报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]

上海商业地产市场概况 - 2025年第二季度上海商业地产市场共录得23宗资产交易，总成交金额达82亿元，单体项目平均成交金额为3.6亿元，较2024年全年均值5.6亿元及2025年一季度4.8亿元继续下降 [8] - 成交金额在1亿至3亿元的交易占市场成交宗数的61%，中小体量资产流动性增强 [8] - 高净值投资者及企业买家贡献总成交金额的88%，对街铺式商业资产的集中配置维持市场活跃度 [8] 办公楼市场 - 2025年二季度上海全市办公楼净吸纳量录得约5.73万平方米，非中央商务区净吸纳量录得约7.42万平方米，国有企业和第三方办公运营商构成需求主力 [3] - 中央商务区租金环比下降2.4%至6.9元/平方米/天，非中央商务区租金环比下降2.7%至4.5元/平方米/天 [4] - 二季度上海市七个甲级办公楼项目竣工交付，均位于非中央商务区，总建筑面积413700平方米，中央商务区空置率环比上升0.2个百分点至16.9%，整体市场空置率环比上升1.2个百分点至24.6% [4] 零售物业市场 - 在"促消费"政策推动下，上海零售物业市场租赁需求边际改善，核心商圈空置率环比下降0.3个百分点至9.6%，非核心区空置率环比微升0.3个百分点至14.1% [6] - 核心商圈首层平均租金环比下降1.1%至43.1元/平方米/天，非核心区域租金环比下降1.8%至15.0元/平方米/天 [7] - 头部奢侈品品牌、运动品牌、潮玩杂货及本土服饰品牌对核心商圈的旗舰店及概念店选址意愿显著增强 [6] 产业园区市场 - 人工智能、集成电路仍是产业园区主要行业需求来源，科技互联网行业的游戏和新能源汽车产业链相关公司租赁需求保持韧性 [5] - 二季度产业园区净吸纳量录得2.36万平方米，四个产业园区项目竣工交付，总建筑面积34.37万平方米 [5] - 上海产业园区整体空置率环比上升2.0个百分点至25.1%，租金环比下降5.0%至3.6元/平方米/天 [5] 物流地产市场 - 2025年上半年上海新增超过60万平方米物流面积，预计年内还将有四个项目完工，带来约39万平方米新增供应 [8] - 二季度物流市场净吸纳量录得6.2万平方米，空置率上升至28.7%，租金环比下降5.2%至1.27元/平方米/天 [7][8] 投资市场细分 - 办公资产以38%的成交金额占比稳居首位，长租公寓以27%占比跃居第二，零售物业占18% [9] - 零售物业以35%的成交宗数占比成为最活跃板块，1亿至3亿元的街铺式商业资产受青睐 [9] - 中环内项目贡献85%成交金额和78%成交宗数，核心区域资产集聚效应显著 [9]

消费整体表现 - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% 较一季度加快0.4个百分点 [1] - 二季度消费增速达5.4% 较一季度提升0.8个百分点 呈现逐季加速态势 [2] - 消费对经济增长贡献率达52% 成为主要拉动力量 [2] 商品消费结构 - 商品零售额上半年增长5.1% 其中限额以上单位粮油食品类(+12.3%)、体育娱乐用品类(+22.2%)、金银珠宝类(+11.3%)表现突出 [4] - 以旧换新政策显效 家用电器(+30.7%)、文化办公用品(+25.4%)、通讯器材(+24.1%)、家具类(+22.9%)增速显著高于平均水平 [4] - 5月商品零售额同比增速达6.5% 受电商大促及政策刺激形成年度峰值 [4] 餐饮行业动态 - 上半年餐饮收入27480亿元 同比增长4.3% 但6月单月增速骤降至0.9% 创年度最低 [3][8][9] - 行业转型明显 部分餐厅家庭消费占比提升至70% 商务宴请占比下降 上海某高端餐厅6月营收同比下滑12.5% [11] - 市场竞争加剧 高性价比特色小店受追捧 部分餐厅通过降价20%策略吸引家庭客户 [11] 政策与趋势 - 消费品以旧换新政策持续释放效应 5月社零增速达6.4% 政策效果显著 [4] - 服务消费增速达5.3% 略高于商品消费 文化旅游、医疗健康、养老等领域被视作消费升级重点方向 [6][7] - 专家建议需通过稳就业、促增收改善消费预期 当前政策力度需进一步强化以形成良性循环 [6]

社会融资与货币供应 - 2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9% [1] - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [1] - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%，狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%，流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12% [1] 货币政策导向 - 货币政策坚持适度宽松取向，加大逆周期调节力度，一揽子金融支持举措已全部落地实施 [2] - 下阶段工作重点包括保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [3] - 结构上聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等重点领域，用好结构性货币政策工具 [1][3] 科技金融支持 - 优化科技创新和技术改造再贷款政策，截至2025年5月末相关贷款金额达1.7万亿元，是2024年末的1.9倍，发放贷款余额6140亿元 [4] - 建立债券市场“科技板”，截至6月30日已有288家主体发行科技创新债券约6000亿元，其中银行间市场发行超4000亿元 [5] - 专门创设科技创新债券风险分担工具支持股权投资机构发债，截至6月30日银行间市场共有27家股权投资机构发行债券153.5亿元 [5][6] 信贷政策与“五篇大文章” - 推动出台金融“五篇大文章”指导意见，引导加大对科技、绿色、普惠、养老、数字等领域信贷投放 [2] - 5月末绿色、科技、普惠贷款分别同比增长27.4%、12%、11.2%，保持较快增速 [2] - 完善考核评估机制，形成政策引导、资金支持、效果评估的工作闭环 [2] 人民币汇率与跨境资本 - 人民币对美元汇率双向浮动，稳定运行在7.2元下方，国内基本面为汇率稳定提供基础 [7] - 美元指数由年初109上方跌至目前97附近，跌幅达11%，10年期美债收益率近期运行在4.4%左右 [7] - 2024年经常账户顺差与GDP之比为2.2%，今年前5个月非银行部门跨境资金净流入约1000亿美元 [8] 金融支持消费 - 发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从消费供给和需求两端强化金融服务 [9] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，精准支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等服务领域 [10] - 发挥信贷主渠道作用，运用再贷款工具加大对经营主体的首贷、续贷、信用贷支持 [9][10]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 44% 成分股泸州老窖(000568)上涨2 09% 五粮液(000858)上涨1 40% 中炬高新(600872)上涨1 28% 新诺威(300765)上涨1 26% 今世缘(603369)上涨0 97% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0 53% 实现4连涨 最新价报0 77元 近1周累计上涨0 79% [3] - 主要消费ETF近1年净值上涨5 19% 自成立以来最高单月回报为24 35% 最长连涨月数为4个月 最长连涨涨幅为5 70% 上涨月份平均收益率为4 87% [4] - 主要消费ETF近3个月超越基准年化收益为4 95% 今年以来最大回撤6 82% 相对基准回撤0 34% [4] 流动性及规模 - 主要消费ETF盘中换手4 44% 成交336 24万元 近1年日均成交495 59万元 [3] - 主要消费ETF近1周规模增长112 25万元 新增规模位居可比基金2/5 [4] 行业动态 - BW2025漫展在上海举办 预计吸引数十万年轻人 上海文旅预订增速环比上涨35% 来沪机票预订量同比上涨近50% 漫展周边高星酒店"暑期提前订"增速高达475% [3] - 夏季气温偏高 多地体感温度超40℃ 有望带动啤酒消费 中长期促消费政策落地及禁酒令纠偏将推动啤酒&饮料销量升级修复 [4] 产品及估值 - 主要消费ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金中最低 [5] - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)18 86倍 处于近1年7 51%分位 估值低于近1年92 49%的时间 [5] - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 93% 包括伊利股份(600887)、五粮液(000858)、贵州茅台(600519)等 [5]

北京市提振消费行动方案 - 北京市发布《北京市深化改革提振消费行动方案》涉及24条内容 重点提及家居行业 [1] - 方案鼓励提供房屋改造设计 定制化整装 智能化家居等产品和服务 [1] - 推进室内全智能装配一体化和全屋智能物联 鼓励建设智慧社区 [1] - 探索"物业服务+生活服务"模式 发展社区嵌入式服务设施 实现"一刻钟便民生活圈"全覆盖 [1] 绿色消费与家装赛道 - 方案提及健全绿色消费激励机制 加强绿色消费科技和服务支撑 [1] - 鼓励研发和引进绿色低碳技术 完善绿色低碳标准 标识体系 [1] - 提高家装等领域绿色化水平 支持销售平台开展绿色低碳产品促消费活动 [1] - 完善废旧产品设备回收网络 鼓励二手商品流通交易 [1] 家居行业政策利好 - 国家持续出台促消费政策 如"两新"政策 家电换"智" 家装厨卫"焕新"等以旧换新政策 [2] - 5月全国规模以上建材家居卖场销售额达1251.18亿元 环比上涨15.16% [2] - 1-5月累计销售额5714.08亿元 同比上涨3.32% [2]

CPI数据表现 - 6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1% 环比下降0.1% [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 创近14个月新高 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][2] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5% 对CPI下拉影响减少0.18个百分点 [1] 促消费政策效果 - 文娱耐用消费品 家用纺织品 家用器具价格同比分别上涨2.0% 2.0% 1.0% [1] - 汽车价格降幅收窄 燃油车和新能源车同比降幅分别为3.4%和2.5% 为28个月和26个月最小 [1] - 服务消费潜力显现 餐饮住宿 家政服务 文化旅游等领域价格有望上涨 [4] PPI数据表现 - 6月PPI环比下降0.4% 同比降幅扩大0.3个百分点至3.6% [1][2] - 黑色金属冶炼 非金属矿物制品业价格环比分别下降1.8%和1.4% 合计影响PPI环比下降0.18个百分点 [2] - 电力热力生产价格环比下降0.9% 主因绿电增加降低发电成本 [3] 行业供需改善 - 全国统一大市场建设推动部分行业价格同比降幅收窄 [3] - 新动能积聚带动高技术行业价格同比上涨 [3] - 出口占比较高行业价格承压 主因全球贸易增长放缓 [3] 政策展望 - 以旧换新等提振消费措施有望加力推进 支撑物价 [4] - 财政加力提振消费及央行降息或为下半年政策方向 [4] - 增量与存量政策协同显效将改善供需结构 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给相对充足、需求稳定阶段，成本端为现货价格提供支撑，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求季节性回落，库存增加的局面，产业预期仍向好，期权市场情绪偏多头，建议轻仓震荡交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱的局面，产业库存季节性累库，行业长期预期向好与成本端的坚挺或为铸铝报价提供一定支撑，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,515.00元/吨，环比-10.00元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3,130.00元/吨，环比+20.00元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2,577.00美元/吨，环比+13.50美元/吨；LME铝库存384,350.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓16,703.00手，环比+2441.00手；沪伦比值7.96，环比-0.05 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价20,660.00元/吨，环比+60.00元/吨；长江有色市场AOO铝平均价20,590.00元/吨，环比+120.00元/吨 [2] - 氧化铝现货价3,100.00元/吨，环比+10.00元/吨；基差：电解铝145.00元/吨，环比+70.00元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.80万吨，环比+16.50万吨；产能利用率80.93%，环比-1.17% [2] - 需求量720.02万吨，环比+26.32万吨；供需平衡-25.26万吨，环比-15.33万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159,700.92吨，环比-30651.64吨；出口72.44吨，环比+35.90吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量223,095.59吨，环比-27381.21吨；出口数量32,094.07吨，环比+18421.29吨 [2] - 电解铝总产能4,520.70万吨，环比+0.50万吨；开工率97.68%，环比+0.03% [2] - 铝材产量576.20万吨，环比-0.20万吨；再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比-1.10万吨；国房景气指数93.72，环比-0.13 [2] - 铝合金产量164.50万吨，环比+11.70万吨；汽车产量264.20万辆，环比+3.80万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率8.08%，环比-1.16%；40日历史波动率9.10%，环比-0.05% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率8.28%，环比-0.0041%；沪铝期权购沽比1.15，环比+0.0349 [2] 行业消息 - 6月居民消费价格指数同比由上月下降转为上涨0.1%，环比下降0.1%；核心CPI同比上涨0.7%；工业生产者出厂价格指数环比下降0.4%，同比下降3.6% [2] - 特朗普称关税将于8月1日开始征收，将对进口铜加征50%关税，药品关税可能高达200%，将很快宣布对半导体征收关税 [2] - 国务院总理李强会见世界贸易组织总干事伊维拉，称中国有信心推动自身经济持续健康发展，将推出更多开放措施 [2] - 6月乘用车产量、零售分别完成241.9万辆和208.4万辆，同比分别增长13.3%和18.1%；新能源汽车产量、零售分别完成120万辆和111.1万辆，同比分别增长28.3%和29.7% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面暂处于供给有所提振、需求尚弱，但因宏观环境托底，产业预期向好运行 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方绿柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78400元/吨，环比-1220元/吨；LME3个月铜收盘价9611.5美元/吨，环比-179美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差200元/吨，环比+30元/吨；主力合约持仓量193999手，环比-13383手 [2] - 期货前20名持仓9545手，环比-5230手；LME铜库存102500吨，环比+5100吨 [2] - 上期所库存阴极铜84589吨，环比+3039吨；LME铜注销仓单37100吨，环比+225吨 [2] - 上期所仓单阴极铜21336吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货79190元/吨，环比-605元/吨；长江有色市场1铜现货79255元/吨，环比-550元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价28.5美元/吨，环比+12美元/吨 [2] - CU主力合约基差790元/吨，环比+615元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）51.31美元/吨，环比-28.49美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.25美元/千吨，环比+0.56美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70110元/金属吨，环比-70元/金属吨；铜精矿云南70810元/金属吨，环比-70元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量125.40万吨，环比0万吨；进口未锻轧铜及铜材430000吨，环比-10000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55990元/吨，环比-100元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价600元/吨，环比0元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海68100元/吨，环比0元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36233.84亿元，环比+8504.27亿元；集成电路产量当月值4235000万块，环比+68000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.25%，环比+1.31%；40日历史波动率10.33%，环比+0.78% [2] - 当月平值IV隐含波动率10.86%，环比-0.0038%；平值期权购沽比1.49，环比+0.0312 [2] 行业消息 - 6月扩内需、促消费政策显效，CPI同比由降转涨0.1%，环比降0.1%降幅收窄0.1个百分点，核心CPI同比涨0.7%；PPI环比降0.4%，同比降3.6%降幅扩大0.3个百分点 [2] - 特朗普称8月1日开始对进口铜加征50%关税，药品关税可能达200%，将宣布对半导体征关税等 [2] - 国务院总理李强会见世贸组织总干事伊维拉，指出中国有办法对冲外部影响，将推出更多开放措施 [2] - 6月乘用车产量、零售同比分别增长13.3%和18.1%，新能源汽车产量、零售同比分别增长28.3%和29.7%；1 - 6月乘用车产量、零售同比分别增长13.5%和10.8%，新能源汽车产量、零售同比分别增长38.7%和33.3% [2] - 普华永道称到2035年约32%的全球半导体生产可能因气候变化相关铜供应中断受影响，智利因水资源短缺铜产量放缓 [2] 观点总结 - 沪铜主力合约震荡走弱持仓量减少，现货升水基差走强 [2] - 矿端供应紧张或改善，供给有提振，需求尚弱，库存周度小幅累库，基本面处于供给提振、需求尚弱但产业预期向好 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2]

CPI情况 - 2025年6月CPI同比上升0.1%，上月为下降0.1%，1 - 6月累计同比下降0.1%[1] - 6月蔬菜价格同比降幅由上月-8.3%收窄至-0.4%，牛肉价格转为上涨2.7%，猪肉价格同比由正转负，鸡蛋价格下跌加剧，食品价格同比降幅收窄[5] - 6月能源价格同比降幅比上月收窄1个百分点，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%，汽车等交通工具价格同比降幅收窄0.6个百分点，服务价格同比增速保持0.5%[5] - 预计7月CPI同比可能重返负值区间，大概率在-0.2%左右[7] PPI情况 - 2025年6月PPI同比下降3.6%，上月为下降3.3%，1 - 6月累计同比下降2.8%[1] - 6月PPI环比下跌0.4%，跌幅与上月持平，同比跌幅较上月扩大0.3个百分点，翘尾因素较上月回升0.2个百分点[8] - 6月钢铁行业价格环比下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%，煤炭开采业价格环比下跌3.4%，煤炭加工价格下跌5.5%[9] - 6月生产资料PPI环比下跌0.6%，同比下跌4.4%；生活资料价格环比下跌0.1%，同比跌幅持平上月于-1.4%[10] - 预计7月PPI环比延续下跌，但跌幅有望小幅收敛，同比跌幅仍将在-3.6%左右[2][12] 综合分析 - 上半年物价水平稳中偏弱，消费需求不足是主因，为下半年货币、财政政策加力提供政策空间[2][3] - 上半年PPI降幅扩大，除国际原油价格传导外，主要受房地产市场调整及居民消费偏弱影响，工业品需求不足[7][10]