文章核心观点 - 11月21日，中国金融市场呈现股债双弱格局，资金面转松但市场情绪低迷，债市震荡调整，股市大幅下跌并拖累可转债市场[1] - 国内政策层面，财政部与央行宣布将储蓄国债纳入个人养老金产品范围，同时国债密集发行显示积极财政政策持续发力[2] - 国际层面，美联储官员释放鸽派信号，市场对降息预期升温，而美国11月PMI数据显示服务业增长加快但通胀压力有所抬头[3][4] 国内债市要闻 - 财政部与央行发布通知，明确自明年6月起，储蓄国债（电子式）将纳入个人养老金产品范围，相关业务开办机构可为投资者提供购买服务[2] - 今年前10个月，全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7%，但实际使用外资金额为6219.3亿元人民币，同比下降10.3%[2] - 当前国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，专家认为这是积极财政政策持续发力的体现[2] 国际债市要闻 - 美联储纽约联储主席威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息空间，以将政策调整至更接近中性水平[3] - 威廉姆斯讲话后，交易员对12月降息的押注升温，市场定价约为14个基点的宽松，相当于降息25个基点概率的56%，而前一交易日仅反映8个基点的降息预期[3] - 美国11月标普全球综合PMI初值54.8，为四个月来最快增长，其中服务业PMI初值55高于预期，制造业PMI初值51.9低于预期[4] - 美国11月通胀压力自7月以来首次加速上升，综合原材料支付价格指数升至63.1，为三年来第二高，服务业投入成本指数升至2023年初以来最高水平[4] 大宗商品市场 - 11月21日，WTI 1月原油期货收跌1.59%至58.06美元/桶，全周累跌约3.4%，布伦特1月原油期货收跌1.29%至62.56美元/桶，全周累跌约3.2%[5] - COMEX 12月黄金期货收涨0.48%至4079.5美元/盎司，全周累跌0.36%，NYMEX天然气价格收涨1.94%至4.577美元/盎司[5] 资金面与公开市场 - 11月21日，央行开展3750亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有2128亿元逆回购到期，实现单日净投放1622亿元[6][7] - 由于税期已过及央行持续净投放，资金面继续转松，DR001下行4.43bp至1.321%，DR007下行4.49bp至1.441%[8] 利率债市场动态 - 11月21日，尽管股市下跌，但市场情绪较弱，债市震荡调整，10年期国债活跃券250016收益率上行0.40bp至1.8125%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.30bp至1.8740%[9] 信用债市场动态 - 二级市场出现异动，产业债“H0中骏02”成交价格涨超71%[10] - 中骏集团控股公告，已与78%债权人签订修订后的境外债重组支持协议[11] - 新世界发展公告美元债交换要约情况，首次提前结算规模逾22亿美元[12] - 昆明交投集团因相关逾期事项未及时披露，被上交所予以书面警示[13] - 陕西延长石油因市场波动较大，取消发行“25陕延油MTN004(科创债)”[14] - 宝龙地产公告，“19宝龙MTN002”与“20宝龙MTN001”已构成实质性违约，拟于12月8日召开持有人会议[15] - 国美电器公告，10月新增重大被执行信息，执行标的为1.81亿元，另新增3笔被列为失信被执行人的信息[15] - 益海嘉里金龙鱼食品公告，子公司广州益海因涉合同诈骗案，被判决对18.81亿元经济损失承担共同退赔责任[15] - 黔南州投资公司因融资租赁合同纠纷被列为被执行人，涉案金额逾5914万元[16] - 炼石航空公告，已收到全部重整投资款12.38亿元，公司股票存在被终止上市的风险[16] 可转债市场动态 - 11月21日，A股三大股指集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.45%、3.41%、4.02%，全天成交额1.98万亿元，市场逾5000股下跌[17] - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.05%、0.89%、1.20%，市场成交额573.33亿元，较前一交易日缩量61.82亿元[17] - 转债个券多数下跌，400支转债中27支收涨，365支下跌，新上市颀中转债涨超45%，国城转债跌逾17%[17] - 澳弘电子发行转债获证监会注册批复[19] - 艾迪转债公告将转股价格由23.58元/股下修至18.75元/股，金23转债、顺博转债、蓝帆转债、鸿路转债公告预计触发转股价格下修条件[19] - 宏发转债公告将提前赎回，中旗转债公告可能满足提前赎回条件[20] 海外债券市场 - 11月21日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行4bp至3.51%，10年期美债收益率下行4bp至4.06%[21] - 2/10年期美债收益率利差保持在55bp不变，5/30年期美债收益率利差扩大4bp至109bp[22] - 美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.24%不变[23] - 除英国10年期国债收益率上行5bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行2bp、1bp、2bp和2bp[24]

政策基调与目标 - 保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性 [2] - 将“稳金融”作为六大经济金融维稳工作之一，凸显当前保持金融稳定的重要性 [5] - 会议要求做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作 [5] 财政政策 - 财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用 [2][4] - 与4月23日会议相比，财政政策的要求有明显变化，未来财政政策要比货币政策更加积极 [4] - 财政政策应更加主动地发挥调结构的功能 [4] 货币政策 - 要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕 [2][4] - 货币政策稳健基调未变，但要提高前瞻性、灵活性、有效性 [4] - 货币政策主要发挥总量政策功能 [4] 去杠杆政策 - 坚定做好去杠杆工作，但要把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机 [1][5] - 与2017年12月8日会议相比，7月31日对去杠杆的态度更为坚定 [1] - 通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿，避免误伤实体经济 [1][5] 金融风险与实体服务 - 把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来 [1][5] - 稳定表内融资及企业直接融资，以对冲社融表外下行压力，满足实体经济合理融资需求 [5] - 预计未来非标转贷和企业债权融资量将有改善 [5] 改革开放举措 - 推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措 [6] - 落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展 [6] - 精心办好首届中国国际进口博览会 [6]

30年国债ETF博时市场表现 - 截至2025年11月24日11:17，30年国债ETF博时(511130)上涨0.11%，最新价报107.4元 [2] - 截至2025年11月21日，该ETF近1年累计上涨3.34% [2] - 该ETF盘中换手率为8.06%，成交额达15.28亿元 [2] - 截至11月21日，该ETF近1月日均成交额为33.95亿元 [2] - 该ETF最新规模达到189.32亿元 [3] 资金流向与市场操作 - 30年国债ETF博时最新资金净流出1.20亿元 [3] - 近5个交易日内，该ETF合计资金净流入1.76亿元 [3] - 央行于11月24日开展3387亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [2] 债券市场利率变动 - 截至上周五下午16:30，银行间主要利率债收益率普遍小幅上行 [2] - 10年期国债活跃券250016收益率上行0.35个基点，报1.812% [2] - 10年期国开债活跃券250215收益率上行0.15个基点，至1.8725% [2] - 30年期国债活跃券2500006收益率上行0.6个基点，至2.1575% [2] 国债发行与财政政策 - 国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债 [3] - 11月26日还有2只短期国债将发行 [3] - 国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现，后续积极财政政策取向料将延续 [3] - 政策将应用好用足特别国债、专项债等工具，并加强国债资金监管考核，以护航稳增长 [3] 债市展望与核心逻辑 - 德邦证券预计债市短期震荡与长期宽松并存 [3] - 央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策” [3] - 国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫” [3] - 年末银行理财“冲规模”及保险资金“资产荒”背景下，利率债的配置价值或将提升 [3] - 当前债市核心逻辑被概括为“政策托底+配置驱动” [3] 产品跟踪标的与说明 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [4] - 上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本 [4] - 该指数旨在反映沪市相应期限国债的整体表现 [4]

宏观经济与财政政策 - 国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，11月26日还有2只短期国债发行，体现积极财政政策持续发力 [1] - 后续政策将延续积极取向，应用好用足特别国债、专项债等工具，加强资金监管考核以释放政策效能，护航稳增长 [1] 低空经济与卫星物联网 - 预计2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，产业发展呈现强劲增长态势 [2] - 卫星物联网业务商用试验正式启动，标志其从技术验证迈入规模化商用关键阶段，将为商业航天、低空经济等新兴产业注入新动能 [12] 并购重组与产业升级 - 今年以来首次披露并购重组事项公司达151家，远超去年同期，以产业整合为导向的深度并购成为主流 [3] - 并购新趋势是促进战略协同、赋能产业链“强链补链”，由龙头企业和产业链“链主”推动的并购活动有望持续活跃 [3] - 未来并购将更注重横向协同与纵向延伸，优质企业将获更多政策倾斜，国企并购将迎来更广阔发展空间 [3] 上市公司与市场信心 - 面对市场波动，超60家沪市公司集体释放积极信号，龙头公司及股东持续回购增持以稳定预期 [4] - 上市公司公告内容显示，“硬科技”企业合同订单、研发利好喜讯不断 [4] 公募基金与资金动向 - 截至11月23日，全年新成立基金1340只，发行总规模达10445.98亿元，新基金年度发行规模已连续第七年稳定在万亿元以上 [7] - 产品结构发生深刻变化，以股票型和混合型基金为代表的主动权益类产品成为绝对主力，合计贡献超一半新发规模 [8] - 11月21日16只科技主题基金集中获批，部分产品上报当日即获批，硬科技板块有望迎来增量资金 [5] ETF与资金流向 - 近期股市回调期间，全市场股票型ETF近一周获得超700亿元资金净流入，呈现越跌越买态势 [9] - 多只宽基ETF如南方中证500ETF、易方达创业板ETF等均获单周超30亿元净流入 [9] A股市场表现与展望 - 近期A股市场经历调整，上证指数失守3900点，新能源、光伏等板块回调明显 [6] - 调整主因包括海外“AI泡沫”焦虑、美联储降息预期回落等外部因素共振 [6] - 支撑股市上涨行情的基本面因素未变，热门主线估值消化完成后，投资者可积极布局来年春季行情 [6] 指数基金与行业表现 - 自去年“9·24”行情启动以来，A股34只核心指数均实现上涨，平均涨幅超50%，其中4只指数涨幅超100% [10] - 核心指数上涨给1800多只指数基金带来贝塔收益，2024年下半年至今成立的指数基金数量在存续数量中占比超35% [10] - 近5年期间发行的股票ETF规模在股票ETF发行总规模中占比接近60%，但不同公司产品规模和业绩分化显著 [10] 证券行业人员变动 - 截至11月23日，年内证券行业从业人员净流出达6872人，但流出速度较上年同期的14343人有所放缓 [11] - 投资顾问人员数量实现显著增长 [11] 其他产业进展 - 全国森林可持续经营试点取得积极进展，经过经营的林分林木胸径年生长量增加43%以上、公顷蓄积年生长量增长近40% [13] - 混交林比例提高8.5个百分点，树种丰富度与生物多样性明显提升 [13]

国债发行动态 - 财政部于11月24日招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，合计1570亿元 [1] - 11月26日还将有2只短期国债发行 [1] 财政政策分析 - 国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现 [1] - 后续积极财政政策取向预计将延续 [1] - 政策将应用好用足特别国债、专项债等工具 [1] 政策目标与执行 - 加强国债资金监管考核，确保政策效能充分释放 [1] - 政策目标为护航经济稳增长 [1]

国债发行节奏 - 当前国债发行进入密集期 11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债 11月26日还有2只短期国债将发行[1] - 四季度国债发行通常集中在10月和11月 兼顾靠前发力和承上启下做好衔接[2] - 今年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元 比去年增加3000亿元 首发时间比去年提前约一个月 发行节奏加快[2] 财政政策取向 - 国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现 后续积极财政政策取向料延续[1] - 政策将坚持积极取向 加强逆周期和跨周期调节 合理确定赤字率和举债规模 组合运用预算税收政府债券等工具 保持支出强度[3] - 2026年作为十五五开局之年 财政政策备受关注 应用好用足特别国债专项债等工具 提振社会信心扩大有效需求[3] 资金用途与效能 - 超长期特别国债发行规模加大节奏加快 彰显其支持两重两新的关键作用 推动资金尽早落地见效[2] - 四季度国债发行筹集的资金将用于更好支持实施十五五规划等国民经济发展中长期安排[2] - 应进一步加强国债资金使用的监管与考核 确保每一笔资金都能落到实处见到实效 防止资金在不同部门地方间撒芝麻盐[3] 经济影响评估 - 今年发行1.3万亿元超长期特别国债或拉动2025年GDP增长1.7个至1.9个百分点 为实现经济增速目标提供重要支撑[2] - 国债资金为重点领域和长期项目建设提供了稳定资金来源[2] - 在资金投向上建议提升财政发力的民生含量 同时聚焦现代化产业体系与基础设施升级 坚持智能化绿色化融合化方向[3]

国债发行情况 - 当前国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，11月26日还有2只短期国债将发行 [1] - 四季度国债发行通常集中在10月和11月，以兼顾靠前发力和承上启下 [1] - 今年超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，比去年增加3000亿元，首发时间比去年提前约一个月，发行节奏加快 [1] 财政政策取向 - 国债密集发行是积极财政政策持续发力的重要体现，后续积极财政政策取向料延续 [1] - 财政部部长表示要坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券等工具，保持支出强度 [2] - 2026年作为“十五五”开局之年，应用好用足特别国债、专项债等工具，提振社会信心，扩大有效需求 [2] 经济影响与资金用途 - 今年发行1.3万亿元超长期特别国债或拉动2025年GDP增长1.7个至1.9个百分点，为实现经济增速目标提供重要支撑 [2] - 四季度国债发行筹集的资金将用于更好支持实施“十五五”规划等国民经济发展中长期安排 [2] - 资金投向建议提升民生含量，并聚焦现代化产业体系与基础设施升级，坚持智能化、绿色化、融合化方向 [3] 政策协调与资金监管 - 四季度的国债发行会更加关注市场流动性走向，加强与货币政策之间的协调配合 [2] - 应进一步加强国债资金使用的监管与考核，确保每一笔资金都能落到实处、见到实效，防止资金“撒芝麻盐” [3]

日本市场近期表现 - 日经平均股价在11月18日跌破50000点后，于11月21日跌至48000点水平 [1] - 日元汇率自高市早苗出任自民党总裁后下跌超过6%，至1美元兑换157日元 [1] - 日本长期国债收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格跌至17年前水平 [1] 高市早苗经济政策分析 - 市场认为当前日本市场惨淡状态的根源是高市早苗政权的经济政策 [1] - 其政策被称为“早苗经济学”，主张积极财政和金融缓和，试图重现安倍经济学效应 [2] - 但安倍经济学手法已不适应目前日本经济状况，当前日本处于通货膨胀、日元贬值环境，国家债务高出GDP 2倍以上 [2] - 日本缺乏落实大胆财政和宽松金融政策的余地，通过激进政策刺激经济的想法不合时宜 [2] 政府综合经济对策 - 日本政府11月21日通过的综合经济对策支出规模达21.3万亿日元，其中补充预算额为17.7万亿日元 [3] - 补充预算规模大幅超出市场预测，新冠疫情前每年补充预算不超过4万亿日元，2023年和2024年维持在13万亿日元左右 [3] 政策矛盾与潜在影响 - 政府虽将应对高物价作为首要经济问题，但积极财政政策可能与实际利率下降、日元贬值混合，进一步推高物价 [4] - 危机管理投资占补充预算三分之一，被指未真正聚焦解决物价问题 [4] - 不合时宜的积极财政将恶化财政状况，扩大财政赤字，需通过扩大国债发行弥补缺口 [5] - 失去财政纪律的国债发行将引起债券市场供需失衡，推高国债收益率，损害日元信用 [5] 货币政策调整预期 - 高市早苗开始松口，不准备强行阻挠日本央行加息方针 [5] - 市场预计日本央行最快在12月货币政策会议上决定加息，以应对高物价和防止日元进一步贬值 [5] - 但若日本政府不改变积极的财政政策，日本央行金融政策恐难充分发挥作用 [5]

日本金融市场近期表现 - 日经平均股价从11月18日跌破50000点后，于11月21日跌至48000点水平 [1] - 日元汇率自高市早苗出任自民党总裁后下跌超过6%，至1美元兑157日元 [1] - 日本长期国债收益率在11月20日一度突破1.83%，交易价格跌至17年前水平 [1] 高市早苗经济政策的核心内容与市场反应 - 政策主张积极财政和金融缓和，初期推动日经平均股价突破50000点，被市场称为“早苗经济学” [3] - 政府通过的综合经济对策支出规模达21.3万亿日元，其中补充预算额为17.7万亿日元，大幅超出市场预期 [4] - 补充预算规模对比显著，新冠疫情前每年不超过4万亿日元，2023和2024年维持在13万亿日元左右 [4] 当前经济政策与日本经济现状的错配 - 当前日本经济处于通货膨胀和日元贬值状态，国家债务高出GDP两倍以上，与2013年通缩环境截然不同 [3] - 激进的财政政策旨在刺激供应和维持需求过剩，但被认为已不适应现状 [3] - 政策可能与实际利率下降和日元贬值混合，进一步推高物价，与政府宣称的解决物价问题首要任务相悖 [5] 经济政策的具体构成与潜在问题 - 综合经济对策包括减税及物价对策、危机管理投资、强化国防外交建设等内容 [4] - 危机管理投资占补充预算的三分之一，被指是政策重点而非物价对策 [5] - 物价对策预算被指是为争取其他政党支持以使法案通过，内容为大拼盘式，难以聚焦实际问题 [5] 政策对财政和市场的中长期影响 - 不合时宜的积极财政政策预计将恶化财政赤字，需通过扩大国债发行弥补缺口 [6] - 失去财政纪律的国债发行可能导致债券市场供需失衡，加剧收益率上升和价格下跌 [6] - 财政纪律松弛可能损害日元信用，导致其进一步贬值，进而带来国内物价上涨压力，抑制国民消费 [6] 货币政策的潜在调整与挑战 - 迫于市场压力，高市早苗表示不强行阻挠日本央行加息，市场预计最快12月货币政策会议决定加息 [6] - 加息主要理由为抑制国内高物价，并可能成为防止日元贬值的有效手段 [6] - 但若政府不改变积极财政政策，日本央行的金融政策恐难充分发挥作用 [6]

核心观点 - 报告系统梳理了2025年11月14日至20日期间海内外重要政策动态，重点关注国内宏观政策协调、产业监管升级、地方消费与创新激励以及国际经贸关系与科技合作[1][3][5] - 国内政策核心在于通过财政与产业协同扩大内需、推动制造业数智化转型，并加强金融市场监管与反垄断合规[5][6][16][17] - 国际层面凸显全球经贸壁垒博弈加剧，中美、中日、美沙等多边关系动态对科技、能源、投资领域产生显著影响[3][8][20][21][22] 国内宏观政策 - 国务院常务会议聚焦"两重"建设，部署增强消费品供需适配性措施，并审议《商标法（修订草案）》等法规[5][16] - 财政部明确"十五五"期间财政政策将从提振消费、扩大有效投资及建设统一大市场三方面发力，中央财政对消费试点城市最高补贴4亿元/城[5][16] - 中德高级别财金对话达成跨境上市合作，支持沪深交易所与法兰克福证交所互发存托凭证（GDR/CDR）[5][16] - 李强总理在上合组织呼吁减少经贸壁垒，强调强化安全合作与新能源合作机制[5][16] - 出入境政策优化，台湾居民来往大陆通行证签发口岸增至100个[5][16] 产业政策 - 金融监管方面，《银行间市场经纪业务管理办法》将于2026年实施，明确经纪服务范围并禁止债券发行经纪业务[6][17] - 反垄断监管升级，市场监管总局发布互联网平台合规指引征求意见稿，列举8类风险示例包括"二选一"、"全网最低价"等行为[6][17] - 环保督察启动第三轮第五批，覆盖8省市大运河专项督察及5家央企例行督察[6][17] - 产业升级方面，工信部目标2027年建成200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖[6][17] - 商务部对美正丙醇维持反倾销税（254.4%—267.4%）和反补贴税（34.2%—37.7%），并推动茧丝绸产业产值至2028年突破3000亿元[6][17] - 磷酸铁锂行业开展反内卷行动，行业协会将每月公布平均成本区间以遏制低价倾销[6][17] 地方政策 - 雄安新区"十四五"期间累计投资超万亿元，GDP年均增长17.1%[7][18] - 江苏省汽车消费补贴最高提升至1万元，北京市出台金融方案支持新能源汽车及服务消费领域信贷[7][18] - 京津冀签署自贸试验区全产业链协同创新方案，聚焦先进制造、数字经济、现代物流三大产业[7][18] - 广东省目标2027年数字经济核心产业占GDP比重超16%，人工智能产业规模超4400亿元[7][18] 海外动态 - 韩美关税协议调整：美国对韩部分产品关税统一至15%，韩国对美投资备忘录金额达3500亿美元[8][20] - 韩国2026年电动汽车补贴额度提高20%，补贴金额从7800亿韩元（约5.35亿美元）增至9360亿韩元（约6.58亿美元）[8][20] - 美沙人工智能战略合作签署，沙特对美投资计划从6000亿美元提升至1万亿美元，美沙投资论坛协议金额达2700亿美元[8][21][22] - 中美经贸摩擦持续，美国专利商标局修改专利审查规则针对外国背景企业，中方暂停进口日本水产品并就涉台问题对日严正抗议[8][21][22] - 欧盟计划2026年起对免税小额包裹征收关税，美国调整"对等关税"适用范围并排除部分农产品[8][20]