将用于支持全球化发展，包括在海外建立生产制造基地、仓储物流体系等[4] 技术创新与新业务 - 募集资金净额的另外50%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用[4] - 截至2025年上半年，公司已全新开发3款人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在多个环节开展试点[4] - 公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通数据采集到应用迭代的全流程闭环[4] 盈利预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.57元，对应市盈率（PE）为14倍[4] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为0.72元，对应市盈率（PE）为12倍[4] - 预计公司2027年每股收益（EPS）为0.86元，对应市盈率（PE）为10倍[4] - 预测2025年归母净利润为49.72亿元，2026年为61.92亿元，2027年为74.64亿元[6]