市场情绪转变与AI广告赛道地位 - 美股科技板块经历显著震荡回调 市场情绪从无条件相信转向用业绩说话 投资者更青睐拥有安全边际且能清晰证明AI带来增量价值的公司 [3] - AI广告成为当前变现最快 投资回报率最高的方向 是AI应用中成熟的领域 更是少数已进入利润兑现周期的赛道 [3] - 亚洲游戏 电商及短剧App的全球化扩张为三方广告平台的需求增长提供强劲动能 [3] 欢聚集团AI广告业务表现 - BIGO Ads广告业务收入达1.04亿美元 连续第三个季度实现收入同比两位数增长 同比增长33.1% 环比增长19.7% [3] - 第三季度核心广告主预算环比增长30% 核心广告主数量环比实现17%的增长 [8] - 广告请求量同比增长228% 环比增长29% SDK流量持续增长 [9] - 北美收入环比增长22% 西欧环比增长41% 意味着从区域性增长走向全球主流市场的结构性扩张 [9] - 垂类布局从游戏延展到工具 金融 内容平台 DTC电商 重度游戏 中度游戏等多领域 收入结构不再依赖单一行业或区域 [10] - 以广告为主导的非直播收入占其总收入已达28.1% 继续同比提升6.8个百分点 [12] 欢聚集团财务与估值状况 - 公司收入5.4亿美元 直播收入达到3.88亿美元 环比增长3.5% 连续两个季度实现增长 [3][12] - 经营利润达4100万美元 同比增长16.6% 经营性现金流为7300万美元 [12] - 计划在2025到2027年派息及回购约9亿美元 今年截至11月14日已累计派息1.48亿美元 并回购8860万美元的股票 [12] - 净现金高达33.2亿美元 而目前市值仅约32亿美元 市盈率1.92倍 市净率0.49倍 仅账面现金就已覆盖市值 [13] - 三季报发布后 美股盘中欢聚一度涨超12% 最高触及67.85美元 今年以来股价从39元一度上探至67元 涨幅超60% [5][10] 行业竞争格局与公司定位 - AI广告赛道竞争格局分化 头部玩家AppLovin增长预期已提前买入 亮眼成绩不再带来更大估值弹性 Unity以不到5亿美元的单季营收撑起近170亿美元市值 [7] - 欢聚兼具高增长 稳定盈利与极低估值 股价还未充分兑现成长潜力 过去被归类为直播平台的标签掩盖了其作为AI广告新势力的真实面貌 [7] - BIGO Ads的增长曲线与AppLovin相似 都是从效果广告切入 通过AI竞价系统驱动预算增长 然后不断扩大流量池与广告主生态 [8] - 全球移动应用广告市场向2029年5340亿美元大关冲刺 BIGO Ads凭借全球化布局 多元垂类渗透及持续扩大的优质流量池构建数据-算法-变现驱动体系 [10] - 欢聚形成现金牛加成长股的双轮驱动格局 传统直播业务提供稳健现金流 BIGO Ads贡献高成长动能 处于兼具安全边际与上行弹性的价值洼地阶段 [12][14]

论坛核心信息 - 论坛主题为“联接世界 通链全球”中国联通护航企业出海 [3] - 举办时间为2025年11月26日上午9:00-11:55 [3] - 举办地点为上海国际会议中心上海厅Ⅰ [3] 论坛主办与协办单位 - 主办单位为中国联合网络通信有限公司上海市分公司和中国联通国际有限公司 [3] - 协办单位为上海数据集团有限公司 [3] - 支持单位为上海市数商协会、上海智慧城市发展研究院、上海市数字企业出海服务协会 [3] 论坛内容与目标 - 论坛将邀请全球专家、政府、业界代表和企业负责人共同研讨企业出海有效路径 [2] - 核心亮点是政企大咖共探企业出海新路径 [1] - 目标为解码中国企业出海战略，为出海企业提供更完善的服务及保障 [2] - 论坛旨在帮助构建多元化市场格局，把握数字经济时代的全球化机遇 [2][5]

行业复苏与长期需求确定性 - 企业家认可锂电行业复苏与市场需求的长期确定性，现场气氛热烈 [2] - 行业需求、方法论、全球化被确认为确定趋势，需在确定性下苦练内功 [3] - 未来十年锂电产业具备确定的周期性机遇，驱动力来自新能源消纳、人工智能数据中心（AIDC）和电力系统安全需求 [3] - 到2035年中国风电和太阳能发电总装机容量将达到2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦 [3] - 以美国市场为例，AIDC短周期内需提升25%的发电量，需要大量配储 [3] - 预计到2030年，全球储能电池出货量将超过1.4TWh [3] - 新能源产业迈入全域增量时代，能源消费电气化与电力供应清洁化带来对电池的全面需求 [4] 储能需求爆发与技术支撑 - 储能大爆发源于电池技术进步、光伏发电成本优势及AI技术赋能智慧电网 [4] - 储能是电网最友好的调节器，电化学储能是8小时以下产品中最经济、最可靠的选择 [4] - 风光发电很快会进入0.1元/度的时代 [3] - 中国新能源汽车渗透率已超过50%，电动商用车、电动飞机、电动船舶及数据中心、机器人等新兴产业创造新需求 [4] 行业竞争与内卷问题 - 行业依旧存在内卷问题，企业间竞争激烈，尤其在海外GWh级大项目上 [5] - 部分企业在正常价格基础上降价30%，并承诺寿命增加50% [5] - 同质化严重，颠覆性创新远远不够，需警惕海外竞争对手在颠覆性创新上的投入 [5] - 需建立高度行业自律，坚持长期主义，推进高质量发展，从规模第一转向高质量发展的世界第一 [5] 全球化战略与布局 - 全球化成为行业必答题，中国企业需实现真正的全球化并获得全球认同 [6] - 公司提出“非常7+1”全球化战略，包括市场、产能、人才、资本等七道护城河及ESG底层支撑 [6] - 公司现有40万吨产能，其中12万吨为海外产能，印尼二期9万吨产能将于明年2月投产 [6] - 未来考虑在欧洲等地建立正极材料工厂，以更好服务欧洲、北美客户 [6] - 全球化中最大的挑战是人的问题，本质是文化认同，特别是在走向高端市场时 [7] - 全球产业输出是锂电行业“真做强”的确定性需求 [7] 未来发展方向 - 锂电行业从能源、科技及制造业三重角度看均非常重要 [8] - 面对“后TWh时代”的挑战，唯一出路是坚持长期主义，继续推动行业高质量发展 [8] - 加强颠覆式创新、形成更健康的行业生态、继续走向全球化是保持竞争力的关键 [2]

公司战略与业务布局 - 公司未来将围绕"全面解决方案、全面数智化、全球化"的新"三全"战略实现业绩成长 [1] - 公司计划构建土方机械核心业务、矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新技术和产业金融等新兴业务三大核心增长引擎 [1] 公司治理与投资者关系 - 公司董事会与管理层致力于提升公司价值和股东回报，严格遵守信息披露监管要求 [1] - 公司目前生产经营正常，不存在应披露而未披露的重要事项 [1] - 公司将加强投资者关系管理，向市场清晰传递公司的经营发展和未来增长逻辑 [1]

核心财务表现 - 第三季度总营收284亿元人民币，同比增长8.2% [2] - 毛利润182亿元，同比增长10.3%，毛利率从上年同期的62.8%提升至64.1% [2] - 净利润86亿元，同比增长32.3%，Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [2] - 经营现金流129亿元，同比环比均显著改善，净现金达1,532亿元 [2] 游戏业务 - 游戏业务贡献营收233亿元，占总营收的82%，同比增长11.8% [1][2] - 在线游戏收入占游戏板块的97.6%，较去年同期的96.8%进一步提升 [1] - 《梦幻西游》端游连续四个季度刷新同时在线峰值，最高达358万人 [3] - 全球化取得进展，《命运：新生》在全球多个市场登顶iOS下载榜 [3] 非游戏业务 - 有道营收16亿元，同比增长放缓至3.6% [2][4] - 云音乐营收20亿元，同比下滑1.8% [2][5] - 创新业务及其他收入14亿元，同比暴跌18.9% [2][5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 6个月目标股价为53.5港元，较2025年11月18日收盘价40.78港元存在31.2%的上涨空间 [5][6] 第三季度业绩概览 - 2025年第三季度营收达1131.2亿元，同比增长22.3%，略高于市场预期的1125亿元 [1] - 毛利率为22.9%，略高于预期的22.7% [1] - 经调整净利润为113.1亿元，同比大幅增长80.9%，高于预期的100.5亿元；若剔除17亿元的政府补助影响，利润端基本符合预期 [1] 创新业务表现 - 智能电动汽车及AI等创新业务在2025年第三季度首次实现盈利，成为最强增长极 [2] - 该分部收入为290.1亿元，同比激增199.2%，占总营收比重提升至25.6% [2] - 当季交付新车10.9万辆，同比增长173.4% [2] - 汽车业务收入为283.0亿元，同比增长197.9%，分部毛利率达25.5%，同比提升8.4个百分点 [2] - 汽车平均销售单价升至26.0万元/辆，同比增长9.0% [2] 智能手机与AIoT业务 - 智能手机分部2025年第三季度收入为460.0亿元，同比小幅下降3.1% [3] - 全球出货量达43.3百万台，同比增长0.5%，连续9个季度实现同比增长；全球市占率为13.6%，连续21个季度保持前三 [3] - 产品高端化成效显著：国内3000元以上机型销量占比达24.1%，同比提升4.1个百分点；4000-6000元价位段市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [3] - IoT与生活消费产品收入为276.0亿元，同比增长5.6%，毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，达10.4亿台，同比增长20.2%；拥有5件及以上设备的用户数达21.6百万，同比增长26.1% [3] 互联网服务业务 - 互联网服务分部2025年第三季度收入为94.0亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [4] - 广告收入为72.0亿元，同比增长17.4%；境外互联网收入为33.0亿元，同比增长19.1%，占比达34.9% [4] - 全球月活跃用户达741.7百万，同比增长8.2% [4] - 毛利率维持在76.9%的高位，是集团核心利润来源 [4] 行业挑战与公司应对 - 存储价格进入“长周期上涨”通道，对手机、平板、笔记本等存储成本占比高的硬件品类毛利率带来压力 [4] - 公司管理层表示将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利可能承压但中长期竞争力有望强化 [4] 估值依据与战略展望 - 采用SOTP估值法，对2025财年非造车业务给予20.0倍市盈率，对汽车业务给予4.0倍市销率，从而得出目标价 [5] - 报告认为，公司“高端化+全生态+全球化”战略有效执行，汽车业务盈利突破、IoT业务结构优化、互联网服务稳定毛利共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”，使其具备更强的抗周期能力 [5] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为469,631.459百万元人民币，同比增长28.3%；预计毛利率为22.7% [10] - 预测2025年归母净利润为46,432.643百万元人民币，同比增长96.3%；预测经调整净利润为43,709.991百万元人民币，同比增长60.5% [10]

公司整体业绩表现 - 公司第三季度营收达1131亿元人民币，同比增长22.3%，连续4个季度突破千亿 [2] - 第三季度经调整净利润为113亿元人民币，同比大幅增长80.9%，创历史新高 [2] - 2025年前三季度收入接近去年全年，利润已超去年全年，整体业绩维持高增长 [2] - 公司总毛利率为22.9%，较去年同期的20.4%提升2.5个百分点 [2] 智能手机业务 - 第三季度智能手机业务收入为460亿元人民币，手机×AIoT分部总收入为841亿元 [4] - 智能手机出货量连续9个季度同比增长，连续21个季度稳居全球前三 [4] - 在中国大陆4000-6000元高端价位段销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [6] - 小米17系列销量比上一代增长约30%，其中Pro和Pro Max版本销量占比达80% [7] IoT与生活消费产品业务 - 第三季度IoT与生活消费产品业务收入276亿元，同比增长5.6% [7] - 该业务毛利率提升至23.9%，主要得益于科技家电的均价提升 [7] - AIoT平台已连接IoT设备数突破10亿台，拥有五件及以上设备用户数达2160万，同比增长26.1% [7] - 小米智能家电工厂在武汉竣工投产，规划峰值年产能700万台空调 [8] 智能电动汽车及创新业务 - 第三季度智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，占总营收约26% [11] - 该分部首次实现单季度经营收益转正，经营收益为7亿元 [3][8] - 第三季度汽车交付量超10万台，创单季度历史新高，10月份单月交付超4万辆 [11] - 汽车业务毛利率达25.5%，平均含税价29万元，已稳定超越特斯拉 [11] 互联网服务与用户生态 - 第三季度互联网服务业务收入达94亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [12] - 互联网服务业务毛利率高达76.9% [12] - 全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户达1.87亿，均创历史新高 [12] 全球化与海外拓展 - 大家电产品已进入东南亚、欧洲市场，空调、冰箱、洗衣机在东南亚销量超1万台 [13] - 空调产品在泰国、马来西亚上市首周即达成月度销售目标 [13] - 计划未来五年在海外建设一万家门店，构建覆盖全球的零售网络体系 [15] - 小米汽车计划在2027年走向海外，整体业务将全面迈进全球化阶段 [15]

行业趋势与公司战略定位 - 中国乳业从追求增速的"量增"时期进入以多元化、精细化需求为导向的"质升"新阶段，"结构性增长"正在取代"普适性增长"[3] - 行业三大结构性增长机会包括：乳制品需求持续释放、高线城市需求升级推动多元化增长、以及成人营养品、奶酪、B2B及乳深加工等差异化赛道潜力巨大，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元[5] - 公司通过"多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进"三个核心战略应对结构性增长时代[5] 核心业务增长机会 - 公司瞄定银发营养新战场，中国60岁以上人口已突破2.1亿，预计2035年将超4亿，该群体营养品渗透率已超过36%[6] - 成人营养品业务战略为"稳定基础营养，做大功能营养，拓展专业营养"，产品矩阵已从成人奶粉延伸至高附加值的特医食品、功能保健品赛道，成人奶粉连续占位行业第一，"欣活"系列中老年奶粉市占率连续十年第一[8] - 营养品市场竞争分散，西式保健品CR3为20%，中式保健品CR3为17%，公司计划集中优势资源跻身核心赛道前五，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[8] 产业链升级与固态乳制品 - 固态乳制品是新的增长极，中国从"喝奶"到"吃奶"的消费升级刚刚开始，未来增长潜力巨大[9] - 乳制品深加工产业处于起步阶段，关键原料如乳清蛋白、酪蛋白等严重依赖进口，2024年进口乳制品及原料折算成原奶约占国内总消费量35%[11] - 公司系统布局乳脂、乳蛋白、乳糖、乳矿物盐等深加工品类，计划在未来5-10年内将乳深加工业务打造成百亿级板块，实现关键原料国产替代并切入B端高价值赛道[11] 全球化战略布局 - 国际化战略从"产品出海"升维至"生态落地"，业务版图覆盖东南亚、中东、欧洲、大洋洲和美洲[12] - 国际业务形成三大体系：国际业务部以印尼、泰国为枢纽辐射18个市场；澳优产品出口30多个国家，羊奶粉占据全球份额52%；新西兰业务单元产品出口40多个国家，高附加值产品占比从40%提升至60%[14] - 通过"全球资源+全球市场"双循环模式整合资源，各海外业务单元已制定明确的2030年战略目标，推动公司从"亚洲第一"向"全球第一"飞跃[14] 股东回报与财务表现 - 自1996年上市以来累计实施25次分红，总额达585.66亿元，连续6年分红比例超过70%，累计分红额度稳居中国乳企第一[17] - 公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利不低于1.22元，并首次实施年中分红[17]

公司战略与产品发布 - 公司推出并开源首款AI数据库seekdb，开发者仅需三行代码即可构建AI应用，实现百亿级多模数据的混合搜索[1] - 公司CEO强调将持续深化"Data×AI"战略，以"一体化"理念推进架构、存储与负载的全面融合[1] - 新产品seekdb支持向量、全文、标量及空间地理数据的统一混合搜索，深度融合AI推理与数据处理，并兼容30余种主流AI框架[5] - seekdb已在GitHub开源，商用LTS版本将于2026年2月2日推出，此举是践行"Data×AI"战略的关键一步[6] - 同期开源的PowerRAG智能文档解析框架与PowerMem分层记忆架构，后者在LOCOMO Benchmark上以73.70分登顶SOTA，Token消耗降低96%[12] AI技术趋势与行业影响 - AI让技术平权成为可能，未来对数据库的需求将出现数量级的增长，但AI场景的负载具有不确定性和突发性特点[1][3][5] - 混合搜索被认为是AI原生数据库的关键分水岭，未来数据库必须同时服务"人"与"智能体"，在数据源头驱动实时、可信的智能[1][3] - 公司CTO认为技术发展会经历周期，但AI最终将全面改造软件生态，因此需要提前为AI布局[6] - 公司CEO指出一个技术要成熟需要很多"科技树"同时被点亮，基础设施问题的解决是AI规模化应用的前提[2][7] 全球化布局与市场表现 - 公司明确打造世界级数据库的目标，已启动"全球拓展计划"加速国际化布局[8][9] - 公司商业化以来全球客户数突破4000家，连续五年年均增速超100%，服务覆盖16个国家和地区、60多个地域、240多个可用区[8] - 企业出海成功的关键在于产品技术过硬、生态完善及有重要业务场景背书，本地化是当前重点[9][10] - 公司将加大全球开源投入，融入本地生态，并计划在组织、制度、基建等层面进行Global2.0升级[1][10][12]

IP影视化战略进展 - 业界传闻索尼影业已获得泡泡玛特旗下IP LABUBU的电影改编权，将打造相关系列电影，但制片人、导演人选及影片形式（真人或动画）均未确定 [2] - 泡泡玛特对此传闻不予置评 [2] - 泡泡玛特已于2025年1月成立电影工作室，并申请登记《LABUBU与朋友们》动画剧集第一季剧本作品著作权，该剧集计划出现LABUBU系列家族其他角色如ZIMOMO、MOKOKO等 [2] - 《LABUBU与朋友们》动画剧集在豆瓣平台的条目显示首播年份为2028年，公司财报亦提及计划推出LABUBU动画剧集及院线电影，目前处于剧本开发阶段 [2] 合作模式与全球化考量 - 业内分析认为，若由泡泡玛特独立制作LABUBU电影，海外发行可能面临挑战，而索尼影业等好莱坞巨头介入则有望凭借其发行网络和资源为开拓海外影视市场保驾护航 [3] - 泡泡玛特创始人王宁透露，许多好莱坞电影公司曾寻求合作拍摄LABUBU电影，公司正在权衡独立制作与合作的利弊及具体方式 [3] - 与海外影视巨头合作拍摄或由其牵头，优势在于能借助其全球发行网络，更有利于打造系列化的全球影视IP [3] - 泡泡玛特的目标已从成为“中国的迪士尼”转变为成为“世界的泡泡玛特”，旨在成为新一代世界级的中国消费品牌 [3] 财务表现与市场扩张 - 2025年第三季度，泡泡玛特在亚太地区实现未经审核收益同比增长170%至175%，美洲地区同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [4] IP生态构建与战略意义 - 泡泡玛特正努力为IP注入故事与内涵，不再满足于简单的商品“出海”，而是将组织能力扎根到每个主要市场 [5] - 影视化成功可稳固IP生命周期，避免其随热度衰退而缩短，并能推动旗下乐园、周边等内容生态实现正向循环，将消费从潮玩产品延伸至内容消费 [5]