光伏ETF市场表现 - 光伏ETF(159857)盘中换手率达6.05%，成交1.41亿元，位居深市同类产品第一 [3] - 该基金获资金逆市加仓，净申购份额达7300万份，高居同类第一 [3] - 实时申购赎回数据显示申购笔数72笔，份额8000万份，赎回700万份 [3] - 最新规模23.24亿元，创近半年新高，近半年份额增长7.97亿份 [3] - 近10个交易日合计资金流入2345.16万元 [3] 光伏行业现状与政策影响 - 光伏行业出清与整合势在必行，预计2027年进入稳态发展阶段 [4] - 硅料环节比较优势明显，多晶硅报价上调至4.5-5.0万元/吨，部分企业盈利修复 [4] - 行业集中度有望提升，政策引导和市场机制优化为优质企业提供发展空间 [4] - 2023年抢装潮结束后行业进入市场经济阶段，电力投资企业决策趋于谨慎 [4] - 政策干预产能出清速度，136号文使电力投资企业未来电价下降，需降低总投资成本 [5] 行业未来走势与估值 - 市场关注焦点在于政策主导还是市场主导本轮行情 [6] - 中证光伏产业指数估值处于历史低位，市净率PB为1.9倍，低于近5年83.95%的时间 [6] - 中证光伏产业指数选取不超过50只代表性上市公司证券，反映行业整体表现 [6] 相关产品 - 光伏ETF(159857)场外可关注A类011102和C类011103 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10日多晶硅震荡偏强，主力2508收于41345元/吨，日内涨幅5.5%；工业硅震荡偏弱，主力2509收于8470元/吨，日内涨幅3.74% [2] - 市场消息多晶硅将进行成本摸排定价，行业或通过收储、协会制定标杆成本价等路径实现产能逐步出清，多晶硅交易逻辑处于政策调控和多方消息发酵期，行业反内卷减产预期加速，盘面波动率提升，整体存在较强支撑，不宜逆势沽空，可选择观望或轻仓试多 [2] - 工业硅仓单下降但社库积累压制反弹空间，仍以高抛思路对待，重点关注双硅减产执行力度，以及PS/SI比价回升后多PS空SI机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从8165元/吨涨至8375元/吨，近月从8160元/吨涨至8540元/吨；多晶硅期货结算价主力从39270元/吨涨至41345元/吨，近月从37535元/吨涨至38185元/吨 [4] - 工业硅部分现货价格有变动，如不通氧553硅（天津港）从8400元/吨涨至8450元/吨；多晶硅N型多晶硅料从40000元/吨涨至46000元/吨 [4] - 有机硅DMC华东市场从10800元/吨涨至11000元/吨，二甲基硅油从12000元/吨涨至14000元/吨；下游硅片、电池片价格无变化 [4] - 工业硅仓单从50792降至50544，广期所库存从263720吨降至258505吨，社库合计从437900吨降至437500吨；多晶硅广期所库存从7.80万吨涨至8.34万吨，厂库为26.98万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格等图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等图表 [13][17][19] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存等图表 [23][25] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润等图表 [28][30][34] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [36] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，扎根国内有色行业研究 [36] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [37]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外有机硅产能加速出清，行业边际改善曙光已现，有机硅基础材料价格有望被推高，现存工厂有望承接部分转移需求，中国有机硅出口规模或显著增长 [6] - “反内卷”下协同减产或成常态，供给侧压力有望逐步缓解，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善 [6] - 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健，有机硅内需有优势领域催化，外需在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨，此次关停是其欧洲资产优化计划的一部分 [6] 点评 海外产能退出影响 - 有机硅基础材料价格有望被推高，缓解全球产能过剩带来的价格下行压力 [6] - 现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，国内成本控制能力优异的厂商有望率先受益 [6] - 中国作为全球聚硅氧烷最大产销中心，2024年对欧出口量约8万吨，随着陶氏英国工厂关停推进，出口规模或显著增长 [6] 供给侧情况 - 2024年为有机硅投产大年，新增产能72万吨，同比+26.5%，中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端压力大 [6] - 2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%，107胶、生胶等产品价格跌幅超10%，成交均价跌破成本线 [6] - 行业无大规模新增产能接续，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局改善，业内挺价意愿浓厚，协同减产或成常态化操作 [6] 需求情况 - 内需层面，2019 - 2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%，新兴领域渗透率提高有望接力需求增长 [6] - 外需层面，2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，对22个新兴经济地区出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量比例达39.9%，新兴经济体成重要驱动 [6] 建议关注 - 建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 [5]

行业与公司概述 - 行业：光伏硅料产业 - 公司：东方希望、亚硅等六家牵头企业，涉及颗粒硅技术企业（未具名）[1][8] --- 核心观点与论据 **1 行业供需与政策干预** - 供需割裂：需求端因电价不确定性导致装机谨慎，供给端硅料产能过剩[3] - 政策双重干预：136号文降低电价，同时要求组件环节盈利，矛盾导致市场不确定性[4][5] - 硅料价格上涨原因：政策加速产能出清+需求波动，6月1日后市场化运作加剧波动[6] **2 硅料收储方案与挑战** - 方案牵头：六家企业（含东方希望、亚硅）主导，目标兼并二三线企业出清150万吨产能[8][22] - 实施问题：技术路线差异（改良西门子法vs循环流化床）、落后产能整合（如2万吨线淘汰）、资金分摊（需500-700亿）[9][12][18] - 股份分配争议：按2024年销量参考，但产能释放企业认为不公平[13] **3 地方政府与资金压力** - 地方政府角色：通过指标换取制造业投资（如东北多晶硅项目），依赖税收和就业[15] - 资金挑战：企业需分摊100亿+，引入外部资本（四大行）但盈利模式未定[18] **4 成本与技术路线** - 成本结构分化： - 改良西门子法：头部企业现金成本3万+/吨，二线企业4万+/吨[21] - 颗粒硅：现金成本2万+/吨，碳足迹优势显著[21][28] - 技术替代潜力：颗粒硅匹配CCC拉晶工艺，但技术扩散不足限制主流化[28] **5 库存与价格策略** - 库存高位：全行业23万吨（峰值50万吨），涨价去库存策略推进[2][29] - 价格目标：短期5万/吨，长期6万+/吨，近期报价涨6%~7%（4.5万-5万/吨）[23] --- 其他重要内容 **1 政策影响细节** - 136号文：降低非技术成本（如资源费），但组件涨价至0.8元+/W可能推高基础成本[16][17] - 未来管控：新建产能或需满足规模（≥5万吨）、技术（电子二级纯度）、碳足迹要求[26] **2 下游需求与海外市场** - 国内需求疲软：下半年电站投资观望，组件实际成交价或让利促销[24] - 海外需求：预计2025H2达150-200G，企业通过涨价应对[30] **3 时间节点与风险** - 收储时间未定：原计划3个月未完成，现讨论8/9/12月底，逾期则市场自然出清[25] - 西南产能策略：丰水期增产备枯水期，不影响供应过剩[31] --- 数据与单位引用 - 库存：23万吨（当前）、50万吨（峰值）[2][29] - 收储目标：150万吨[22] - 成本：现金/生产/完全成本单位均为万元/吨[21] - 资金需求：500-700亿元[18] - 海外需求：150-200G（2025H2）[30]

光伏产业链价格趋势 - 多晶硅厂商报价区间上调至4 5—5万元/吨 但尚未观察到实际成交 [1] - 多晶硅厂商展现出强烈的挺价决心 下游企业可能接受小幅上调的实际成交价以规避未来涨价风险 [1] - 硅料价格低价区间顺涨可能性较高 或即将迎来小幅反弹 [1] 行业政策与供给侧改革 - 供给侧出清指导思路为行业"反内卷"带来纲领性指引 但实际执行仍待时日 [1] - 光伏行业供给侧改革加速推进 技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清 [1] 投资主线与受益领域 - 三条主线将受益：1）技术迭代快的电池片和硅料环节 2）金属化新技术（铜电镀、铜浆料、叠栅等） 3）估值受拖累但高景气的储能PCS [1] - 中期建议关注"产能出清"和"新技术迭代"两条主线 产能出清领域包括多晶硅料、光伏玻璃等细分领域头部企业 [2] - 新技术方面建议关注BC电池和钙钛矿电池商业应用进展 [2] 重点关注公司 - 大全能源、特变电工、福莱特（601865）、旗滨集团（601636）、隆基绿能（601012）、爱旭股份（600732）、拉普拉斯、微导纳米、聚和材料、福斯特（603806） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9日多晶硅震荡偏强，主力2508收于39270元/吨，日内涨幅5.03%；工业硅震荡偏弱，主力2509收于8140元/吨，日内跌幅0.67% [2] - 多晶硅交易逻辑处于政策调控和多方消息发酵期，行业反内卷减产预期加速，盘面波动率提升，整体有较强支撑，不宜逆势沽空，可选择观望或轻仓试多 [2] - 工业硅仓单下降但社库积累压制反弹空间，仍以高抛思路对待 [2] - 重点关注双硅减产执行力度，以及PS/SI比价回升后多PS空SI机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货主力结算价从8195元/吨降至8165元/吨，近月从8035元/吨涨至8160元/吨；多晶硅期货主力结算价从38385元/吨涨至39270元/吨，近月从37950元/吨降至37535元/吨 [4] - 工业硅部分现货价格有变动，如不通氧553硅（四川）从8150元/吨涨至8200元/吨；多晶硅N型硅料价格从39000元/吨涨至40000元/吨 [4] - 有机硅部分产品价格有变动，二甲基硅油从12000元/吨涨至14000元/吨；下游硅片、电池片价格无变化 [4] - 工业硅仓单从51077降至50792，广期所库存从263720吨降至258505吨，社库合计从437900吨降至437500吨；多晶硅广期所库存从7.80万吨涨至8.34万吨，厂库为26.98万吨，社库合计为27.0万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格图表 [13][17][19] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存图表 [22][23][25] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润图表 [28][30][32] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [35] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅 [35] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍 [36]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

报告核心观点 - 6月CPI同比转正，PPI延续承压，“反内卷”政策有望加速落地推动产能出清和价格回暖，外需承压下内需政策或发力，分行业化解产业矛盾政策有望落地，推荐关注汽车、农牧、家电、光伏、文娱制造等领域 [24] 本周行业景气度核心变化总览 本周关注 - 6月CPI同比转正至0.1%，核心CPI连续4个月回暖，PPI同比-3.6%降幅扩大，CPI受鲜果蔬菜等拉动修复，PPI受出口等因素承压 [13] - 食品项中水产、鲜果同比增幅扩大，鲜菜改善，粮食等同比降幅收窄；家庭服务等CPI延续景气，家用器具同比转正；燃料项CPI同比降幅收窄；汽车和光伏等领域PPI降幅收窄；新消费需求旺盛，文体娱乐用品价格景气 [24] 行业景气度核心变化 - 上游资源品中钢铁库存有变动，价格有涨跌；煤炭价格上行，库存有不同表现；建材中水泥指数有降有升，玻璃价格和期货结算价上行；化工中原油价格上行，化工品多数下跌 [25] - 中游制造中部分锂原材料和钴产品价格上涨，光伏产业链部分价格下行；挖掘机和装载机销量同比增幅扩大；港口吞吐量同比增幅扩大，航运指数下行 [25] - 消费服务中家电零售额同比增幅扩大，影视票房收入上行，农林牧渔产品价格和养殖利润有变动 [25] - 信息技术中费城半导体等指数有涨跌，存储器价格下行，智能手机出货量同比转负，半导体销售额同比增幅扩大，软件产业利润总额同比增幅收窄 [25] - 金融地产中货币市场净回笼，A股换手率和成交额下行，土地成交溢价率和商品房成交面积下行，二手房挂牌量和挂牌价指数下行 [25] - 公用事业中天然气价格上行，电厂日均发电量同比降幅收窄 [25] 信息技术产业 - 本周费城半导体指数上行2.43%，台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行0.59% [26] - 本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价格下行，如8GB DDR4 DRAM价格周环比下行1.15% [29] - 5月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负，当月同比降幅扩大至-21.20% [32] - 5月全球半导体销售额同比增幅扩大至27.00%，各地区销量同比均增幅扩大 [35] - 1 - 5月软件产业利润总额累计同比增幅收窄1.40个百分点 [38] 中游制造业 - 本周DMC价格持平，氢氧化锂、电解镍价格下跌，部分锂原材料、钴产品价格上涨，如碳酸锂价格周环比上行2.68% [42] - 本周光伏产业链中硅片、部分组件价格下行，多晶硅片价格周环比下行1.47% [52] - 6月各类挖掘机、装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄，挖掘机销售18,804台，装载机销售12,014台 [53][54] - 本周中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大，货物吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大至4.1% [59] - 本周CCFI、CCBFI、BDI、BDTI下行，CCFI周环比下行1.92%，BDI周环比下行1.85% [61] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格与上周持平，食糖综合价格上行0.13% [66] - 猪肉价格上行，仔猪批发价、生猪均价下行，生猪养殖利润上行，肉鸡苗价格下行 [68] - 票房收入十日均值周环比上行28.7%，年初以来票房收入同比上行22.16% [73] - 本周中药材价格指数下行0.64% [75] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比增幅扩大至10.38% [78] 资源品高频跟踪 - 建筑钢材成交量十日均值上行3.99%，钢坯价格下行，螺纹钢价格上行，铁矿石港口库存下行，唐山钢坯和主要钢材品种库存上行 [80][82] - 京唐港山西主焦煤库提价上行8.94%，天津港焦炭库存下行2.70%，秦皇岛港煤炭库存持平，焦煤、焦炭期货结算价上行 [87] - 全国水泥价格指数下行1.06%，熟料价格指数下行1.66%，玻璃价格指数、玻璃期货结算价上行 [95][97] - Brent国际原油价格上行5.18%，中国化工产品价格指数周环比下行1.73%，化工品价格多数下跌 [99][102] - 工业金属价格多数下跌，库存多数下行，黄金期现货价格下行，白银期现货价格上行 [110][111] 金融地产行业 - 货币市场净回笼13753亿元，隔夜/1周/2周SHIBOR利率均下行，美元兑人民币中间价报7.1534 [127] - A股换手率、日成交额下行，上证主板A股换手率五日均值为0.96%，两市日成交总额下行 [133] - 本周土地成交溢价率下行2.49个百分点，商品房成交面积下行60.4% [139][140] - 全国二手房出售挂牌量、挂牌价指数均下行，不同城市表现有差异 [142] 公用事业 - 我国天然气出厂价上行0.09%，英国天然气期货价格上行2.87%，美国天然气库存上行，钻机数量减少 [145] - 全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅收窄至-1.58% [147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8日多晶硅受多方消息影响触及涨停板，工业硅震荡偏强 [2] - 多晶硅将进行成本摸排定价，行业反内卷减产预期加速，或通过多方面路径实现产能逐步出清 [2] - 多晶硅交易逻辑处于政策调控和多方消息发酵期，盘面波动率提升，不宜逆势沽空，可选择观望或轻仓试多 [2] - 工业硅短期跟涨多晶硅，仓单下降但社库积累压制反弹空间，仍以高抛思路对待 [2] - 重点关注双硅减产执行力度，以及PS/SI比价回升后多PS空SI机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅主力期货结算价从7990元/吨涨至8195元/吨，近月从8010元/吨涨至8035元/吨；多晶硅主力期货结算价从36515元/吨涨至38385元/吨，近月从36475元/吨涨至37950元/吨 [4] - 工业硅现货升贴水从240元降至215元，多晶硅现货升贴水从 -515元变为615元 [4] - 工业硅仓单减少272手，广期所库存减少5215吨，社库合计减少400吨；多晶硅广期所库存增加0.5万吨，厂库为26.98万吨，社库合计为27.0万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [5][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [13][16][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [21][24] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [27][29][32]

电力设备新能源行业结构性调整 - 行业正经历从无序竞争向高质量发展的转型路径 [1] - 政策层面传导"反内卷"信号至产业端 [1] - 光伏行业加速落后产能出清 硅料和玻璃价格企稳趋势初现 [1] 亿纬锂能全球化布局 - 公司计划港股IPO募集资金投向匈牙利30GWh动力电池工厂及马来西亚38GWh储能电池项目 [1] - 匈牙利基地主攻欧洲车企本地化需求 重点生产46系列大圆柱电池 [1] - 马来西亚项目瞄准东南亚储能市场 覆盖电动两轮车等多场景应用 [1] - 海外扩张为应对国内锂电产能过剩压力 欧美市场政策倾斜催生新机遇 [2] - 中国锂电企业在海外拟建/投产工厂达58座 总设计年产能超787.5GWh [2] - 公司采用"中国制造+海外基地"模式规避贸易壁垒并缩短与核心客户距离 [2] 亿纬锂能财务与竞争状况 - 截至2025年3月末货币资金134.35亿元 但海外项目总投资需求远超当前储备 [2] - 资产负债率已升至62% [2] - 储能业务"以价换量"策略导致毛利率持续下滑 2024年储能电池均价同比降幅达33% [2] - 匈牙利项目预计2027年投产 与宁德时代等同行欧洲产能释放节点相近 [2] 光伏行业政策调整 - 头部光伏玻璃企业集体宣布减产30% 预计7月产量降至45GW [3] - 光伏玻璃价格触底反弹 [3] - 中央财经委会议要求整治低价无序竞争 政策引导叠加行业自律推动供给侧改革 [3] - 新版《光伏制造行业规范条件》抬高新产能门槛 遏制低效扩产 [3] 光伏行业供需与技术变化 - 硅料价格现回暖迹象 多晶硅N型复投料成交均价回升至3.47万元/吨 环比上涨0.87% [3] - 落后产能退出提速 具备成本优势的头部企业有望巩固市场份额 [3] - 企业竞争重心从价格转向技术差异化 大尺寸N型电池和钙钛矿叠层等技术商业化进程加快 [3] - 行业主要矛盾从需求不足转向供给过剩 具备技术领先性与产能弹性的企业将率先受益 [3]