位于内蒙古西端巴丹吉林沙漠腹地的博源阿拉善塔木素天然碱项目，近日全面建成投产，向市场源源不断地释放优质绿色的天然碱产品，成为纯碱行业一 个新的里程碑事件。阿碱项目是博源集团在"十四五"期间重点打造的"一号工程"。该项目遵循"统一规划、统一设计、分期施工、分期投产"的原则推进， 设计总规模为年产780万吨纯碱、200万吨小苏打，概算总投资达246亿元。 其中，一期项目建设年产500万吨纯碱、40万吨小苏打装置，已于2023年6月28日投产，次年即实现达产达标。目前一期项目已累计生产各类产品1100多万 吨，贡献产值150多亿元，纳税总额超10亿元。 天然碱发展进入产能爆发期 中国纯碱工业进入"以天然碱为主导"的不可逆进程 中国近代化学工业从纯碱起步，范旭东、侯德榜等第一代化工人践行的"实业报国、自主创新"理想，成为了百年来中国化学工业的内核与底色。跨入新时 代，中国产业变革进入高质量发展的新纪元，纯碱行业又率化工各行各业之先，迎来了"百年未有之大变局"——顺应世界发展大势、符合产业发展潮流的 天然碱产业快速崛起，从产业配角加速向产业主角转换;而百年来持续发展壮大的化学制碱(氨碱、联碱)产业，在残酷的性价比劣势和 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开九届三十六次董事会会议，审议了《关于2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为254亿元[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打业务，占比72.89%[1] - 尿素业务是公司第二大收入来源，占比25.08%[1] - 非金属矿采选业及其他业务占比较小，分别为1.56%和0.46%[1]

博源化工项目进展 - 控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车，正进行调试优化 [1] - 项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已全面达产达标，二期于2023年12月底启动建设 [1] - 公司将根据建设进度及第一条生产线试车情况，逐步对其余生产线进行投料试车，以夯实主业、扩大规模、提升市占率 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入86.56亿元，归母净利润10.62亿元 [2] 纯碱市场供需与价格 - 本周（截至2025年12月11日）国内纯碱市场弱势震荡，轻质纯碱主流价格930-1620元/吨，重质纯碱主流价格890-1480元/吨 [6] - 周内重碱价格普遍小幅回落，东北、华北、华中及西北地区价格下调5-20元/吨；轻碱价格多数持稳，仅华中地区上涨20元/吨 [6] - 与去年同期相比，纯碱价格整体处于低位，各地区轻、重碱同比跌幅在100-410元/吨之间 [6] - 供应端呈增加趋势，行业开工率约83.60%，环比上升3.66%；厂家产量约74.30万吨，环比上升3.92% [13] - 下游需求持续疲弱，玻璃等行业采购意愿偏低，多按需补库 [6] - 成本端煤炭价格下跌削弱成本支撑，企业普遍处于亏损状态 [6] - 国内纯碱厂家总库存137.40万吨，环比上升1.50万吨，幅度1.10% [15] 纯碱企业生产与利润 - 本周联碱法生产利润为-49.00元/吨，环比上周上升49.50元/吨；氨碱法利润为-67.60元/吨，环比上升0.90元/吨 [17] - 周内多家企业装置处于减量、停车或降负运行状态，涉及联碱法、氨碱法及天然碱法多种工艺 [12] - 天然碱法企业内蒙古博源银根产能500万吨，产量略有波动 [12] 纯碱期货与后市展望 - 本周纯碱期货市场延续弱势下行，屡创阶段新低，主要受化工板块氛围偏空、成本支撑减弱及自身供需疲弱影响 [7] - 供应端装置提负运行及阿拉善天然碱项目投产强化了供大于求预期，下游玻璃市场回调也压制产业链情绪 [7] - 预计后续市场供应将高位盘整，随着年底临近下游或存在阶段性冬储需求预期，市场延续震荡整理态势，局部或有小幅调整 [10] 浮法玻璃市场（纯碱主要下游） - 本周国内5mm浮法玻璃市场窄幅震荡、区域分化，价格涨跌互现且幅度有限 [21] - 供应端部分产线冷修形成一定支撑，但高库存与终端需求不足制约上行空间 [21] - 需求端整体复苏乏力，下游多以刚需采购为主，随着淡季深入采购意愿减弱 [21] - 本周玻璃期货价格震荡走弱，房地产行业需求疲软对价格形成直接压制 [22] 宏观政策环境 - 美联储于12月10日宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75% [3] - 美联储预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息，并通过调整措辞暗示可能暂停降息 [4] - 政策决定的投票结果为9比3 [5]

仲裁裁决与财务影响 - 根据中国国际经济贸易仲裁委员会终局裁决 博源化工需向乌审旗矿业支付探矿权价款差额18.89亿元 并承担相关律师费、保全费等91.58万元 总支出接近19.1亿元 案件受理费方面 本请求仲裁费约1394.77万元由公司承担85%即约1185.56万元 反请求仲裁费1241.52万元由公司全额承担 所有款项需在20日内支付完毕 [1] - 该仲裁源于2009年的协议纠纷 根据2009年签署的《股权转让暨增资扩股协议》 基准日后的矿权价款应由原股东博源化工及上海证大承担 2023年10月 内蒙古高院判决蒙大矿业向乌审旗国资公司支付探矿权价款差额22.23亿元及相关费用 该笔资金已于2023年11月被法院强制划拨执行完毕 作为蒙大矿业控股股东 中煤能源随后提起仲裁 要求博源化工和上海证大支付约22.52亿元 [2] - 博源化工的最终财务损失存在变量 其一 公司与共同被申请人上海证大之间的具体责任分摊比例尚未明确 其二 公司对蒙大矿业仍持有34%的参股股权 被追偿的巨额资金如何计入蒙大矿业的财务报表将直接影响公司的投资收益 若被计为营业外收入 公司可按持股比例确认相应投资收益以对冲部分赔偿损失 [3] - 为应对可能的巨额赔偿 公司已累计就此事计提预计负债11.49亿元 同时 中煤能源已通过法院对公司持有的蒙大矿业34%股权等资产采取了保全措施 冻结期限为两年 [3] - 截至2025年三季度末 博源化工期末现金为37.02亿元 近19亿元的资金流出将不可避免影响公司的财务结构、分红能力及未来的投资节奏 [3][4] 公司经营与行业状况 - 2025年前三季度 博源化工营业收入86.56亿元 同比下滑16.54% 归母净利润10.62亿元 同比下降41.15% 第三季度业绩下滑更为明显 归母净利润3.19亿元 同比降幅扩大至46.38% 行业产能过剩、需求疲软是业绩承压的主要背景 [3] - 国海证券在8月份的一份研究报告中指出 博源化工成本优势仍然显著 在行业周期底部 公司通过“以量补价”策略部分抵消了产品价格下滑的影响 [4] - 阿拉善天然碱项目被公司视为未来增长关键 该项目一期已稳定达产 二期预计于2025年12月建成 全部投产后 将形成年产780万吨纯碱和80万吨小苏打的产能规模 凭借显著的区位和成本优势 有望在行业周期底部巩固其龙头地位 [4] - 公司强调 此次仲裁事件不会对公司的日常生产经营产生重大影响 这一定性判断很大程度上依赖于其相对充裕的现金流和对主业基本面的信心 [4] - 仲裁裁决落地后 被冻结两年之久的蒙大矿业34%股权有望解冻 [4]

项目进展 - 公司控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车 目前正对装置进行调试、优化和完善 [1] - 后续公司将根据二期项目整体建设进度及第一条生产线试车情况 逐步对其余生产线进行投料试车 [2] 项目规划与产能 - 阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年 [1] - 项目分两期建设 一期规划产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年 已全面达产达标 [1] - 二期规划产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年 于2023年12月底启动建设 [1] 项目意义与影响 - 二期项目投料试车将进一步夯实公司天然碱主业 扩大天然碱业务规模 提升市场占有率 [2] - 从项目投料试车到全面达产达标并产生经济效益尚需一定时间 [2] - 公司将加强项目管理 力争尽快实现达产达标 不断提升精细化管理水平 增强项目竞争力 [2]

公司动态 - 公司于2025年11月28日召开九届三十五次董事会会议，审议了《关于公司向银行申请贷款的议案》等文件 [1] - 公司总市值为264亿元 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打业务，占比72.89% [1] - 尿素业务是公司第二大收入来源，占比25.08% [1] - 非金属矿采选业及其他业务占比较小，分别为1.56%和0.46% [1]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.07%至7.26元/股 [1] - 当日成交额2.30亿元，换手率0.98% [1] - 公司总市值为269.98亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为煤炭、甲醇、化肥、纯碱及小苏打的生产和销售 [1] - 纯碱业务收入占比最高，达60.01% [1] - 尿素业务收入占比25.08%，小苏打业务收入占比12.88% [1] 主要股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为十大流通股东之一，持有3782.39万股，占流通股比例1.14% [2] - 该基金在三季度减持84.8万股 [2] - 基于股价上涨，该基金当日浮盈约1323.84万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1400.98亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为23.54%，近一年收益率为24.27% [2] - 该基金自成立以来累计收益率为134.4% [2]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收86.56亿元，同比下降16.54%，归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [1] - 2025年第三季度公司实现营收27.40亿元，同比和环比分别下降17.04%和10.11%，归母净利润3.19亿元，同比和环比分别下降46.38%和20.86% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.84亿元，同比和环比分别下降34.14%和5.95% [1] 主营产品市场状况 - 2025年第三季度公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价分别为1324.0/1744.4/1242.2元/吨，同比分别下降28.2%/16.4%/20.0% [1] - 2025年第三季度公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价环比分别下降8.5%/5.8%/5.6% [1] - 纯碱市场受下游光伏玻璃及平板玻璃需求低迷影响价格持续下探，尿素市场受新增产能投放及出口阶段性受限影响价格承压 [1] 战略收购与产能扩张 - 公司拟现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后将持有银根矿业70.6464%股权 [2] - 银根矿业全资子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打产能已达产 [2] - 项目二期280万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打正在建设中，预计2025年底完成建设，另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目 [2] 成本优势与行业地位 - 天然碱法工艺对比联碱法及氨碱法工艺具备明显的成本优势 [2] - 阿拉善天然碱二期项目投产后，公司有望凭借规模及成本优势进一步奠定行业龙头地位，确立中长期高成长性 [2]

投资评级与估值 - 报告对博源化工的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为人民币9.00元，当前股价为人民币7.08元，隐含约27%的上涨空间 [3] - 基于预测，公司2025年至2027年的市盈率分别为18.4倍、12.2倍和10.0倍 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司拟以现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后将持有银根矿业70.6464%股权，旨在巩固其纯碱龙头地位 [7] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元，同比下降16.54%；归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [7] - 2025年第三季度，公司营收27.40亿元，同比/环比分别下降17.04%/10.11%；归母净利润3.19亿元，同比/环比分别下降46.38%/20.86% [7] - 业绩下滑主要受主营产品纯碱和尿素价格下跌拖累，2025年第三季度重质纯碱/尿素/小苏打市场均价同比分别下降28.2%/16.4%/20.0% [7] 财务预测与运营数据 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为122.60亿元、153.54亿元和162.60亿元，同比增速分别为-7.6%、25.2%和5.9% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为14.68亿元、22.18亿元和26.88亿元，同比增速分别为-18.9%、51.1%和21.2% [2] - 预测公司毛利率将从2025年的30.6%提升至2027年的36.8%，净资产收益率将从2025年的9.9%提升至2027年的15.4% [8] 产能扩张与项目进展 - 银根矿业子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨纯碱和40万吨小苏打产能已达产 [7] - 项目二期（280万吨纯碱、40万吨小苏打）预计于2025年底完成建设 [7] - 银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，已取得备案并正在办理相关审批手续 [7] - 报告强调公司的天然碱法工艺相比联碱法及氨碱法具备明显的成本优势，看好其阿拉善天然碱二期项目投产后凭借规模及成本优势确立行业龙头地位 [7]

公司股价表现 - 11月19日公司股价上涨5.2%报收7.48元/股成交额3.83亿元换手率1.59%总市值278.16亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为煤炭甲醇化肥纯碱及小苏打的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为纯碱60.01%尿素25.08%小苏打12.88%其他产品1.56%其他补充0.46% [1] 基金持仓情况 - 宏利基金旗下宏利高端装备股票A（022327）三季度持有公司股票110.57万股占基金净值比例3.42%为第九大重仓股 [2] - 该基金于11月19日因公司股价上涨实现浮盈约40.91万元 [2] 相关基金信息 - 宏利高端装备股票A（022327）成立日期为2025年1月16日最新规模6041.63万元成立以来收益率为38.38% [3] - 该基金经理孟杰累计任职时间5年75天现任基金资产总规模57.42亿元任职期间最佳基金回报96.35%最差基金回报3.78% [4]