市场行情与指数表现 - 国庆假期后A股市场在4000点上下大幅震荡，上证指数最低触及3800点，向上曾突破4000点[1][6] - 10月10日至11月12日期间，科创50指数下跌10.37%，创业板50指数下跌4.22%，而红利指数上涨7.99%[9] - 同期，科创50ETF下跌10.34%，创业板50ETF下跌4.02%，红利ETF上涨8.28%，显示均衡配置策略有效对冲了双创指数回调风险[9] 投资策略与仓位调整 - 投资者老王在10月10日将仓位调整为25%科创50ETF、20%创业板50ETF、45%红利ETF和10%备用资金，通过左手双创宽基、右手红利ETF实现攻守兼备[3][4] - 该策略基于历史经验，即一轮行情主线很难改变，双创板块仍是A股主战场，但科技股与价值股经常出现跷跷板效应[3] - 老王将重仓的CPO概念股（如易中天）换成双创50ETF，以降低个股风险，同时配置红利ETF来平衡组合[3] 科技板块与基金表现 - A股AI产业链个股的价值重估在一定程度上受到美股科技股（如科技七姐妹）走势的影响[11] - 2025年涨幅前10的开放式基金中，近1个月有9只继续上涨，最大涨幅达11.30%，仅1只下跌（跌幅2.72%），表明大资金可能仍在坚守科创主线[15][16] - 涨幅居前的基金包括永赢科技智选C（年初至今193.54%）、恒越优势精选（146.74%）和广发成长领航一年持有A（132.68%）等，规模从0.56亿元到113.50亿元不等[16] 技术分析与历史对比 - 11月11日创业板指跌破60日均线，科创50指数收出光头阴线并逼近60日均线，60日均线被视为牛熊分界线[12][13] - 历史数据显示，A股主线陷入横盘后平均调整时间约20个交易日，平均下跌幅度约18%，泛科技和高端制造类主线调整时间平均21日，跌幅平均19.2%[15] - 当前双创指数调整时间已足够，但跌幅不足，可能反映抱团资金看好AI产业前景或散户资金接盘[15]

央行货币政策 - 央行第三季度货币政策执行报告传递的政策组合是"总量平稳、结构加力" [1][2] - 应适度降低短期货币政策大幅宽松的预期 政策、数据和外部环境落地后进入相对平淡期 [1][2] - 央行提出科学看待金融总量指标 贷款增速略低于名义经济增速是合理的 并强调推进货币政策调控框架转型 更注重价格型调控作用 [2] 港股市场表现 - 截至2025年11月11日 港股恒生科技总回报指数今年以来累计涨幅33.88% [1][3] - 被视为防守型的港股红利资产跑赢恒生科技 港股通高股息指数累计上涨33.07% [1][3] - 港股通高股息指数最大回撤仅13.56% 而同期恒生科技指数最大回撤高达30.5% [1][3] - 10月以来 恒生科技与港股红利呈现负相关性 红利资产在全球AI投资过热背景下表现更显难得 [1][5] 行业与政策动态 - 国家能源局发布指导意见 推动新能源与新兴产业融合 结合"东数西算"工程统筹算力设施绿电需求 [8] - 汽车以旧换新、报废更新"地补"政策迎来新一轮暂停 暂停相关补贴的省、直辖市、自治区已达九成 [8] - 10月非居民投资者向新兴市场股票和债务组合增投269亿美元 新兴市场股票净流入129亿美元 为7月以来最高 [8] 市场行情数据 - 权益市场探底回升 沪深两市成交额1.95万亿元 较上一交易日缩量486亿元 [7] - 防御性板块走强 家电板块上涨1.22% 纺织服装上涨0.87% 医药生物上涨0.61% 石油石化上涨0.84% [7] - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.09% 10年期主力合约涨0.02% [7] - 布兰特原油期货上涨1.61% COMEX黄金上涨约0.26% [7]

文章核心观点 - 内存供应链产业正经历一轮由AI产业爆发、全球产能重构、消费电子复苏及市场投机行为等多重因素驱动的“超级周期”，导致DRAM和NAND闪存等存储产品价格大幅上涨 [5][17] - 存储芯片价格暴涨现象被市场称为“电子茅台”，其中DDR4内存条价格在一年多时间内涨幅超三倍，部分DDR5内存条价格两个月涨幅达100%以上 [10][12][13] - 行业供需失衡局面短期难以扭转，价格上行趋势预计持续，但普通消费者跟风投机存在风险，国产存储厂商正迎来市场突围机会 [17][24][29][36] 内存价格暴涨现象 - 红米K90系列新品因存储成本上涨远高于预期引发定价争议，小米集团高管公开提及内存涨价影响 [5] - 成都数码超市反映16GB DDR4内存条价格从200多元涨至400多元，电商平台同款雷克沙产品从179元飙至699元，涨幅超三倍 [10] - 千元级别DDR5内存条价格从1000多元涨至近2000元，部分型号如芝奇皇家戟32GB DDR5-6000售价达2500元，相比两个月前涨幅达100%以上 [12] - 2025年第三季度DRAM价格较去年同期暴涨171.8%，同期国际现货黄金涨幅不到110% [13] - 主流1TB容量PCIe4.0 SSD渠道均价较年初累计上涨超过60%，部分热门型号涨幅达80%以上，金士顿某款1TB固态硬盘从369元涨至579元，涨幅约57% [15] 涨价驱动因素：需求端 - AI产业爆发成为需求最大增量，单台AI服务器对DRAM需求是普通服务器的8倍，OpenAI“星际之门”项目每月需要90万片DRAM晶圆，接近全球DRAM产量的40% [18] - 服务器刚性订单挤压PC和消费市场供应，PC OEM厂商加速导入DDR5方案，消费级厂商面临高价及物料获取挑战 [20] - 消费电子市场2024年末回暖，手机厂商推行“存储容量标配升级”策略推高存储芯片需求门槛 [25] - 智能汽车、无人车领域爆发式增长，车载存储容量从512GB向1TB突破，加剧移动端DRAM需求压力 [25] 涨价驱动因素：供给端 - 全球DRAM芯片市场约70%份额由三星和SK海力士控制，两家公司加速向HBM和DDR5等高端芯片转移产能，直接挤压DDR4产能空间 [21] - 三大国际存储厂商已确定停止生产DDR4并拆除相关旧设备，几乎不可能恢复生产，市场供应缺口持续扩大 [22] - 三星、SK海力士和美光三大DRAM原厂持续将产能优先分配给高阶服务器DRAM和HBM，挤压手机、PC等消费电子所需存储芯片产能 [22] - 原厂产能倾斜导致DDR4等旧制程产品供给紧张，紧缺态势或将持续到2026年上半年 [24] 市场投机行为影响 - 2025年初有经销商通过行业渠道预判存储颗粒涨价，开始大规模扫货囤货，第二季度华强北市场DRAM现货流通量明显减少，部分商家对DDR4、DDR5内存条实施“锁仓” [26] - 电商平台曾有商家以“内存理财”为噱头营销，人为制造紧张氛围推动价格非理性上涨，虽然后续被平台清理，但价格向上波动趋势已不可逆 [28] 行业趋势与国产机遇 - DDR4向DDR5及HBM的技术转向已不可逆，类似功能机向智能机的转变 [29] - 长鑫科技2025年DRAM出货量有望同比增长50%，全球市场份额从一季度的6%提升至四季度的8% [36] - 长江存储计划2025年底前将月产能提升至15万片，2028年总产能达30万片/月，目标占据全球15%的NAND市场份额 [36] - 国产替代进程加快，待国产产能持续释放、AI需求进入平稳期，囤货炒作泡沫将破裂 [36]

市场整体表现 - 市场全天震荡拉升，三大指数低开高走，沪指涨0.73%，深成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，沪指刷新十年新高 [1][2] - 沪深两市成交额达2.04万亿，较上一个交易日放量969亿 [2] - 能源金属、电池、有色金属等板块涨幅居前 [3] 锂电池产业链 - 锂电池产业链表现亮眼，天赐材料等近30股涨停，孚日股份6连板 [4] - 权重股宁德时代股价涨超7%，至415.6元/股，总市值1.9万亿元，单日成交额229亿元，位居A股第一 [4][7] - 多家锂电公司股价大幅上涨，例如华盛锂电20%幅度涨停，天齐锂业涨9.98%，海科新源涨20.01% [5][6] - 碳酸锂期货价格自10月14日至11月10日持续上涨，累计涨幅达20% [9] - 电解液添加剂VC均价达11万元/吨，较前日上涨4.45万元，大幅上涨68% [10] - 行业供需紧张，磷酸铁锂行业头部材料厂多处于满产甚至超产状态 [9][10] - 海博思创与宁德时代签订战略合作协议，2026年至2028年采购电量累计不低于200GWh [10] - 技术革命与市场需求共振，固态电池技术突破与全球储能市场爆发为产业提供发展机遇 [10] 存储芯片 - 存储芯片板块走强，佰维存储涨超13%，神工股份、德邦科技等涨超8% [11][12] - 行业释放明确涨价信号，三星电子、SK海力士等正谋划推动NAND价格上调20%至30% [15] - 四大存储龙头下半年纷纷削减NAND闪存供应量，以推动价格上涨并应对AI需求导致的产量变化 [15] - AI产业迅猛发展催生海量存储需求，单台AI服务器对DRAM的需求是普通服务器的8倍 [15] - OpenAI提出的月需求90万片晶圆，相当于消耗全球DRAM月产能的53%，直接推动内存价格走高 [15] 黄金及贵金属 - 现货黄金价格再次站上4200美元/盎司，盘中最高突破至4209美元/盎司，为10月21日以来首次，年内累计涨幅近60% [16][19] - 贵金属概念股震荡拉升，盛屯矿业涨停，盛达资源、紫金矿业等上涨 [16] - 地缘政治风险增加全球不确定性，黄金的避险需求凸显 [19] - 美元信用走弱强化了黄金的货币和抗通胀属性 [19] - 全球央行持续增持黄金储备，2022-2024年每年新增储备都在1000吨以上 [20] - 中国央行黄金储备占比低于全球平均水平约15%，后续仍有提升空间，个人投资者配置需求也在增加 [20]

AI产业结构转变 - 百度创始人李彦宏提出AI产业正经历从“正金字塔”到“倒金字塔”的结构性转变 [1] - 过去的“正金字塔”架构中，处于产业最底层的芯片攫取了核心价值，而模型、应用的经济效益逐层递减 [1] - 价值分配失衡导致产业生态失衡，并成为市场质疑AI存在泡沫的重要原因 [1] 健康生态逻辑 - “倒金字塔”健康生态要求模型产业创造10倍于芯片的价值 [1] - 基于模型开发的各类应用需实现100倍于芯片的价值增量 [1] - 这种价值传导与放大被认为是构建可持续AI产业生态的关键 [1]

存储芯片板块市场表现 - A股存储芯片板块延续强势，江波龙股价盘中涨超6%至331.5元/股创历史新高，佰维存储涨超10%，兆易创新、中电港、微导纳米等跟涨 [2] - 江波龙年初至今股价累计涨幅达260.47%，公司市值突破千亿达1378亿元 [2] 存储芯片价格上涨动因 - 三星电子、SK海力士和铠侠等正谋划推动NAND价格上调，三星内部考虑将价格上调20%至30% [2] - 四大存储龙头（三星、SK海力士、铠侠、美光科技）下半年均削减NAND闪存供应量，通过调节供应推动价格上涨 [2] - AI需求推动产线转向QLC工艺导致NAND闪存产量下降 [2] - 单台AI服务器对DRAM需求是普通服务器的8倍，Open AI每月90万片晶圆订单需求消耗全球DRAM月产能的53% [3] - 云服务商追加大容量QLC SSD订单，客户需求远超存储原厂供应预期 [3] 产业链企业业绩表现 - 江波龙第三季度营业收入65.39亿元，同比增长54.6%，环比增长10.09% [3] - 江波龙第三季度归母净利润6.98亿元，同比大幅增长1994.42%，环比增长318.94% [3] 价格传导至终端市场 - 存储芯片涨价潮已传导至终端，小米产品行销总监表示内存涨价波及所有带存储的产品，PC端影响尤其明显 [3] - 小米CEO雷军表示近期内存涨价实在太多 [3] 行业后市展望 - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69% [4] - TrendForce上调2025年四季度DRAM价格预测，预计一般型DRAM价格涨幅从8-13%上调至18-23% [4] - 从当前供需格局看，DDR5价格有望在未来两个季度持续上涨，存储市场"超级周期"或已启动 [4]

板块市场表现 - 11月13日A股存储芯片板块延续强势，江波龙(301308.SZ)盘中涨超6%，股价触及331.5元/股，再创历史新高，佰维存储(688525.SH)涨超10%，兆易创新、中电港、微导纳米等跟涨 [1] - 江波龙年初至今股价累计涨幅达260.47%，公司市值突破千亿，达1378亿元 [1] 行业涨价动态 - 存储芯片行业释放明确涨价信号，三星电子、SK海力士和铠侠等正谋划推动NAND价格上调，三星内部考虑将价格上调20%至30% [1] - 四大存储龙头（三星、SK海力士、铠侠、美光科技）今年下半年均削减NAND闪存供应量，通过调节供应推动价格上涨 [1] - 存储芯片涨价潮已传导至终端，小米高管表示内存涨价波及所有带存储的产品，PC端影响尤其明显 [2] 公司业绩表现 - 江波龙第三季度实现营业收入65.39亿元，同比增长54.6%，环比增长10.09%；实现归母净利润6.98亿元，同比大幅增长1994.42%，环比增长318.94% [2] - 江波龙透露，云服务商追加大容量QLC SSD订单，导致客户需求远超存储原厂供应预期，各大存储原厂报价保持向上态势 [2] 核心驱动因素 - AI产业迅猛发展催生海量存储需求，单台AI服务器对DRAM的需求是普通服务器的8倍 [2] - OpenAI提出每月90万片晶圆的订单需求，相当于消耗当前全球DRAM月产能的53%，极大地拉动了服务器内存市场需求 [2] - AI需求推动更多产线转向四层单元（QLC）工艺，导致NAND闪存产量下降 [1] 行业前景展望 - 中原证券表示，根据中国闪存市场数据，2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69% [3] - TrendForce上调2025年四季度DRAM价格预测，预计四季度一般型DRAM价格涨幅从先前的8-13%上调至18-23% [3] - 国投证券认为，从当前供需格局看，DDR5价格有望在未来两个季度持续上涨，存储市场的“超级周期”或已启动 [3]

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南向资金流入规模与纪录 - 11月11日南向资金通过港股通净流入44.67亿港元，今年以来累计净流入超过1.3万亿港元，自港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制最高纪录[1] - 截至11月11日，南向资金今年以来累计净流入13098.17亿港元，较2024年同期的8078.69亿港元增长逾1.6倍[2] - 南向资金正日益成为港股市场流动性结构重塑与估值体系优化的关键推动力[1] 南向资金持仓情况 - 截至11月10日，南向资金持股数量为5573.90亿股，较2025年初的4665.38亿股增加908.52亿股，持仓市值超过6.3万亿港元，较2025年初的3.6万亿港元增加2.7万亿港元[2] - 南向资金对金融、信息技术、可选消费行业持仓市值居前，分别为15762.36亿港元、13100.89亿港元、9018.37亿港元，对医疗保健行业持仓市值超5100亿港元，对通讯服务行业持仓市值超5000亿港元[2] - 南向资金持仓腾讯控股超6500亿港元，持仓阿里巴巴-W超3400亿港元，持仓建设银行、中国移动均超2600亿港元，持仓工商银行、中国海洋石油均超2100亿港元，持仓中芯国际、小米集团-W、汇丰控股、美团-W、中国银行均超1000亿港元[3] 南向资金增持情况 - 今年以来截至11月10日，南向资金对建设银行、昊天国际建投、中国银行、工商银行、农业银行增持数量居前，分别为71.41亿股、61.63亿股、54.41亿股、49.28亿股、31.75亿股[3] - 南向资金的投资风格注重基本面，强调盈利增速的质量与持续性，偏好大市值、中速增长且高ROE的公司，对市值千亿以上企业长期超配[4] - 近年来南向资金对高股息股票的超配比例明显提升，呈现"科技+红利"哑铃型配置结构[4] 港股市场特征与资金前景 - 港股市场今年表现呈现估值和情绪贡献主导、结构性表现突出、板块轮动显著、资金流入助推等特征，高度结构化的轮动行情与流动性活跃有直接关系[4] - 预计未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，个人投资者入市潜在规模或达5000亿港元[4] - 政策层面的互联互通机制优化、税收政策改善、优质资产赴港上市等多种因素共振，将继续吸引中长期资金南下，公募、险资、社保、养老、企业年金及理财子的同步扩容将共同改善港股市场流动性[1] 投资机会与配置主题 - 中国AI产业的发展与海外大型经济体周期不同，中国股指估值在全球估值盈利比较框架下仍具性价比，科技国产化率提升将是中长期主题[4] - 建议关注港股三大方向投资机会：供需格局变化下下游商品价格上涨的周期股、市场风险偏好下降投资者偏好转向防御的红利股、受到出海相关政策利好中长期在出海领域有所布局的个股[5] - 港股科技趋势有中期配置价值，南向资金呈现"科技+红利"哑铃型配置结构[4][5]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳举行 主题为“奋进新征程” 首日主论坛吸引超4000人现场参会 [1] 宏观与市场展望 - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累 源于中国国际话语权持续增强 中国企业在全球价值链中地位提升 市场制度与生态不断成熟 [1] - “十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构 有望带来外部破局新契机 中国产业迎来关键突破 新旧动能转换成效显著 资本市场制度包容性和适应性提升 [1] - 2026年中国经济增长可能呈现“前低后高”节奏 财政支出保持温和扩张 地方政府财力改善 [3] - 2026年经济增长以生产驱动为主 外需与内需趋于均衡 财政政策温和扩张 新增专项债额度提升 货币政策空间打开 后续降准降息仍存空间 [4] A股市场与流动性 - A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 中国资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 企业在全球价值链分配中位置有望进一步抬升 把份额优势转化为定价权 是A股行情持续走强基础 [2] - A股市场整体波动率将步入长期下降趋势 居民存款以绝对收益产品形态入市 推动固收+、量化等产品增长 自媒体时代抑制群体性亢奋 弱化单边市场影响 [2] 行业配置与产业政策 - 2026年行业配置三大线索：资源与传统制造产业提质升级 包括有色、化工和新能源行业 中企出海与全球化 包括机械、创新药、电力设备、军工行业 未来科技板块新一轮系统性行情 重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用方向 [3] - “十五五”时期产业政策或以“反内卷”重塑制造业利润增长 推动要素向制造业汇聚 打造新兴支柱产业 政策重心向需求端平衡 服务消费将成为亮点 内需对GDP贡献有望稳步提升 [4]