澳洲联储政策立场 - 核心观点为维持利率不变的关键原因是劳动力市场略显紧张及通胀可能加速的风险 [1] - 澳洲联储在9月会议上决定将现金利率维持在3.6% [1] - 未来政策决策将继续保持谨慎并依赖数据指引 [1][3] 通胀与劳动力市场状况 - 连续两个月消费者物价指数月度数据上升暗示通胀可能高于央行近期预测 [1] - 住房及市场服务价格结果表明价格压力上升的风险正在增加 [1] - 消费者物价已回到央行2%至3%的目标区间内而失业率维持在略高于4%的历史低位 [1] - 经济学家预计失业率可能从4.2%小幅上升至4.3% [2] 国际比较与外部风险 - 澳洲联储的谨慎立场与新西兰央行形成对比后者上周将利率下调50个基点 [2] - 美联储上月降息而费城联储主席倾向于今年再降息两次每次25个基点 [2] - 面对美国政府政策方向不确定及对中国征收重大关税的潜在风险澳洲决策者认为最不后悔的路径是保持渐进式行动 [2] 经济数据与前瞻 - 9月企业信心上升企业信心与经营状况正稳步巩固在略高于长期平均水平的位置 [2] - 澳洲联储将于11月3日至4日召开下次会议强劲的月度通胀数据促使部分经济学家放弃年内进一步降息的预测 [2] - 第三季度通胀数据将于10月29日公布这是衡量经济价格走势的最全面指标 [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月14日，中证500质量成长指数上涨0.61%，其成分股白银有色、柳工、万向钱潮、捷佳伟创、国元证券分别上涨6.44%、5.60%、5.21%、5.11%、4.89% [1] - 500质量成长ETF当日上涨0.59%，该ETF近3个月规模增长1462.31万元 [1][2] 贵金属与基本金属市场动态 - 中美关税问题推升市场避险情绪，黄金价格延续上涨，国际金价突破4000美元关口 [2] - 全球最大铜矿Escondida发生死亡事故，但采矿作业仍在继续，全球第二大铜矿Grasberg于9月初发生事故，预计2026年铜金产量较此前预期下降约35%，最早2027年才能恢复事故前生产水平 [2] - 贵金属价格受美联储降息、区域冲突及关税政策影响，铜铝价格因印尼矿山停产引发的供给约束及弱美元环境延续上行 [2] - 国际金价大涨受美国政府停摆、日本政治更迭不确定性、美联储持续降息预期和全球央行持续购金共同推动 [2] 指数构成与特点 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [3] - 截至2025年9月30日，该指数前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券等，合计占比22.61% [3] - 指数成分股天山铝业在示例交易日上涨3.94%，权重为1.75%，春风动力上涨2.29%，权重为1.88% [5]

A股市场表现 - 上周A股市场分化明显，成长风格大幅调整，创业板指下跌3.86%，创业板50下跌4.56%，科创50下跌2.85%，万得双创下跌2.68% [2] - 价值风格表现突出，中证红利指数上涨1.79%，万得微盘指数微涨0.66%，全周上证指数上涨0.37%，深证指数下跌1.26% [2] - 行业板块方面，55%板块获得正收益，有色金属、煤炭、钢铁表现良好，分别上涨4.44%、4.41%、4.18%，而电力设备、电子、传媒走弱，分别下跌2.52%、2.63%、3.83% [2] - 国庆假期后市场成交中枢略有上行，日均成交额维持在2万亿上方，市场换手率及两融交易额维持高位 [9] 全球大类资产表现 - 全球权益市场显著分化，美股三大指数普跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌2.43%、2.73%和2.53% [4] - 亚洲市场涨跌互现，日经指数大幅走强超5%，成为当周表现最好的资产之一，恒生指数小幅走弱 [4] - 商品市场中贵金属表现最佳，COMEX黄金价格一度突破4000美元/盎司，再创历史新高，能源类表现较弱 [4] - 全周美元指数上行超1%，盘中一度突破99，创下近两个多月的新高 [5] 国内基金市场 - 上周合计发行4只基金，总发行份额11.30亿份，其中股票型基金发行2只，债券型基金发行1只，FOF型基金发行1只 [3][17] - 万得全基指数下跌0.62%，万得普通股票型基金指数下跌1.58%，万得偏股混合型基金指数下跌1.52%，万得债券型基金指数上涨0.04% [3] - 从更长期限看，万得股票型基金总指数年初至今回报达29.63%，万得混合型基金总指数年初至今回报为26.18% [7] 行业估值与表现 - 公用事业板块以3.69%的周涨幅居首，能源板块上涨3.13%，反映出市场在不确定性环境下对防御性品种的避险需求 [13] - 信息技术板块PE TTM为102.5，历史分位高达99.4%，PB LF历史分位达99.3%，估值处于历史极高位置 [15] - 日常消费板块PE TTM为22.2，历史分位仅5.9%，估值处于历史较低水平 [15] - 医疗保健板块上周下跌1.21%，近一月跌幅3.22% [13] 债券市场 - 上周国债期货走势不一，30年期国债期货下跌0.03%，2年期国债期货微跌0.02%，10年期国债期货逆势上涨0.09% [15] - 10年期国债到期收益率为1.846%，较一周前下降1个基点，期限利差（10年-1年）为0.472% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年为2.137%，企业债到期收益率(AAA)5年为2.086% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市恐慌情绪释放充分，机构负债冲击有限，基本面弱、流动性宽松，市场调整空间有限，利率突破震荡区间需基本面走弱倒逼货币宽松的新共识，10月或维持震荡修复，建议枕戈待旦，可维持杠杆，配置2 - 3Y中高等级信用债、部分10年利率债，博弈二永债修复，超长债观察权益市场走势 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 国内假期出行回升但对消费提振有限 海外避险情绪与软着陆预期并存 - 9月经济数据下行，制造业PMI略回升但需求乏力，生产指数升幅大，新订单指数回升少，通胀修复慢 [7] - 国庆中秋假期出行人数增速恢复，但出游花费增速偏缓，消费拉动不确定，新房销售弱，二手房成交略升，港口货运量与集装箱货运量增速平稳 [12] - 美国政府停摆致避险情绪升温，黄金等价格提升，美股未受明显冲击，美债收益率下滑，美元指数走强，股债汇商同涨反映避险与经济软着陆预期叠加，后续资产价格方向待明确 [25][27] 基本面在政策观察期走弱的特征或将持续 未来财政与货币政策仍需协同维稳需求 - 2022年房价下行后，经济呈刺激政策落地短期改善、观察期走弱特征，每轮修复约3 - 4个月，地产债务未消失，仍对短期需求有压力 [28] - 2024Q4 - 2025Q1经济扩张超半年，Q2后动能回落，反内卷政策带来新压力，打破现状或需财政持续加码提振消费 [34] - 政策对消费重视增加，但措施力度有限，“以旧换新”政策效果减弱，Q4消费下行压力或增大，后续政策或托而不举，财政和货币政策需协同维稳需求，低利率环境或维持 [37] 流动性宽松或为债市的最大确定性 - 9月债市调整，投资者对资金面和央行操作敏感，资金价格波动时央行未持续加大净投放，但DR001与DR007均值略低于1.4%和1.5%，央行维持宽松态度未变 [38] - 今年央行政策工具投放规模高，外生因素漏出规模也高，Q3工具向长期限倾斜，央行放松对资金面短期波动控制 [41] - 10月资金面扰动来自税期和工具到期，但央行持续大额投放可减缓影响，政府债供给缩减可缓释税期扰动，Q4降准降息概率不能排除，10月DR001与DR007中枢或略低于1.4%和1.5%，流动性宽松是债市最大确定性 [49] 十月债市：枕戈待旦 - 9月债市调整受机构行为冲击，政金债、信用债、二永债利差走扩，调整非因流动性压力，而是交易盘恐慌情绪，理财等机构规模平稳 [51] - 配置类机构净买入使利率企稳，非银杠杆意愿下降，释放潜在风险，赎回费新规正式稿难短期落地，机构负债冲击有限，若无重大意外，市场调整空间有限 [54] - 市场修复或反复，利率突破震荡区间需新共识，Q3GDP降幅或大，央行10月或重启购债，不排除形成共识，建议10月枕戈待旦，合理配置债券 [57]

日元汇率表现 - 本周日元为2024年9月以来最弱一周 [5] - 10月9日纽约汇市日元汇率在1美元兑153日元区间震荡 [1] - 10月9日东京汇市日元对美元汇率一度达153.22日元 创约8个月以来新低 [3] - 与自民党总裁选举前10月3日相比 日元贬值约4% [3] 日元贬值幅度比较 - 日元贬值幅度在7种主要货币对美元中明显较大 [1] - 与欧元下跌1.6% 新西兰元下跌1.5%相比 日元跌幅更大 [5] 市场观点与预期 - 市场认为高市早苗就任自民党总裁将倾向于货币宽松路线 导致抛售日元持续 [1] - 瑞银指出不能否认投机性日元多头头寸进一步平仓导致暂时超跌至155日元的可能性 [5] - 荷兰ING认为若日本央行加息推迟到明年以后 日元贬值压力将进一步加大 [5] - 美国银行报告指出个人投资者外汇资产投资再加速和企业海外直接投资持续暗示日元抛售压力增大 [6] 政策制定者言论 - 高市早苗表示无意诱发日元过度贬值 [1][5] - 高市早苗提及不认为有必要立即修改2013年日本政府与央行为摆脱通缩签署的共同声明 [5] 市场参与者动向 - 尽管高市出现调整货币宽松色彩的言论 市场参与者仍出现试探日元汇率底部的动向 [5] - Forex com高级技术策略师Michael Boutros强调当前日元汇率是减少日元部分持仓的好机会 [5] 其他影响因素 - 日本国内政局前景不明朗 公明党是否同意联合执政的最终判断及新政府财务相人选将成为市场交易因素 [6] - 美国银行报告认为若日元汇率接近或突破155日元水平 存在干预汇率的可能性 [6]

市场行情与资金流向 - 10月10日早盘A股有色金属板块在昨日暴涨8%后一度回调超3%，跟踪行业龙头的有色龙头ETF（159876）跌幅收窄至1.2% [1] - 资金持续积极抢筹有色金属，10月9日有色龙头ETF（159876）单日吸金1.17亿元，基金规模升至4.93亿元创历史新高 [1] - 10月10日盘中，有色龙头ETF（159876）再获资金实时净申购超6300万份 [1] 机构观点与后市展望 - 中信建投建议关注有色板块投资机遇，认为黄金等贵金属在长假期间大涨主要由美国政府停摆、日本政治更迭、美联储降息预期及全球央行购金推动 [1] - 供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期也明显走强 [1] - 展望后市，除美联储降息带来的货币宽松外，国内“反内卷”政策优化生产要素，提升盈利能力和改善市场预期，有利于金属价格上涨向下游传导 [1] 投资策略与工具 - 投资有色金属板块可通过全覆盖思路把握贝塔行情，有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）跟踪的中证有色金属指数能分散风险 [2] - 中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [2]

有色行业技术分析 - 行业指数处于抛物线加速阶段 跳空高开和天量长阳可能预示波段行情进入最后高潮 [1] - 指数日线显示加权移动平均线WMA20为1234.2点 WMA50为1154.6点 WMA200为994.2点 当前持有点位1352.2点 相对强弱指标RSLNE为1527 [2] - 单季同比财务数据显示营收增长36% 净利润增长36% 营业收入达到14085百万 净利润为2781.27百万 每股收益14.03元 净资产1226.65元 [2] - 成交量分析显示当前成交量VOLUME为146673221632.00 成交量均线MAVOL1为145413144576.00 MAVOL2为131827982336.00 [2] 有色行业周期与表现 - 历史经验表明每一轮牛市都不会缺席有色和化工等强周期行业 通常在经济复苏带来的需求增长 货币宽松和通胀预期等因素驱动下于牛市第二阶段发动 [4] - 从半年报看很多公司出现业绩复苏迹象 业绩主线仍在演绎 [4] - 行业主线需坚持近一年才能称之为主线 阶段性的起落和间隙轮动属于正常现象 [4] 市场行为与风险 - 散户在行业指数加速阶段容易冲动追涨 [3] - 若错过投资机会需反思为何未在行情起始位置或缩量回调时介入 [4] - 尽管业绩主线在演绎但阶段风险也在不断累积 [4] - 对于十月份行情展望 预计以波段余温为主 [4]

报告基本信息 - 报告名称：国债月报 [1] - 报告日期：2025年10月9日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据边际走弱但对市场提振有限 股市偏强、公募新规冲击等利空频出 债市情绪偏弱 展望10月 利空有十五五规划和财政加码提振宽信用预期等 利多有经济数据放缓提振宽松预期等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期出现 [8] 各目录总结 9月行情回顾 国内债市行情回顾 - 9月债市多空交织宽幅震荡 国债期货全月收跌 月初股市冲高回落提振债市 9月5日证监会新规引发债基成本上升担忧 机构卖出现券致债市回调 中下旬央行重启购债预期升温 但股市等扰动仍存 债市震荡加剧 按久期中性配平后30年国债期货调整幅度最大 5年最小 [11] - 9月利率曲线进一步陡峭 资金面宽松支撑债市 公募赎回新规冲击短端2年期品种 长端受股市压制上行幅度大 [14] - 9月国债期货基差有所收窄 短端品种受资金宽松支撑表现平稳 基差变动不大 长端品种基差持续收窄 期货表现更强 [15] 海外市场行情回顾 - 9月美联储如期降息25bp 年内或仍有50bp空间 但委员对后续路径存在分歧 市场与美联储官方分歧也较大 当前利率价格已充分反映降息预期 后期继续降息难使长端美债收益率大幅下行 除非美国经济显著恶化或特朗普挑战美联储独立性 [18] 资金面回顾 - 9月MLF和买断式逆回购净投放规模持平 加码短期逆回购投放呵护资金 MLF净投放3000亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 月末重启14天逆回购呵护跨季资金 [23] - 资金利率月末季节性走高但不紧张 DR007较月初走高但低于往年同期 同业存单利率平稳 资金面整体平稳 月末银行 - 非银价差走高受跨季影响 预计跨季过后恢复平稳 [23] 债市环境分析 基本面情况 - 8月国内经济活动放缓 信用扩张方面 实体贷款融资意愿弱 8月新增社融25668亿元 同比少增4655亿元 表内人民币信贷是主要拖累 企业和居民中长期贷款同比下降 信用扩张靠政府端支撑 实体端需求不佳 积极信号是M1同比增速连续5个月回升至6% [34][36] - 实体经济活动方面 8月各项经济数据放缓 出口以美元计同比增长4.4% 增速回落2.8个百分点 不及预期 进口同比增速回落至1.3% 内需不足且受大宗商品价格走低拖累 通胀方面 CPI同比下降0.4% 核心CPI同比增长0.9% 创近18个月新高 PPI同比下降2.9% 降幅收窄 但后期或仍偏弱修复 消费从5月以来走弱 8月社零同比增长3.4% 增速下降 环比增速转正但弱于同期均值 投资方面 制造业、基建、房地产投资下滑 基建后期或企稳回升 地产仍在深度调整 [40][43] - 9月前瞻指标改善但隐忧仍存 官方制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8% 五大分项全面回升 生产端扩张是主要拉动 但国内需求偏弱未明显改善 非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0% 建筑业和服务业景气下滑 [49] - 9月高频指标显示供需分化 生产方面 9月是传统旺季 叠加反内卷支撑 开工指标回升 需求端 外需有韧性 内需指标偏弱 [52] 政策面 - 货币政策短期加码宽松可能性不大 8月货币政策执行报告强调落实已出台政策 出台增量政策意愿不急 基本面经济未失速下滑 股市预期改善带来宽信用效果 需为贸易谈判保留政策空间 财政端后期或扩大赤字规模 关注10月中下旬或11月初人大常委会增发特别国债可能 若增发政府债 央行重启购债对冲可能性抬升 [59] 资金面 - 10月资金面预计平稳宽松 刚性缺口不大 需关注增发政府债冲击 外汇占款预计延续前三月均值下降722亿元 央行投放预计公开市场净投放 货币发行10月双节后现金回流 预计下降818.52亿元 缴准10月压力减弱 预计约868亿元资金回流 政府存款方面 财政收支10月净收入规模和对流动性扰动或低于往年均值 政府债发行10月净融资规模约1.08万亿元 较三季度下降 但需关注增发国债可能 [60][63] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据走弱但对市场提振有限 股市偏强等利空频出 展望10月 利空有十五五规划和财政加码等 利多有经济数据放缓等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期 [67] 套利策略展望 - 期现策略 IRR策略正套机会不明显 反套谨慎参与 主力合约无正套空间 30年和10年部分非CTD券有反套空间但有风险 基差策略关注做多短端合约基差 国内经济指标放缓 货币政策或针对宽信用发力 短端品种或向正常贴水修复 基差处于历史同期偏低水平 向上回归空间大 [68] - 跨期策略 次季03合约流动性不佳 不建议参与 [69] - 跨品种策略 短期关注做陡 10月资金面有望平稳但宽松难落地 更可能加码宽信用政策 长端继续上行 [69]

选举结果与高市早苗的意外胜出 - 2025年10月4日，高市早苗在自民党总裁选举中胜出，预计将在10月15日成为日本新任首相[2][4] - 选举结果与选前媒体共识相悖，高市在第二轮投票中获得185票，其中国会议员票149票，都道府县党支部票36票，均领先于对手小泉进次郎的156票[4][5] - 高市胜出的原因包括其在自民党约90万基层党员中人气突出，首轮党员票获得119票（占总票数295票的约40%），以及对手小泉进次郎因采取谨慎策略而缺乏明确政策主张[5] 核心政策主张与“安倍经济学”继承 - 高市早苗被视为“安倍经济学”的坚定继承者，其政策主张带有希望货币宽松、日元贬值、财政扩张的偏好[3][7] - 在货币政策上，高市早苗对加速加息持牵制态度，强调加息会负面影响企业投资和住房贷款，预示其若成为首相，日本央行货币政策或边际偏鸽，放缓加息速度[9] - 在汇率方面，高市早苗偏好弱日元，认为日元贬值能为出口产业带来机会并增加外汇储备盈余，其编纂的《国力研究》书中也指出弱日元对日本利大于弊[10] 财政与减税政策 - 高市早苗拥护财政宽松，提出通过投资核聚变等尖端技术促进经济增长，并认为只要名义增长率超过国债利率，债务余额占GDP比例将保持稳定[11] - 其提出的三项减税政策包括提高免税门槛、实施附带现金补贴的税额抵扣机制、以及废除汽油暂定税率，这些政策组合被解读为争取跨党派合作的策略性调整[8] 对日本资产价格的潜在影响 - 基于高市早苗的政策主张，其当选后各类日本资产的价格波动方向或与“安倍经济学交易”一致，可能发生日元贬值、日股上升、日债收益率曲线走陡峭[3][14] - 参考2024年自民党总裁选举，在高市早苗领先被报道期间，日经指数一度从36000点附近上升至40000点附近，涨幅达11%，同时日元兑美元贬值约1.6%[14]

黄金板块股票表现 - GoldMining股价大涨超11% [1] - 科尔黛伦矿业股价涨超3% [1] - 金田股价涨近3% [1] - 哈莫尼黄金股价涨超2.8% [1] 黄金价格走势 - 现货金价首次突破每盎司4000美元 [1] - 今年以来金价已跃升逾50% [1] 推动金价上涨的宏观因素 - 全球贸易前景、美联储独立性以及美国财政稳定性受到质疑 [1] - 地缘政治紧张局势提振了避险需求 [1] - 各国央行持续以更快的速度增持黄金 [1] - 投资者在美国政府资金僵局后寻求防范潜在市场冲击 [1] - 美联储开启的货币宽松周期为黄金提供支持 [1] 黄金投资工具需求 - 投资者纷纷涌入黄金相关的交易所交易基金 [1] - 由实物黄金支持的ETF在9月份录得三年多以来的最大单月资金流入 [1]