市场情绪转变与AI广告赛道地位 - 美股科技板块经历显著震荡回调 市场情绪从无条件相信转向用业绩说话 投资者更青睐拥有安全边际且能清晰证明AI带来增量价值的公司 [3] - AI广告成为当前变现最快 投资回报率最高的方向 是AI应用中成熟的领域 更是少数已进入利润兑现周期的赛道 [3] - 亚洲游戏 电商及短剧App的全球化扩张为三方广告平台的需求增长提供强劲动能 [3] 欢聚集团AI广告业务表现 - BIGO Ads广告业务收入达1.04亿美元 连续第三个季度实现收入同比两位数增长 同比增长33.1% 环比增长19.7% [3] - 第三季度核心广告主预算环比增长30% 核心广告主数量环比实现17%的增长 [8] - 广告请求量同比增长228% 环比增长29% SDK流量持续增长 [9] - 北美收入环比增长22% 西欧环比增长41% 意味着从区域性增长走向全球主流市场的结构性扩张 [9] - 垂类布局从游戏延展到工具 金融 内容平台 DTC电商 重度游戏 中度游戏等多领域 收入结构不再依赖单一行业或区域 [10] - 以广告为主导的非直播收入占其总收入已达28.1% 继续同比提升6.8个百分点 [12] 欢聚集团财务与估值状况 - 公司收入5.4亿美元 直播收入达到3.88亿美元 环比增长3.5% 连续两个季度实现增长 [3][12] - 经营利润达4100万美元 同比增长16.6% 经营性现金流为7300万美元 [12] - 计划在2025到2027年派息及回购约9亿美元 今年截至11月14日已累计派息1.48亿美元 并回购8860万美元的股票 [12] - 净现金高达33.2亿美元 而目前市值仅约32亿美元 市盈率1.92倍 市净率0.49倍 仅账面现金就已覆盖市值 [13] - 三季报发布后 美股盘中欢聚一度涨超12% 最高触及67.85美元 今年以来股价从39元一度上探至67元 涨幅超60% [5][10] 行业竞争格局与公司定位 - AI广告赛道竞争格局分化 头部玩家AppLovin增长预期已提前买入 亮眼成绩不再带来更大估值弹性 Unity以不到5亿美元的单季营收撑起近170亿美元市值 [7] - 欢聚兼具高增长 稳定盈利与极低估值 股价还未充分兑现成长潜力 过去被归类为直播平台的标签掩盖了其作为AI广告新势力的真实面貌 [7] - BIGO Ads的增长曲线与AppLovin相似 都是从效果广告切入 通过AI竞价系统驱动预算增长 然后不断扩大流量池与广告主生态 [8] - 全球移动应用广告市场向2029年5340亿美元大关冲刺 BIGO Ads凭借全球化布局 多元垂类渗透及持续扩大的优质流量池构建数据-算法-变现驱动体系 [10] - 欢聚形成现金牛加成长股的双轮驱动格局 传统直播业务提供稳健现金流 BIGO Ads贡献高成长动能 处于兼具安全边际与上行弹性的价值洼地阶段 [12][14]

核心观点 - 公司2025年第三季度财报显示其正从“直播巨头”向“AI应用科技”公司进化，AI广告业务BIGO Ads成为第二增长曲线主力，驱动收入增长并可能引发估值逻辑重构 [1] - 公司基本盘稳健，直播业务调整见效重回增长轨道，同时拥有强劲现金流和积极的股东回报，当前市值低于净现金，存在显著低估 [1][3][6] - BIGO Ads的AI广告业务增长迅猛，其发展路径与美股明星公司AppLovin高度相似，但估值潜力被极大低估，在全球数千亿美元广告市场中具备巨大增长空间 [9][16][24][25] 财务业绩表现 - 三季度总收入5.4亿美元，环比增长6.4% [1] - 直播收入3.88亿美元，环比增长3.5%，连续第二个季度实现环比增长 [1] - 广告收入1.13亿美元，同比增长29.2%，主要来自BIGO Ads贡献 [1] - BIGO Ads收入1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [1] 直播基本盘业务 - 全球MAU环比增长1.4%至2.66亿，直播业务阶段性调整取得预期效果 [4] - 管理层展望2026年直播业务将重回稳步增长轨道 [4] - 直播业务被形容为重新步入平稳产出轨道的“现金奶牛” [5] 现金流与股东回报 - 截至9月30日净现金高达33.21亿美元，超过公司总市值30.8亿美元 [6] - 三季度经营活动产生现金流7340万美元 [6] - 根据3月批准的3亿美元股份回购计划，截至11月14日已回购170万股ADS，总对价8860万美元，未使用回购金额还有2.11亿美元 [6] - 2025至2027年季度分红计划将派发6亿美元现金，已宣布2025年Q4股息为每ADS 0.97美元 [6] - 三年内合计回馈投资者9亿美元，股东回报力度罕见 [7] BIGO Ads AI广告业务优势 - 业务模式与AI应用层面和AppLovin高度趋同，是一条被验证的成功路径 [9][10] - 优势一：具备原生全球化技术公司基因，研发和运营资源全球分布 [12] - 优势二：持续AI技术投入，本季度核心广告主预算环比增长30%，核心广告主数量环比增长17% [13] - 优势三：强大生态协同，拥有2.66亿月活用户，本季度SDK流量同比增长高达228% [14] 行业前景与估值潜力 - 全球线上广告市场是年营业额几千亿美元的超大赛道 [16] - 广告技术是目前AI回报率最高的领域之一，AI效率提升能直接转化为利润 [17] - 权威机构预测2029年全球移动应用广告市场达5340亿美元 [24] - 对比市值1800亿美元的AppLovin和170亿美元的Unity，公司当前30亿美元市值存在巨大上升空间，可能面临估值模型彻底重构 [25] - 公司首次单独公布BIGO Ads营收数据，标志着其战略价值开始释放，多元化布局将持续释放利润空间 [26]

投资评级与核心观点 - 报告对传媒行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [1] - 报告核心观点是坚定布局游戏、AI漫剧及AI广告等高景气赛道 [3] - 报告认为游戏行业景气上行，出海、老游运营及新游上线是主要驱动力，建议重点配置相关公司 [3] - 报告指出全球科技巨头加码AI投入，国产模型能力迭代将加速AI应用商业化，建议继续布局AI漫剧和AI广告赛道 [3] 行业数据综述 - 游戏方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一 [9] - 游戏预约方面，《望月》为TapTap安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一 [9] - 电影方面，《铁血战士：杀戮之地》以0.36亿元周票房获得冠军 [22] 行业新闻综述：AIGC - 腾讯优图实验室自研的AI搜索算法D-Search在Mind2Web2榜单上获得全球第一 [25] - 腾讯微信AI团队提出连续自回归语言模型CALM，据称可将大模型训练计算量减少44%，推理计算量减少34% [25] - Kimi发布并开源Kimi K2 Thinking模型，在多项基准测试中达到SOTA水平 [25][26] - 昆仑万维推出AI视频创作平台SkyReels，整合多模态工具并提供多种创作模板 [27] - 爱奇艺宣布AI已全面重构影视制作流程，可在30分钟内完成百万字小说剧本提炼 [28] - OpenAI旗下ChatGPT月活跃用户达7.69亿，加上网站用户已超过10亿月活 [28] 行业新闻综述：游戏 - 2025年10月共32个中国手游发行商入围全球收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，同比增长5.2% [29] - 心动公司10月全球收入环比大增30%，收入榜排名提升至第22位，其中《火炬之光：无限》月收入大增632% [3] - 世纪华通旗下点点互动10月收入环比增长6% [3] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》官宣销量突破300万份 [3] - 盛趣游戏《大航海时代：起源》定档11月21日开启国服首测 [3][30] 行业新闻综述：影视 - 10月漫剧单月播放增量约61.46亿，每周稳定上新超1000部，市场保持高增速 [31] - 综艺节目《声鸣远扬2025》总决赛嘉宾阵容包括殷秀梅、那英、华晨宇 [31] 公告总结 - ST华通发布关于申请撤销其他风险警示的公告 [32] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第45周上涨0.16%，表现居于市场下游 [33] - 子板块中，影视板块表现最好，周涨幅达5.14%，互联网板块表现较弱，周跌幅为1.88% [33] - 个股方面，A股中国电影周涨幅最大达26.76%，美股新氧周涨幅最大达53.61%，港股猫眼娱乐周涨幅最大达10.84% [33][37][39] 受益标的 - 报告列出了重点推荐及受益的公司列表，涵盖游戏、AI应用、IP、影视等多个板块 [40]