财务表现 - 2025H1实现营收51.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润5.2亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长20.7% [2] - 2025Q2营收25.3亿元，同比增长19.7%但环比下降4.2%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%但环比下降6.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.7%但环比下降8.6% [3] - 2025Q2毛利率达19.2%，同比下降2.2个百分点但环比上升1.2个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.4/+0.1/-0.0/+0.1个百分点至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7% [3] 业务分析 - 客户结构中2024年前两大客户奇瑞和吉利收入占比分别为44.4%和10.3%，2025Q2奇瑞和吉利销量同比分别增长1.4%和0.2% [3] - 子公司万达方向机2025H1实现收入4.2亿元同比下降8.5%，净利润0.1亿元同比下降66.8%，影响公司收入及盈利 [3] - 子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入3.3亿元，净利润1.8亿元，实现扭亏为盈 [3] 战略布局 - 智能化方面公司成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化方面公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套EPB [4] - 全球化方面公司2020年起开展全球化布局，墨西哥年产400万套轻量化零部件项目2023年已投产，2024年起筹划摩洛哥基地 [4] 并购整合 - 2022年5月公司收购万达45%股权成为其第一大股东，万达主要生产转向器、转向管柱系列产品，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等 [5] - 收购后公司积极推进整合并推进电动助力转向等技术研发，实现净利率大幅提升 [5] - 2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万套/年，目标成为线控底盘供应商 [5] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元和208.31亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元和23.14亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.49元、3.08元和3.82元，以2025年8月29日收盘价47.7元/股计算，PE分别为19倍、15倍和12倍 [6]

核心观点 - 义乌企业通过开设海外集合店、建立跨境物流和本地化团队等方式加速品牌出海 以更近距离服务全球客户并实现共赢 [1][4][5][7] 场所出海策略 - 在肯尼亚内罗毕开设Yiwu Selection品牌出海集合店 采用整店出口模式并配备多语种商品介绍和商家联系渠道 [1][2] - 迪拜义乌中国小商品城已运营超3年 占地面积达20万平方米 成为当地商业打卡点 [4] - 全球布局约60个品牌出海项目 覆盖人口达20亿 [4] 物流与本地化运营 - 通过"义新欧中欧班列+宁波舟山港第六港区+跨境物流站点"实现3天达东南亚、7日达欧美的物流效率 [5] - 跨境物流站点集成营销中心、直播基地和售后服务中心 实现24小时本地响应 [5] - 海外直播间采用外籍团队联合销售 实现深度本地化运营 [5] 市场表现与产能 - 2024年上半年义乌进出口总值4058.3亿元 同比增长25% [9] - 3D打印玩具等产品在跨境电商平台热销 新厂投产后产能大幅提升 [7] - 为满足美国采购商圣诞用品订单 将生产任务分解至浙江周边地区并零时差沟通 [8] 合作模式创新 - 采用海外团队市场认知优势与中国团队交付速度、成本控制优势结合的双轮驱动模式 [7] - 通过让利客户实现互利共赢 例如帮助美国采购商度过关税难关 [7][8]

财务表现 - 营业收入3713亿元 同比增长23.30% 创历史新高 [1] - 母公司股东净利润155.1亿元 同比增长13.79% [1] - 毛利率18.01% 较去年同期18.78%略有下降 [1] - 经营现金流净额318亿元 显著改善 [1] - 研发投入309亿元 同比大增53.05% 占营业收入比重8.3% [1][4] 新能源汽车业务 - 蝉联中国及全球新能源汽车销量双料冠军 市场份额持续扩大 [1] - 多品牌梯度布局完善 覆盖大众化"比亚迪"至百万级"仰望"品牌 [2] - "仰望"品牌突破万台销量 成为首个销量破万的国产百万级汽车品牌 [2] - 产品覆盖全球6大洲110多个国家和地区 [1][3] 技术创新突破 - 发布"超级e平台" 搭载10C充电倍率"闪充电池" 实现5分钟充电400公里续航 [2] - 推出"全民智驾"战略 将高阶智驾技术下沉至10万级车型 [2] - 构建AI数据中心完整产品布局 涵盖服务器/液冷系统/电源管理/高速通讯 [4] 全球化战略进展 - 海外收入1354亿元 同比增长1.3倍 成为新增长引擎 [1][3] - 海外定价实现"高举高打" 盈利能力显著优于国内市场 [3] - 本地化战略推进 柬埔寨工厂奠基/匈牙利欧洲总部设立/自建船队投入运营 [3][4] - 在英国/巴西/新加坡等重要市场进入新能源汽车热销前列 [3] 电子业务转型 - 聚焦高附加值产品领域 海外大客户整机组装业务份额持续提升 [4] - AI数据中心业务实现跨越式成长 受益于AI基础设施需求爆发 [4]

基金基本信息 - 基金名称为广发创业板两年定期开放混合型证券投资基金，基金简称为广发创业板两年定开混合，基金主代码为162720，基金运作方式为契约型、定期开放式，基金合同生效日为2020年9月24日 [1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金托管人为中国建设银行股份有限公司，报告期末基金份额总额为242,631,412.08份 [1] - 投资目标是在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，在股票、固定收益证券和现金等大类资产中充分挖掘和利用潜在的投资机会，力求实现基金资产的持续稳健增值 [1] - 业绩比较基准为创业板指数收益率×80%＋中债综合财富（总值）指数收益率×20% [1] 财务表现 - 本期已实现收益为-5,773,176.69元，本期利润为19,940,221.84元，加权平均基金份额本期利润为0.0822元，本期加权平均净值利润率为9.97% [2] - 本期基金份额净值增长率为10.50%，期末可供分配利润为-41,636,185.61元，期末可供分配基金份额利润为-0.1716元，期末基金资产净值为209,921,589.98元，期末基金份额净值为0.8652元 [2] - 基金份额累计净值增长率为-13.48% [2] - 过去一个月份额净值增长率为8.06%，过去三个月为0.90%，过去六个月为10.50%，过去一年为35.51%，过去三年为-21.59%，自基金合同生效起至今为-13.48% [4] 投资组合与资产配置 - 期末货币资金为17,429,579.51元，结算备付金为165,562.52元，存出保证金为52,319.92元，交易性金融资产为192,641,997.28元 [13] - 交易性金融资产中股票投资为192,562,392.05元，债券投资为79,605.23元 [13] - 资产总计为210,298,376.05元，负债合计为376,786.07元，净资产合计为209,921,589.98元 [13] 基金经理与投资策略 - 基金经理为李巍，任职日期为2020年9月24日，证券从业年限为20年，管理公募基金9只，资产净值为5,444,305,367.07元，管理其他组合2只，资产净值为9,661,614,061.20元，合计管理11只组合，总资产净值为15,105,919,428.27元 [5][7] - 投资策略是在宏观经济分析基础上，结合政策面、市场资金面，积极把握市场发展趋势，并结合经济周期不同阶段各类资产市场表现的变化情况，对股票、债券和现金等大类资产投资比例进行战略配置和调整 [1] - 报告期内主要增持了传媒、通信、汽车等行业，减持了电子、有色金属、医药等行业 [10] 市场分析与展望 - 上半年A股市场主要宽基指数表现平淡，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为具体数值未提供，科技领域表现出较好景气度，出海板块持续表现较强，红利资产延续强势 [10] - 当前国内经济尾部风险有限，但增长空间面临阶段性温和约束，对全年A股走势持相对乐观态度，重点关注全球定价的资源品、中国制造业的出口和全球化、红利类资产、黄金和军工、AI、机器人、新消费、创新药等方向 [11]

中美经济关系转变 - 中美经济关系发生根本性变化 地缘政治 安全和供应链韧性成为经济决策核心影响因素 取代过去成本和效率的主导地位 [5] - 两国关系发展为战略相互依存关系 全球化进入更复杂 挑战更大的新阶段 [1][5] - 企业战略重心从效率转向韧性和多元化 优先保障供应可获性和可扩展性 将安全性置于成本之上 [5] 贸易格局重构 - 中国在美国进口份额从2017年22%的历史高点下降至2024年13.4% [6] - 越南份额实现翻倍增长 墨西哥成为美国最大贸易伙伴 [6] - 企业构建多节点供应链网络 常将中国合作伙伴带至新市场以缓冲干扰 [6] 资本流动变化 - 过去四年流入中国的外国直接投资下降90%以上 达30年来最低水平 [6] - 西方投资者缩减在科技等敏感领域投资 主要采用"在中国 为中国"战略 [6] - 中国对美新增投资较2016年峰值下降95%以上 资本转向东南亚 中东和拉丁美洲 [8] 企业运营挑战 - 监管不确定性 数据本地化要求 国家安全审查和资本管制构成结构性复杂因素 [8] - 资本部署更谨慎且注重短期效益 企业投资于可选择性 多元化布局和本地合规战略 [8] - 成功企业需具备精细情报 灵活多样业务模式及对当地情况的深入了解 [8] 中国经济转型 - 中国在先进制造业曲线迅速攀升 致力于巩固全球科技领先地位 [8] - 近期资本流入反弹主要来自证券投资 反映对货币财政刺激及港股上市交易的回应 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 主业归母净利润66.0亿元，同比增长7.1%，主要受实际税率提升1.6个百分点至28.4%影响 [1] - 每股收益2.53元，每股派发中期现金红利1.37港币，派息率达50.2% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入同比增长5.4%，FILA品牌收入同比增长8.6%，其他品牌收入同比增长61.1% [2] - 收入占比分别为44.0%/36.8%/19.2% [2] - 其他品牌中迪桑特和可隆增速亮眼，零售流水同比增长60-65% [2][5] 渠道与门店布局 - 电商业务收入同比增长17.6%，收入占比34.8%，提升1.0个百分点 [2][3] - 截至2025年6月末，安踏品牌/FILA/其他品牌门店数分别为7187/2054/490家 [3] - 海外门店扩展至249家，覆盖东南亚市场 [5] 盈利能力分析 - 毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点，其中安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pct），FILA毛利率68.0%（-2.2pct） [3] - 经营利润率26.3%，同比提升0.6个百分点 [1][4] - 安踏品牌营业利润率提升1.5个百分点至23.3%，主要受益于精细化运营和政府补助 [4] 运营效率指标 - 存货104.1亿元，同比增加29.9%，主要因狼爪品牌并表所致 [4] - 存货周转天数136天，同比增加22天 [4] - 经营净现金流109.3亿元，同比增长28.6% [4] 战略进展与展望 - 完成收购德国户外品牌狼爪，布局大众专业户外市场 [5] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [6] - 2025年全年流水指引：安踏品牌中单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌40%+增长 [6] - 净现金储备315.4亿元，现金充裕 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3% [4] - 主业归母净利润66.0亿元，同比增长7.1%，主要受实际税率提升1.6个百分点至28.4%影响 [4] - 每股收益2.53元，每股派发中期现金红利1.37港币，派息率50.2% [4] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入同比增长5.4%，占比44.0%，其中DTC/电商/传统批发占比分别为55.5%/36.2%/8.3% [6] - FILA品牌收入同比增长8.6%，占比36.8% [6] - 其他品牌收入同比增长61.1%，占比19.2% [6] 零售流水与渠道表现 - 上半年安踏/FILA/其他品牌零售流水同比分别增长中单位数/高单位数/60-65% [5] - 电商业务收入同比增长17.6%，占比提升1.0个百分点至34.8% [7] - 截至2025年6月末，安踏品牌/FILA/迪桑特门店数分别为7187/2054/241家，较年初增减不一 [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4%，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为54.9%/68.0%/73.9% [8] - 营业利润率同比提升0.6个百分点至26.3%，安踏/FILA/其他品牌营业利润率分别为23.3%/27.7%/33.2% [9] - 期间费用率同比提升0.2个百分点至39.0%，销售/管理/财务费用率分别为34.4%/6.1%/-1.5% [8] 运营与现金流 - 存货同比增加29.9%至104.1亿元，存货周转天数136天，同比增加22天 [9] - 应收账款同比增加8.0%至36.3亿元，周转天数19天，同比持平 [9] - 经营净现金流109.3亿元，同比增长28.6% [9] Amer业绩贡献 - Amer上半年营业收入192.6亿元，同比增长23.5%，归母净利润10.9亿元 [4] - 对合并报表贡献应占合营公司利润4.34亿元，同比扭亏 [4]

投资评级 - 报告未明确提及对珀莱雅的具体投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 珀莱雅25Q2营收与利润实现正增长 25H1营收53.62亿元(同比增长7.21%) 25Q2营收30.03亿元(同比增长6.4%) [2][8] - 公司盈利能力显著提升 25H1销售毛利率73.38%(同比增长2.09个百分点) 25Q2销售毛利率73.85%(同比增长4.25个百分点) [2][8] - 经营现金流大幅改善 25H1经营现金流12.93亿元(同比增长95.34%) 为战略投入和海外布局提供保障 [2][8] - 公司筹划H股上市以支持全球化战略 融资将用于研发投入、品牌建设和海外市场拓展 [5][11] 财务表现 - 归母净利润实现双位数增长 25H1归母净利润7.99亿元(同比增长13.80%) 扣非归母净利润7.71亿元(同比增长13.49%) [2][8] - 销售费用率有所上升 25H1销售费用率49.59%(同比提高2.8个百分点) 25Q2销售费用率52.70%(同比增长5.97个百分点) 主要因形象宣传推广费增加 [2][8] - 管理费用率和研发费用率保持稳定 管理费用率3.31%(同比下降8个基点) 研发费用率1.77%(较2024年同期1.95%略有下降) [2][8] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅营收基本持平 25H1营收39.79亿元(同比微降0.08%) 占总营收74.27% [3][9] - 彩棠品牌增长强劲 25H1营收7.05亿元(同比增长21.11%) 占总营收13.17% [3][9] - OR品牌表现突出 25H1营收2.79亿元(同比增长102.52%) 占总营收5.22% [3][9] - 原色波塔品牌高速增长 25H1营收0.97亿元(同比增长80.18%) 占总营收1.81% [3][9] - 悦芙媞品牌小幅增长 25H1营收1.66亿元(同比增长3.31%) 占总营收3.11% [3][9] 渠道表现 - 线上渠道主导营收 25H1线上渠道营收51.09亿元(同比增长9.17%) 占总营收95.39% [4][10] - 线上直营渠道稳健增长 营收39.05亿元(同比增长4.87%) 占总营收72.90% [4][10] - 线上分销渠道增长迅速 营收12.04亿元(同比增长25.91%) 占总营收22.49% [4][10] - 线下渠道持续调整 25H1线下渠道营收2.47亿元(同比下降21.49%) 占总营收4.61% [4][10] 公司战略与治理 - 分红率创历史新高 中期分红预案0.8元/股 合计3.15亿元 分红率接近40% [5][11] - 董事会结构优化 董事会席位由5名增加至7名 新增职工董事和国际投行背景独立董事 [5][13] - 管理层团队加强 新聘董事会秘书具有跨国企业和消费品公司经验 财务负责人岗位已有意向人选 [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 中报业绩符合预期 全球化与电动化驱动增长 无人车和人形机器人业务有望打开新成长空间 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收93亿元 同比增长9% 2025Q2单季营收48亿元 同比增长9% 环比增长6% [2] - 2025H1归母净利润11.2亿元 同比增长11% 2025Q2单季归母净利润6.8亿元 同比增长9% 环比增长57% [2] - 2025H1毛利率22.0% 同比提升0.5个百分点 2025Q2单季毛利率23.3% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.8个百分点 [2] - 2025H1期间费用率10.7% 同比提升0.2个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿/25.6亿/30.1亿元 同比增长10%/15%/18% [4] 行业与市场地位 - 2023年全球机动工业车辆销量达214万台 2013-2023年CAGR为8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台 同比增长9.5% 2019-2024年CAGR达16% [3] - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 同比增长12% 其中出口311,857台 同比增长15.1% [3] - 公司为国内叉车行业龙头企业 [3] 新兴业务布局 - 无人叉车领域高速增长 2023年全球销量约30,700台 同比增长46% 2019-2023年CAGR达52% [3] - 2024年中国无人叉车销量达24,500台 同比增长26% 2019-2024年CAGR达55% [3] - 公司前瞻布局人形智能物流机器人 未来应用前景广阔 [4] - 智能物流业务高速增长 2025H1智能板块营收及新增订单同比大幅提升 累计落地7,000余台AGV 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为181.47亿/203.88亿/233.11亿元 同比增长10%/12%/14% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [4][5] - 公司当前总市值300.34亿元 收盘价22.93元 [6] - 2024年ROE为22% 预计2025-2027年ROE分别为20%/19%/18% [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年风机对外销售容量4.72GW 同比增长44% 创历史同期最高水平 [1] - 实现营业收入85.94亿元 同比增长62.75% 销售规模快速增长 [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金106.59亿元 销售回款率超过100% 较2024年显著提升 [1] - 期间费用率11.11% 同比下降4.22个百分点 费控工作取得显著效果 [1] - 半年度应收账款周转率1.76次 较2024年同期提升22.7% [1] - 资产负债率69.49% 财务结构稳健 [1] 海外业务发展 - 2025年上半年海外新增订单1GW 截至公告日海外新增订单超2GW 同比大幅增长 [3] - 海外在手订单价值超100亿元 订单覆盖亚太、拉美和欧洲地区 [3] - 实现海外销售收入2.33亿元 毛利率超过20% 显著高于国内风机业务 [3] - 海外绿地项目累计规模超1.5GW 包括乌兹别克斯坦1GW项目及塞尔维亚项目 [3] - 公司完善海外人才培养规划 变革激励体系 提升团队能力 [3] 行业竞争态势 - 国产风机技术成熟 国内风电产业链实现全环节国产化 [2] - 形成从叶片、齿轮箱到整机制造的完整生态 [2] - 国产风机具有显著成本优势和交付效率优势 [2] - 中国风电企业加速全球化布局 出海竞争力逐步提升 [2] 公司战略方向 - 坚持风电长跑思维 坚持高质量发展与稳健经营 [1] - 保持高水平研发投入 坚定推进"全球化、数智化、低碳化"战略 [1] - 致力于实现从"追赶者"到"品质标杆"的能力跃迁 [1] - 在销售项目管理、客户关系管理、交付体系建设等重点发力 [3]