市场表现 - 创业板指数早盘冲高至1.6%以上，午后直线下探，半日跌幅达1.75%，振幅超3.5% [1] - 全市场半天成交额较前一日激增3500亿元，主力资金净流出飙至900亿元以上，创下近月半日流出峰值 [1] - 市场呈现“高低切换”特征，AI、软件等高估值板块跌幅居前，银行、煤炭等防御性品种逆势护盘 [13] - 尾盘半导体、电力设备等板块快速拉升，创业板指最终翻红，显示低位承接力量活跃 [6] 市场波动原因 - 货币政策预期落空是直接诱因，LPR报价连续5个月维持不变，1年期与5年期品种分别维持在3.0%和3.5% [3] - 监管层“稳市场”意图明显，不希望出现快牛疯牛，倾向于培育健康慢牛，导致短期投机资金主动撤离 [3][5] - 估值处于高位，上证指数估值百分位达近十年95%，沪深300指数百分位为82%，北证50、半导体等板块估值百分位超90% [5][6] 政策与流动性背景 - 央行连续4个月加量续作买断式逆回购，9月累计注入3000亿元中期流动性 [6] - 专家预计四季度仍有降准降息空间，美联储持续降息周期为全球流动性提供支撑 [6] - 美联储已将联邦基金利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并释放年内再降两次的信号 [1] 结构性机会与历史参考 - 科技成长与周期板块的“杠铃策略”具韧性，有色金属指数自4月低点已上涨超50%，洛阳钼业等龙头股价翻倍 [10] - 2024年四季度类似调整后，华为“智网慧城”计划落地催生了机器人板块行情，埃夫特-U等个股股价翻倍 [10] - 当前日成交额2.52万亿元显示市场流动性充裕 [10] 行业与板块投资机会 - 降息预期利好的CXO板块，美元走弱将提升海外收入汇兑收益，全球医药融资回暖推动需求增长 [14] - 机器人赛道因特斯拉Optimus第三代量产在即，铰链、减速器等细分领域有望复制去年同期强势 [14] - 液冷、光模块等AI硬件板块进入订单兑现期，宝德Body已累计交付500万套冷板 [14]

A股市场现状与政策影响 - A股市场在"924"政策出台一周年后已逐步呈现慢牛态势 [1] - 专家认为A股市场仍处于价值洼地 [1] 股票回购制度建议 - 当前央行虽为回购提供资金支持但未对回购股份的卖出条件作出明确限制 [1] - 回购资金使用不应仅看重短期盈利而应设定明确退出门槛如上证指数站稳4000点后方可减持 [1] - 企业回购股份目的需清晰界定用于注销提升每股价值或用于员工激励计划必须严格核查避免资金滥用 [1] - 建议建立"高位解锁"机制当股价达到合理高位时才允许相关股份进入市场流通 [1] - 仅提供买入支持而放任卖出无法形成良性循环 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成部分个股涨势不错 [4]

市场整体表现 - 9月24日市场低开高走，沪指涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%，科创50指数一度涨近5% [3] - 全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家，沪深两市成交额2.33万亿元，较上一交易日缩量1676亿 [3] - 沪指开盘点位从一年前的2770点升至3804点，市场运行在“慢牛”趋势中，日线呈现“阳包阴” [7][9] 半导体产业链表现 - 半导体产业链爆发，国家大基金持股、电子化学品、光刻机、存储芯片等板块大涨 [11] - 光刻机板块年初至今涨幅达73.12%，存储芯片板块涨57.71%，电子化学品板块涨59.76% [12] - 中芯国际、北方华创、中微公司等龙头股大涨并创历史新高，北方华创总市值近3336亿元 [13] 行业突破与催化剂 - 上海微电子首次公开亮相极紫外光刻机参数图，芯上微装获“工博会CIIF大奖”，国产光刻机产业进入爆发元年 [11][16] - 美光科技预计2026财年第一财季营收为122亿至128亿美元，调整后毛利率为50.5%-52.5%，高于预期的45.9% [16] - 全球存储原厂将DDR4产能转向高端产品，国内存储厂商在利基型DRAM市场迎来结构性机遇 [17] 机构观点与投资思路 - 国泰海通研究所认为“转型牛”动力来自无风险收益下沉、资本市场改革及中国转型加快，市场调整是机会，A/H股有望走出新高 [21] - 国金证券建议关注上游资源、资本品、原材料等实物资产，以及食品饮料、旅游、保险、券商等内需修复领域 [22][23][24] - 成长投资将从科技驱动走向出口出海，同时受益于国内反内卷及海外制造业活动修复 [22]

红利及低波动ETF产品表现 - A500红利低波ETF（代码：159296）近一年收益率达22.20%，股息率为4.10% [1] - 港股通红利ETF（代码：159220）同样为T+0交易品种 [1] - 某红利低波ETF（代码：159355）近一年收益率为20.32%，股息率为4.06% [2] - 标普红利ETF（代码：562060）近一年收益率高达30.37%，股息率为5.12% [2] - 300现金流ETF（代码：562080）近一年收益率为22.75%，股息率为4.10% [2] 联接基金产品表现 - 某ETF联接A基金（代码：022887）跟踪指数全收益，近一年收益率达37.25%，股息率为5.60% [2] - 某ETF联接A基金（代码：023321）跟踪指数全收益 [2] - 标普红利ETF联接A（代码：501029）和联接C（代码：005125）跟踪指数全收益 [2] - 300现金流ETF联接A（代码：024367）和联接C（代码：024368）跟踪指数全收益 [2] 主动管理型基金产品 - 华宝红利精选混合基金（代码：009263）被描述为“智选红利 主动精品” [2] 技术指标信号 - 市场中出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现良好 [3]

A股市场表现与宏观经济背离 - 近期A股市场表现强劲与经济数据疲软出现背离，上证指数、创业板指、科创50指数在7月1日至9月15日期间分别上涨12.1%、42.4%和33.6%，创近十年来新高[1] - 同期主要经济指标增速放缓，6-8月规模以上工业增加值同比分别增长6.8%、5.7%、5.2%，社会消费品零售总额同比分别增长4.8%、3.7%、3.4%，固定资产投资完成额累计同比分别增长2.8%、1.6%、0.5%[3] - 分析人士指出本轮牛市主要受估值驱动而非盈利驱动，市场上涨约35%中估值水平提高贡献30%以上，企业盈利增长贡献仅1.7%左右[6][8] 市场上涨驱动因素 - 风险偏好回升是估值上涨核心动力，外部因素包括对关税战"脱敏"和美联储降息预期，国内因素包括人工智能等科技热点与"反内卷"政策带来的行业盈利修复预期[6] - 市场利率下行推动场外资金入市，三年期存款利率降至1.3%左右，居民储蓄存款余额高达162万亿元，其中约33-60万亿元属于超额储蓄，引发"存款搬家"[9] - 科技板块表现突出，A股科技板块市值占比超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比，市值前50上市公司中科技企业从18家提升至24家[8] 企业盈利状况与市场估值 - 企业盈利呈现疲态，A股上市公司及A股非金融板块中报净利润累计同比分别仅为2.42%和0.98%，较第一季度增速分别放缓1.23和3.53个百分点[6] - 当前市场估值较为合理，融资余额占流通市值比重为2.49%，明显低于2015年峰值4.7%，主要指数市盈率、股息率等指标仍在合理区间[10] - 上证指数滚动市盈率已接近2016年以来区间上沿，估值继续上升面临压力，需要盈利改善来消化前期估值抬升[10] 市场前景与监管导向 - 分析人士认为市场上涨动能仍存，资金面、情绪面、行业发展及外围因素均有一定支撑，但持续上涨需要经济基本面有效改善作为支撑[10] - 监管层强调A股市场韧性和抗风险能力增强，上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"时期下降2.8个百分点，引导市场向"慢牛"发展[11] - 建议投资者不要盲目跟风，将股市作为长期资产配置选项而非投机场所，完成从短期行为主导向长期投资的切换[11]

市场表现与回调 - 9月23日上证指数跌破3800点 券商板块同步下跌 证券ETF东财(159692)场内价格跌2.3% 30只成份股悉数下跌[2] - 东方财富和信达证券跌幅超4% 长城证券和长江证券跌超3% 多家头部券商跌超2%[2] 牛市驱动因素 - 2024年港股和A股总市值增长3万亿美元 6月以来沪深300涨18% 中证1000涨23%[5] - 核心驱动因素包括再通胀预期和AI自主可控进展(DeepSeek发布新版本)[5] - 辅助推动力来自中美关系缓和 港股IPO回暖 资金从债市向股市转移[5] 全球市场对比 - 全球90%市值的主要市场中 有八个处于或接近历史高位[6] - 中国股市较2021年高点仍低36%(港股)和22%(A股) 且盈利持续增长[6] - 2025年上半年港股和A股公司利润预计分别上涨3%和6% 具备基本面支撑[6] 慢牛特征与估值空间 - A股慢牛基础坚实 得益于新国九条改革 耐心资本引入 杠杆监管强化及监管经验提升[7] - 过去20年47次牛市中 市盈率变化贡献约80%收益[7] - MSCI中国(13.5倍)和沪深300(14.7倍)的12个月预期市盈率仍低于历史估值上限(15-20倍)[7] 市场情绪监控 - 高盛A股散户情绪代理指标读数为1.3 显示短期盘整风险而非趋势逆转[7] - 当前情绪远未达到2015年或2020年末的狂热水平[7] 政策风险分析 - 历史牛市终结主因是政策冲击(如2015年去杠杆 2021年行业严监管)[3][8] - 高盛股市政策晴雨表通过文本分析5万+政府网站 显示当前政策收紧风险较低[8] 资金潜力分析 - 家庭资产配置中股票(含基金)仅占11% 远低于房地产(55%)和现金存款(27%)[9] - 2020年以来家庭新增存款80万亿元 其中55万亿为超额储蓄[10] - 理财产品和货币基金规模分别为31万亿和15万亿元 构成潜在资金来源[10] - 房地产市场调整每年或带来超14万亿元新资金寻求投资出路[10] 机构资金空间 - 境内外机构在A股持股比例仅14% 显著低于新兴市场(50%)和发达市场(59%)平均水平[10] - 若持股比例提升至新兴/发达市场水平 可能带来14万亿/30万亿元资金流入[10] 板块配置建议 - 券商板块作为市场杠杆放大器 在回调时具备补仓价值[12] - 证券板块回调时可积累筹码 为后续上涨创造获利机会[12]

核心观点 A股市场维持"慢牛"基调，当前交易与估值指标均未达到历史牛市高点水平，行情有望向更多板块扩散[4][8][9] 建议沿"政策+盈利"主线布局，重点关注政策红利、金融周期、科技与高端制造领域[4][10] 预制菜行业受益于技术突破、B端标准化需求及C端简化烹饪需求三重共振[4][22][28] 稀土产业链呈现供需两端共振格局，中国掌握全球稀土全产业链主导权[4][35][39] AI需求持续推动晶圆代工及存储板块高景气，传统消费电子表现相对平淡[4][44][45] 市场观点 - 万得全A指数本轮最大涨幅约58%，远低于历史牛市涨幅区间（228%~613%），平均股价涨幅84%亦低于历史区间（196%~385%）[8][11] - 成交额较市场低点增长153%，低于历史牛市增长区间（202%~639%），换手率增长92%低于历史区间（120%~170%），成交拥挤度达70%显示资金集中于主线板块[8][11] - PE-TTM本轮最高22.43倍（历史区间31.79~58.22倍），增长52%远低于历史增长区间（169%~223%），PS-TTM本轮最高1.66倍（历史区间2.71~5.11倍），增长53%低于历史增长区间（176%~470%）[9][12] - 本周（9/15-9/19）上证指数下跌1.30%，深证成指涨1.14%，沪深300下跌0.44%，科创50上涨1.84%，日均成交额2.52万亿（上周2.33万亿）[13][14] - 成长风格领涨，煤炭（+3.51%）、电力设备、电子、汽车、机械设备涨幅居前，银行（-4.21%）、有色金属、非银金融领跌[14][19] 大消费观点 - 预制菜行业崛起依赖三重因素：速冻/包装/物流技术突破、餐饮连锁化推动B端标准化需求、家庭结构变化（女性就业/老龄化）催生C端简化烹饪需求[4][22][28] - 美国预制菜发展核心驱动力为1920年代冷冻技术突破、1950-1970年公路基建完善及女性就业率提升，代表企业Sysco（1970年上市）[23][24] - 日本预制菜1950年代起步，受冷链设备普及、女性就业率攀升及商业用地成本上升推动，1996年后老龄化与家庭小型化带动C端需求扩张[25][27] - 中国预制菜1990年代由海外快餐品牌引入，2014年后外卖发展及2020年疫情加速B/C端双轮驱动，覆盖领域从西餐扩展至火锅、烧烤等[26][32] 高端制造看点 - 北方稀土2025年上半年营收188.66亿元（同比+45.24%），归母净利润9.31亿元（同比+1951.52%），中国稀土营收18.75亿元（同比+62.38%），归母净利润1.62亿元（同比扭亏）[29][30] - 全球稀土已探明储量9000万吨，中国占比48.9%（4400万吨），巴西（2100万吨）、美国（1900万吨）分列二三位，但中国产量占全球70%以上[33][35] - 中国为全球唯一具备稀土全产业链能力国家，2025年4月对中重稀土实施出口管制，2024年轻稀土开采配额超25万吨（同比+6.36%），冶炼分离配额25.4万吨（同比+10.43%）[35][39] - 镨、钕需求预计从2020年5万吨增至10万吨，永磁材料占国内稀土消费42%，风电/新能源汽车/节能电机等"双碳"领域消费占比超40%[41][42] 硬科技看点 - 台股8月晶圆代工板块营收同比增30%（AI相关度最高），电子代工同比增14%，存储板块同比增32%[44][46] - 台积电8月营收3357.7亿新台币（同比+33.8%），预计2024年起AI加速器营收五年复合增长率44%~46%，联电8月营收191.6亿新台币（同比-7.2%）[46][47] - 联发科8月营收445亿新台币（同比+7.3%），预计Q3营收同比增10%~18%，瑞昱8月营收97亿新台币（同比-4.8%）[48][49] - 南亚科8月营收68亿新台币（同比+141.3%），DDR4产能满载，威刚8月营收50亿新台币（同比+64.5%），DRAM/Nand Flash景气向上[56][58] - 鸿海8月营收6065亿新台币（同比+10.6%），AI服务器出货强劲，和硕8月营收658亿新台币（同比-25.5%）[64][68]

文章核心观点 - 市场处于修整震荡阶段，整体表现偏弱，但维持慢牛观点 [7] - 后续看好科技行业及港股市场的投资机会 [7] 主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出3105.65亿元，无行业实现主力资金净流入 [5] - 主力资金净流出额前三的行业为电力设备（-458.83亿元）、计算机和电子（-325.09亿元） [5][9][10] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24024.65亿元，较上期上升5.39% [5][13] - 融资余额为23857.60亿元，融券余额为167.06亿元 [5][13] - 两融余额占A股流通市值的比例为2.54% [13] - 本期两融日均交易额为2800.39亿元，较上期下降11.58% [5] - 融资日均净买入2792.79亿元，较两周前下降11.58%；融券日均净卖出7.59亿元，较上期下降11.10% [5] - 近两周融资净买入前三的行业为电子、电力设备和通信；融券净卖出前三的行业为电子、医药生物和电力设备 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 涨幅前三的行业为电子、房地产和机械设备；跌幅前三的行业为银行、非银金融和医药生物 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为4.85，沪深300得分为4.66，创业板得分为4.83，科创板得分为5.40，均处于中性区间 [6][30][32] - 综合得分大于5意味着市场逐渐走强 [33]

中美关系动态 - 中美高层对话渠道进一步打开，全球最重要的双边关系出现缓解迹象，尽管对抗仍是主轴，但方式发生转变 [1] - TikTok交易进入具体落地谈判阶段，从拜登时期的“没得谈”演变为“可以聊”，传闻美国政府可能收取10亿美元的财务顾问费用 [1] - 美国政府对华策略呈现商人背景的总统将双边关系视为生意来处理的特征 [1] 全球地缘政治格局演变 - 世界从单极格局缓慢迈向多极格局的路径愈发清晰 [4] - 美国在全球范围内主动实施战略收缩，留下权力真空并诱发更多区域冲突，例如以色列采取激进进攻姿态，区域旧势力卷土重来 [4] - 中国对海外事务的介入程度远低于美国，美国在非洲等遥远大陆通过军事训练、情报活动及设立军事据点施加影响力，中国以贸易和经济关系为主的远程影响力投射需至少十年才能追赶 [5] 大国冲突风险评估 - 核心国家之间发生冲突的概率可观察性更强，导火索数量有限 [7] - 最可能引发中美直接冲突的海上议题风险在特定事件后呈现减弱趋势，对外展示高新武器更多是提升威慑性而非进攻性 [8] - 全球最大博弈网站对冲突概率的下注显示绝对值虽不低但持续下降，已降至17%，并被俄乌在2026年3月前停火的概率赶超 [9][10] 中国市场投资前景 - 国际投资者对中国市场的看法发生转变，从“不可投资”转为“价值市场”，尤其在离岸市场，价值风格投资者开始关注 [16] - 国际大型对冲基金在疫情期间对中国科技发展关注度极低，处于信息盲区，但这一叙事正在快速改变 [17] - 美国上下洋溢着既要斗争也可做生意、谈判的氛围，为东方政治估值打开空间，但政策顶仍取决于国内自身 [18]

金融三巨头发布会总结 - 发布会主题为回顾过去5年金融监管工作成绩 不涉及短期政策调整 [1][2] - 发布会开始后A50期货和30年国债期货出现短期跳水 因市场对降准降息及新增政策预期落空 [2][3] - 市场随后恢复理性 现券等数据拉回 [4] 货币政策导向 - 货币政策坚持"以我为主 兼顾内外" 因美元指数维持在97附近22年来最低位 人民币贬值压力减弱 [6] - 政策目标从应对外部矛盾转向平衡内部需求 包括保持低利率融资环境 保证银行基本息差 避免结构性资产过热 [6] - 综合运用多种结构性工具而非总量价格工具 方法论与国际央行相同 [7] 地方政府债务化解 - 过去5年地方政府融资平台数量下降超过60% 债务规模下降超过50% [8] - 地方隐性债务风险大幅收敛 被视为金融板块重大工作成果 [8][9] 股市监管思路 - 上证综指年化波动率15.9% 较上一个五年下降2.8个百分点 体现监管引导慢牛思路 [10] - 监管重点从"劝老乡别走"转向"劝老乡别乱来" 旨在改变牛短熊长现象 [11] - 科技板块市值占A股超1/4 已高于金融地产行业市值之和 [12] - 市值前50上市公司中科技企业从18家增至24家 [12] - 科创板推出"1+6"改革举措 已有3家未盈利科技企业完成注册 [12] - 支持上市公司产业整合 并购六条发布后披露230单重大资产重组 [13][14] 半导体板块表现 - 中韩半导体ETF(513310)大涨3.83% 领涨跨境ETF [19] - 三星电子大涨近5% SK海力士下跌0.57% [19][20] - 存储芯片涨价催化行情 华为昇腾芯片和摩尔线程IPO形成助推 [19] - 海光信息涨10.70% 中心国际涨6.25% 兆易创新涨5.30% [20] 银行股估值差异 - 农业银行下跌2.41% 市净率0.85倍 工商银行市净率0.68倍 [22][23] - 农行与工行估值持续收敛 非理性资金推动的价格偏离正被修正 [21][23][26] - 四大行出现价值严重偏离 因A股缺乏做空等长效机制 [21] 市场资金动向 - 融资余额连续两天净卖出 为6月下旬以来首次 [17] - iPhone17销量超预期及果链企业与OpenAI合作传闻推动消费电子板块上涨 [19] - 存储芯片涨价带动半导体景气周期预期扩散 [19]