理财市场规模 - 理财产品存续规模达30.67万亿元，较2024年末增长0.72万亿元（增幅2.4%），但同比增速从2024年的11.8%放缓至2025年上半年的7.5% [1][11] - 2025年一季度债市波动导致理财规模下滑0.81万亿元，二季度收益回暖推动规模回升 [1][11] - 理财公司规模占比持续提升至89.6%（27.48万亿元），银行机构规模收缩至3.19万亿元 [13][15] 理财产品特征 - 固定收益类产品主导市场（占比97.2%），混合类产品占比微升0.07pct至2.51% [17][18] - 现金管理类产品规模占比从2023年末的31.87%降至20.87%，非现金管理类产品占比升至60.06% [19][21] - 新发封闭式产品加权平均期限拉长至377-489天，1年以上存续产品占比提升至72.86% [23][24] 理财资产配置 - 投资资产规模达32.97万亿元，杠杆率上升0.31pct至107.45% [3][30] - 债券配置占比下降2.29pct至55.6%（18.33万亿元），存款和公募基金占比显著提升 [4][31] - 信用债持仓减少0.42万亿元（占比降2.32pct），利率债增持0.24万亿元（占比升0.68pct） [5][42] 未来展望 - 存款利率下行背景下，理财产品短期仍具规模增长韧性，但中长期增速或受资产收益率下行制约 [46] - 资产配置将减少对债券票息的依赖，增加利率债交易机会，公募基金和信用债ETF或成重要配置渠道 [46]

中小银行债券投资热情高涨 - 7月城农商行现券交易金额合计达17.24万亿元 创年内新高 超过大行和股份行总和 [1] - 城商行7月现券买卖规模达109175.2亿元 农商行达63199.86亿元 均为年初以来月度峰值 [2] - 两家西部城农商行透露 上半年资产规模增量中"投债"贡献显著 某城商行二季度500亿元资产增量中债券投资占比50% [1][3] 现券交易月度趋势 - 城农商行现券交易规模一季度逐月攀升 二季度分化后5月起连续增长 7月达峰值 [2] - 城农商行合计交易规模除1-2月外 其余月份均超越大行和股份行总和 [3] - 结构性资产荒背景下 城农商行持续偏爱同业存单、国债、政金债 部分配置超长期国债 [3] 金融投资占比提升 - 一季度30家上市银行金融投资资产占比超30% 29家占比同比提升 [4] - 重庆银行金融投资余额同比增1227亿元至3859亿元 占比提升7.71个百分点至41.42% [4] - 杭州银行金融投资占比45.51% 首超信贷资产占比(43.03%) [6] - 齐鲁银行、长沙银行等多家中小银行金融投资占比超40% [5] 债券投资收益贡献 - 一季度42家上市银行中半数投资收益同比增20%-90% 光大银行等10家增速超100% [7] - 城农商行通过卖出AC账户资产兑现浮盈 收益同比增逾100% OCI账户老券浮盈兑换期限约5个季度 [8] - 央行表示债券投资收益有助于银行保持支持实体经济的可持续性 [8] 监管动态与风险关注 - 央行提示需平衡债券投资收益与风险承担 关注利率和信用风险 [9] - 将对高风险机构加强监测 共享信息给监管部门 重点关注资本充足率和市场风险 [9]

中小银行债券投资热情高涨 - 7月城农商行现券交易金额合计达17.24万亿元 创年内新高 超过大行和股份行总和 [1] - 城商行7月现券买卖规模达109175.2亿元 农商行达63199.86亿元 均为年初以来月度峰值 [2] - 两家西部城农商行透露 上半年资产规模增量中"投债"贡献显著 某城商行二季度500亿元增量中债券投资占50% [1][3] 债券交易月度趋势分析 - 城农商行现券交易规模一季度逐月攀升 二季度分化后5月起连续回升 7月创纪录 [2] - 除1-2月外 城农商行现券交易总额持续领先大行和股份行总和 [3] - 农商行因区域展业限制和大行挤压 转向债券投资 部分机构专注利率债 [3] 金融投资资产占比提升 - 一季度30家上市银行金融投资资产占比超30% 29家占比同比上升 [4] - 重庆银行金融投资余额同比增1227亿元至3859亿元 占比提升7.71个百分点至41.42% [4][5] - 杭州银行金融投资占比45.51% 首超信贷资产占比(43.03%) [6] 债券投资收益驱动营收 - 一季度半数上市银行投资收益同比增20%-90% 光大银行等10家增速超100% [7] - 城农商行通过卖出AC账户资产兑现浮盈 收益同比增逾100% OCI账户老券止盈平滑利润 [8] - 农商行OCI账户剩余浮盈兑换期限约5个季度 [8] 监管动态与市场反馈 - 央行肯定债券投资对财政政策和实体经济的支撑作用 认可银行卖出债券实现利润的合理性 [8] - 央行提示需平衡投资收益与风险 关注激进机构的利率和信用风险 将加强高风险机构监测 [9]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[3] - 2025年第31周，中证REITs（收盘）指数为870.82，同比上涨6.76%，环比上涨1.25%；中证REITs全收益指数1100.9，同比上涨16.53%，环比上涨1.25%[3][5] - 本周REITs市场交易规模成交量达8.06亿份，同比增长46.81%；成交额达36.14亿元，同比增长68.64%；区间换手率3.84%，同比下降3.52%[3][5] 市场表现 - 2024年年初至今，REITs（收盘）指数累计上涨15.12%，同期沪深300指数累计上涨18.18%，累计超额收益-3.06%[14] - 2024年年初至今，REITs全收益指数累计上涨27.75%，同期沪深300指数累计上涨18.18%，累计超额收益+9.57%[19] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达39.81亿份，同比增长11.98%；成交总额达181.4548亿元，同比增长12.81%；近30日平均区间换手率0.66%，同比增长7.77%[31] 板块表现 - 本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+3.87%、+0.65%、+0.14%、-0.02%、+1.45%、+1.62%、+3.98%[3][5][36] - 一月涨跌幅分别为-2.37%、-1.19%、-2.47%、-1.71%、+0.65%、-3.76%、+1.88%[3][5][36] - 本周华夏华润商业REIT、红土创新深圳安居REIT、华夏越秀高速REIT涨幅靠前，涨幅分别为5.77%、4.04%、4.01%[53] 一级市场动态 - 中银中外运仓储物流REIT正式在上交所鸣锣上市，央企通过公募REITs推动盘活存量资产、扩大有效投资迈上新台阶[4][12] - 首单央企天然气发电公募REITs——华夏华电清洁能源REIT在上海证券交易所成功上市，8月1日该REIT收盘价为4.83元，较发行价格上涨27.74%[4][12] - 2025年第31周，共有13只REITs基金等待上市，本周中金唯品会奥特莱斯首发申请已通过，中航天虹消费封闭式基础设施证券投资基金已受理，发行市场保持活跃[6][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场修复期将持续，利率第一阶段回到调整前水平，10 年和 30 年国债短期或回到 1.65%和 1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力，若其他市场涨势温和且需求放缓，利率有望再创新低 [7][22] 根据相关目录分别进行总结 债市修复行情情况 - 本周债市开启修复行情，各期限利率普遍下行，10 年和 30 年国债累计下行 2.7bps 和 2.3bps 至 1.71%和 1.95%，信用债修复更显著，3 年和 5 年二级资本债累计下行 7.8bps 和 6.4bps 至 1.85%和 1.95%，1 年 AAA 存单累计下行 3.6bps 至 1.64% [1][9] - 债市修复直接触发因素是供给收缩预期降温，以及商品和股市回调，政治局会议对产能过剩治理表态温和，市场预期降温，南华工业品指数本周累计下跌 3.8%，股市也有所调整 [1][9] 基本面状况 - 基本面走弱压力上升，7 月制造业 PMI 为 49.3%，较上月下降 0.4 个百分点，新订单指数环比下行 0.8 个百分点至 49.4%，服务业和建筑业 PMI 同样走弱，7 月分别较上月回落 0.1 和 2.2 个百分点至 50.0%和 50.6% [2][10] - 反内卷政策下供给收缩预期上升，但缺乏需求配合，价格上涨是结构性的，终端价格难明显上升，上游价格上升难传导至中下游，中下游行业盈利被动压缩，供给收缩降低融资需求，对利率无直接推升作用 [2][15] 债市自身状况 - 总体资产荒格局延续，资金需求后续存在放缓压力，票据利率走弱，6 个月国股票据转帖利率本周最低达 0.4%，政府债券供给将减少，后 5 个月剩余政府债券净融资 4.26 万亿，同比减少 [3][16] - 资金供给充足，银行存款、保险资产以及理财、债基等规模稳定增加，央行表态维持流动性充裕，资金将保持宽松态势 [3][16] 国债税率调整影响 - 国债税率调整是一次性的，增加银行等金融机构税负，利好老券，利空金融债和新券，新老券利差可能拉大 5.6 - 10.8bps，估算税收增加规模 315.5 亿元，税负集中在银行，公募短期税收优势加强，未来公募税收有调整可能 [4][18] 债市波动和脆弱性 - 随着行情发展，债市波动和脆弱性上升，交易盘占比持续提升，市场机构拉长久期增厚收益，2 季度中长期利率债基和信用债基平均久期大幅上升，增加市场脆弱性和波动 [5][19]

货币政策与利率 - 政治局会议未提及"适时降准降息"，但提出"促进社会综合融资成本下行"，暗示降息仍是潜在工具 [2] - 当前经济背景与4月不同：中美贸易关税下降、GDP增速5.3%、上证综指反弹至3600点，逆周期调节需求减弱 [2] - 若美联储降息或经济压力增大，可能重启降息，参考去年9月未提降息后仍实施 [2] 房地产政策 - 政治局会议通稿首次未提"房地产"，但并非放弃稳楼市，而是因行业处于长周期下行阶段，政策发力难度大 [3] - 一季度房价短暂回稳，但需尊重市场规律，财政与货币政策配套规模存疑 [3] 资本市场表现 - 上证综指从去年2800点反弹至3600点，涨幅超30%，会议提出"巩固回稳向好势头" [4] - 类比日本1995年股市反弹55%的经验，平准基金（2万亿日元）和降息（利率从1%至0.5%）是关键推动力 [4] - 当前中央汇金主导的类平准基金、上市公司回购及减持严苛政策支撑市场，但需基本面或降息进一步推动 [5] 大宗商品与行业治理 - 大宗商品价格反弹需供需平衡支撑，反内卷政策聚焦治理无序竞争而非单纯抬高价格 [6] - 会议删除"低价"描述，因7月商品上涨可能挤压中下游利润，重点行业产能治理涉及光伏、水泥、汽车等 [6] - 垄断性行业价格调控空间较大，但长期需避免价格扭曲，PPI转正需依赖需求扩张和财政加杠杆 [7] 财政政策与杠杆率 - 2025年二季度宏观杠杆率上升1.9个百分点至300.4%，政府杠杆率贡献2个百分点（65.3%） [8] - 中央财政加杠杆空间大（当前26% vs 美国联邦125%），逆周期政策可带动民企和居民部门突围 [8] - 政策转向促消费与民生，中央财政发力是上半年经济回稳主因 [8]

固收+基金市场表现与趋势 - 近期一批固收+基金净值创下新高 过去三年中"含权量"更高的固收+基金表现不及纯债基金[1] - 股票资产长期隐含收益率高于债券 在理财收益持续下行背景下固收+成为应对低利率时代的解决方案[2] - 2025年上半年末居民部门存款达162.03万亿元人民币 较年初增加5万亿元 存款利率下降与存款增长形成矛盾局面 反映权益市场持续震荡3年后投资者风险偏好显著下降[2] 招商基金固收+产品策略 - 固收+产品攻守兼备 理想状态是比权益基金波动小 收益方面跑赢纯债基金[2] - 招商瑞文A基金经理提出低利率时代解决方案：组合固定收益类资产以票息为基础 在市场波动时适度参与波段交易[3] - 2025年投资策略转向权益投资 低利率货币环境成为股票资产定价重要因素 优质股票资产有望获得重估[3] 基金经理投资理念与风控体系 - 余芽芳投资特点为宏观驱动+绝对收益 严格控制信用风险只投AA+以上债券 可转债仓位不超过5% 年化波动率显著低于同类平均[4] - 吴潇负责权益端四层波动率管理 余芽芳把控债券端信用风险 通过股债天然对冲降低波动[3] - 建立95%置信度下的最大亏损阈值预警机制 权益仓位触发预警时自动启动行业分散和风格对冲缓冲[6] 多元资产团队协作架构 - 13名基金经理构成精密协作体系 权益战场采用"四象限战术"覆盖全市场风格[5] - 债券战线分工明确：余芽芳把控宏观方向 尹晓红负责资金面狙击 林澍专攻转债交易 2024年协同将可转债仓位压缩至3%并通过国债期货对冲风险[5] - 信用评估团队建立三层风控防火墙 严格执行"出入库机制"、"高频跟踪机制"和"预警机制"[5] 产品细分策略与业绩表现 - 理财升级型产品权益仓位<10% 采用"信用债+存款+打新"三角策略 招商安盈A近一年实现收益2.75%且回撤控制较好[7] - 平衡收益型产品通过20%权益中枢运作 招商瑞泰1年持有A近一年收益率达5.61% 采用"银行转债替代红利股"策略获取转股期权收益[7] - 弹性增强型产品权益仓位最高30% 招商安泽稳利采用"可转债+黄金ETF"双引擎创造可观超额收益[7] 新产品发行与投资组合 - 招商瑞锦回报（A类024947 C类024948）权益类资产配置选择更广泛 可通过布局基金（股票型ETF、股票型基金和混合型基金≤10%）及个股增厚收益[7] - 可投资基金的产品具备"双重专业管理 二次分散风险"特征 相比直接投资个股可能降低组合波动和回撤[7] - 新产品由余芽芳和王垠共同管理 余芽芳提供稳定锚满足"稳收益"需求 王垠通过三层风控框架吸引渴望弹性的客户[8]

核心观点 - "反内卷"被部分观点视为新一轮供给侧结构性改革 但需从资产荒角度分析内卷根源 即投资回报率持续走低导致企业间恶性竞争[2] - 当前经济面临的核心矛盾是供大于求 表现为制造业产能利用率持续下滑(2022-2024年分别为75.8%/75.28%/75.2% 2024H1降至74.2%)[16][17] - 地方政府行为是制造业投资扩张主因 2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速4-8.6个百分点 导致新能源等领域产能过剩[21][23][33] - 居民消费意愿不足加剧供需失衡 2024年居民存款达162万亿元 存贷比升至1.93 同时收入分配不均(前20%家庭占45.5%收入)抑制消费[44][47][52] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续恶化 规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5月的4.25% 资产周转率从2022年107元/百元降至85.2元/百元[5][9] - 企业陷入价格战恶性循环 2022-2024年制造业增加值增速从3%升至7% 但PPI连续33个月负增长 出口价格指数两年内下跌15%[11][14][15] - 产业链压力传导加剧 企业账款回收期从2022年54天拉长至2024年前5月71.7天 产成品周转天数从19.5天增至23.2天[16] 政府部门影响 - 地方政府考核机制驱动投资扩张 2023年招商引资支出344.72亿元(同比+19.5%) 通过土地优惠/税收返还等扭曲市场资源配置[30][32] - 金融政策助推产能过剩 制造业中长期贷款增速曾超40% 引导基金设定高返投比例导致光伏/锂电池/新能源车产能超全球需求[33][34] - 政策导向与市场实际脱节 2019-2024年制造业投资累计增长40.8% 但社零+出口仅增27.1% 供需缺口持续扩大[62] 居民部门困境 - 收入增长预期全面放缓 2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7% 消费者收入信心指数较2019年下降23.6%[35][37][39] - 资产缩水抑制消费能力 房地产占家庭资产60% 但70城房价指数已连续28个月同比负增长[35][41] - 储蓄率高企反映避险心态 2023年总储蓄率42.49% 超世界均值16.37个百分点 居民存款AUM的80%集中于2%储户[47][51] 历史对比与政策建议 - 与2016年供给侧改革相比 当前房地产需求潜力下降(青年人口占比*城镇化率接近美日水平) 消费意愿转向理性化[65][67][70] - 供给质量已显著提升 海尔/美的等企业海外收入占比超50% 全球智慧家电专利TOP5占三席 但需解决消费"能不能"问题[71] - 新政策聚焦全国统一大市场 包括规范政府采购/招商引资 推动内外贸一体化 完善政绩考核体系等[72]

理财市场整体规模与投资者情况 - 截至6月末理财市场存续规模达30.67万亿元，较去年末增加7200亿元，增速放缓[1][2] - 理财规模与公募基金差距扩大至3.72万亿元，公募基金规模为34.39万亿元[2] - 持有理财产品投资者数量达1.36亿，较年初增长8.37%，其中个人投资者新增1029万[1][4] - 二季度单季投资者增量接近去年全年增量，显示加速入场趋势[4] 理财产品结构与收益表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较去年同期2.8%下降68BP[1] - 理财产品累计为投资者创造收益3896亿元，同比增长14.18%[4] - 固收类产品占比97.2%，混合类产品占比2.51%，权益类产品仅700亿元[8] - 现金管理类产品规模缩水近万亿至6.4万亿元，占比降至25.79%[7] 理财公司市场格局 - 理财公司存续规模27.48万亿元，同比增长12.98%，市场份额达89.6%[3] - 194家银行机构和32家理财公司共存续4.18万只产品[2] - 理财公司主导地位持续强化，市场份额较年初提升1.8个百分点[3] 投资者行为与风险偏好 - 风险偏好为二级（稳健型）的投资者占比34%，仍为主流[4] - 保守型和进取型投资者占比分别增加1.03和1.25个百分点[4] - 95.89%理财产品风险等级为二级（中低）及以下[6] 资产配置趋势 - 债券类资产占比55.6%，其中信用债占比38.79%，利率债占比3.01%[10] - 信用债配置规模减少4200亿元至12.79万亿元[11] - 公募基金配置余额1.38万亿元，二季度单季大增4500亿元[11] - 现金及银行存款配置规模8.18万亿元，较年初增加5000亿元[11] 产品期限结构变化 - 1年以上封闭式产品占比72.86%，较年初提升5.71个百分点[9] - 开放式产品占比80.93%，封闭式产品占比19.07%[7]

公募基金自购潮 - 方正富邦基金近期运用固有资金超2500万元自购旗下权益类基金 持有期限不少于1年 这是继4月自购500万元方正富邦中证全指自由现金流ETF后的又一次千万级自购 [1] - 自购行为始于2025年7月24日 公司承诺对自购产品持有期限不低于一年 展示对中国资本市场长期稳定健康发展的信心 [2] - 行业分析认为基金自购核心目的是向投资者传递积极信号 表明公司看好市场并信任自家基金经理 以真金白银践行"利益共享 风险共担" [5] 投资策略与市场展望 - 公司维持对2025年下半年A股的乐观基调 核心驱动力来自"政策宽松+资产荒+产业升级"三重共振 看好新质生产力 出海 性价比消费三大主线 [5] - 权益研究部负责人乔培涛表示 尽管国内不会有大水漫灌式刺激 但宏观政策仍延续宽松基调 预计相关行业盈利压力将缓解 [5] 投研团队建设 - 公司形成立体化人才梯队 三大首席投资官崔建波 汤戈 罗杰组成战略决策核心 中生代投资战将区德成 乔培涛 吴昊等构成中坚力量 辅以新生代基金经理形成储备池 [7] - 强化"平台式 一体化 多策略"投研体系建设 加强人力与系统资源投入 在股东禀赋与企业机制赋能下持续提升核心竞争力 [6] 产品业绩表现 - 主动权益产品方正富邦信泓A近一年收益率31.49% 同类排名前12% 重仓股多只标的年内涨幅超100% [7] - 固收类产品近三年绝对收益率11.6% 行业排名第13位（前9%） 其中方正富邦鸿远债券A 2024年上涨13.53% 跑赢98%同类 方正富邦睿利纯债A涨幅7.13% 跑赢95%同类且连续五年正收益 [7] - 被动指数产品方正富邦中证保险主题指数基金近一年收益41.09% 为市场唯一纯保险主题指数基金 [8] 产品布局与规模增长 - 权益投资聚焦新质生产力细分赛道 包括人形机器人 军用无人装备 低空经济等 形成"主题鲜明 风格互补"布局 [7] - 固收增强产品方正富邦丰利与方正富邦均衡精选通过配置可转债和权益资产实现攻守兼备 [8] - 管理11只被动指数产品 涵盖宽基型 行业主题型 包括中证全指自由现金流ETF 消费红利 人工智能等主题 [8] - 2024年公募基金资产规模达808.61亿元 同比增长32.20% [8]