纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家反内卷政策重要性体现在维护国际声誉和金融安全，中央提出遏制措施确保各领域正轨发展，中国水泥协会发文推动行业反内卷和稳增长，人民日报文章引发行业关注，东北三省践行反内卷政策[1][2] - **错峰生产**：短期可解决产能过剩问题，使多方受益；长期企业集团需制定3 - 5年计划，关停低效产能，区域整合和兼并重组优化资源配置；政府主导统一报备执行比企业协商更有效[1][4] - **价格与盈利**：东北三省价格分别达到300元、350元、350 - 400元左右可盈利；2024年东北市场价格涨约100元，增盈约70亿；2025年需求下滑，8月重点项目释放后价格或恢复，但整体效益或不及去年[1][7] - **去产能方式**：加强质量管控限制粉末站，大企业引领同比例关停，政策奖励资金鼓励淘汰，兼并重组优化结构；中长期主动关停部分劣质产能，建立政策补偿机制[3][10][11] - **行业挑战**：行业集中度低，企业数量多管理难；民营企业支持反内卷，大集团顶层设计有分歧；需合理设计奖惩机制平衡销售激励与利润[1][5][6] - **行业发展**：需顶层设计，结合长期规划和短期现产保价；兼并重组优化结构，主动关停劣质企业；加强行政约束力，政府落实政策，各方协同合作[13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业盈利情况**：黑龙江优势企业5月底盈利，吉林预计6月底盈利，辽宁预计7月末至8月中旬旺季盈利[16] - **沟通协调机制**：各部委、协会与企业大量交流沟通，国家审计委员会与部委沟通频繁，地方阶段性汇报，主要与工信部沟通，需调整政府导向[17][18] - **老旧产线情况**：某省部分新产线投产或致老旧产线关停，预计五年内主动关停2 - 3条，小规模县级产线和部分国企高成本产线可能退出[19] - **碳交易影响**：取决于配额分配，目前分配未确定，科学分配对行业有促进作用[20] - **超低排放改造**：改造进行中但存在问题，过度严格要求不合理，应按标准生产和处罚[21][22] - **企业交流成果**：企业间及跨区域交流频繁，带来有益成果，可扩大朋友圈，实现现产保价和去产能[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化表现依然弱势，市场对“反内卷”炒作应冷静对待，各品种基本面多偏空，小时周期策略多为空单持有 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 板块观点汇总 - 原油、EB、PX、PTA、PP、塑料、甲醇、EG、橡胶、PVC、BR 橡胶中期结构多为震荡或偏空，短期结构均偏空，小时周期策略均为空单持有 [2] 行情日评 - 市场“反内卷”炒作，能化一体炼化装置去产能或针对下游，对原料不一定利多，应冷静对待 [3] 各品种分析 - **原油**：以伊冲突结束后挤出地缘溢价，短期基本面偏强但中期过剩预期强烈；日线中期震荡、小时短期下跌，日内震荡且短周期重心下移，上方压力位 507 一线，小时周期空单持有 [4] - **苯乙烯**：开工维持高位、下游需求淡季偏弱、库存中性，中期有新增装置投产；小时短期下跌，日内震荡未改下跌路径，上方压力 7340，小时周期空单持有 [8] - **橡胶**：5 月泰国混合胶出口和中国进口大增，泰国产区胶水价格跳水，需求端轮胎行业过剩、半钢胎库存新高；日线和小时均下跌，日内震荡尾盘反弹测试 14100 压力，小时周期空单持有，止损 14100 [11] - **合成橡胶**：基本面极弱，需求端轮胎弱势，原料丁二烯装置有大量产能投放且开工创历史新高；日线和小时均下跌，日内震荡未改下跌路径，上方压力 11670，小时周期空单持有 [13] - **PX**：利润修复部分装置复产，开工率提升，需求端聚酯偏弱但去库持续；小时短期下跌，日内震荡偏弱，上方压力 6870，小时周期空单持有 [15] - **PTA**：下游聚酯 7 月有降负预期，PX 库存偏紧下开工回落，短期基本面矛盾不大；小时短期下跌，日内震荡偏弱，上方压力 4840，小时周期空单持有 [17] - **PP**：检修装置增多开工下滑，但新投产能增加，需求淡季偏弱；小时短期下跌，日内震荡，上方压力 7140，小时周期空单持有 [20] - **甲醇**：国内周度开工 78.1%创近五年新高，进口预期不弱，供应高位需求淡季偏弱；日线中期下跌，减仓反弹量能不足，上方压力 2510，小时周期空单持有 [22] - **PVC**：供应端开工中位与去年同期持平，下游终端需求弱势；日线和小时均下跌，减仓反弹，上方压力 4955，小时周期空单持有，止损 4955 [23] - **乙二醇**：供应端检修装置将恢复，需求端聚酯开工回落，短期基本面走弱；日线和小时均下跌，减仓反弹，上方压力 4345，小时周期空单持有 [27] - **塑料**：开工同比偏低但需求乏力库存偏高，短期基本面矛盾不突出；日线和小时均下跌，日内震荡，上方压力 7450，小时周期空单持有 [30]

1、"去产能"方向启动，潜力如何? 今天国内市场涨幅排行榜靠前的全部都是政策指向型的赛道。昨天我们聊到最高层开会，下半年重点政 策之一就是去产能、反内卷，破除恶性竞争。今天市场反应速度非常快，涨幅排行榜靠前的分别是钢 铁、光伏、煤炭。高层会议给出投资线索，政策引导的力量是很足的，从实体产业层面也要努力对标看 齐。 昨天晚上，光伏领域中的原材料多晶硅在期货市场出现了3%以上的大幅上涨，这应该与行业内达成的 一些默契有关，即行业层面也开始向上对标看齐，政策中的一些产能限制开始往前推进。这是新能源领 域的情况。 再看煤炭领域，今天的表现也很有意思。上午时煤炭还表现得兴致缺缺，比较平庸，但下午一举拿到排 行榜前三的位置，整体涨幅超过了2%。我们之前也跟大家聊到过，目前从去产能的实际动作上看，并 没有看到很多矿山关闭产能，甚至还能听到一些反向信息，比如内蒙古鄂尔多斯一部分矿山表示上个月 减产了，而停产的煤矿在这个月开始陆陆续续复产。这条消息很有干扰性，如果看到这条消息，很多朋 友或许会认为减产是失败的。但政策的力量足够强大，在昨天高层会议开完后，今天煤炭赛道虽然上午 没表现出来，但下午一举跟上了整体节奏。尤其要考虑到昨 ...

保荐代表人数量变化 - 2025年上半年保代总数降至8470名，较2024年末的8812名减少342人，为2020年6月以来首次下滑 [5] - 2020年保代人数激增2525人至6335人，2021年达7405人，2024年达到8812人峰值 [6] - 目前4262名保代有项目经验占比50.32%，逾4000名无项目落地，近500名因项目撤回/否决未实际落地占比6% [9][10] 券商投行人员调整 - 大型券商成为减员主力，中信建投半年减53人(降9%)，国泰海通合计减41人，中信证券减32人，中金减26人 [11][12][13] - 中小券商减员幅度更显著，东方证券保代减35人(降14.4%)，金圆统一证券从13人减至7人(降46%)，高盛中国从7人减至4人(降43%) [14] - 华北某小型投行2024年裁撤幅度近30%，部分团队重组撤并 [7] 行业政策与市场环境 - 2020年《保荐业务管理办法》修订取消协办经验要求，保代考试改为非准入型测试，导致供给激增 [5] - 2020-2022年A股年均上市400-550家，2024年仅100家上市创2014年以来新低 [6] - 2024年华泰联合证券亏损2.44亿元，申万宏源承销保荐亏损4.8亿元 [6] 投行业务转型趋势 - 部分投行人员转岗至营业部或上市公司担任证代/董秘/高管，如润贝航科IPO签字保代转任副总兼财务总监 [17] - 另有保代转向公务员体系，北京朝阳区及证监会2024年录用至少6名前保代 [18] - 深圳中小券商高管预计投行"去产能"趋势将延续3-5年 [4]

高层会议上的两个线索 - 中央财经委员会第六次会议重点推进全国统一大市场建设 强调需突破解决难点和重点 特别是治理企业低价无序竞争和提升产品品质 [3] - 政策主线聚焦去产能和破除内卷式竞争 此前已有相关线索 如《人民日报》头版评论 现上升到最高层会议确认成为下半年政策主线路 [3] - 新能源产业 汽车产业 传统能源(如煤炭) 传统制造业(如钢铁)等行业在去产能过程中可能受益 供给收缩叠加需求维稳或推动价格修复和企业财务报表改善 [4] 七月市场情绪与科技赛道 - 七月第一天市场情绪偏软 但未提供具体数据或行业表现细节 [1] - 科技赛道分析部分为付费内容 未披露具体观点 [5]

报告核心观点 - 5月中国经济数据展现较强韧性，二季度GDP增速有望维持在5.2%左右，全年完成5%的增长目标难度不大，但1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临多重挑战，政策需加大逆周期调节力度推动价格回升，政策信号明确前债券具配置价值，股票市场稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [1][2][7] 经济数据表现与企业利润现状 - 5月社会零售总额同比增长6.3%，工业增加值同比增速5.8%，二季度GDP增速维持在5.2%左右可能性高，全年完成5%增长目标难度不大 [1][7] - 1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临挑战 [1][7] 企业利润下滑的原因分析 - 价格低迷挤压企业盈利能力，1-5月PPI累计同比-2.6%，5月单月同比-3.3%，1-5月工业企业利润率同比下跌4.24% [2][9] - 供给端，过去几年制造业投资持续高于固定资产投资整体，新兴制造领域去产能执行难度大 [2][12] - 需求端，外需受美国库存回补、总需求不确定性和关税率提升影响扩张受限，内需消费高增长依赖以旧换新政策和“618”前置，下半年财政刺激力度边际减弱，房地产修复动能趋弱拖累经济增长 [2][15][16] 政策应对与市场影响 - 政策需加大逆周期调节力度，推动价格回升，修正宏微观预期等背离 [2][19] - 政策信号明确前，债券具配置价值，股票市场受益于流动性改善和情绪修复，但稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [2][19]

行业现状与展望 - 中国光伏行业正处在"四落五起"的临界点 [1] - 2023年下半年至2024年一季度是光伏供给侧改革的关键窗口期 [1] 改革措施建议 - 建议采用"市场化兼并重组+技术淘汰机制+政策强制约束"三管齐下的方式去产能 [1] - 提出通过"供给侧自律+需求端刺激"双轨并行的策略去库存 [1] - 呼吁政企联动促进落后产能出清 [1]

股市与商品市场分化 - 上半年股市表现稳健而商品市场持续走弱，67个商品期货品种中39个下跌，上涨品种集中在金银和农产品，工业品仅铜、铝、锡及尿素上涨 [3] - 焦煤、玻璃、甲醇、螺纹钢等工业品主力合约上半年分别下跌34%、25%、16%、10%，较2021年高点跌幅达80%、68%、46%、52% [4] - 2024年924行情后股市与商品市场分化加剧，股市维持3300点高位震荡，商品短暂反弹后重回熊市 [4] 宽财政政策驱动结构性牛市 - 924后股市上涨核心动力为定向"宽财政"，投向新旧基建、科技、消费和出口领域重点项目，规模相对克制且以托底为主 [6][7] - 财政发力四大方向：重大基础设施安全建设（城市管网/水利/交通物流）、以旧换新促消费（汽车/家电/数码）、新兴产业（算力/产业园）、民生保障与房地产托底 [7] - 结构性牛市体现为TMT行业（半导体/软件/机器人）和个性化消费板块（新零售/休闲食品）领涨，传统总量经济行业（地产链/煤炭/白酒）持续走弱 [8][9] 商品市场熊市三大驱动因素 - 黑色系（焦煤/螺纹钢）受地产下行拖累，能化系（甲醇/塑料）因石化产能过剩叠加成本崩塌，新能源系（碳酸锂/多晶硅）因过度投资导致产能严重过剩 [10] - 有色品种表现分化：铜/铝受益于财政发力的电力/交运需求，锡受半导体周期推动，而锌/镍受地产关联和新能源产能过剩影响下跌 [11] - 商品与股市弱势行业高度重合，体现房地产周期下行与传统行业产能过剩的共性影响 [10][11] 期货市场参与者结构放大跌势 - 产业资本通过套保对冲现货跌价损失，形成"现货微利+库存套保"模式，使企业能在成本线附近维持生产，延缓产能出清 [15][16][17] - 套保行为导致价格调节机制失效，商品跌至现金流成本后仍长期磨底，如生猪期货上市后传统猪周期消失 [19][20] - 玻璃/焦煤等品种成为空头集中攻击目标，因套保盘、对冲策略及套利交易形成合力，加剧价格超跌 [20] 金融市场与实体经济互动 - 期货市场通过套保机制将实体通缩压力转移至金融投机者，企业交割价实际高于期货价格，形成"金融补贴实体"效应 [23] - 产能过剩背景下，期货工具延长行业出清周期，价格战从实体延伸至金融领域 [19][24]

行业现状与困境 - 钢铁行业已成为全球最大生产国和消费国，但2023年起面临供给强于需求、价格低迷等多重压力，进入深度转型期 [1] - 行业"内卷"源于产量与需求严重失衡，2023年钢材价格持续低迷，企业大面积亏损，供大于求基本面未改变 [2] - 部分企业为维持市场份额亏损生产，导致"踩踏式恶性竞争"，3月粗钢产量同比大增4.6%加剧供需失衡 [7][8] 问题根源分析 - 地方政府GDP导向导致隐性保护产能，企业以"技术升级"名义扩产，形成"产能越淘汰越多"怪圈 [2] - 行业集中度低（CR10不足40%）、产品同质化严重，跨区域重组受地方保护主义和债务问题阻碍 [3][4] - 产能利用率不足50%造成资源闲置与环境污染，低效企业僵而不退加剧金融风险 [3][6] 改革路径与措施 政策层面 - 建立产能治理新机制，升级能耗/环保/质量标准倒逼落后产能退出 [4] - 对亏损严重企业实施强制性行政限产+自律控产结合政策 [10] 行业整合 - 推动跨区域兼并重组（如宝武重组马钢、鞍钢重组本钢），优化区域布局提升集中度 [4] - 引导低端低效企业有序退出，通过市场机制实现优胜劣汰 [6] 企业转型 - 执行"三定三不要"原则（以销定产、以效定产、以现定销；无订单不生产、无利润不生产、无现金不销售） [7][9] - 转向精细化生产与供应链协同，通过氢冶金等技术实现绿色转型，高端产品出口消化产能 [5][8] 短期动态与警示 - 2023年Q1行业利润因控产回升，但3月盲目增产导致价格承压，重回"增产不增收"恶性循环 [7][8] - 需求淡季来临叠加出口承压，后期基本面压力将进一步加大 [9]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘，猪价上涨但后续消费支撑弱，白羽肉鸡价格窄幅震荡，黄羽肉鸡价格下跌，饲料原料价格有涨有跌，天然橡胶价格下跌 [14][24][35][44][50][65] - 生猪养殖板块产能周期触底，后续有望去库存并开启长周期盈利上行期；后周期板块业绩逐步回升；种植链基本面向好；宠物板块处于增量、提价阶段 [4][74][75] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/5/26 - 2025/5/30）上证综指周下跌 0.03%，沪深 300 指数周下跌 1.08%，申万农林牧渔指数周上涨 1.79%，跑赢上证综指 1.82 个百分点，跑赢沪深 300 指数 2.87 个百分点 [14] - 本周渔业、畜禽养殖、种植业、饲料、农产品加工、动物保健涨跌幅分别为 2.60%、2.21%、1.65%、1.43%、0.98%、0.94% [14] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为巨星农牧（13.15%）、神农集团（7.83%）、立华股份（5.04%）、天康生物（3.67%）和万辰集团（3.54%） [19] - 下跌的四家为金龙鱼（ - 0.85%）、海南橡胶（ - 0.65%）、中宠股份（ - 0.32%）以及圣农发展（ - 0.07%） [19] 重点数据追踪 生猪——库存拐点显现 - 5 月 30 日全国外三元生猪均价 14.40 元/kg，周环比上涨 1.41%，15 公斤仔猪均价 35.24 元/公斤，周环比下跌 0.9% [24] - 本周商品猪出栏均重 129.18kg，周环比下跌 0.15%，全国冻品库容率 13.79%，环比下降 0.16pct [24] - 端午节前需求转弱，6 月气温升高后消费难有强支撑，二次育肥需求减弱，宰后均重和出栏均重触顶回落，后续有望去库 [24] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 5 月 30 日，白羽肉毛鸡价格 7.37 元/公斤，周环比上涨 0.14%，鸡苗价格 2.87 元/羽，周环比上涨 0.70% [35] - 毛鸡以合同鸡出栏为主，社会鸡源减少，屠宰亏损且库存高位，下游采购意愿低；鸡苗供应宽松，养殖信心不足抑制补栏，种鸡场订单慢，规模场挺价，价格均维持窄幅震荡 [35] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 5 月 25 日，中速鸡价格 5.46 元/斤，环比 - 1.44% [44] - 受降雨天气影响，续养渠道销量受阻，商业续养补栏积极性下降，气温升高使肉鸡体重下滑，流通效率降低，接货量不及预期 [44] 饲料板块 - 截至 5 月 30 日，玉米现货均价 2380.39 元/吨，环比上涨 0.18%；豆粕现货均价 2975.14 元/吨，环比下跌 1.75%；小麦现货均价 2453.72 元/吨，环比下跌 0.44% [50] - 玉米受华北新麦上市、小麦玉米价差等因素影响，预计短期窄幅震荡；豆粕供应宽松，需求端按需提货，市场成交降温 [50] 大宗农产品 - 截至 5 月 30 日，国内天然橡胶期货价格 13615 元/吨，周环比 - 7.57% [65] - 供应端主产地逐步开割，但云南降雨、海南割胶恢复慢，原料供应偏紧；库存端青岛地区橡胶库存维持高位；需求端轮胎库存高，整体需求有限 [65] 投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [4][74][75] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4][75] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4][75] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [4][75]