市场环境与投资困境 - 10年期国债收益率下行至1.7%的低利率环境导致传统理财工具收益持续缩水 [1] - 货币基金收益率普遍进入"1时代" 吸引力减弱 [3] - 银行理财产品净值化转型后打破刚性兑付 稳健型理财可能面临亏损 [3] 资产配置策略 - 资产配置本质是构建多元投资组合 约90%投资收益来自成功的资产配置 [2] - 权益资产具备向上收益空间但波动显著 固定收益资产作为"压舱石"可平滑组合波动 [2][4] - 债券型基金长期收益性价比优于货币基金 净值波动显著低于权益类产品 [4] 纯债基金产品特性 - 纯债基金主要投资国债 政策性金融债等高信用等级债券 通过票息收益提供持续现金流 [5] - 中债-综合财富（1-3年）指数近五年累计收益率18.61% 最大回撤仅-1.68% [6] - 不投资股票 可转债等风险资产 通过票息收入和买卖价差获取收益 [6] 汇添富稳弘纯债基金策略 - 采用灵活久期调整策略把握收益机会并控制回撤 [8] - 资金面宽松时最高运用140%杠杆获取套利收益 [8] - 聚焦AAA高评级债券 通过利率债波段交易和收益率曲线骑乘等策略提升收益 [8] 产品设计与投资者结构 - 单一投资者单日认购金额原则上不超过1000万元（个人投资者 养老金产品等豁免限制） [9] - 主要面向个人投资者和公募资管产品销售 避免机构大额资金频繁进出冲击流动性 [9] 基金经理与团队实力 - 基金经理徐寅喆拥有17年证券从业经验和11年投资管理经验 [10] - 管理的汇添富稳益60天近一年回报2.83% 超越基准2.86个百分点 成立以来累计回报6.00% [10] - 汇添富固定收益团队核心成员平均从业年限超过十年 建立"全程嵌入式"风控体系 [11]

市场表现与指数突破 - 上证指数盘中突破3732点创近10年新高 从2021年最高点至今指数区间涨幅达16%以上 年化收益约3.5% [3] - 创业板指单日暴涨2.84% 超越去年10月8日2576点高位 [5] - Wind全A指数突破5900点 从5700点到5800点耗时3个交易日 从5800点到5900点同样仅用3个交易日 [11] - A股总市值历史上首次突破100万亿元 [8] 成交活跃度与资金动向 - 单日成交额达2.8万亿元 为近10年第三高 仅次于去年10月8日3.48万亿元和10月9日2.96万亿元 [6][9] - 成交额与总市值比值显示当前活跃度仍远低于2015年水平 [6] - 关键点位突破后赚钱效应强化 引发增量资金正反馈循环 [11] 跨市场比较与估值差异 - A+H股总市值与美股总市值比率近期大幅抬升 但仍低于2015年、2021年及2022年水平 [8] - 港股表现相对滞后 恒生科技指数ETF单日涨超1% 但距今年3月高点仍有8%差距 [17] - 港股因做空机制更丰富、机构投资者占比高等因素呈现"滞涨" 长期投资价值优于A股 [19] 资产配置与收益比较 - 沪深300股息率约2.9% 为2023年6月以来首次与30年期国债收益率(重回2%以上)同时处于2.X%水平 [20][22] - 股债均衡配置策略受关注 低利率环境成为市场核心主线 [14][21] 行业观点与投资主线 - 强调优质股权投资大时代来临 需摒弃熊市思维 [14] - 政策面对股市态度积极 股市改革成效显著 [14] - 存款搬家现象仅是资金流入市场的开始 [26]

公司战略与定位 - 公司作为安联集团在华唯一寿险公司 将加码中国市场作为战略核心 聚焦养老 健康 财富管理三大领域[1][6] - 公司依托安联集团全球资源推动产品与服务契合中国客户多元化需求 特别是在健康保障和养老金融领域[1] - 公司秉持长期主义经营理念 依托专业投资管理能力和完善风控体系为客户创造持续稳定的财富价值[5] 养老市场机遇与布局 - 中国60岁及以上人口达3.1亿 占总人口比例约22% 养老需求从单一财富积累转向财务安全与健康管理双重追求[2] - 保险业作为养老金融主力军持续创新产品服务 养老金融是推动行业高质量发展的核心引擎[2] - 公司率先布局个人养老金业务 打造首批个人养老金产品 以财务韧性 产品设计和投资策略三大标准建立新标杆[6] 健康领域转型 - 中国居民健康意识快速觉醒 表现为健康管理年轻化 需求多元化和服务品质化[3] - 保险行业在健康领域的角色将从被动赔付转向主动管理 通过保险+服务模式实现从治病到防病的转变[3] - 公司通过全新升级"安·未来"产品体系打造"康""顺""赢""享"四大系列 提供财富+健康养老解决方案[3] 财富管理发展 - 中国私人家庭金融资产总额达34万亿欧元 保险和养老金占比从2014年7%提升至2023年20%[4] - 分红险作为浮动收益型产品兼具保底+分红特点 能减轻利率下行环境下保险公司刚性兑付压力[4] - 公司在分红险领域拥有超20年专业优势 体现在红利分配机制 投资能力 风控体系和精英团队四个方面[4] 全球化经验与本地化实践 - 公司依靠安联集团百年全球化经验和26年中国市场洞察进行产品服务转型[3] - 海外成熟市场在养老金管理和长期护理保险等领域形成的成熟商业模式对中国市场具有借鉴意义[2] - 人口老龄化对保险公司风险管理能力和资本充足率提出更高要求 需建立精确生命表预测模型和保持充足偿付能力[2]

保险公司资金运用规模 - 截至2025年二季度末保险公司资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 人身险公司资金运用余额为32.6万亿元 [1] - 人身险公司和财产险公司合计投资股票余额超3万亿元 较2024年同期增加近1万亿元 [1] 股票投资情况 - 人身险公司股票投资余额达2.87万亿元 较一季度末增超2000亿元 较年初增超6000亿元 [1] - 人身险公司股票投资占比8.81% 环比增0.38个百分点 同比增1.8个百分点 [1] - 财产险公司股票投资余额1955亿元 占比8.33% 环比增0.77个百分点 同比增1.84个百分点 [1] - 两类公司股票投资余额和占比均为2022年二季度以来高点 [1] 股票与证券投资基金投资 - 人身险公司和财产险公司投资股票和证券投资基金余额合计4.73万亿元 同比增长25% [2] - 人身险公司相关投资余额4.35万亿元 占比13.34% 环比增0.25个百分点 达2023年以来高点 [2] 债券投资情况 - 人身险公司和财产险公司配置债券余额合计17.87万亿元 较年初大增1.9万亿元 [2] - 人身险公司债券投资余额16.92万亿元 占比51.90% 位居各投资品种之首 [2] 资产配置变动原因 - 股票资产增长受股市上涨带来浮盈、低利率环境及新会计准则推动资产端调整影响 [2] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 推动险资股票配置空间打开 [2] - 债券增配源于长期负债刚性匹配需求及利率下行背景下高收益合意资产减少 [2] - 新发行债券利息收入恢复征收增值税对险资配债行为影响有限 [2] 行业配置趋势展望 - 险资配置结构整体保持稳健 债券作为配置基本盘和"安全垫"地位不变 [3] - 低利率环境和政策鼓励背景下 保险公司对权益资产配置有望持续提升 [3]

市场估值与险资配置趋势 - A股和港股上市公司估值处于主要市场相对较低水平，股息率处于相对较高水平 [1] - 保险资金运用余额突破36万亿元，在低利率和资产荒环境下加速重构底仓资产，重视权益配置价值 [1] - 截至二季度末，保险投向股票的资金余额为3.07万亿元，较一季度2.81万亿元环比增长8.9%，上半年净买入约6400亿元 [1][2] 险资资产配置结构变化 - 债券类资产仍是险资配置基本盘，但增速放缓；股票配置力度加大，银行存款和非标资产占比持续回落 [1] - 股票配置占比从2024年末的7.3%升至8.47%，人身险公司和财险公司分别提升至8.81%和8.33% [2] - 长期股权投资规模达2.75万亿元，占比提升至7.6%；证券投资基金占比为4.6% [3] 险资权益投资策略转型 - 保险资金权益投资能力从"控仓位"向"选赛道"转变，以适应经济转型期的市场结构性特征 [2][5] - 险资偏好大市值、高股息、低波动资产，重点配置银行、公共事业、交通运输、能源等行业龙头 [5] - 对100亿以下市值的公司持股意愿较低，500亿以上市值样本的险资持股占比较高 [5] 政策推动与创新投资模式 - 2025年政策松绑推动险资通过举牌、设立私募基金等形式加码资本市场，年内举牌次数创近4年新高 [4][7] - 长期投资改革试点基金增至7只，包括鸿鹄基金等，已现身伊利股份、陕西煤业等上市公司 [7] - 新兴成长行业投资面临传统框架失效风险，需建立匹配产业迭代升级的新机制 [6]

核心观点 - 低利率环境下单纯拉长久期容易放大回撤，需采用"先识别风险、再择机配置"的思路，在可接受收益前提下压降波动[2] - 构建"三道闸"风险控制体系：商品热度指数(螺纹钢等7类期货标准化合成)、宏观打分(10项PMI相关指标)、利率动量(10Y国债相对20日均线)，仅在三闸一致时才参与长久期配置[3] - 策略回测年化收益4.69%，最大回撤2.05%，在2013/2016/2020/2025等年份显著优于基准[4] - 当前宏观与动量侧偏多但商品热度风险未完全消退，建议等待风险窗口平复后再加长久期[5] 决策框架 风险控制体系 - 商品热度指数：监测螺纹钢/铁矿石/焦炭/原油/玻璃/铜/铝等7类期货的20日收益率Z-score，超过历史90%分位数触发30天风险预警[42][43] - 宏观打分模型：跟踪10项指标(制造业PMI及分项、非制造业PMI、工业增加值等)，综合得分>3判定风险可控[12][13] - 利率动量信号：10年期国债收益率低于20日均线视为利好，采用周频决策降低换手率[31][32] 信号执行机制 - 经济数据打分≥5时配置7-10年期国债指数，否则配置1-3年期指数[25] - 动量信号看多时增配长久期债券，看空时减配[31] - 商品热度预警期暂停长久期配置[42] 历史表现 分策略测试 - 经济数据驱动策略2010-2025年累计收益显著高于基准，但2025年因信号滞后导致回撤扩大至2.22%[28][29] - 动量驱动策略年化收益4.40%，最大回撤2.85%，2024年胜率达78.10%[34][35] - 商品热度指数在2016年底和2020年成功预警债市回撤，但2024年9月出现漏判[45][48][51] 综合策略表现 - 净价指数版本年化收益1.53%，最大回撤2.77%，2024年收益4.46%[55][56] - 财富指数版本年化4.70%，最大回撤2.05%，2024年收益6.55%，显著跑赢中长期纯债基金[59][61] 当前市场判断 - 宏观打分7分(利好)，10Y国债收益率已低于20日均线(利好)，但商品热度仍处风险期(7月触发)[64][65][67] - 建议暂缓加仓长久期债券，待商品热度预警解除后配置更安全[71][72]

上市公司资金配置变化 - 截至2025年8月14日上市公司认购理财产品总金额为5262.98亿元较去年同期的7480.26亿元显著下降[1] - 同期上市公司基金专户投资规模从2024年的12.47亿元增至2025年的22.14亿元增幅约85%[2] - 多家公司公告将使用闲置资金进行证券投资如利欧股份拟投入不超过30亿元七匹狼拟投入不超过20亿元[2] 资金转向驱动因素 - 银行理财、结构性存款等传统低风险产品收益率跌至1.5%~2%区间推动企业寻求更高收益渠道[1] - A股部分优质资产估值处于历史低位新能源、AI、军工等赛道结构性上涨提供布局机会[1][3] - 监管层2025年出台优化IPO节奏、放宽回购条件等政策沪深交易所发布《上市公司证券投资专项指引》提供政策保障[3] 投资策略与特征 - 企业采取"新股配售+股票投资"组合既参与打新红利又布局低估值蓝筹以分散风险[3] - 现金流充裕且主业稳定的公司将证券投资视为"主业外延"补充部分企业通过投资上下游标的实现财务与战略协同[6] - 企业投资周期灵活无固定赎回压力可短期波段或长期持有但需严格风控程序[6] 潜在问题与合规要求 - A股高波动性对企业投资能力提出考验需防范"追涨杀跌"导致的浮亏[6] - 二级市场投资占闲散资金比重过大可能影响主业稳定性及估值[7] - 购买银行大额存单等行为需履行董事会或股东大会审议程序并做好信息披露以符合监管要求[7]

宏观经济与金融数据 - 7月社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多3893亿元，社融存量同比回升，超额流动性回升 [1] - 7月M1、M2同比回升，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比走阔 [1] - 贷款结构走弱，居民新增贷款同比大幅回落，新增居民短贷和中长贷同比转负，企业新增中长贷同比转负，短贷同比持平，票据同比回正 [1] - 7月PPI持平，进出口同比均超预期强劲，普林格周期先行指标回升，同步指标和滞后指标回落 [1] 城投债市场动态 - 2025年以来拟提前兑付城投债规模为558亿元，兑付节奏放缓，未形成明显高峰 [4] - 私募债以面值兑付溢价债券的比例为61.23%，公募债为45.24%，私募债比例更高 [4] - 城投债提前兑付方式转变，发行人更倾向面值+补偿或净价兑付，与发行方式、区域及资质相关，隐含评级越低则以面值兑付比例越高 [4] 债券投资策略 - 低利率环境下债券投资通过主动交易增厚收益，择时判断收益率趋势，择券判断相对价值 [5] - 构建金字塔定价体系，利用流动性、机构行为、相对价值因子建立决策因子树，分析胜率和赔率 [5] - 息差收窄趋势下债券策略灵活调整持仓获取流动性溢价，卖方研究需提供自下而上市场特征 [5] 黄酒行业趋势 - 黄酒行业在龙头高端化、年轻化、全国化转型下有望破局复兴，绍兴市成立产业专班推动发展 [7] - 古越龙山江浙沪以外销售额占比从2018年27%提升至2024年43%，全国化成效显著，头部企业推出新品迎合年轻及外省消费群 [7] - 行业扩容与集中并进，建议关注在高端化和全国化取得成就的会稽山、古越龙山两大龙头 [7] 资本市场观点 - 客户认为牛市开启，新经济如AI应用和创新药带动业绩改善，传统经济动能下行放缓，民营经济促进发展 [9] - A股长期看好军品贸易公司，短期关注AI算力、机器人、电子板块轮动，港股看好互联网平台、创新药和新能源汽车公司 [9] 公司业绩与展望（AI基建与通信设备） - 公司2025H1销售收入3,607.60亿元，环比增5.16%，同比增35.58%，归母净利润121.13亿元，环比降16.33%，同比增38.61% [12] - AI基础设施建设高景气，全球云服务商资本开支扩张，公司核心零部件模组配合客户+全球化产能+垂直整合优势 [12] - 生成式AI数据中心以太网交换机市场预计从2023年6.4亿美元增长至2028年超90亿美元，年复合增长率70%，公司800G高速交换机营收较2024年增长近三倍 [12] - 维持2025年归母净利润预期330亿元，上修2026年预测至500亿元，新增2027年583亿元，维持买入评级 [12] 公司业绩与展望（管材制造） - 公司2025H1营业收入20.78亿元，同比下滑11.33%，归母净利润2.71亿元，同比下滑20.25%，现金分红1.57亿元占可供分配利润30% [14] - PVC类产品毛利率同比提升，PPR类毛利率存改善空间，2025H1PVC、HDPE、PPR均价同比变动-12.69%、-2.62%、-0.94% [14] - 综合毛利率40.5%，同比降1.61个百分点，经营性现金净流入5.81亿元，同比多流入2.89亿元，收现比119.47%同比升5.87个百分点 [14] - 预计2025-2027年归母净利润10.2、11.1、12.2亿元，对应PE17.09、15.80、14.41倍，维持买入评级 [14] 公司业绩与展望（物流与货运） - 2018-2024年中国外运营业收入增37%，毛利润维持55亿元左右，营业利润增14% [17] - 营业利润近半来自投资收益，主要由中外运敦豪贡献，受国际航空货运运价影响，未来增长可能放缓 [17] - 发行REIT预计增厚2025年净利润约3.9亿元，上调2025年归母净利润预测至52亿元，引入2026-2027年预测为35亿元 [17]

债市波动与理财收益影响 - 债市波动导致理财产品收益下降 截至2025年7月末银行理财产品平均年化收益率2.63% 较上月末下降1.53BP 其中固定收益类产品年化收益2.74% 下降3.08BP 现金管理类产品年化收益1.5% 下降3.68BP [3] - 债市调整源于股市与商品市场跷跷板效应及监管动向 十年期国债期货5个交易日下跌0.58% 债市交易拥挤度较高加剧脆弱情绪 [3] - 理财产品高度依赖债券配置 固定收益类产品规模29.81万亿元 占全部产品97.2% 债券类资产占总投资55.6% [5] 利率环境与市场机制 - 债券价格与利率呈反向变动 经济承压时降息推动债市上行 通胀升温时加息预期导致债市下跌 [4] - 2024年以来降息预期与高息存款规范促使增量资金涌入债市 形成交易拥挤现象 [4] - 低利率环境挤压传统依赖债券票息的盈利模式 理财公司需寻求突围 [5] 理财公司战略转型 - 构建以稳为主的基础产品体系 满足投资者稳健收益核心诉求 [6] - 转向多资产多策略投资模式 配置低波动资产并加强商品、衍生品、可转债、REITs及跨境投资研究 [6] - 把握权益市场机会 提升多资产管理能力 扩大理财产品入市规模 以中证A500等指数为核心配置 [6] 产品创新与社会效益 - 养老金融领域推出"福禄寿禧吉"系列主题产品 现有3只养老理财和9只个人养老金产品 规模超500亿元 个人养老金产品成立以来平均年化收益达3.7% [7] - 服务新质生产力与绿色投资 "十四五"期间投资科技型企业超2000亿元 ESG主题产品存续规模超700亿元 [7] - 强化跨境资产拓展能力 依托集团优势完善全球资产配置 服务一带一路融资需求 [8] 行业现状与投资者行为 - 理财产品同质化严重 底层资产配置高度雷同 [5] - 收益波动引发投资者困惑 部分资金转向定期存款 [5] - 行业累计为投资者创造收益近2000亿元（以中银理财为例） [5]

市场表现与资金流向 - 2025年A股市场上证指数站上3600点，年内上涨约10%，港股市场恒生指数年内涨幅突破25%，表现优于黄金等主流大类资产[3] - 2025年上半年内地资金通过港股通净买入规模超7300亿港元，创同期历史新高[3] - 2025年上半年国内高股息/红利类ETF整体规模增长231亿元，其中投向港股的相关产品规模增加163亿元，较2024年末增长1.66倍[5] 高股息资产投资逻辑 - 国内利率持续走低，十年期国债收益率约1.72%，银行存款及货币基金等低风险资产收益率跌至历史较低区域[4] - 港股红利类资产呈现“类债券收益 + 权益弹性”特征，成为平衡风险与收益的可行选择[4] - 持续分红的企业往往盈利稳定、现金流充足，在经济波动中抗跌性更强，股息再投资形成的复利效应能显著增厚长期收益[5] - 以港股通高股息全收益指数为例，自发布以来至2025年6月30日累计收益达210.63%，大幅跑赢同期中证红利全收益指数[5] 港股通高股息指数特征 - 中证港股通高股息投资指数成分股整体股息率达5.76%，市盈率仅7.47倍，对比A股中证红利指数的4.41%股息率和8.25倍市盈率，估值性价比更突出[6] - 指数30只成分股中央国企数量占比26家，权重达87%，69%的成分股已连续10年分红，83%连续5年以上分红[8] - 指数采用股息率加权机制，股息率越高的个股权重越大，每年调整一次样本且调整比例不超过30%，保证成分股稳定性[8] 港股通红利ETF富国产品优势 - 基金年总费率（管理费+托管费）为0.4%，较同类跟踪港股通高股息指数的ETF低33%[9] - 假设两只ETF年均收益均为7%，费率差异为0.2%，10年后低费率产品累计收益将高约2个百分点，20年后差距扩大至4.5个百分点[9] - 基金经理拥有8年证券从业经历，管理多只港股通相关ETF产品，其中一只港股通互联网ETF份额已超700亿份[11] - 管理公司量化团队成立于2009年，累计获得金牛基金奖70项、金基金奖50项、明星基金奖63项[11]